涉及的公司和行业 * 公司为大麦娱乐控股（Damai Entertainment Holdings，股票代码 1060 HK）[1] * 行业涉及中国的IP授权商品、现场娱乐票务、电影及剧集制作[2][19][22] 核心观点和论据 IP授权业务增长潜力 * IP业务预计将维持高增长，1H26财年商品交易总额（GMV）预计几乎翻倍，FY25-28财年三年复合年增长率（CAGR）预计为44% [2][24] * 增长动力包括：Sanrio家族IP的强劲势头、Chiikawa IP自2024年10月获得增强权利（包括分授权和零售）带来的增量贡献、未来潜在的新IP合作、现有IP货币化能力增强 [2][24] * AliFish（公司IP业务主体）是中国最大的IP分授权代理商，2025年预计市场份额约30%以上，预计将继续提升份额 [2][27] * 竞争优势包括：多元化的顶级IP组合、依托阿里巴巴天猫平台的丰富商户资源、广泛的IP运营和本地化经验 [2][28] * 具体运营案例：AliFish为Sanrio IP开发了80多套形象库，分授权给200多个品牌，推出3万多个新SKU；为Chiikawa开设线上线下官方旗舰店，计划到2026年底开设10多家线下店 [25][26] 大麦票务业务增长势头与竞争格局 * 大麦票务业务收入增长预计在FY26E放缓至同比+7%，主要因现场音乐票务增长温和及竞争加剧 [3][19][38] * 预计从FY27E起恢复至两位数增长，因公司有望维持演唱会票务市场份额，且非演唱会票务、内容/活动赞助等贡献增加 [19][38] * 竞争格局：国内演唱会票务销售增长截至2025年9月同比约+8%，音乐节票务销售截至2025年8月同比-6%；同行（如猫眼）为争夺份额提供过低佣金率，但近期其利润下降（猫眼1H25调整后EBITDA同比-32%）表明竞争长期可能更趋理性 [39][40] * 公司竞争护城河：通过与场馆和艺术家的紧密联系（全面的场馆基础设施和运营经验）、强大的用户心智份额和流量（大麦App 2025年8月月活跃用户达4500万） [19][41] 盈利前景与近期投资压力 * 盈利预测调整主要反映公司在IP/大麦业务上增加人力投入以及大麦国际扩张的技术投资 [20][50][54] * 预计1HFY26E调整后EBITA为5.25亿元人民币，同比+9%（若剔除1HFY25电影业务一次性坏账拨回），FY26E调整后EBITA为10亿元人民币，同比+25% [20][54] * 正面因素：IP业务调整后EBITA增长、电影业务亏损收窄、大麦业务现场娱乐内容实现盈利 [20][54][56] * 负面因素：大麦国际海外场馆基础设施投资（数千万人民币级别）、IP和大麦业务扩张导致行政管理费用增加 [20][54][56] * 高盛下调FY26-28E收入预测2-7%，调整后净利润预测下调5-8%，以反映上述投资 [21][57] 估值方法与基准 * 采用分类加总估值法，目标价由1.38港元下调至1.30港元，隐含FY27E市盈率22倍 [21][64][65] * IP授权业务应用24倍FY27E市盈率（原为20倍），反映其44%的三年复合年增长率，但仍低于泡泡玛特和目标倍数以及Sanrio当前交易倍数 [64][67] * 大麦票务业务应用20倍FY27E市盈率（原为23倍），反映其增长慢于预期，但仍高于10%的三年复合年增长率，并较腾讯音乐当前交易倍数有折扣 [64][67] * 电影剧集制作业务应用8倍市盈率，假设正常化净利润率为5% [64][67] 其他重要内容 1H26财年业绩预览 * 预计总收入37亿元人民币，同比+20%，其中IP业务收入同比+84% [20] * 预计调整后EBITA 5.25亿元人民币，国际财务报告准则净利润4.68亿元人民币，同比+39% [20] 财务数据预测 * FY26E总收入预测为76.2亿元人民币（原81.97亿），FY27E为90.49亿元人民币（原93.72亿）[6][22] * FY26E调整后EBITDA预测为9.818亿元人民币，FY27E为14.303亿元人民币 [6] * FY26E每股收益预测为0.03元人民币（原0.03），FY27E为0.04元人民币（原0.04）[6] * FY26E净负债权益比为-21.7%（不含租赁为-23.5%）[13] 风险提示 * 下行风险包括：现场娱乐票务增长低于预期、关键IP授权合同调整、电影业务执行和运营风险 [68]

核心观点 - 阿里鱼有望受益于其运营的Topps天猫旗舰店销售Labubu联名收藏卡，并看好其IP授权业务持续高增长 [1][5] - 公司预计2026-2028财年归母净利润分别为8.54亿元、9.57亿元、10.70亿元，同比增长134.85%、12.08%、11.84% [1][5] - 2025年10月14日收盘价对应市盈率（PE）为32.27倍、28.79倍、25.74倍，维持“买入”评级 [1][5] Topps与Labubu合作事件 - Topps与The Monsters合作推出Topps X The Monsters/Labubu系列收藏卡，预售于10月20日晚20:00在Topps天猫旗舰店开启 [1][2] - 该合作是Labubu十周年专属纪念，卡片收录了IP设计师龙家升亲笔手绘的Labubu形象 [2] - 收藏卡稀缺性高，包含折射版、十周年标志折射版等稀有卡型，龙家升亲笔签名卡仅限量22张 [2] - 卡片采用特制金属基底与炫彩折射工艺，并配有专属收藏卡套 [2] - Topps天猫旗舰店由阿里鱼（杭州）文化科技有限公司负责运营，是系列收藏卡的唯一购买渠道 [2] Topps公司背景 - Topps是美国知名卡牌发行商，其1950年代开发的棒球卡引入了球员图像、复刻签名等信息，奠定了现代体育卡牌的基本模式 [1][3] - 公司确定了美国体育卡片生产的标准尺寸并沿用至今，与MLB、NFL、UFC等体育联赛以及迪士尼等头部娱乐公司保持合作 [1][3] 阿里鱼近期IP运营表现 - Chiikawa上海南京东路旗舰店于9月27日开业后销售火爆，多款限定商品如招福哈奇喵玩偶、达摩系列玩偶等售罄 [3] - 第二届三丽鸥超品日于8月6日开启，活动期间有超50个商家联动，GMV超3000万元，“2025三丽鸥超品大秀”登陆上海大学路限时步行街，超30万人参与 [4] - 三丽鸥财报显示，FY26Q1中国地区IP授权业务收入同比增长158%至2.51亿元 [4] 公司其他业务情况 - 大麦业务上半财年国内音乐演出数据依然强劲，但为国际化发展在香港市场有千万级资本投入，预计对业务利润产生小幅影响 [4] - 第十五届全国运动会将于11月9日至21日在大湾区举行，预计将占用演出场馆，对演出场次产生影响 [4] - 电影业务保持战略性收缩，关注人员缩减导致的一次性员工开支 [4]

合作概况 - 澳门银河综合度假城与大麦娱乐、澳门通续签为期三年的战略合作协议 [1] - 合作旨在整合资源、发挥各自优势，推动澳门文化娱乐行业升级 [1] - 合作版图将延伸至澳门以外地区，积极探讨非澳门场馆项目合作，打造粤港澳大湾区演艺枢纽 [3] 合作内容与形式 - 未来三年将在澳门举办多元文化活动，包括电影、演唱会、舞台剧、音乐剧、颁奖典礼、沉浸式演出、互动剧、Livehouse、体育赛事及展览等大型现场项目 [3] - 建立宣传、营销、票务系统的全面合作，并引进文化娱乐行业人才落地澳门 [3] - 深化会员体系合作，共同推行跨平台会员推广活动与专属福利互通，提升会员体验感 [3] 票务系统合作 - 大麦娱乐将持续与澳门银河推进票务系统全面合作，并协助澳门通实现票务系统技术和硬件配套升级 [5] - 大麦娱乐旗下麦座票务系统于2024年启动国际化，其首个国际版票务系统已正式交付银河综艺馆使用 [5] - 该系统支持大型热门演出瞬时大流量抢票，具备高防DDOS、防机刷等多重安全保障机制 [5] 已落地项目成果 - 在合作契机下，澳门银河已成功引进内地顶尖演出及大型综艺活动落户澳门 [6] - 具体项目包括时代少年团演唱会、王源演唱会、《剧好听的演唱会》、《甄嬛爱不停——甄嬛传小主节晚会》以及多场脱口秀专场 [6]

合作概况 - 澳门银河综合度假城与大麦娱乐、澳门通续签为期三年的战略合作协议 [1] - 合作旨在整合资源、发挥各自优势，推动澳门文化娱乐行业升级 [1] - 合作将为粤港澳大湾区呈现更多元化、高品质的现场及在线演出 [1] 合作内容 - 未来三年将在澳门举办多元文化活动，包括电影、演唱会、舞台剧、音乐剧、颁奖典礼、沉浸式演出、互动剧、Livehouse、体育赛事及展览等大型现场项目 [1] - 建立宣传、营销、票务系统的全面合作，并引进文化娱乐行业人才落地澳门 [1] - 合作版图将延伸至澳门以外地区，积极探讨非澳门场馆项目合作，打造粤港澳大湾区演艺枢纽 [1] - 三方将继续深化会员体系合作，推行跨平台会员推广活动与专属福利互通，提升会员体验感 [1]

合作公告 - 澳门银河综合度假城与大麦娱乐、澳门通续签为期三年的战略合作协议 [1] - 合作旨在整合资源、发挥各自优势，推动澳门文化娱乐行业升级 [1] - 目标是为粤港澳大湾区呈现更多元化、高品质的现场及在线演出 [1] 合作内容与范围 - 未来三年将在澳门举办多元文化活动，包括电影、演唱会、舞台剧、音乐剧、颁奖典礼、沉浸式演出、互动剧、Livehouse、体育赛事及展览等大型现场项目 [3] - 合作版图将延伸至澳门以外地区，积极探讨及研究非澳门场馆项目合作，以打造粤港澳大湾区演艺枢纽 [3] - 三方将建立宣传、营销、票务系统的全面合作，并引进文化娱乐行业人才落地澳门 [3] 会员与票务合作 - 三方将继续深化会员体系合作，共同推行跨平台会员推广活动与专属福利互通，以提升会员体验感 [3] - 大麦娱乐将持续与澳门银河推进票务系统全面合作，并协助澳门通实现票务系统技术和硬件配套升级，力求让观众有更方便顺畅的购票体验 [3] - 合作项目将在三方平台上得到更显著的宣传，以提升演出活动知名度 [3] 过往合作基础 - 澳门银河与大麦娱乐此前已在票务系统与内容引进上展开多次深度合作 [4] - 大麦娱乐旗下演出行业数智化经营管理平台麦座于2024年启动国际化，其首个国际版票务系统于同年正式交付银河综艺馆使用 [4] - 该票务系统支持大型热门演出瞬时大流量抢票，具备高防DDOS、防机刷等多重安全保障机制 [4] 已引进的演出活动 - 在战略合作契机下，澳门银河成功引进了多场内地顶尖演出及大型综艺活动落户澳门 [4] - 具体活动包括时代少年团演唱会、王源演唱会、《剧好听的演唱会》、《甄嬛爱不停——甄嬛传小主节晚会》以及多场脱口秀专场 [4]

合作公告与核心目标 - 澳门银河综合度假城与大麦娱乐及澳门通续签为期三年的战略合作协议 [1] - 合作旨在整合资源、发挥各自优势，推动澳门文化娱乐行业升级，为粤港澳大湾区呈现多元化、高品质的现场及在线演出 [1] 合作内容与活动规划 - 未来三年计划在澳门举办多元文化活动，包括电影、演唱会、舞台剧、音乐剧、颁奖典礼、沉浸式演出、互动剧、Livehouse、体育赛事及展览等大型现场项目 [1] - 合作版图将延伸至澳门以外地区，积极探讨非澳门场馆项目合作，以打造粤港澳大湾区演艺枢纽 [1] - 在战略合作契机下，澳门银河已成功引进内地顶尖演出及大型综艺活动落户澳门，例如时代少年团演唱会、王源演唱会、《剧好听的演唱会》等 [2] 票务与技术支持 - 大麦娱乐将持续与澳门银河推进票务系统全面合作，并协助澳门通实现票务系统技术和硬件配套升级 [1] - 大麦娱乐旗下平台麦座的首个国际版票务系统已于2024年正式交付银河综艺馆使用，该系统支持大型热门演出瞬时大流量抢票，具备高防DDOS、防机刷等多重安全保障机制 [2] 营销与会员体系 - 建立宣传、营销、票务系统的全面合作，合作项目将在三方平台上得到更显著宣传，以提升演出活动知名度 [1] - 三方将继续深化会员体系合作，共同推行跨平台会员推广活动与专属福利互通，旨在提升会员体验感 [1] 人才引进与行业影响 - 合作包括引进文化娱乐行业的人才落地澳门 [1] - 此次合作标志着三方在过去合作基础上进一步推动澳门文化娱乐行业升级 [1]

合作公告 - 澳门银河综合度假城与大麦娱乐、澳门通续签为期三年的战略合作协议 [1] - 合作协议续签于10月15日宣布 [1] 合作基础与目标 - 新合作建立在三方过去合作的基础之上 [1] - 合作将进一步整合资源并发挥各自优势 [1] - 合作目标为推动澳门文化娱乐行业升级 [1] - 合作旨在为粤港澳大湾区呈现更多元化、高品质的现场及在线演出 [1]

合作概况 - 澳门银河综合度假城与大麦娱乐(01060)、澳门通续签为期三年的战略合作协议 [1] - 合作旨在整合资源、发挥各自优势，推动澳门文化娱乐行业升级 [1] 合作内容与范围 - 未来三年将在澳门举办多元文化活动，包括电影、演唱会、舞台剧、音乐剧、颁奖典礼、沉浸式演出、互动剧、Livehouse、体育赛事及展览等大型现场项目 [3] - 合作将延伸至澳门以外地区，积极探讨及研究非澳门场馆项目合作，打造粤港澳大湾区演艺枢纽 [3] - 建立宣传、营销、票务系统的全面合作，并引进文化娱乐行业人才落地澳门 [3] 会员与票务合作 - 三方将继续深化会员体系合作，共同推行跨平台会员推广活动与专属福利互通，提升会员体验感 [3] - 大麦娱乐将持续与澳门银河推进票务系统全面合作，并协助澳门通实现票务系统技术和硬件配套升级 [3] - 合作项目将在三方平台上得到更显著的宣传，以提升演出活动知名度 [3] 过往合作基础与技术能力 - 大麦娱乐旗下麦座票务系统于2024年启动国际化，其首个国际版票务系统于同年正式交付银河综艺馆使用 [4] - 该系统支持大型热门演出瞬时大流量抢票，具备高防DDOS、防机刷等多重安全保障机制 [4] - 在过往合作中，澳门银河成功引进了时代少年团演唱会、王源演唱会、《剧好听的演唱会》、《甄嬛爱不停——甄嬛传小主节晚会》及多场脱口秀专场等活动落户澳门 [4]

公司业绩表现 - 酷小麦厂牌在2025年4月至9月累计落地小空间精品儿童剧1400场，较去年同期实现3倍增长 [1] - 公司凭借领先的投制体量与专业运营能力，跃居国内亲子演出领域投制规模榜首 [1] 市场趋势与战略 - 亲子演出市场正经历结构性升级，家庭用户对内容品质与观演体验提出更高要求 [1] - 公司紧抓家庭观众"近距离、高互动、强沉浸"的观演趋势，持续发力小空间儿童剧赛道 [1] - 公司通过整合平台IP资源与演出生态能力，持续优化内容供给与演出触达 [1] 内容制作与IP开发 - 公司依托优酷少儿丰富的原创动画IP储备，拓展舞台剧改编边界，例如《钢铁飞龙》《小狼乐宾之我的伙伴》 [3] - 全新互动冒险音乐儿童剧《缇娜托尼.星星的秘密》大麦评分高达9.5，巡演落地北京、上海、南京、杭州等多城 [3] - 公司与北京儿童艺术剧院联合出品《"谜"人的三星堆》，以文物复活为核心创意，大麦评分高达9.9，长期位列亲子演出热销榜首 [5] - 公司与中国木偶艺术剧院联合出品《悟空.三打白骨精》，收获大麦9.5分好评 [5] 产品多元化与市场覆盖 - 公司广泛布局多元题材与艺术形态，联合出品包括《魔法学院奇妙夜Pro》《老人与海明威》等多部作品 [5] - 剧目巡演已覆盖全国13个省份、22座城市，推动高品质儿童剧从一线城市向区域市场下沉 [5] - 公司未来将继续深耕小空间儿童剧赛道，同时布局中大剧场精品剧目，探索经典IP创新改编 [6]

市场整体表现 - 港股三大指数高开低走单边下跌，恒生指数下跌1.73%至25441.35点，国企指数下跌1.55%至9079.16点，恒生科技指数跌幅最大达3.62%至5923.26点 [1] - 市场下跌主因是经贸摩擦升级，导致风险市场持续承压，午后开盘加速走低 [1] - 南向资金当日净买入86.03亿港元，其中港股通（沪）净买入49.72亿港元，港股通（深）净买入36.31亿港元 [17] 科技与半导体行业 - 大型科技股集体下跌，华虹半导体跌13.08%，中芯国际跌8.48%，金蝶国际跌8.48%，哔哩哔哩-W跌7.04%，商汤-W跌7.00% [4][5] - 半导体芯片股大幅下挫，华虹半导体跌超13%，中兴通讯跌10.16%，上海复旦跌9.73% [7][8] 金属与大宗商品相关行业 - 黄金及贵金属板块下跌5.40%，紫金矿业跌6.89%，赤峰黄金跌6.74%，万国黄金集团跌5.41% [3][6] - 国际金银价格剧烈波动，伦敦金现一度冲上4179美元/盎司历史高位，伦敦银现突破53美元/盎司，但午后一小时遭遇快速跳水 [6] - 铜业股走弱，中国有色矿业跌10.79%，中国大冶有色跌10.10%，五矿资源跌7.53%，江西铜业股份跌7.11% [9][10] - 高盛报告指出，铜、铝、锌的高价格反映投资者对2026年看涨情绪，预计2026及27年铜价将保持在每吨10,000至11,000美元区间 [10] 金融与防御性板块 - 内银股逆势上涨，板块整体上涨1.12%，重庆农村商业银行涨6.14%，招商银行涨4.70%，重庆银行涨3.58% [3][13] - 中国银河证券分析认为，不确定性加剧催生防御性配置需求，银行板块分红稳定且股息率性价比回升，有望吸引避险资金流入 [14] 其他行业表现 - 濠赌股延续下跌，新濠国际发展跌8.78%，银河娱乐跌5.47%，金沙中国跌4.73% [11][12] - 里昂报告预期澳门博彩行业今年第三季EBITDA按年增长10%至20.63亿美元，但将今明两年行业EBITDA预测分别下调1.4%及0.5% [12] - 影视娱乐股表现活跃，欢喜传媒大涨19.72%，大麦娱乐涨2.02%，IMAX CHINA涨1.05% [15][16] 后市展望 - 浦银国际研报指出，中美贸易摩擦升级将提升短期市场不确定性，可能导致市场波动加大 [19] - 研报认为短期回调难以改变港股中期向好态势，建议关注AI、创新药和新消费等赛道核心资产的逢低买入机会 [19]