指数表现 - 中证香港300通信服务指数报1602.62点 [1] - 近一个月上涨7.68% 近三个月上涨16.16% 年初至今上涨34.53% [1] 指数编制规则 - 基于中证香港300指数样本按中证行业分类标准编制 反映香港市场不同行业表现 [1] - 以2004年12月31日为基日 基点1000点 [1] - 样本每半年调整一次 时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 期间固定不变 [2] 成分股权重结构 - 十大权重股合计占比89.32%：腾讯控股15.61% 网易-S 13.89% 中国移动13.83% 百度集团-SW 13.11% 快手-W 11.9% 长和7.34% 中国电信4.55% 中国联通3.31% 中国铁塔2.89% 哔哩哔哩-W 2.89% [1] 市场板块分布 - 全部成分股均在香港证券交易所上市 占比100% [2] 行业细分构成 - 数字媒体占比47.16% 电信运营服务占比30.39% 文化娱乐占比15.87% [2] - 通信技术服务占比2.89% 数据中心占比1.84% 通信设备占比1.05% 营销与广告占比0.80% [2]

行业表现与增长潜力 - 中国电讯业营运商股价在2019年至2024年间表现超过恒指，差距达到双位数，且本年迄今表现优于市场 [1] - 良性竞争、改善投资回报率和资本开支优化预计将带动2026至27年行业利润复合年增长率达5% [1] - 中国电信运营商对企业数字化有较大曝光，该领域增速远超传统电信服务 [1] 公司估值与投资机会 - 中国移动(00941)、中国联通(00762)、中国电信(00728)股价或有11至95%的潜在上涨空间 [1] - 中国电信拥有三大运营商中最大的云平台，预计在中国AI主题下最受惠，将迎来估值重估和云计算业务增长 [1] - 中国联通及中国移动依次为次选，三大运营商A股获"增持"评级，但H股更受偏好，因H股交易价格比A股有29至35%折让 [1] 业务驱动因素 - 中国AI和DeepSeek的崛起可能驱动云计算和人工智能数据中心收入重新加速，进一步提升估值 [1] - 前三大电信营运商不仅提供具吸引力的股息收益率，还是具AI增长潜力的成长型公司 [1]

投资评级与目标价 - 报告维持中国电信A股"买入"评级，目标价9.11元人民币，对应1.8倍2025年PB估值 [1][11] - 报告维持中国电信H股"买入"评级，目标价7.23港币，对应1.31倍2025年PB估值 [6][11] - 目标价调整基于AH股溢价率均值37.7%及南向资金持股比例提升带来的估值修复机会 [11] 核心财务表现 - 1H25营业收入2694.22亿元（+1.3% YoY），归母净利润230亿元（+5.5% YoY），超预期226亿元 [1] - 中期股息每股0.18元，派息率72%，股息同比增长8.4% [1] - 1H25资本开支342亿元，预计2025全年资本开支下降10.6%至836亿元 [4] - 盈利能力提升：ROE同比提升0.2pct至5.0%，净利率提升0.3pct至9.2% [4] 传统业务发展 - 移动业务收入1066亿元（+1.3% YoY），用户数达4.33亿户（净增2500万户），ARPU值46元 [2] - 固网及智慧家庭收入641亿元（+0.2% YoY），宽带用户1.99亿户（净增900万户），ARPU值46元 [2] - 通过5G-A、量子密话、AI+通信助理等增值服务挖掘存量客户价值 [2] 数字化业务突破 - 产业数字化收入748.5亿元（+1.5% YoY），其中天翼云收入573亿元（+4% YoY） [3] - AI相关收入实现89.4%高速增长，自有+接入智算规模达77EFLOPS [3] - 量子通信用户超600万，行业客户超3000家，量子+收入同比+171% [3] - 卫星通信收入同比+20.5%，手机直连卫星终端超2200万 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润348/367/384亿元（较前值下调2%/3%/4%） [5] - 预计2025-2027年BPS为5.06/5.19/5.31元 [5] - 全球运营商2025年平均PB为1.51倍，给予A股1.8倍PB溢价 [11] - 2025年预测EPS 0.38元，PE 19.44倍，股息率73.5% [10]

财务表现 - 中国电信第二季服务收入1244亿元 较去年同期增加2 1% [1] - 次季EBITDA利润率按年增长1个百分点 [1] - 净利润142亿元 较去年同期增加7 1% 高于该行和市场预测2% [1] - 净利润增幅高于中国移动和联通 [1] 业务运营 - 上半年移动ARPU为46元 与去年同期比较大致持平 [1] - 传统电信业务前景稳定 [1] - 管理层预期传统电信收入将维持稳定增长 [1] - ARPU值将在增值服务及人工智能升级支持下保持稳定 [1] 预测与评级 - 假设成本控制改善 上调2025至2028年净利预测0%至2 5% [1] - 目标价由6 8港元上调至7 4港元 [1] - 评级"买入" [1]

财务表现 - 中国电信第二季服务收入1244亿元 较去年同期增加2 1% [1] - 次季EBITDA利润率按年增长1个百分点 [1] - 净利润142亿元 较去年同期增加7 1% 高于该行和市场预测2% [1] - 净利润增幅高于中国移动和联通 [1] 业务前景 - 传统电信业务前景稳定 [1] - 上半年移动ARPU为46元 与去年同期比较大致持平 [1] - 管理层预期传统电信收入将维持稳定增长 [1] - ARPU值将在增值服务及人工智能升级的支持下保持稳定 [1] 预测与评级 - 假设成本控制改善 上调2025至2028年净利预测0%至2 5% [1] - 目标价由6 8港元上调至7 4港元 [1]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[2] - 目标估值：NA，当前股价7.4元[2] - 预计2025-2027年PE分别为19.4倍、18.4倍、17.6倍，PB分别为1.5倍、1.4倍、1.4倍[6] 业绩表现 - 2025H1营业收入2694亿元（yoy+1.3%），归母净利润230亿元（yoy+5.5%）[1] - 25Q2营收1349亿元（yoy+2.6%），归母净利润142亿元（yoy+7.1%）[5] - 净利润率提升至9.2%（yoy+0.3pct）[5] - 自由现金流131亿元（yoy+13.9%）[5] 业务发展 基础业务 - 移动业务收入1066亿元（yoy+1.3%），ARPU 46.0元（yoy-0.6%）[5] - 宽带业务收入641亿元（yoy+0.2%），ARPU 48.3元[5] - 25H1移动用户净增819万户（Q1 495万+Q2 324万）[5] 产业数字化 - 收入749亿元（yoy+1.6%），数据中心机架超58万架[5] - AIDC收入184亿元（yoy+7.4%），自有智能算力43EFLOPS[5] 战略新兴业务 - 天翼云收入573亿元（yoy+3.8%），自研操作系统通过国家安全测评[5] - AI业务收入63亿元（yoy+89.4%），应用终端用户超1亿户[5] - 量子业务收入同比增171.1%，安全业务收入91亿元（yoy+18.2%）[5] - 卫星业务收入同比增20.5%，视联网收入同比增46.2%[5] 财务与股东回报 - 资本开支342亿元（yoy-27.5%），全年预算836亿元[5] - 中期股息每股0.1812元（yoy+8.4%），派息率72%[5] - 资产负债率46.6%，ROE（TTM）7.3%[2] - 总市值677.2十亿元，流通市值574.5十亿元[2] 股价表现 - 12个月绝对涨幅34%，相对沪深300超额收益8%[4] - 近1个月/6个月分别下跌2%/4%[4]

行业表现与市场比较 - 中国电讯业营运商股价在2019年至2024年间表现超过恒指，差距达到双位数，本年迄今表现优于市场 [1] - 前三大电信营运商提供具吸引力的股息收益率，同时是具AI增长潜力的成长型公司 [1] AI与云计算驱动因素 - AI和DeepSeek的崛起可能驱动云计算和人工智能数据中心收入重新加速，并进一步提升估值 [1] - 预计中国移动、中国联通、中国电信股价有11至95%的潜在上涨空间 [1] 公司偏好与业务优势 - 三大电讯商中首选中国电信，因其拥有最大的云端平台，预计在中国AI主题下最为受惠 [1] - 中国电信可能迎来估值重估和云计算业务增长，其次为中国联通及中国移动 [1] A股与H股比较 - 予三大营运商A股"增持"评级，但更偏好H股，因H股交易价格比A股有29至35%折让 [1]

公司业绩 - 2025年上半年营业收入为2694亿元人民币，同比增长1.3% [1] - 产业数字化收入达到749亿元人民币 [1] - 天翼云收入达到573亿元人民币 [1][5] 天翼云业务表现 - 天翼云收入同比增长3.8%，达到573亿元人民币 [5] - 智能云收入为63亿元人民币，同比增长89.4% [5] - 3月份签约500多个项目，金额达6亿元人民币 [5] - 半年内项目数量超过4000个，签约金额突破40亿元人民币 [5] 行业趋势 - 全球云计算行业处于"新旧动能转换"关键时期 [3] - 通算为主的云业务增幅明显下降是行业趋势 [3] - 人工智能驱动的智能算力需求非常旺盛 [3] - 全球运营商和云服务商都呈现向智能云转型的趋势 [3] 公司战略 - 天翼云成为首个适配DeepSeek的云服务商 [5] - 公司按照"云改数转智惠"战略推进智能云发展 [6] - 智能云服务体系优势将推动天翼云持续增长 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入2694.22亿元 同比增长1.3% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润230.2亿元 同比增长5.5% [1][2] - 利润总额295.95亿元 同比增长4.8% [2] - 扣除非经常性损益净利润217.21亿元 同比微增0.2% [2] 盈利能力指标 - 加权平均净资产收益率5.0% 较上年同期提升0.2个百分点 [2] - 基本每股收益0.25元/股 同比增长5.5% [2] - 稀释每股收益0.25元/股 同比增长5.5% [2] 资产状况 - 总资产8872.24亿元 较上年度末增长2.4% [2] - 归属于上市公司股东净资产4668.71亿元 较上年度末增长3.2% [2] 现金流与分红 - 经营活动现金流量净额470.34亿元 同比下降19.4% [2] - 拟派发中期股息165.8亿元 占净利润比例72% [1] - 每股派息0.1812元（含税） [1]

财务表现 - 第二季度服务收入1244亿元人民币 同比增长2.1% [1] - 第二季度EBITDA利润率同比增长1个百分点 得益于有效成本控制 [1] - 第二季度净利润142亿元人民币 同比增长7.1% 高于市场预期2% [1] - 净利润增幅超越同业中国移动和中国联通 [1] 业务运营 - 上半年移动ARPU为46元人民币 与去年同期相比保持稳定 [1] - 混合宽带ARPU为48.3元人民币 与去年同期持平 [1] - 传统电信业务前景稳定 收入预计维持稳定增长 [1] 预测与估值 - 2025至2028年净利润预测上调0%至2.5% 基于成本控制改善假设 [1] - 目标价从6.8港元提升至7.4港元 对应2026年股息率4.4% [1] - 维持"买入"评级 [1] 增长驱动 - ARPU值预计在增值服务支持下保持稳定 [1] - 人工智能升级成为业务稳定发展的支撑因素 [1]