涉及的公司与行业 * 东方电气 (1072 HK) [1] * 杰瑞股份 (002353 SZ) [4] * 通用电气Vernova (GEV N) [4] * 行业：燃气轮机发电设备、数据中心电力供应、油气田服务 [1][4] 核心观点与论据 东方电气的业务动态与机遇 * 公司正与美国数据中心客户就潜在的燃气轮机发电设备销售进行谈判 [1] * 公司认为美国数据中心对燃气轮机需求强劲且价格具有吸引力 [1] * 公司正在提升产品可靠性并管理潜在的合规风险及其他困难 [1] * 数据中心通常偏好安装多台6-50MW的小型发电机以维持稳定供电并易于更换 [2] * 例如，微软在其怀俄明州夏延的数据中心增加了20台6MW发电机 [2] * 公司可不受海外合作伙伴三菱的限制，出口其自主研发的15MW和50MW燃气轮机 [2] * 公司今年已成功向哈萨克斯坦的公用事业客户出口三台50MW燃气发电设备 [2] * 对于超过50MW的大型燃气轮机，三菱尚未允许公司出口 [3] * 根据合资协议，三菱为大型燃气发电设备提供重要的原材料、锻件和涡轮叶片，公司主要负责设备加工 [3] 行业需求与竞争格局 * 通用电气Vernova在第四季度看到燃气轮机订单/产能预留加速，其2029年燃气轮机产能已售出超过一半，并预计到2026年底其2030年产能将大部分售出 [4] * 杰瑞股份已获得两份新订单，向一家顶级全球AI公司在美国的AIDC项目供应燃气轮机发电设备，每份合同价值1亿美元，覆盖超过100MW的容量 [4] * 根据花旗油气分析师Desmond Law，杰瑞股份这些新订单的毛利率可能达到40% [4] 公司估值与评级 * 对东方电气H股给出买入评级，目标价22.00港元 [5] * 目标价基于1.41倍2025年预期市净率，较该股两年历史平均市净率0.69倍溢价约80% [7] * 溢价合理的原因包括：预期燃煤发电设备收入和毛利率改善，以及核电和水电设备获得更多新订单和收入 [7] * 对杰瑞股份给出买入评级，目标价68元人民币 [9] * 目标价基于20倍2026年预期市盈率，为2021-2022年该股平均市盈率水平 [9] * 20倍市盈率合理，反映了杰瑞股份2020-2022年的快速增长以及成功进入美国电动压裂市场 [9] * 该倍数受到天然气领域强劲顺风的支撑，全球天然气开发增加推动了相关设备需求 [9] * 杰瑞股份是油气田绿色化（电动压裂）和国家能源安全重要性提升的主要受益者 [9] 风险因素 * **东方电气的下行风险**：1) 钢材价格上涨，因其在手订单为固定价格，将降低公司利润率；2) 平均售价下降，将降低其收入和利润率；3) 新订单流入疲弱 [8] * **杰瑞股份的下行风险**：1) 中国勘探与生产支出低于预期；2) 中国页岩油气开发慢于预期；3) 电动压裂技术采用慢于预期 [10] 其他重要信息 * 东方电气当前股价21.92港元，目标价隐含预期股价回报0.4%，预期股息收益率2.2%，预期总回报2.6% [5] * 东方电气市值约为758.07亿港元（97.43亿美元） [5] * 花旗集团全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从东方电气获得了非投资银行服务的产品和服务报酬 [16] * 东方电气目前或过去12个月内是花旗集团全球市场公司或其附属公司的客户，所提供服务为非投资银行、非证券相关服务 [16]

公司动态 - 东方电气集团东方锅炉股份有限公司、中国石化销售股份有限公司、自贡无水港投资发展有限公司共同出资成立新公司“东方电气石化氢能（自贡）有限公司” [1] - 新公司注册资本为8780万元人民币 [1] - 新公司经营范围涵盖燃气经营、食品销售、太阳能发电技术服务、新兴能源技术研发、站用加氢及储氢设施销售等多个领域 [1] 行业动向 - 新公司的成立涉及氢能产业链，具体业务包括站用加氢及储氢设施销售 [1] - 新公司的业务范围同时覆盖太阳能发电技术服务与新兴能源技术研发，显示对清洁能源的综合布局 [1]

项目进展与规模 - 由东方电气集团所属东方锅炉承建的华能西安热工院熔盐储罐项目，其高、低温熔盐储罐罐体安装已全面完成，标志着项目主体设备安装取得重大进展 [1] - 该项目是目前国内最大单体新能源清洁供热项目 [3] 技术模式与核心功能 - 项目核心任务是高效消纳光伏绿电，通过电加热熔盐储能技术，将不稳定的光伏电能转化为可稳定储存、按需释放的热能 [3] - 项目利用二元盐双罐系统储存热能，最终产出高温高压蒸汽，24小时连续供给周边工业园区，开创高压蒸汽外供新模式 [3] 项目效益与影响 - 项目投运后，预计每年可消纳绿电约10亿度，能有效缓解当地绿电消纳压力 [3] - 项目可满足工业园区持续稳定的供汽需求，为零碳园区建设与能源结构转型提供重要示范 [3]

合作与产品交付 - 通用技术集团与东方电气集团联合研发的4台高端五轴联动数控机床于12日在沈阳下线交付 [1] - 此次合作由通用技术沈阳机床方面对外公布 [1] 技术与产业意义 - 此次合作取得了重大技术突破 [1] - 合作打破了“研用脱节”的产业困境 [1] - 合作开创了国产工业母机研制的新模式 [1]

核心观点 - 两家中央企业通过深度协同与联合研发，成功下线并交付了4台高端五轴联动数控机床，打破了“研用脱节”的产业困境，开创了国产工业母机研制的新模式 [1] 合作模式与机制 - 合作探索开创了“场景牵引、联合研发、风险共担、利益共享”的协同创新范式 [1] - 两家央企分工协同，东方电气集团聚焦应用端技术研发，通用技术集团负责核心部件研发及整体集成制造 [2] - 双方建立了知识产权共享机制，按照“谁投入谁享有”的原则明确利益分配，并预留了产业化路径 [2] - 此次合作为精准打破“研用”壁垒、加速科技成果转化落地探索了路径 [2] 技术成果与产品 - 此次交付了两类四种机型的高端五轴联动数控机床 [2] - 产品实现了整机及核心部件的自主可控 [2] - 产品的定位精度、加工效率等关键技术指标达到国际先进水平 [2] 应用与市场 - 交付的机床将直接应用于雅砻江水电、新一代煤电等国家重点工程 [2] - 产品应用将为落实“双碳”战略和保障能源安全提供支撑 [2] - 合作模式为国产装备实现“成线、成车间、成工厂”的规模化应用筑牢了根基 [2] 战略意义与未来规划 - 此次合作是中央企业发挥产业链引领作用、打造创新联合体的有力举措 [2] - 通用技术集团表示将联合更多伙伴，构建自主可控、安全高效的高端装备生态 [2] - 两家集团已于今年9月签署二期合作意向书，将围绕“十五五”核心技术攻关任务系统谋划 [2] - 未来将深化在工业母机、国际工程等领域的战略合作，共同推进中央企业先进电力装备与高端数控机床创新联合体建设 [2]

核心观点 - 文章探讨了在可控核聚变领域布局的四家中国巨头公司，认为不能仅凭财务数据或股价判断行业地位，而应结合其在产业链中的独特卡位、技术实力和商业模式来综合评估[1] - 四家公司从不同路径切入可控核聚变产业链，各自拥有不可替代的优势，共同构成了中国在该未来能源领域的竞争力版图[14] 财务表现分析 - 根据2025年第三季度报告，东方电气以**6.67%**的净资产收益率位居四家公司之首，但其销售净利率仅排第三，资产周转速度并列第二，其高收益主要依靠相对较高的财务杠杆拉动[3] - 中天科技财务风格最保守、杠杆最低，但凭借最强的资产周转能力和第二的盈利能力，取得了**6.39%**的净资产收益率，紧随东方电气之后[3] - 中国西电在2025年的销售净利率为**6.95%**，是四家公司中最高的，但其资产周转率与东方电气并列第二，为**0.36**[4][6] - 上海电气在2025年的销售净利率为**3.21%**，总资产周转率为**0.27**，在盈利和周转上暂时落后，且背负着较高的财务杠杆[4][6][12] 产业链定位与竞争优势 - **东方电气**：定位为未来聚变发电站核心主机和大型部件的制造商[4] 公司是全球最大的发电设备研发制造基地之一，覆盖全种类发电方式[4] 已为国内新一代核聚变实验装置“中国环流器二号M（HL-2M）”制造了至关重要的磁体线圈中心柱，并参与了国际热核聚变实验堆ITER的主设备研制[5] - **上海电气**：定位为国内磁约束核聚变主机系统配套最全的设备制造商及系统总成商[7] 凭借在传统核电（裂变）领域的绝对优势（核岛主设备国内市场占有率第一）切入聚变领域[7] 已获得能量奇点“洪荒70”项目和新奥集团“玄龙-50”项目的关键主设备订单，均强调为“全球首套”[8] 同时擅长制造用于约束等离子体的真空室[9] - **中国西电**：定位为电力输送和变换领域的专家，专注于聚变能源输出与电网接入的必经环节[9] 作为中国电气装备集团旗下的主力，其看家本领包括变压器、开关、避雷器等[9] 在ITER项目中，负责研制并提供14台整流变压器、14组隔离开关和42台66kV避雷器[9] - **中天科技**：定位为上游核心特种导体材料供应商，卡位聚变装置“心脏”（磁体）的“心肌纤维”[10] 公司是全球光纤光缆巨头，但在聚变领域专注于高性能导体材料[10] 已连续多次为BEST核聚变实验装置提供高RRR值的镀铬铜线，并成功开发出用于核聚变磁体的200米级第二代高温超导带材REBCO集束缆线和堆叠缆线[10] 商业模式与战略风格 - 东方电气作为重资产巨头，善于运用较高的财务杠杆来扩大优势并拉动收益[3][12] - 中天科技作为“专精特新”型选手，杠杆最低但资产周转最快，以效率和敏捷性弥补规模不足[3][12] - 中国西电作为装备巨头，盈利能力（净利率）最强，但资产庞大导致周转速度相对较慢[12] - 上海电气背负较高杠杆，可能意味着其正在聚变等前沿领域进行更激进的投资和布局[12]

核心观点 - 截至12月5日，香港市场未平仓空单数据显示，万科企业、中兴通讯、中远海控的空仓比位列前三，市场做空压力集中于地产、科技及航运板块[1] - 空仓比绝对值变动显示，市场做空情绪出现显著分化：中兴通讯、零跑汽车、OSL集团的做空力度大幅增加，而优必选、ASMPT、万科企业的做空力度则明显减弱[1] 空仓比最高股票分析 - **万科企业(02202)**：最新空仓比为20.57%，虽仍为市场最高，但空仓股数由前次的4.94亿股降至4.54亿股，且空仓比较上一次减少1.83个百分点，显示做空压力有所缓解[1][2][3] - **中兴通讯(00763)**：最新空仓比为17.63%，位列第二，空仓股数由前次的1.18亿股增至1.33亿股，且空仓比较上一次大幅增加1.96个百分点，做空压力显著上升[1][2] - **中远海控(01919)**：最新空仓比为17.59%，位列第三，空仓股数由前次的4.88亿股增至5.06亿股，显示做空头寸仍在增加[2] - 其他空仓比居前股票包括：恒瑞医药(15.20%)、东方电气(13.92%)、中国平安(13.60%)、紫金矿业(11.54%)、舜宇光学科技(10.50%)、哔哩哔哩-W(10.38%)、福莱特玻璃(10.27%)[2] 空仓比增幅最大股票分析 - **中兴通讯(00763)**：空仓比由15.67%增至17.63%，增幅达1.96个百分点，为增幅最大的股票[2] - **零跑汽车(09863)**：空仓比由2.79%大幅增至4.58%，增幅达1.79个百分点[2] - **OSL集团(00863)**：空仓比由4.31%增至5.89%，增幅达1.59个百分点[2] - 其他空仓比显著增加的股票包括：金力永磁(增幅1.20个百分点)、中国中免(增幅1.08个百分点)、蓝思科技(增幅0.94个百分点)、东方电气(增幅0.90个百分点)、信达生物(增幅0.87个百分点)、速腾聚创(增幅0.71个百分点)、三生制药(增幅0.70个百分点)[2] 空仓比降幅最大股票分析 - **优必选(09880)**：空仓比由5.07%大幅降至1.78%，降幅达3.30个百分点，为降幅最大的股票[3] - **ASMPT(00522)**：空仓比由6.71%降至4.85%，降幅达1.86个百分点[3] - **万科企业(02202)**：空仓比由22.40%降至20.57%，降幅达1.83个百分点[3] - 其他空仓比显著减少的股票包括：中教控股(降幅1.58个百分点)、中远海能(降幅0.76个百分点)、微盟集团(降幅0.69个百分点)、晶泰控股(降幅0.65个百分点)、荣昌生物(降幅0.63个百分点)、中国软件国际(降幅0.56个百分点)、宁德时代(降幅0.55个百分点)[3][4]

市场整体表现 - 12月12日，受中央经济工作会议利好消息影响，港股三大指数集体收涨，恒生指数涨1.75%盘中重回26000点，国企指数涨1.62%，恒生科技指数涨1.87% [1] - 市场呈现普涨格局，仅药品、环保、铁路及公路、国内零售股、烟草、油气生产商等少数板块下跌 [2] - 南向资金当日净卖出52.87亿港元，其中港股通（沪）净卖出65.95亿港元，港股通（深）净买入13.09亿港元 [20] 科技与互联网板块 - 大型科技股集体上涨，网易-S涨4.20%，腾讯控股涨2.41%，阿里巴巴-W涨2.32%，小米集团-W涨1.85%，百度集团-SW涨1.78%，京东集团-SW涨1.14%，快手-W涨1.05%，美团-W微涨 [3][4] - 游戏软件板块表现突出，上涨3.96% [3] 电力设备与新能源板块 - 电力设备股走强，东方电气涨13.59%，哈尔滨电气涨11.37%，上海电气涨8.68%，东北电气涨5.88%，金风科技涨2.34% [4][5] - 华泰证券指出，全国统一电力市场建设加速推进，预计“十五五”期间电网投资有望达到4万亿元以上，较“十四五”期间的2.8万亿元显著提升 [5] 金融板块 - 大金融股全线上涨，保险板块涨2.82%，银行板块涨0.53%，证券及经纪板块涨3.42% [3] - 保险股普涨，中国太保涨5.68%，中国人寿涨5.52%，中国平安涨3.66% [8][9] - 瑞银报告指出，国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，强化了鼓励长期耐心资本的政策导向，有助提振市场情绪 [9] - 香港本地银行股渣打集团、汇丰控股再度刷新历史新高，汇丰市值站上2万亿港元 [1] 贵金属板块 - 黄金及贵金属板块上涨3.55%，铝板块上涨4.03% [3] - 黄金股上扬，中国白银集团涨5.80%，山东黄金涨3.76%，紫金矿业涨3.75% [6][7] - 消息面上，美联储降息落地，金银价格再度走强，现货黄金涨至4285美元/盎司，现货白银突破64美元/盎司，续刷历史新高 [7] 消费与地产板块 - 餐饮股集体活跃，达势股份涨3.96%，九毛九涨3.61%，海底捞涨2.85%，百胜中国涨2.52% [10][11] - 中央经济工作会议明确坚持内需主导，建设强大国内市场，重点政策包括深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划等 [11] - 内房股上涨，龙光集团涨4.40%，富力地产涨3.03%，中国海外发展涨1.27% [12][13] - 中央经济工作会议确定明年要着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等 [13] 医药板块 - 药品板块下挫，海普瑞跌7.21%，先声药业跌4.03%，东阳光药跌3.51%，恒瑞医药跌3.01% [14][15] - 个股方面，轩竹生物-B股价盘中大涨25.19%至96.9港元创上市新高，收盘涨超7%报82.95港元，市值近430亿港元 [16][17] - 轩竹生物-B近日宣布，其自主研发的创新药吡洛西利片首次纳入《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录(2025年)》，该目录将于2026年1月1日正式执行 [19] 市场展望 - 招商证券指出，2026年港股市场的核心驱动力将转向“新供给创造新需求”，源于科技创新、产业升级以及财政模式转型 [22] - 叠加中美流动性双宽松、估值处于洼地等有利条件，恒生指数2026年有望实现10%-15%的温和上行空间，呈现“慢牛”格局 [22]

A股市场整体表现 - 12日午后A股三大指数全线收红，沪指涨0.41%，深成指涨0.84%，创业板指涨近1% [2] - 沪深两市成交额达2.09万亿元，较上一个交易日放量2351亿元 [2] - 市场热点快速轮动，全市场涨跌家数接近持平 [2] 商业航天概念板块表现 - 商业航天概念延续强势，板块全线爆发，近20只个股涨停 [2] - 超捷股份20cm涨停，华菱线缆、中超控股录得两连板，东方通信、长城电工等十余股涨停 [2] - 超捷股份、创远信科等多只个股涨幅超过10% [2] - 政策面上，国家航天局近期下发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，通过五大类22条措施描绘发展蓝图 [4] - 国家航天局近期设立了商业航天司，标志着商业航天产业迎来专职监管机构 [4] - 开源证券表示，我国商业航天已初步形成覆盖上游制造、中游发射与运营、下游应用服务的全链条生态，高度看好其投资机遇 [5] 可控核聚变概念板块表现 - A股可控核聚变概念午后持续走强，斯瑞新材、爱科赛博盘中创新高 [3] - 天力复合、雪人集团录得2连板，四创电子、中国核建、保变电气、中洲特材、顺钠股份、江苏神通、安泰科技、国机重装、中国西电等多股涨停 [3] - 常辅股份涨超15%，哈焊华通、久盛电气涨超10%，中泰股份、东方电气、广大特材、西部超导、辰光医疗跟涨 [3] - 招商证券研报称，核聚变技术产业化进程加速，多技术路线并行 [5] - 随着全球能源转型迫切性提升，可控核聚变作为终极清洁能源解决方案，正从实验室研究迈向工程化与商业化临界点 [5] - 近期，BEST装置关键部件完成落位安装，标志着总投资近200亿元的主体建设全面启动，这是我国核聚变商业化的重要里程碑 [5] - 后续产业链多环节有望迎来增量市场 [5] 港股相关板块表现 - 港股午后电力、核电板块领涨，东方电气涨超15%，中核国际涨超11%，哈尔滨电气涨超10% [4] - 保险板块午后涨幅扩大，中国人寿和中国太保涨4%，中国平安涨近3% [4]

港股电力设备股市场表现 - 港股电力设备板块在午后交易时段涨幅扩大 [1] - 东方电气(01072.HK)股价上涨15.97%，报25.42港元 [1] - 哈尔滨电气(01133.HK)股价上涨10.95%，报15.81港元 [1] - 上海电气(02727.HK)股价上涨8.93%，报4.39港元 [1]