股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 昆侖能源有限公司 呈交日期: 2026年1月5日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00135 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 16,000,000,000 | HKD | | 0.01 HKD | | | 160,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | HKD | | | | | 本月底結存 | | | 16,000,000,000 | HKD | | 0.01 HKD | | | 160,000,000 | 本月底法定/註 ...

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 电力行业2026年度长协电价面临压力，火电角色正加速向调节性支撑电源转型，盈利模式转向“电量换电价+容量电价补收益” [2][7] - 天然气行业11月消费同比高增，成本红利持续释放，城燃公司盈利能力有望回升 [2][36] - 环保行业水价调整落地，垃圾处理费征收管理办法出台，看好板块顺价及现金流改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：2026年度长协电价陆续公布 - 江苏省2026年年度交易总成交电量2724.81亿千瓦时，加权均价344.19元/兆瓦时，成交均价同比下降16.55% [6] - 江苏省内分电源看，火电成交均价同比下降16.53%，核电下降18.10%，风电下降17.24%，光伏下降21.42% [6][8] - 广东省2026年年度交易总成交电量3594.37亿千瓦时，成交均价372.14厘/千瓦时，同比下降5.03% [2][6] - 安徽省2026年年度双边协商成交均价371.32元/兆瓦时，同比下降10.09% [2][6] - 从已发布省份看，2026年沿海省份电价或将普遍面临较大压力 [2][6] - 此轮周期折射出火电角色正从主力电量电源加速向调节性支撑电源转型 [2][7] - 行业盈利模式转向“电量换电价+容量电价补收益”，具备灵活性改造能力、能高效参与辅助服务市场的主体有望凸显竞争优势 [2][7] - 水电蓄能充足保障发电量，2026年进入资本开支下降阶段，折旧到期和财务费用改善有望提升利润空间 [2][10] - 2025年核电核准10台机组，延续核准高增节奏 [2][11] - 各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报 [2][11] 2. 燃气：11月天然气消费同比高增 - 2025年11月，全国天然气表观消费量362.8亿立方米，同比增长5.1% [2][34] - 2025年1-11月，全国天然气表观消费量3880亿立方米，同比下降0.1% [2][34] - 2025年11月，我国天然气产量219亿立方米，同比增长5.7% [2][34] - 11月下半月进入供暖季后迎来首次全国型寒潮，增加各地供暖需求 [2][34] - 11月PMI达49.2%，环比回升0.2%，制造业景气水平有所改善 [2][34] - 考虑到2024/25冬季低销气基数，居民及工业端用气边际向好，今冬城燃销气同比增速提升无虞 [2][36] - 近期国际油价中枢整体较低，利好挂钩油价长协资源成本回落，带动我国进口天然气综合成本下降 [2][36] - 四季度以来海气价格旺季不旺，12月中旬起CLD近月价格持续低于10美元/百万英热单位，天然气成本红利持续释放 [2][36] - 截至2026年1月2日，美国Henry Hub现货价格为4.00美元/百万英热单位，周度环比涨幅20.55% [12][13] - 截至2026年1月2日，荷兰TTF现货价格为29.42欧元/兆瓦时，周度环比涨幅6.21% [12][13] - 截至2026年1月2日，英国NBP现货价格78.40便士/色姆，周度涨幅6.09% [12][13] - 截至2026年1月2日，东北亚LNG现货价格为9.60美元/百万英热单位，周度环比持平 [12][13] - 截至2025年12月31日，LNG全国出厂价3895元/吨，环比下跌1.43% [32] - 截至2025年12月28日当周，LNG综合进口价格为3656元/吨，环比上涨1.87%，同比下跌11.77% [32] - 12月，美国天然气产量攀升至1100亿立方英尺/日，创月度历史最高记录 [15] - 12月，流向美国8个大型液化天然气出口设施的原料气平均水平达185亿立方英尺/日，创历史新高 [15] - 截至2026年1月2日，欧盟国家天然气库存量为701.17太瓦时，整体库存水平位于61.37%，约为2021-2025五年均值的84.3% [21] 3. 环保 - 2025年12月31日，中山市自来水价格调整方案正式公布 [2] - 佛山市出台《佛山市生活垃圾处理费征收管理办法》，采用“用水消费量折算系数法”为主模式，由城管和税务部门联合委托供水企业代收生活垃圾处理费，此举有望改善垃圾焚烧现金流 [2] 4. 投资分析意见 - 火电：推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际 [2][10] - 水电：推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [2][10] - 核电：建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2][11] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [2][11] - 电源装备：推荐东方电气及哈尔滨电气 [2] - 气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [2] - 天然气：长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气，同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [2][36] - 环保：推荐直接受益于中山市自来水涨价的中山公用，推荐中集安瑞科，推荐龙净环保，稳健红利资产持续推荐永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、光大环境、洪城环境、海螺创业、粤海投资、绿色动力 [2] - 可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节：建议关注华光环能 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告核心观点 - 江浙2026年度交易均价显著下滑，全国28个地区1月代理购电电价下调，新能源全面入市重塑电力供给结构，电价新平衡拐点有望提前出现 [3] - 建议关注有红利化高股息火电龙头、电价相对稳健及煤电一体化企业、火电灵活性改造龙头、风电光伏板块、水核防御板块以及燃气板块的优质龙头城燃 [3] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 1.1 年协电价落地释压，1月新能源差价补贴最高6.17分/度 - 江苏2026年度电力市场年度交易总成交电量2724.81亿千瓦时，加权均价344.19元/兆瓦时，较去年降低16.5% [6][13] - 浙江2026年全省电力市场化交易成交量3042亿千瓦时，年度交易均价344.85元/兆瓦时，较2025年下降67.54元/兆瓦时，同比下降16.4% [6][13] - 分电源看，江苏火电均价同比下降16.5%，核电下降18.1%，风电下降17.2%，光伏下降21.4% [6][13] - 全国超90%省市在1月代理购电价格中增加“新能源机制电量差价电费折合度电水平”细项，河南补贴最高为6.17分/度，山东为5.76分/度 [6][13] - 2026年1月，28个地区代理购电电价下调，降幅在0.65%至24.68%之间，其中11个地区价格降幅超50元/兆瓦时 [6][13] - 蒙西、海南、重庆、湖南4个地区代理购电电价上涨，海南电价超过623元/兆瓦时 [6][13] 1.2 火电 - 环渤海动力煤（Q5500）市场价维持在687元/吨 [8][15] 1.3 水电 - 12月31日，三峡入库流量同比下降26.83%，出库流量同比下降5.32% [8][37] 1.4 绿电 - 截至12月31日，硅料价格为52元/KG，与前值持平；主流品种硅片价格为1.53元/PC，较前值上升 [45] 1.5 碳市场 - 本周（12.29-12.31）全国碳市场交易价格较上周上升3.15%，周成交量692.76万吨，周成交额5.08亿元，最后一个交易日收盘价为74.63元/吨 [58] - 截至2025年12月31日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.65亿吨，累计成交额576.63亿元 [58] 2. 本周行情回顾 - 本周（12.29-12.31），中信电力及公用事业指数报收3042.43点，下降2.35%，跑输沪深300指数1.76个百分点，在30个中信一级板块中排名第29位 [1][63] - 个股涨幅前五：桂冠电力（7.26%）、郴电国际（5.25%）、大连热电（4.82%）、粤电力B（1.07%）、吉电股份（0%） [67] - 个股跌幅前五：国电电力（-12.80%）、皖能电力（-9.86%）、能辉科技（-8.71%）、上海电力（-8.42%）、华能国际（-7.79%） [67] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 - 六部门发布《2025年度国家绿色算力设施名单》，能源领域有两家入选 [70] - 11月全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目共5041个，其中光伏发电项目5011个 [70] - 七部门联合印发《京津冀美丽中国先行区建设行动方案》，提出到2027年，北京可再生能源消费占比较2020年提高10个百分点左右，天津、河北非化石能源消费占比分别提高7.3和7个百分点左右 [70] - 雅砻江索绒、茶布朗两座百万千瓦光伏电站同步投产，每年可贡献清洁电能约39亿千瓦时 [71] - 两部门发布《关于进一步加强光伏产业知识产权保护工作的意见》，提出到2027年取得明显成效 [71] 3.2 重点公司公告 - 天富能源公开挂牌转让全资子公司石河子泽众水务有限公司51%股权 [74] - 国电电力公告投资建设大渡河丹巴水电站项目，装机容量115万千瓦，动态总投资152.73亿元 [74] - 金开新能公告子公司乌鲁木齐瑞和光晟电力科技有限公司引入战略投资者，转让51%股权 [74] 4. 重点标的 - 报告列出了包括浙能电力、皖能电力、国电电力、华能国际、新集能源、青达环保、新天绿能、华光环能在内的多只股票的投资评级及盈利预测 [7]

公司投资与战略布局 - 昆仑能源有限公司出资15000万元人民币成立全资子公司昆仑能源研究院有限公司，持股100% [1] - 新公司昆仑能源研究院有限公司于2025年12月29日成立，法定代表人为付洪海，注册资本为15000万元人民币 [2] - 公司注册地位于扬州市，所属行业为专业技术服务业 [1][2] 新公司业务范围 - 核心业务许可项目包括安全评价、检验检测、特种设备检验检测、认证服务、建设工程设计、勘察、监理与施工、电气安装及特种设备设计等 [2] - 技术服务类业务涵盖石油天然气技术服务、工程技术服务、工程管理、技术开发、咨询、交流与转让，以及碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发和新兴能源技术研发 [2] - 数字化与智能化业务包括大数据服务、物联网技术研发与服务、人工智能公共数据平台、软件开发、信息系统集成与运维 [2] - 支持性业务涉及机械设备与电气设备销售、工业机器人安装维修、软件销售、业务培训、会议展览、教育咨询、租赁服务、技术进出口及知识产权服务 [2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对公用事业或环保行业的整体投资评级，但针对多个细分领域及具体公司给出了明确的投资建议和评级 [1][14][52][53][55] 报告核心观点 * 电力需求方面，2025年11月全社会用电量同比增长6.2%，其中第三产业增速最快，高技术及装备制造业用电增长成为新动能的关键信号 [1][4][5] * 天然气市场方面，圣诞假期欧美气价震荡，中国LNG出厂价因高库存和低价海气资源压力延续跌势 [1][15] * 投资策略上，报告看好火电盈利模式向多元化转型、水电财务费用改善、核电成长空间打开、绿电环境价值释放以及城燃企业盈利能力回升等多条主线 [1][14][39][40] 根据目录分章节总结 1. 电力：11月用电二三产贡献增量 居民增速放缓 * 2025年11月单月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [1][4] * 分产业看，第一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比分别增长7.9%、4.4%、10.3%、9.8% [1][4] * 从增长贡献度看，第二产业以49%的贡献度居首，第三产业贡献29%，居民贡献19%较10月放缓 [1][4] * 1-11月累计，全社会用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [4][9] * 第三产业用电增长最快，其中互联网数据服务业用电量1-11月同比增长43.3%，11月单月增长43.1%；充换电服务业用电量1-11月同比增长48.3%，11月单月增长60.2% [5] * 第二产业是用电最大头，占比超60% [1] * 11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，超出制造业平均增速2.5个百分点，其中汽车制造业用电量同比增长10% [1][5] 2. 燃气：全球气价小幅震荡 国产LNG出厂价延续跌势 * 截至12月26日当周，美国Henry Hub现货价格3.31美元/百万英热，周环比下跌7.30%；荷兰TTF现货价格27.70欧元/兆瓦时，周环比下跌1.42%；英国NBP现货价格73.90便士/色姆，周环比上涨0.89%；东北亚LNG现货价格9.60美元/百万英热，周环比上涨1.05% [1][15][16] * 中国LNG全国出厂价3915元/吨，周环比下跌2.85% [1][15] * 美国NYMEX Henry Hub主力期货合约价格4.37美元/百万英热，周环比上涨9.59% [16][19] * 欧洲天然气库存量为731.01太瓦时，库存水平约为2020-2024五年均值的86.1% [25] * 东北亚LNG现货价自2025年初以来累计下跌34% [34] * 截至12月21日当周，中国LNG综合进口价格为3589元/吨，周环比上涨5.66%，同比下跌15.38% [37] 3. 一周行情回顾 * 本期（2025/12/22~2025/12/26），燃气、电力设备板块表现跑赢沪深300指数，而公用事业、电力、环保板块则跑输 [42] 4. 公司及行业动态 * **电力市场**：安徽省发布2026年电力中长期交易实施细则，要求新型主体分开发、售电交易单元，并按24时段开展交易 [44]；山东启动2026年171.74亿千瓦时新能源机制电量竞价，风电、光伏竞价上限均为0.35元/千瓦时 [46]；北京发布2026年首轮12亿千瓦时增量新能源竞价结果，风电、光伏成交价均为上限电价0.3598元/千瓦时 [47] * **环保政策**：国务院常务会议部署固体废物综合治理行动 [45]；生态环境部审议通过《建筑垃圾污染控制技术规范》等4项国家标准 [47]；市场监管总局与生态环境部联合印发更严格的生态环境监测机构评审补充要求 [48] * **公司公告**：新奥股份拟私有化新奥能源 [50]；中国广核子公司陆丰2号机组进入全面建设阶段 [50]；中原环保以14.58亿元受让郑州市再生水管线资产及经营权 [50] 5. 投资分析意见与重点公司 * **火电**：推荐盈利结构多元化的公司，包括煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际(A+H)、华电国际 [1][14] * **水电**：推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [1][14] * **核电**：建议关注中国核电、中国广核（A+H） [1][14] * **绿电**：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [1][14] * **电源装备**：推荐东方电气及哈尔滨电气 [1] * **气电**：建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [1] * **天然气**：长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气；推荐产业链一体化贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [1][39][40] * **环保**：推荐业绩稳健的高股息标的，包括光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力 [1] * **其他**：关注热电联产+高股息标的物产环能；可控核聚变低温环节标的中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 电力行业方面，11月全社会用电量同比增长6.2%，第二、三产业是主要增长动力，其中高技术及装备制造业、汽车制造业以及互联网数据服务业用电增长尤为显著 [3][8][9] - 天然气行业方面，圣诞假期全球气价小幅震荡，中国LNG出厂价延续下跌趋势，报告看好火电盈利模式多元化、水电利润改善、核电成长空间打开以及绿电环境价值释放等投资主线 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：11月用电二三产贡献增量 | 居民增速放缓 - 2025年11月单月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [3][8] - 分产业看，第一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比分别增长7.9%、4.4%、10.3%、9.8% [3][8] - 11月用电增长贡献度：第二产业贡献49%，第三产业贡献29%，居民贡献19%，第一产业贡献2% [8] - 1-11月累计全社会用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [8][13] - 第三产业用电增速最快，其中1-11月互联网数据服务用电量同比增长43.3%，充换电服务业用电量同比增长48.3% [9] - 11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，超出制造业平均水平2.5个百分点，其中汽车制造业用电量同比增速达10% [3][9] - 第二产业用电量占全社会用电量比重最大，11月占比68%，1-11月累计占比64% [12][14] 2. 燃气：全球气价小幅震荡 国产LNG出厂价延续跌势 - 截至2025年12月26日，美国Henry Hub现货价格为3.31美元/百万英热，周环比下跌7.30% [3][18] - 荷兰TTF现货价格为27.70欧元/兆瓦时，周环比下跌1.42% [3][18] - 英国NBP现货价格为73.90便士/色姆，周环比上涨0.89% [3][18] - 东北亚LNG现货价格为9.60美元/百万英热，周环比上涨1.05% [3][18] - 中国LNG全国出厂价为3915元/吨，周环比下跌2.85% [3][18] - 美国NYMEX Henry Hub主力期货合约价格为4.37美元/百万英热，周环比上涨9.59% [19][22] - 欧洲天然气库存量为731.01太瓦时，库存水平为63.98%，约为2020-2024五年均值的86.1% [28] - 自2025年初以来，东北亚LNG现货价格累计下跌34% [37] 3. 投资分析意见 - **火电**：盈利结构转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐国电电力、内蒙华电、广州发展、大唐发电、华能国际、华电国际 [3][17] - **水电**：秋汛偏丰利好蓄能，资本开支下降及降息周期有利于优化债务，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [3][17] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][17][18] - **绿电**：新能源入市规则推出增强收益率稳定性，环境价值释放增加长期回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][18] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求，推荐东方电气及哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升提振盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - **天然气**：看好城燃企业量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业，以及天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [3][42][43] - **环保**：关注高股息标的，推荐光大环境、洪城环境等 [3] - **其他**：关注热电联产高股息标的物产环能，可控核聚变低温环节标的中泰股份、冰轮环境，氢能制氢环节标的光环能 [3] 4. 一周行情回顾 - 本期（2025/12/22~2025/12/26）燃气、电力设备板块跑赢沪深300指数，公用事业、电力、环保板块跑输沪深300指数 [45] 5. 公司及行业动态 - **安徽电力交易**：2026年安徽省电力中长期交易按24时段开展，独立储能、虚拟电厂需分别创建发、用电侧交易单元 [47][48] - **山东新能源竞价**：2026年新能源机制电价竞价启动，总规模171.74亿千瓦时，风电、光伏竞价上限均为0.35元/千瓦时，执行期10年 [49] - **北京新能源竞价**：2026年新增机制电量规模12亿千瓦时，风电、光伏竞价结果均为上限电价0.3598元/千瓦时，执行期12年 [50] - **固体废物治理**：国务院常务会议部署开展固体废物综合治理行动，构建源头减量、过程管控、末端利用的治理体系 [48] - **生态环境标准**：生态环境部审议通过《建筑垃圾污染控制技术规范》等4项国家标准 [50] - **监测机构管理**：市场监管总局、生态环境部联合印发文件，提高生态环境监测机构资质标准 [51] - **重点公司公告**：包括金达莱拟2.8亿元增资济慈医疗、南网储能抽水蓄能机组投运、新奥股份拟私有化新奥能源、中国广核调整机组投运时间、九丰能源投资航天发射场配套项目、华电国际热电联产项目商运、盈峰环境员工持股计划买入公司股票、福能股份控股股东增持、中原环保受让再生水资产、首创环保董事长变更及投资项目等 [52][53] 6. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备板块重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、未来三年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）及市净率（PB）数据 [55][56][58]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 全球天然气市场呈现区域分化，美国因气温预期上调气价回落，欧洲因提取库存气价微增，中国国内用气需求在2025年11月出现边际改善[1] - 行业展望积极，供给宽松有助于燃气公司成本优化，同时价格机制理顺与需求放量持续推进[4] - 投资逻辑围绕三条主线展开：城燃公司降本顺价、具备优质海外气源的企业以及强调能源自主可控的气源生产企业[4] 价格跟踪 - 截至2025年12月26日，全球主要天然气价格周环比变动为：美国亨利港（HH）下跌8.2%至0.8元/方，欧洲TTF上涨0.9%至2.4元/方，东亚JKM上涨0.5%至2.5元/方，中国LNG出厂价下跌2.9%至2.6元/方，中国LNG到岸价上涨0.7%至2.4元/方[4][9] - **美国市场**：气温预期上调导致市场价格周环比下跌8.2%，截至2025年12月12日，储气量周环比减少1670亿立方英尺至35790亿立方英尺，同比减少1.2%[4][16] - **欧洲市场**：气价周环比微增0.9%，2025年1-9月消费量达3138亿方，同比增长4.1%[4][18] - 2025年12月18日至24日，欧洲天然气供给周环比大增45.3%至106,928 GWh，其中来自库存消耗的部分为33,682 GWh（周环比+50%），来自LNG接收站的部分为33,169 GWh（周环比+34.9%），来自挪威北海管道气的部分为28,999 GWh（周环比+62.2%）[4][18] - 同期，欧洲日平均燃气发电量周环比下降20.5%，但同比大幅增长49.7%至1,262.8 GWh[4][18] - 截至2025年12月17日，欧洲天然气库存为780 TWh（约753亿方），同比减少105.2 TWh；库容率为68.24%，同比下降8.9个百分点，周环比下降3.1个百分点[4][18] - **中国市场**：整体供应充足，国内气价周环比下跌2.9%[4][25] - 2025年1-11月，中国天然气表观消费量同比增长1.5%至3920亿方，2025年11月单月表观消费量同比增长9.3%，显示边际改善[4][25][28] - 2025年1-11月，国内天然气产量同比增长6.4%至2389亿方，进口量同比减少4.8%至1611亿方[4][25] - 2025年11月，进口均价整体环比下降1%，同比下降15.3%至2983元/吨，其中液态天然气进口均价为3384元/吨，气态天然气进口均价为2427元/吨[4][27] - 截至2025年12月26日，国内进口接收站库存为412.08万吨（同比+9.85%，周环比-6.76%），国内LNG厂内库存为62.45万吨（同比-2.12%，周环比+5.97%）[4][27] 顺价进展 - 2022年至2025年11月，全国已有67%（195个）地级及以上城市进行了居民用气顺价，平均提价幅度为0.22元/方[4][37] - 2024年龙头城燃公司的价差在0.53-0.54元/方，2025年上半年普遍修复0.01元/方，报告测算城燃配气费合理值在0.6元/方以上，意味着当前价差仍有约10%的修复空间，顺价进程预计将持续[4][37] 重要事件 - **美国LNG进口关税调整**：关税税率从140%降至25%并维持，提升了美国天然气回国的经济性[47] - 根据测算，在征收25%关税的情况下，2024年美国LNG长协到达中国沿海终端用户的成本约为2.80元/方，在沿海地区仍具备0.08至0.55元/方的价格优势[48][50] - 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量的5.4%，占全国表观消费量的1.4%，占比较小对整体供给影响有限[48] - **省内管道运输价格机制完善**：国家发改委、国家能源局印发指导意见，旨在加强价格监管、提升效率，助力形成“全国一张网”[51] - 新规统一按“准许成本加合理收益”原则定价，明确管道资产折旧年限为40年，准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点，并设置不低于50%的最低负荷率，体现出降低管输费、放松负荷率要求的趋势[51][52] 投资建议 - 报告基于三条主线给出具体投资建议[4][53][54] 1. **城燃降本促量、顺价持续推进**：重点推荐新奥能源（2025年预测股息率4.6%）、华润燃气、昆仑能源（股息率4.7%）、中国燃气（股息率6.4%）、蓝天燃气（股息率6.5%）、佛燃能源（股息率3.6%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源[4][53] 2. **海外气源释放**：关注具备优质长协资源、灵活调度能力的企业。重点推荐九丰能源（股息率2.9%）、新奥股份（股息率5.4%）、佛燃能源；建议关注深圳燃气[4][54] 3. **能源自主可控**：因美国天然气进口不确定性提升，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股[4][54]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点围绕《可再生能源电解水制氢》CCER方法学发布，认为其将重塑绿氢经济性，为行业提供关键经济激励[1][4] - 报告提出环保行业2026年策略框架为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，并梳理出三条核心投资主线[4] 根据相关目录分别总结 1. 最新观点：可再生能源电解水制氢CCER方法学 - **方法学核心规定**：限定新建项目、要求风光自发自用（避免“电证分离”）、确保减排唯一性、额外性免予论证、项目自身排放计为0[4][11] - **经济性提升测算**： - 典型项目案例：内蒙古某总投资约10亿元、年制氢7000余吨的风光制氢项目，在不考虑CCER收入时，投资回收期约9.21年，内部收益率约4.34%[4][12] - 纳入CCER收益后：按当前CCER市场价格测算，项目年减排量收益可达约2000万元，投资回收期可缩短至约8.77年[4][12] - 理论降本效果：测算单吨绿氢减排量为12.53吨CO2，以2025年12月26日CCER成交均价80.72元/吨计算，减碳收益为1011元/吨氢气，可帮助兆瓦级绿氢项目（成本约18元/公斤）降本约5.6%[4][13][15] - **政策影响与受益方向**： - 绿氢运营与风光电站：CCER收益修复项目内部收益率，利好具备风光资源的一体化开发运营商[4][14] - 制氢装备：下游盈利改善将刺激上游电解槽招标需求，推动行业向规模化应用过渡[4][14] - 环境监测与计量仪表：方法学对数据质量要求极高，高精度流量计、智能电能表、在线气相色谱仪等成为项目刚需[4][14] 2. 最新观点：环保行业2026年年度策略 - **主线1——红利价值（优质运营资产重估）**： - **固废领域**：可再生能源补贴基金预计在2025年左右实现当年收支平衡，国补常态化回款叠加资本开支下降，板块分红潜力有望从114%提升至141%[4][16] - **水务领域**：价格市场化改革推进，自由现金流改善（例如2025年前三季度板块自由现金流为-21亿元，较2024年同期的-68亿元大幅改善），分红和估值提升空间可参照垃圾发电板块[4][17] - **主线2——优质成长（新增长曲线）**： - **第二曲线**：重点推荐龙净环保，其“环保+新能源”双轮驱动，绿电储能与矿山装备业务贡献新成长[4][18] - **下游成长**：重点推荐美埃科技（受益半导体资本开支回升及锂电、海外拓展）和景津装备（受益锂电行业β修复，压滤机需求有望迎拐点）[4][18] - **AI赋能**：环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即[4][18] - **主线3——双碳驱动（再生资源与降碳）**： - “十五五”期间非电行业将首次纳入碳考核，国内碳市场扩容、配额收紧，CCER供给增加，欧盟碳关税在即[4][19] - 重点看好危废资源化（如高能环境、赛恩斯）和生物油/可持续航空燃料产业链[4][19] 3. 最新观点：行业数据跟踪 - **环卫装备**： - 2025年1-11月，环卫车总销量66,563辆，同比增长5.14%[4][22] - 同期新能源环卫车销量12,383辆，同比大幅增长64.01%，渗透率提升6.68个百分点至18.60%[4][22] - 市场竞争格局：盈峰环境、宇通重工、福龙马在新能源环卫车市场的市占率分别为32%、14%、7%[4][29] - **生物柴油**： - 2025年12月19日至25日，生物柴油均价为8200元/吨，地沟油均价为6028元/吨，价格周环比均持平[4][34] - 考虑一个月库存周期测算，单吨盈利为-106元/吨，周环比改善37.2%[4][34] - **锂电回收**： - 金属价格周环比上涨：截至2025年12月26日，碳酸锂价格11.19万元/吨（周环比+14.6%），金属钴44.50万元/吨（周环比+5.5%），金属镍13.17万元/吨（周环比+9.3%）[4][35][37] - 盈利能力：模型测算显示，当期锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.07万元/吨[4][35] 4. 行业表现 - **板块表现**：2025年12月22日至26日当周，环保及公用事业指数上涨1.07%，表现弱于上证综指（+1.88%）和沪深300指数（+1.95%）[42] - **股票表现**：当周涨幅前十标的包括创元科技（+48.99%）、美埃科技（+25.79%）、赛恩斯（+16.26%）等；跌幅前十标的包括法尔胜（-7.89%）、惠城环保（-6.65%）等[43][46] 5. 行业新闻与公司公告摘要 - **行业政策动态**：报告期内涉及生活垃圾填埋场治理、生态环境监测机构准入、重点行业能效“领跑者”名单发布、建筑垃圾污染控制技术规范出台等多条政策信息[47][48][49][50] - **公司公告概览**：汇总了多家环保上市公司在出售资产、担保、对外投资、股东减持、股份回购、股权激励、关联交易等方面的最新公告[52][53][54][55][56][57]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且维持此评级 [2] 报告的核心观点 - 广东2026年度电力长协交易结果落地，总成交电量3594.37亿千瓦时，同比增长5.4%，成交均价372.14厘/千瓦时，同比下降5.0%，接近燃煤基准价453厘/千瓦时下浮20%的下限 [6] - 绿电成交量47.79亿千瓦时，同比增长17.7%，成交均价372.21厘/千瓦时，同比下降3.7% [6] - 在风格轮动背景下，建议关注电力板块投资机会，重点推荐红利标的国电电力，以及业绩有安全垫、港股股息较高的华能国际 [6] - 长期看好华润电力、申能股份，海风标的福能股份、中闽能源等 [6] - 燃气板块重点推荐煤制气布局、业绩成长确定性强的九丰能源，建议关注工商业用户占比较高、需求弹性较大的昆仑能源，以及多元化上游布局、估值有提升空间的新奥能源等 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、重点事件解读 - **用电量增速放缓**：11月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2%，增速较10月下降4.2个百分点 [6][10] - 第一产业用电量113亿千瓦时，同比增长7.9%，增速较10月下降5.3个百分点 [10] - 第二产业用电量5654亿千瓦时，同比增长4.4%，增速较10月下降1.8个百分点 [10] - 第三产业用电量1532亿千瓦时，同比增长10.3%，增速较10月下降6.8个百分点 [10] - 城乡居民用电量1057亿千瓦时，同比增长9.8%，增速较10月下降14.1个百分点 [10] - 1-11月全社会用电量累计9.46万亿千瓦时，同比增长5.2% [6][10] - **光热发电政策支持**：国家发改委、能源局发布《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》，提出到2030年光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，度电成本与煤电基本相当 [20] - 加强规划引导，推动光热发电与高载能产业协同布局 [20] - 积极培育应用市场，聚焦大型外送新能源基地、本地消纳项目及源网荷储一体化系统三大场景 [20] - 发挥光热发电的调频、调压、惯量支撑、黑启动及长时储能等系统调节作用 [20] - 加快推动技术与产业创新，攻关核心装备国产化，鼓励产业链集群发展和“走出去” [20] - 完善政策保障机制，包括拓宽融资渠道、探索容量补偿、明确绿色收益路径等 [21] 二、本周行情复盘 - **板块指数表现**： - 本周环保（申万）行业指数上涨1.92%，公用事业（申万）行业指数上涨0.83% [6][22] - 公用事业子板块中，电力板块上涨0.65%，燃气板块上涨2.59% [6][22] - 2025年以来，环保板块累计涨幅18.58%，领先于沪深300；电力板块累计涨幅2.71%，落后于沪深300及创业板指 [6][22] - **子板块涨跌**： - 环保子板块：水务及水治理上涨0.40%，大气治理上涨2.64%，固废治理上涨0.60%，综合环境治理上涨4.39%，环保设备上涨5.95% [27] - 电力子板块：火力发电上涨2.45%，水力发电下跌0.77%，风力发电上涨0.37%，光伏发电上涨0.55%，核电平均上涨0.24% [27] - **个股表现**： - 环保板块涨幅靠前：创元科技、美埃科技、正和生态、赛恩斯、通源环境 [31] - 电力板块涨幅靠前：京能电力、上海电力、皖能电力、建投能源、桂冠电力 [31] - 燃气板块涨幅靠前：胜通能源、德龙汇能、胜利股份、九丰能源、中泰股份 [31] 三、行业重点数据跟踪 - **煤炭价格与库存**： - 截至12月26日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格685元/吨，周环比下降4.86%，同比下降11.0% [6][36] - 广州港印尼烟煤（Q4200）市场价格525元/吨，周环比持平，同比下降16.7% [6][36] - 截至12月19日，纽卡斯尔动力煤现货价107.96美元/吨，周环比下降1.5%，同比下降12.1% [36] - 截至12月26日，秦皇岛港、京唐港及国投港区煤炭库存分别为697万吨、215万吨，较12月19日分别减少31万吨、8万吨；曹妃甸港库存215万吨，增加8万吨 [36] - **重点水库水位及蓄水量**： - 三峡水库水位170.94米，同比上升1.90%，环比下降0.43米；入库流量6360立方米/秒，环比上升360立方米/秒，同比下降20.50%；出库流量6540立方米/秒，环比上升20立方米/秒，同比下降6.17% [38] - 锦屏一级水库水位1872.88米，同比上升0.10%，环比下降3.52米；蓄水量71.92亿立方米，环比下降2.79亿立方米，同比上升2.10% [38] - 二滩水库水位1194.99米，同比下降0.20%，环比下降1.42米；蓄水量52.94亿立方米，环比下降1.37亿立方米，同比下降4.23% [39] - **硅料价格**：截至12月24日，多晶硅（致密料）价格52元/千克，周环比持平 [48] - **天然气价格**： - 截至12月26日，LNG到岸价9.62元/百万英热（3506元/吨），周环比上涨1.02%，同比下跌33.5% [6][50] - 国内LNG出厂价3915元/吨，周环比下降2.85%，同比下跌13.9% [6][50] - **电力市场**： - **现货市场**：12月24日广东省发电侧加权平均电价达周最高值346.72元/兆瓦时，环比上升10.9% [6][52] - **中长期市场**：2026年1月广东省中长期交易综合价372.84元/兆瓦时，同比下降0.03%，较2025年12月上升0.1% [6][52] - 山东省11月10日至15日中长期电力直接交易成交电量28.02亿千瓦时，环比上升6.2%；加权平均成交电价370.76元/兆瓦时，环比下降0.32% [52] - **碳市场**： - 本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量1565.56万吨，环比增加60.9%；周成交额11.22亿元；成交均价71.69元/吨 [58] - 2025年累计成交量2.28亿吨，累计成交额141.22亿元 [58] 四、行业重点事件 - **电力市场**： - 重庆市发布电动超充重型货车充电基础设施建设方案，目标到2026年建成充电站20座以上、推广车辆500辆以上 [63] - 宁夏印发绿电直连实施方案，要求新能源年自发自用电量占比不低于60%，占负荷侧总用电量比例不低于30% [63] - 北京市印发美丽工厂建设指引，鼓励建设分布式光伏、风电及绿色智能微网 [63] - 广西就新能源项目机制电量结算细则征求意见，机制电量采用“事前确定比例，事后根据实际上网电量形成”的方式 [64] - **双碳市场**： - 深圳印发气候投融资项目库管理规范，对入库项目提供融资成本资助、提升贷款风险补偿等支持 [65] - 海南部署零碳园区建设，要求构建以零碳能源为基础的新型能源系统，并科学配置储能 [65] - 江西推动制造业绿色低碳发展，鼓励探索“绿电直连”模式 [65] - 宁夏印发固定资产投资项目节能审查和碳排放评价实施办法，实行分级管理 [68] 五、下周环保电力板块主要事件提醒 - 转增上市：*ST聆达10转15股，除权除息日为12月29日 [69] - 股份流通：新奥股份19.2517万股股权激励限售股份于12月30日上市流通 [69] - 派息：龙源电力10派1元（含税），股权登记日12月26日；穗恒运A10派0.6元（含税），股权登记日12月30日 [69] - 停牌提示：顺风清洁能源自2026年1月2日起停牌 [69] 六、上市公司重要公告 - **股权收购**：金科环境拟8480万元收购唐山艾瑞克环境科技100%股权 [70]；ST京蓝拟100万美元收购南非一钒钛磁铁矿勘探公司51%股权 [70] - **股权转让**：清水源拟转让全资子公司济源思威达环保科技100%股权 [70] - **回购**：永泰能源拟以3亿元至5亿元回购股份，价格不超过2.50元/股，用于注销 [70] - **增持**：福能股份控股股东累计增持1096万股，金额1.04亿元 [70]；盘江股份控股股东累计增持1783.35万股 [70] - **减持**：涉及德林海、恒盛能源、隆华科技、深水海纳、高能环境、露笑科技、雪迪龙、福鞍股份、唯赛勃、华银电力等公司 [70][72] - **重大合同**：广东建工孙公司拟投资约60亿元建设年产20万吨绿色甲醇等项目 [72] - **对外投资**：涉及金达莱、路德科技、东江环保、德龙汇能、侨银股份、深圳能源等公司 [72] - **人事变动**：涉及南网储能、中国核电、惠城环保、禾信仪器、海新能科、华测检测、雪浪环境、太阳能、京能电力、节能环境、景津装备等公司高管变动 [72][73] - **政府补助**：首华燃气子公司收到1.7亿元财政补助 [73]；亨通股份子公司收到3882.77万元政府补助 [73]；皖仪科技收到954.58万元政府补助 [73]

行业投资评级 * 报告未明确给出对公用环保行业的整体投资评级，但针对各细分板块及具体公司给出了明确的投资分析意见和评级 [2][16][53][54][56] 核心观点 * 电力行业结构转型加速，新能源成为发电增量主要贡献者，火电盈利模式向多元化转变 [2][5][6][16] * 全球天然气市场供需宽松，东北亚及美国气价延续跌势，有利于下游城燃及贸易商降本增利 [2][18][19][36][38][39] * 报告基于行业趋势，在火电、水电、核电、绿电、气电、天然气、环保、电力设备等多个细分领域推荐了具体的投资标的和关注方向 [2][16][38][39] 分目录总结 1. 电力：11月发电增速放缓 水电风电贡献增量 * 2025年11月全国规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速较上月放缓 [5] * 发电结构分化显著：火电发电量4970亿千瓦时，同比下降4.2%；水电发电量967亿千瓦时，同比增长17.1%；风电发电量1046亿千瓦时，同比增长22.0%；光伏发电量412亿千瓦时，同比增长23.4% [5] * 11月单月发电增量约205亿千瓦时，水电和风电是主要贡献者，分别贡献141亿千瓦时和189亿千瓦时的增量 [6] * 2025年1-11月累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4% [12] * 1-11月发电增量主要由新能源贡献：风电、光伏同比发电增量分别约832亿千瓦时和1051亿千瓦时，贡献度分别为40%和51%；同期火电发电量下降约403亿千瓦时 [6][12] 2. 燃气：全球气价小幅波动 亚洲及美国气价延续跌势 * 截至2025年12月19日，美国Henry Hub现货价格为3.58美元/百万英热，周环比下跌12.10%；荷兰TTF现货价格为28.10欧元/兆瓦时，周环比上涨2.00%；英国NBP现货价格为73.25便士/色姆，周环比上涨3.61% [2][18][19] * 东北亚LNG现货价格为9.50美元/百万英热，周环比下跌5.00%，创下自2024年5月以来的新低 [2][18][31] * 中国LNG全国出厂价为4030元/吨，周环比下跌3.70% [2][18][36] * 美国天然气产量维持在历史最高水平，叠加温和天气预期，导致气价回落；欧洲因气温下降需求提升，气价低位回升；东北亚地区供给强劲、库存充足，LNG价格持续下跌 [2][18][19][24][31][33][36] 3. 一周行情回顾 * 本期（2025/12/15~2025/12/19）公用事业板块、电力板块相对沪深300指数跑输，燃气、环保板块相对沪深300指数跑赢 [41] 4. 公司及行业动态 * **能源生产数据**：2025年11月，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%；天然气产量219亿立方米，同比增长5.7% [43][44] * **能源工作会议**：2025年全国能源重点项目预计完成投资3.54万亿元，同比增长11%；全年风电、光伏新增装机约3.7亿千瓦，发电量占全社会用电量约22%；目标到2030年非化石能源消费比重达25%，新能源装机占比超过50% [45] * **区域新能源进展**：截至2025年11月底，内蒙古风电装机规模达10033万千瓦，在全国率先突破1亿千瓦；全区新能源装机1.54亿千瓦，稳居全国首位；1-11月新能源发电量2500亿千瓦时，同比增长33% [46] * **项目与交易**：匈牙利与美国雪佛龙签署5年20亿立方米LNG采购协议 [45]；三一重能在哈萨克斯坦的43.6兆瓦风电项目全容量并网 [47]；2026年黑龙江电力外送成交电量146.68亿千瓦时，同比增长19.3%，其中绿电外送34.31亿千瓦时创历史新高 [48][49] * **公司公告**：涉及天富能源收购、粤电力股份发行超短期融资券、粤电力股份投资风电项目、中国广核宁德6号机组开工、龙源电力分红等多个上市公司重要事项 [50][51][52] 5. 重点公司估值表 * 报告列出了公用事业（包括火电、新能源、核电、水电、天然气）以及环保与电力设备板块的重点公司估值表，包含股票代码、简称、投资评级、收盘价、预测每股收益（EPS）及市盈率（PE）等数据 [53][54][56]