股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 FF301 公司名稱: Yue Yuen Industrial (Holdings) Limited 裕元工業(集團)有限公司（於百慕達註冊成立之有限公司） 呈交日期: 2026年1月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00551 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 2,000,000,000 | HKD | | 0.25 | HKD | | 500,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | HKD | | | | 本月底結存 | | | 2,000,000,000 ...

该行料，2026年关税扰动或减弱，裕元集团主要品牌客户库存均处于可控状态，以Nike为代表的品牌加 速产品创新，叠加多个优质品牌的成长，预计2026年制造业务收入端有望稳定增长，同时此前新建产能 爬坡和产能负载不均问题改善，预计制造业务业绩有望修复。 该行指，较市场更看好公司主动优化客户数量和结构后重启增长，并以开发能力和全球化产能布局绑定 优质品牌带来的业绩确定性，而且预测2026年股息率达8.2%，提供安全边际。预计公司2025-2026年每 股盈利分别为0.23美元、0.24美元，2024-2026年CAGR为-0.4%。 中金发布研报称，首次覆盖裕元集团(00551)，给予"跑赢行业"评级，目标价19.46港元，对应2026年 10.5倍市盈率，公司是全球运动鞋制造龙头，同时布局大中华区运动鞋服零售业务。 报告指，据Euromonitor，2024年全球运动鞋规模1,677亿美元，预计未来5年保持中单位数增长。全球运 动鞋品牌份额集中，2025年CR10(前十大)达57%，制鞋行业亦呈集中格局，裕元集团是全球最大的运动 鞋制造商，该行测算出货量份额超10%，附属公司宝胜国际是大中华区领先的运动鞋服零售 ...

该行料，2026年关税扰动或减弱，裕元集团主要品牌客户库存均处于可控状态，以Nike为代表的品牌加 速产品创新，叠加多个优质品牌的成长，预计2026年制造业务收入端有望稳定增长，同时此前新建产能 爬坡和产能负载不均问题改善，预计制造业务业绩有望修复。 该行指，较市场更看好公司主动优化客户数量和结构后重启增长，并以开发能力和全球化产能布局绑定 优质品牌带来的业绩确定性，而且预测2026年股息率达8.2%，提供安全边际。预计公司2025-2026年每 股盈利分别为0.23美元、0.24美元，2024-2026年CAGR为-0.4%。 智通财经APP获悉，中金发布研报称，首次覆盖裕元集团(00551)，给予"跑赢行业"评级，目标价19.46 港元，对应2026年10.5倍市盈率，公司是全球运动鞋制造龙头，同时布局大中华区运动鞋服零售业务。 报告指，据Euromonitor，2024年全球运动鞋规模1,677亿美元，预计未来5年保持中单位数增长。全球运 动鞋品牌份额集中，2025年CR10(前十大)达57%，制鞋行业亦呈集中格局，裕元集团是全球最大的运动 鞋制造商，该行测算出货量份额超10%，附属公司宝胜国际是大中华 ...

机构：中金公司 研究员：陈婕/林骥川 投资亮点 首次覆盖裕元集团（00551）给予跑赢行业评级，目标价19.46 港元，对应2026 年10.5 倍P/E，公司是全 球运动鞋制造龙头，同时布局大中华区运动鞋服零售业务。理由如下： 运动鞋行业空间广阔、格局集中，裕元集团为运动鞋制造龙头，兼顾运动鞋服零售业务。据 盈利预测与估值 我们预计公司2025-2026 年EPS 分别为0.23 美元、0.24 美元，2024-2026 年CAGR 为-0.4%。当前股价对 应8.6 倍2026 年P/E。 基于2026 年10.5 倍P/E 给出目标价19.46 港元，较当前有23%的上行空间，首次覆盖给予跑赢行业评 级。 风险 客户订单不及预期，产能扩张及爬坡不及预期，关税反复风险。 以开发能力绑定优质成长客户，产能领先全球化布局。公司中高端鞋款开发能力强，以此深度绑定前两 大国际品牌Nike/adidas，并与Asics、New Balance、Salomon、Arc'teryx 等全球知名品牌长期合作，我 们估计公司前5 大客户占制造业务营收的比例保持在80-90%的较高水平。此外，公司产能出海走在前 列，全球生产 ...

中金发表报告指，首次覆盖裕元集团并予"跑赢行业"评级，目标价19.46港元，对应2026年10.5倍市盈 率，公司是全球运动鞋制造龙头，同时布局大中华区运动鞋服零售业务。据Euromonitor，2024年全球 运动鞋规模1677亿美元，预计未来5年保持中单位数增长。全球运动鞋品牌份额集中，2025年CR10(前 十大)达57%，制鞋行业亦呈集中格局，裕元集团是全球最大的运动鞋制造商，该行测算出货量份额超 10%，附属公司宝胜国际是大中华区领先的运动鞋服零售商。 该行预计，2026年关税扰动或减弱，裕元集团主要品牌客户库存均处于可控状态，以耐克为代表的品牌 加速产品创新，叠加多个优质品牌的成长，预计2026年制造业务收入端有望稳定增长，同时此前新建产 能爬坡和产能负载不均问题改善，预计制造业务业绩有望修复。 ...

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，合理价值为19.99港元/股 [4] 核心观点 - 裕元集团作为全球最大运动鞋制造商，业务由制造与零售双轮驱动，业绩反转可期 [1] - 制造业务：展望2026年，行业业绩有望改善，公司通过产能优化、聚焦高端订单等措施，有望实现量价齐升，带动收入和盈利能力持续改善 [9] - 零售业务：展望2026年，国内运动鞋服零售需求有望回暖，子公司宝胜国际通过全渠道、精细化运营，有望实现业绩反转 [9] 公司概况与业务结构 - 裕元集团是全球最大的运动鞋制造商，FY2024鞋履出货量达2.55亿双，制造业务收入56.21亿美元，在行业中排名第一 [14] - 公司是少数同时深度绑定Nike与adidas的鞋履制造商，二者是前两大客户，FY2024合计占制造业务收入比重为61.27% [15][20] - 业务结构为制造与零售双轮驱动，FY2024制造业务贡献集团68.7%的收入和85.2%的利润，零售业务（宝胜国际）收入为25.61亿美元 [16][24] - 公司生产基地全球化布局，FY2024出货量主要来自印尼（54%）、越南（31%）和中国（12%） [15] - 公司股权结构稳定集中，由母公司宝成工业（蔡其瑞家族）控股51.36%，核心管理团队资历深厚 [60] 财务表现与市场估值 - 财务预测：预计公司FY2025-FY2027主营收入分别为82.25亿、87.06亿、92.18亿美元，归母净利润分别为3.72亿、4.12亿、4.56亿美元，对应EPS分别为0.23、0.26、0.28美元/股 [2] - 历史业绩：FY2024公司实现收入81.82亿美元，同比增长3.7%，归母净利润3.92亿美元，同比增长42.8% [2] - 估值水平：基于FY2025预测，报告发布时公司市盈率（P/E）为8.9倍，EV/EBITDA为3.3倍 [2] - 股东回报：公司保持高分红政策，FY2024每股派息1.3港元，股息率约7.47%，股利支付率达67.99% [55][57] 运动鞋制造行业分析 - 市场空间广阔：2024年全球运动鞋市场规模为1686亿美元，预计2023-2029年CAGR为5.26%，对应制造端规模将持续增长 [69] - 竞争格局稳固：运动鞋品牌端集中度高，Nike与adidas份额稳居前二，CR2维持40%左右，其订单是代工企业主要来源 [73] - 龙头份额提升：品牌端倾向于精简供应商、深化与龙头合作，订单持续向头部制造商集中，例如Nike的制鞋厂数量从FY2014的150家降至FY2024的96家 [78] - 行业关键竞争要素：包括与头部品牌的深度合作关系、有效的成本控制、强大的产品质量与交付及研发设计能力 [73][75] 公司竞争优势与未来展望 - 制造业务优势：客户深度绑定Nike与adidas；供应链控制能力强，纵向整合上游鞋材；产能全球化布局，抗风险能力强；通过提升高端鞋型占比改善产品组合和平均单价（ASP） [30][31][34] - 零售业务优化：宝胜国际积极推进全渠道经营，FY2024线上渠道营收同比增长16.27%，并通过精简店铺、优化库存管理提升运营效率 [33] - 业绩驱动因素：制造业务受益于2026年体育赛事大年、品牌客户下单节奏恢复正常、耐克去库结束预期及供应商集中化趋势，有望实现量价齐升 [9] - 零售业务复苏契机：受益于国内体育消费政策环境回暖，以及耐克新品占比提升有望改善宝胜的售罄率和折扣率 [9]

核心观点 - 中金首次覆盖裕元集团，给予“跑赢行业”评级，目标价19.46港元，对应2026年10.5倍市盈率，较当前股价有23%上行空间 [1][6] 行业概况与公司地位 - 全球运动鞋市场空间广阔，2024年规模达1,677亿美元，预计未来5年保持中单位数增长 [2] - 行业格局集中，2025年前十大品牌市场份额(CR10)达57%，制鞋行业亦呈集中格局 [2] - 裕元集团是全球最大的运动鞋制造商，测算出货量份额超过10% [2] - 公司附属公司宝胜国际是大中华区领先的运动鞋服零售商 [2] 公司业务与财务表现 - 2024年公司总收入为81.8亿美元，归母净利润为3.9亿美元 [2] - 制造业务是核心，贡献了总收入的69%和归母净利润的89% [2] - 零售业务贡献了总收入的31%和归母净利润的11% [2] 竞争优势与客户结构 - 公司以中高端鞋款开发能力深度绑定前两大国际品牌Nike和adidas [3] - 与Asics、New Balance、Salomon、Arc‘teryx等全球知名品牌长期合作 [3] - 前五大客户占制造业务营收比例保持在80-90%的高水平 [3] - 产能出海走在前列，全球生产基地布局多元化 [1][3] 制造业务前景 - 2026年关税扰动可能减弱，主要品牌客户库存处于可控状态 [4] - 以Nike为代表的品牌加速产品创新，叠加多个优质品牌成长，预计2026年制造业务收入端有望稳定增长 [4] - 此前新建产能爬坡和产能负载不均问题改善，预计制造业务业绩有望修复 [4] 与市场不同的观点 - 更看好公司主动优化客户数量和结构后重启增长 [5] - 认为公司以开发能力和全球化产能布局绑定优质品牌，带来业绩确定性 [5] - 预测2026年股息率达8.2%，提供安全边际 [5] - 潜在催化剂包括客户复苏进度和订单超预期，以及生产效率提升超预期 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年每股收益(EPS)为0.23美元，2026年为0.24美元 [6] - 2024至2026年每股收益复合年增长率(CAGR)为-0.4% [6] - 当前股价对应8.6倍2026年市盈率 [6] - 基于2026年10.5倍市盈率给出目标价19.46港元 [6]

公司业务与市场地位 - 裕元集团是全球最大的运动鞋制造商 测算出货量份额超10% 同时通过附属公司宝胜国际布局大中华区运动鞋服零售业务 [1][2] - 2024年公司总收入81.8亿美元 归母净利润3.9亿美元 其中制造业务贡献收入及净利润的69%和89% 零售业务贡献31%和11% [2] - 公司是中高端鞋款开发能力强的运动鞋制造龙头 深度绑定Nike和adidas两大国际品牌 并与Asics、New Balance等全球知名品牌长期合作 前5大客户占制造业务营收比例保持在80-90%的高水平 [3] 行业前景与增长动力 - 全球运动鞋行业规模广阔 2024年市场规模达1,677亿美元 预计未来5年保持中单位数增长 行业格局集中 2025年品牌端CR10达57% [2] - 主要品牌客户库存处于可控水平 以Nike为代表的品牌加速产品创新 叠加多个优质品牌成长 预计2026年公司制造业务收入端有望稳定增长 [4] - 2026年关税扰动或减弱 同时公司此前新建产能爬坡和产能负载不均问题改善 预计制造业务业绩有望修复 [4] 公司战略与竞争优势 - 公司产能出海走在前列 全球生产基地布局多元化 [1][3] - 公司通过主动优化客户数量和结构后重启增长 并以开发能力和全球化产能布局绑定优质品牌 带来业绩确定性 [5] - 公司预测2026年股息率达8.2% 提供安全边际 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2026年EPS分别为0.23美元、0.24美元 2024-2026年CAGR为-0.4% [6] - 当前股价对应8.6倍2026年P/E 基于2026年10.5倍P/E给出目标价19.46港元 较当前有23%的上行空间 [6] - 首次覆盖给予跑赢行业评级 [1][6]

未平仓空单比最高股票 - 截至12月19日，未平仓空单比位列前三的股票为万科企业（02202）、中远海控（01919）、恒瑞医药（01276），空仓比分别为18.48%、16.79%、15.54% [1] - 前十大未平仓空仓比股票还包括东方电气（15.31%）、中国平安（14.43%）、中兴通讯（14.02%）、宁德时代（12.37%）、紫金矿业（11.73%）、舜宇光学科技（11.44%）和福莱特玻璃（10.90%） [2] 未平仓空单比增幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次增加最多的股票为宁德时代（03750）、蓝思科技（06613）、优必选（09880），分别增加2.35%、2.34%、1.29% [1] - 空仓比增幅前十的股票还包括商汤-W（增加1.22%）、OSL集团（增加1.01%）、药明康德（增加0.99%）、东方电气（增加0.78%）、易鑫集团（增加0.77%）、裕元集团（增加0.74%）和君实生物（增加0.71%） [2] 未平仓空单比降幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次减少最多的股票为长飞光纤光缆（06869）、毛戈平（01318）、美兰空港（00357），分别减少1.26%、0.68%、0.67% [1] - 空仓比降幅前十的股票还包括哔哩哔哩-W（减少0.67%）、中教控股（减少0.61%）、中金公司（减少0.60%）、巨子生物（减少0.59%）、中国建材（减少0.57%）、中国人民保险集团（减少0.57%）和万科企业（减少0.56%） [2][3] 主要股票空仓数量变动 - 万科企业前次空仓数为4.20亿股，本次为4.08亿股，最新空仓比18.48% [2] - 中远海控前次空仓数为4.92亿股，本次为4.83亿股，最新空仓比16.79% [2] - 恒瑞医药前次空仓数为3919.30万股，本次为4011.67万股，最新空仓比15.54% [2] - 中国平安前次空仓数为10.44亿股，本次为10.75亿股，最新空仓比14.43% [2] - 宁德时代前次空仓数为1561.99万股，本次为1928.40万股，最新空仓比12.37% [2]

港股体育用品板块市场表现 - 港股体育用品板块在午后交易时段出现持续走弱行情 [1] - 特步国际股价下跌超过5%，跌幅居前 [1] - 滔搏股价下跌超过4.5% [1] - 中国动向、361度、裕元集团股价均下跌超过3% [1] 相关公司股价变动 - 特步国际(01368.HK) 跌超5% [1] - 滔搏(06110.HK) 跌超4.5% [1] - 中国动向(03818.HK) 跌超3% [1] - 361度(01361.HK) 跌超3% [1] - 裕元集团(00551.HK) 跌超3% [1]