报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 分母端利好开始,分子端市场预期企稳 - 随着降息周期开启,公司估值有望持续受益 [1] - 随着宏观预期企稳,市场此前对公司业务受中小企业经营情况拖累的担忧有望得到缓解 [1] 公司业务韧性强,全年需求稳定 - 公司主力产品财务云是企业刚需,费用不高 [2] - 公司2024年H1续费率稳定在95% [2] 公司加大降本增效力度 - 预计公司2026年研发费用率将从2023年的25%下降至20%以下 [3] 盈利预测调整 - 调整2024/2025/2026年营业收入预测为64.50/74.18/86.90亿元 [3] - 调整2024/2025/2026年净利润预测为-0.22/2.13/5.58亿元 [3] 风险提示 本报告未包含风险提示相关内容。

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 核心观点 - 2024H1公司云服务收入为23.9亿元,同比增长17.2%,经营利润率为-14.5%,同比增长7.4个百分点 [2] - 公司"苍穹"、"星瀚"云服务实现收入5.5亿元,同比增长38.9%,得益于中国大型企业数字化转型和国产替代的机遇,合同签署金额同比增长约63%,订阅ARR同比增长29%,NDR达97% [2] - 公司"星空"云服务收入为10.5亿元,同比增长14.3%,订阅ARR同比增长约24%,NDR达95% [2] - 公司小微企业金融云服务实现收入5.9亿元,同比增长17.3% [2] - 2024H1公司共回购股票5.40亿港元,其中根据股份奖励计划在股票交易所购买了0.14亿股股份,总价值为1.33亿港元 [2] 财务数据 - 2024年预计公司收入为65.16亿元,归母净利润为-0.23亿元 [2] - 2025年预计公司收入为75.86亿元,归母净利润为1.28亿元 [2] - 2026年预计公司收入为88.10亿元,归母净利润为2.95亿元 [2] - 2023年公司营业收入为56.79亿元,同比增长16.7% [2] - 2023年公司毛利率为64.2% [4] - 2024年预计公司毛利率为65.6% [4] - 2025年预计公司毛利率为65.3% [4] - 2026年预计公司毛利率为65.3% [4]

股权激励计划 - 公司已终止2005年购股权计划并采纳了2015年新的购股权计划，有效期10年[4] - 截至2024年6月30日，公司尚有6,118,500份购股权未行使[6] - 根据2015年计划的授权上限，公司可进一步授出228,409,096份购股权[4] - 公司于2015年12月4日采纳了股份奖励计划，旨在激励和奖励集团关键员工和董事的贡献[8] - 股份奖励计划的剩余有效期约为1年4个月[8] - 根据股份獎勵計劃，公司可授出的獎勵股份數量不得超過公司不時已發行股本的3%[12] - 報告期內公司根據股份獎勵計劃授出12,821,280股獎勵股份[12] - 報告期末公司根據股份獎勵計劃可授出的獎勵股份數量為84,225,153股[12] - 報告期內公司授予部分高管和其他僱員的獎勵股份的歸屬期為4年[14] - 報告期內授出的獎勵股份的加權平均公允價值為每股7.32港元[14] - 部分獎勵股份在歸屬前的加權平均收市價約為8.36港元[14] - 公司授予高管和其他僱員的獎勵股份無需支付任何代價[14] - 報告期內有15,000股獎勵股份失效[14] - 截至報告期末，公司尚未歸屬的獎勵股份數量為84,225,153股[12] - 公司股份獎勵計劃的剩餘期限約為1年4個月[11] 股份认购 - 公司完成了154,627,000股新股的认购，认购价格为每股10.10港元[16] - 认购所得的总收益约为15.62亿港元，扣除成本后的净收益约为15.61亿港元[16] - 认购所得资金的80%用于潜在资本市场交易，20%用于一般营运及营运资金[18] - 截至2024年6月30日，已使用5.32亿港元用于潜在资本市场交易，3.12亿港元用于一般营运及营运资金[18] - 截至2024年6月30日，尚有7.17亿港元的认购资金未使用，预计将于2025年12月前使用完毕[18] 股权结构 - 公司总股本为3,594,360,271股[30] - 徐少春先生通过控股公司合计持有公司682,198,624股股份，占公司总股本的18.98%[30] - 公司董事林波先生持有1,770,127股股份，并作为信托受益人持有337,500股股份[23] - 公司董事Gary Clark Biddle持有1,230,000股股份[24] - 公司董事董明珠持有400,000股股份[24] - 公司第二大股东Oriental Tao Limited持有386,312,000股股份，占公司总股本的10.75%[30] - 公司第三大股东Billion Tao Limited持有295,886,624股股份，占公司总股本的8.23%[32] - 美国投资公司BlackRock, Inc.持有180,450,107股股份，占公司总股本的5.02%[32] - BlackRock Financial Management, Inc.作为BlackRock, Inc.的全资子公司持有5,534,000股股份[34] - 除上述披露外，公司董事及高管未持有其他公司股份[25] 股份回购 - 公司在报告期内于联交所回购合共14,261,000股股份，总代价约为133,120,989.62港元[39][40] - 公司在报告期内共回购了33,693,000股股份，最高价为10.08港元，最低价为7.27港元，总支付价格为333,584,349.89港元[41][42] - 报告期内，公司回购股份共计46,876,000股，总支付价格为396,521,579.12港元[43] - 除上述披露外，公司及其子公司概无购买、出售或回购任何上市证券[44] 企业管治 - 报告期内，公司一直遵守《企业管治守则》的守则条文，除主席与行政总裁角色未区分外[48] - 公司将继续提升企业管治水平，完善信息披露内控，加强与投资者等利益相关方的沟通[49] - 公司董事在报告期内已遵守有关董事证券交易的操守守则[50] - 审核委员会已审阅公司报告期内的未经审核合并业绩[53] 财务表现 - 金蝶雲訂閱服務年經常性收入(ARR)約為人民幣31.5億元，同比增長24.2%[56] - 雲訂閱服務相關的合同負債實現同比增長28.2%[56] - 集團收入約人民幣2,870,025,000元，較2023年同期增長11.9%[56] - 本公司權益持有人應佔虧損約人民幣217,851,000元，虧損同比縮窄23.2%[56] - 集團錄得毛利約人民幣1,815,187,000元，同比增長約14.3%，毛利率提升1.3個百分點至約63.2%[64] - 銷售及推廣費用同比增長7.2%，占營業額比重由44.5%下降至42.7%[64] - 行政費用同比增長4.2%，占營業額比重由9.3%下降至8.7%[64] - 研發費用同比增長8.4%，占營業額比重由29.0%下降至28.1%[64] - 集團錄得經營虧損約人民幣317,060,000元，同比減少18.3%[65] - 集團財務收益淨額約為人民幣47,722,000元[65] - 集團所得稅沖回約為人民幣24,707,000元[65] - 集團權益持有人應佔期內虧損約人民幣217,851,000元，每股基本虧損約人民幣6.12分[65] 资产负债情况 - 以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產約為人民幣1,097,370,000元，較去年同期增加人民幣89,440,000元[69] - 資產管理產品投資約為

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 公司业务表现 - 24H1 收入增速有所放缓,亏损缩窄 [3] - 云订阅转型持续推进,云服务业务收入增长 [4] - 大型企业业务收入及合同金额保持高增长 [5] - 中型企业业务和小微企业业务收入均保持较快增长 [5] 公司技术创新 - 升级新一代企业级 AI 平台,AI 应用加速落地 [6] - 与百度、微软、AWS、腾讯等持续深化 AI 大模型合作 [6] 财务预测 - 预计公司 2024-2026 年营收和净利润将保持较快增长 [7] - 给予公司 2024 年 6 倍 PS 估值,目标价 11.88 港元/股 [7] 风险提示 - 下游需求不及预期 - AI 落地应用不及预期 - 市场竞争加剧 [7]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司业务表现 - 24H1 收入增速有所放缓，亏损缩窄 [9] - 云订阅转型持续推进 [10] - 大型企业业务收入及合同金额保持高增长 [11] 公司产品升级 - 升级新一代企业级 AI 平台，AI 应用加速 [12] 财务预测 - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 65.32/76.02/89.38 亿元，同比增长 15.0%/16.4%/17.6%；归母净利润-0.95/0.15/1.68 亿元 [13] - 给予公司 2024 年动态 5-6 倍 PS，合理价值区间为 9.90-11.88 港元/股 [13] 业务分拆总结 云服务业务 - 24H1 云服务业务实现营收 23.9 亿元，同比增长 17.2%，占集团收入达 83.2% [10] - 云订阅服务年经常性收入（ARR）约 31.5 亿元，同比增长 24.2% [10] - 云订阅服务相关的合同负债同比增长 28.2% [10] ERP 业务及其他 - 大型企业业务：金蝶云〃苍穹和金蝶云〃星瀚收入 5.46 亿元，同比增长 38.9% [11] - 中型企业业务：金蝶云〃星空收入 10.54 亿元，同比增长 14.3% [11] - 小微企业业务：小微财务云收入 5.88 亿元，同比增长 17.3% [11]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 公司业务概况 - 公司深耕ERP市场多年,核心产品实力强劲 [6] - 公司持续推进云转型,云收入占比达83.2% [3] - 公司亏损持续收窄,2024H1亏损2.2亿元,同比收窄23.2% [2] 业务板块表现 - 大型企业业务(苍穹星瀚) - 收入增长38.9%,ARR增速29%,续费率97% [5] - 成功签约多家行业领军企业,如中国石油、中国航空集团等 [5] - 推出新一代企业级AI平台,在大型企业财务和人力系统上线AI应用 [5] - 中小企业业务(星空、星辰) - 星空实现收入10.5亿元,同比增长14.3%,ARR增速24%,续费率95% [4] - 新签国家级、省级专精特新企业611家,市场份额进一步提升 [4] - 星辰客户数量突破63000家,ARPU值增速3-4% [16] - 小微企业业务 - 小微企业云收入快速增长,2024H1实现收入5.9亿元,同比增长17.3% [4] - 星辰同比增长70.8%,续费率92% [4] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入将保持16.6%的复合增长率 [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-0.7亿元、1.9亿元、3.6亿元 [21] - 预计2024-2026年毛利率将持续提升至67% [19] 估值分析 - 公司2024-2026年平均PS为2.9倍、2.5倍和2.1倍,低于同行业平均水平 [22] - 公司深耕ERP市场多年,云业务保持高增长,维持"买入"评级 [22]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [14] 报告的核心观点 - ARR 保持高增，展现高韧性+高质量 [3] - 云转型效果显著，经营高韧性+高质量 [10] - 大客户合同增速显著，苍穹星瀚提供增长动力 [11] - 中小客户提供增长基本盘, 具备相当韧性 [12] - 与微软等大模型合作，AI 财务及人力已实现产品验证 [13] 公司业绩总结 - 24H1 实现营业收入 28.7 亿元，同比+11.9%；实现归母净亏损 2.18 亿元，同比缩亏 6568 万元 [8] - 24H1 实现 ARR 收入 31.5 亿元，同比+24.2% [9] - 24H1 实现云收入 23.89 亿元，同比+17.2%，占比超过 80% [10] - 苍穹及星瀚合计实现云服务收入 5.5 亿元，同比+38.9% [11] - 星空实现收入 10.5 亿元, 同比+14.3% [12] - 小微财务云实现收入 5.88 亿元，同比+17.3% [12]

报告公司投资评级 金蝶国际被首次评级为买入-A [6] 报告的核心观点 1) 云订阅业务持续增长,大企业、中型企业和小微企业市场表现良好 [4] 2) 公司加强AI赋能企业管理场景创新,并深化与百度、微软等公司在AI大模型领域的合作 [5] 3) 金蝶云·星空强化了全球化能力,有效助力中国企业出海 [5] 公司投资评级和目标价 1) 预计公司2024年-2026年的营业收入分别为65.27/75.70/88.38亿元,归母净利润分别为-0.91/0.26/1.82亿元 [13] 2) 首次覆盖给予买入-A投资评级,6个月目标价8.37港元,相当于2024年5倍的动态市销率 [13]

报告公司投资评级 - 给予持有评级 [3] 报告的核心观点 - 中国ERP SaaS市场增长空间大,随着AIGC发展,有望重构企业级应用软件 [3] - 金蝶通过订阅优先、AI优先的核心战略,积极探索AI创新和中企出海,提升产品品质,有望实现高质量增长 [3] - 考虑到公司云服务业务容易受到短期宏观经济大环境逆风影响,短期未能实现盈利 [3] 公司业务表现总结 营收和盈利情况 - 2024年上半年公司实现营业收入28.7亿元,同比增长11.9% [3] - 其中云服务收入23.9亿元,同比增长17.2%,占收入比为83.2% [3] - 归属于股东应占亏损2.2亿元,去年同期亏损2.8亿元,亏损同比缩窄23.2% [3] 大企业业务 - 大型企业方面,金蝶云·苍穹和星瀚上半年录得收入5.5亿元,同比增长38.9%,签约合同金额9亿元,签约新客户275家,订阅ARR增速超过29%,净金额续费率达97% [3] 中型企业业务 - 中型企业方面,金蝶云·星空实现收入10.5亿元,同比增长14.3%,净留存客户数42000家,订阅ARR增速24%,净金额续费率95%,经营利润率达20% [3] 小微企业业务 - 小微企业方面,小微财务云实现收入5.9亿元,同比增长17.3%,金蝶云·星辰净留存客户数63000家,净金额续费率达92%;金蝶精斗云净留存客户数335000家,净金额续费率87%,经营利润率40% [3] 成本费用管控 - 2024年上半年公司毛利为18.2亿元,毛利率较去年同期提升1.3%至63.2%,主要系订阅收入占比提升所致 [3] - 公司各项费用率也有所优化,销售及推广费用率、行政费用率、研究及开发费用率分别为42.7%/8.7%/28.1%,同比分别下降1.8%/ 0.6%/0.9% [3] 公司发展战略 - 将持续深化大型企业市场、稳固中型企业市场、拓展小微企业市场的业务布局,利用AI技术赋能企业管理场景创新,并加速国际化战略 [3] 目标价格及评级 - 给予目标价6.6港元,较现价12.6%的涨幅,给与持有评级 [3]

报告评级 - 金蝶公司的投资评级为买入 [2] 报告核心观点 - 金蝶公司1H24业绩受到宏观不利因素拖累,收入同比增长11.9%,低于预期,净亏损2.18亿元人民币,同比下降23% [2] - 金蝶核心SaaS产品Galaxy的订阅ARR同比增长24%,保持健康增长态势 [4] - 大型企业收入同比增长38.9%,保持稳定增长 [5] - 管理层对2024年OCF为9亿元人民币的指引保持不变,有信心通过提高运营效率来改善业绩 [5] 收入分析 - 金蝶1H24收入为28.7亿元人民币,同比增长11.9%,低于预期2% [2] - 云收入同比增长17.2%,占总收入83.2%,持续提升 [3] - 许可证ERP收入同比下降8.8% [3] 盈利能力分析 - 1H24净亏损2.18亿元人民币,同比下降23%,好于预期20% [2] - 毛利率在云收入贡献下提升1.3个百分点至63.2% [3] - 管理层对2024年实现盈亏平衡的目标保持不变 [5] 现金流分析 - 管理层对2024年OCF为9亿元人民币的指引保持不变 [5]