业绩表现 - 上半年归母净利润118.27亿元 同比下降17.17% [1] - 上半年扣非归母净利润102.68亿元 同比下降21.59% [1] - 第二季度归母净利润58.01亿元 同比下降14.65% [1] - 第二季度扣非归母净利润47.15亿元 同比下降20.45% [1] 业绩变动原因 - 毛利率下降导致盈利承压 [1] - 信用减值损失增加对利润产生负面影响 [1] 业务区域表现 - 境内营收4755.31亿元 同比下降6.83% [1] - 境外营收369.71亿元 同比增长8.34% [1] 海外业务拓展 - 海外铁路新签合同额保持增长 [1] - 海外房建新签合同额保持增长 [1] - 海外市政新签合同额保持增长 [1] - 海外设计咨询新签合同额保持增长 [1] - 海外装备制造新签合同额保持增长 [1] - 中标坦布铁路重点项目 [1] - 中标中吉乌铁路重点项目 [1] - 中标塞内加尔凯杜古锂矿重点项目 [1] 行业地位与前景 - 在铁路基础设施建设领域保持龙头地位 [1] - 在公路基础设施建设领域保持龙头地位 [1] - 在城市轨交基础设施建设领域保持龙头地位 [1] - 境外市场持续拓展 [1] - 新兴业务持续拓展 [1] - 铜价上行有望对未来盈利形成支撑 [1]

新设股权投资主体 - 豫诚壹号（温州）股权投资中心（有限合伙）成立 出资额12.4亿元 [1] - 经营范围包括私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理及创业投资 [1] 股权结构 - 由北京资信通机械租赁有限责任公司与中铁资本有限公司共同持股 [1] - 中铁资本有限公司为中国中铁全资子公司 [1]

铜价表现及驱动因素 - 伦敦金属交易所期铜价格上涨0.9%至每吨9971美元 盘中高点触及9984.50美元[1][2] - 美元走软使美元计价大宗商品对海外买家更便宜 因市场预计美联储将在下次会议降息[2] - 中国精炼铜表观消费量2025年上半年同比增长约10% 需求保持韧性但边际有所降温[2] 机构观点与价格预期 - 高盛重申LME铜价年终预期为每吨9700美元 警告实物市场松动和经济数据疲软可能带来压力[2] - 中信证券预计25年第三至第四季度铜价有望冲击10500美元/吨 铜价中枢上移将改善企业盈利预期[2] - 国内铜矿板块PE从10-15x提升至15-20x 因供给增速下滑和国内需求强劲推动估值提升[2] 行业基本面分析 - 近三年国内铜矿板块PE长期运行在10-15x区间 今年以来板块持续提估值[2] - 供需进一步改善为支撑 旺季效应和宏观暖风推动铜价上行[2] - 海内外板块估值悬殊源于对供给短缺与需求成长的感知差异 预计未来认知改善将驱动估值提升[2] 相关上市公司 - 铜矿板块港股标的包括洛阳钼业(03993) 紫金矿业(02899) 中国有色矿业(01258) 五矿资源(01208) 江西铜业股份(00358) 中国中铁(00390)[3]

铜价表现及驱动因素 - 伦敦金属交易所期铜价格上涨0.9%至每吨9971美元，盘中高点触及9984.50美元，创两个月新高 [1][2] - 美元走软使美元计价大宗商品对海外买家更便宜，因市场预期美联储将在下次会议降息 [2] - 中国精炼铜表观消费量2025年上半年同比增长约10%，需求保持韧性但边际有所降温 [2] 机构观点分歧 - 高盛维持LME铜价年终预期每吨9700美元，警告实物市场松动和经济数据疲软可能对行业造成压力 [2] - 中信证券预计2025年第三至第四季度铜价有望冲击10500美元/吨，铜价中枢上移将改善企业盈利预期 [2] 行业估值与前景 - 近三年国内铜矿板块PE区间为10-15倍，2025年板块估值持续提升与供给增速下滑、国内需求强劲密切相关 [2] - 预计国内铜矿板块估值将继续提升至15-20倍，驱动因素包括供需认知改善和铜价台阶式上涨 [2] 相关受益标的 - 铜矿产业链港股包括：洛阳钼业(03993)、紫金矿业(02899)、中国有色矿业(01258)、五矿资源(01208)、江西铜业股份(00358)、中国中铁(00390) [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 业绩短期承压但订单增长展现韧性 2025年上半年收入同比下滑5.93%至5110.93亿元 归母净利润同比下滑17.17%至118.27亿元 其中Q2利润下滑幅度收窄至-14.65% [6] - 境外业务表现亮眼 境外营收同比增长8.34%至369.71亿元 境外新签合同额同比大幅增长51.6%至1248.7亿元 相继中标坦布铁路、中吉乌铁路等重点项目 [6] - 矿产资源业务提供支撑 上半年生产铜14.88万吨 钴2830吨 钼7103吨 LME铜均价同比上涨3.5%至9400美元/吨 [6] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 分别为287/297/308亿元 对应同比增速2.76%/3.47%/3.73% 当前股价对应PE分别为4.86/4.70/4.53倍 [6][7] 财务表现 - 营收承压但结构分化 2025H1基础设施建设业务营收4362.46亿元同比-7.78% 装备制造业务营收137.53亿元同比+14.39% 房地产开发业务营收156.14亿元同比+7.83% [6] - 盈利能力阶段性承压 综合毛利率8.53%同比-0.30个百分点 净利率2.57%同比-0.31个百分点 财务费用同比大增87.26% [6] - 现金流表现待改善 经营活动现金净流出796.3亿元 同比多流出102.98亿元 收现比88.47% 付现比104.32% [6] 业务发展 - 新签合同额稳中有增 2025H1新签合同额11086.9亿元同比+2.8% 其中资产经营业务新签1286.9亿元同比+425.1% 特色地产业务新签183.5亿元同比+38.5% [6] - 房地产销售增长显著 签约销售金额183.5亿元同比+38.5% 新增土地储备25.6万平方米同比+59.0% [6] - 多元化业务协同发展 工程建造、装备制造、资源利用、金融物贸等业务板块共同推进 [6] 估值指标 - 当前股价5.63元 对应总市值1392.92亿元 流通市值1389.61亿元 [3] - 每股净资产12.55元 资产负债率78.09% [3] - 预测ROE逐步下降 2025-2027年分别为7.55%/7.31%/7.12% [7]

财务表现 - 中国中铁2025年上半年营业收入5110.93亿元同比下降5.93% 扣非净利润102.68亿元同比下降21.59% [1] - 中国铁建同期营收4891.99亿元同比下降5.22% 扣非净利润98.79亿元同比下降11.40% [1] - 中国中铁全年营收目标11320亿元 上半年完成进度45.15% [1] 业务板块分析 - 中国中铁四大主要板块毛利率全面下滑 房地产开发业务毛利率9.15%同比减少3.42个百分点 [1] - 中国铁建工程承包、规划设计咨询和房地产开发业务毛利率下滑 工业制造和物资物流业务毛利率上升 [2] - 房地产市场呈现边际改善态势 但需求端复苏仍面临挑战 整体处于筑底阶段 [2] 新签合同情况 - 中国中铁新签合同额11086.9亿元同比增长2.8% 境内业务新签合同额下降1.2% 境外业务增长51.6% [2] - 中国铁建新签合同总额10561.696亿元同比下降4.04% 境内业务下降8.37% 境外业务增长57.43% [2] - 中国中铁海外新签合同额1248.7亿元占比11.3% 主要得益于亚非拉传统优势区域及大洋洲欧洲市场拓展 [2] 战略举措 - 公司将以更大力度抓实高质量稳增长 巩固发展基本盘 加快改革创新 强化风险防控 [1] - 紧跟国家重大战略部署 研判市场新形势 加大重点市场重点项目经营力度 提升经营能力创新经营模式 [3] - 守住传统市场优势领域 打造第二曲线细分赛道优势 增强对冲市场周期波动能力 [3] 公司背景 - 中国中铁与中国铁建为中国轨道交通工程建设领域双寡头 曾归属原铁道部 现由国务院国资委管理 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比下降17.2%至118.27亿元，营业收入同比下降5.88%至5125亿元，毛利率同比下降0.30个百分点至8.53%，归母净利率同比下降0.31个百分点至2.31% [6] - 基建主业收入同比下降7.78%至4362亿元，毛利率同比下降0.53个百分点至7.37%，但境外业务收入同比增长8.34%至369.71亿元 [6] - 矿产资源业务发展稳健，2025年上半年生产阴极铜14.9万吨、钴金属2830吨、钼金属7103吨，有望推动公司估值回归 [6] - 经营活动现金流净额为-796.3亿元，同比多流出103亿元，收现比88.5%（同比+0.36个百分点），付现比104.3%（同比+6.30个百分点） [6] - 下调2025-2027年盈利预测至252亿元、249亿元、258亿元（原预测281亿元、289亿元、295亿元），对应市盈率6倍、6倍、5倍 [6] 财务表现 - 2025H1期间费用率合计4.88%（同比+0.08个百分点），其中财务费用率同比+0.34个百分点，销售、管理、研发费用率分别同比+0.02、-0.17、-0.11个百分点 [6] - 2025H1资产及信用减值损失23.11亿元，占营收比例0.45%（同比+0.08个百分点） [6] - 分季度看，25Q1/Q2营收分别为2493亿元/2632亿元（同比-6.16%/-5.61%），归母净利润60.25亿元/58.01亿元（同比-19.46%/-14.65%） [6] 业务板块表现 - 基础设施建设收入4362亿元（同比-7.78%），毛利率7.37% [6] - 房地产开发收入156.14亿元（同比+7.83%），毛利率9.15%（同比-3.42个百分点） [6] - 装备制造收入137.53亿元（同比+14.39%），毛利率18.16%（同比-0.18个百分点） [6] - 境内收入4755亿元（同比-6.83%），毛利率8.94%（同比-0.17个百分点） [6] - 境外收入369.71亿元（同比+8.34%），毛利率6.05%（同比-1.28个百分点） [6] 资产负债与现金流 - 2025H1应收票据及应收账款同比增加620.91亿元，存货同比减少45.34亿元，合同负债增加207.47亿元 [6] - 应付票据及应付账款同比增加1617.94亿元，预付款同比减少0.40亿元 [6] - 截至2025年6月末，公司资产负债率78.09%，每股净资产12.55元 [1]

业绩表现 - 2025年上半年中国中铁营业收入5110.93亿元同比下降5.93% 扣非净利润102.68亿元同比下降21.59% [2] - 中国铁建同期营业收入4891.99亿元同比下降5.22% 扣非净利润98.79亿元同比下降11.40% [2] - 营收利润双降主要受宏观环境和行业竞争加剧影响 [1] 业务板块分析 - 中国中铁四大主要板块毛利率均下滑 其中房地产开发业务毛利率9.15%同比减少3.42个百分点 [3] - 中国铁建工程承包、规划设计咨询和房地产开发业务毛利率下滑 工业制造和物资物流业务毛利率上升 [3] - 房地产市场整体仍处于筑底阶段 需求端复苏面临挑战 [3] 新签合同情况 - 中国中铁上半年新签合同11086.9亿元同比增长2.8% 境内业务新签合同额下降1.2% 境外业务增长51.6% [3] - 中国铁建新签合同总额10561.696亿元同比下降4.04% 境内业务下降8.37% 境外业务增长57.43% [3] - 中国中铁海外新签合同额1248.7亿元占整体11.3% 主要得益于亚非拉传统优势区域及大洋洲欧洲市场拓展 [4] 发展战略 - 下半年将加大力度抓实高质量稳增长 加快改革创新 强化风险防控 [3] - 持续跟进国家重大战略部署 重点经营优势市场与重点项目 打造"第二曲线"细分赛道优势 [4] - 2025年计划实现营业总收入11320亿元 上半年已完成全年目标的45.15% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 收入和利润有所承压 25H1实现营业收入5125.02亿元同比-5.88% 实现归母净利润118.27亿元同比-17.17% [1] - 重点发展"第二曲线"新兴业务和战略性新兴产业 集中力量在水利水电、清洁能源、生态环保等领域发力 [1] - 看好公司增长质量稳步提升 矿产资源板块有望贡献业绩弹性 [4] 财务表现 - 25H1基础设施建设业务实现营收4362.46亿元同比-7.78% 其中铁路收入1415.14亿元同比+6.14% 公路收入692.65亿元同比-13.29% 市政收入2254.68亿元同比-13.23% [2] - 25H1设计咨询业务实现营收89.11亿元同比-0.60% [2] - 25H1装备制造业务实现营收137.53亿元同比+14.39% [2] - 25H1房地产开发业务实现营收156.14亿元同比+7.83% [2] - 25H1其他业务实现营收379.77亿元同比+5.48% 其中资源利用业务营收40.13亿元同比-0.84% [2] - 25H1毛利率为8.53%同比-0.31pct [3] - 25H1期间费用率为4.89%同比+0.08pct [3] - 25H1净利率为2.57%同比-0.31pct [3] - 25H1公司CFO净额为-796.30亿元同比多流出102.98亿元 [3] - 25H1收现比同比+0.36pct至88.47% 付现比同比+6.30pct至104.32% [3] 订单情况 - 25H1公司新签合同额11086.9亿元同比+2.8% [2] - 境内新签合同额9838.2亿元同比-1.2% [2] - 境外新签合同额1248.7亿元同比+51.6% [2] 矿产资源业务 - 25H1生产阴极铜148,789吨 钴金属2,830吨 钼金属7,103吨 铅金属5,069吨 锌金属12,774吨 银金属19吨 [2] - 25H1子公司中铁资源集团归母净利润25.81亿元同比+27.52% [2] 盈利预测 - 预计25年归母净利润259亿元 26年272亿元 27年287亿元 [4] - 预计25年EPS 1.05元 26年1.10元 27年1.16元 [5] - 预计25年市盈率5.38倍 26年5.12倍 27年4.85倍 [5] - 预计25年市净率0.37倍 26年0.35倍 27年0.33倍 [5]

公司基本信息 - 烟台康润水务有限公司于2025年8月26日成立 注册资本3.1626亿元人民币 登记状态为在营企业 法定代表人朱玉强[1][2] - 公司注册地址位于山东省烟台市高新技术产业开发区 行业分类为污水处理及其再生利用 英文名称为Yantai Kangrun Water Co Ltd[2] - 公司组织形式为有限责任公司 营业期限无固定期限 纳税人资质未披露 人员规模未公开[2] 股权结构 - 毅康科技有限公司持股62.9% 认缴出资额1.9892754亿元人民币[2] - 未披露名称的股东持股35% 认缴出资额1.10691777亿元人民币[2] - 中铁四局集团有限公司持股0.1% 认缴出资额31.626万元人民币 系中国中铁全资子公司[1][2] - 另有两家股东各持股1% 分别为穆海水务控股有限公司和未披露英文名称的股东[2] 经营范围 - 主营业务包含污水处理及其再生利用 水污染治理 环境保护专用设备销售[1] - 经营模式为许可项目与一般项目并行 需经批准的项目须取得相关部门许可文件[2] 企业关联 - 公司通过股权穿透与中国中铁产生关联 中国中铁股份有限公司持有中铁四局集团100%股权[2] - 股东中包含国有企业成分 毅康科技有限公司被标注为国有企业[2]