公司业绩预测与评级 - 上调新濠国际发展2025年和2026年经调整EBITDA预测2%至14010亿港元和13452亿港元 [1] - 当前股价对应5倍2025e EV/经调整EBITDA [1] - 维持跑赢行业评级及目标价530港元 对应40%的净资产折价率 较当前股价有48%的上行空间 [1] 1Q25业绩表现 - 1Q25净收入1232亿美元 同比上升11% 环比上升3% 恢复至1Q19的89% [2] - 1Q25经调整物业EBITDA为341亿美元 同比上升14% 环比上升15% 恢复至1Q19的82% 高于彭博一致预期的315亿美元 [2] - 业绩驱动因素为澳门新濠天地及新濠影汇的总博收市场份额提升 [2] 管理层动态与战略 - 2025年4月公司在中国澳门的博收市场份额达到157% [3] - 高端中场持续驱动业绩增长 [3] - 《水舞间》于2025年5月7日在澳门新濠天地首演 [3] - 中国澳门博彩行业再投资率水平逐步理性化 管理层希望维持该趋势 [3] - 新濠天地塞浦路斯酒店预订量增长 [3] - 新濠天地斯里兰卡预计2025年8月开业 [3] - 新濠天地马尼拉潜在买家已签署保密协议并开展尽职调查 [3] 2025年五一黄金周表现 - 中国澳门物业投注额比24年同期强劲 [4] - 新濠天地的中场投注额同比增长20% 得益于客流量同比提升30% [4] - 中国澳门物业评级客户赢额同比增长12% [4]

股价表现 - 新濠国际发展股价在4月28日盘中一度大跌逾18%，最终收跌13.68%，创十余年新低 [1] - 股价大跌与公司发布的供股集资公告直接相关 [1] 供股计划 - 公司拟以每持2股供1股的方式供股集资最多约7.8亿港元 [2] - 每股供股价1.0286港元，较公告前收盘价3.8港元折让约72.93% [2] - 大股东何猷龙承诺认购不少于4.13亿股，若其他股东不参与，其持股比例将从61.44%升至69.69% [2] - 集资净额50%-60%用于偿还2021年信贷融资本金，40%-50%用于支付该融资利息 [4] 财务状况 - 截至2024年末公司总资产847.50亿港元，计息借贷606.90亿港元，资本负债比率达71.6% [3] - 资本负债比率较2019年6月末的42.4%大幅上升 [3] - 2021年订立的10亿美元5年期信贷融资尚有51.10亿港元未偿还，将于2026年6月到期 [3] - 公司已于2025年4月8日偿还该融资中的1000万美元（7800万港元） [3] 经营业绩 - 公司2024年亏损7.85亿港元，自2020年以来持续亏损 [5] - 融资成本居高不下是导致持续亏损的重要原因 [6] - 业绩亏损导致公司连续多年未派息分红 [6] - 长期亏损和不派息对公司股价形成持续压力 [6]

集团整体财务数据关键指标变化 - 2024年集团净收益为361.7亿港元，较2023年的295.3亿港元增加66.4亿港元或22.5%[39][40] - 2024年经调整EBITDA为90.3亿港元，2023年为75.1亿港元[39] - 2024年公司拥有人应占亏损为7.8亿港元，2023年为17.4亿港元[39][40] - 2024年每股基本亏损为0.52港元，2023年为1.16港元[39] - 2024年公司净收益为361.7亿港元，较2023年的295.3亿港元增加22.5%[64] - 2024年公司拥有人应占亏损为7.8亿港元，2023年则为17.4亿港元[64] - 2024年公司净收益为361.73亿港元，较2023年的295.316亿港元增加22.5%[104][105] - 2024年经调整EBITDA为90.307亿港元，较2023年的75.051亿港元增加20.3%[104] - 2024年公司拥有人应占亏损为7.846亿港元，较2023年的17.439亿港元减少55.0%[104] - 2024年公司拥有人应占每股基本亏损为0.52港元，较2023年的1.16港元减少55.0%[104] - 2024年总资产为847.495亿港元，较2023年的894.114亿港元减少5.2%[104] - 2024年总负债为765.43亿港元，较2023年的790.382亿港元减少3.2%[104] - 2024年公司拥有人应占权益为4590万港元，较2023年的6.65亿港元减少93.1%[104] - 2024年公司拥有人应占每股资产净值为0.03港元，较2023年的0.4港元减少93.1%[104] - 2024年12月31日，集团现金及银行结余为90.292亿港元，2023年为107.655亿港元；受限制现金为10.434亿港元，2023年为10.543亿港元；可供使用的未动用借款能力总额为171.6亿港元，2023年为82.5亿港元[139] - 2024年12月31日资本负债比率为71.6%，2023年为71.1%[147] - 2024年12月31日，借贷本金总额为78.323亿港元，2023年为78.809亿港元[148] - 截至2024年12月31日止年度，雇员成本为69.72亿港元，2023年为61.712亿港元[155] 各业务线经营数据关键指标变化 - 2024年娱乐场收益为294.323亿港元，较2023年的240.904亿港元增加22.2%[106] - 2024年新濠天地平均营运约430张赌桌及613台博彩机[66] - 2024年新濠影滙平均营运约251张赌桌及709台博彩机[67] - 2024年澳门新濠锋平均运营约39张赌桌及134台博彩机[70] - 2024年摩卡娱乐场平均运营约882台博彩机（不包括澳门新濠锋内的约134台）[71] - 2024年骏龙娱乐场平均运营约16张赌桌[71] - 2024年新濠天地（马尼拉）平均运营约267张赌桌及2278台博彩机[72] - 2024年City of Dreams Mediterranean平均运营约100张赌桌及733台博彩机，卫星娱乐场平均运营约4张赌桌及161台博彩机[74] - 2024年贵宾厅泥码下注额24.858亿美元，较2023年的19.67亿美元增长26.4%；中场赌桌下注额6.958亿美元，较2023年的7.84亿美元下降11.2%；博彩机处理额43.434亿美元，较2023年的40.99亿美元增长6.0%[132] - 2024年另一组数据显示，贵宾厅泥码下注额3200万美元，较2023年的1090万美元增长192.3%；中场赌桌下注额4.874亿美元，较2023年的2.741亿美元增长77.8%；博彩机处理额21.526亿美元，较2023年的17.36亿美元增长24.0%[136] - 新濠博亚娱乐2024年总经营收益46.4亿美元，2023年为37.8亿美元[115] - 新濠博亚娱乐2024年经营收入4.846亿美元，2023年为6500万美元[116] - 新濠博亚娱乐2024年经调整物业EBITDA为12.2亿美元，2023年为10.4亿美元[116] - 新濠博亚娱乐2024年财务表现应占净收入4350万美元，2023年为净亏损3.269亿美元[116] - 新濠天地2024年总经营收益22.8亿美元，2023年为19.3亿美元[120] - 新濠天地2024年非博彩收益总额3.252亿美元，2023年为2.809亿美元[121] - 澳门新濠锋2024年总经营收益1.251亿美元，2023年为1.108亿美元[122] - 新濠影汇2024年总经营收益13.9亿美元，2023年为9.584亿美元[127] - 新濠影汇2024年非博彩收益总额3.137亿美元，2023年为2.437亿美元[129] - 新濠天地（马尼拉）2024年总经营收益4.723亿美元，2023年为4.951亿美元[131] - 2024年新濠天地（马尼拉）非博彩收益总额为1.15亿美元，2023年为1.166亿美元[133] - 2024年City of Dreams Mediterranean及其他总经营收益为2.346亿美元，2023年为1.594亿美元；经调整物业EBITDA为5050万美元，2023年为2750万美元[135] - 2024年City of Dreams Mediterranean及其它非博彩收益总额为7530万美元，2023年为3180万美元[137] 业务发展与项目动态 - 《水舞间》将于2025年5月回归新濠天地[10] - 集团在泰国开设办事处以抓住新机遇[15] - 新濠影滙迈向十周年，有澳门最大型水上乐园等设施[20] - City of Dreams Sri Lanka内的娱乐场预计2025年第三季度开幕[41] - 2024年公司在核心市场澳门加大业务投资，引入全新娱乐设施并推出全新升级会员计划[56] - 2024年菲律宾市场新濠天地（马尼拉）表现稳健，2025年将迎来开业十周年[56] - 2024年新濠影滙优化设施并加入影滙戏院等新娱乐热点[62] - 2024年新濠天地举办尚•米榭•巴斯奇亚“加冕之旅”展览和“25莲华”沉浸式艺术体验活动[66] - 《水舞间》将于2025年5月回归[57][66] - City of Dreams Sri Lanka内的娱乐场预计于2025年第三季度开业[59][62] - 公司在澳门的所有物业预计于2025年3月底前全面采用智能百家乐赌桌[79] - 公司旗下位于City of Dreams Sri Lanka内的娱乐场预计于2025年第三季度开业[79] 企业社会责任与荣誉 - 集团“小善大爱”传爱行动获IAG Academy IR Awards相关殊荣[25] - 集团以可持续发展为核心价值，结合业务元素启迪宾客[31] - 2024年公司作出约1.357亿港元的捐赠及慈善贡献，全球各地参与企业社会责任活动的同事义工接近3600人次[44] - 公司附属公司新濠博亚娱乐在2025标普全球《可持续发展年鉴》的娱乐场及博彩行业类别中获选“行业最佳进步企业”[42] - 公司旗下综合度假村内的五家尊尚食府共摘下八颗米其林星[77] - 2024年公司在《亚洲企业管治》杂志主办的“亚洲卓越大奖”中第13年获颁“香港最佳投资者关系企业”奖项，公司主席兼行政总裁何猷龙先生亦第13年获选“亚洲最佳行政总裁”[81] - 集团于《福布斯旅游指南2025》共获107颗星，旗下物业获19项五星荣誉[86] - 集团旗下五家食府在《香港澳门米其林指南》合共摘下八颗米其林星，在《黑珍珠餐厅指南2025》共摘下六钻荣誉[86] - 誉珑轩2025年连续12年获《福布斯旅游指南》五星评级，连续七年获米其林三星，连续六年获《黑珍珠餐厅指南2025》三钻殊荣[86] - 杜卡斯餐厅2025年连续六年获《福布斯旅游指南》五星荣誉，连续七年获米其林二星荣誉，连续两年获《黑珍珠餐厅指南2025》一钻殊荣[87] - 玥龙轩2025年第七度获《福布斯旅游指南》五星殊荣，连续九年获《香港澳门米其林指南2025》米其林一星荣誉[87] - 新濠天地及新濠天地（马尼拉）在2024年《Travel + Leisure》亚太区奢华大奖中评为十大最佳综合度假村之一，新濠天地（马尼拉）在Tripadvisor旅行者之选大奖中位列全球前10%[91] - 2024年集团获人才发展协会颁发“最佳学习型企业奖”[93] - “厨艺基础跃进计划”已有42名本地学员成功毕业，毕业比率约为88%，超55%毕业生在新职位获晋升机会[97] - 集团旗下六家餐厅在“饮食业职安健奖励计划”中获嘉许[97] - 2024年集团在IAG Academy IR Awards中获“最佳整体企业社会责任计划”及“最佳企业社会责任倡议”殊荣，在亚洲博彩大奖中获“最佳负责任博彩计划”奖项[98] 环境相关数据 - 2022 - 2024年范围1及2（基于市场）温室气体总排放量分别为17,688、20,770、28,675公吨二氧化碳当量[46] - 2022 - 2024年按总楼面积计算的温室气体排放密度分别为0.01、0.01、0.02平方米[46] - 2022 - 2024年总能源消耗分别为390,278、470,030、536,449兆瓦时[47] - 2022 - 2024年按总楼面积计算的能源密度分别为0.28、0.27、0.29平方米[47] - 2022 - 2024年转化处置的物料和产生的废弃物总量分别为7,680、15,633、20,996公吨[48] - 2022 - 2024年按总楼面积计算的废弃物密度均为0.01平方米[48] 股权结构 - 截至2024年12月31日，公司透过附属公司持有新濠博亚娱乐已发行股份总数约53.85%[63] - 新濠博亚娱乐持有塞浦路斯附属公司75%股权[63] 融资与债务情况 - 2024年集团按净额基准偿还“2020年信贷融资”本金69.9亿港元及应计利息；4月17日发行本金总额7.5亿美元（约58.7亿港元）的“2032年优先票据”[140] - 2024年4月24日，集团结清“2025年优先票据”本金1亿美元（约7.828亿港元）收购要约；截至12月31日已购回7530万美元（约5.867亿港元）的“2025年优先票据”[141] - 2024年11月29日，集团订立19.45亿港元的“2024年循环融资”；修订及重列总额为2.34亿港元的有抵押信贷融资[142] 员工情况 - 2024年12月31日，集团雇员总数为21795人，2023年为20220人[155] 风险管理 - 集团主要营运以港元、澳门元、美元、披索及欧元进行及记录，收益主要以港元计值，经营开支以多种货币计值，债务及部分开支以美元计值[150] - 集团主要因按浮动利率计息的借贷面临现金流利率风险，通过管理借贷组合管理利率风险[151] - 集团仅与知名和信誉良好的第三方交易，以博彩借据形式向客户和中介人发出信贷，部分应收款项有物业抵押[152] 未来资本支出与融资计划 - 公司未来数年落实新项目将产生重大资本支出，会以不同融资方式筹集资金并提供股本资金[153] 人力资源管理 - 集团致力创造关怀和信任的工作环境，确保各领域提供平等机会[156] - 公司招聘注重专业技能、个人素质和对目标的承诺，定期检讨招聘政策和甄选准则[157] - 公司奖励以表现为基准，按职责、表现、贡献和能力给予有竞争力的奖励[158] 公司管理层信息 - Evan Andrew WINKLER先生50岁，自2016年8月起任公司董事总经理，2018年5月起任总裁兼董事总经理[165] - 鍾玉文先生62岁，自2006年5月起出任公司执行董事，拥有逾三十年金融业经验[167] - 高來福先生82岁，自2019年9月出任公司独立非执行董事，曾在安永执业25年[169][170] - 徐志賢先生67岁，2020年7月转任独立非执行董事，拥有逾三十年投资及银行业经验[172] - 真正加留奈女士57岁，自2018年8月起出任公司独立非执行董事，在媒体行业经验丰富[173] - Winkler先生曾在环球投资银行Moelis & Company、UBS Investment Bank任董事总经理，有近二十年华尔街工作经验[166] - 鍾先生持有美国西北大学及香港科技大学工商管理硕士学位、香港中文大学工商管理学士学位[168] - 高先生为安永会计师事务所（香港办公室）创办人

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年净收益为361.7亿港元，较2023年的295.3亿港元增加66.4亿港元或22.5%[2] - 2024年经调整EBITDA为90.3亿港元，2023年为75.1亿港元[2] - 2024年公司拥有人应占亏损为7.8亿港元，2023年为17.4亿港元[2] - 2024年公司拥有人应占每股基本亏损为0.52港元，2023年为1.16港元[2] - 2024年12月31日，公司拥有人应占每股资产净值为0.03港元，2023年为0.4港元[2] - 2024年经营收入为26.47亿港元，2023年为7.15亿港元[3] - 2024年总非经营开支净额为42.82亿港元，2023年为41.11亿港元[3] - 2024年年内亏损为16.84亿港元，2023年为34.94亿港元[3] - 2024年非流动资产总值为734.67亿港元，2023年为766.82亿港元[5] - 2024年流动负债总额为186.47亿港元，2023年为87.26亿港元[5] - 2024年12月31日，公司流动负债净值73.63706亿港元，2023年为流动资产净值40.03439亿港元[11] - 2024年12月31日，公司现金及银行结余总额为90.29153亿港元，未动用借款能力为171.62551亿港元[11] - 2024年分类净收益总额为361.73亿千港元，较2023年的295.32亿千港元增长22.49%[24][25] - 2024年经调整EBITDA为9.03亿千港元，较2023年的7.51亿千港元增长20.17%[24][25] - 2024年经营收入为2.65亿千港元，2023年为7151.2万千港元[24][25] - 2024年总非经营开支净额为4.28亿千港元，2023年为4.11亿千港元[24][25] - 2024年除所得税前亏损为1.64亿千港元，较2023年的3.40亿千港元收窄51.70%[24][25] - 2024年年内亏损为1.68亿千港元，较2023年的3.49亿千港元收窄51.81%[24][25] - 2024年12月31日总资产为84.75亿千港元，总负债为76.54亿千港元[27] - 2024年博彩税及牌照费1059.5万港元计入开业前成本，2023年无此项费用[28] - 2024年雇员福利开支2193.2万港元计入企业开支，4.136亿港元计入开业前成本等；2023年分别为2033.1万港元和6.025亿港元[28] - 2024年其他经营开支、收益及亏损净额2144.5万港元计入企业开支，14.38亿港元计入开业前成本等；2023年分别为2598.1万港元和16.95亿港元[28] - 2024年总资本开支20.43亿港元，2023年为19.85亿港元[29][30] - 2024年非流动非金融资产减值9.497亿港元，2023年为11.14亿港元[29][30] - 2024年对外客户净收益36.17亿港元，2023年为29.53亿港元[32] - 2024年客户合约收益357.24亿港元，2023年为291.21亿港元[33] - 2024年其他经营开支、收益及亏损净额7.89亿港元，2023年为6.54亿港元[34] - 2024年新濠影汇减值9.313亿港元，包括物业、厂房及设备等减值[35][36] - 2024年新濠锋减值1840.1万港元，包括物业、厂房及设备减值和无形资产减值拨回净额[35][37] - 2024年所得税开支总计48,561,000港元，2023年为98,363,000港元[38] - 2024年代替股息所产生澳门所得补充税之付款估计拨备金额为54,709,000港元，2023年为44,165,000港元[39] - 2024年公司拥有人应占亏损784,603,000港元，2023年为1,743,932,000港元[42] - 2024年计算每股亏损之普通股加权平均数为1,507,860,000股，2023年为1,509,678,000股[42] - 2024年贸易应收款项总额2,101,260,000港元，信贷亏损拨备981,677,000港元，净额1,119,583,000港元；2023年总额1,868,898,000港元，信贷亏损拨备1,153,041,000港元，净额715,857,000港元[45] - 2024年贸易应付款项总额192,485,000港元，2023年为91,807,000港元[46] - 2024年计息借贷总额为60,687,698千港元，2023年为63,557,455千港元[47] - 2024年固定利率借贷为54,350,307千港元，浮动利率借贷为6,337,391千港元；2023年分别为50,199,479千港元和13,357,976千港元[48] - 2024年以美元计值的计息借贷账面价值为59,456,698千港元，以港元计值为1,231,000千港元；2023年分别为55,333,455千港元和8,224,000千港元[48] - 2024年取得新计息借贷6,651,509,000港元，偿还计息借贷9,144,543,000港元；2023年分别为9,811,171,000港元和18,633,784,000港元[48] - 2024年无抵押票据年利率介乎4.875%至7.625%，2023年为4.875%至6.50%[49] - 2025年优先票据及本金总额为1,000,000,000美元（约7,763,493,000港元）的4.875%无抵押优先票据将于2024年后未来十二个月内到期，账面价值分别为1,718,594,000港元及7,764,755,000港元[49] - 2023年公司购买本金总额为100,000,000美元（约780,372,000港元）的2025年优先票据，2024年购买本金总额为100,029,000美元（约782,828,000港元）的2025年优先票据[50] - 2024年和2023年公司分别购回本金总额75,349,000美元（约586,715,000港元）及3,000,000美元（约23,482,000港元）的2025年优先票据[50] - 2024年和2023年公司分别录得偿还债务亏损总额7,818,000港元及偿还债务收益12,572,000港元[50] - 2024年4月17日公司发行本金总额750,000,000美元（约5,869,509,000港元）的7.625%2032年到期无抵押优先票据[51] - 2024年12月31日，美元有抵押银行借贷按担保隔夜融资期限利率加适用信贷价差调整介乎每年0.06%至0.20%及息差介乎每年1.95%至2.55%计息；港元有抵押银行借贷按香港银行同业拆息加适用息差介乎每年1.00%至2.55%计息[52] - 2023年4月24日，公司一项10亿美元五年期有抵押信贷融资协议若干条文获豁免及修订，4月26日偿还1.6512亿美元未偿还本金及应计利息，2023年录得修订债务亏损8222.2万港元[52] - 2024年6月6日，200万港元有抵押信贷融资到期日及豁免有效期由2024年6月24日延至2026年6月24日[53] - 2024年11月29日，公司与银团订立19.45亿港元五年期优先有抵押循环信贷融资协议，可增额上限不超1亿美元，2024年12月31日未偿还本金为零，借贷息差介乎每年1.95%至2.55%[54] - 2024年11月29日，公司修订及重列2.34亿港元有抵押信贷融资，到期日由2028年1月15日延至2029年8月29日，2024年12月31日定期贷款融资未偿还本金为100万港元[55] - 2024年12月31日，2020年信贷融资未偿还本金为12.29亿港元，2023年为82.22亿港元[58] - 2024年12月31日，有23.5亿菲律宾披索（约3.14479亿港元）的无抵押信贷融资可供提取，2023年相当金额约3.3037亿港元[59] - 2024年12月31日，集团合计可动用及未动用借款能力为171.62551亿港元，2023年为82.46959亿港元[59] - 2024年12月31日，本金总额78.32259亿港元的借贷由集团多项资产作抵押，2023年为78.80949亿港元[59] - 2024年公司净收益为361.7亿港元，较2023年的295.3亿港元增加22.5%[67] - 2024年公司拥有人应占亏损为7.8亿港元，2023年则为17.4亿港元[67] - 2024年公司净收益为361.73亿港元，较2023年的295.316亿港元增加22.5%[89][91] - 2024年经调整EBITDA为90.307亿港元，较2023年的75.051亿港元增加20.3%[89][93] - 2024年公司拥有人应占亏损为7.846亿港元，较2023年的17.439亿港元减少55.0%[89][94] - 2024年公司拥有人应占每股基本亏损为0.52港元，较2023年的1.16港元减少55.0%[89][97] - 2024年总资产为847.495亿港元，较2023年的894.114亿港元减少5.2%[90] - 2024年总负债为765.43亿港元，较2023年的790.382亿港元减少3.2%[90] - 2024年公司拥有人应占权益为4590万港元，较2023年的6.65亿港元减少93.1%[90] - 2024年公司拥有人应占每股资产净值为0.03港元，较2023年的0.4港元减少93.1%[90] - 2024年12月31日，集团现金及银行结余为90.292亿港元，2023年为107.655亿港元，受限制现金2024年为10.434亿港元，2023年为10.543亿港元[113] - 2024年12月31日，集团可供使用的未动用借款能力总额为171.6亿港元，2023年为82.5亿港元[113] - 2024年集團根據二零二零年信貸融資按淨額基準合共償還69.9億港元本金額連同應計利息[114] - 2024年4月17日，集團發行本金總額7.5億美元（相當於約58.7億港元）的二零三二年優先票據[114] - 2024年集團結清二零二五年優先票據中本金總額為1億美元（相當於約7.828億港元）的收購要約，並購回7530萬美元（相當於約5.867億港元）的二零二五年優先票據[114] - 200万港元有抵押信贷融资到期日及豁免有效期由2024年6月24日延至2026年6月24日[115] - 2024年11月29日，集团订立19.45亿港元五年期优先有抵押信贷融资协议，可增额至不超1亿美元（约7.782亿港元）[116] - 2025年1月9日，公司获股东授出非承诺循环贷款融资，分别为220万美元（约1710万港元）及2280万美元（约1.77亿港元），3月28日未偿还本金500万美元（约3890万港元）[117] - 2025年2月5日，集团获多数贷款人同意豁免2021年信贷融资2024年7月1日至2025年12月31日若干财务契诺[117] - 2025年2月25日，2020年信贷融资新增3.875亿港元递增融资，可动用承诺额增至152.4亿港元[118] - 2024年12月31日资本负债比率为71.6%（2023年：

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 4Q24公司总博收12.6亿美元，恢复至4Q19的72.9%；澳门物业总博收10.5亿美元，恢复至19年同期的69.2%；中场业务环比增长5.3%超行业平均，中场市占率环比提升0.5pct至16.6%，整体市占率提升0.1pct至14.7%；25年以来市占率仍有提升，春节博收超24年及19年同期，物业客流量同比提升17% [6] - 业绩低于预期，经调整物业EBITDA利润率环比下滑3.6pct；4Q24净收益11.9亿美元，恢复至4Q19的76.5%；经调整物业EBITDA 2.95亿美元，恢复至19年同期的72.1%，低于市场预期 [6] - 预计1H25日均运营费用降至300万美元后维持稳定；4Q24 EBITDA利润率低因年末非博彩活动多、新博彩区域推广及员工薪酬提升致费用超预期上行 [6] - 维持公司2024 - 2026年净收入预测为366.2/402.4/425.3亿港元；维持经调整物业EBITDA预测为94.7/113.4/124.6亿港元；当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为7.2/6.0/5.5倍；维持目标价6.6港元 [6] 盈利预测与估值 - 2023 - 2026年营业总收入分别为29,531.6、36,619.1、40,239.4、42,524.9百万港元，同比分别为179.5%、24.0%、9.9%、5.7% [1] - 2023 - 2026年经调整物业EBITDA分别为7,505.1、9,470.8、11,344.1、12,456.0百万港元，同比分别为-、26.2%、19.8%、9.8% [1] - 2023 - 2026年每股收益-最新股本摊薄分别为-1.16、-0.17、1.00、1.68港元/股 [1] - 2023 - 2026年EV/经调整物业EBITDA分别为9.12、7.23、6.04、5.50 [1] 基础数据 - 每股净资产0.2港元，资产负债率88.6%，总股本1,516.7百万股，流通H股1,516.7百万股 [4] 三大财务预测表 资产负债表（百万港元） - 2023 - 2026年流动资产分别为12,730、15,758、19,340、23,746 [7] - 2023 - 2026年非流动资产分别为76,682、75,094、73,607、72,126 [7] - 2023 - 2026年资产总计分别为89,411、90,852、92,948、95,872 [7] - 2023 - 2026年流动负债分别为8,726、10,423、11,002、11,390 [7] - 2023 - 2026年非流动负债分别为70,312、70,312、70,312、70,312 [7] - 2023 - 2026年负债合计分别为79,038、80,735、81,314、81,703 [7] - 2023 - 2026年归属母公司股东权益分别为665、549、1,237、2,386 [7] - 2023 - 2026年少数股东权益分别为9,708、9,568、10,398、11,784 [7] - 2023 - 2026年所有者权益合计分别为10,373、10,118、11,634、14,170 [7] - 2023 - 2026年负债和股东权益总计分别为89,411、90,853、92,948、95,873 [7] 利润表（百万港元） - 2023 - 2026年营业收入分别为29,532、36,619、40,239、42,525 [7] - 2023 - 2026年博彩净收益分别为24,090、29,784、32,151、33,788 [7] - 2023 - 2026年客房收入分别为2,648、3,117、3,635、3,902 [7] - 2023 - 2026年餐饮收入分别为1,635、2,017、2,343、2,512 [7] - 2023 - 2026年娱乐、零售及其他收入分别为1,159、1,701、2,110、2,323 [7] - 2023 - 2026年博彩税分别为-11,662、-15,327、-16,535、-17,373 [7] - 2023 - 2026年职工薪酬分别为-6,171、-7,654、-7,928、-8,292 [7] - 2023 - 2026年折旧及摊销分别为-4,446、-3,922、-4,052、-4,192 [7] - 2023 - 2026年其他经营支出分别为-6,537、-6,512、-6,776、-6,748 [7] - 2023 - 2026年营业利润分别为715、3,205、4,948、5,920 [7] - 2023 - 2026年利息收入分别为215、161、193、242 [7] - 2023 - 2026年利息支出分别为-4299、-3622、-3622、-3622 [7] - 2023 - 2026年利润总额分别为-3,396、-256、1,519、2,540 [7] - 2023 - 2026年净利润分别为-3,494、-256、1,517、2,536 [7] - 2023 - 2026年少数股东权益分别为-1,750、-140、829、1,386 [7] - 2023 - 2026年归母净利润分别为-1,744、-116、687、1,149 [7] - 2023 - 2026年每股收益-摊薄分别为-1.16、-0.17、1.00、1.68港元 [7] - 2023 - 2026年经调整EBITDA分别为7,505、9,471、11,344、12,456 [7] - 2023 - 2026年收入增长率分别为179.5%、24.0%、9.9%、5.7% [7] - 2026年归母净利润增长率为67.2% [7] 现金流量表（百万港元） - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为8,507、7,922、9,239、10,299 [7] - 2023 - 2026年投资活动现金流分别为-1,521、-2,173、-2,372、-2,469 [7] - 2023 - 2026年筹资活动现金流分别为-10,561、-3,622、-3,622、-3,622 [7] - 2023 - 2026年现金净增加额分别为-3,575、2,127、3,245、4,208 [7] 重要财务与估值指标 - 2023 - 2026年每股净资产分别为0.44、0.36、0.82、1.58港元 [7] - 2023 - 2026年最新发行在外股份均为1,510百万股 [7] - 2023 - 2026年ROE - 摊薄分别为-、-19.09%、77.00%、63.45% [7] - 2023 - 2026年经调整物业EBITDA率分别为27.62%、27.28%、29.32%、30.37% [7] - 2023 - 2026年折旧和摊销分别为4,446、3,922、4,052、4,192百万港元 [8] - 2023 - 2026年资产负债率分别为88.40%、72.51%、70.87%、68.71% [8] - 2023 - 2026年资本开支分别为-1,882、-2,334、-2,565、-2,711百万港元 [8] - 2023 - 2026年EV/经调整EBITDA分别为9.12、7.23、6.04、5.50 [8]

报告投资评级 - 维持买入评级[1][3] 报告核心观点 - 3Q24公司实现总博收12.1亿美元恢复至3Q19的72.1%澳门物业总博收10.1亿美元恢复至19年同期66.4%贵宾/中场博收分别为1.6/8.5亿美元恢复至3Q19的23.2%/101.5%公司恢复速度慢于行业导致3Q24贵宾/中场市占率环比下降公司已推出提升客流措施且初见成效[1] - 业绩符合预期经调整物业EBITDA利润率环比提升1.3pct营收端3Q24公司实现净收益11.8亿美元符合市场预期恢复至3Q19的81.7%博彩/非博彩净收益分别恢复至3Q19的76.0%/118.0%利润端3Q24公司实现经调整物业EBITDA 3.2亿美元若赢率标准化调整后为3.0亿美元符合市场预期[2] - 预计日均运营费用将维持在约300万美元OpEx方面3Q24日均运营费用290万美元预计4Q24将小幅上升至300万美元《水舞间》2Q25开放后将增加10万美元日均运营成本CapEx方面公司预计4Q24资本开支约1.2亿美元25年约4亿美元其中0.70 - 0.75亿美元用于斯里兰卡项目该项目部分客房已开放博彩区域预计25年下半年开放股息方面公司有望25年下半年恢复派息但取决于偿债进度[3] - 下调公司2024 - 2026年净收入预测至366.2/402.4/425.3亿港元下调经调整物业EBITDA预测至94.7/113.4/124.6亿港元当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为7.3/6.1/5.6倍下调目标价至6.6港元[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023A - 2026E营业总收入分别为29531.6/36619.1/40239.4/42524.9百万港元同比分别为179.5%/24.0%/9.9%/5.7%经调整物业EBITDA分别为7505.1/9470.8/11344.1/12456.0百万港元同比分别为 - /26.2%/19.8%/9.8%每股收益 - 最新股本摊薄分别为 - 1.16/ - 0.17/1.00/1.68港元/股EV/经调整物业EBITDA分别为9.25/7.33/6.12/5.57[1] 资产负债表 - 2023A - 2026E流动资产分别为12730/15758/19340/23746百万港元现金分别为10765/12892/16137/20345百万港元应收账款分别为1654/2051/2254/2382百万港元存货分别为230/734/869/939百万港元其他流动资产分别为80/80/80/80百万港元非流动资产分别为76682/75094/73607/72126百万港元资产总计分别为89411/90852/92948/95872百万港元流动负债分别为8726/10423/11002/11390百万港元应付账款分别为8074/9771/10349/10738百万港元短期借款分别为1/1/1/1其他流动负债分别为651/651/651/651非流动负债分别为70312/70312/70312/70312长期借款分别为63556/63556/63556/63556其他非流动负债分别为6756/6756/6756/6756负债合计分别为79038/80735/81314/81703归属母公司股东权益分别为665/549/1237/2386少数股东权益分别为9708/9568/10398/11784所有者权益合计分别为10373/10118/11634/14170负债和股东权益总计分别为89411/90853/92948/95873[10] 利润表 - 2023A - 2026E营业收入分别为29532/36619/40239/42525百万港元博彩净收益分别为24090/29784/32151/33788百万港元客房分别为2648/3117/3635/3902百万港元餐饮分别为1635/2017/2343/2512百万港元娱乐零售及其他分别为1159/1701/2110/2323百万港元博彩税分别为 - 11662/ - 15327/ - 16535/ - 17373百万港元职工薪酬分别为 - 6171/ - 7654/ - 7928/ - 8292百万港元折旧及摊销分别为 - 4446/ - 3922/ - 4052/ - 4192百万港元其他经营支出分别为 - 6537/ - 6512/ - 6776/ - 6748百万港元营业利润分别为715/3205/4948/5920百万港元利息收入分别为215/161/193/242百万港元利息支出分别为 - 4299/ - 3622/ - 3622/ - 3622百万港元利润总额分别为 - 3396/ - 256/1519/2540百万港元减所得税费用分别为98/0/2/4百万港元净利润分别为 - 3494/ - 256/1517/2536百万港元减少数股东权益分别为 - 1750/ - 140/829/1386百万港元归母净利润分别为 - 1744/ - 116/687/1149百万港元每股收益 - 摊薄分别为 - 1.16/ - 0.17/1.00/1.68港元经调整EBITDA分别为7505/9471/11344/12456百万港元收入增长率分别为179.5/24.0/9.9/5.7%归母净利润增长率分别为 - / - / - /67.2%[10] 现金流量表 - 2023A - 2026E经营活动现金流分别为8507/7922/9239/10299百万港元投资活动现金流分别为 - 1521/ - 2173/ - 2372/ - 2469百万港元筹资活动现金流分别为 - 10561/ - 3622/ - 3622/ - 3622百万港元现金净增加额分别为 - 3575/2127/3245/4208百万港元折旧和摊销分别为4446/3922/4052/4192百万港元资本开支分别为 - 1882/ - 2334/ - 2565/ - 2711百万港元[10] 重要财务与估值指标 - 2023A - 2026E每股净资产分别为0.44/0.36/0.82/1.58港元最新发行在外股份分别为1510/1510/1510/1510百万股ROE - 摊薄分别为 - / - /77.00/63.45%经调整物业EBITDA率分别为27.62/27.28/29.32/30.37%资产负债率分别为88.40/72.51/70.87/68.71%EV/经调整EBITDA分别为9.25/7.33/6.12/5.57[10]

娱乐场及酒店经营表现 - 集团淨收益增加36.3%至17,770,000,000港元，主要由於澳門入境旅客數量持續復甦[4] - 新濠天地平均營運430張賭桌及624台博彩機[5] - 新濠影滙平均營運249張賭桌及656台博彩機，並於2024年6月開設設有澳門與香港首間杜比影院的影滙戲院[6] - 澳門新濠鋒平均營運41張賭桌及137台博彩機[7] - 摩卡娛樂場平均營運905台博彩機[8] - 駿龍娛樂場平均營運17張賭桌[8] - 新濠天地（馬尼拉）於二零二四年上半年平均營運約269張賭桌及2,279台博彩機[9] - City of Dreams Mediterranean為歐洲首個及最大型綜合度假村，於二零二三年七月正式開幕[10] - 位於塞浦路斯的設施於二零二四年上半年平均營運約103張賭桌及890台博彩機，而City of Dreams Mediterranean平均營運約99張賭桌及730台博彩機[10] - 澳門訪客人數較二零二三年同期上升43.6%，已達到二零一九年上半年疫情前水平的82.4%[11] - 新濠天地（馬尼拉）已準備就緒，抓緊國外旅客增長的勢頭[12] - 塞浦路斯入境旅客人次於二零二四年上半年錄得超過165萬人次，較二零二三年同期增加2.4%[12] 集團業務拓展 - 本集團與John Keells Holdings PLC合作開設斯里蘭卡首家綜合度假村City of Dreams Sri Lanka，預計於二零二四年第四季度開幕[13] - 本集團將負責有關City of Dreams Sri Lanka娛樂場的裝潢及營運，以及管理其800間客房中的113間超高端豪華客房[13] 集團獲獎及榮譽 - 本集團於二零二四年第13度獲選為「最佳投資者關係企業」，集團主席兼行政總裁何猷龍先生亦第13度榮膺「亞洲最佳行政總裁」[15] - 本集團旗下物業項目於《福布斯旅遊指南2024》中合共獲授予16項五星榮譽[16] - 本集團旗下物業，包括新濠天地、新濠影滙和澳門新濠鋒，於《香港澳門米芝蓮指南2024》勇奪八顆星[17] - 杜卡斯餐廳、譽瓏軒及天頤亦於《黑珍珠餐廳指南2024》中合共摘下五鑽榮譽[17] - 新濠影滙榮獲由聯合國教科文組織頒發的建築和設計大獎－凡爾賽獎之「全球最美酒店」[17] - 本集團獲人才發展協會（「ATD」）頒發「2024年最佳學習型組織獎」[18] - 本集團團隊成員在「2024第六屆澳門綜合旅遊休閒企業職業技能競賽」中囊括10項殊榮[18] 企業社會責任 - 本集團推出「小善大愛」傳愛行動，為社會各階層提供不同類型的支援[20] - 新濠影滙旗下的影滙之星、滿紛樂園及新濠影滙水上樂園獲頒澳門首個Certified Autism Center™「自閉友善中心」認證[20] - 本集團於《亞洲企業管治》雜誌舉辦的亞洲卓越大獎中獲頒亞洲可持續發展獎[22] - City of Dreams Mediterranean在可持續發展實踐方面的承諾獲得「國際最佳可持續商業發展項目」及「歐洲最佳可持續商業發展項目」殊榮[22] 財務表現 - 集團淨收益增加36.3%至17,770,000,000港元，主要由於澳門入境旅客數量持續復甦，帶動集團旗下娛樂場及酒店營運表現改善[25] - 集團經調整EBITDA增加40.2%至4,490,000,000港元，主要由於澳門入境旅客數量持續復甦，惟受新濠影滙第二期及City of Dreams Mediterranean開幕帶來的營運擴張影響而被部分抵銷[27] - 本公司擁有人應佔虧損減少65.5%至253,200,000港元，主要由於澳門入境旅客數量持續復甦帶動集團旗下娛樂場及酒店營運表現改善，惟受新濠影滙第二期及City of Dreams Mediterranean開幕帶來的營運擴張影響而被部分抵銷[28]

财务表现 - 截至2024年6月30日止六个月的净收益为177.7亿港元，较2023年同期增加47.3亿港元或36.3%[3] - 2024年上半年经调整EBITDA为44.9亿港元，2023年同期为32.0亿港元[3] - 2024年上半年除税后亏损为4.4亿港元，2023年同期为14.0亿港元[3] - 2024年6月30日每股基本亏损为0.17港元，2023年同期为0.49港元[3] - 2024年6月30日每股资产净值为0.2港元，2023年12月31日为0.4港元[3] - 2024年6月30日流动负债净值为51.36亿港元，2023年12月31日为流动资产净值40.03亿港元[11] - 2024年6月30日非流动负债总额为603.33亿港元，2023年12月31日为703.12亿港元[11] - 2024年6月30日总权益为98.45亿港元，2023年12月31日为103.73亿港元[11] - 截至二零二四年六月三十日止六個月，淨收益為17,770,000,000港元，較去年同期增加36.3%[58] - 經調整EBITDA由上年同期32.03億港元增加40.2%至44.89億港元[80] - 本公司擁有人應佔虧損由上年同期7.332億港元減少65.5%至2.532億港元[81] - 本公司擁有人應佔每股基本虧損由上年同期0.49港元減少65.4%至0.17港元[82] - 總資產由去年底894.11億港元減少3.3%至864.96億港元[77] - 本公司擁有人應佔權益由去年底6.65億港元減少54.8%至3.01億港元[77] 业务表现 - 本集团主要业务分为娱乐场及酒店分类和其他分类[1] - 本集团于2024年3月获得斯里兰卡科伦坡综合度假村娱乐场业务的20年牌照[2] - 本集团在塞浦路斯的City of Dreams Mediterranean项目受以色列-哈马斯和俄罗斯-乌克兰军事冲突的影响[3] - 「娱乐场及酒店」分类的净收益为177.66亿港元，「其他」分类无收益[21,22] - 集团整体经调整EBITDA为44.89亿港元，其中「娱乐场及酒店」分类为45亿港元，「其他」分类为-1,096万港元[21,22] - 集团主要业务位于澳门、塞浦路斯和菲律宾，澳门业务占比最高[25,26] - 「娱乐场及酒店」分类中，澳门业务净收益为151.72亿港元，菲律宾为17.18亿港元，塞浦路斯为8.76亿港元[26] - 集团非流动分类资产中，澳门占674.58亿港元，塞浦路斯占50.23亿港元，菲律宾占9.44亿港元[26] - 截至二零二四年六月三十日止六個月，娛樂場收益為14,516,622千港元，較二零二三年同期增加35.4%[27] - 截至二零二四年六月三十日止六個月，客戶合約收益為17,543,106千港元，較二零二三年同期增加36.7%[28] - 新濠天地於二零二四年上半年平均營運約430張賭桌及624台博彩機[59] - 新濠影滙於二零二四年上半年平均營運約249張賭桌及656台博彩機[60] - 澳門新濠鋒於二零二四年上半年平均營運約41張賭桌及137台博彩機[61] - 摩卡娛樂場於二零二四年上半年平均營運約905台博彩機[62] - 駿龍娛樂場於二零二四年上半年平均營運約17張賭桌[62] - City of Dreams Mediterranean於二零二四年上半年平均營運約99張賭桌及730台博彩機[64] - 位於塞浦路斯的設施於二零二四年上半年平均營運約103張賭桌及890台博彩機[64] - 訪澳旅客人數較二零二三年同期上升43.6%[65] - 菲律宾国际旅客持续带动旅游市场，二零二四年上半年外国旅客入境人次较去年同期上升13.7%[66] - 塞浦路斯入境旅客人次持续增加，二零二四年上半年录得超过165万人次入境，与二零二三年同期相比增加2.4%[66] - 集团在斯里兰卡开发首个综合度假村项目，预计于二零二四年第四季度开幕[66] 资产负债情况 - 截至2024年6月30日，本集团录得流动负债净额51.36亿港元[4] - 截至2024年6月30日，本集团现金及银行结余为91.99亿港元，未动用借贷能力为152.18亿港元[4] - 本集团有5.65亿港元的无抵押银行贷款和51.93亿港元的无抵押票据[41][42][43] - 本集团有5.14亿港元的有抵押银行贷款和27.06亿港元的有抵押票据[41][42] - 本集团有55.20亿港元的固定利率借贷和6.37亿港元的浮动利率借贷[43] - 本集团于二零二四年六月三十日的无抵押票据年利率介乎4.875%至7.625%，须于二零二五年至二零三二年期间内在到期时偿还[44] - 本集团于二零二四年六月三十日的有抵押银行贷款以美元或港元计值，并按担保隔夜融资期限利率加适用信贷价差调整0.06%及息差每年2.35%或香港银行同业拆息加介乎每年1.00%至4.00%之适用息差计息[46] - 本集团于二零二四年六月三十日的二零二零年信贷融资未偿还本金额为1,232,000,000港元[48] - 本集团于二零二四年六月三十日的可供使用未动用

报告公司投资评级 新濠国际发展(0200.HK)的投资评级为"买入"(维持)[2]。 报告的核心观点 1. 2Q24公司实现总博收12.1亿美元,恢复至2Q19的74.5%。其中,贵宾/中场(含角子机)博收分别为1.7/8.8亿美元,恢复至1Q19的24.6%/107.4%。公司积极通过债务展期、债券发行等举措补充流动性,截至Q2,集团层面现金储备达13亿美元,流动性充足。[5] 2. 业绩不及预期,运营费用上升拖累利润率恢复速度。2Q24公司实现经调整物业EBITDA3.0亿美元,恢复至19年同期的68.4%,利润率为26.1%,较2Q19还有5.0pct的差距,主要系运营费用上升造成。[6][7] 3. 我们下调公司2024-2026年净收入预测至376.2/410.6/429.5亿港元;下调公司经调整物业EBITDA预测至96.9/117.4/126.2亿港元;当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为7.1/5.9/5.5倍。我们下调目标价至6.9港元,维持"买入"评级。[8]

报告公司投资评级 - 维持新濠国际买入评级 [8] - 目标价由7.6港元下调至5.6港元 [8] 报告的核心观点 澳门业务表现 - 新濠国际子公司新濠博亚24Q2财报显示,公司净收入1160百万美元,环比+4.3%;经调整物业EBITDA为303百万美元,环比+1.3%,恢复至19Q2的68% [14] - 新濠澳门部分GGR恢复不及行业,中场和老虎机环比增速放缓 [13] - 公司澳门部分中场收入环比+1%,老虎机收入与24Q1基本持平,增速放缓可能有见顶风险 [15] 海外业务表现 - 新濠在塞浦路斯的物业23年新由卫星赌场转为新濠天地地中海,中场及老虎机业务均保持较高速增长 [16] - 24Q1新濠博亚宣布将投资1.25亿美元与斯里兰卡John Keells公司合作发展斯里兰卡度假村项目"新濠天地(斯里兰卡)" [16] 非博彩业务发展 - 新濠天地作为"主力军",24Q2净收入贡献占50%,EBITDA Margin为29% [4] - 新濠影汇推出全新戏院、水上乐园等非博彩项目,并有容祖儿演唱会等 [4] - 新濠旗下高端餐饮在《香港澳门米其林指南2024》中拿下8颗星 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 我们预测新濠国际24/25/26年经调整EBITDA为93.7/102.9/112.2亿港元,EBITDA margin为26.9%/26.8%/26.5% [15] - 新濠国际24/25/26年博彩毛收入预测为35,301/36,991/40,293百万港元,恢复至19年的75%/79%/86% [69][70][71][72] 估值分析 - 我们维持新濠国际买入评级,并将25年EV/EBITDA由7.3x下调至7.0x,目标价由7.6港元下调至5.6港元 [15] - 新濠国际目标价5.6港元,对应25年EV/EBITDA为7.0x [76]