本轮"反内卷"措施特点 - 目标聚焦提质而非单纯限产 [1] - 涉及行业包括传统行业和部分新兴行业 [1] - 手段主要依靠行业自律加市场化出清 [1] 措施影响 - 推动相关行业走向高质量发展 [1] - 给行业生态带来重大变化和深远影响 [1]

行业净息差趋势 - 银行业净息差下降速度预计逐步放缓 [1] - 利率下行环境下银行息差仍有收窄压力 资产价格处于低位运行 [1] - 存量高收益资产到期带动资产收益率下行 [1] 政策环境与成本控制 - 反内卷政策和息差中性货币政策推动净息差趋稳 [1] - 政府出台规范银行业有序竞争政策 引导把握实体经济支持机遇 [1] - 央行对称降息提升货币政策传导效应 有利于压降负债成本 [1] 中信银行经营策略 - 坚持结构为王思路 优化资产负债结构 加快结算能力建设 [1] - 全力支持信贷投放 维持票据贴现规模低位 带动净息差改善 [1] - 存款坚持量价平衡原则 稳住活期存款规模 严控资源性存款 [1] 中信银行业绩表现 - 上半年净息差1.63% 同比下降14个基点 [2] - 二季度较一季度下降2个基点 降幅趋缓 [2]

业绩表现 - 上半年手续费及佣金净收入169.06亿元 同比增长3.38% [1][3] - 托管及其他受托业务佣金同比增加10.26亿元 增长25.12% [3] - 代理业务手续费同比增加4.90亿元 增长18.81% [3] - 担保及咨询手续费同比增加2.84亿元 增长11.35% [3] - 结算与清算手续费同比增加2.11亿元 增长16.23% [3] - 银行卡手续费同比减少9.77亿元 下降12.29% [3] 业务展望 - 市场回暖与扩内需促消费政策为手续费收入增长提供支撑 [1] - 存款利率下行及存款理财化趋势加速推动理财代销业务发展 [1] - 资本市场持续提振有利于手续费收入拓展 [1] - 财富管理与综合融资银行战略预计在本轮回暖中体现价值 [3] 行业环境 - 反内卷规范性措施维护市场竞争秩序 [2] - 行业规范性措施为业务长期稳定发展营造良好环境 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][9] 核心观点 - 中信银行2025年中报业绩符合预期，1H25实现营收1058亿元同比下滑3%，归母净利润365亿元同比增长2.8% [4] - 非息收入降幅收敛带动营收改善，1H25非息收入同比下滑5%（1Q25下滑14.4%），对营收拖累幅度收窄至1.7个百分点 [6] - 资产质量保持稳定，2Q25不良率环比持平1.16%，拨备覆盖率环比提升0.4个百分点至208% [4][6] - 中期分红率提升至30.7%（2024年为30.5%），当前股价对应股息率约4.6% [6] - 对公贷款保持强劲增长，上半年新增贷款超9成由绿色、制造业中长期等重点领域贡献，对公贷款维持10%以上增速 [6] 财务表现 - 1H25净息差1.63%，环比1Q25下降2个基点，同比下降14个基点 [6][9] - 贷款利率持续下行，1H25贷款利率3.79%，环比2H24下降33个基点 [9] - 存款成本有效控制，1H25存款成本1.65%，环比2H24下降14个基点 [9] - 营收结构改善，非息收入占比32.68%，净手续费收入占比15.98% [13] 业务发展 - 信贷结构持续优化，上半年压降票据资产超2200亿元，其中2Q25压降约820亿元 [6] - 对公资产质量改善显著，2Q25对公不良率较年初下降13个基点至1.14%，房地产不良率下降32个基点至1.89% [9] - 零售贷款呈现恢复性增长，2Q25单季新增44亿元（1Q25下降157亿元） [6] - 核心一级资本充足率9.49%，较1Q25提升0.04个百分点 [13] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为2%、3.3%、4.4% [9] - 2025年预计每股收益1.17元，每股净资产13.14元 [15] - 当前股价对应2025年市盈率6.75倍，市净率0.6倍 [5][9] 同业比较 - 中信银行估值处于行业较低水平，2025年预测市盈率6.75倍低于A股银行板块平均7.01倍 [17] - 2025年预测市净率0.6倍低于板块平均0.69倍 [17] - 股息率4.5%高于板块平均4.1% [17]

公司战略与业务发展 - 中信银行拟出资100亿元设立全资子公司信银金融资产投资有限公司（AIC）[1] - AIC设立将推动科技金融生态建设 深化与地方政府、产业龙头及头部私募基金的战略协作[1] - 通过AIC打造投贷联动新模式 培育投资收益新来源并实现风险收益新平衡[1] 监管进展与实施计划 - 国家金融监督管理总局已于6月3日批准筹建信银金融资产投资有限公司[1] - 筹建完成后将向监管机构提交开业申请[1] - 该子公司名称以监管机构和市场监督管理部门核准结果为准[1]

中信银行与华融金租管理协议 - 中信银行获中信集团授权管理华融金租60%股权（7,538,222,567股），授权期3年，年管理费500万元人民币 [1] - 华融金租60%股权转让于2024年获国家金融监督管理总局批复，由中信集团受让自中信金融资产，2024年初已完成转让 [1][2] 华融金租财务表现 - 2024年营收64.2亿元，净利润15亿元；2025年上半年营收超36亿元（同比增14.28%），净利润超9亿元（同比增17.14%） [2] - 总资产规模达1,589.15亿元，较2024年末增长13.83% [2] 金融租赁行业股权变动案例 - 厦门金租19%股权由厦门象屿资产管理公司受让，其出资比例由26%增至45%，成为第一大股东（厦门国资委实控） [3][4] - 海西金租11.625%股权由中泉国际受让，中泉国际成为第二大股东（泉州市国资委实控） [3][4] - 江苏金租注册资本由42.45亿元增至57.93亿元，江苏交通控股持股21.53%成为第一大股东 [4] - 航天科工金融租赁有限公司16.5%股权由湖北宏泰集团受让，其持股比例由8%增至24.5%，成为第三大股东 [5] 行业监管政策影响 - 新修订《金融租赁公司管理办法》要求主要出资人持股比例不低于51%（原要求30%），以压实股东责任、提升决策效率及防范监管规避 [6] - 目前部分金融租赁公司仍未满足主要出资人持股51%的要求，未来行业可能持续调整股权结构 [6]

业绩表现 - 净利润实现正增长 [1] - 营收呈现边际改善趋势 [1] - 成本控制取得有效成果 [1] - 资产质量保持稳中向好态势 [1] - 业务规模实现有质量增长 [1] 核心能力 - 量价平衡管理能力支撑业务发展 [1] - 轻资本发展能力得到持续强化 [1] - 全面风险管理能力提供发展保障 [1] - 客户经营能力成为重要支撑要素 [1] 业务结构 - 资产结构持续优化 [1] - 负债结构不断改善 [1] - 客户结构逐步优化 [1] - 零售业务、对公业务与金融市场业务形成40%:40%:20%的均衡营收结构 [1] - 均衡业务结构增强抗周期能力 [1] 发展理念 - 坚持"稳健、均衡、可持续"发展理念 [1] - 在复杂环境下实现"难中求成、稳中有进" [1]

核心财务表现 - 公司实现归属于股东净利润364.78亿元 同比增长2.78% [1] - 营业收入1057.62亿元 同比下降2.99% [1] - 资产总额达98584.66亿元 较上年末增长3.42% [1] 资产负债结构 - 贷款及垫款总额58019.00亿元 较上年末增长1.43% [1] - 客户存款总额61069.07亿元 较上年末增长5.69% [1] - 活期存款占比提升成为负债精细化管理的重点方向 [2] 资产质量指标 - 不良贷款余额671.34亿元 较上年末增加6.49亿元 增幅0.98% [1] - 不良贷款率1.16% 与上年末持平 [1] - 拨备覆盖率207.53% 较上年末下降1.90个百分点 [1] 战略发展重点 - 对公业务侧重"五篇大文章"领域贷款投放 [1] - 零售端发力个贷和信用卡业务 同时巩固票据资产压降成果 [1] - 通过"结算三率"提升交易结算银行优势 [2] 收入多元化举措 - 协同中信金控子公司发展财富管理业务 [2] - 扩大金融市场交易盘布局 [2] - 抓住跨境金融政策红利期打造新增长极 [2]

核心财务表现 - 公司实现归属于股东净利润364.78亿元 同比增长2.78% [1] - 营业收入1,057.62亿元 同比下降2.99% [1] - 利息净收入712.01亿元 同比减少14.07亿元 下降1.94% [3] - 非利息净收入345.61亿元 同比减少18.50亿元 下降5.08% [4] - 业务及管理费用284.60亿元 同比减少13.35亿元 下降4.48% [4] 资产与负债规模 - 资产总额98,584.66亿元 较上年末增长3.42% [2] - 贷款及垫款总额58,019.00亿元 增长1.43% [2] - 客户存款总额61,069.07亿元 增长5.69% [2] - 生息资产平均余额88,006.57亿元 较去年同期增长6.78% [3] 资产质量指标 - 不良贷款率1.16% 与上年末持平 [1] - 拨备覆盖率207.53% 较年初下降1.90个百分点 [1] - 不良贷款余额671.34亿元 较上年末增加6.49亿元 增幅0.98% [1] 净息差表现 - 净息差1.63% 较去年同期1.77%收窄14个基点 [3] - 资产收益率下行速度远超规模增长 导致利息净收入下降 [3] 零售银行业务 - 零售业务税前利润55.95亿元 同比增长109.2% [5] - 个人客户总数1.49亿户 较上年末增长2.30% [6] - 富裕及贵宾客户476.78万户 增长3.91% [6] - 私人银行客户管理资产月日均余额1.28万亿元 较上年末增长9.33% [6] - 私人银行客户数量9.21万户 同比增长9.57% [6] 财富管理业务 - 零售理财产品余额1.45万亿元 较上年末增长4.11% [6] - 代销公募基金保有规模1,544.94亿元 [6] - 财富管理手续费及佣金收入同比增长10.3% [7] - 非货币公募基金保有量较上年末提升1位 增幅0.9% [7] 数字化转型成效 - 智数平台月活用户较年初增长56% [7] - 月均触达客户人次较上年末提升超20% [7] - 全量经营策略对零售管理资产提升贡献率达50% [7] 公司治理与战略 - 董事长方合英持续在任 保障"五个领先"银行战略实施 [8] - 芦苇于2025年2月被聘任为行长 4月正式就任 [8] - 董事会审议通过不再设置监事会议案 [9] - 中期分红比例提升至30.7% 每10股派发现金股息1.88元 [2] 股价表现 - 2025年上半年A股股价上涨22% H股股价上涨43% [2]

财务表现 - 公司实现归属于股东净利润364.78亿元人民币 同比增长2.78% [1] - 经营收入1054.26亿元人民币 同比下降2.96% [1] - 利息净收入712.01亿元人民币 同比下降1.94% 非利息净收入342.25亿元 同比下降5.01% [1] - 二季度净利润同比增长4.11% 较一季度增幅提升2.45个百分点 [1] 股东回报 - 基本每股收益0.62元人民币 [1] - 拟每10股派发现金股息1.88元人民币（含税） [1] 资产质量 - 不良贷款余额671.34亿元人民币 较上年末增长0.98% [1] - 不良贷款率1.16% 与上年末持平 [1] - 拨备覆盖率207.53% 较上年末下降1.90个百分点 但较一季度末上升0.42个百分点 [1] 市场反应 - 股价单日上涨3.64%至7.11港元 成交额达1.53亿港元 [1]