市场整体表现 - 港股三大指数高开高走，恒生指数收涨0.75%至25690.53点，国企指数涨0.68%至8901.23点，恒生科技指数涨1.12%至5479.04点 [1] - 市场情绪回温主要受美国CPI年率回落带动隔夜美股拉升影响 [1] - 南向资金当日净买入33.71亿港元，其中港股通（深）净买入42.97亿港元，港股通（沪）净卖出9.27亿港元 [16] 领涨行业与板块 - 大型科技股集体上涨，腾讯控股涨1.49%，快手涨1.45%，网易涨1.32%，美团涨1.28%，百度涨1.02% [2][4] - 智能驾驶概念股集体走强，佑驾创新大涨31.22%，浙江世宝涨10.41%，小鹏汽车-W涨7.65%，地平线机器人-W涨7.04% [7][8] - 汽车股尾盘持续拉升，小鹏汽车涨7.65%，零跑汽车涨5.74%，理想汽车-W涨3.81%，赛力斯涨3.05% [9][10] - 生物医药股活跃，泰格医药涨5.22%，药明生物涨4.4%，科伦博泰生物-B涨3.51% [8][9] - 电子烟概念股涨幅靠前，中烟香港涨6.68%，思摩尔国际涨3.39%，主要受国家加强电子烟全链条监管政策影响 [4] - 博彩股普涨，美高梅中国涨6.61%，新濠国际发展涨3.43%，银河娱乐涨2.92% [5][6] - 中资券商股上扬，中金公司涨4.63%，国泰海通涨2.87%，弘业期货涨2.74% [6][7] - 教育股飘红，银杏教育涨11.47%，大地教育涨10%，中国东方教育涨5.80% [11][12] - 光伏及太阳能股齐涨，信义能源涨3.54%，协鑫新能源涨2.74%，阳光能源涨2.50% [10][11] - AI拉动光纤光缆需求，长飞光纤光缆大涨12%带动光通讯板块上涨 [2] 下跌行业与板块 - 重型机械股部分下跌，中国重汽跌6.33%，铁建装备跌1.10% [12][13] - 体育用品股部分表现低迷，裕元集团跌1.70%，李宁跌0.68%，安踏体育跌0.61% [13][14] - 石油股下跌，中国石油化工股份跌1.52%，上海石油化工股份跌1.50%，延长石油国际跌1.28% [14][15] - 黄金及贵金属板块集体弱势，中国白银集团跌2.82%，招金矿业跌2.19%，山东黄金跌2.00%，主要因金银价格走低 [15][16] 机构观点与后市展望 - 机构认为生物医药板块有望迎来进一步价值重估，创新药产业“创新+国际化”趋势不变，板块弹性有望提升 [8] - 对于博彩股，机构指板块有望迎来进一步价值重估 [2] - 展望后市，有观点认为港股部分优质资产重新进入高性价比区间，在北水持续配置、盈利预期修复及宏观环境改善共振下，正迎来岁末交易窗口 [18]

公司核心事件与治理变更 - 公司前控股股东、实际控制人陈崇军因犯操纵证券市场罪，被判处有期徒刑六年，并处罚金人民币四百万元[1] - 陈崇军于2024年4月18日被刑事拘留，同年5月24日被逮捕，公司此前已就相关事项进行公告[2] - 公司表示该判决为股东个人行为，不会对公司生产经营产生重大不利影响，目前公司经营情况正常[2] - 陈崇军已于2023年5月董事会换届后不再担任公司董事及董事长职务，此后未在公司担任具体职务[2] 控制权变更与资本运作 - 2024年12月12日，陈崇军将其持有的6769万股股份的表决权委托给徐迎辉行使，协议生效后徐迎辉合计持有上市公司表决权比例为24.41%，公司实际控制人变更为徐迎辉[4] - 公司计划向徐迎辉定向增发不超过4000万股，发行价格为10.8元/股，拟募集资金不超过4.32亿元，全部用于补充流动资金[4] - 定向增发完成后，在不考虑其他因素的情况下，徐迎辉在公司拥有表决权的股份比例将达到32.36%[5] 公司业务概况 - 公司成立于1996年，是一家提供智慧金融系统整体解决方案以及金融软件信息化产品和服务的高科技企业[6] - 公司业务围绕图像识别、人工智能、区块链、知识图谱等高新技术，为金融领域提供金融行情、交易技术平台、智能清分、货币反假等服务[6] 财务与经营业绩 - 截至2024年底，公司已连续亏损三年，且亏损幅度不断增大[8] - 2024年公司营业总收入为2.978亿元，同比下降47.60%，归属净利润为-3.512亿元[9] - 2024年扣非净利润为-3.019亿元，同比下降132.15%[9] - 2025年第三季度，公司实现营业收入3724.14万元，同比下降47.92%，归母净利润为-5081.88万元[9] - 2025年前三季度，公司实现营业收入1.09亿元，同比下降49.58%，净利润为-1.64亿元[9] - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-5965.90万元，同比下降929.63%[10] - 截至2025年第三季度末，公司总资产为5.60亿元，较上年度末下降22.65%，归属于上市公司股东的所有者权益为4.38亿元，较上年度末下降25.89%[10]

港股体育用品板块市场表现 - 12月17日，港股体育用品股持续活跃，李宁股价领涨近5%，创逾3个月新高，且近4个交易日累计涨幅超11% [1] - 安踏体育股价上涨近2%，裕元集团股价上涨近2%，特步国际股价上涨1.4%，361度股价上涨超1%，本间高尔夫与滔搏股价亦跟涨 [1] - 具体股价数据：李宁最新价19.180港元涨4.87%，安踏体育最新价83.150港元涨1.84%，裕元集团最新价18.200港元涨1.51%，特步国际最新价5.590港元涨1.45%，361度最新价6.010港元涨1.18%，本间高尔夫最新价3.230港元涨0.94%，滔搏最新价3.180港元涨0.32% [2] 行业政策与宏观背景 - 12月11日召开的中央经济工作会议明确2026年经济工作重点任务为“坚持内需主导，建设强大国内市场”，分析人士认为服装行业的消费预期或持续向好 [1] - 中国银河证券指出，政策端对终端消费的实质性补贴和居民收入预期的改善将直接提振纺织服饰等可选消费板块的消费信心 [1] - 随中美关税政策优化，近期纺织服装出口环比好转，带动出口链景气度回升 [1]

核心观点 报告认为，2025年国内消费呈现显著分化，高端奢侈品、黄金珠宝及运动品牌领跑，而大众消费承压，出口制造受关税影响景气下行[1] 展望2026年，受益于资本市场的财富效应，高净值群体购买力稳中有升，继续看好高端黄金珠宝和高端户外龙头[1] 同时，出口制造需求端或呈现弱复苏态势，龙头公司利润率有望修复[1] 品牌端：高端领跑 - **奢侈品消费逐季改善**：得益于2024年同期低基数及资本市场财富效应，高净值人群购买力稳中有升[2] 国际高端珠宝及奢侈品品牌在中国内地销售逐季好转，爱马仕保持个位数稳定增长，Coach、拉夫劳伦、加拿大鹅等轻奢品牌通过产品与渠道创新在大中华区实现双位数增长，LVMH、历峰集团于2025年第三季度结束下行，实现个位数增长[2] - **高端黄金珠宝快速增长**：受益于金价持续上涨及头部品牌工艺升级融合传统文化，黄金产品打破边界成为主流[2] 老铺黄金、潮宏基凭借差异化设计、精湛古法金工艺及精准渠道布局实现快速增长，周大福、周生生、六福等传统港资品牌积极推动黄金镶嵌类产品革新[2] 2025年上半年，老铺黄金收入同比增长251%，归母净利润同比增长286%[21] 周大福在2026财年上半年，一线城市零售值恢复正增长，表现明显优于低线城市[21] - **高端运动鞋服需求强劲**：满足了高净值人群跑步、户外徒步及日常休闲需求，在专业度与优质渠道加持下竞争良性，价格带持续上行[2] 2025年以来，ON在亚洲地区实现超过100%的增长，亚玛芬在大中华区增长超过40%，可隆预计增长超过50%[2] 始祖鸟凭借高功能性面料技术（如Gore-TEX系列）占据市场，ON和Salomon则强化时尚属性[27][29] - **高端女装稳定增长**：歌力思旗下高端国际品牌Self-Portrait、Laurèl、IRO（中国区）在2025年前三季度营收同比分别增长19%、10%、12%[36] 江南布衣旗下高端女装主品牌JNBY及童装品牌jnby by JNBY在2025年上半年也保持增长[36] 品牌端：大众承压 - **大众休闲服饰需求承压**：品牌服饰龙头如海澜之家、森马服饰2025年以来收入预计仅维持低个位数增长，但折扣并未显著改善，净利润在低基数背景下仍下滑[3] - **大众运动鞋服流水承压**：在2024年低基数背景下，2025年终端需求仍然不佳，安踏、FILA、李宁等品牌流水增速呈现逐季放缓甚至下滑迹象[43] 品类表现分化，跑步、户外、运动时尚相对更好，篮球品类流水持续承压[46] 大众运动品牌门店数量稳定，但转向拓展新零售业态（如超级安踏店、李宁户外店）以补充增长[49] - **传统大众黄金珠宝销售下滑**：受金价上行及原有消费群体购买力下行影响，周大生、老凤祥、中国黄金等公司收入呈现明显下滑趋势[3] 过去5年下沉市场扩张较快导致店效下滑明显[3] 相比之下，定位年轻时尚的潮宏基在2025年第三季度收入同比增长接近50%，曼卡龙同比增长36%[61] 纺织制造端 - **海外需求稳中有升，库存处于低位**：2025年以来，美国服装终端零售始终保持个位数增长[4] 目前美国服装零售及批发库销比均在2个月左右，处于近三年较低水位，2026年有望启动补库存[4] - **国际品牌销售稳健**：下游品牌Nike在2025年第三季度收入增速转正，走出调整周期，阿迪达斯和优衣库在全球市场保持稳健增长[4] 具体来看，阿迪达斯2025年第三季度营收达66.3亿欧元，货币中性下同比增长12%，优衣库同期增长7%[70] - **制造龙头订单有望边际改善**：受今年关税风波影响，OEM龙头对扩产较为谨慎[4] 进入第四季度，制衣龙头儒鸿、广越11月营收同比分别增加1.5%、32%，呈现回暖态势[73] 报告预判2026年OEM龙头将呈现订单增速好于今年、利润率边际改善的趋势[4] 投资建议 - **黄金珠宝**：行业高端化趋势确立，增长模式从渠道扩张向店效提升与产品差异化转型[5] 推荐古法金龙头老铺黄金、品牌与渠道升级的周大福、以及产品创新的潮宏基[9] 报告预计金价在高位震荡上行，继续利好具备强品牌力与设计能力的公司[82] - **品牌服饰**：推荐李宁，其营销端在2025-2028年将成为中国奥委会官方体育服装合作伙伴，产品端推出超䨻科技升级性能，渠道库销比已降低至5个月以内，处于过去三年较低水平[9] - **纺织制造**：海外需求确定性强，存在补库预期，龙头OEM今年扩产谨慎，明年有望实现订单增速和利润率的双重改善[9] 建议重点关注具有东南亚产能且订单结构持续优化的制造龙头，如申洲国际、裕元集团、晶苑国际、九兴控股、华利集团[9]

体育用品股市场表现 - 体育用品股在午前交易时段集体走高 [1] - 裕元集团股价上涨6.26%，报17.65港元 [1] - 李宁股价上涨5.43%，报18.64港元 [1] - 361度股价上涨2.90%，报6.04港元 [1] - 特步国际股价上涨2.79%，报5.52港元 [1]

体育用品股市场表现 - 体育用品股集体走高，呈现普涨态势 [1] - 裕元集团股价上涨4.46%，报17.35港元 [1] - 李宁股价上涨4.58%，报18.49港元 [1] - 361度股价上涨3.07%，报6.05港元 [1] - 特步国际股价上涨2.98%，报5.53港元 [1]

行业动态与市场表现 - 体育用品股集体走高，裕元集团股价涨4.46%至17.35港元，李宁股价涨4.58%至18.49港元，361度股价涨3.07%至6.05港元，特步国际股价涨2.98%至5.53港元 [1] 出口链景气度分析 - 随中美关税政策优化，11月纺织服装出口环比好转，带动出口链景气度回升 [1] - 跟踪各公司近月流水，11月丰泰/裕元（制鞋业务）/聚阳收入同比分别变化-11.8%/-2.4%/+0.5%，其中裕元、聚阳环比改善 [1] - 持续看好耐克链修复带来的运动制造板块布局机会 [1] 品牌服饰投资观点 - 品牌服饰关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股 [1] - 当前重点推荐具备反转逻辑的Nike大中华区零售商滔搏 [1] - 波动环境下运动鞋服板块经营韧性强，同时看好运动鞋服板块长期增长性，推荐运动鞋服板块优质标的安踏体育、李宁 [1]

市场表现 - 体育用品股集体走高，裕元集团股价上涨4.46%至17.35港元，李宁股价上涨4.58%至18.49港元，361度股价上涨3.07%至6.05港元，特步国际股价上涨2.98%至5.53港元 [1] 行业驱动因素 - 中美关税政策优化带动11月纺织服装出口环比好转，出口链景气度回升 [1] - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，且长期增长性被看好 [1] 公司运营数据 - 11月丰泰收入同比下降11.8%，裕元制鞋业务收入同比下降2.4%，聚阳收入同比增长0.5% [1] - 裕元与聚阳的运营数据环比出现改善 [1] 机构观点与投资机会 - 申万宏源持续看好耐克供应链修复带来的运动制造板块布局机会 [1] - 国盛证券推荐具备反转逻辑的Nike大中华区零售商滔搏 [1] - 国盛证券推荐运动鞋服板块优质标的安踏体育与李宁 [1]

公司控制权变更 - 实际控制人陈崇军将其持有的6769.35万股股份的表决权委托给徐迎辉行使，委托生效后徐迎辉合计持有上市公司表决权比例为24.41%，公司实际控制人变更为徐迎辉 [4] - 新实控人徐迎辉控制的核心企业包括北京光辉世联科技有限公司、富臣投资管理（北京）有限公司，并参股苏州瑞芯智能科技有限公司（持股40%）[4] - 控制权变动原因为支持上市公司发展，提升盈利水平及持续经营能力，原实控人陈崇军所持公司股份均处于质押或冻结状态，不排除未来12个月内继续被动减持的可能 [6] 新实控人背景与关联 - 徐迎辉在2024年9月作为战略投资者之一，受让了科创板公司迈信林5%的股份 [5] - 徐迎辉持股40%的苏州瑞芯智能科技有限公司，其大股东为迈信林（持股60%），迈信林以该主体切入算力服务赛道 [5] - 徐迎辉及其团队在国产算力中心机房建设、配套采购、客户服务层面有较大优势 [5] 公司经营与财务状况 - 公司主营业务包括金融设备业务、金融衍生品业务等，客户涵盖银行、证券、期货、公募、私募等金融机构，主要收入来源为投顾咨询服务、金融设备销售、金融衍生品软件销售等 [5] - 2024年公司实现营业收入2.98亿元，同比下降47.60%，同期净利润为-3.51亿元 [5] - 业绩下滑主要系控股子公司在报告期内确认对新存科技的长期股权投资损益、传统现金机具类产品需求降低导致利润下降、以及计提减值准备等因素 [5][6] - 2024年前三季度，公司实现营业收入1.09亿元，同比下滑49.58%，同期净利润为-1.64亿元 [6] 定向增发计划 - 公司拟向新实控人徐迎辉定向发行股票不超过4000万股，发行价格为10.8元/股，拟募集资金总额不超过4.32亿元 [7] - 募集资金在扣除发行费用后，将全部用于补充公司流动资金 [7] - 本次发行完成后，在不考虑其他因素的情况下，徐迎辉在公司的表决权比例将增至32.36% [7] - 本次定增是徐迎辉支持公司业务发展、巩固控制地位、增强控制权稳定性的举措，旨在为公司业务发展提供资金支持，增强资本实力和抗风险能力 [7][8]

公司控制权变更 - 公司实际控制人发生变更，原实控人陈崇军将其持有的6769.35万股股份的表决权无条件、不可撤销地委托给徐迎辉行使 [2][5] - 表决权委托协议生效后，徐迎辉直接持有公司4.50%股份，并通过表决权委托拥有19.91%股份的表决权，合计表决权比例达到24.41%，成为公司新的实际控制人 [5] - 公司股票于12月15日开市起复牌，停牌前股价大涨8.9%，报收13.7元/股 [2] 非公开发行股票计划 - 公司披露定增预案，计划向新实控人徐迎辉非公开发行股票数量不超过4000万股，发行价格为10.8元/股 [5] - 本次定增拟募集资金总额不超过4.32亿元，扣除发行费用后，将全部用于补充公司流动资金 [5] - 若按发行上限完成，徐迎辉在公司拥有表决权的股份比例将从24.41%进一步提升至32.36% [5] 公司经营与财务状况 - 公司是智慧金融系统整体解决方案及金融软件信息化产品的供应商和服务商，主营业务包括金融设备业务和金融衍生品业务，客户涵盖银行、证券、期货、公募及私募等金融机构 [6] - 2025年前三季度，公司实现营业收入1.09亿元，同比下降49.58%，净利润为-1.64亿元 [6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入3724.14万元，同比下降47.92%，归母净利润为-5081.88万元 [6] 新实际控制人背景 - 新实控人徐迎辉出生于1983年，其投资及任职的公司包括北京光辉世联科技有限公司、富臣投资管理（北京）有限公司以及苏州瑞芯智能科技有限公司 [8] - 徐迎辉持有苏州瑞芯智能科技有限公司40%的股份，该公司另外60%股份由科创板上市公司迈信林持有 [9] - 2024年9月，迈信林引入徐迎辉作为战略投资者，因其团队在国产算力中心机房建设、配套采购及客户服务层面有较大优势 [10]