文章核心观点 - 北京国际风能大会展示了中国风电全产业链的技术实力，近千家企业参展，覆盖20多个国家和地区 [1] - 风电行业的核心竞争力集中体现在大功率、智能化、场景化三大方向 [1] - 整机及核心部件企业发布了多款具有全球领先水平的创新产品，推动行业向高效、高价值发展 [1] 整机企业技术突破 - 金风科技发布交易型风机，可从被动发电升级为根据电价波动主动调节发电模式，设计运行寿命延长5年，预计使项目全生命周期收益率提升2%—2.5% [3] - 远景能源发布全球首个伽利略AI风储一体机，深度融合风机、储能与AI能源大模型，以集成投入实现协同价值 [5] - 明阳智能发布全球首款50MW风电机组，采用双机头设计，风轮直径290米，适用于大于40米的深远海并具备抗台风能力 [7] - 运达股份展示16—18兆瓦漂浮式海上风电机组"海鹰"，样机已实现近一年平稳并网运行 [7] - 三一重能发布SI-242系列陆上全场域适配机型，功率横跨5.6MW—12.5MW，可承受极限风速高达63m/s，覆盖超低风速到高风速全场域 [8] - 东方电气新一代风电产品获设计认证，陆上平台适配6.X-10兆瓦，海上平台适配12-18兆瓦功率等级 [9] - 中国中车展示"风光储氢"绿色多元技术及AI+风电一体化解决方案，构建高效智慧能源生态 [11] - 电气风电展示多个标杆示范案例，包括绿电制氢就地消纳示范项目及漂浮式风渔融合示范项目 [13] - 中船科技发布H220平台陆上风电机组与H305-20MW海上风电机组，并发布全球最高200米级钢混塔筒 [15] - 华锐风电发布SL6250/230新机型，具备高可靠性、高智能性、高收益性特点，获权威认证 [17] - 兴蓝风电签署协议推进"双机头一浮体"漂浮式风电解决方案，旨在以更低单位成本服务深远海规模化部署 [19] 核心部件创新 - 禾望电气全球首发全碳化硅功率柜，为行业首款All SiC产品，功率密度提升38%，开关频率达6 kHz，单个功率单元1.1MW/1.26MW [20] - 洛轴展示全球首台16MW海上风电主轴承及适配18MW机组的轴承，采用自主研发表面无软带淬火技术 [23] - 盘古智能全球首发液压马达偏航系统，以液压马达驱动替代传统电机传动，解决偏航减速机断齿故障 [25] - 特变电工新能源发布TSVG6.0产品，设备容错率提升50%，整机各功率模块温差小于5℃，满足55℃极热环境下满载运行 [27][28] - 万勋科技发布风机运维「洗·测·涂」多合一迅捷作业平台，基于大疆无人机实现一机多能，覆盖清洗、检测、喷涂等四大场景 [30]

行业政策与目标 - 2025北京国际风能大会发布《风能北京宣言2.0》，提出“十五五”期间年新增风电装机容量目标不低于1.2亿千瓦 [1] - 新的年均装机目标相比2020年提出的目标实现翻番 [1] 行业景气度与展望 - 国内海上风电进入招标旺季，行业盈利水平预计将持续改善 [1] - 三季度风电项目开工进入旺季，行业有望迎来景气加速阶段 [1] - 从整机到零部件等产业链各环节企业业绩均在持续改善 [1] 公司股价表现 - 金风科技股价上涨6.17%至13.590港元 [2] - 东方电气股价上涨4.40%至18.760港元 [2] - 中国高速传动股价上涨2.94%至1.750港元 [2] - 新天绿色能源股价上涨1.61%至4.410港元 [2] - 龙源电力股价上涨0.39%至7.680港元 [2]

港股风电股市场表现 - 港股风电股普遍上涨，金风科技股价上涨6.17%至13.590港元，东方电气股价上涨4.40%至18.760港元 [1][2] - 中国高速传动股价上涨2.94%至1.750港元，新天绿色能源股价上涨1.61%至4.410港元，龙源电力股价上涨0.39%至7.680港元 [1][2] 行业政策与目标 - 2025北京国际风能大会发布《风能北京宣言2.0》，提出“十五五”期间年新增风电装机容量不低于1.2亿千瓦 [1] - 新的年均装机目标相比2020年提出的目标实现翻番 [1] 行业景气度与驱动因素 - 国内海上风电进入招标旺季，行业盈利水平预计将持续改善 [1] - 三季度风电项目开工步入旺季，行业有望迎来景气加速阶段 [1] - 产业链各环节企业包括整机、零部件等业绩均在持续改善 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价趋势有望稳中小幅上涨，电力市场化改革持续推进 [4] - 天然气行业随着上游气价回落和消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商利润空间有望增厚 [4] 本周市场表现 - 截至10月17日收盘，公用事业板块下跌0.7%，表现优于大盘（沪深300下跌2.2%）[3][11] - 电力板块下跌0.66%，燃气板块下跌0.99% [3] - 电力子行业中，火力发电下跌0.82%，水力发电上涨1.69%，核力发电上涨1.98%，热力服务下跌4.33%，电能综合服务下跌3.02%，光伏发电下跌5.09%，风力发电下跌2.63% [13] - 电力板块涨幅前三：国投电力(4.33%)、中国广核(3.39%)、华能国际(2.47%)；跌幅前三：吉电股份(-6.71%)、上海电力(-6.25%)、福能股份(-3.73%) [15] - 燃气板块涨幅前三：国新能源(28.62%)、天壕能源(7.11%)、百川能源(5.87%)；跌幅前三：大众公用(-12.24%)、中泰股份(-5.74%)、佛燃能源(-5.69%) [15] 电力行业数据跟踪 动力煤价格 - 秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价740元/吨，周环比上涨34元/吨 [3][20] - 广州港印尼煤(Q5500)库提价759.93元/吨，周环比上涨22.30元/吨；澳洲煤(Q5500)库提价799.27元/吨，周环比上涨36.75元/吨 [3][21] - 10月秦皇岛港动力煤年度长协价676元/吨，月环比上涨2元/吨 [20] 动力煤库存及电厂日耗 - 秦皇岛港煤炭库存545万吨，周环比下降96万吨 [3][25] - 内陆17省煤炭库存9407.4万吨，周环比下降0.09%；电厂日耗310.7万吨，周环比下降9.13%；可用天数30.28天，周环比增加2.7天 [3][28] - 沿海8省煤炭库存3331.4万吨，周环比下降0.58%；电厂日耗208.1万吨，周环比上升0.68%；可用天数16天，周环比下降0.2天 [3][28] 水电来水情况 - 三峡出库流量14600立方米/秒，同比上升102.78%，周环比下降39.17% [3][39] 重点电力市场交易电价 - 广东日前现货周度均价333.05元/MWh，周环比上升31.09%，周同比下降5.8%；实时现货周度均价345.11元/MWh，周环比上升7.87%，周同比下降0.8% [3][45] - 山西日前现货周度均价485.25元/MWh，周环比上升26.08%，周同比上升60.3%；实时现货周度均价353.24元/MWh，周环比下降19.47%，周同比上升17.5% [3][52] - 山东日前现货周度均价319.79元/MWh，周环比上升0.37%，周同比下降17.9%；实时现货周度均价329.84元/MWh，周环比上升3.37%，周同比上升3.4% [3][53] 天然气行业数据跟踪 国内外天然气价格 - 上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4013元/吨，同比下降20.19%，周环比下降0.32% [3][51] - 欧洲TTF现货价格11.19美元/百万英热，同比下降9.3%，周环比上升2.3%；美国HH现货价格2.91美元/百万英热，同比上升31.1%，周环比下降12.3%；中国DES现货价格10.79美元/百万英热，同比下降17.6%，周环比下降2.8% [3][55] 欧盟天然气供需及库存 - 2025年第41周欧盟天然气供应量60.7亿方，同比上升8.8%，周环比上升3.5%；其中LNG供应量29.4亿方，占比60.2% [3][58] - 欧盟天然气库存量918.72亿方，同比下降13.02%，周环比上升0.39%；库存水平82.8% [65] - 2025年第41周欧盟天然气消费量57.1亿方，周环比上升9.7%，同比上升13.0% [67] 国内天然气供需情况 - 2025年8月国内天然气表观消费量364.10亿方，同比上升2.5% [4][70] - 2025年8月国内天然气产量212.40亿方，同比上升6.1%；LNG进口量635.00万吨，同比下降2.9%；PNG进口量551.00万吨，同比上升5.6% [4][71] 本周行业重点新闻 - 新疆机制电价结果公示：光伏机制电量规模36亿千瓦时、31个项目，机制电价0.235元/千瓦时；风电总规模185亿千瓦时、36个项目，机制电价0.252元/千瓦时 [4][79] - 甘肃机制电价结果公示：风、光均为0.1954元/千瓦时，61个项目入围，机制电量规模8.3亿千瓦时 [79] - 《油气管网设施公平开放监管办法》发布，首次对"油气管网设施公平开放"进行权威定义 [4][80] 投资建议 电力 - 建议关注全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等 [4] - 建议关注电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A等 [4] - 建议关注水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等 [4] - 建议关注煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司：东方电气、华光环能、青达环保、龙源技术等 [4] 天然气 - 天然气有望受益标的：新奥股份、广汇能源 [4]

合作协议签署 - 中国东方电气集团有限公司与山东能源集团有限公司于10月15日在济南签署战略合作协议[1] 合作基础与目标 - 双方将以战略合作协议为遵循，聚焦“双碳”战略引领[1] - 合作旨在积极推动技术、资源与市场高效对接[1]

董事会会议安排 - 公司董事会会议将于2025年10月30日举行 [1] - 会议地点为四川省成都市高新西区西芯大道18号公司会议室 [1] 第三季度业绩 - 会议将审议及批准公司及其附属公司截至2025年9月30日止九个月的未经审计第三季度业绩 [1] - 该季度业绩为未经审计 [1]

会议信息 - 董事会会议2025年10月30日于成都公司会议室召开[3] - 公告刊发日期为2025年10月17日[3] 会议审议 - 审议及批准截至2025年9月30日九个月未经审计第三季度业绩及发布[3] 人员信息 - 非执行董事为罗乾宜、张少峰[3] - 董事为张彦军、孙国君[3] - 独立非执行董事为黄峰、曾道荣、陈宇[3]

行业展望 - 预期中国核电安装量在2025年至2030年将以17.6%的年复合增长率上升 [1] - 核电设备价格在2023年至2025年期间较2023年前有所上升 [1] 公司业务与市场地位 - 东方电气和上海电气在中国核电设备投标中各拥有三分之一的市场份额 [1] - 估算每个核电机组可为东方电气及上海电气各贡献13亿元人民币新订单 [1] - 偏好东方电气因其盈利成长潜力更高、核电业务贡献利润更大，且核电产品线更完整 [1] 公司财务预测与估值 - 上调东方电气2026及2027年净利润预测1%至3%，基于核电设备销售毛利率提升 [1] - 将东方电气目标价由20港元上调至22港元，因其估值相较全球同业更具吸引力，且海外贸易风险敞口有限，评级"买入" [1] - 予上海电气"买入"评级，目标价4.2港元 [1]

股价与资金表现 - 10月17日盘中股价下跌2.02%，报20.35元/股，总市值703.78亿元 [1] - 当日成交金额1.94亿元，换手率0.42%，主力资金净流出1531.77万元 [1] - 今年以来股价累计上涨31.40%，近60日上涨20.36%，但近5个交易日下跌2.12% [1] - 特大单和大单均呈现净卖出状态，特大单卖出占比11.93%，大单卖出占比17.40% [1] 公司业务概况 - 公司主营业务涵盖清洁高效能源装备（占收入43.95%）、可再生能源装备（占收入27.32%）、新兴成长产业（占收入11.52%）等 [2] - 业务范围包括火电、水电、风电、核能、燃气发电等设备的研发、制造、销售及服务 [2] - 所属申万行业为综合电力设备商，概念板块包括央企改革、水电概念、核聚变等 [2] 财务业绩 - 2025年1月至6月实现营业收入381.51亿元，同比增长14.03% [2] - 2025年上半年归母净利润为19.10亿元，同比增长12.91% [2] - A股上市后累计派发现金分红85.75亿元，近三年累计派现38.92亿元 [3] 股东结构变化 - 截至2025年6月30日，股东户数为9.20万户，较上一期减少10.68% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股3.38亿股，较上期微减100股 [3] - 多只沪深300ETF在第二季度增持公司股份，华泰柏瑞沪深300ETF增持336.85万股至2153.95万股 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：中国核电设备制造业 [1] * 主要公司：东方电气（Dongfang Electric, DFE）[1]、上海电气（Shanghai Electric, SHE）[1]、哈尔滨电气（Harbin Electric）[2] 以及部分其他专业设备供应商（如First Heavy, Neway Valve等）[18] * 全球对比公司：GE Vernova、三菱重工（Mitsubishi Heavy Industries）、斗山能源（Doosan Enerbility）[38] 核心观点与论据 中国核电行业前景 * 中国核电审批加速，2022年至2025年共批准41台新核电机组，其中2025年4月一次性批准了5个沿海项目的10台新反应堆，官方预估总投资达2000亿元人民币 [1][10] * 预计中国核电装机容量将在2025-30E期间以17.6%的年复合增长率（CAGR）增长 [1][17] * 中国已实现关键核电设备的100%国产化，并将在继续促进国际合作的同时加速自主化进程 [15] 核电设备市场格局与机会 * 核电设备占单个核电站总投资（约200亿元）的约20%，即约40亿元 [16] * 东方电气、上海电气和哈尔滨电气在中国核电设备市场（包括核岛和常规岛）形成寡头垄断，三家公司在核岛设备招标中各占约三分之一的市场份额 [1][2] * 每台核电机组预计可为每家设备商带来约13亿元的新订单，分别相当于东方电气和上海电气2024年总收入的1.9%和1.1% [16] * 核电设备价格在2023-25年相较于2023年之前有所上涨，尤其是蒸汽发生器和汽轮发电机组，且中国核工业集团（CNNC）在近期几次招标中取消了参考价，这可能提升核电设备销售的毛利率（GP Margin） [1][18] 东方电气的投资亮点与财务预测 * 看好东方电气，因其核电产品线更完整，核电业务利润贡献更高，盈利增长潜力更大 [1] * 预计东方电气与电力设备销售和电站服务相关的收入和毛利润在2025E-27E将分别以16.3%和22.9%的CAGR增长，但2028E会因煤电收入贡献减少和较低毛利率而下降 [3][27] * 预计从2030E开始，收入和利润增长将获得西藏巨型水电项目（预计2030-34E每年贡献106亿元收入）和核电设备销售持续增长的推动 [3][27] * 预计东方电气的核电设备销售收入和毛利润占比将从2024年的10%和15%上升至2030E的17%和26% [31] * 基于核电设备销售毛利率提高，将2026E-27E净利润预测上调1-3%，DCF目标价上调10%至22港元，认为其估值相较于全球同行具有吸引力 [4] * 中国核电设备供应商的平均2026E市盈率（P/E）和市净率（P/B）分别为26.2倍和1.3倍，远低于全球供应商的65.5倍和5-164倍 [4][38] 其他重要设备商与行业动态 * 上海电气在核岛设备市场份额最高，达40%，并参与大型核聚变科学设施BEST的部分研发 [21][35] * 哈尔滨电气主要生产蒸汽发生器（约5亿元/台）和汽轮发电机组（约10亿元/台） [21] * 三大设备商目前的核电设备年产能均为6台1GW机组，且常规岛设备和煤电设备生产线可以共享 [22] * 行业竞争不激烈，主要设备商均为国有企业，并对产能扩张持谨慎态度 [23] * 设备出口主要通过"一带一路"倡议获取海外订单，例如哈尔滨电气向巴基斯坦项目、上海电气向沙特和阿根廷项目供应设备 [36] * 中国核电技术以压水堆（PWR）为主，如"华龙一号"和CAP1000 [39] 其他重要内容 财务数据摘要 * 东方电气2025年上半年（1H25）细分业绩：高效清洁能源收入增长19.2%，其中核电收入增长38.7%但毛利润下降8.8%，毛利率为14.9%；可再生能源收入增长26.9%，毛利润大幅增长142.5% [42] * 上海电气2025年上半年（1H25）细分业绩：能源设备收入增长22.2%，其中核电收入增长8.2%但毛利润下降16.7%，毛利率为10.0% [43] * 东方电气2025年上半年新订单总额为655亿元，同比增长16.79%，其中可再生能源订单增长显著（43.6%） [45] * 上海电气2025年上半年新订单总额为1098亿元，同比增长31.3%，其中风电和核电设备订单增长显著（分别为131.3%和56.4%） [46] 风险因素 * 东方电气的风险包括钢材价格上涨挤压利润率、设备平均售价（ASP）下降以及新订单流疲软 [58] * 上海电气的风险包括订单流低于预期、原材料价格意外上涨导致利润率低于预期以及潜在并购的回报低于预期 [64]