文章核心观点 - 市场监管总局发布指南 对网络交易平台履行消费品安全与召回承诺的情况设置监测指标 旨在加强网络销售消费品的安全监管与召回共治 [1][2] 监测评估指南关键内容 - 监测指标一 要求平台利用数据优势建立缺陷信息监测与共享机制 并将涉及人身伤害的投诉举报信息实时共享给监管部门和平台内经营者 [1] - 监测指标二 要求平台在收到监管部门推送的召回信息后24小时内采取措施停止销售缺陷消费品 [1] - 监测指标三 要求平台为商家提供条件 使其能在店铺主页显著位置公布召回信息并明确告知消费者权利 [1] - 监测指标四 要求平台跟踪缺陷消费品召回处置情况 阻断其重新上架 [2] - 监测指标五 要求平台对明知故犯销售缺陷产品或重新上架未消除缺陷产品的商家 依据平台规则采取必要管理措施 [2] 行业参与与监管后续行动 - 目前已有淘天、美团、京东、小红书、腾讯、快手、抖音、得物、唯品会共9家主要网络交易平台企业签署了相关共治承诺书 [2] - 监管部门计划逐步扩大参与承诺的平台企业数量 [2] - 监管部门将委托技术机构对承诺实施情况进行监测并适时发布结果 [2] - 对未履行承诺的平台 监管部门将督促整改 对违法行为进行查处 情节严重的将向社会曝光 [2]

于2025年12月16日，根据股份计划发行合计3333股。 快手-W(01024)发布公告，于2025年12月16日斥资1.16亿港元回购182.31万股。 ...

智通财经APP讯，快手-W(01024)发布公告，于2025年12月16日斥资1.16亿港元回购182.31万股。 于2025年12月16日，根据股份计划发行合计3333股。 ...

格隆汇12月16日丨快手-W(01024.HK)公告，12月16日耗资1.16亿港元回购182.3万股，回购价格每股 63.05-64.4港元。 ...

股份发行 - 2025年12月15日已发行股份（不含库存）3,612,934,105股，库存股份0股，总数3,612,934,105股[3] - 2025年12月16日因股份计划发行新股2,000股，每股62.3港元[3] - 2025年12月16日因股份计划发行新股1,333股，每股0.3273港元[4] - 2025年12月16日结束时已发行股份（不含库存）3,612,937,438股，库存0股，总数3,612,937,438股[4] 股份购回 - 2025年11 - 12月多次购回股份拟注销，涉及数量及价格不同[4] - 2025年12月16日购回不同投票权架构公司普通股B 1,823,100股，付出115,820,996.07港元[14] - 合共购回股份1,823,100股，付出115,820,996.07港元[14] - 购回授权决议2025年6月19日通过，可购回428,392,652股[14] - 根据购回授权已购回9,995,700股，占比0.2333%[14] - 股份购回后新股发行等暂停期至2026年1月15日[14]

研究团队与背景 - 本研究由快手科技语言大模型团队完成，该团队聚焦于基础语言大模型研发、Agent RL等前沿技术创新，并已开源Klear-46B-A2.5B和Klear-Reasoner-8B等模型，其中Klear-Reasoner-8B在数学和代码基准测试上达到同参数级别模型的SOTA效果 [2] - 在大语言模型后训练阶段，强化学习是提升模型能力和对齐质量的核心范式，但广泛采用的off-policy训练范式存在分布漂移问题，会将策略推至信任域之外，导致训练不稳定 [2][4] - 主流方法PPO通过重要性采样裁剪缓解部分问题，但仅能约束已采样动作的概率变化，忽略了未采样动作的全局分布漂移 [2][6] 创新方法：熵比裁剪 - 快手研究团队提出创新的熵比裁剪方法，该方法通过约束策略熵的相对变化来稳定全局分布，为强化学习训练提供更可靠的控制手段 [2] - ERC机制受PPO-clip启发，当新旧策略间的熵变化超出允许范围时，直接对样本梯度进行截断，它并非取代PPO-Clip，而是对其形成补充 [7][8] - ERC引入了熵比指标，定义为新旧策略在同一token上熵的相对变化，该指标可以测量整个动作分布的变化，提供了对策略全局漂移的度量 [9] - 如果某个token的更新导致熵比超出预设范围，ERC会直接截断其对应的梯度，以防止全局分布和策略熵的剧烈波动，这种方法既能防止策略分布的突然崩溃，又保留了足够的探索能力 [12] 实验设计与结果 - 为验证ERC方法的稳定性和有效性，研究在多个数学推理基准上进行了系统实验，包括AIME24、AIME25、HMMT25、MATH500、AMC23和Olympiad，所有实验均基于DeepSeek-R1-Distill-Qwen模型进行 [14] - 在1.5B参数模型上，基础模型平均得分为46.3，使用GRPO后提升至50.3，使用DAPO后提升至53.4，而集成ERC的DAPO将平均得分进一步提升至55.1 [15] - 在7B参数模型上，基础模型平均得分为61.8，使用DAPO后提升至65.3，而集成ERC的DAPO将平均得分进一步提升至66.2 [15] - 集成ERC后，模型几乎在所有基准测试上的性能都得到了一致提升，在AIME25和HMMT25等更具挑战性的基准上性能增益更为显著，该方法在1.5B和7B两种参数规模上均取得了一致的改进 [15] 机制分析与优势 - 与传统裁剪方法相比，ERC引入了全局熵比约束，使得训练过程中的熵值轨迹和梯度范数更加稳定 [17] - ERC的裁剪机制有效地强化了信任域约束，被熵比边界裁剪的token主要位于信任域的边界附近，这表明ERC能够识别并限制可能导致策略偏离的更新，与PPO-Clip以互补的方式协同工作 [18] - ERC优先抑制那些过于确定性、信息增益有限的token的更新，而不会过度约束模型的探索动态，大多数被ERC裁剪的token集中在低熵区域，高熵token在优化过程中通常被保留 [20] - ERC引入的全局分布约束显著提高了裁剪比例，PPO-Clip下的裁剪比例通常保持在0.02%左右，而ERC将此数值提高了近三个数量级，达到约20% [22] - 尽管ERC的裁剪比例显著更高，但其在最终性能和训练稳定性上均持续超越PPO-Clip基线，主要移除了那些会使训练不稳定的噪声更新 [22] 对比与泛化能力 - 与KL正则化对比：ERC在AIME24和AIME25基准上均优于PPO-penalty，KL散度施加的是逐点约束，可能限制有效的策略探索，而ERC实现了分布层面的软约束，在维持稳定性的同时鼓励更高效的探索 [25] - 与熵正则化对比：ERC的表现显著优于在强化学习训练中直接加入熵惩罚项的方法，熵正则化只能缓解单向的不稳定性，而ERC的双向裁剪机制能有效应对策略演化中熵值波动的两个方向 [25] - 与序列级裁剪对比：在DeepSeek-R1-Distill-Qwen-7B上的实验表明，结合了PPO-Clip和ERC的token级裁剪方法相较于序列级裁剪方法仍具有明显优势，且ERC与序列级裁剪是正交的，可以同时使用 [25] - 更广泛的适用性：除了DAPO，将ERC集成到GPPO中同样能带来一致的性能提升，为ERC在不同RL算法中的普遍有效性提供了有力证据 [25]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [7] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好AI应用、文化出海等主题方向，并重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [5][37] - 报告关注OpenAI发布GPT-5.2及新游戏《九牧之野》、《名将杀》的上线表现 [1] 行情回顾 - 周度（2025.12.6-2025.12.12）传媒行业（申万）上涨0.26%，排名申万一级行业第8名，同期沪深300下跌0.08% [1][11] - 细分板块中，影视院线板块表现最佳，周涨幅达5.70%，游戏Ⅱ板块上涨1.06%，而广告营销、数字媒体、出版板块分别下跌2.31%、2.49%、1.78% [11][13] - 个股方面，博纳影业、广西广电、北京文化、三人行和华策影视表现较优，周涨幅分别为+51.70%、+20.53%、+13.29%、+13.13%和+8.23% [1][18] - 恒生科技成分股中，百度集团-SW和腾讯控股表现较好，周涨幅分别为3.62%和0.98% [1][18] 行业重点数据：AI应用 - 2025年11月全球AI网页访问量前五名为：ChatGPT（60.4亿次）、Gemini（13.9亿次）、New Bing（13.2亿次）、DeepSeek（3.4593亿次）、Shop（2.9446亿次） [22][24] - 国内AI网页访问量方面，DeepSeek以3.4593亿次月访问量位居第一，但环比下降2.95%；纳米AI搜索以2.6045亿次位居第二，环比基本持平；豆包月访问量9271万次，环比增长4.84%；百度AI搜索月访问量5263万次，环比增长7.72%；阿里千问网页版月访问量3604万次，环比增长20.67% [2][22][23] 行业重点数据：游戏 - 据Sensor Tower统计，2025年11月中国手游出海收入榜前四名与上月一致，点点互动旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》延续强势表现，排名前两位 [3][28] - 点点互动另一款产品《Tasty Travels: Merge Game》月度收入环比提升10% [3] - Florere Game的末世题材手游《Last Z: Survival Shooter》11月收入环比上涨11%，截至12月6日全球累计收入突破4亿美元 [27] - 周度IOS游戏畅销榜（12月13日）前三名为《王者荣耀》、《金铲铲之战》和《无尽冬日》 [3][26] - 重点新游方面，吉比特雷霆游戏《九牧之野》将于12月18日上线，巨人网络《名将杀》将于12月19日开启不删档测试，目前《名将杀》全网预约人数已超273万 [3][28] 行业重点数据：影视 - 周度（12.6-12.12）电影总票房为12.00亿元 [4][32] - 《疯狂动物城2》为周票房冠军，贡献8.53亿元，占周度总票房的71.0%，累计票房已突破35.7亿元 [4][32][33] - 本周后续（12.16-12.19）将有5部影片待映，重点影片《阿凡达：火与烬》（即《阿凡达3》）将于12月19日上映 [4][34][35] 行业重点事件 - **AI大模型进展**：OpenAI正式发布GPT-5.2模型；腾讯混元2.0上线，采用混合专家架构，总参数4060亿；阿里发布Qwen3-Omni-Flash全模态大模型 [2][36] - **产业投资与合作**：迪士尼公司官宣向OpenAI进行10亿美元股权投资，并达成为期三年的Sora内容授权合作协议 [2][36] - **平台激励政策**：快手发布漫剧创作者激励政策，平台单日消耗达700万，平台收入的99%由合作方获得 [36] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注AI应用、文化出海主题，重点布局游戏、IP、短剧、出版子板块 [5][37] - 具体关注标的包括：巨人网络、恺英网络、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒 [5][37] - 附表给出了重点公司的盈利预测与估值，所有列示公司投资评级均为“买入” [8]

港股市场表现与科技指数动态 - 12月16日午后，港股延续低位震荡，恒生科技指数下跌2.3% [1] - 恒生科技指数由港股中与科技主题高度相关的、市值最大的30只股票组成，聚焦半导体、机器人、互联网等科技赛道，权重股包括美团、腾讯控股、阿里巴巴、中芯国际等龙头企业 [1] 上市公司回购行为 - 截至12月16日，年内实施回购的港股上市公司数量接近260家，合计回购金额约1700亿港元 [1] - 科技股回购力度较大，腾讯控股、小米集团、快手等公司回购金额排名前列 [1] 行业估值与配置观点 - 恒生科技指数当前滚动市盈率为23倍，位于2020年发布以来31.7%分位处，中长期配置价值显现 [1] - 持续看好中国AI价值重估行情，可关注具备算力资源、模型能力与应用场景协同优势的平台型互联网公司以及具备模型或应用能力的AI生态企业 [1] 相关金融产品资金流向 - 恒生科技ETF易方达（513010）近一个月累计净流入近35亿元 [2] - 该产品最新规模约260亿元，流动性较好 [2]

2026年互联网行业投资策略核心观点 - 寻找下一个有短期或长期业绩预期差、或AI进展可能有惊喜的标的，是2026年的核心任务 [1] - 恒生科技价值投资是主线，操作关键在于选到基本面真正优秀且具备可持续发展能力的标的 [1] 2026年值得关注的标的分类 - **基本面有望反转的标的**：美团、小米集团（布局下一款车）、比亚迪电子 [2] - **赚EPS收益+估值提升机会的标的**：腾讯控股、携程集团、京东健康、联想集团 [2] - **自主可控的弹性标的**：阿里巴巴、百度集团、中芯国际、华虹半导体 [2] - **AI弹性标的**：快手、哔哩哔哩、金蝶国际、地平线机器人、小鹏汽车、阅文集团、网易、舜宇光学科技、优必选 [2] - **有潜力的小市值公司**：浪潮数字企业、心动公司、汇量科技 [2] 重点公司观点展望 - **腾讯控股**：是Top pick，拥有研究框架与要点 [2] - **阿里巴巴**：AI科技主线下最值得配置的中国龙头资产 [2] - **联想集团**：AIPC加速渗透，服务器业务明年有望盈利 [2] - **携程集团**：处于最好的时代，是国内稳增长与海外提速双轮驱动的标的 [2] - **京东健康**：不断超预期的互联网医疗龙头，成长路径清晰可期 [2] - **美团**：兼具韧性与弹性，期待竞争格局拐点 [2] - **金蝶国际**：基本面增速受制于宏观经济，AI与出海提供额外弹性 [2] - **小米集团**：利空逐步出清、利润韧性未改 [2] - **中芯国际**：先进制程占比提升，技术持续突破 [2] - **华虹半导体**：盈利向好，计算与消费电子拉动增长 [2] - **阅文集团**：以IP为核心，期待进一步拓展和兑现IP商业化 [2] - **网易**：看好新一轮产品周期，期待《无限大》、《遗忘之海》上线 [2] - **比亚迪电子**：期待苹果折叠屏手机上量，新能源汽车与数据中心业务增长潜力大 [2] - **心动公司**：游戏与Taptap双轮驱动，期待小镇海外版上线 [2] - **重点标的观点展望**：快手、哔哩哔哩、地平线机器人、小鹏汽车、舜宇光学科技、优必选 [2] - **重点优质中小市值标的观点展望**：浪潮数字企业、汇量科技 [2]

12月15日港股公司回购一览 | 代码 | 简称 | 回购股数 | 回购金额 | 回购最高价 | 回购最低价 | 年内累计回购金额 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | （万股） | （万港元） | （港元） | （港元） | （万港元） | | 00700 | 腾讯控股 | 105.10 | 63579.09 | 608.000 | 602.500 | 7367968.54 | | 01810 | 小米集团-W | 720.00 | 30166.04 | 42.000 | 41.780 | 494401.44 | | 01919 | 中远海控 | 295.00 | 4001.61 | 13.730 | 13.450 | 638240.23 | | 00175 | 吉利汽车 | 199.10 | 3474.85 | 17.750 | 17.160 | 17347.72 | | 01024 | 快手-W | 46.20 | 2993.04 | 65.350 | 64.300 | 248504.77 | | 03888 | 金山软件 | 70.28 ...