债券发行与上市安排 - 公司申请科技创新可续期公司债券续发行部分于2025年8月4日起在上海证券交易所合并上市交易 债券证券简称为水务YK02 证券代码为242960 [1] - 续发行债券规模为5亿元 与存量债券合并后总规模达12亿元 存量债券原规模为7亿元 [1] - 债券交易方式包括匹配成交、点击成交、询价成交、竞买成交及协商成交五种方式 [1] 债券基本信息 - 债券全称为北控水务集团有限公司2025年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券(第一期)(品种二) 属于可续期公司债券类型 [1] - 债券发行面向专业投资者 符合上海证券交易所公司债券上市规则要求 [1]

债券发行 - 获批公开发行不超100亿元公司债券[3] - 发行首期科技创新可续期公司债券（第一期）20亿元[3] - 发行科技创新公司债券（第一期）15亿元[3] - 发行科技创新可续期公司债券（第一期）（品种二）（续发行）5亿元[3] 债券上市 - 8月4日起续发行债券与7亿存量债券合并上市交易及托管[3]

公司专利动态 - 北控水务（中国）投资有限公司于2025年7月29日取得"一种集成式AAO生物池"专利 授权公告号CN111592109B 申请日期为2020年6月 [1] - 公司专利总数达586条 商标信息335条 行政许可26个 [1] 公司基本情况 - 北控水务（中国）投资有限公司成立于2009年 总部位于北京市 主要从事商务服务业 [1] - 公司注册资本50,000万美元 [1] 公司投资与业务活动 - 公司对外投资企业数量达380家 [1] - 参与招投标项目1,229次 [1]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 2024年以来部分垃圾焚烧、水务运营公司贷款利率和财务费用下降，低利率环境下财务费用节省或为公司业绩带来增量 [2][16] - 垃圾焚烧和水务运营企业有较大规模有息负债，若借贷成本进一步下行，企业业绩将获增量 [4][6] - 建议关注业绩稳健、借贷成本下行的垃圾焚烧、水务运营赛道，重点推荐瀚蓝环境等多家公司 [6][39] 根据相关目录分别进行总结 垃圾焚烧&水务运营企业存较大规模有息负债 - 垃圾焚烧和水务运营项目为重资产、长周期项目，债务融资比例约70%，前期需大量融资，债务融资是主要融资模式 [4][17] - 截至2024年底，光大环境、海螺创业、瀚蓝环境等企业有息债务规模较大 [4][17] 建设高峰已过，有息负债率开始下降 - 近2年垃圾焚烧企业有息负债率下降，水务企业有息负债率上升速度放缓 [5][21] - 垃圾焚烧行业2018 - 2019年招标高峰后，2022年有息资产负债率达高峰，2024年底多家企业有息负债率下降 [11][23] - “十四五”期间水务行业增速下行，企业融资需求减少，有息负债率上升速度放缓 [11][29] 借贷成本下行，业绩端有望获进一步增量贡献 - 2018年以来利率下降，部分企业置换存量高利率贷款，若借贷成本下行，企业业绩将获增量 [6][31] - 垃圾焚烧企业近2年通过提前还贷等方式降低借贷成本，部分企业2024年平均借贷利率较2022年降幅高于国债收益率 [11][34] - 水务行业低增速发展，北控水务集团等借贷成本下行趋势与国债利率类似，重庆水务和兴蓉环境前期平均借款利率低，近年趋于行业平均水平 [34] - 若2025年平均借贷成本较2024年下降10/30/50bp或降至2.50%，部分企业业绩将有不同程度弹性 [11][38] 投资策略：关注业绩稳健、借贷成本下行的垃圾焚烧、水务运营赛道 - 垃圾焚烧和水务运营板块稳健增长，现金流改善，分红提升，行业转型利于估值修复，利率下行或为业绩带来增量 [6][39] - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境等多家公司 [6][39]

债券发行 - 中国证监会批准公司公开发行不超100亿元公司债券[3] - 公司发行首期科技创新可续期公司债券（第一期）20亿元[3] - 公司发行科技创新公司债券（第一期）15亿元[3] - 本期续发行债券实际发行规模为5亿元[3] - 本期续发行债券最终发行价格为100.67元[3] 其他 - 公司已在上交所网站上载本期公司债券发行结果公告[4] - 公司董事会由8名执行董事、1名非执行董事和5名独立董事组成[4]

公司债券发行 - 北控水务集团获得中国证监会批准面向专业机构投资者公开发行不超过人民币100亿元的公司债券 [1] - 本期续发行债券为存量债券的续发行，简称为水务YK02，债券代码为242960 [1] - 本期续发行债券基础期限为5年，首个周期的票面利率为2.42%，发行规模不超过人民币8亿元 [1] 债券发行细节 - 本期续发行债券的发行价格确定为100.67元 [2] - 发行人将于2025年7月25日至2025年7月28日面向投资者网下发行 [2]

债券发行 - 获批公开发行不超100亿元公司债券[3] - 已发行首期科技创新可续期公司债券20亿元[3] - 已发行科技创新公司债券15亿元[3] - 本期债券票面利率2.42%[3] - 网下询价日期为2025年7月24日[3] - 投资者申购含2025年5月8日至7月27日利息[3] - 已在上载本期债券发行文件[4] 董事会构成 - 董事会由8名执行董事、1名非执行董事和5名独董组成[4]

债券发行 - 获批公开发行不超100亿元公司债券[3] - 2025年5月19日20亿元科创可续期债上市[3] - 2025年6月19日15亿元科创债上市[3] - 存量债券7亿，计划续发不超8亿[4] 其他信息 - 债券24个月内完成发行[4] - 所得款项用于生产性支出[5] - 中信建投为牵头主承销商[5] - 公司信用等级为“AAA”[5] - 已上传发行相关文件[5] - 董事会由8名执行董事等组成[7]

公司概况 - 北控水务集团成立于2008年，业务涵盖污水及再生水处理、供水服务、水环境治理建造、技术及咨询服务、设备销售和城市资源服务 [1] - 公司积极拓展轻资产运营模式，工程业务持续收缩，2024年毛利占比降至6.4% [1] - 截至2024年末，北京控股持有公司41.1%股份，实控人为北京市国资委，三峡系公司合计持股15.81% [1] - 公司资本开支2024年降低至41.1亿元（同比减少28.9亿元），2024年分红对应股息率达6.22% [1] 行业分析 - 水务行业增速放缓，呈现区域垄断和全国性龙头并存的竞争格局 [2] - 预计2025-2027年供水、污水处理规模CAGR分别为0.37%、1.2% [2] - 2023年公司自来水/污水市占率分别为1.8%/8.2% [2] 公司业务 水务运营 - 截至2024年末投运产能3,384万吨/日，产能弹性降至29.2% [2] - 2015-2024年污水及再生水处理量、供水量复合增速分别为10.2%、14.7% [2] - 自来水价格自2017年来稳定在2.14元/吨，有望受益于本轮调价周期（平均涨幅21.3%） [2] 其他业务 - 2024年水环境治理建造服务股东应占溢利占比降至7.8%/4.6% [2] - 水环境治理技术及设备销售2024年股东应占溢利占比8.0%，智慧水务或贡献增量 [2] - 城市资源业务2024年股东应占溢利占比1.7%，待执行订单总额78.5亿元 [2] 财务表现 - 2024年末应收账款208.5亿元，其中75.8%服务特许权应收款项和65.1%应收账款账龄在一年以内 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.6/17.0/17.1亿元 [3] - 预计2025-2027年股息率分别为6.4%/6.6%/6.8% [3]

报告公司投资评级 - 报告给予北控水务集团“买入”评级 [11][13] 报告的核心观点 - 北控水务集团为全国性水务龙头，分红保障稳健收益 水务运营板块产能利用率爬坡，供水及污水处理业务有望稳健增长 水环境治理建造服务业绩增速压力已逐步释放 公司资本开支下行，自由现金流转正，2021年以来每股分红金额不低于0.157港元，持续稳健分红能力值得看好 [4] 各部分总结 公司概况 - 北控水务集团2008年成立，业务从水务运营向环保全领域延伸 包括污水及再生水处理、供水服务等业务 积极拓展轻资产运营模式，工程业务收缩，2024年毛利占比降至6.4% [7][17] - 截至2024年末，北京控股持有公司41.1%股份，实控人为北京市国资委 三峡系公司长江生态环保香港、三峡资本香港、长电国际分别持有公司8.68%、5.14%、1.99%股权 [7] - 公司已过项目建设高峰期，2024年资本开支降至41.1亿元 2021年以来每股分红金额不低于0.157港元，2024年分红对应股息率达6.22% [7] 水务板块 行业情况 - 2014 - 2023年城市供水总量、污水处理量平稳增长 2022 - 2023年污水处理量同比增速放缓 行业投资高峰期已过，2022年公司自由现金流转正 推算2025 - 2027年供水、污水处理规模CAGR达0.37%、1.2% [47][52] - 竞争格局呈现区域垄断和全国性龙头并存趋势 2023年公司自来水/污水市占率分别为1.8%/8.2% [8][59] 产能情况 - 公司2022年开始缩减未投资产能 截至2024年末投运产能3384万吨/日，产能弹性降至29.2% 2015 - 2024年污水及再生水处理量、供水量复合增速达10.2%、14.7% 产能利用率有爬坡空间，预计水务业务稳健增长 [8] 价格情况 - 公司污水处理服务费价格调整及时，呈上升态势 自来水价格自2017年以来基本稳定在2.14元/吨 统计自2023年11月以来部分城市自来水调价案例，居民用水第一阶梯基本水价平均增加0.36元/吨，平均涨幅为21.3% 公司有望受益于本轮调价周期 [8][91] 其他业务 水环境治理建造服务 - 2024年综合治理项目/建设BOT水务项目的股东应占溢利占比降至7.8%/4.6%，对利润影响相对可控 公司已停止新增水环境综合治理项目投资，相关业务收入下降 [9][97] 水环境治理技术及销售设备 - 2024年在公司应占股东溢利中占比8.0% 包括水厂设备总包、城乡供排水一体化设备等业务 考虑到水处理行业步入成熟期，传统水厂技术服务与设备销售增速有限 智慧水务在上行期，或贡献增量 [10][100] 城市资源 - 2024年在公司应占股东溢利中占比1.7% 截至2024年底，待执行订单总额78.5亿元，年化金额15.0亿元 城市服务收入稳健增长，危废处理业务收入下降、毛利率下滑 [9][105] 财务分析 盈利及成长能力 - 近3年因出售联营公司、计提减值等，业绩出现波动 运营占比提升，后续业绩稳定性有望提升 2015 - 2019年公司收入快速增长，复合增速达29.1% 2021 - 2024年收入复合增速达3.3% [10][111] 资产负债 - 截至2024年末公司资产负债率为66.4%，同比下降0.9pct 资产规模1666亿元，其他非流动资产占比50.9% 负债规模1106亿元，长期借款占比54.6% [125][129] 应收账款 - 2024年末谨慎口径的应收账款为208.5亿元 服务特许权安排应收款项75.8%在一年以内，应收账款65.1%账龄在一年以内 期待化债政策下应收账款改善 [10][135] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润16.6/17.0/17.1亿元，同比增速分别为 - 1.0%、2.2%、1.0% 假设分红在2024年基础上以3%的绝对值增长，分别为16.7/17.2/17.7亿港币，对应2025/7/16股价股息率分别为6.4%/6.6%/6.8% [142]