高盛对商汤科技的研究观点与评级 - 高盛维持对商汤科技的“买入”评级，并给出12个月目标价3.53港元，与当前股价相比有73%的上行空间 [1][4] - 高盛预测公司将在2026年实现EBITDA（息税折旧及摊销前利润）转正，金额达到2.05亿元人民币，至2027年将进一步跃升至11.19亿元 [1][4] 生成式AI业务前景与收入结构 - 高盛预测，商汤科技的生成式AI收入贡献率将在2030年达到91%，彰显该业务对公司未来业绩的强大驱动力 [1][4] - 公开资料显示，2025年上半年，在私有云、公有云以及人工智能项目等业务的推动下，公司生成式AI的收入贡献率已达77% [4] 近期产品创新与市场表现 - 公司近期密集推出多款新一代生成式AI产品，包括多剧集生成智能体Seko2.0、办公智能体“小浣熊3.0”以及“如影”营销智能体 [2] - 升级版本相机产品Kapi相机登顶苹果App Store中国区“摄影与录像”类应用榜首，此前已在海外多国应用总榜登顶或进入前五，总用户量突破千万 [2] 核心产品技术优势与商业化潜力 - 多剧集生成智能体Seko 2.0依托公司自主研发的行业首个能实现实时视频生成的推理架构LightX2V，相比传统制作方式可将漫剧的制作周期缩短80%～90% [2] - 高盛分析认为，随着AI视频生成工具价格降低及可生成视频时长延长，Seko 2.0的商业化前景十分广阔 [2] 办公与营销场景应用拓展 - 办公智能体“小浣熊3.0”核心升级点在于一键生成高质量PPT、基于长链思考能力秒级处理大规模数据以及多端部署实现跨平台工作流 [3] - 高盛预计，2030年办公软件市场规模将达到170亿美元，生成式AI功能将为市场带来增量收入 [3] - “如影”营销智能体通过四个电商Agent和数字人组成的“五大智能体矩阵”提升直播电商运营效率，例如直播运营Agent将直播数据复盘效率提升6倍 [3] - 高盛认为，该新品发布标志着公司向特定场景拓展，通过提升客户生产力来推动价值变现 [3] 估值方法与业务展望 - 高盛综合运用两阶段DCF模型和2026年预期的EV/Sales比率，综合考量公司的长期增长潜力与近期市场动能，得出目标价 [4]

" 什么是办公Agent的「硬本领」与「真壁垒」？ " 作者丨 徐晓飞 编辑丨林觉民 眼下， AI 办公智能体 正在 迎来最热切的期待与审视 。 2 024 年 "大模型吞噬软件"论断震惊全球科技圈，让人们不得不正视：传统软件正在被 以大模型为核心 的新形态 所颠覆。 而这一 " 新形态 " 最直接的体现 便是以 " 自主决策、任务闭环 " 为核心的智能体。它推动 了 生产力工 具从 " 功能堆砌 " 转向 " 任务驱动 " ，把人从繁杂的软件操作中解放出来，打通人与任务间的 " 最后一 公里 " 。 这场 革新 中，办公领域因数字化渗透最深、场景最广、离生产力一线最近，成了变革的核心试验场， 也 承载着人们的热切与审视： 智能体在办公场景的 " 核心价值 " 是什么？何为 " 可用 " 与 " 好用 " 的智 能体？从 " 可用 " 到 " 好用 " 的跨越，又需要哪些关键技术与经验支撑？ 上周，商汤科技举行了 2025 产品发布周。 重新定义 " AI 原生办公 "——"办公小浣熊 3.0 "为行业带来 了新范本。 01 什么是AI办公的"核心诉求"？ 事实上，传统办公模式长期受制于 " 软件驱动 " 的 ...

公司近期产品发布与战略特点 - 公司于上周迎来密集产品发布周期，发布产品包括瞄准短剧创作的智能体“Seko”、办公场景智能体“小浣熊”、电商营销智能体如影、大晓机器人及咔皮家族等 [2] - 本次发布周特点鲜明：第一，以用户价值牵引，让AI深入真实场景解决真实问题；第二，以底层创新驱动，通过技术范式原始创新打破瓶颈，推动AI商业化落地进入爆发期；第三，核心主线是持续构建并深化国产化AI生态体系 [2] - 该国产化AI生态体系以公司自研的日日新大模型为核心驱动力，深度融合了涵盖国产芯片、高性能计算集群的底层算力体系，实现了从底层硬件到终端应用的全链路生态布局 [2] - 公司在国内AI产业链中发挥“连接器”与“催化器”双重作用，贯通从硬件到应用的产业闭环，推动行业从被动“技术适配”转向主动“生态协同”，推动国产AI从“能用”走向“敢用”与“好用” [2] 国产芯片适配与合作进展 - 公司已与所有主流国产芯片完成全面适配，合作方包括寒武纪、壁仞科技、沐曦股份、华为、中科曙光、摩尔线程等 [3] - 12月18日，公司与中科曙光正式达成战略合作，宣布其“开悟”世界模型已与中科曙光scaleX万卡超集群等产品完成深度适配 [3] - 12月16日，公司发布AI办公智能体小浣熊3.0，该产品已完成从模型到硬件的全链路国产化适配，与国内头部芯片厂商、国产化操作系统深度合作，后续将推出国产化AI PC、AI box以更低成本适配更多边、端场景 [3] - 公司发布的行业首个多剧集生成智能体Seko2.0，其背后依托的日日新Seko系列模型已完成对国产AI芯片寒武纪的适配，实现了国产算力对AIGC核心场景支持从语言到多模态的关键跨越 [4] - 公司大装置SenseCore与昇腾384超节点已率先完成全面适配，双方团队在调度优化、系统稳定性及故障恢复等方面提出多项行业创新 [4] - 公司与国产芯片厂商的合作已建立起覆盖模型层、平台层、基础设施层和终端层的全方位适配体系，当前合作已深入至日日新多模态大模型、“开悟”世界模型及SenseCore商汤大装置等关键生态环节 [4] - 以与摩尔线程的合作为例，双方在大模型训练推理技术优化、软件生态支撑、核心技术攻关等领域已形成高效协同，摩尔线程的全功能GPU兼顾AI计算与图形渲染，其丰富的算法需求与日益提升的算力供应形成强有力的合作基础 [4] - 公司对算力的需求多元，大模型训练需要极致浮点运算能力，AIGC视频生成等应用需要强大渲染能力，与摩尔线程的合作满足了复合算力需求，并反哺算法落地效率提升，双方形成“需求-供给-优化”的闭环合作机制 [5] 生态构建的战略意义与影响 - 在当前算力供应链安全挑战背景下，公司与多家国产AI芯片企业深度合作，共同攻克“卡脖子”技术，实现算力自主可控，推动了中国AI算力的自主可控与产业发展，形成“技术互补、资源共享、场景互哺”的合作生态，减少了市场对供应链短缺的担忧 [6] - 于公司自身而言，此战略构筑了无可替代的“生态护城河”，通过成为连接最广泛国产算力的核心枢纽，公司从单一模型提供商升级为国产AI生态的组织者与连接者，一方面能为客户提供最优软硬件组合方案提升客户粘性，另一方面在产业标准与未来路线上获得了重要定义权，护城河已从技术纵深拓宽至生态的广度与深度 [6] - 于公司客户而言，提供自主可控的“安心之选”直接回应了金融、政务、央企等关键领域对数据安全与供应链安全的最高要求，与国产芯片的适配意味着客户可以获得从硬件、框架到模型的完整国产化解决方案，真正实现“敢用”和“好用”，为核心系统建立起自主可控的可靠基座 [6] - 面向整个产业，公司将最难、要求最高的AI大模型任务放到国产芯片上运行，这对国产芯片既是一次最严格的“大考”，也是帮助其成长的最好机会，深度优化反馈将直接驱动芯片设计与软件栈的迭代，加速整个国产AI算力底座的成熟 [7] - 站在全球视野，公司推动的协同进化具有深远战略意义，中国AI产业要实现真正的自主可控，必须完成从“可用”到“好用”再到“爱用”的生态跨越 [7] - 在激烈的全球科技竞争中，中国AI的崛起之路必然是软硬件携手共进的“协同进化”，未来的竞争将是生态体系的对抗，能够有效扮演连接万物“枢纽”与驱动进步“催化器”的角色，最有可能主导下一个产业周期 [7]

文章核心观点 - AI领域出现了一个被称为“商汤系”的创业派系，其成员多为前商汤科技的核心技术或业务骨干，这些创业者创办的公司正成为各AI细分赛道的头部力量，并受到资本市场的热烈追捧[4] - “商汤系”创业者的成功，源于他们兼具顶尖的技术研发能力与宝贵的产品商业化落地经验，这种复合背景在AI创业中构成了稀缺性[12][15][17] - MiniMax作为“商汤系”的标杆企业，其成功的商业化路径和IPO进程，为整个派系赢得了市场信任和“滤镜效应”，带动了资本对具有类似背景创业者的投资热情[19][22] “商汤系”的代表性公司及表现 - **MiniMax (上海稀宇科技)**：创始人闫俊杰为前商汤科技副总裁、研究院副院长及智慧城市事业群CTO[6] 公司已通过港交所聆讯，预计最早2026年1月上市[7] 2025年前9个月收入达5343.7万美元，已超过2024年全年总收入3052.3万美元，其C端产品已接近盈亏平衡[7] 2025年7月完成近3亿美元融资，投后估值约300亿元[11] - **Vivix AI**：创始人刘宇为前商汤执行研究总监、AIGC业务总经理[10] 公司成立仅10个月，在模型研发早期阶段估值即飙升至13.2亿美元，成为最快成长为独角兽的AI公司之一[10] - **VAST**：创始人宋亚宸为前商汤CEO办公室战略组成员、AI动画/游戏负责人，也是MiniMax早期联合创始人[11] 公司成立两年完成三轮融资，每轮金额均达数亿元人民币，截至2025年8月年度经常性收入达1200万美元，估值稳居全球AI 3D模型创业公司之首[11][24] - **其他商汤系公司**：包括AI Infra公司“无问芯穹”（CTO颜深根）、图像/视频生成公司“右脑科技”（联合创始人史杰）、定制化AI Agent公司“言图智能”（创始人罗予晨）、AI陪伴机器人公司“灵宇宙”（联合创始人徐持衡）等，覆盖大模型、3D生成、具身智能等多个主流AI赛道[11] “商汤系”创业者的核心优势（稀缺性） - **技术积累深厚**：创业者通常拥有出色的技术成绩（如竞赛、论文、高学历），并受益于商汤在NLP、CV等领域的技术沉淀和成熟的工程体系，这些经验可快速复用于大模型领域[15] 例如刘宇在商汤曾带领百人基础模型团队并手握4000多张GPU，闫俊杰曾带领700余人团队将面部识别算法做到行业第一[15] - **具备产品与商业化经验**：多数创业者不仅懂技术，还有过成功的产品搭建或商业化落地实绩[17] 例如刘宇在商汤内部负责的AIGC产品“秒画”，上线9天后用户数突破300万，日活跃用户超过53万，证明了其技术落地能力[17] - **复合背景形成壁垒**：在AI创业领域，同时拥有顶尖算法能力和完整项目产品经验的人才非常稀缺，据评估在视觉领域此类人才不超过5个，而刘宇是其中之一[15] 这种“稀缺性”是吸引资本的关键[14] MiniMax的成功路径与行业影响 - **前瞻性布局**：在全行业聚焦模型参数的2023年，公司已推出在海外表现亮眼的AI应用Talkie；2024年1月率先推出国内首款MoE大模型abab 6；2024年第二季度重点布局多模态，其语音模型Speech系列和视频生成模型“海螺AI”在口碑和用户数上均位于第一梯队[20] - **多元产品矩阵与造血能力**：公司采取模型与ToC产品并行的商业化布局，丰富的产品矩阵及其中具备造血能力的单品，使其在行业竞争（如DeepSeek带来的洗牌）中受影响最小[21] - **为“商汤系”建立市场信誉**：MiniMax的快速发展和IPO进程，使其创始人闫俊杰的背景成为成功标签，让“商汤系”整体成为受资本追捧的标的，间接推动了后续如刘宇、宋亚宸等商汤背景创业者的融资[22][23][24] 对“商汤系”光环的理性审视 - **警惕估值泡沫**：有AI投资人指出，部分项目仅因创始人的“商汤系”标签，在产品数据尚未验证的情况下估值就飙升至与大模型厂商同档，这违反了客观规律[25] 类比2024年资本追逐“字节系”创业者，但最终能匹配估值成功的项目寥寥无几[25] - **成功无法简单归因**：企业的成功是多重因素共同作用的结果，无法仅归因于创始人背景[26] 例如闫俊杰在播客中提到，MiniMax的成功因素包括早期的战略取舍、对scaling law的认知以及独特的组织管理模式[26] 有从业者评论称“创业者可以复制履历，但没法复制闫俊杰”[27]

公司战略与技术路线 - 大晓机器人由商汤科技联合创始人王晓刚出任董事长，公司不涌入机器人本体赛道，不押注视觉语言动作模型，而是将全部筹码押注于“世界模型”方向 [6] - 公司认为现有主流技术路线存在明显缺陷，视觉语言动作模型是以机器为中心的范式，不需要真正理解物理世界和物理规律，难以支撑长时序、复杂任务和跨场景泛化 [4][6][7] - 公司提出的核心技术架构是“以人为中心的环境式采集、开悟世界模型，再加上具身交互”三层架构，其世界模型核心是“理解-合成-预测”的融合能力 [8][13] - 公司在产品化落地方面输出软硬一体的方案，在硬件方面与钛虎、鹿明等被投企业合作，并与影石Insta360合作将全景相机能力赋予机器人 [11][15] 行业现状与竞争格局 - 2025年具身智能是最拥挤也最焦虑的赛道之一，人形机器人价格已被压缩至万元以内，但技术路线分歧尖锐 [5] - 行业头部卡位尚未完成，领域远未成熟，目前能够规模量产的机器人场景主要是提供情绪价值的表演性质产品或作为科研平台，尚未出现能大幅提升生产力的规模化应用 [17] - 机器人行业的产业链分工尚未完善，成本依然很高，整个产业格局远未确定 [17] - 新公司的机会在于技术路线存在革命性变化的可能，以及产业链和规模化应用场景尚未成熟 [17] 市场机会与落地场景 - 公司短期看好的规模化落地产品是搭载了导航能力与各类AI应用能力的四足机器狗 [19] - 公司中期优先看好即时零售仓储应用场景，例如闪购仓、前置仓，这类场景需要大量人力支持7×24小时服务，机器人能充分发挥优势，预计明年国内将出现大量此类场景 [5][19] - 在世界模型范式下，机器人处理复杂场景的能力有望突破，例如前置仓场景中上万个不同类别的商品，新的技术范式有可能做到这一点 [23] - 公司更远期的目标指向五年后的家庭场景，但这更多涉及前沿技术探索 [20] 发展动因与竞争优势 - 商汤科技将具身智能业务剥离成立独立公司，是为了填补其在端侧软硬协同整体产品方面的空白，实现软硬件整合 [16] - 公司入局的契机是看到了以人为中心的ACE研究范式这一革命性变化，以及商汤过去积累的几千家客户资源能帮助快速实现规模化场景落地 [18] - 公司认为开源是其发展路径的关键，一旦开源可以获得各种反馈和场景，这也是中国在人工智能发展路径上的一个差异化点 [21][22]

近日，高盛发布商汤的研究报告，聚焦这家人工智能港股上市公司。 商汤近期推出多款生成式人工智能产品，包括 AI 短剧生成平台Seko 2.0、AI 办公助手Racconn 3.0及 AI 营销代理SenseAvatar，其核心亮点是通过一键生成功能产出更优质内容，并基于本地计算平台提供高性 价比解决方案。 公司主要以订阅费模式向用户收费，例如Seko 2.0定价为每月39-195元人民币；Racconn 3.0 定价为每月 29.9-1599元人民币，同时为企业客户提供定制化解决方案，按项目收费。 2025年上半年，生成式AI业务收入占比达77%，主要由私有/公有云及AI项目驱动，高盛预计到2030 年，这一占比将升至 91%，维持公司"买入"投资评级， 12个月目标价3.53港元。 01 AI短剧生成平台Seko 2.0发布 AI 办公助手 Racconn 3.0 升级 管理层强调其三大核心升级： （1）输出质量提升：一键生成高质量演示文稿，而非草稿 （2）理解能力优化：依托大规模数据集，具备长链推理能力，更高效理解任务 （3）工作流整合：支持跨平台任务处理 个人用户月订阅费29.9元人民币起，企业用户月订阅 ...

文章核心观点 - 以MiniMax和Vivix AI为代表的“商汤系”AI创业公司正成为资本市场的焦点 其创始团队多拥有深厚的商汤科技技术背景与产品落地经验 这种复合型人才的“稀缺性”以及MiniMax等公司的成功快跑 为整个“商汤系”创业者群体带来了显著的品牌光环和融资优势 [1][4][7][8][14] “商汤系”创业公司概况与融资表现 - MiniMax已通过港交所聆讯 预计最早2026年1月上市 2025年前9个月收入达5343.7万美元 超过2024年全年总收入3052.3万美元 其C端产品已接近盈亏平衡 [2] - Vivix AI成立10个月估值即飙升至13.2亿美元 [4] - VAST成立两年完成三轮数亿元人民币融资 截至2025年8月年度经常性收入达1200万美元 估值稳居全球AI 3D模型创业公司之首 [5][15] - 无间芯穹于2025年11月完成近5亿元人民币A+轮融资 [5] - 灵宇宙于2025年11月完成2亿元人民币Pre-A轮融资 [5] - 右脑科技于2023年6月完成数千万元人民币天使轮融资 [5] - “商汤系”创业者广泛分布于大模型、3D生成、AI基础设施、图像/视频生成、定制化AI Agent、AI陪伴机器人及具身智能等主流AI赛道 [4][5] MiniMax的业务与财务分析 - 公司采用模型与ToC产品并行的商业化布局 是少数迈入“亿元年营收俱乐部”的中国AI公司 [2] - 2025年前九个月收入5343.7万美元 毛利率为23.3% 销售成本占收入比例为76.7% [3] - 公司研发开支高昂 2025年前九个月研发开支为1.803亿美元 占收入比例高达337.4% [3] - 2025年前九个月公司期内亏损为5.120亿美元 [3] - 公司产品布局具有前瞻性 在2023年行业聚焦模型参数时已推出海外AI应用Talkie 2024年1月推出国内首款MoE大模型abab 6 2024年第二季度重点布局多模态 其语音模型Speech系列和视频生成模型“海螺AI”在国内外口碑和用户数位于第一梯队 [12] - 丰富的产品矩阵及多款具有造血能力的单品 使公司在行业洗牌中受影响较小 [13] “商汤系”人才的核心竞争力 - 创业者兼具出色的技术成绩与完整的产品搭建履历 这种复合背景在市场中具有“稀缺性” [8][9] - 技术积累深厚 部分源于商汤在NLP、CV领域的技术沉淀及成熟的工程体系 可被快速复用于大模型领域 [9] - 多数创业者拥有产品商业化经验或实绩 例如刘宇在商汤内部负责的AIGC产品“秒画”上线9天后用户数突破300万 日活跃用户数超过53万 [10] - 具体案例显示 刘宇因同时具备算法和项目经验 在视觉领域此类人才被评估不超过5个 [9] 闫俊杰带领过700余人团队并将面部识别算法做到行业第一 [9] 罗予晨曾参与中国首批警用动态人脸识别系统设计 [9] “商汤系”光环效应与市场认知 - MiniMax的快速成功让其创始人闫俊杰的背景成为受追捧的标的 带动了资本对“商汤系”创业者的集体青睐 [14] - 投资机构有意识地将“商汤系”作为创业储备军进行支持 例如IDG资本因已投资大模型赛道的MiniMax 转而支持出身商汤、主打海外多模态的刘宇 [15] - 创始人的商汤及MiniMax履历能为初创公司带来高起点 例如VAST在成立不久即获得约2亿美元估值 [15] - 部分市场观点开始警惕由创始人标签带来的估值泡沫 认为在没有产品和数据支撑下估值飙升至与大模型厂商同档存在风险 [16] - 企业的成功无法简单归因于创始人背景 MiniMax的成功还包括早期战略取舍、认识到规模法则的重要性以及独特的组织管理模式等因素 [17]

评级与目标价 - 高盛维持商汤-W(00020)“买入”评级，12个月目标价为3.53港元 [1] 生成式AI业务表现与预测 - 公司生成式AI业务在2025年上半年收入占比达到77%，主要由私有/公共云和AI项目推动 [1] - 高盛预计到2030年，集团生成式AI业务的收入贡献将达到91% [1] 近期产品发布与功能 - 公司近期推出多款生成式AI产品，包括AI剧本生成平台(Seko 2.0)、AI办公助手(Racconn 3.0)以及AI营销代理(SenseAvatar) [1] - 新产品重点强调通过一键操作生成更优质内容的增强功能，并基于本地计算平台提供更具成本效益的解决方案 [1] 商业模式与定价 - 公司主要通过订阅费向用户收费，例如Seko 2.0定价为每月95至195元人民币，Racconn 3.0定价为每月29.9至1599元人民币 [1] - 公司同时亦为企业提供按项目收费的定制化解决方案 [1]

高盛对商汤-W的投资评级与目标价 - 高盛维持商汤-W(00020)“买入”评级 [1] - 设定12个月目标价为3.53港元 [1] 生成式AI业务收入现状与展望 - 2025年上半年，公司生成式AI收入占比达到77% [1] - 该增长主要由私有/公共云和AI项目推动 [1] - 高盛预计到2030年，生成式AI的收入贡献将达到91% [1] 近期推出的生成式AI产品 - 推出AI剧本生成平台Seko 2.0 [1] - 推出AI办公助手Racconn 3.0 [1] - 推出AI营销代理SenseAvatar [1] - 产品重点强调通过一键操作生成更优质内容的增强功能 [1] - 基于本地计算平台提供更具成本效益的解决方案 [1] 商业模式与定价 - 主要通过订阅费向用户收费 [1] - Seko 2.0定价为每月95至195元人民币 [1] - Racconn 3.0定价为每月29.9至1599元人民币 [1] - 同时为企业提供按项目收费的定制化解决方案 [1]

活动与评选概述 - 格隆汇于12月22日在线举办“科技赋能·资本破局”分享会 并在会上揭晓了“金格奖”年度卓越公司评选榜单 [1] - 评选旨在打造投资圈最具参考价值的上市公司及独角兽公司排行榜 覆盖港交所、上交所、深交所、纽交所、美国证券交易所、纳斯达克证券交易所的全部上市公司及独角兽公司 [4] 获奖企业名单 - 共有10家企业荣获“年度卓越人工智能应用企业”奖项 按公司首字母顺序排列为：创新奇智(02121.HK)、合合信息(688615.SH)、华大基因(300676.SZ)、乐信(LX.US)、七牛智能(02567.HK)、三六零(601360.SH)、商汤(00020.HK)、微医控股、易鑫集团(02858.HK)、中康控股(02361.HK) [1] 评选标准与核心观点 - 该奖项旨在表彰在人工智能领域实现技术突破、指引未来发展路径的领先公司 [4] - 入选企业将人工智能技术应用于工业制造、智慧医疗等多个重点领域的新场景或现有场景 并创造出显著的商业价值 [4] - 评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果 [4]