行业销售规模 - 2023年全国七大类医药商品销售总额达29304亿元 扣除不可比因素同比增长7.5% [1] - 医药流通销售规模超3万亿元 [1] 市场结构分布 - 批发市场占据医药流通主要份额 2023年占比达78% [3] - 零售市场销售额占比22% [3] 企业运营数据 - 2023年全国药品流通直报企业主营业务收入22362亿元 同比增长8% [5] - 对医疗机构应收账款回款天数平均达152天 较2022年增加2天 [7] 商品品类结构 - 西药类占据主导地位 销售额占比达68.7% [9] - 中成药类占比15.5% 中药材类占比2.4% 三类合计占比86.6% [9] - 医疗器材类占比8.2% 化学试剂类占比0.7% [9] 行业主要参与者 - 行业主要上市公司包括国药控股 上海医药 华润医药 九州通 南京医药 华东医药 英特集团 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入2860.43亿元人民币，同比下降2.95% [1] - 归母净利润34.66亿元，同比下降6.43%，每股收益1.11元 [1] - 维持2025年净利润预测74.75亿元（同比增长6.0%），2026年预测79.26亿元（同比增长6.0%） [3] 医药分销业务 - 医药分销收入2185.27亿元，同比下降3.52%，主要受集采和国谈政策扩面影响 [1] - 药品分销经营利润率2.58%，同比下降0.17个百分点 [1] - 器械分销收入570.53亿元，同比下降2.46%，主因业务管治策略及带量采购价格下调 [1] - 器械分销经营利润率1.92%，同比下降0.33个百分点 [1] 医药零售业务 - 医药零售收入171.62亿元，同比增长3.65% [2] - 经营利润率同比提升1.13个百分点至2.68%，受益于收入增长及费用优化 [2] - 国大药房门店数量8591家，较2024年底净减少978家，亏损店铺占比显著下降 [2] - 国大药房净利润同比增长215.81% [2] - 专业药房门店1516家，净减少128家，同店增长率保持双位数增长 [2] 成本费用结构 - 综合毛利率7.11%，同比下降0.33个百分点，因高毛利业务占比略降 [2] - 销售费用率2.74%，同比下降0.13个百分点 [2] - 管理费用率1.28%，同比下降0.05个百分点 [2] - 财务费用率0.35%，同比下降0.02个百分点 [2] 战略发展展望 - 通过差异化分区域战略及业务结构优化巩固行业龙头地位 [1] - 深化专业药房与国大药房"双品牌"战略推动高质量增长 [2] - 当前股价对应2025/2026年市盈率7.4倍/6.9倍 [3]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入2860.43亿元人民币 同比下降2.95% [2] - 2025年上半年归母净利润34.66亿元人民币 同比下降6.43% [2] - 每股收益1.11元人民币 符合预期 [2] 财务预测 - 维持2025年净利润预测74.75亿元人民币 同比增长6.0% [2] - 维持2026年净利润预测79.26亿元人民币 同比增长6.0% [2] - 当前股价对应2025年7.4倍市盈率和2026年6.9倍市盈率 [2] 估值评级 - 维持跑赢行业评级和目标价24.7港币 [2] - 目标价对应2025年9.4倍市盈率和2026年8.8倍市盈率 [2] - 当前股价存在27.2%上涨空间 [2] 医药分销业务 - 医药分销收入2185.27亿元人民币 同比下降3.52% [3] - 药品分销经营利润率2.58% 同比下降0.17个百分点 [3] - 器械分销收入570.53亿元人民币 同比下降2.46% [3] - 器械分销经营利润率1.92% 同比下降0.33个百分点 [3] 医药零售业务 - 医药零售收入171.62亿元人民币 同比增长3.65% [4] - 医药零售经营利润率2.68% 同比上升1.13个百分点 [4] - 国大药房净利润同比增长215.81% [4] - 专业药房同店增长率保持双位数高速增长 [4] 门店网络 - 国大药房门店数量8591家 较2024年底净减少978家 [4] - 专业药房门店数量1516家 较2024年底净减少128家 [4] - 亏损店铺数量及占比较去年同期明显下降 [4] 盈利能力指标 - 综合毛利率7.11% 同比下降0.33个百分点 [5] - 销售费用率2.74% 同比下降0.13个百分点 [5] - 管理费用率1.28% 同比下降0.05个百分点 [5] - 财务费用率0.35% 同比下降0.02个百分点 [5] 业务战略 - 推进差异化分区域的业务发展战略 [3] - 加快推进业务结构优化调整 [3] - 深化专业药房和国大药房双品牌战略 [4] - 积极巩固行业龙头地位 [3]

核心观点 - 中金维持国药控股2025年/2026年净利润预测74.75亿元人民币/79.26亿元人民币，分别同比增长6.0%/6.0%，维持跑赢行业评级和目标价24.7港币，对应27.2%上涨空间 [1] - 公司2025年上半年营业收入2,860.43亿元人民币，同比-2.95%，归母净利润34.66亿元，同比-6.43%，每股收益1.11元，符合预期 [1] 财务预测与估值 - 当前股价对应2025年/2026年7.4倍和6.9倍市盈率，目标价对应2025年/2026年9.4倍/8.8倍市盈率 [1] - 维持2025年/2026年净利润预测74.75亿元人民币/79.26亿元人民币，均同比增长6.0% [1] 上半年业绩表现 - 营业收入2,860.43亿元人民币，同比-2.95% [1] - 归母净利润34.66亿元，同比-6.43% [1] - 每股收益1.11元 [1] 医药分销业务 - 医药分销收入2,185.27亿元人民币，同比-3.52%，主要受集采和国谈政策扩面影响 [2] - 药品分销经营利润率2.58%，同比-0.17个百分点 [2] - 器械分销收入570.53亿元人民币，同比-2.46%，受业务管治策略和带量采购价格下调影响 [2] - 器械分销经营利润率1.92%，同比-0.33个百分点 [2] - 公司推进差异化分区域发展战略，加快业务结构优化调整，巩固行业龙头地位 [2] 医药零售业务 - 医药零售收入171.62亿元人民币，同比+3.65% [3] - 医药零售经营利润率2.68%，同比+1.13个百分点，受益于收入增长、网络优化和费用压降 [3] - 国大药房门店数量8,591家，较2024年底净减少978家，亏损店铺数量及占比明显下降 [3] - 国大药房净利润同比增长215.81% [3] - 专业药房门店数量1,516家，较2024年底净减少128家，同店增长率保持双位数高速增长 [3] - 公司深化专业药房和国大药房"双品牌"战略，推动高质量增长 [3] 成本费用结构 - 综合毛利率7.11%，同比-0.33个百分点，因高毛利业务占比略微下降 [4] - 销售费用率2.74%，同比-0.13个百分点 [4] - 管理费用率1.28%，同比-0.05个百分点 [4] - 财务费用率0.35%，同比-0.02个百分点 [4]

续签协议概述 - 公司与国药控股续签产品/服务互供框架协议 协议期限自2026年1月1日至2028年12月31日[1] - 协议需提交股东会批准后方可生效[1][8] 关联关系说明 - 国药控股系公司联营公司 因董事交叉任职构成关联方[1][5] - 交易基于自愿平等原则 以市场价格为基础签订[8] 历史交易数据 - 2023年集团向国药控股销售商品金额达642,908万元 2024年为557,908万元[2][3] - 2023年采购金额为35,794万元 2024年增至45,187万元[2][3] - 2025年上半年销售金额为292,003万元 采购金额为21,991万元[3] 未来三年交易预期 - 2026年销售上限预计1,100,000万元 2027年1,300,000万元 2028年1,500,000万元[4] - 采购上限2026年80,000万元 2027年100,000万元 2028年120,000万元[4] - 预期增长基于业务扩展及新增子公司带来的增量[5] 交易定价机制 - 参照法定定价机构核定的药品价格 结合合理利润调整[7] - 对关联方销售价格不低于第三方 采购价格不高于第三方[8] 协议战略意义 - 双方存在上下游协同关系 涵盖药品制造、医疗器械及诊断服务领域[2][8] - 交易有助于提升运营效率 符合整体利益且不影响独立性[2][8] 交易对手方概况 - 国药控股注册资本312,065.62万元 2024年营收58,450,793万元[5][6] - 2024年归母净利润704,968万元 系国有控股上市公司[5][6]

财务表现 - 上半年总收入同比下降2.9%至2860亿元 [1] - 上半年归属股东净利润同比下降6.4%至35亿元 [1] - 第二季度总收入同比下降2.1%至1444亿元 环比增长1.9% [1] - 第二季度归属股东净利润同比下降12%至20亿元 [1] - 毛利率由去年同期7.4%下降至7.1% [1] 业务影响 - 带量采购政策扩张对药品及医疗器械业务产生负面影响 [1] 预测调整 - 2025至2027年收入预测下调1.6%至1.7% [1] - 同期盈利预测分别下调3.1%、2.9%及2.8% [1] 投资评级 - 目标价由22.2港元上调至23港元 [1] - 重申"买入"评级 [1]

行业前景 - 行业长期发展前景积极 但短期面临地区医保基金压力与带量采购扩张带来的挑战 [1] - 预期今年下半年起可能出现转折点 主要驱动因素包括创新药品及医疗器械销售快速增长 专业服务带动市场份额提升 以及去年下半年基数相对较低 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年收入预测分别下调8% 9%及11% [1] - 2025至2027年净利润预测下调12% 11%及11% [1] 投资评级 - 目标价由23.8港元微降至22.7港元 [1] - 维持买入评级 [1]

财务表现 - 上半年总收入同比下降2.9%至2860亿元人民币 [1] - 上半年归属股东净利润同比下降6.4%至35亿元人民币 [1] - 第二季度总收入同比下降2.1% 环比上升1.9%至1444亿元人民币 [1] - 第二季度归属股东净利润同比下降12%至20亿元人民币 [1] - 上半年毛利率由去年同期7.4%下降至7.1% [1] 业绩预测调整 - 2025至2027年收入预测下调1.6%至1.7% [1] - 2025至2027年盈利预测分别下调3.1% 2.9%及2.8% [1] 投资评级与目标价 - 目标价由22.2港元上调至23港元 [1] - 重申买入评级 [1] 行业影响因素 - 带量采购政策扩张对药品及医疗器械业务产生持续影响 [1]

财务表现 - 上半年总收入同比下降2.9%至2860亿元人民币 [1] - 上半年毛利率由去年同期7.4%下降至7.1% [1] - 上半年归属股东净利润同比下降6.4%至35亿元人民币 [1] - 第二季度总收入同比下降2.1%但环比上升1.9%至1444亿元人民币 [1] - 第二季度归属股东净利润同比下降12%至20亿元人民币 [1] 业绩预测调整 - 2025至2027年收入预测下调1.6%至1.7% [1] - 2025年盈利预测下调3.1% [1] - 2026年盈利预测下调2.9% [1] - 2027年盈利预测下调2.8% [1] 评级与目标价 - 目标价由22.2港元上调至23港元 [1] - 重申"买入"评级 [1] 影响因素 - 带量采购扩张对药品及医疗器械业务产生负面影响 [1]

公司违规事件 - 国药控股河南医疗器械有限公司因在项目编号2021-JQ64-W3014采购活动中存在串通投标违规行为被处罚 [6] - 公司被禁止2年内参加全军物资工程服务采购活动 处罚期自2025年4月10日起算 [4][6] - 法定代表人胡范雯控股或管理的其他企业同期被禁止参加军队采购 授权代表吕勇被禁止代理其他供应商参与军队采购业务 [6] 行政复议结果 - 公司针对违规处理决定提出复议申请 请求撤销处罚决定 [1] - 军队采管处经依法调查后驳回复议申请 维持原违规处理决定 [1] - 本次复议针对2025年4月发布的失信处理公告进行 [4] 企业基本信息 - 公司注册地址为河南省郑州经济技术开发区航海东路1210号亚太时代广场A座2304至2312室 [1][6] - 统一社会信用代码91410100396339528Q [6] - 法定代表人胡范雯 授权代表吕勇 [6]