行业概况与公司地位 - 2024年全球运动鞋市场规模为1,677亿美元，预计未来5年保持中单位数增长 [1] - 全球运动鞋品牌市场份额集中，2025年前十大品牌(CR10)合计份额达57%，制鞋行业亦呈现集中格局 [1] - 公司是全球最大的运动鞋制造商，测算其出货量份额超过10% [1] - 公司附属公司宝胜国际是大中华区领先的运动鞋服零售商 [1] 首次覆盖与评级 - 中金首次覆盖裕元集团，给予“跑赢行业”评级，目标价为19.46港元 [1] - 该目标价对应2026年10.5倍市盈率 [1] 制造业务前景 - 预计2026年关税扰动可能减弱，且主要品牌客户库存处于可控状态 [1] - 以Nike为代表的品牌正加速产品创新，叠加多个优质品牌的成长，预计2026年制造业务收入端有望稳定增长 [1] - 此前新建产能爬坡和产能负载不均的问题得到改善，预计制造业务业绩有望修复 [1] - 较市场更看好公司主动优化客户数量和结构后重启增长 [2] - 公司以开发能力和全球化产能布局绑定优质品牌，带来业绩确定性 [2] 财务预测与股息 - 预计公司2025年每股盈利为0.23美元，2026年为0.24美元 [2] - 预计2024年至2026年每股盈利的复合年增长率为-0.4% [2] - 预测2026年股息率达8.2%，提供安全边际 [2]