报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 看好25年工程机械和军工复苏带来的传统业务增长以及新产品的持续放量，上调公司传统业务增长率及毛利率水平，下调油气弹簧收入预期，维持“买入”评级 [8] 报告关键内容总结 事件 - 公司发布2024年年报，24年营收6.29亿，yoy - 5.99%，归母净利润1.09亿，yoy + 37.02%，扣非净利润1.01亿，yoy + 35.11% [6] - 公司发布定向发行可转债募集说明书，向战略合作方盘古智能定向发行可转债 [6] - 公司公告2024年权益分配预案，拟现金分红10派5，同时公告未来三年股东回报计划，单一年度分红比例不低于可分配的10%，连续三年累计分红不低于年均可分配的30% [6] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|669|629|765|925|1,121| |同比增长率（%）|32.5|-6.0|21.7|20.9|21.1| |归母净利润（百万元）|79|109|149|174|234| |同比增长率（%）|25.3|37.0|36.9|16.9|34.2| |每股收益（元/股）|0.68|0.92|1.25|1.46|1.96| |毛利率（%）|21.9|27.9|29.0|29.2|29.4| |ROE（%）|15.3|18.6|20.9|20.4|22.0| |市盈率|48|35|26|22|16| [8] 业绩情况 - 24年业绩基本符合预计，24年营收6.29亿（原预计6.33亿），归母净利润1.09亿(原预计1.06亿，考虑到政府补助多增399万元，实际符合预期) [8] - Q4单季度营收yoy + 28.3%，QoQ + 33.6%，摆脱前三季度营收下滑局面，季度归母净利润yoy + 53.9%，QoQ + 20.3%，同比增长快于营收 [8] 净利润增长原因 - 由原材料价格回落、产线改造降本、高毛利油气弹簧占比提升、海外渠道增长较快、国内军工等领域订单复苏等综合因素影响 [8] - 2024年综合毛利率27.93%，提升6.2pcts，三大业务毛利率均有提升，净利润率17.3%，提升5.4pcts [8] - 自卸车油缸营收同比+10.02%，毛利率从19.13%上升至24.25%，源于薄壁型台阶自卸车油缸等新品海外受欢迎 [8] - 机械装备用缸营收同比 - 17.53%，源于国内煤机业务下滑，但煤机产品出口增长、国内工程机械 + 军工下游增长提升了盈利能力，该业务毛利率较23年提升了4.6pcts [8] - 油气弹簧营收 + 93.34%，略低于预期，24H1和24H2油气弹簧营收分别为5229.35万和4709.51万元，全年毛利率43.79%较24H1的42.74%继续提升 [8] 业务展望 - 基于油气弹簧已研发出多场景产品，披露在研乘用车集成式油气主动悬挂系统项目，油气悬挂未来百亿空间可期 [8] - 出海潜力大，研发的烛式悬架油气弹簧产品已在海外批量交付，有望带动25年继续高增长 [8] - 新产品、新领域扩展频频，与盘古合作切入风机变桨液压油缸领域，实现进口替代；在研铆接机器人行星滚柱丝杠等为未来长期增长打下良好基础 [8] 投资分析意见 - 预计公司2025 - 2027年营收7.65（原7.77亿）、9.25（原9.10亿）和11.21亿(新增)；归母净利润1.49亿（原1.47亿）、1.74亿(原1.68亿)和2.34亿（新增），对应于3月17日收盘价PE为26X/22X/16X [8] - 可比公司恒立液压与艾迪精密25/26年平均预期PE为39X/33X [8]

报告行业投资评级 - 汽车行业：未提及明确投资评级，但对智能化发展前景乐观，对不同模式车企投资框架和估值体系有探讨[4][30] - 房地产行业：未提及明确行业投资评级，建议关注受行业信用风险影响后融资渠道受阻，但拥有优质持有型物业并具备成熟的资产运营能力的弹性标的[8][32] - 计算机行业：未提及明确行业投资评级，认为深海科技领域相关方向值得关注[9][33] - 安井食品：维持“买入”评级[10][35] - 昆药集团：维持“买入”评级[11][37] - 富途控股：维持“买入”评级[12][37] - 华峰测控：维持“增持”评级[15][38] - 万通液压：维持“买入”评级[16][41] - 爱美客：维持“买入”评级[17][42] 报告的核心观点 - 宏观策略方面，美国经济数据喜忧参半，“紧财政”冲击美股情绪，虽经济有韧性，但政策扰动是当前大类资产主导因素；国内3月初工业生产修复放缓，需求端景气度边际回升，一季度经济“开门红”趋势延续[1][19][23] - 汽车行业，智能化时代开启，2025年整车框架需重大调整，车企未来或分化成Robotaxi运营、整车高端制造、个性化品牌三类模式，不同模式适用不同框架和估值体系[4][30] - 房地产行业，2025年房企债务重组或迎高峰，债务重组可缓解短期现金流压力，多元化业务布局和REITs有助于房企重回增长[8][32] - 计算机行业，深海科技首次纳入政府工作报告，行业发展潜力大，未来有望成为经济新增长极，具备多个发展趋势[9][33] - 安井食品基本面企稳，估值触底，并购催化出台，维持盈利预测和“买入”评级[10][35] - 昆药集团核心品种逐步放量，持续改革融合未来可期，考虑集采影响下调盈利预测，维持“买入”评级[11][37] - 富途控股全球业务高速增长，上调盈利预测，维持“买入”评级[12][37] - 华峰测控业绩符合预期，看好高端测试机8600放量，基本维持盈利预测，维持“增持”评级[13][38] - 万通液压高毛利市场增量与降本增效并举，利润端增速显著高于营收端，上调盈利预测，维持“买入”评级[16][41] - 爱美客收购韩国REGEN，再生医美和国际化布局再突破，维持盈利预测和“买入”评级[17][42] 根据相关目录分别总结 宏观策略 - 海外周报：本周美国经济数据喜忧参半，非农就业略不及预期但缓解衰退担忧，“紧财政”冲击美股情绪，美元、美股大跌，下周关注2月美国CPI和政府停摆风波[1][19] - 宏观量化经济指数周报：3月初工业生产修复放缓，需求端景气度边际回升，预计2月新增贷款同比少增、社融延续多增，一季度经济“开门红”趋势延续[22][23] - 宏观点评：2月ADP美国私营就业暴跌，近期美股波动，科技股下跌广泛，德国国债利率飙升，欧元看涨期权走高，特朗普考虑暂缓加、墨汽车进口关税[24][26] 固收金工 - 固收点评：预计永贵转债上市首日价格在127.77 - 142.08元之间，中签率为0.0043%，永贵电器营收稳步增长，销售净利率和毛利率维稳[27][28] 行业 汽车行业 - 汽车行业点评报告：2025年整车框架需重大调整，历史框架核心特征是预测比反应重要，当下是预测和反应都重要，未来是反应比预测重要，应尽早相信智能化产业趋势，对车企进行分类分析[29][30] - 2025年汽车智能化培训框架：智能化重构汽车产业链呈淘汰赛模式，整车分B端Robotaxi、C端个性化品牌、整车高端制造三类公司，零部件分模块化供应商和单一品类供应商两类公司[31][32] 房地产行业 - 房地产行业深度报告：2025年房企债务重组或迎高峰，债务重组缓解短期现金流压力，多元化业务布局和REITs有助于房企重回增长，建议关注相关弹性标的[8][32] 计算机行业 - 计算机行业点评报告：深海科技首次纳入政府工作报告，行业发展潜力大，具备多个发展趋势，未来有望成为经济新增长极，相关方向和公司值得关注[9][33] 推荐个股及其他点评 - 安井食品：并购鼎味泰，基本面企稳，估值触底，维持盈利预测和“买入”评级[10][35] - 昆药集团：核心品种逐步放量，持续改革融合未来可期，考虑集采影响下调盈利预测，维持“买入”评级[11][37] - 富途控股：全球业务高速增长，上调盈利预测，维持“买入”评级[12][37] - 华峰测控：业绩符合预期，看好高端测试机8600放量，基本维持盈利预测，维持“增持”评级[13][38] - 万通液压：高毛利市场增量与降本增效并举，利润端增速显著高于营收端，上调盈利预测，维持“买入”评级[16][41] - 爱美客：收购韩国REGEN，再生医美和国际化布局再突破，维持盈利预测和“买入”评级[17][42]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 高毛利增量市场开拓与降本增效并举，2024 全年业绩同比增长 37%，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.37/1.70/1.93 亿元 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|668.54|628.52|778.12|918.26|1,062.20| |同比（%）|32.46|(5.99)|23.80|18.01|15.68| |归母净利润（百万元）|79.35|108.72|137.35|169.59|192.95| |同比（%）|25.28|37.02|26.33|23.47|13.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.67|0.91|1.15|1.42|1.62| |P/E（现价&最新摊薄）|44.55|32.51|25.73|20.84|18.32|[1] 投资要点 - 2024 年实现营业收入 6.29 亿元，同比 - 5.99%；归母净利润 1.09 亿元，同比 + 37.02%；扣非归母净利润 1.01 亿元，同比 + 35.11%，营收下滑受能源采掘设备市场需求放缓影响，净利润增长因优化产品结构、境外市场营收增加、原材料价格下降及降本提质增效 [2] - 机械设备业务营收同比 - 17.53%至 3.92 亿元，占比同比 - 8.74pct 至 62.43%，毛利率同比 + 4.69pct 至 24.82%；自卸车专用油缸业务营收同比 + 10.02%至 1.23 亿元，占比 + 2.84pct 至 19.51%，毛利率同比 + 5.26pct 至 24.25%；油气弹簧业务营收同比大幅增长 93.34%至 0.99 亿元，占比同比 + 8.12pct 至 15.81%，毛利率同比 + 5.76pct 至 43.79% [3] - 自卸车专用油缸收入有望持续增长；机械设备用油缸有望打开增长空间；油气弹簧未来应用车型有望不断扩大 [4] 市场数据 - 收盘价 29.65 元，一年最低/最高价 8.15/31.60 元，市净率 6.06 倍，流通 A 股市值 2,153.81 百万元，总市值 3,534.72 百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产 4.90 元，资产负债率 23.55%，总股本 119.22 百万股，流通 A 股 72.64 百万股 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|546|699|870|1,079| |非流动资产（百万元）|217|222|227|248| |资产总计（百万元）|763|921|1,097|1,328| |流动负债（百万元）|160|180|187|224| |非流动负债（百万元）|19|19|19|19| |负债合计（百万元）|180|200|207|244| |归属母公司股东权益（百万元）|584|721|891|1,084| |所有者权益合计（百万元）|584|721|891|1,084| |负债和股东权益（百万元）|763|921|1,097|1,328| |营业总收入（百万元）|629|778|918|1,062| |营业成本(含金融类)（百万元）|453|555|646|741| |净利润（百万元）|109|137|170|193| |归属母公司净利润（百万元）|109|137|170|193| |经营活动现金流（百万元）|122|102|134|138| |投资活动现金流（百万元）|(13)|(24)|(26)|(24)| |筹资活动现金流（百万元）|(69)|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|40|79|108|114| |毛利率(%)|27.93|28.69|29.70|30.24| |归母净利率(%)|17.30|17.65|18.47|18.17| |收入增长率(%)|(5.99)|23.80|18.01|15.68| |归母净利润增长率(%)|37.02|26.33|23.47|13.77| |每股净资产(元)|4.90|6.05|7.47|9.09| |ROIC(%)|18.97|20.72|20.77|19.34| |ROE - 摊薄(%)|18.63|19.04|19.04|17.80| |资产负债率(%)|23.55|21.70|18.82|18.37| |P/E（现价&最新股本摊薄）|32.51|25.73|20.84|18.32| |P/B（现价）|6.06|4.90|3.97|3.26|[10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报、权益分派预案和可转债募集说明书草案，基本盘业务下游转型，增长盘油气弹簧业务营收大增，综合毛利率提升，中期基本盘和油气弹簧业务有望增长 [6] - 公司开发行星滚柱丝杠布局人形机器人赛道，与盘古智能战略合作拓宽业务维度 [6] - 国内开发增量客户，国外市场开拓成效显著，2024年境外营收大增 [6][7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.41/1.86/2.21亿元，对应EPS分别为1.18/1.56/1.85元/股，当前股价对应的PE分别为25.1/19.0/16.0倍，业绩有望持续向好 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月13日收盘价29.65元，一年最高/低为31.60/8.15元，总市值35.3472亿元，流通市值19.2996亿元，总股本1.1922亿股，资产负债率23.55%，每股净资产4.90元/股 [3] 投资要点 经营情况 - 2024年全年实现营业收入6.29亿元，归母净利润1.0872亿元（yoy+37.02%），经营活动产生的现金流量净额1.2186亿元（yoy+84.85%） [6] - 2024年权益分派预案为每10股派发5.00元（含税），预计派发现金红利5910万元 [6] - 拟发行总额不超过1.5亿元可转债，盘古智能拟认购不低于1.2亿元 [6] 业务板块 - 基本盘业务中，机械装备用缸产品部分收入增长缓解能源采掘设备市场需求放缓影响，该板块收入3.92亿元（yoy - 17.53%）；自卸车专用油缸发挥优势，收入1.23亿元（yoy+10.02%） [6] - 增长盘业务中，2024年油气弹簧产品系列化、标准化程度提高，研发成果显著，应用领域拓展，收入0.99亿元（yoy+93.34%），业务毛利率43.79%（yoy+5.76pcts），收入占比从2023年的8%提升至16% [6] 业务前景 - 中期来看，工程机械行业复苏和煤炭采掘行业转型，基本盘业务有望获增量需求；油气弹簧产品市场认可度提高，相关配套销售数量有增加预期，业务收入有望高增长 [6] 研发与合作 - 2024年围绕多个项目展开研发，成功研制新型油气弹簧产品；开发的JG装备用缸及行星滚柱丝杠可应用于多领域，公司正积极研究开发行星滚柱丝杠 [6] - 与盘古智能签署《战略合作协议》，有望拓宽业务覆盖领域，提升综合竞争能力 [6] 市场拓展 - 国内稳固存量市场，开拓增量市场，2024年成功开发临工重机、湘电重型装备等企业 [6] - 2024年境外营收0.76亿元（yoy+62.71%），境外自卸车专用油缸收入和机械装备用缸销售收入增长，研制烛式悬架油气弹簧产品并批量供货带动境外收入增长 [6][7] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|669|629|779|931|1102| |同比增长率（%）|32.46%|-5.99%|23.87%|19.62%|18.35%| |归母净利润（百万元）|79|109|141|186|221| |同比增长率（%）|25.28%|37.02%|29.60%|31.74%|18.88%| |每股收益（元/股）|0.67|0.91|1.18|1.56|1.85| |ROE（%）|15.29%|18.63%|20.75%|23.07%|23.13%| |市盈率（P/E）|44.55|32.51|25.09|19.04|16.02|[8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|84|/|137|224| |应收票据及账款|361|/|406|452| |预付账款|1|/|2|3| |其他应收款|1|/|1|1| |存货|99|/|113|124| |其他流动资产|0|/|0|0| |流动资产总计|546|/|658|803| |长期股权投资|0|/|0|0| |固定资产|183|/|176|178| |在建工程|8|/|17|13| |无形资产|21|/|21|20| |长期待摊费用|0|/|0|0| |其他非流动资产|5|/|3|2| |非流动资产合计|217|/|216|214| |资产总计|763|/|874|1017| |短期借款|10|/|6|4| |应付票据及账款|112|/|120|133| |其他流动负债|38|/|47|55| |流动负债合计|160|/|174|192| |长期借款|0|/|0|0| |其他非流动负债|19|/|22|21| |非流动负债合计|19|/|22|21| |负债合计|180|/|195|212| |股本|119|/|119|119| |资本公积|196|/|196|196| |留存收益|269|/|364|490| |归属母公司权益|584|/|679|805| |少数股东权益|0|/|0|0| |股东权益合计|584|/|679|805| |负债和股东权益合计|763|/|874|1017|[10] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|629|779|931|1102| |营业成本|453|549|645|756| |税金及附加|5|/|5|6| |销售费用|9|/|13|12| |管理费用|20|/|26|28| |研发费用|26|/|34|36| |财务费用|-1|/|0|0| |资产减值损失|-1|/|-1|-1| |信用减值损失|-3|/|-2|-2| |其他经营损益|0|/|0|0| |投资收益|0|/|0|0| |公允价值变动损益|0|/|0|1| |资产处置收益|0|/|0|0| |其他收益|11|/|12|10| |营业利润|124|161|212|252| |营业外收入|0|/|0|0| |营业外支出|0|/|0|0| |其他非经营损益|0|/|0|0| |利润总额|124|161|212|252| |所得税|15|/|20|26| |净利润|109|141|186|221| |少数股东损益|0|/|0|0| |归属母公司股东净利润|109|141|186|221| |EPS(元)|0.91|1.18|1.56|1.85|[10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|109|/|131|176| |折旧与摊销|21|/|25|27| |财务费用|-1|/|0|0| |投资损失|0|/|0|0| |营运资金变动|-19|/|-42|-38| |其他经营现金流|12|/|11|9| |经营性现金净流量|122|125|175|227| |投资性现金净流量|-13|/|-23|-26| |筹资性现金净流量|-69|/|-49|-62| |现金流量净额|40|53|87|130|[10] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/| |营收增长率|-5.99%|23.87%|19.62%|18.35%| |营业利润增长率|39.23%|30.07%|31.68%|18.87%| |归母净利润增长率|37.02%|29.60%|31.74%|18.88%| |经营现金流增长率|84.85%|2.72%|39.45%|30.12%| |盈利能力|/|/|/|/| |毛利率|27.93%|29.44%|30.70%|31.42%| |净利率|17.30%|18.10%|19.93%|20.02%| |ROE|18.63%|20.75%|23.07%|23.13%| |ROA|14.24%|16.11%|18.25%|18.59%| |ROIC|18.45%|24.75%|29.57%|32.25%| |估值倍数|/|/|/|/| |P/E|32.51|25.09|19.04|16.02| |P/S|5.62|4.54|3.80|3.21| |P/B|6.06|5.21|4.39|3.71| |股息率|0.00%|1.29%|1.70%|2.02%| |EV/EBITDA|13|19|14|12|[10]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和投资者线上交流会 [3] - 活动时间为2025年3月13日，地点为线上会议调研 [3] - 参会单位众多，包括华源证券、易方达基金等 [3][4] - 上市公司接待人员为公司董事、副总经理、董事会秘书王梦君女士 [4] 与盘古智能合作影响 - 盘古智能是国内知名企业，在风电领域集中润滑系统国内市场占有率超50% [4] - 双方围绕多维度展开合作，公司高端液压油缸适配其风电液压系统，进入风电市场，增强综合竞争力 [4] - 公司本次发行总额不超15,000.00万元，盘古智能认购可转债金额不低于12,000.00万元，增强资金实力，提升市场地位 [4] 公司盈利能力增强原因 - 2024年归属于上市公司股东净利润1.09亿元，同比增长37.02%，毛利率同比增6.20个百分点，净利润率同比增5.43个百分点 [5] - 2024年收入结构优化，高毛利产品占比增加，原材料价格下降，降本提质增效使综合毛利率提升 [5] - 2024年境外营收同比快速增长，结算方式使财务费用同比下降178.91%，政府补助同比增加 [5] - 2024年公司经营活动现金流量净额12,186.36万元，同比增长84.85%，业绩高质量提升 [5] 油气弹簧布局规划 - 2024年油气弹簧产品收入同比增长93.34%，近三年复合增长率116.46%，客户服务水平提高 [6] - 公司研发多款不同车型油气弹簧产品，推动研制主动式智能油气悬架系统 [6] - 未来重点关注油气弹簧在重型矿用车等车型的应用拓展 [6] 电动缸技术储备情况 - 公司掌握电动缸整体设计及生产技术，2024年自研电动缸装备获3项实用新型专利授权 [6] - 针对铆接机器人用行星滚柱丝杠副技术项目研发，提升精密加工及检测能力 [6] - 结合电动缸技术与自卸车举升技术，研发绿色重载新能源汽车多级电动举升缸 [6] - 电动缸由多部件构成，行星滚柱丝杠有诸多优点，公司正研究其技术壁垒 [7] - 未来持续跟踪电动缸（丝杠）市场及技术，开拓新领域、产品和市场 [7] 境外市场增长情况 - 2024年境外市场总体收入同比增长62.71%，市场开拓成果显著 [9] - 针对境外市场定制化开发产品并批量供货，如薄壁型台阶式自卸车油缸等 [9] - 产品出口至北美、南美等地区，北美及东欧地区收入占比较大 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报、权益分派预案和可转债募集说明书草案，基本盘业务下游转型，增长盘油气弹簧业务营收大增，综合毛利率提升，中期基本盘和油气弹簧业务有望增长 [6] - 公司开发行星滚柱丝杠布局人形机器人赛道，与盘古智能战略合作拓宽业务维度 [6] - 国内开发增量客户，国外市场开拓成效显著，2024年境外营收大幅增长 [6][7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.41/1.86/2.21亿元，对应EPS分别为1.18/1.56/1.85元/股，当前股价对应的PE分别为25.1/19.0/16.0倍，业绩有望持续向好 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月13日收盘价29.65元，一年最高/低为31.60/8.15元，总市值35.3472亿元，流通市值19.2996亿元，总股本1.1922亿股，资产负债率23.55%，每股净资产4.90元/股 [3] 投资要点 经营情况 - 2024年全年实现营业收入6.29亿元，归母净利润1.0872亿元（yoy+37.02%），经营活动产生的现金流量净额1.2186亿元（yoy+84.85%） [6] - 拟每10股派发5.00元（含税），共预计派发现金红利5910万元 [6] - 拟发行总额不超过1.5亿元可转债，盘古智能拟认购不低于1.2亿元 [6] 业务板块 - 基本盘业务中，机械装备用缸产品部分收入增长缓解能源采掘设备市场需求放缓影响，该板块收入3.92亿元（yoy - 17.53%）；自卸车专用油缸收入1.23亿元（yoy+10.02%） [6] - 增长盘业务中，2024年油气弹簧产品系列化、标准化程度提高，研发成果显著，应用领域拓展，收入0.99亿元（yoy+93.34%），业务毛利率43.79%（yoy+5.76pcts），收入占比由2023年的8%提升至16% [6] 研发与合作 - 2024年围绕多个项目展开研发，成功研制新型油气弹簧产品，开发的JG装备用缸及行星滚柱丝杠有多种应用场景，公司积极研究开发行星滚柱丝杠 [6] - 与盘古智能签署《战略合作协议》，有望拓宽业务覆盖领域，提升综合竞争能力 [6] 市场开拓 - 国内稳固存量市场，开拓增量市场，2024年成功开发临工重机、湘电重型装备等企业 [6] - 2024年境外营收0.76亿元（yoy+62.71%），境外自卸车专用油缸收入稳步增长，机械装备用缸销售收入增幅明显，成功研制并批量供货烛式悬架油气弹簧带动境外收入增长 [6][7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|669|629|779|931|1102| |同比增长率（%）|32.46%|-5.99%|23.87%|19.62%|18.35%| |归母净利润（百万元）|79|109|141|186|221| |同比增长率（%）|25.28%|37.02%|29.60%|31.74%|18.88%| |每股收益（元/股）|0.67|0.91|1.18|1.56|1.85| |ROE（%）|15.29%|18.63%|20.75%|23.07%|23.13%| |市盈率（P/E）|44.55|32.51|25.09|19.04|16.02|[8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|84|/|137|224|354| |应收票据及账款|361|/|406|452|483| |预付账款|1|/|2|3|/| |其他应收款|1|/|1|1|/| |存货|99|/|113|124|135| |其他流动资产|0|/|0|0|/| |流动资产总计|546|/|658|803|976| |长期股权投资|0|/|0|0|/| |固定资产|183|/|176|178|175| |在建工程|8|/|17|13|/| |无形资产|21|/|21|20|/| |长期待摊费用|0|/|0|0|/| |其他非流动资产|5|/|3|2|/| |非流动资产合计|217|/|216|214|211| |资产总计|763|/|874|1017|1187| |短期借款|10|/|6|4|/| |应付票据及账款|112|/|120|133|145| |其他流动负债|38|/|47|55|/| |流动负债合计|160|/|174|192|211| |长期借款|0|/|0|0|/| |其他非流动负债|19|/|22|21|/| |非流动负债合计|19|/|22|21|/| |负债合计|180|/|195|212|233| |股本|119|/|119|119|119| |资本公积|196|/|196|196|196| |留存收益|269|/|364|490|639| |归属母公司权益|584|/|679|805|954| |少数股东权益|0|/|0|0|/| |股东权益合计|584|/|679|805|954| |负债和股东权益合计|763|/|874|1017|1187|[10] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|629|779|931|1102| |营业成本|453|549|645|756| |税金及附加|5|/|5|6|7| |销售费用|9|/|13|12|18| |管理费用|20|/|26|28|36| |研发费用|26|/|34|36|46| |财务费用|-1|/|0|0|-1| |资产减值损失|-1|/|-1|-1|-1| |信用减值损失|-3|/|-2|-2|-2| |其他经营损益|0|/|0|0|0| |投资收益|0|/|0|0|0| |公允价值变动损益|0|/|0|1|2| |资产处置收益|0|/|0|0|0| |其他收益|11|/|12|10|13| |营业利润|124|161|212|252| |营业外收入|0|/|0|0|0| |营业外支出|0|/|0|0|0| |其他非经营损益|0|/|0|0|0| |利润总额|124|161|212|252| |所得税|15|/|20|26|31| |净利润|109|141|186|221| |少数股东损益|0|/|0|0|0| |归属母公司股东净利润|109|141|186|221| |EPS(元)|0.91|1.18|1.56|1.85|[10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|109|/|131|176|208| |折旧与摊销|21|/|25|27|/| |财务费用|-1|/|0|0|/| |投资损失|0|/|0|0|/| |营运资金变动|-19|/|-42|-38|-21| |其他经营现金流|12|/|11|9|/| |经营性现金净流量|122|/|125|175|227| |投资性现金净流量|-13|/|-23|-26|-24| |筹资性现金净流量|-69|-49|-62|-73| |现金流量净额|40|53|87|130|[10] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/| |营收增长率|-5.99%|23.87%|19.62%|18.35%| |营业利润增长率|39.23%|30.07%|31.68%|18.87%| |归母净利润增长率|37.02%|29.60%|31.74%|18.88%| |经营现金流增长率|84.85%|2.72%|39.45%|30.12%| |盈利能力|/|/|/|/| |毛利率|27.93%|29.44%|30.70%|31.42%| |净利率|17.30%|18.10%|19.93%|20.02%| |ROE|18.63%|20.75%|23.07%|23.13%| |ROA|14.24%|16.11%|18.25%|18.59%| |ROIC|18.45%|24.75%|29.57%|32.25%| |估值倍数|/|/|/|/| |P/E|32.51|25.09|19.04|16.02| |P/S|5.62|4.54|3.80|3.21| |P/B|6.06|5.21|4.39|3.71| |股息率|0.00%|1.29%|1.70%|2.02%| |EV/EBITDA|13|19|14|12|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 高毛利增量市场开拓与降本增效并举，2024全年业绩同比增长37%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.37/1.70/1.93亿元，对应最新PE为25.73/20.84/18.32x [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|668.54|628.52|778.12|918.26|1,062.20| |同比（%）|32.46|-5.99|23.80|18.01|15.68| |归母净利润（百万元）|79.35|108.72|137.35|169.59|192.95| |同比（%）|25.28|37.02|26.33|23.47|13.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.67|0.91|1.15|1.42|1.62| |P/E（现价&最新摊薄）|44.55|32.51|25.73|20.84|18.32|[1] 投资要点 - 2024年实现营业收入6.29亿元，同比 - 5.99%；归母净利润1.09亿元，同比 + 37.02%；扣非归母净利润1.01亿元，同比 + 35.11%，营收下滑受能源采掘设备市场需求放缓影响，净利润增长因优化产品结构、境外市场营收增长、原材料价格下降及降本提质增效，销售毛利率提升6.04pct至27.93%，销售净利率提升5.43pct至17.30% [2] - 机械设备业务营收同比 - 17.53%至3.92亿元，占比同比 - 8.74pct至62.43%，毛利率同比 + 4.69pct至24.82%；自卸车专用油缸业务营收同比 + 10.02%至1.23亿元，占比 + 2.84pct至19.51%，毛利率同比 + 5.26pct至24.25%；油气弹簧业务营收同比大幅增长93.34%至0.99亿元，占比同比 + 8.12pct至15.81%，毛利率同比 + 5.76pct至43.79% [3] - 公司聚焦四个主行业，境内外市场开拓并行，各业务板块协同发展，自卸车专用油缸收入有望持续增长，机械设备用油缸有望打开增长空间，油气弹簧未来应用车型有望扩大 [4] 市场数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |收盘价(元)|29.65| |一年最低/最高价|8.15/31.60| |市净率(倍)|6.06| |流通A股市值(百万元)|2,153.81| |总市值(百万元)|3,534.72|[7] 基础数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |每股净资产(元,LF)|4.90| |资产负债率(%,LF)|23.55| |总股本(百万股)|119.22| |流通A股(百万股)|72.64|[8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|546|699|870|1,079| |非流动资产（百万元）|217|222|227|248| |资产总计（百万元）|763|921|1,097|1,328| |流动负债（百万元）|160|180|187|224| |非流动负债（百万元）|19|19|19|19| |负债合计（百万元）|180|200|207|244| |归属母公司股东权益（百万元）|584|721|891|1,084| |所有者权益合计（百万元）|584|721|891|1,084| |营业总收入（百万元）|629|778|918|1,062| |营业成本(含金融类)（百万元）|453|555|646|741| |税金及附加（百万元）|5|6|7|8| |销售费用（百万元）|9|11|13|15| |管理费用（百万元）|20|25|29|34| |研发费用（百万元）|26|33|39|45| |财务费用（百万元）|-1|0|0|0| |营业利润（百万元）|124|156|193|219| |利润总额（百万元）|124|156|193|219| |净利润（百万元）|109|137|170|193| |归属母公司净利润（百万元）|109|137|170|193| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.91|1.15|1.42|1.62| |EBIT（百万元）|124|156|193|219| |EBITDA（百万元）|145|176|213|222| |毛利率(%)|27.93|28.69|29.70|30.24| |归母净利率(%)|17.30|17.65|18.47|18.17| |收入增长率(%)|-5.99|23.80|18.01|15.68| |归母净利润增长率(%)|37.02|26.33|23.47|13.77| |经营活动现金流（百万元）|122|102|134|138| |投资活动现金流（百万元）|-13|-24|-26|-24| |筹资活动现金流（百万元）|-69|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|40|79|108|114| |折旧和摊销（百万元）|21|19|20|3| |资本开支（百万元）|-13|-24|-26|-24| |营运资本变动（百万元）|-19|-54|-56|-57| |每股净资产(元)|4.90|6.05|7.47|9.09| |最新发行在外股份（百万股）|119|119|119|119| |ROIC(%)|18.97|20.72|20.77|19.34| |ROE - 摊薄(%)|18.63|19.04|19.04|17.80| |资产负债率(%)|23.55|21.70|18.82|18.37| |P/E（现价&最新股本摊薄）|32.51|25.73|20.84|18.32| |P/B（现价）|6.06|4.90|3.97|3.26|[10]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司积极布局新领域开拓新市场，油气弹簧业务为高毛利产品，新品推动下渗透率持续提升；应用于军工领域的新品电动缸应用场景广泛，有望“军转民”；积极布局行星滚柱丝杠等新品，有望切入伺服系统核心部件领域；传统业务恢复迹象明显，海外拓展迅速 [7] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入7.79/9.47/11.60亿元，营收YoY +23.94/21.57/22.49%，实现归母净利润1.41/1.78/2.29亿元，YoY +29.76/26.31/28.28%，EPS分别为1.18/1.49/1.92元，维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司信息 - 行业为工程机械器件，最新收盘价30.05元，总市值35.82亿元，52周最高/最低价为30.05/8.69元 [2] 历史表现 - 给出了2024年3月13日至2024年12月11日的历史表现数据，分别为 -24%、13%、50%、87%、124%、161% [3] 相关研究 - 2024年年报显示，24年实现营收6.29亿元，同比 -5.99%；归母净利润1.09亿元，同比 +37.02%，扣非归母净利润1.01亿元，同比 +35.11%；毛利率为27.93%。第四季度实现营收1.85亿元，同比 +28.31%，归母净利润0.33亿元，同比 +53.93%，扣非归母净利润0.32亿元，同比 +64.27% [4] 营收情况 - 2024年高毛利产品油气弹簧营收同比 +93.34%，营收占比提升至15.81%；自卸车专用油缸营收同比 +10.02%；机械装备油缸中工程机械用油缸及军工装备用油缸收入增长，但采掘设备用缸需求下降，该产品全年收入同比 -17.53%，拖累整体营收同比 -5.99%；四季度单季度营收明显恢复，单季度营收/归母净利润同比 +28.31/53.93% [5] - 2024年积极开发全球性大客户及主机厂，海外营收同比 +62.71%，营收占比为12.11% [5] 毛利率情况 - 三大核心产品毛利率均提升，机械装备用缸/自卸车装备用缸/油气弹簧毛利率分别为24.82/24.25/43.79%，分别同比提升4.69/5.26/5.76pct [6] - 高毛利产品和海外营收占比提升，叠加原材料价格下降和公司持续优化管理，2024年综合毛利率为27.93%，同比 +6.04pct，为2021年以来最高水平 [6] 新品情况 - 积极研制主动式智能油气悬架系统等新产品，推动油气弹簧系列产品在新领域、新车型应用范围扩大，市场渗透率提升 [6] - 电动缸（丝杠）不断提高技术研发水平，已配合军工院所完成研发、试制及小批量供货，未来有望在民用领域广泛应用；行星滚柱丝杠可应用于机器人关节驱动等领域，公司正在积极研究开发，有望切入人形机器人等高成长赛道 [6] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|629|779|947|1160| |(+/-)%|-5.99|23.94|21.57|22.49| |归母净利润（百万元）|109|141|178|229| |(+/-)%|37.02|29.76|26.31|28.28| |EPS (元)|0.92|1.18|1.49|1.92| |ROE(%)|18.63|21.76|24.43|27.41| |PE|17.40|25.39|20.10|15.67| |PB|3.28|5.53|4.91|4.30|[9] 财务预测表 - 给出了2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表等相关财务数据及主要财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 高毛利增量市场开拓与降本增效并举，2024全年业绩同比增长37%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.37/1.70/1.93亿元，对应最新PE为25.73/20.84/18.32x [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|668.54|628.52|778.12|918.26|1,062.20| |同比（%）|32.46|-5.99|23.80|18.01|15.68| |归母净利润（百万元）|79.35|108.72|137.35|169.59|192.95| |同比（%）|25.28|37.02|26.33|23.47|13.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.67|0.91|1.15|1.42|1.62| |P/E（现价&最新摊薄）|44.55|32.51|25.73|20.84|18.32| [1] 投资要点 - 2024年实现营业收入6.29亿元，同比 - 5.99%；归母净利润1.09亿元，同比 + 37.02%；扣非归母净利润1.01亿元，同比 + 35.11%，营收下滑受能源采掘设备市场需求放缓影响，净利润增长因优化产品结构、境外市场营收增长、原材料价格下降及降本提质增效，销售毛利率提升6.04pct至27.93%，销售净利率提升5.43pct至17.30% [2] - 机械设备业务营收同比 - 17.53%至3.92亿元，占比同比 - 8.74pct至62.43%，毛利率同比 + 4.69pct至24.82%；自卸车专用油缸业务营收同比 + 10.02%至1.23亿元，占比 + 2.84pct至19.51%，毛利率同比 + 5.26pct至24.25%；油气弹簧业务营收同比大幅增长93.34%至0.99亿元，占比同比 + 8.12pct至15.81%，毛利率同比 + 5.76pct至43.79% [3] - 自卸车专用油缸政策驱动需求增长，有望持续增收；机械设备用油缸聚焦配套产品研发，有望打开增长空间；油气弹簧处于市场验证及渗透率提升阶段，公司先发优势显著，未来应用车型有望扩大 [4] 市场数据 - 收盘价29.65元，一年最低/最高价8.15/31.60元，市净率6.06倍，流通A股市值2,153.81百万元，总市值3,534.72百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产4.90元，资产负债率23.55%，总股本119.22百万股，流通A股72.64百万股 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|546|699|870|1,079| |非流动资产（百万元）|217|222|227|248| |资产总计（百万元）|763|921|1,097|1,328| |流动负债（百万元）|160|180|187|224| |非流动负债（百万元）|19|19|19|19| |负债合计（百万元）|180|200|207|244| |归属母公司股东权益（百万元）|584|721|891|1,084| |所有者权益合计（百万元）|584|721|891|1,084| |负债和股东权益（百万元）|763|921|1,097|1,328| |营业总收入（百万元）|629|778|918|1,062| |营业成本(含金融类)（百万元）|453|555|646|741| |税金及附加（百万元）|5|6|7|8| |销售费用（百万元）|9|11|13|15| |管理费用（百万元）|20|25|29|34| |研发费用（百万元）|26|33|39|45| |财务费用（百万元）|-1|0|0|0| |营业利润（百万元）|124|156|193|219| |利润总额（百万元）|124|156|193|219| |净利润（百万元）|109|137|170|193| |归属母公司净利润（百万元）|109|137|170|193| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.91|1.15|1.42|1.62| |EBIT（百万元）|124|156|193|219| |EBITDA（百万元）|145|176|213|222| |毛利率(%)|27.93|28.69|29.70|30.24| |归母净利率(%)|17.30|17.65|18.47|18.17| |收入增长率(%)|-5.99|23.80|18.01|15.68| |归母净利润增长率(%)|37.02|26.33|23.47|13.77| |经营活动现金流（百万元）|122|102|134|138| |投资活动现金流（百万元）|-13|-24|-26|-24| |筹资活动现金流（百万元）|-69|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|40|79|108|114| |折旧和摊销（百万元）|21|19|20|3| |资本开支（百万元）|-13|-24|-26|-24| |营运资本变动（百万元）|-19|-54|-56|-57| |每股净资产(元)|4.90|6.05|7.47|9.09| |最新发行在外股份（百万股）|119|119|119|119| |ROIC(%)|18.97|20.72|20.77|19.34| |ROE - 摊薄(%)|18.63|19.04|19.04|17.80| |资产负债率(%)|23.55|21.70|18.82|18.37| |P/E（现价&最新股本摊薄）|32.51|25.73|20.84|18.32| |P/B（现价）|6.06|4.90|3.97|3.26| [10]

文章核心观点 万通液压披露向特定对象发行可转换公司债券募集说明书草案，盘古智能拟认购不低于1.2亿元可转债，发行完成后将促进与盘古智能协同，增强公司竞争力，且介绍了公司过往上市情况及2024年业绩情况 [1][4][6] 发行对象 - 发行对象为包括盘古智能在内符合规定的特定投资者，盘古智能拟现金认购不低于1.2亿元可转债，与公司无关联关系，除盘古智能外其他发行对象待确定 [1][7] - 除盘古智能外其他发行对象范围包括自然人、法人等，将在审核通过并注册后以竞价方式确定，若规定有新变化公司将调整，所有发行对象均现金认购且价格、利率相同 [2][8] 可转债发行情况 - 拟发行数量不超过150万张，每张面值100元，按面值发行，期限六年，票面利率采用竞价方式确定 [2][8] - 初始转股价格不低于相关标准，具体由公司与保荐机构协商确定，预计募集资金不超1.5亿元，扣除费用后全部用于补充流动资金 [3][9] - 可转债不提供评级及担保，无限售安排，发行结束后第1日起可转让 [3][9] 公司股东情况 公司控股股东、实际控制人为王万法，截至2024年12月31日，王万法持有4038.80万股，占总股本33.88% [3][9] 公司过往上市情况 - 2020年11月9日在北交所上市，发行数量1400万股（行使前）、1610万股（全额行使），发行价格8元，保荐机构为长江证券 [4][11] - 拟募集资金1.4亿元用于多个项目，发行费用1104.28万元（行使前）、1188.28万元（全额行使），两次发行合计募集1.288亿元，净额1.169172亿元 [4][11][12] 公司分红及业绩情况 - 2021年5月12日每10股转增5股并税前派息3.5元 [6][12] - 2024年实现营业收入6.29亿元，同比减少5.99%；净利润1.09亿元，同比增长37.02%；扣非净利润1.01亿元，同比增长35.11%；经营现金流净额1.22亿元，同比增长84.85% [6][12] 发行意义 公司高端液压油缸产品适配盘古智能风电领域液压系统，发行完成后将促进双方在多方面协同，增强公司在液压领域综合竞争力 [4][10][11]