报告公司投资评级 - 报告维持中联重科的买入-A评级 [1] 报告核心观点 - 中联重科上半年实现营业收入245.35亿元,同比增长1.91%;实现归母净利润22.88亿元,同比增长12.15% [1] - 公司新兴业务和海外市场快速开拓,驱动收入增长,抵消了传统主业受国内房地产景气度低迷的影响 [2] - 公司毛利率和净利率均有所提升,主要得益于毛利率较高的海外业务占比提升以及对毛利率较低产品的压缩 [6] - 公司资产质量健康,持续重视股东回报,近5年累计回购股份近48亿元 [6] - 预计公司未来3年收入和净利润将保持较快增长,维持买入-A评级,目标价7.44元 [7][8] 分产品总结 - 传统主业:起重机械和混凝土机械受国内房地产景气度低迷影响,营收同比下降 [2] - 新兴业务:高空机械、土方机械和农业机械营收快速增长,成为公司新的增长动力 [2] 分区域总结 - 国内市场:受房地产景气度低迷影响,营收增速放缓 [3] - 海外市场:凭借完善的销售体系,营收增长43.9%,占比达49.1% [3]

报告公司投资评级 - 报告给予中联重科"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业绩稳健,海外收入快速增长 - 2024年上半年公司实现海外收入同比增长43.9%,海外收入占比已达49.1% [3] - 公司海外业务毛利率达32.1%,国内业务毛利率为24.6% [3] - 2024Q2公司季度净利率达11.9%,较去年同期提升接近2pct [3] 市场地位稳固,新兴板块逐步壮大 - 公司传统优势产品线强化价值销售策略,严控业务风险 [4] - 公司土方板块收入同比增长超过19%,新兴业务板块多点开花 [4] 提质增效,数字化转型及智能制造保证高质量发展 - 公司用数字化重塑管理模式与业务模式,深化海外业务数字化平台建设 [5] - 2024年上半年,公司经营性现金流净额达84.4亿元,同比大幅提升 [5] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024-2026年营收为541/628/733亿元,归母净利润为43.3/58.3/72.3亿元 [8][11] - 按2024年9月5日收盘价6.02元/股,公司2024-2026年PE为12.1/9.0/7.2倍 [8][11] - 公司海外成长性较强,产品具备领先优势,且公司利润率保持高水平 [8][11] 风险提示 - 行业竞争加剧,价格战未缓解的风险 [14] - 海外市场拓展不及预期的风险 [14] - 国内市场修复不及预期的风险 [14]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司境外收入延续高增,同比+43.90%,境外收入占比达49.10%,同比+14.32pct,公司国际化战略成效显著 [6] - 公司新兴产业板块如土方机械、高空机械、农业机械等高速增长,持续贡献新增长极 [6] - 公司毛利率持续提升,应主要受益于国际化收入占比提升及降本增效持续推进 [6] - 公司传统板块起重机械、混凝土机械内销有望降幅逐步收窄,叠加新兴产业持续贡献增量,下半年公司国内收入增速有望边际改善 [7] - 公司全球化布局逐渐完善,境外收入有望持续高增,业务结构、区域结构持续优化,叠加降本提效持续推进,公司盈利能力有望进一步提升 [7] 财务数据总结 - 2024年公司预计实现营收518.49亿元,同比增长10.1% [13] - 2024年公司预计实现归母净利润42.54亿元,同比增长21.3% [13] - 2024年公司预计实现每股收益0.49元 [13] - 2024年公司预计市盈率为12.48倍 [13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 上半年实现收入 245.35 亿元，同比增长 1.91%；归母净利润 22.88 亿元，同比增长 12.15%；扣非后归母净利润 14.80 亿元，同比下滑 12.35% [1] - Q2 营收 127.62 亿元，同比下滑 6.50%；归母净利润 13.72 亿元，同比增长 11.56%；扣非后归母净利润 7.02 亿元，同比下滑 32.29% [1] 产品表现 - 农机、土方机械、高机表现亮眼，海外保持高增速 [2] - 起重机械、混凝土机械、高空机械、土方机械、农业机械收入分别为 82.72、42.10、39.55、35.16、23.43 亿元，分别同比-17.67%、-7.58%、17.75%、19.89%、112.51% [2] - 国内收入 124.88 亿元，同比下滑 20.48%；海外收入 120.48 亿元，同比增长 43.90% [2] 毛利率及费用 - 各产品线毛利率全面提升 [2] - 上半年公司毛利率 28.31%，同比增长 0.41个百分点 [2] - 起重机械毛利率 32.24%，同比提升 2.58个百分点；混凝土机械毛利率 21.97%，同比下滑 1.24个百分点；土方机械毛利率 32.26%，同比提升 2.08个百分点；高空机械毛利率 27.60%，同比提升 1.05个百分点；农业机械毛利率 13.61%，同比提升 5.09个百分点 [2] - 国内毛利率 24.63%，同比下滑 1.19个百分点；海外毛利率 32.13%，同比提升 0.35个百分点 [2] - 上半年净利率 10.36%，同比提升 1.14个百分点，扣非后净利率 6.03%，同比下降 0.98个百分点 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.75%/4.74%/5.32%/0.57%，分别同比+0.71/+1.15/-1.27/+0.97个百分点 [2] 新产品拓展 - 新能源产品线拓展成效显著，上半年上市新能源主机产品 22 款 [2] - 农机产品升级与统型成效显著，烘干机稳居国内行业第一，拖拉机整体销量快速增长 [2] - 其他新兴业务销售规模同比超过 54% [2] 财务预测 - 下调盈利预测，预计 24-26 年归母净利润分别为 42.42、53.94、66.86 亿元 [2] - 当前股价对应 24-26 年 PE 分别为 13X、10X、8X，相较同行业可比公司估值较低 [2] - 未来三年公司业绩增速有望保持在 20%以上 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业绩稳健增长，盈利能力持续回升 - 2024年上半年实现营业收入245.4亿元，同比增长1.9%；归母净利润22.9亿元，同比上升12.2%；每股收益0.28元。毛利率28.3%，同比上升0.4个百分点；净利率10.4%，同比上升1.1个百分点。[3] 新兴业务高速发展，工程机械产品市场地位保持稳固 - 2024H1公司工程机械业务营收219.9亿元，同比下降3.3%。传统优势业务方面，公司对传统优势产品线强化价值销售策略，对于占用资源高、毛利低的产品进行压缩。[4] - 新兴潜力业务方面，土方机械营收35.2亿元，同比上升19.9%；高空作业机械营收39.6亿元，同比上升17.8%；农业机械营收23.4亿元，同比上升112.5%。[4] 海外市场持续突破，国际化布局带来新发展机遇 - 2024H1公司海外市场营收120.5亿元，同比增长43.9%。公司在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、印度等"一带一路"沿线国家拥有工业园或生产基地，实现了公司从"走出去"到"走进去"本地化运营的海外发展战略落地。[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业绩稳健增长,盈利能力持续回升 - 2024年上半年实现营业收入245.4亿元,同比增长1.9%;归母净利润22.9亿元,同比上升12.2%;每股收益0.28元 [3] - 毛利率28.3%,同比上升0.4个百分点;净利率10.4%,同比上升1.1个百分点 [3] 新兴业务高速发展,工程机械产品市场地位保持稳固 - 工程机械业务营收219.9亿元,同比下降3.3% [4] - 传统优势业务方面,公司对传统优势产品线强化价值销售策略,对于占用资源高、毛利低的产品进行压缩 [4] - 新兴潜力业务方面,土方机械、高空作业机械、农业机械等营收均实现较快增长 [4] 海外市场持续突破,国际化布局带来新发展机遇 - 2024年上半年海外市场营收120.5亿元,同比增长43.9% [5] - 公司在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、印度等"一带一路"沿线国家拥有工业园或生产基地,实现了从"走出去"到"走进去"本地化运营的海外发展战略 [5] - 全球海外本土化员工总人数超过3000人,产品覆盖超140个国家和地区 [5]

经营情况 总体业绩 - 2024 年上半年公司营业收入稳中有升，工程机械毛利率同比提升 1.07pct 至 29.23%，农业机械毛利率同比大幅提升 5.09pct；归母净利润 22.88 亿，同比增长 12.15%，二季度归母净利润 13.72 亿，同比增长 11.54%；剔除股份支付影响后，上半年归母净利润和扣非归母净利润同比分别增长 30%和 10% [2] 全球化战略 - 2024 年上半年境外收入 120.48 亿，占主营业务收入比例达 49.10%，增速 43.90%；海外区域中，中东、东南亚、中亚先行拓展区表现优，南美、非洲、南亚潜力市场翻倍增长，欧盟和北美高端市场增速 300%左右；海外端对端直销网络建设加速，海外员工本土化率超 80%；供应链及产能出海方面，海外本土化制造能力提升，境外产能达百亿级；海外产品布局上，上半年通过国际认证产品近 300 款、上市 197 款 [3] 多元化产业梯队发展 - 土方、高机、农机、矿山等新兴板块收入占比超 48%，上半年收入同比增长超 28%；土方机械上半年收入 35.2 亿，同比增长 19.9%，国内中大挖市占率稳固，小挖、微挖畅销海外；高空作业机械上半年销售收入 39.55 亿，同比增长 17.8%，位居国产品牌前二，海外销售供不应求；农业机械上半年收入 23.43 亿，同比 112.51%增长，毛利率提升 5.09 个百分点，国内小麦机市占率第二、烘干机市占率第一，海外重点突破 10 个国家；矿山机械上半年收入高速增长，下线首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车 [3][4] 研究与开发 - 上半年研发费用率 5.32%，业内领先；报告期内申请全球专利近 900 件，发明专利占比超 50%，获专利授权 463 件，主导工程机械领域 7 项国际标准制订；推出 114 款 4.0 和 4.0A 产品、22 款新能源产品，打造行业首创产品并交付行业首台氢能全自主撬装加氢站 [5] 绿色化、数字化、智能化 - 绿色化开展项目 88 项，样机验证 28 项，创新绿色产品技术和安全技术；数字化开展项目 71 项，样机验证 11 项，强化数字化驱动产品提升，取得数字化成果商品化应用；智能化开展项目 101 项，样机验证 38 项，推进智能化技术成果工程化、产品化应用，智慧施工核心技术在国家重点工程建设搭载应用 [5][6] 财务情况 盈利能力 - 2024 年上半年营业收入 245.35 亿元，同比增长 1.91%；归属母公司净利润 22.88 亿元，同比增长 12.15%；毛利率、归母净利率分别为 28.31%、9.33%，较 2023 年上半年分别提升 0.41pct 和 0.85pct [6] 降本工作 - 技术降本提高产品零部件自制率，各事业部入驻产业城，打磨产品设计和工艺路线；数字化降本打造供应链管理平台，应用数字技术提升全流程效率；商务降本引入优质供应商，优化供应链生态圈 [7] 费用率 - 2024 年上半年剔除持股计划影响后，三费总额 28.14 亿元，三费费率同比上升 1.37pct，主要因汇兑净收益减少致财务费用增加；销售费用率同比上升 0.66pct，管理费用率同比下降 0.26pct，费用额同比下降 5.64%，研发费用率 5.32% [7] 风险控制与资本结构 - 通过端对端数字化体系建设加强业务全流程管控，利用风险智能预警平台筑牢风控防线，各事业部核心风险指标改善；截至 2024 年 6 月末，资产负债率 54.99%，优于行业平均水平 [8] 问答环节 毛利率提升原因 - 海外本地化发展战略成效显著，海外销售收入强劲增长，2024 年上半年海外销售收入 120.48 亿元，同比增长 43.90%，收入结构占比达 49.10%，较去年同期提升约 14pct；受海外市场环境及产品结构影响，毛利较高产品销量增长、销售占比提升；公司持续推进“极致降本”，产品成本优化，除混凝土产品外所有产品毛利率提升 [8][9] 费用趋势展望 - 销售费用率随海外渠道建设完成和海外销售收入占比提升，将保持在合理可控区间并预计逐渐回落；管理费用率预计逐步下降；研发投入保持相对稳定比率，重点精准投入，走“四化”发展道路 [9] 海外发展情况 - 分区域，东南亚、中东、中亚平均增速优于行业；南美、非洲、南亚成为增长新动力；欧盟、北美、澳新增长迅猛，高端客户突破顺利；分产品，传统优势板块工起、建起、混凝土平均增速较快，新兴板块土方、高机、矿山增长快速 [10] 海外“本土化”布局 - 销售和服务网点布局方面，加速发达国家市场开拓，全球建设 30 余个一级业务航空港、370 多个二级网点，海外本土化员工超 3000 人，产品覆盖超 140 个国家和地区；本土制造方面，土耳其、墨西哥、巴西新工厂投入使用，产能达百亿级别；产品拓展方面，上半年海外产品上市 197 款，近 300 款产品通过国际认证，从型谱补充和本土化研发入手提升市占率和渗透率 [10][11] 资本支出投向及展望 - 在建工程集中在智慧产业城项目，高空作业机械等智能工厂已建成投产，工程起重机械智能工厂建设加快，预计 2024 年下半年逐批转固，转固资产折旧对公司利润影响较小 [11] 土方和高机业务发展 - 土方机械上半年收入 35.2 亿，同比增长 19.9%，毛利率提升 2pct；国内中大挖市场地位稳固，小微挖车间升级后成本将下降；海外推进产品切换，微小挖在欧美布局并实现销售突破；电动和矿挖产品型谱持续完善 [12] - 高空作业机械上半年收入 40 亿，同比增长 18%，毛利率提升 1pct，规模位列国产品牌前二；聚焦海外市场，推进本土化生产制造；研发和技术领先，电动、臂式、超高米段产品有竞争优势 [12][13] 直销体系理解 - 公司 2021 年将国内直销模式移植到海外并辅以“本土化”理念，形成“端对端、数字化、本土化”海外业务直销体系；具有利润率更高、更贴近客户、服务更好、增长后劲足、风险管控更好、市场反应更迅速等优势 [13][14] 农机发展情况 - 公司农业机械业务战略调整，形成“1+N”研发制造模式，成立四大产品线事业部，有近千人研发团队；上半年收入增长 113%，毛利率大幅提升超 5pct；小麦机市占率国内第二，烘干机市占率国内第一，大马力拖拉机在东北、西北表现亮眼；坚持智能农机+智慧农业一体化发展，11 大产品系列齐头并进 [15] 高机发展及北美工厂进度 - 2024 年上半年高机整体收入增长约 17.8%，国内行业处于平台期，未来预计向上；中联高机国内顺势而为，臂式产品海外市场增长快，北美和欧洲突破大，中亚、南美市占率领先；墨西哥工厂一期已投产发货，处于爬坡阶段，预计支撑北美地区销售 [16]

报告公司投资评级 中联重科的投资评级为"买入"(维持)。[2] 报告的核心观点 1) 新兴产业发展壮大,农机增长亮眼。公司传统产业混凝土机械、起重机械增长承压,但新兴产业成为重要增长极,农机高端化、智能化、绿色化持续推进,实现同比翻倍以上增长。[6] 2) 海外拓展加速,支撑盈利能力提升。2024H1公司实现海外收入120.5亿元,同比+43.9%;海外收入占比49.1%,同比+14.3pct。海外市场"多点开花",尤其拉美、非洲、印度等发展中地区,以及欧盟和北美等发达国家市场加速突破。受益区域销售结构优化带来的海外收入占比和毛利率提升,2024H1公司实现毛利率28.31%,同比+0.41pct。[4] 3) 盈利预测和投资评级。预计2024-2026年公司分别实现营业收入522/625/757亿元,同比增长11%/20%/21%;实现归母净利润45/57/71亿元,同比增长28%/27%/25%,最新收盘价对应PE分别为12/9/7倍。公司新兴产业快速发展,叠加海外持续突破,有望实现较强业绩弹性,维持"买入"评级。[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年营收245.35亿元（+1.91%），归母净利润22.88亿元（+12.15%），扣非后归母净利润14.80亿元（-12.35%），经营现金流净额8.25亿元，加权平均净资产收益率3.98%（+0.25pct），销售毛利率28.31%（+0.41pct），销售净利率10.36%（+1.14pct）；二季度营收127.62亿元（-6.50%），归母净利润13.72亿元（+11.56%），扣非后归母净利润7.02亿元（-32.29%）[5] - 公司坚持国际化战略，拓展海外市场，布局多元化，优化区域销售结构，深化直销体系和空港能力建设，建立30余个一级业务航空港和370多个二级网点，海外本土化员工超3000人，产品覆盖超140个国家和地区，推进海外研发制造基地拓展升级；2024年上半年海外业务收入120.48亿元（+43.90%），海外收入占比49.10%，海外业务毛利率32.13%（+0.35pct）[5] - 公司促进新旧板块协调发展，巩固传统优势产业市场地位；土方机械板块补齐产品型谱，提升竞争力，上半年销售规模同比增长超19%；高空作业机械板块型号全，上半年销售规模同比增长超17%；农机板块烘干机居国内行业第一，小麦机居行业第二，拖拉机销量增长，农机销售规模同比增幅超112%，其他新兴业务板块销售规模同比超54%[5] - 维持2024 - 2026年营业收入预测为566.34/666.96/777.85亿元，归母净利润预测为42.86/53.79/68.91亿元，摊薄EPS为0.49/0.62/0.79元，当前股价对应PE倍数为12/10/8倍，维持“买入”投资评级[5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|47,075|56,634|66,696|77,785| |收入同比(%)|13.1%|20.3%|17.8%|16.6%| |归属母公司净利润（百万元）|3,506|4,286|5,379|6,891| |净利润同比(%)|52.0%|22.3%|25.5%|28.1%| |毛利率(%)|27.5%|28.1%|28.6%|29.0%| |ROE(%)|6.3%|7.4%|8.8%|10.6%| |每股收益(元)|0.40|0.49|0.62|0.79| |P/E|15.20|12.43|9.91|7.73| |P/B|0.94|0.90|0.85|0.79| |EV/EBITDA|14.39|13.41|11.24|9.36|[6] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|77,971|92,416|106,934|126,494| |非流动资产（百万元）|52,891|54,679|55,971|56,374| |资产总计（百万元）|130,862|147,095|162,905|182,868| |流动负债（百万元）|49,996|59,344|66,584|77,572| |非流动负债（百万元）|21,699|25,704|30,387|34,619| |负债合计（百万元）|71,695|85,048|96,971|112,191| |少数股东权益（百万元）|2,760|2,906|3,313|3,548| |股本（百万元）|8,678|8,678|8,678|8,678| |资本公积（百万元）|18,725|19,632|20,788|22,284| |留存收益（百万元）|29,004|30,830|33,155|36,167| |归属母公司股东权益（百万元）|56,407|59,140|62,620|67,129| |负债和股东权益（百万元）|130,862|147,095|162,905|182,868|[7] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|47,075|56,634|66,696|77,785| |营业成本（百万元）|34,109|40,701|47,645|55,198| |营业税金及附加（百万元）|330|369|434|507| |销售费用（百万元）|3,557|3,997|4,573|5,256| |管理费用（百万元）|5,344|6,587|7,294|8,358| |财务费用（百万元）|(260)|405|519|581| |资产减值损失（百万元）|884|1,043|1,197|1,352| |公允价值变动收益（百万元）|(37)|0|0|0| |投资净收益（百万元）|(2)|(3)|(4)|(4)| |营业利润（百万元）|4,152|4,830|6,332|7,820| |营业外收入（百万元）|122|145|137|135| |营业外支出（百万元）|47|61|56|55| |利润总额（百万元）|4,228|4,914|6,414|7,900| |所得税（百万元）|457|482|629|774| |净利润（百万元）|3,771|4,432|5,785|7,126| |少数股东损益（百万元）|265|146|406|235| |归属母公司净利润（百万元）|3,506|4,286|5,379|6,891| |EBITDA（百万元）|5,266|6,085|7,734|9,322| |EPS（元）|0.40|0.49|0.62|0.79|[7] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|2,713|1,829|2,849|8,762| |投资活动现金流（百万元）|(278)|(2,449)|(2,420)|(2,373)| |筹资活动现金流（百万元）|(2,643)|3,843|2,962|1,696| |现金净增加额（百万元）|未提及|未提及|未提及|未提及|[8] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比(%)|13.08%|20.31%|17.77%|16.63%| |成长能力 - 营业利润同比(%)|74.01%|16.31%|31.11%|23.49%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比(%)|52.04%|22.25%|25.49%|28.12%| |获利能力 - 毛利率(%)|27.54%|28.13%|28.56%|29.04%| |获利能力 - 净利率(%)|7.45%|7.57%|8.06%|8.86%| |获利能力 - ROE(%)|6.31%|7.42%|8.83%|10.62%| |获利能力 - ROIC(%)|4.64%|5.74%|6.76%|7.68%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|54.79%|57.82%|59.53%|61.35%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|11.19%|14.82%|16.96%|10.98%| |偿债能力 - 流动比率|1.56|1.56|1.61|1.63| |偿债能力 - 速动比率|1.11|1.28|1.19|1.36| |营运能力 - 总资产周转率|0.37|0.41|0.43|0.45| |营运能力 - 应收账款周转率|1.78|1.78|1.78|1.78| |营运能力 - 应付账款周转率|1.42|1.42|1.39|1.39| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|0.40|0.49|0.62|0.79| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|0.31|0.21|0.33|1.01| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|6.50|6.81|7.22|7.74| |估值比率 - P/E|15.2|12.4|9.9|7.7| |估值比率 - P/B|0.9|0.9|0.9|0.8| |估值比率 - EV/EBITDA|14.39|13.41|11.24|9.36|[8]

报告公司投资评级 报告给予"买入"投资评级。[6] 报告的核心观点 1. 农业机械前景广阔，有望打造新业务增长点 [4] 2. 持续推进直销体系构建，海外业务蓬勃发展 [4] 3. 期间费用管控较好，盈利能力持续提升 [5] 公司业绩分析 1. 2024年上半年实现营业收入245.35亿元(同比+1.91%)，归母净利润22.88亿元(同比+12.15%)，扣非归母净利润14.80亿元(同比减少12.35%) [3] 2. 农业机械业务营业收入23.43亿元(同比+112.51%)，占总营业收入的9.55%(同比+4.97pct)，毛利率为13.61%(同比+5.09pct) [4] 3. 海外营业收入120.48亿元(同比+43.90%)，占总营业收入的49.10%(同比+14.32pct)，海外毛利率32.13%，较2023年同期增加0.35pct [4] 4. 整体毛利率为28.31%(同比+0.41pct)，期间费用率为18.38%(同比+1.57pct) [5] 盈利预测 1. 预测公司2024-2026年收入分别为555.50、650.00、749.70亿元，EPS分别为0.54、0.63、0.76元 [6] 2. 当前股价对应PE分别为11.7、10.0、8.4倍 [6]