基础设施行业宏观展望 - 基础设施预计继续成为中国经济的关键稳定器 但增长将更多是结构性而非全面性 考虑到庞大的基数 [1] - 基础设施固定资产投资（不含公用事业）增速预测从2025年的0.4%轻微回升至2026年的3% [1] - 预期电信与互联网 以及水利领域将在2026年实现最高的同比增长 [1] - 十五五规划期间 基础设施发展将与国家优先事项紧密结合 关键领域包括铁路、水利和交通、能源及城市基础设施 [2] - 在人工智能、低空经济、通信网络以及智慧交通/智慧城市领域看到机会 [2] 区域增长与资金支持 - 公共部门特别是中央政府的资金 将在2026年提供比2025年更强的支持 适度的财政扩张将增加流入基础设施的资金绝对额 [2] - 预期西藏、新疆和四川等西部省份将有更强的增长动能 而沿海和南部地区随着地方债务压力缓解可能会逐步复苏 [2] 建筑企业表现与偏好 - 业务范围广泛、收入基数高的龙头国有企业可能在收入和利润率方面面临更大压力 因其增长潜力可能弱于区域性或更专业化的基础设施公司 [1] - 公司维持对中国中铁和中国交通建设的"买入"评级 以及对中国的"中性"评级 [1] - 公司更偏好中国中铁 考虑到其矿业业务敞口能提供更多的盈利和估值杠杆 [1] - 公司下调了所覆盖国有承包商2025至2027年预测的盈利 以反映低于预期的2025年盈利和2026年展望 [2] - 基于更高的每股盈利增长预期 公司上调了目标市盈率 主要反映了今年较低的盈利基数 而非更强劲的内在动能 [2]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][5][21] 核心观点 - 公司主营业务盈利能力延续筑底回升，资产质量不断压实，未来随着下游需求筑底企稳，收入利润与现金流有望好转 [21] - 建筑行业整体增长放缓，地方政府化债工作持续推进，公司新签订单与收入均面临一定压力 [21] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入（不含金融业务）7738亿元，同比下降5.5%，实现归母净利润174.9亿元，同比下降15.0% [1][8] - 2025年单三季度实现营业收入2627亿元，同比下降4.5%，实现归母净利润56.6亿元，同比下降10.0% [1][8] - 2025年前三季度公司累计新签合同额15849亿元，同比增长3.7%，单三季度新签合同额4762亿元，同比增长6.0% [1][8] 盈利能力分析 - 2025年三季度公司毛利率为8.85%，环比二季度提升0.24个百分点，较上年同期提升0.13个百分点 [2][9] - 2025年三季度公司归母净利率为2.16%，环比二季度下滑0.05个百分点，较上年同期下滑0.13个百分点 [2][9] - 2025年三季度公司期间费用为141.6亿元，较上年同期下降7.5%，期间费用率下降0.17个百分点 [2] - 公允价值变动收益、投资收益等科目收益较上年同期减少10.6亿元，减值损失较上年同期多计提2.8亿元，短期拖累了净利率 [2] 资产质量与现金流 - 2025年三季度公司总资产环比二季度末增加230亿元，总负债增加130亿元，增加值相对二季度和上年同期明显减少 [2][15] - 2025年三季度公司应收账款及票据余额减少15亿元，合同资产余额减少8亿元 [2][15] - 2025年三季度公司实现经营性现金流净额67亿元，较上年同期多流入86亿元，实现单季度净流入 [3][16] - 随着公司在手PPP项目陆续进入运营期，投资类现金流流入规模稳步增加，前三季度投资活动现金流入245亿元，同比增长12.4%，超过2023年全年水平 [3][16] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为276亿元、292亿元、317亿元 [4][21] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.11元、1.18元、1.28元 [4][21] - 对应当前股价的市盈率（PE）分别为5.22倍、4.93倍、4.50倍 [4][21] - 预测公司2025年营业收入为11351.47亿元，同比下降2.2%，2026-2027年预计同比增长4.0%和5.1% [4]

债券发行信息 - 公司于2023年11月13日发行了2023年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券（第九期）（品种一）[1] - 该债券简称为铁工YK17，债券代码为240235 SH [1] 债券付息安排 - 债券将于2025年11月13日开始支付自2024年11月13日至2025年11月12日期间的利息 [1] - 本计息年度票面利率为3.14% [1] - 每手债券面值1000元，派发利息为31.40元（含税）[1]

债券发行与付息安排 - 公司于2023年11月13日发行了科技创新可续期公司债券（第九期）（品种二）[1] - 债券将于2025年11月13日开始支付自2024年11月13日至2025年11月12日期间的利息[1] - 本计息年度债券票面利率为3.35%[1] 债券具体条款 - 债券简称为铁工YK18，债券代码为240236.SH[1] - 每手债券面值为1000元，派发利息为33.50元（含税）[1]

债券发行信息 - 公司于2023年11月13日发行了“中国中铁股份有限公司2023年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券(第九期)(品种二)” [1] - 该债券简称为“铁工YK18” [1] 债券付息安排 - 债券将于2025年11月13日开始支付自2024年11月13日至2025年11月12日期间的利息 [1] - 债券在本计息年度的票面利率为3.35% [1] - 每手债券面值1000元，派发利息为33.50元（含税） [1]

债券发行 - 2023年11月13日发行科技创新可续期公司债券（第九期）（品种二），总额18亿元[5] 债券条款 - 基础期限5年，每5个计息年度为周期，发行人可延长期限或到期兑付[5] - 票面利率3.35%，固定利率，单利按年计息[8] 付息安排 - 首个周期计息期为2023年11月13日至2028年11月12日，付息日为每年11月13日[8] - 2025年债权登记日为11月12日，债券付息日为11月13日[6] 税收政策 - 个人投资者利息所得税按利息额20%征收，由付息网点代扣代缴[13] - 2021年11月7日至2025年12月31日，境外机构投资境内债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税[13] 相关方 - 发行人是中国中铁股份有限公司，受托管理人是中信证券股份有限公司，托管人是中证登上海分公司[7][15]

债券发行 - 2023年11月13日发行总额12亿元债券[5] 债券条款 - 基础期限3年，发行人可延长期限或到期兑付[5] - 票面利率3.14%，固定利率单利按年计息[8] 计息与付息 - 首个周期2023.11.13 - 2026.11.12，付息日每年11.13[8] - 2024.11.13 - 2025.11.12为计息期限[9] - 每手“铁工YK17”派息31.40元（含税）[9] - 2025.11.12债权登记，11.13付息[6] 税收政策 - 个人投资者利息所得税按20%征收[13] - 2021.11.7 - 2025.12.31境外机构暂免所得税和增值税[13] 资金划拨 - 兑息日前2个交易日划拨利息至指定账户[10]

回购方案核心要素 - 公司获股东大会批准使用自有资金和股票回购专项贷款回购部分A股股份 [1] - 回购资金总额范围为不低于人民币8亿元，不超过人民币16亿元 [1] - 回购价格上限设定为每股8.50元人民币 [1] - 回购期限为2025年6月20日至2026年6月19日 [1] - 所有回购股份将全部注销以减少公司注册资本 [1] 回购实施进展 - 截至2025年10月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购6,998,600股 [2] - 已回购股份数量占公司总股本的比例为0.0283% [2] - 回购成交的最高价为每股5.75元人民币，最低价为每股5.63元人民币 [2] - 累计支付的成交总金额为39,999,328.00元人民币（不含交易费用） [2] - 本次股份回购进展符合相关法律法规及公司既定回购方案的要求 [3] 后续安排 - 公司将在回购期限内根据市场情况择机实施回购决策 [4] - 公司将根据回购进展及时履行相应的信息披露义务 [4]

行业整体表现 - 今年前三季度八大头部建筑央企中有五家营业收入出现下滑七家净利润表现缩水[1] - 业绩下滑主要受国内房地产与基建放缓影响企业面临转型压力和应收账款控制挑战[1] - 海外工程业务成为行业重要转型路径“一带一路”新签合同占比基本保持80%以上未来仍具发展空间[1][6] 海外业务增长态势 - 海外新签合同额普遍逆势增长例如中国铁建境外新签合同额2048.21亿元同比增长94.52%中国中铁境外新签1666.4亿元同比增长35.2%[2][3] - 中国电建前三季度境外新签合同额2137.54亿元同比增长21.45%占总合同额比重达23.63%中国能建境外签约额2646.78亿元同比增长12.67%[2][3] - 中国交建2024年境外新签订单3597.26亿元同比增长12.50%2025年前三季度境外新签2840.58亿元业务遍及139个国家和地区[2] 公司具体业绩与海外贡献 - 中国中冶前三季度营收3350亿元同比下降18.78%但新签海外合同额669.0亿元同比增长10.1%[3][8] - 中国交建前三季度营收5139亿元同比下降4.2%归母净利润136.5亿元同比下降16.1%[8] - 中国中铁和中国铁建境外营业收入分别同比增长8.34%和20.29%有效缓解了境内收入下滑压力[9] 海外市场驱动因素 - 全球基建投资缺口巨大到2030年预计达15万亿美元其中亚洲占比超60%为海外业务提供机遇[5] - 全球低碳基础设施投资需求旺盛2023～2030年规模预计达9.2万亿美元可再生能源EPC合同占比将达35%[5] - 矿产资源开发投资到2030年将增加3万亿至4万亿美元数字化和绿色建造带来新机遇[6] 重大项目案例 - 中国电建近期签署秘鲁医院项目合同金额约65.68亿元以及沙特光伏项目合同合计约117.19亿元[7] - 中国交建和中国港湾联营体承建的巴拿马运河第四大桥主桥全长965米是当前中资企业在拉美承建的最大单体桥梁项目[1]

投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为287/297/308亿元，同比增速分别为+2.76%/+3.47%/+3.73%，当前股价对应市盈率分别为4.85/4.69/4.52倍 [4] - 维持“买入”评级主要基于公司在基础设施建设领域的龙头地位，以及境外市场与新兴业务的持续拓展 [4] 财务表现与业绩分析 - 2025年前三季度公司实现营业收入7738.14亿元，同比下降5.46%；归母净利润174.90亿元，同比下降14.97% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入2627.20亿元，同比下降4.53%；归母净利润56.64亿元，同比下降9.98% [6] - 2025年前三季度公司综合毛利率为8.64%，同比下降0.15个百分点；净利率为2.48%，同比下降0.26个百分点 [6] - 2025年前三季度公司经营活动现金流量净额为-728.83亿元，同比多流出16.25亿元 [6] 分业务板块表现 - 2025年前三季度基础设施建设业务收入6595.61亿元，同比下降7.52%，毛利率7.57%，同比基本持平 [6] - 矿产资源利用业务收入62.23亿元，同比增长8.04%，毛利率高达59.45%，同比提升5.20个百分点，表现亮眼 [6] - 装备制造业务收入215.67亿元，同比增长8.71%；房地产开发业务收入238.24亿元，同比增长8.75% [6] - 2025年前三季度LME铜均价为9556.44美元/吨，同比上涨4.66%，对矿产资源业务盈利形成支撑 [6] 新签订单与未来增长 - 2025年前三季度公司新签合同额达15849.2亿元，同比增长3.7%，其中境外新签合同1666.4亿元，同比大幅增长35.2% [6] - 资产经营业务新签合同额1512.0亿元，同比大幅增长108.6%；资源利用业务新签合同额235.0亿元，同比增长12.8% [6] - 截至2025年第三季度末，公司未完合同额为75440.9亿元，同比增长9.6%，在手订单充裕 [6] - 2025年前三季度房地产开发业务签约销售金额240.2亿元，同比增长5.5% [6]