核心观点 - A股五大上市险企上半年末股票投资余额总计1.8万亿元 较去年末增加4118.58亿元 增幅28.7% 显示险资显著加仓股市 [1][4][6] - 上市险企增配权益资产主要因低利率环境下弥补债券收益下降及响应中长期资金入市政策 下半年将继续加大权益配置 [1][6][8] - 投资策略聚焦"分红股+成长股"哑铃型组合 通过高股息股票稳定收益 同时布局新质生产力相关成长板块 [9][10] 股票投资规模 - 五大上市险企总投资资产达19.7万亿元 较去年末增长7.5% 占保险业资金运用总额54.4% [2] - 中国人保股票投资余额增幅最大达57.1% 中国平安增幅48.5% 中国太保和新华保险增幅较小分别为11%和10.2% [4][6] - 新华保险股票占投资资产比例11.6%为五家最高 权益投资占比超21% 中国人寿和中国人保权益占比约20% 中国平安和中国太保约15% [6] 投资收益率表现 - 总投资收益率分化：中国太保同比下降0.4个百分点至2.3% 中国人寿下降0.3个百分点至3.29% 新华保险上升1.1个百分点至5.91% 中国人保上升至5.1% [4] - 净投资收益率普遍微降：下降幅度在0.1-0.25个百分点之间 主因低利率环境下债券利息收入下降 [4][6] - 综合投资收益率：中国平安上升0.3个百分点至3.1% 中国太保下降0.6个百分点至2.4% 新华保险下降0.2个百分点至6.3% [4][5] 资产配置策略 - 增配高分红股票弥补净收益下降：中国人保分红收入同比增长24.7% 中国太保增长20.2% 中国平安将高股息资产分红作为综合收益提升因素 [7] - FVOCI类股票占比提升：中国人寿占比上升10个百分点 中国平安67%股票资产计入FVOCI 产生600亿元未体现浮盈 [10] - 成长股布局聚焦科技创新、先进制造、新消费、出海企业等新质生产力方向 [9][10] 长期投资试点进展 - 中国人寿与新华保险联合成立的500亿元鸿鹄基金已完成一期建仓并取得良好收益 二期基本完成建仓 三期7月启动 中国人寿累计出资350亿元 新华保险计划累计出资462.5亿元 [11] - 中国人保100亿元试点基金获批复 8月获批设立私募基金管理公司 投资策略以A股为主 关注稳定股息和成长潜力标的 [12] - 中国平安试点私募基金正在中基协注册备案 [13]

核心观点 - 五大上市险企上半年投资资产均实现增长 权益类资产特别是高股息资产成为重要配置方向 以应对低利率环境下固收收益承压的局面 [1][2][3] - 险企通过增配权益资产 优化配置结构 兼顾稳定现金流和超额收益捕捉 部分公司通过OCI科目隐藏可观浮盈 [1][3][4] 资产规模变化 - 五大险企投资资产较年初增幅在5.1%-8.2%之间 [2] - 中国人保A股投资资产规模较年初增长26.1% 在总投资资产中占比提升1.2个百分点 [2] - 中国人保OCI股票投资规模较年初增长60.7% 投资收益率跑赢沪深300红利指数7.8个百分点 [3] 投资收益表现 - 中国太保上半年总投资收益率2.3% 综合投资收益率2.4% 同比分别下降0.4和0.6个百分点 [2] - 中国平安保险资金投资组合非年化综合投资收益率3.1% 同比上升0.3个百分点 [2] - 新华保险 中国人保 中国太保 中国人寿净利润同比分别增长33.53% 16.94% 10.95% 6.93% 中国平安同比下降8.81% [1] 资产配置策略 - 固收组合积极配置可转债 债券基金 REITs等多元化另类资产以拓展收益来源 [3] - 重点增配高股息权益资产 通过举牌 定增 战投等方式加大投资力度 [1][3][4] - 关注新质生产力 科技创新 先进制造 新消费等成长性板块以捕捉超额收益 [4] 会计处理方式 - 中国平安上半年举牌多家公司并配置大量股票 约600亿元浮盈计入OCI科目未在利润表体现 [1] - 加大OCI股票配置力度增强了新会计准则下组合投资收益的稳定性 [3]

国家队整体持仓概况 - 截至8月29日，国家队出现在超过190家上市公司股东名单中，持股总市值超千亿元[2] - 行业布局重点集中在金融、房地产、能源、材料、医药等领域，但细分领域持股结构调整明显[2] 中央汇金持仓动向 - 中央汇金前四大重仓股为中信建投、新华保险、中国平安、贵州茅台，市值均超100亿元[3] - 汇金资管新进大商股份93.92万股，该公司为零售集团，业务覆盖15个省份80余个城市[3] 证金公司持仓调整 - 证金前八大重仓股包括中国人寿、浦发银行等，市值均超100亿元[5] - 大幅减持绿地控股4681万股、金隅集团3036.75万股、君正集团1799.09万股[5][6] - 对海澜之家减持336.25万股，另减持金风科技211.63万股、华兰生物93.95万股等[6] 社保基金操作策略 - 社保基金重仓股包括三一重工、云铝股份等，其中汇川技术和三一重工遭小幅减持[7] - 整体增持343家公司减持129家公司，重点增持三安光电8000.99万股、中国人保5211.73万股[7] - 增持内蒙华电4858.88万股、华菱钢铁4807.94万股，以及通威股份3285.32万股等[7] - 主要减持星源材质2240.03万股、长虹美菱1842.38万股、龙元建设1800万股等[7] 行业配置逻辑 - 国家队持仓显示金融、房地产、能源、材料、医药等行业仍为配置重点[2] - 通过细分领域持股结构调整透露出新一轮资产配置逻辑[2] 市场影响与参考价值 - 国家队通常选择基本面稳健、估值合理的公司，其持股方向可作为长期投资参考[4] - 持仓变化可反映政策意图与市场主线，帮助捕捉产业升级和金融改革驱动的投资机会[8]

行业整体业绩表现 - 2025年上半年保险业原保险保费收入达3.74万亿元，同比增长5.04% [2] - 人身险保费单月增速维持在16%高位区间 [2] - 上市险企在保费端与盈利端展现较强韧性，多家公司核心财务指标实现稳健增长 [2] 主要上市险企财务表现 - 中国人保净利润同比增长16.9%，新华保险净利润同比增长33.5% [2] - 中国太保和中国太平实现双位数净利润增长 [2] - 中国平安归母营运利润同比增长3.7%，但净利润同比下降8.8% [2] - 中国人寿总保费创历史同期新高，同比增长7.3% [2] - 阳光保险总保费收入808.1亿元（同比增长5.7%），净利润33.9亿元（同比增长7.8%），内含价值1284.9亿元（较上年末增长11.0%） [3] 寿险业务转型成效 - 行业向分红险转型，部分上市险企分红险占新单保费收入比例超50% [3] - 中国人寿新业务价值285.46亿元（同比增长20.3%），中国平安223.35亿元（同比增长39.8%），中国太保95.44亿元（同比增长32.5%） [3] - 中国太平新业务价值61.81亿元（同比增长22.8%），中国人保49.78亿元（同比增长71.7%），阳光保险40.1亿元（同比增长47.3%） [3] - 中国人寿分红险占首年期交保费比重超50% [3] - 人保寿险原保险保费收入905.13亿元，同比增长14.5% [4] - 阳光人寿浮动收益型与保障型产品占比超50%（同比提升26个百分点），新业务价值增速47.3% [4] 财险业务发展 - 财险业总保费9644.56亿元，同比增长4.2% [5] - 人保财险保费收入3232.82亿元（同比增长3.6%），平安产险1718.57亿元（同比增长7.1%） [5] - 太保产险保费收入1127.60亿元（同比增长0.9%），阳光财险252.7亿元（同比增长2.5%），太平财险178.2亿元（同比增长4.6%） [5] - 车险保费收入4504.82亿元，同比增长4.5% [6] - 非车险业务快速发展，阳光财险非车险保费收入127.8亿元（同比增长12.5%），保费占比50.6%（同比提升4.5个百分点） [6] 成本控制与投资表现 - 中国平安财险综合成本率95.2%（同比优化2.6个百分点），众安保险95.6%（同比下降2.3个百分点） [7] - 阳光财险承保综合成本率同比优化0.3个百分点，车险业务同比优化1.6个百分点 [7] - 中国人寿总投资收益1275.06亿元（同比增长4.2%），总投资收益率3.29% [7] - 中国平安非年化综合投资收益率3.1%（同比上升0.3个百分点） [7] - 中国太保总投资收益率2.3%（同比下降0.4个百分点） [7] - 中国人保总投资收益414.78亿元，年化总投资收益率5.1%（同比提升1.0个百分点） [7] - 阳光保险总投资收益107亿元（同比增长28.5%），年化综合投资收益率5.1% [7] 行业发展趋势 - 行业通过渠道优化、产品创新、科技赋能和生态构建迈向高质量发展新阶段 [8]

险资二季度A股持仓概况 - 二季度末险资现身1057只A股公司前十大流通股东名单 合计持股926.7亿股 持仓市值1.57万亿元 [2] - 超270只个股获得险资增持 另有288只个股新进入险资重仓流通股名单 [1][2] 重点加仓个股及行业分布 - 中国人寿传统普通保险产品加仓中信银行2.59亿股至6.64亿股 加仓中国电信2.05亿股至10.97亿股 [2][4] - 信泰人寿传统产品增持华菱钢铁2.06亿股至3.45亿股 [2][4] - 中国人寿另加仓中国建筑1.58亿股至3.74亿股 加仓唐山港5518万股至1.62亿股 加仓伊利股份5136万股至1.56亿股 [2][4] - 加仓数量前十个股中 交通运输业占3家 银行业占2家 电信服务与传媒各占1家 [3] 险资投资策略与配置方向 - 投资原则围绕收益确定性、风险可控性和支付适配性 采取动态调整增减持操作 [1][5] - 既关注新质生产力、新经济等成长性领域 又重视高股息股票配置 [1][6] - 高股息股票在利率下行环境下对稳定投资收益具有积极作用 [5] 险资入市规模与配置变化 - 二季度末保险资金投向股票余额3.07万亿元 较2024年四季度增加6400亿元 [5] - 中国人寿股票和基金配置比例由2024年底12.18%升至13.60% 其中股票占比提升1.12个百分点至8.70% [6] - 中国人寿上半年权益资产配置新增超1500亿元 人保集团OCI股票投资规模较年初增长60.7% [6] 未来投资重点领域 - 持续关注科技创新、先进制造、新消费、出海企业等板块轮动机会 [6] - 加强对符合国家战略导向、长期业绩稳健、发展潜力优质标的的研究储备 [7] - 可能通过定增、举牌、战投等方式加大投资力度 [7]

核心财务表现 - 原保险保费收入4546.25亿元 同比增长6.4% [1] - 净利润358.88亿元 同比增长17.8% [1] - 总资产1.87万亿元 较年初增长6.3% [1] - 投资资产规模突破1.7万亿元 较年初增长7.2% [1] - 总投资收益414.78亿元 同比增长42.7% 年化总投资收益率5.1% 同比提升1.0个百分点 [1][10] 财产险业务 - 保费收入3233亿元 同比增长3.6% 市场份额33.5% [4] - 综合成本率95.3% 为近十年最好水平 同比优化1.5个百分点 [4] - 承保利润116.99亿元 同比增长53.5% [4] - 非车险"报行合一"监管政策预计最快四季度落地 [4][5] 人身险业务 - 保费收入1312亿元 同比增长13.8% [4] - 人保寿险保费收入905.13亿元 同比增长14.5% 新业务价值49.78亿元 同比增长71.7% [6] - 新业务价值率可比口径下同比提升4.0个百分点 期交业务新业务价值率提升7.1个百分点 [6] - 银保渠道新业务价值29.24亿元 同比增长107.7% [6] - 人保健康保费收入406.54亿元 同比增长12.2% 创历史同期新高 [6] 战略重点 - 承担保险责任金额1780万亿元 赔付支出2335亿元 同比分别增长6.9%和14% [2] - 压降人身险负债成本 降低财产险费用率水平 [2] - 深化"六项改革"推动集团高质量发展 [3] - 护理险和失能险将成为健康险新增长点 [7] 投资策略 - 持续关注高股息投资策略 稳步加大OCI股票配置力度 [10] - 丰富权益投资模式 通过定增、举牌、战投等方式加大投资力度 [11] - 加强与优质标的企业业务协同合作 [11] 股价表现与股东回报 - A股创近6年来最高价 H股创上市13年来最高价 中国财险创上市22年来最高价 [8] - 以每股分红长期稳定增长为核心 兼顾新旧准则分红政策 [9]

投资评级 - 报告对中国人保维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲 营业收入同比增长10.8%至3,240.14亿元 归母净利润同比增长16.9%至265.30亿元 [2] - 人保财险综合成本率显著优化1.5个百分点至95.3% 承保利润同比大幅增长53.5%至116.99亿元 [3] - 寿险和健康险新业务价值保持高速增长 人保寿险NBV可比口径同比增长71.7%至49.78亿元 人保健康NBV可比口径同比增长51%至38.37亿元 [2][4] - 投资资产规模达17,606.74亿元 较上年末增长7.24% 总投资收益同比增长42.7%至414.78亿元 [5] - 公司拟派发中期现金股息每股0.075元 同比增长19.0% [2] 财务表现 - 2025年上半年加权平均ROE为9.5% 同比提升0.5个百分点 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为6,595亿元/7,126亿元/7,368亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为455亿元/491亿元/529亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.03元/1.11元/1.20元 [7] - 期末归母净资产2,851.11亿元 较上年末增长6.1% [2] 业务细分 - 人保财险原保费收入3,232.82亿元 同比增长3.6% 保险服务收入2,490.40亿元 同比增长5.6% [3] - 车险综合成本率优化2.2个百分点至94.2% 非车险综合成本率优化0.3个百分点至97.0% [3] - 车险综合赔付率上升1.9个百分点至72.3% 综合费用率优化4.1个百分点至23.0% [3] - 人保寿险保险服务收入140.18亿元 同比增长32.5% 原保费收入同比增长14.5% [4] - 人保健康保险服务收入156.03亿元 同比增长13.2% 原保费收入同比增长12.21% [4] 投资表现 - 年化总投资收益率5.1% 同比提升1.0个百分点 年化净投资收益率3.7% 同比下降0.1个百分点 [5] - 股票投资比例较去年末提升1.7个百分点 债券投资比例提升0.8个百分点 [5] - 净投资收益303.24亿元 同比增长13.2% [5] 估值指标 - 当前股价对应2025年市净率1.27倍 市盈率8.74倍 [7][9] - 预计2025-2027年市净率分别为1.27倍/1.10倍/1.04倍 [7] - 预计2025-2027年市盈率分别为8.74倍/8.09倍/7.51倍 [9]

监管政策动向 - 金融监管总局支持福建保险机构开发保险责任覆盖两岸的创新产品 [1] - 中国人民银行 金融监管总局和国家林草局联合要求探索构建包括指数保险 产量保险 收入保险和责任保险在内的森林保险产品体系 [2] 行业整体表现 - A股五大上市险企上半年合计实现归母净利润1781.93亿元 同比增长3.7% 呈现"四升一降"格局 [3] - 保险机构2025年上半年对私募股权基金认缴出资达524亿元 同比增长46% [4] - 保险资金对股票配置余额达3.07万亿元 占比提升至8.5% [4] - 月内两家险资参投股权投资基金成立 合计出资额近270亿元 [4] 企业财务业绩 - 中国平安上半年归母营运利润777.32亿元（同比增长3.7%） 净利润680.47亿元 营业收入5000.76亿元 拟派中期股息每股0.95元（增长2.2%） [5] - 平安寿险及健康险新业务价值同比增长39.8% [5] - 中国人保上半年归母净利润265.3亿元（同比增长16.9%） 集团净利润358.88亿元（增长17.8%） 拟派中期股息每10股0.75元（提升19.0%） [6] - 中国人寿上半年归母净利润409.31亿元（同比增长6.9%） 总资产7.29万亿元 投资资产7.13万亿元 净投资收益960.67亿元 总投资收益1275.06亿元 [7] - 新华保险上半年归母净利润148亿元（同比增长33.5%） 营业收入700.41亿元（增长26%） 原保险保费1213亿元（增长22.7%） 新业务价值61.82亿元（增长58%） [8][9] - 中国太平上半年保险服务业绩113.51亿元（同比增长11.1%） 太平人寿分红险在新单长险中占比达91.3% 新业务价值受不利情景影响幅度从30.5%降至5.5% [10]

核心财务表现 - 2025年上半年集团合并资产达3895亿元 合并利润359亿元 总投资收益415亿元 人身险新业务价值88亿元 均创历史同期新高 [1] - 财产险综合成本率95.30% 创近10年同期最好水平 [1] - 人保财险原保险保费收入3232.82亿元 市场份额33.5% 承保利润116.99亿元 同比增长53.5% [4] 资本市场表现 - A股和H股股价分别创近6年和上市13年来最高价 中国财险股价创上市22年新高 [1] - 2025年8月29日A股收盘价8.98元/股 单日涨幅3.10% 盘中最高涨超6% [1] 投资业务进展 - 投资资产规模1.76万亿元 较年初增长7.2% [2] - 总投资收益414.78亿元 同比增长42.7% 年化总投资收益率5.1% 同比提升1.0个百分点 [2] - A股投资资产规模较年初增长26.1% 在总投资资产占比提升1.2个百分点 [3] - 获批100亿元长期股票投资试点 已设立私募基金管理公司 [2][3] 财险业务优化 - 车险综合成本率降至94.2% 同比下降2.2个百分点 [4] - 旧准则口径下车险费用率较2020年下降18.2个百分点 [4] - 法人业务综合成本率同比下降3.2个百分点 [4] - 非车险业务综合成本率预计随"报行合一"落地将明显改善 [4] 战略发展方向 - 投资策略以A股为主 关注稳定股息回报和成长潜力标的 [3] - 通过定增、举牌、战投等方式加大符合国家战略导向的优质标的投资 [3] - 推动行业自律从车险向非车险领域扩展 [5] - 推广共保体模式服务国家战略 输出"人保分"等技术促进市场理性竞争 [5] 行业环境分析 - 监管政策引导行业回归保障本源 车险综合改革等举措优化行业发展环境 [2] - 财险行业"反内卷"取得初步成效 非理性价格竞争得到有效遏制 [4]

经营业绩 - 财产险综合成本率95.3% 创近10年同期最好水平 [2] - 人身险新业务价值88亿元 创历史同期新高 [2] - 总投资收益415亿元 创历史同期新高 [2] - 集团合并净利润359亿元 创历史同期新高 [2] - 财产险实现承保利润117亿元 同比增长53.5% [6] - 投资业绩175亿元 同比增长78.3% [6] 业务规模 - 集团保费收入4546亿元 同比增长6.4% [3] - 财产险保费收入3233亿元 同比增长3.6% [3] - 人身险保费收入1312亿元 同比增长13.8% [3] - 人保健康保费收入首次突破400亿元 [3] - 投资资产规模突破1.7万亿元 较年初增长7.2% [4] 业务结构 - 人身险保费收入占比提升1.9个百分点 [5] - 家庭自用车保费占车险比例73.4% 提升1个百分点 [5] - 个人非车险保费增速16.6% 高于整体增速13个百分点 [5] - 人身险期交业务保费870亿元 同比增长17.2% 占比66.4% [5] - 新业务价值率提升3.9个百分点 [5] - 协同保费收入160亿元 同比增长8.9% [5] 资本实力 - 集团合并净资产3895亿元 较年初增长6.1% [6] - 财险净资产较年初增长7.5% 寿险增长4.3% 健康险增长31.7% [6] - 核心偿付能力充足率219% 综合偿付能力充足率276% [6] 风险防控 - 经营活动净现金流同比增长6.9% [7] - 人保财险净应收保费率同比下降0.6个百分点 [7] - 人保寿险新业务负债资金成本率同比下降0.51个百分点 [7] - 未发生重大风险事件 [7] 社会功能 - 服务3.17亿个人客户和794万机构客户 [8] - 承担风险保障金额1780万亿元 赔付支出2335亿元 均居行业首位 [8] - 巨灾保险覆盖23个省127个地市 保障人口4.4亿 [8] - 服务实体经济投资规模超1.1万亿元 [8] - 处理153起重大灾害事故理赔 [8] 金融服务创新 - 科技金融:承保高新技术企业12.7万家 [10] - 绿色金融:承保新能源车616万辆 同比增长36.8% 为清洁能源提供风险保障6834亿元 [10] - 普惠金融:承办政策性健康险项目1373个 覆盖超10亿人次 三大粮食作物保险承保面积3.4亿亩 [10] - 养老金融:年金管理规模6783亿元 个人养老金规模保费同比增长177.4% [10] - 数字金融:推出全国首批生成式AI内容侵权责任险 [10] 风险减量服务 - 出具数字风勘报告191.4万份 实现法人业务全覆盖 [9] - 为个人客户提供风险减量服务2814.5万次 为法人客户提供449.2万次 [9] - 启动一、二、三级理赔应急响应超70次 [9] 未来重点方向 - 服务发展新质生产力、稳外贸扩内需、普惠民生、韧性安全建设等重点领域 [11] - 财产险巩固车险和政策性保险优势 带动非车业务发展 [12] - 寿险保持新业务价值快速增长 推动销售人员专业化 [12] - 健康险加大特色产品创新 拓展医疗健康服务资源 [12] - 投资板块提升主动投资能力 [12] - 深化公司治理、战略管控、数字化等六项改革 [12]