公司业绩与财务表现 - 核心子公司山东宏桥2025年前三季度实现净利润194亿元人民币 同比增长23% [1] - 山东宏桥2025年第三季度单季净利润达69亿元人民币 环比增长14.4% 同比增长17.6% [1] - 计入印尼及几内亚业务后 中国宏桥2025年第三季度净利润预计接近80亿元人民币 前三季度累计净利润超200亿元人民币 已完成市场普遍预期全年净利润的80%以上 [1] - 杰富瑞上调中国宏桥2025年及2026年净利润预测4%和8% 分别至259亿元人民币和267亿元人民币 [2] 业绩驱动因素与成本分析 - 第三季度铝价与氧化铝价格上涨为山东宏桥贡献约5-6亿元人民币的环比净利润增量 [1] - 云南地区雨季电价下调带来约3亿元人民币的成本节约 部分被山东厂区煤炭价格上涨所抵消 [1] - 2021年发行的可转债已基本完成转股 2025年下半年其对净利润的非现金影响预计将大幅减少 [2] - 2025年发行的可转债转股价格为19.36港元 当前公司股价约30港元 后续相关影响有限 [2] 行业环境与价格展望 - 2025年第三季度以来铝价表现超出预期 当前铝现货价格已突破2.1万元/吨 [2] - 铝价上涨得益于美国降息落地 宏观情绪向好及潜在供应扰动消息的推动 [2] - 杰富瑞对2025年及2026年的铝价假设分别为2.06万元/吨和2.08万元/吨 [2] - 只要铝价维持当前水平 公司第四季度营业利润有望与第三季度持平 [2] 估值与股东回报 - 杰富瑞将公司目标价从26.90港元上调至34.1港元 评级维持"买入" [1][3] - 目标价基于2026年预期市盈率11倍 [3] - 按2024年全年63%的分红比例计算 目标价对应股息率接近6% [3] - 公司持续产生强劲现金流 并通过稳定分红（分红率超60%）与股份回购为股东创造回报 [3]