报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价48元,较当前价上涨83.9% [4] 报告的核心观点 - 公司半导体业务在2季度显示出复苏迹象,收入增长6%,毛利率提升7.7个百分点 [2] - 公司ODM业务在1季度和2季度实现收入增长,但毛利率大幅下滑至3%/2%,主要受到低毛利订单和成本上升的影响 [2] - 预计公司2H24和2025年收入将实现低个位数的环比/同比增长,毛利率也将逐步改善,2025年毛利率有望提升2.2个百分点 [2][6][10] 半导体业务总结 - 半导体业务在2季度收入增长6%,毛利率提升7.7个百分点,显示出复苏迹象 [2] - 预计2H24和2025年半导体业务收入将增长12%,毛利率有望维持在40%水平 [2] ODM业务总结 - ODM业务在1季度和2季度实现收入增长,但毛利率大幅下滑至3%/2% [2] - 管理层预计ODM业务将在3季度实现扭亏,4季度转为盈利 [2] - 预计2025年ODM业务收入将增长12%,毛利率有望提升至6.3% [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，基于9年DCF模型，将目标价调整至人民币125.83元（WACC：8.8%，永续增长率：3.0%） [2] 报告的核心观点 - 联影医疗在2024年上半年市场逆风下表现坚韧，尽管国内市场环境严峻，但海外业务和维护服务的快速增长推动业绩，中高端产品和服务收入占比上升带动毛利率提升，公司还宣布中期股息计划 [2] - 预计医院采购从2024年第四季度逐步恢复 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年上半年营收53.33亿元，同比增长1.2%；归属净利润9.5亿元，同比增长1.3%；毛利率同比提升1.7个百分点至50.4% [2] - 预计2024 - 2026年营收分别为115.01亿元、143.37亿元、175.46亿元，同比增长0.8%、24.7%、22.4%；归属净利润分别为20.21亿元、24.72亿元、30.02亿元，同比增长2.4%、22.3%、21.4% [2][3] 业务表现 - 国内医疗设备市场份额扩大，尽管设备收入同比下降1.8%至45.4亿元，但中高端和超高端产品市场份额提升，如中高端和超高端CT系统市场份额分别同比增加11和8个百分点，3.0T MRI系统市场份额增加1.3个百分点，RT系统市场份额增加5.3个百分点 [2] - 国际业务保持强劲增长势头，2024年上半年海外业务营收9.33亿元，同比增长29.9%，占总收入的17.5%（同比增加3.9个百分点），亚太、北美和新兴市场营收分别同比增长超40%、26%、132%，欧洲因季节性波动营收下降30%，预计下半年恢复 [2] - 服务收入贡献增加，2024年上半年维护服务收入6.17亿元，同比增长23.8%，占总收入的11.6%（同比增加2.1个百分点），全球装机量超20000台，预计服务收入将继续快速增长 [2] 估值分析 - 通过风险调整后的DCF估值模型，得出公司股权价值1037亿元，每股DCF估值125.83元 [7] - 进行敏感性分析，展示不同WACC和终端增长率下的估值情况 [7] 其他数据 - 市值799.382亿元，3个月平均成交额2.833亿元，52周最高价150.08元，最低价101.90元，总发行股份7.562亿股 [4] - 联影医疗技术集团有限公司持股20.3%，上海联和投资有限公司持股16.4% [4] - 1个月、3个月、6个月股价绝对表现分别为 -7.9%、 -16.1%、 -25.7%，相对表现分别为 -6.7%、 -8.8%、 -21.2% [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价从27.72美元上调至29.42美元 [3][8] 报告的核心观点 - 2024年第三季度酒店行业仍承压，第四季度改善情况存疑，但报告研究的具体公司零售业务和酒店用品销售可抵消酒店业务拖累，新股息政策利好，预计2024财年股息收益率达3%-4% [3] - 基于销售增长指引上调和新店开业计划，维持买入评级并上调目标价至29.42美元，对应2024财年23倍市盈率，当前估值15倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 酒店业务 - 2024年第三季度酒店业务前景仍严峻，第四季度或改善，因去年基数高，2024年7 - 8月酒店行业每间可售房收入（RevPAR）下降超10%，报告研究的具体公司RevPAR表现好于同行，成熟酒店RevPAR趋势更稳定 [3] - 预计2024年第三季度和第四季度酒店业务RevPAR分别呈高个位数和低个位数下降，恢复率（与2019年相比）均为107% [3] 零售业务 - 零售业务销售增长迅猛，2024年第二季度商品交易总额（GMV）增长超160%，电商销售占比约90%，得益于品牌影响力和产品品类拓展 [3] - 618购物节期间销售成绩出色，7月推出新产品，对2024年第三季度销售有信心，2024年第二季度零售业务毛利率和营业利润率分别超53%和10%，营业利润率低于酒店业务但较第一季度改善 [3] 业绩指引 - 2024财年业绩指引再次上调，预计销售增长48%-52%，主要受零售业务增长推动，零售业务目标2024财年增长100%，酒店业务前景基本不变 [3] - 预计2024财年毛利率超40%，净利润率超18% [3] 新店开业 - 新店开业加速，2024财年目标上调，2024年第二季度新开110家酒店，总数达1412家，同比增长37%，管理层目标2024财年新开400家酒店 [8] - 新酒店业态受认可，Atour light 3.0酒店开业三个月以上RevPAR可达310元，2024年第二季度新签约37家，占比约20%；Atour 4.0酒店于2024年6月在西安开业，首月RevPAR超710元，入住率超90%，2024年第三季度已新签约50家 [8] 2024年第二季度业绩 - 2024年第二季度业绩略超预期，销售额同比增长64%至18亿元，超CMBI预期4%，包括零售业务增长、酒店用品销售改善和酒店业务RevPAR下降7% [8] - 净利润同比增长27%至3.04亿元，超CMBI预期8%，得益于销售额和毛利率超预期，毛利率达42% [8] 股息政策 - 宣布新年度股息政策，未来三年派息率不低于50%，已宣布每股现金股息0.15美元（或每美国存托股份0.45美元），约合6200万美元 [8] 盈利预测调整 - 微调2024 - 2026财年净利润预测，分别为0%、+3%、+3%，考虑因素包括2024年第二季度业绩超预期、零售业务销售增长、酒店业务运营杠杆略弱和门店扩张快于预期 [8] 财务数据 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元人民币） | 2263 | 4666 | 6893 | 8882 | 11076 | | 同比增长（%） | 5.4 | 106.2 | 47.7 | 28.9 | 24.7 | | EBITDA（百万元人民币） | 261.2 | 1061.0 | 1754.8 | 2372.1 | 2979.7 | | 净利润（百万元人民币） | 96.1 | 739.1 | 1259.2 | 1732.3 | 2203.9 | | EPS（报告值，人民币） | 0.77 | 5.33 | 9.08 | 12.50 | 16.26 | | 同比增长（%） | 71.8 | 591.2 | 70.4 | 37.6 | 30.1 | | P/E（倍） | 174.8 | 25.3 | 14.8 | 10.8 | 8.3 | | EV/EBITDA（倍） | 173.1 | 16.1 | 10.4 | 7.7 | 6.1 | | 股息收益率（%） | 0.0 | N/A | 0.5 | 0.7 | 0.8 | | ROE（%） | 11.0 | 47.2 | 48.7 | 45.8 | 44.0 | [4] 估值对比 | 公司 | 评级 | 12个月目标价（美元） | 当前股价（美元） | 上涨/下跌空间 | 市值（百万港元） | P/E（倍，FY1E） | P/E（倍，FY2E） | P/B（倍，FY2E） | ROE（%，FY0） | 3年PEG（倍，FY1E） | 股息收益率（%，FY1E） | YTD表现（%，FY1E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Atour Lifestyle | BUY | 29.42 | 19.02 | 55% | 20405 | 14.9 | 10.8 | 5.5 | 52.9 | 0.3 | 3.4 | 9.6 | | H World Group | NR | N/A | 30.44 | n/a | 75658 | 16.9 | 14.4 | 4.9 | 29.8 | 1.8 | 3.4 | -9.0 | | SH Jinjiang Int'l | NR | N/A | 24.13 | n/a | 26030 | 17.9 | 16.6 | 1.4 | 7.9 | 0.9 | 2.6 | -19.3 | | Btg Hotels Group | NR | N/A | 11.77 | n/a | 14448 | 14.3 | 12.9 | 1.0 | 8.0 | 1.1 | 1.8 | -24.6 | | Ssaw Hotels | NR | N/A | 16.78 | n/a | 3587 | 29.6 | 18.5 | 2.9 | 3.2 | 0.3 | 0.9 | -26.0 | | Greentree | NR | N/A | 2.66 | n/a | 2119 | 6.7 | 5.3 | n/a | n/a | 0.4 | 7.5 | -29.3 | | 平均 | - | - | - | - | - | 16.7 | 13.1 | 3.1 | 20.4 | 0.8 | 3.3 | -16.4 | | 中位数 | - | - | - | - | - | 15.9 | 13.7 | 2.9 | 8.0 | 0.6 | 3.0 | -22.0 | [13]

报告公司投资评级 - 报告维持对中国人寿(2628 HK)的买入评级,12个月目标价调整至15.5港元,较当前价格上涨31.1% [4][6] 报告的核心观点 新业务价值(NBV)增长强劲 - 2024年上半年NBV同比增长18.6%至322.3亿元人民币,超出市场预期 [2] - 代理渠道和银保渠道的NBV利润率分别同比提升5.4个百分点和13.4个百分点,达到30.6%和17%以上 [2] - 长期保费占新业务首年保费的比重提升至43.8%,主要来自代理渠道 [2] 投资收益大幅改善 - 2024年上半年投资收益同比增长1.4倍至567.7亿元人民币,推动税前利润增长27.6% [2] - 主要得益于1)FVOCI股票的股息收入增加46.1%,2)FVOCI债券工具的已实现收益增加2.27倍,3)FVTPL资产的公允价值变动增加2.81倍 [2] - 总投资资产达到6.1万亿元人民币,其中FVOCI股票占比21.4%,较年初增加1.31倍,体现公司追求长期稳定投资收益的策略 [2] 偿付能力持续改善 - 2024年二季度核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为151.9%和205.2%,较一季度分别下降3.1和3.9个百分点 [17]

报告公司投资评级 - 报告维持对Akeso公司的"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - Akeso在1H24实现收入10.3亿元人民币,其中产品销售收入9.39亿元人民币 [2] - Akeso的主要产品卡多尼利单抗/AK104(PD-1/CTLA-4)在1H24实现销售7.06亿元人民币,同比增长16%,环比下降6% [2] - Akeso已于2024年6月将AK104的零售价格从13,220元/125mg下调至6,610元/125mg,同时终止了患者援助计划,为即将到来的国家医保谈判做好准备 [2] - Akeso获批的伊沃尼司单抗/AK112(PD-1/VEGF)在1H24实现销售收入1.03亿元人民币 [2] - 预计AK104和AK112将于2024年底参与国家医保谈判,一旦纳入医保后销售将大幅提升 [2] - Akeso在1H24维持了91.6%的较高产品毛利率 [2] - Akeso在1H24的销售费用(含分销成本)占产品销售的56.4%,与2023财年的56.3%基本持平 [2] - Akeso在1H24的研发费用同比增长3.4%至5.94亿元人民币 [2] - Akeso在1H24录得2.39亿元人民币的归属净亏损 [2] - 截至2024年6月,Akeso拥有充足的56.9亿元人民币的现金余额 [2] - Akeso宣布AK112一线PD-L1≥1%NSCLC单药临床III期试验在中国达到无进展生存期(PFS)主要终点,并已在中国获得优先审评的新药申请受理 [2] - 期待在即将召开的世界肺癌大会(WCLC)上公布AK112临床III期试验的详细PFS数据,并关注OS数据的进展 [2] - Akeso正在积极拓展AK112的适应症,包括在1L胆道癌、1L头颈癌等开展新的III期临床试验 [2] - 除已获批的2/3线宫颈癌适应症外,Akeso正在积极拓展AK104的适应症,包括1L胃癌和1L宫颈癌的新药申请正在审评,预计将于2024年底/2025年上半年获批 [2] - Akeso还在进行AK104在辅助肝癌、晚期肝癌、PD-L1阴性NSCLC、2L PD-1耐药胃癌等适应症的III期临床试验 [2] - Akeso计划探索AK104或AK112与ADC联合用药的潜力,以与PD-1+化疗方案竞争 [2] 财务数据总结 - Akeso在1H24实现收入10.3亿元人民币,同比增长440.3% [10] - Akeso在1H24实现毛利4.39亿元人民币,毛利率达到91.8% [10] - Akeso在1H24的销售费用(含分销成本)占产品销售的56.4%,与2023财年的56.3%基本持平 [2] - Akeso在1H24的研发费用同比增长3.4%至5.94亿元人民币 [2] - Akeso在1H24录得2.39亿元人民币的归属净亏损 [2] - 截至2024年6月,Akeso拥有充足的56.9亿元人民币的现金余额 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持公司HOLD评级,目标价为人民币14.8元,对应2024年24倍市盈率,高于过去5年平均20倍市盈率0.5个标准差 [12] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024年上半年公司海外收入同比增长4.8%,其中非洲市场收入大涨66% [2][8] - 公司预计2024年下半年中国市场销售将企稳(-12%),海外销售增速将加快 [2] - 公司预计新兴市场如非洲、拉丁美洲和中东将保持爆发式增长,印度市场将维持30%增长 [2] - 公司预计美国市场将在2025年企稳,欧洲市场的起重机业务将在2024年下半年实现较好增长 [2] 财务表现 - 2024年上半年公司总收入同比下降2.1%,毛利率为28.5% [9][10] - 2024年上半年公司净利润同比增长5.1%,经营活动现金流大幅改善 [7][10] - 预计2024-2026年公司收入和利润将保持8%左右的增长 [4] 行业环境 - 国内挖掘机销量在2024年5月同比增长29% [3] - 国内工程机械行业有300亿元资金用于设备更新 [3] 风险提示 - 海外需求进一步下滑 - 中国市场需求进一步恶化 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 报告的核心观点是Salesforce的cRPO增长重新加速，主要得益于多云计算和AI相关交易的强劲表现。此外，公司计划在10月推出新的AI平台Agentforce，预计将进一步推动AI产品的需求。管理层提高了FY25E的非GAAP营业利润率指引，显示了成本控制的成效。 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2QFY25总收入同比增长8%至93.3亿美元，符合市场预期；非GAAP营业利润同比增长16%至31.4亿美元，超出市场预期6%，主要得益于费用控制的严格执行。cRPO增长在2QFY25重新加速至+11%（同比，固定汇率），主要归因于多云计算大单和早期续约的强劲表现。 [2] - 管理层预计3QFY25E总收入将同比增长7%至93.1-9.36亿美元。尽管如此，管理层维持FY25E收入指引为377-380亿美元（同比增长8-9%），并将FY25E非GAAP营业利润率指引提高至32.8%（之前为32.5%）。 [2] 业务驱动因素 - cRPO增长在2QFY25重新加速至+11%（同比，固定汇率），缓解了投资者对RPO增长放缓的担忧。多云计算和AI交易是主要驱动因素：1）多云计算交易贡献了2QFY25新业务的约80%；2）2QFY25签署了1500笔AI相关交易，AI产品预订量环比增长超过一倍。 [2] - 按细分市场，销售/服务/平台及其他/营销与商务/集成与分析云收入在2QFY25分别同比增长9/10/9/6/13%。 [2] 新产品发布 - 客户对基础模型和生成式AI应用的兴趣推动了对Salesforce数据云的强劲需求。付费数据云客户数量同比增长130%，年支出超过100万美元的客户数量也同比增长一倍。平台消费同比增长110%。 [2] - Salesforce计划在10月正式推出Agentforce，这是一个新的AI代理开发平台，可以帮助企业以及时且经济高效的方式构建自己的AI代理，用于不同的用例（如销售/服务/营销）。预计该平台将进一步推动Salesforce AI产品的客户需求。 [2] 利润率提升 - 2QFY25非GAAP营业利润率同比扩大2.1个百分点，环比扩大1.7个百分点至33.7%，主要得益于销售和市场费用的严格控制。销售和市场费用占2QFY25总收入的34.6%，低于2QFY24的36.2%。 [2] - 由于收入增长和效率提升，管理层将FY25E非GAAP营业利润率指引提高至32.8%（之前为32.5%；FY24为30.5%）。管理层还预计FY25E经营现金流增长将更强，达到23-25%（之前为+21-24%）。 [2] 估值 - 基于20倍FY25E EV/EBITDA，将目标价从335美元上调至336.5美元。目标EV/EBITDA低于行业平均水平（22倍），因为Salesforce的盈利增长已进入更成熟阶段。 [7]

报告公司投资评级 Baozun公司维持买入评级,目标价为3.2美元 [2] 报告的核心观点 1) Baozun公司2Q24业绩优于预期,总收入同比增长3%,服务收入同比增长9% [1] 2) Baozun电商(BEC)业务收入增长转正,主要受益于抖音相关业务的强劲增长以及独家分销服务的推出 [1] 3) Baozun品牌管理(BBM)业务由于线下流量疲软,亏损收窄趋势可能低于预期,但BEC业务的较好表现将抵消BBM的亏损 [1] 4) 2024年Baozun整体经营亏损有望进一步收窄 [1] 财务数据总结 1) 2024年预计总收入同比增长6.1%,其中BBM业务增长10%,BEC业务增长4.5% [4] 2) 2024年预计非公GAAP净亏损6,830万元人民币,较2023年有所扩大 [4] 3) 2024年预计BEC业务EBIT为1.67亿元人民币,BBM业务收入为13.91亿元人民币 [5] 4) 公司拥有净现金28.57亿元人民币 [5]

报告投资评级 - 维持买入（BUY）评级 [2] 报告核心观点 - 理想汽车（Li Auto）2Q24运营费用低于预期且成本控制有望延续至2H24 销售回升且定价和利润率有韧性 目前可能被超卖 其韧性增强了对其新BEV车型的信心 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩方面 - 2Q24业绩表现：2Q24营收比之前预期高1% 毛利润率（GPM）比估计高0.1个百分点 运营利润超出6亿人民币主要源于销售管理（SG&A）和研发（R&D）费用 投资收益环比下降7亿人民币 净利润约比之前估计高7% [2] - 销售情况：2Q24的L9、L8和L7平均售价（ASP）环比上升3% 预计3Q24销量将创新高 维持2024财年销量预测为51万辆 2025财年销量预测为65万辆 [2] - 盈利预测调整：下调2024财年研发费用10亿人民币至120亿人民币 因产品组合变化下调2024财年毛利润4% 但研发费用削减可抵消毛利润下降 因此维持2024财年净利润不变 下调2025财年净利润3% 收入下调5%（销量2% ASP3%）[2] - 历史及预期财务数据：给出2022 - 2026财年的营收、利润、利润率等数据 如2022 - 2026财年营收分别为452.87亿、1238.51亿、1456.04亿、1842.78亿、2204.98亿人民币 各年同比增长分别为67.7%、173.5%、17.6%、26.6%、19.7%等 [3] - 现金流方面：给出2021 - 2026财年的经营、投资、融资现金流数据以及现金余额变化等情况 [8] - 估值方面：维持买入评级但目标价从26美元微降至25美元 基于15倍修订后的2025财年每股收益（EPS） [2]

报告行业投资评级 - 报告未给出英伟达的投资评级,但提到维持对中际旭创的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 英伟达2QFY25业绩超预期,收入达300亿美元,同比增长122.4%,环比增长15.3% [1] - 数据中心业务是收入增长的主要驱动力,收入达263亿美元,同比增长154.5%,环比增长16.4% [1][5][6] - 数据中心收入中,算力收入占86%,网络收入占14% [6] - 英伟达预计Blackwell系列将在4季度实现产量爬坡,为公司带来数十亿美元收入贡献 [1] - 英伟达预计3季度收入将达325亿美元,环比增长8.2%,高于彭博预期 [1] - 英伟达维持较稳定的毛利率指引,3季度为75%,全年为75%左右 [1][6] - 英伟达持续进行股东回报,二季度通过回购和现金分红实现154亿美元 [1] - 分析师维持对AI供应链的积极展望,尤其看好AI收入占比较大的主要受益公司 [1] 报告分类总结 行业投资评级 - 报告未给出英伟达的投资评级,但维持对中际旭创的"买入"评级 [1] 公司业绩 - 英伟达2QFY25业绩超预期,收入达300亿美元,同比增长122.4%,环比增长15.3% [1] - 数据中心业务是收入增长的主要驱动力,收入达263亿美元,同比增长154.5%,环比增长16.4% [1][5][6] - 数据中心收入中,算力收入占86%,网络收入占14% [6] 产品情况 - 英伟达预计Blackwell系列将在4季度实现产量爬坡,为公司带来数十亿美元收入贡献 [1] - 英伟达预计Hopper系列的出货量将在2HFY25有所增长 [1] 财务指标 - 英伟达维持较稳定的毛利率指引,3季度为75%,全年为75%左右 [1][6] - 英伟达持续进行股东回报,二季度通过回购和现金分红实现154亿美元 [1] 行业展望 - 分析师维持对AI供应链的积极展望,尤其看好AI收入占比较大的主要受益公司 [1]