核心观点 - 中信银行2025年上半年净利润364.78亿元同比增长2.78% 营业收入1057.62亿元同比下降2.99% 资产质量总体稳定 零售不良风险为行业共性问题但前瞻指标改善 公司摒弃规模情结专注效益质量并重增长 通过结构优化和风控强化推动零售风险稳中向好 在反内卷政策环境下预计银行业息差逐步趋稳 并对新兴行业和传统行业实施分类信贷策略 [1][2][3][4][5][6] 财务业绩 - 2025年上半年归属于股东净利润364.78亿元同比增长2.78% [1] - 营业收入1057.62亿元同比下降2.99% 二季度营收降幅较一季度呈现边际改善 [1][2] - 合并口径息差1.63%同比下降14个bp 二季度净息差好于一季度 [4] - 不良贷款率1.16%与上年末持平 拨备覆盖率207.53%较上年末下降1.90个百分点但较一季度上升0.42个百分点 [3] 资产质量与风险管理 - 不良贷款余额671.34亿元较上年末增加6.49亿元增长0.98% [3] - 零售不良为行业共性问题 但个贷不良+关注贷款率及信用卡不良+关注贷款率均有所下降 [3] - 37家分行个贷部门内嵌风险负责人 提高客户准入门槛 加快风控模型迭代 [3] - 加大个人住房按揭等低风险资产投放 住房按揭贷款增量保持可比同业第一位 85%按揭贷款客户分布在一二线和人口净流入城市 [3] 战略与业务重点 - 摒弃规模情结 专注效益和质量并重增长 表外综合融资规模增长快于表内资产增长 一般贷款规模增长快于总资产增长 存款规模增长快于总负债增长 财富管理规模增长快于总存款增长 [2] - 纵深推进零售第一战略 下半年继续稳息差并推动活期存款有效增长 [2] - 深入推进五篇大文章和五个领先银行建设 增强ROE稳定性提升投资者回报 [2] 行业环境与政策影响 - 反内卷政策和息差中性货币政策推动银行业净息差逐步趋稳 存贷对称降息有利于压降负债成本 [4] - 新兴行业存在两类产能过剩：光伏及新能源汽车等领域供大于求 医疗器械及电子信息等领域低端过剩高端不足 [5] - 对新兴行业实施三个精准：精准把握政策变化和技术迭代 把握产业趋势和荣枯周期 精准识别客户竞争优势 [6] - 对传统行业围绕高端化智能化绿色化升级主线 支持龙头企业并购重组和产能升级 [6]

产品核心特点 - 全线上化纯信用模式 最高提供700万元贷款额度 覆盖采购物流结算等短期资金需求 [2] - 支持随借随还功能 企业可根据资金周转灵活调配 有效降低融资成本 [2] - 累计投放资金超4000万元 自2025年5月上线以来服务山东外贸中小企业 [1] 技术支持与运营模式 - 依托大数据人工智能技术 整合企业进出口交易数据及信用信息 通过智能化风控模型完成授信评估 [2] - 全程线上化操作大幅缩短业务办理时间 实现数据多跑路企业少跑腿 [2] - 提供一对一定制化辅导 手把手上门指导企业线上操作流程 [2] 战略定位与发展方向 - 体现金融科技与实体经济深度融合 打破传统融资模式局限 让数据成为企业信用通行证 [3] - 持续深化金融五篇大文章融合发展 推动普惠金融与科技绿色养老数字金融协同共进 [4] - 聚焦山东地区外贸企业需求 优化跨境闪贷等外贸金融产品服务 [4]

财务业绩 - 公司1H25实现营收1058亿元 同比下滑3% [1] - 公司1H25实现归母净利润365亿元 同比增长2.8% [1] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为2%、3.3%、4.4% [1] 资产质量 - 2Q25不良率季度环比持平1.16% [1] - 拨备覆盖率季度环比提升0.4个百分点至208% [1] - 资产质量更早确立改善拐点 [1] 投资价值 - 当前股价对应2025年PB为0.6倍 [1] - 中期分红率继续稳步抬升 [1] - 盈利稳定性表现优于同业 [1] - 平稳且预期可持续的ROE表现 [1]

银行业净息差走势 - 银行业净息差下降速度预计逐步放缓 [1] - 利率下行环境下息差仍有收窄压力 [1] - 反内卷政策和息差中性货币政策推动银行业净息差逐步企稳 [1] 资产收益率变化 - 资产价格仍在低位运行 [1] - 存量高收益资产主要为前几年投放的高定价贷款 [1] - 贷款逐步到期置换带动银行资产收益率下行 [1]

核心观点 - 公司摒弃规模情结 专注效益与质量并重的增长模式 财务业绩体现业务支撑韧性 [2] - 公司强调稳健均衡可持续的发展道路 体系能力建设有效 战略方向正确且执行有力 [2] 财务表现 - 总资产9.86万亿元 较上年末增长3.42% [2] - 归母净利润364.78亿元 同比增长2.78% [2] - 营业收入1057.62亿元 同比下降2.99% [2] - 净息差1.63% 同比下降14BPs 绝对值领先行业21BPs [2] - 不良贷款率1.16% 与上年末及一季度持平 [2] 业务质量 - 不良贷款率连续六年下降 拨备覆盖率连续四年提升 资产质量稳中向好 [3] - 不以风险下沉换取短期利润增长 业绩增长成色更足 [3] - 表内外综合融资规模增长快于表内资产 一般贷款增长快于总贷款及总资产 [4] - 存款增长快于总负债 财富管理规模增长快于总存款 [4] 管理能力 - 量价平衡管理能力增强 存款成本率息差净息差变动持续跑赢大势 [4] - 手续费收入增速连续五年跑赢大势 早于同业实现手续费佣金收入正增长 [5] - 全面风险管理能力持续完善 风控体系控风险有效促发展有力 [5] - 客户经营能力强化 对公基础客户与有效客户占比同业领先 [5] - 零售私行客户增量创历史同期最优 加速向10万户目标迈进 [5] 业务结构 - 公司零售金融市场业务营收贡献占比分别为40% 40% 20% 有效抵御单一业务波动 [6] - 一般性贷款占总资产比重56.6% 较上年末提升1.3个百分点 [6] - 票据资产占总资产比重较上年末下降2.4个百分点 [6] - 积极支持类行业贷款占比近60% 重点地区贷款余额占比超70% [6] - 对公活期存款占比高于同业平均水平约10个百分点 [7] - 对公有效客户同比多增近2000户 零售私行客户同比多增2000户 [7] 未来策略 - 资产端加大五篇大文章领域贷款投放 巩固票据压降成果 [8] - 零售端控风险压不良 加强营销规模上量 信用卡深挖优质客群需求 [8] - 负债端推动活期存款增长 对公综合经营提升结算融资机构外汇托管协同 [8] - 零售主攻结算客户支付交易规模 金融市场业务稳活期管定期 [8] - 非息收入聚焦资本市场 推动财富管理金融市场跨境金融发展 [8]

居民资产配置行为变化 - 低风险偏好资金加速从存款向理财、保险迁移 [1] - 中高风险客户转向低回撤高胜率策略 [1] - 配置需求从单一产品购买向多元资产配置升级 [1] 公司战略重点 - 纵深推进领先的财富管理银行建设 [1] - 秉承长期主义与专业化理念推进零售发展战略 [2] - 加快打造财富管理领先银行并向高质量高价值发展阶段迈进 [2] 核心能力提升措施 - 强化投研驱动的资产组织能力：理财业务推进稳健优势系列向固收+策略转型 基金业务打造3%-5%目标收益综合解决方案 保险业务提升中长期分红保障型产品占比 贵金属业务优化积存金功能平衡投资组合风险 [1] - 深化客户经营体系能力：围绕公司业务融合拓展代发资本市场企业支付结算等场景实现批量获客 以稳妥多元配置为原则通过数字化手段定制投资方案 升级高端客户全球化服务并依托信银国际构建境内外融合经营模式 [1] - 提升线上线下联动服务能力：线上推进智能财富顾问小信3.0建设应用大模型工具提供全周期投资陪伴 线下推动服务向资产配置进阶并夯实投顾团队专业服务能力 [2]

财务表现 - 25H1营收同比下降3.0% 归母净利润同比增长2.8% [1] - 25Q1至25H1营收降幅收窄0.7个百分点 净利润增速提升1.1个百分点 [1] - 非息收入降幅收窄与减值准备增加共同对冲息差收窄影响 [1] 资产质量 - 25Q2末不良贷款率环比持平于1.16% [1] - 25Q2末拨备覆盖率环比持平于208% [1] - 25H1不良加关注类贷款TTM生成率较25Q1下降12个基点 [1] 未来展望与估值 - 全年营收预计维持负增长 利润有望保持正增长 [1] - 维持目标价9.31元/股 对应2025年0.71倍市净率 [1] - 当前股价存在18%上行空间 维持买入评级 [1]

业绩表现 - 公司上半年实现其他非息收入176.6亿元 同比下降约12% 降幅较一季度显著收窄 [1] - 银行业其他非息收入普遍承压 主要受去年同期高基数和债市获利难度加大影响 [1] 市场环境分析 - 货币政策保持适度宽松基调 2020年以来央行累计降准12次 下调政策利率9次 [1] - 一年期和五年期以上LPR分别下降80个和75个基点 [1] - 短期债券市场围绕价格中枢震荡 中长期利率维持偏向下行趋势但空间有限 [1] - 境内外双循环与实体金融再平衡机制稳定前 投资者预期差将带动利率波动 [1] 投资策略 - 资产结构动态优化 利率债保持较高风险敞口 动态管理组合规模和周期 [1] - 信用债投资坚持有利和有用相协调 聚焦五篇大文章领域 [1] - 交易流转提质增效 深挖结构性机会 拓展衍生品业务 [1] - 风险对冲精准施策 丰富对冲策略 动态管理利率风险 [2] - 通过精细化操作应对市场波动 [2] 业绩展望 - 对下半年市场持相对谨慎乐观预期 [2] - 金融市场业务特别是投资管理业务有望回补上半年收入缺口 [2] - 通过持续用力用脑用心提升管理水平 [2]

业绩表现 - 上半年手续费收入呈现多点发力、结构优化特征 除信用卡业务外其余大类产品均实现正增长 [1] - 信用卡业务实现收入53.3亿元 稳居可比同业第二位 [1] - 信用卡收入同比出现下降 主要受全市场交易量萎缩影响 [1] 战略实施 - 轻资本转型成效持续显现 通过实施"五个领先"银行战略推进 [1] - 依托中信集团协同优势构建商行投行协同撮合生态圈 强化综合融资服务能力 [1] - 深耕大托管场景 通过集团协同做大托管业务规模 [1] 业务竞争力 - 信用卡业务通过产品创新与服务升级保持市场竞争力 [1] - 理财和代销业务受益于存款利率下行推动的存款理财化趋势加速 [1] - 投研驱动的资产组织能力与集团协同优势构成核心竞争壁垒 [1] 行业环境 - 全市场信用卡交易量出现行业性萎缩 [1] - 国家扩内需、促消费、稳股市等政策发力推动资本市场持续提振 [1] - 存款利率下行加速金融资产配置向理财化方向转移 [1] 发展展望 - 下半年手续费收入增长具备多重支撑因素 [1] - 财富管理银行和综合融资银行长期策略将在市场回暖中体现价值 [1] - 公司有信心保持手续费收入稳定增长态势 [1]

公司业绩表现 - 中信银行过去三年净息差连续跑赢大市 展现出稳息差的坚决执行力 [1] - 公司将继续按照年初确定的结构为王的思路 全力优化资产负债结构 加快结算能力建设 坚持稳息差经营主题 [1] - 公司将继续全力支持信贷投放 [1] 行业息差走势 - 银行业净息差下降速度有可能逐步放缓 [1] - 利率下行环境下息差仍有收窄压力 资产价格仍在低位运行 存量高收益资产逐步到期将继续带动银行资产收益率下行 [1] - 反内卷政策和息差中性货币政策将推动银行业净息差逐步趋稳 反内卷政策有利于规范行业有序竞争 引导银行业把握好金融支持实体经济和保持自身健康发展 [1]