行业技术定位 - 人工智能大模型是人工智能技术应用的基础设施 利用海量数据和巨大算力通过深度学习算法训练的超大规模人工神经网络 [1] - 视频大模型作为AI技术应用最前端 正在深度融入产业服务千行百业 [1] - 大模型根据应用领域分为不同类型 包括语言大模型(如DeepSeek) 基础科学大模型(如磐石) 视频大模型(如快手可灵) [1] 公司产品特性 - 快手可灵定位为视频大模型 专注于服务AI时代视频内容创作 推动内容产业智能化 高效率 低门槛化发展 [1] - 通过算法驱动生成拍摄内容 减少对摄像镜头的完全依赖 [1] - 基于自主研发高效模型架构和流匹配算法 提升物理规律模拟能力和用户复杂输入响应能力 [2] - 实现角色运动符合真实逻辑 画面表现具有时间连贯性与结构完整性 [2] 商业化应用 - AI视频生成技术已应用于广告 电商 短剧 教育等领域 提升制作效率并降低成本 [2] - AIGC短剧制作时间仅为传统制作时间的1/3 [2] - 2025年第二季度可灵收入超过2.5亿元 其中近70%由专业创作者贡献 [2] - 海外平台Freepik接入超10个全球视频生成大模型 可灵生成视频数量超过其他模型总和 [2] 技术竞争优势 - 中国技术团队在场景理解和用户体验方面展现优势 [2] - 视频生成技术落地以市场验证的真实付费为前提 [2] - 面临一致性 合理性等技术挑战 需警惕版权归属和虚假内容传播问题 [3]

行业技术发展 - 特斯拉Model Y L车型搭载豆包大模型与DeepSeek模型 均通过火山引擎接入[1] - 豆包推理大模型应用于荣威M7 DMH智能座舱 提升车辆交互与智能体验[1] - AI人工智能技术发展推动各种AI应用加速发展[1] 指数及ETF表现 - 中证沪港深线上消费主题指数下跌2.39%[1] - 线上消费ETF基金下跌1.95% 最新报价1.06元[1] - 指数成分股涨跌互现 昆仑万维领涨4.68% 阿里健康上涨2.91% 巨人网络上涨1.12%[1] - 拓维信息领跌8.11% 网易云音乐下跌6.82% 神州泰岳下跌6.58%[1] 指数编制规则 - 中证沪港深线上消费主题指数选取50只主营业务涉及线上购物、数字娱乐、在线教育及远程医疗等领域的上市公司证券[2] - 指数反映内地与香港市场线上消费主题上市公司证券的整体表现[2] 指数权重结构 - 前十大权重股合计占比53.33%[2] - 权重股包括腾讯控股、阿里巴巴-W、美团-W、快手-W、京东健康、科大讯飞、哔哩哔哩-W、拓维信息、巨人网络和昆仑万维[2] 产品定位 - 线上消费ETF基金定位为AI应用ETF 跟踪中证沪港深线上消费主题指数[1] - 基金代码159793[3]

公司回购动态 - 9月1日单日回购113.7万股 金额超8371万港币 [1] - 今年以来累计回购3993.43万股 总金额约20亿港元 [1] 机构评级与目标价 - 杰富瑞、高盛、瑞银及东方证券均给予买入评级 [1] - 目标价区间为83至95.37港元 [1] 内容生态与创作者表现 - 万粉以上创作者投稿量同比增长超100% [1] - 月收入超千元创作者数量同比增长近12% [1] - 短视频与直播双线创作者获流效率高出单一类型创作者4-10倍 [1] - 泛知识与三农垂类创作者增长显著 [1] AI技术发展与应用 - 可灵AI技术达行业前沿水平 下游场景渗透率加速 [2] - OneRec推荐系统提升用户时长2.5% [2] - OneRec在本地生活场景推动GMV提升20%以上 [2] - 未来计划将OneRec覆盖比例提升至50%-60% [2] 商业化与电商进展 - AI视频生成全球可触达市场规模约1400亿美元 [2] - 快手AI视频生成月收入持续破亿 全球排名第一 [2] - 80%日活用户每日接触商业内容 [2] - KOL带来GMV同比增长16.5% [2] - 外循环广告在短剧游戏领域强劲 内循环广告受益泛货架加载量提升 [2] 战略方向与竞争优势 - 短视频与直播一体化运营为核心策略 [1] - 公私域循环与短直联动机制助力创作者流量变现双增长 [1] - AI技术布局与业务基本面相辅相成 [1][3] - 在视频生成、推荐算法及创作者支持方面投入巩固平台竞争力 [3]

目标价与评级 - 高盛上调快手目标价至83港元并维持买入评级 [2] 业务优势 - 公司在短视频平台广告和电商策略方面展现差异化内容 [2] - 公司构建黏性的社群生态系统 [2] - 人工智能应用及"可灵"计划展现竞争优势 [2] 估值调整 - 基于业务优势及人工智能计划潜力上调估值基础 [2]

核心观点 - 中金维持快手跑赢行业评级及89港元目标价 对应25/26年Non-IFRS P/E为18倍/15倍 当前股价存在18%上行空间 [1] AI技术应用进展 - OneRec推荐系统处理全站25%请求 降低运营成本至传统推荐流程的10.6% 带动主站及极速版用户停留时长提升0.54%/1.24% [2] - 大语言模型应用于营销素材端到端生成 提高点击率与转化率 技术框架未来将扩展至电商领域 [2] - 可灵AI工具2Q25实现收入超2.5亿元 环比大幅提升 7月AI内容播放量较半年前增长321% [3] - 可灵2.1版本首尾帧功能性能超越Midjourney及Seedance 1.0 mini 并通过灵感值体系与流量支持赋能创作者 [3] 创作者生态建设 - 万粉以上创作者投稿数量同比增长超100% 职业主播数量增长8% [4] - 日均发布商业内容超660万条 吸引超3.2亿用户观看 为370万创作者带来商业收益 [4] - 平台推动"短视频直播一体化"战略 加强公私域流量循环 [4] 商业化变现优化 - 短剧与小游戏等内容营销赛道提供变现解决方案 预计未来一年为创作者带来亿级分账收入 [4] - OneRec系统通过提升用户粘性降低带宽及用户维系成本 优化商业化变现效率 [2]

核心观点 - 公司通过OneRec推荐系统革新和可灵AI生态建设 显著提升用户粘性 内容生态和商业化变现能力 [1][2] - 创作者生态持续向好 万粉以上创作者投稿数量增长100%以上 商业化内容日均发布超660万条 [2] - AI技术应用取得显著进展 OneRec已处理25%请求 可灵2Q25收入超2.5亿元环比大幅提升 [1][2] 技术进展 - OneRec推荐系统通过多模态模型分析用户行为 运营成本仅为传统推荐流程的10.6% [1] - OneRec处理25%请求量 带动主站和极速版停留时长分别提升0.54%和1.24% [1] - 可灵2.1首尾帧功能胜负比得分超越Midjourney和Seedance 1.0 mini [2] - 大语言模型已应用于营销素材生成 提高点击率和转化率 [1] 创作者生态 - 万粉以上创作者投稿数量增长100%以上 职业主播数量增长8% [2] - 日均发布商业内容超660万条 吸引3.2亿用户观看 为370万创作者带来收益 [2] - 可灵升级创作者计划 通过灵感值 现金和流量支持赋能创作者 [2] - 公司推动短视频直播一体化 加大公私域循环力度 [2] 商业化进展 - 可灵2Q25实现收入超2.5亿元 环比大幅提升 [2] - AI内容播放量相较半年前增长321% [2] - 针对短剧 小游戏等内容营销赛道提供变现解决方案 预计为创作者带来亿级分账收入 [2] - OneRec技术框架有望在营销和电商领域进一步应用 [1]

AI业务进展 - 全球视频制作市场规模达1400亿美元 AI工具长期渗透率有望超过50% [1][2] - 2025年全球AI视频创作人数超1亿人 同比增长70% [1][2] - 快手平台AI内容播放量在1-7月增长321% [2] - 可灵AI预期2025财年收入约1.3亿美元 [2] - OneRec推荐系统覆盖平台25%峰值流量 推动总时长增长超1% [2] - AIGC营销素材日均消耗超3000万元 [2] 电商业务发展 - 预计2025年下半年电商GMV同比增长15% 快于行业增速 [3] - 加强商品供应链与服务能力建设 把握消费政策机会 [3] - 推进短视频与直播电商联动 提升商家流量获取效率 [3] - 加强货架电商建设 OneRec系统已上线货架场景 [3] 广告业务表现 - 2025年上半年内容赛道（小游戏/短剧）维持较快增速 [3] - 本地服务赛道通过企业微信等渠道打通实现广告效果提升 [3] - 外卖行业广告投放收缩对整体收入影响有限 [3] 公司竞争优势 - 具备SOTA视频生成模型和行业领先产品能力 [1] - 商业化形成产品迭代-收入增长正循环 [1] - AI赋能平台流量/广告/电商等多业务场景 [1] 财务预期 - 2025-2027财年调整后净利润复合年增长率14% [1] - 维持买入评级及目标价84.0港元 [1]

行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 核心观点 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出6大重点行动，目标2027年新一代智能终端和智能体应用普及率超70%，2030年超90%，2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段 [2] - 游戏行业8月发放173款版号（国产166款+进口7款），多厂商中报业绩亮眼，心动公司H1净利润同比+268%，三七互娱Q2净利润同比+31.24%，ST华通H1净利润同比+124.71%至27.13亿元 [2] - AI应用下载量表现分化，豆包周下载量210.25万次领先，Deepseek更新后环比+12.64%至39.40万次 [2][21] - 影视院线周票房9.77亿元，《捕风追影》以3.14亿元居首，后续12部影片将上映 [3][32] - 投资方向聚焦AI应用、文化出海，重点推荐游戏、IP、短剧、出版子板块 [3][39] 市场表现 - 传媒行业（申万）周涨1.05%，排名一级行业第12名，恒生科技指数涨0.47% [1][10] - 细分板块中游戏II涨3.63%，广告营销跌1.10%，影视院线跌1.16%，数字媒体跌0.35%，出版跌0.51% [10] - 个股涨幅前五：吉视传媒+23.31%、文投控股+15.65%、ST华通+11.65%、三七互娱+10.74%、新媒股份+10.56% [17][18] AI应用动态 - 马斯克开源Grok 2.5模型（500GB规模），字节跳动推出视频生成模型Waver 1.0，腾讯混元开源视频音效生成模型HunyuanVideo-Foley [2][36][37] - 阿里巴巴云业务收入增长26%，AI产品收入连续八季度三位数增长，Capex增至387亿元 [2][38] - 中文在线微短剧平台FlareFlow覆盖177个国家，月充值收入增速超500%，累计下载量近千万次 [36] 游戏数据 - IOS畅销榜Top3：《王者荣耀》《和平精英》《无尽冬日》，《超自然行动组》稳定前十 [23] - 新游储备：恺英网络《熊猫大作战》、三七互娱《超牛英雄》、网易《天下：万象》、哔哩哔哩《嘟嘟脸恶作剧》获版号 [2][25] - 9月上旬4款新游上线，包括《空洞骑士：丝之歌》《无限子弹》等 [29] 影视数据 - 周票房TOP3：《捕风追影》3.14亿元（累计8.72亿元）、《浪浪山小妖怪》2.22亿元（累计14.53亿元）、《南京照相馆》1.66亿元（累计28.89亿元） [32][35] - 9月1-5日待映影片含《生死狙击》《营救飞虎》《长空之王》等战争题材作品 [34] 公司业绩亮点 - 完美世界H1营收36.91亿元（同比+33.74%），扭亏为盈 [36] - 巨人网络H1营收16.62亿元（同比+16.47%），净利润7.77亿元 [37] - 恺英网络H1净利润9.50亿元（同比+17.41%），海外营收同比+59.57% [37] - 南方传媒H1净利润4.51亿元（同比+50.74%） [3][37]

公司战略与业务发展 - 管理层分享短视频平台的广告或电商策略观点 [1] - 人工智能技术融入系统并关注可灵(Kling)的竞争格局 [1] - 平台内容差异化和黏性社群生态系统具有建设性优势 [1] - 人工智能发展计划及可灵产品潜力展望乐观 [1] 财务估值与评级调整 - 目标市盈率从13倍上调至14倍 [1] - 目标价从77港元上调至83港元 [1] - 投资评级维持"买入" [1]

AI业务战略转型 - 公司未来增长引擎和估值想象空间全面向AI倾斜 [1] - 可灵2.0版本月度付费流水稳定在1亿元以上 其中海外用户贡献70%收入 [1] - 全球视频制作市场年规模1400亿美元 AI预计覆盖20%-30%份额 长期可达50% [1] 资本开支与竞争优势 - 2025年资本开支预期从100亿元上调至120亿元 其中可灵业务资本开支翻倍 [2] - 竞争优势体现在模型创新能力 视频真实性、一致性和动作表现获广泛认可 [2] - 未来可能在模型迭代和定价方面更加激进 低价策略效果有限 [2] AI技术赋能核心业务 - 新一代AI推荐模型OneRec承载25%流量 总使用时长提升1% [3] - 本地服务搜索点击率提升5% 电商搜索GMV提升4.5% [3] - 广告推荐效果提升8个百分点 客户投诉率下降20% [3] 核心业务运营表现 - 电商佣金率过去一年实现翻倍增长 但基数较低 [4] - 广告业务在短剧、游戏、教育等领域保持强劲增长 [4] - 销售及营销费用占收入比例预计下降 [4] 技术基础设施优化 - 通过乌兰察布数据中心和资源管理平台持续降低数据中心与带宽成本占比 [5]