文章核心观点 - 外资品牌中国业务正经历一波由本土资本收购并主导的“本土化改造”浪潮 其核心逻辑在于通过深度本土化来重新激活品牌在中国市场的增长[4][5][6][7] - 以宝尊收购运营GAP中国为例 改造的关键在于解决跨国经营固有的决策冗余和系统割裂问题 通过组织、系统、供应链、品牌战略的全方位本土化重塑来提升市场响应速度与运营效率[8][9][10][29] - GAP中国的改造目标是成为一杯融合国际品牌格局与中国本土文化的“鸳鸯” 其战略重心从过去的折扣驱动销售 转向通过品牌情感联结与“Local for Local”策略驱动增长[11][12][14][19][23][24][43][44] 行业趋势：外资品牌本土化收购浪潮 - 近期出现多起外资品牌出售中国业务给本土投资机构的案例 如星巴克中国卖身博裕、汉堡王中国被CPE源峰收购 这并非仅限于餐饮行业的短期现象[4][5] - 在时尚领域 安踏早已是并购老手 而宝尊在2023年初完成对GAP中国业务的收购 也加入了本土力量重塑外资品牌的队列[6] - 这些交易背后的共同逻辑是 只有最深度的本土化 才有可能重新唤醒品牌在中国市场的增长力量[7] 收购后改造：挑战与首要任务 - 跨国经营常伴随冗余、漫长的决策流程 GAP中国在被收购前拥有四十多套未打通的运营系统 产品从开发到上市需经历多重跨国审核 容易错失市场机遇[8][9] - 改造的首要任务是“去除繁芜” 宝尊花费十个月时间完成了GAP中国所有系统的本土化升级改造[10] - 接手一个庞大的国际品牌 最难的是“everything” 涉及从人、货、场到组织管理的全方位系统性调整[11][28][29] GAP中国的本土化战略与执行 - 核心战略是“Local for Local, China for China” 包括中国团队、本地供应链、本地消费者视角的产品开发[19] - 推动供应链实现约70%的本土化比例 该比例会根据产品组合在10%上下浮动 旨在平衡本土产品与全球化产品的供应[10][35][36] - 品牌定位从过去以折扣驱动销售 转向以情感联结驱动 强调与消费者、大众文化的共鸣 让服饰成为表达自我个性的载体[14][19][23][24] 具体改造措施与成效 - **系统与决策**：宝尊利用自身电商和IT优势 在十个月内完成四十多套系统的本土化升级 极大缩短了决策链路 使本地团队能快速响应市场需求[10][27] - **渠道拓展**：门店数量从接手时的120余家增至170家 通过主动开店保持品牌规模和市场声量[10][15][16] - **品牌营销**：品牌叙事围绕音乐与舞蹈场景展开 以契合品牌历史DNA 同时通过签约品牌代言人成毅 提升社交媒体UGC内容和电商端关键词搜索率及新客占比[20][21] - **业绩表现**：根据宝尊第三季度财报 GAP同店销售额实现7%的同比增长[10] 未来展望与定位 - GAP中国的目标是成为一杯“鸳鸯” 即融合GAP全球代表的西方文化（咖啡）与宝尊中国的本土文化（茶）[11][43] - 公司并不一味追求高本土化率 希望为消费者提供兼具本土化与全球化的产品[36] - 中国市场的本土化实践（如电商直播模式、基于亚洲人身形的产品设计）已开始为GAP全球及其他区域市场提供启发和参考[41] - 公司认为在物质饱和、消费动机转向“表达自我”的市场环境下 品牌的情感价值与消费者心智认同感将比单一产品功能更具竞争壁垒和溢价能力[32]

行业趋势：外资品牌中国业务本土化收购浪潮 - 近期出现外资品牌出售中国业务的趋势 案例包括星巴克中国卖身博裕 汉堡王中国被CPE源峰收购 [1] - 该趋势并非仅限于餐饮行业 在时尚领域 安踏已是并购老手 宝尊也在2023年初完成了对GAP中国业务的收购 [3] - 交易背后的核心逻辑是 最深度的本土化是重新激活品牌在中国市场增长的关键力量 [3] 公司案例：宝尊收购GAP中国后的改造与挑战 - 收购后面临跨国经营遗留的复杂系统问题 GAP中国曾有四十多套未打通的运营系统 产品上市决策流程漫长且跨国 [4] - 收购后的首要任务是去除繁芜 宝尊花费十个月完成了GAP中国所有系统的本土化升级改造 [5] - 公司对品牌战略进行了系统梳理 明确品牌定位 减少对折扣促销的依赖 并将供应链本土化比例提升至约70% [5] - 改造已初见成效 门店数量从接手时的120余家增至170家 根据宝尊第三季度财报 GAP同店销售额实现7%的同比增长 [5] - 公司CEO坦言 接手这样一个体量庞大的国际品牌后 从人、货、场到组织管理都进行了系统性调整 最难的是“everything” [6][21][22] 发展战略：GAP中国的本土化核心战略 - 核心战略是“Local for Local，China for China” 采用本地化经营策略 包括中国团队、本地供应链、本地消费者视角的产品开发 [11] - 品牌定位从过去以折扣驱动销售 转向以情感联结驱动 强调与消费者、大众文化的共鸣 让服饰成为表达自我个性的载体 [12][16] - 为建立情感联结 品牌叙事将围绕音乐与舞蹈场景展开内容创作 这与品牌历史DNA相关 [13] - 在线下渠道 门店以产品风格为核心打造互动空间模式 全新的2.5门店形象将于今年亮相以提升体验感 [13] - 公司认为 在物质饱和环境下 新一代消费者的需求从“拥有商品”转向“表达自我” 品牌价值和消费者心智认同感更为珍贵 [24] 运营优化：供应链、决策与渠道的本土化实践 - 供应链本土化比例约为70% 公司表示会结合国际与本地产品线持续优化 比例会在10%上下浮动 并不一味追求高本土化率 [27][28] - 决策链路极大缩短 产品开发中若发现市场潜力 本地团队可快速决策下单、追单 而过去需经历复杂的跨国审批流程 [20] - 在渠道方面 主动开设新店是保持品牌规模和市场声量的重要途径 电商业务始终保持增长 例如通过布局抖音矩阵账号实现精准触达 [9][23] - 公司接手后减少了深折扣清货行为 价格策略回归正常水平 定位大众消费品市场 希望通过规模化带来供应链成本优势 提供高质价比产品 [25][26] 品牌现状与未来展望 - 与竞争对手相比 GAP在中国的心智优势在于产品线 如童装和卫衣 而非单一爆款产品 目前在中国有170家门店 远少于优衣库的900多家 [14] - 品牌营销投入已见效果 例如官宣品牌代言人成毅后 社交媒体UGC内容、电商端品牌关键词主动搜索率及新客占比均有大幅提升 [14] - 本土化经验已开始反哺全球 2025年秋季在中国推动的本地化营销活动为全球团队带来信心 电商推广模式为全球业务提供参考 亚洲其他区域合作伙伴也希望采购中国自主开发的产品 [31] - 公司高层对GAP中国的期望被比喻为一杯“鸳鸯” 即融合GAP全球的西方文化（咖啡）与宝尊中国的本土文化（茶） 调配出最合适的味道 [6][33]

公司股价与交易表现 - 12月17日，宝尊电商开盘上涨2.99%，报2.76美元/股，成交6971.0美元，总市值1.60亿美元 [1] 公司近期财务状况 - 截至2025年06月30日，宝尊电商收入总额46.17亿人民币，同比增长5.63% [1] - 截至2025年06月30日，宝尊电商归母净利润为-9703.8万人民币，同比增长0.23% [1] 公司业务概况与战略 - 宝尊电商有限公司创立于2007年，是中国品牌电商服务行业的领导者、先行者及数字商业赋能者 [2] - 公司目前约有8000名员工，业务遍及东亚、东南亚、欧洲、北美等多个国家和地区 [2] - 公司服务全球各行各业超过450家品牌 [2] - 集团旗下三大业务线为宝尊电商、宝尊品牌管理以及宝尊国际 [2] - 公司秉承“科技成就商业未来”的理念，致力于为品牌合作伙伴提供赋能 [2] - 公司正不断创新，向着全球供应链的上游迈进，旨在为品牌提供面向全球、面向未来的服务和产品 [2] - 公司通过提供覆盖品牌数字商业生命周期各环节的服务及技术解决方案，为数字商业生态的高质量可持续发展树立行业新标杆 [2] - 公司商业模式植根于数字世界，在供应链各领域深耕细作，为品牌在世界各地提供定制化解决方案 [2] - 公司致力于为消费者打造无与伦比的购物体验，构架起品牌与消费者之间的价值桥梁 [2] - 公司目标是与全球更多市场的品牌、合作伙伴共生共赢，成就数字商业的未来 [2]

文章核心观点 - 文章通过GAP中国被宝尊收购后的转型案例，探讨了本土力量收购并重塑外资品牌在中国市场的趋势、挑战与战略，核心在于通过深度本土化（包括运营系统、供应链、产品开发、品牌营销等）来重新激活品牌增长，并寻求国际品牌基因与中国本土市场特色的融合[5][7][8][11] 外资品牌出售中国业务趋势 - 近期外资品牌出售中国业务案例增多，如星巴克中国、汉堡王中国被收购，这并非仅限于餐饮行业的短期浪潮[5][6] - 在时尚领域，安踏早已是并购老手，而宝尊在2023年初完成对GAP中国业务的收购，也加入了本土力量重塑外资品牌的队列[7] 宝尊收购GAP中国后的挑战与初步改造 - 收购后面临庞大跨国企业固有的挑战：GAP中国原有四十多套未打通的运营系统，产品从开发到上市需经历冗长的跨国审核，常错失市场机遇[9] - 收购后的首要任务是去除繁芜：宝尊花费十个月完成了GAP中国所有系统的本土化升级改造[10] - 同时进行了品牌战略的系统梳理：明确品牌定位，减少对折扣促销的依赖，推动供应链实现约70%的本土化比例，并加快渠道拓展[10] GAP中国的本土化战略与成效 - 核心战略是 "Local for Local，China for China"，采用本地化经营策略，包括中国团队、本地供应链、本地消费者视角的产品开发[17] - 门店数量从接手时的120余家增至170家[10][15] - 根据宝尊最近发布的第三季度财报，GAP同店销售额实现7%的同比增长[10] - 电商业务保持增长，例如通过布局抖音矩阵账号实现对目标消费者的精准触达[31] 品牌定位与沟通方式的转变 - 品牌定位从过去以折扣驱动销售，转变为以情感联结用户[13][23] - 产品设计更偏经典（classic），强调与消费者、大众文化的共鸣，让消费者通过服饰表达自我个性，侧重情感联结而非功能性[18] - 品牌叙事围绕音乐与舞蹈场景展开内容创作，以建立情感联结，这与其销售黑胶唱片的历史和经典广告相关[19] - 门店形象持续升级，全新的2.5门店形象将于今年正式亮相，打造更舒适、更具温度和体验感的线下互动空间[19] 产品心智与市场策略 - GAP的心智不在单一产品，而在产品线，童装和卫衣在销售数据和会员体系中表现出强心智，门店设有独立区域[20] - 渠道覆盖面影响心智：优衣库在中国有900多家门店，而GAP目前仅170家[20] - 品牌营销投入已见效果，如官宣品牌代言人成毅后，社交媒体UGC内容、电商端品牌关键词主动搜索率、新客占比均有大幅提升[20] - 价格策略回归正常水平，减少深折扣清货行为，定位大众消费品市场，希望通过规模化带来供应链成本优势，提供高质价比产品[33][34] 本土化运营的具体优势与案例 - 决策链路极大缩短：产品开发中若发现市场潜力，本地团队可快速决策下单、追单，而过去需经跨国审批，容易错失机会[27] - 供应链改造空间大：本土供应链能快速响应电商爆品需求，使供应链与前端产品需求、市场节奏快速匹配，提升生产效率和市场效能[31] - 本土化供应链占比约70%，并会在10%上下浮动，并非一味追求高比例，旨在平衡本土产品与全球化产品供应[35][36] 对GAP全球的启发与未来展望 - GAP中国2025年秋季的本地化营销活动为全球团队带来信心，其在抖音等平台的电商直播模式为全球团队发展电商业务提供参考[40] - 基于本土洞察开发的产品更贴合亚洲人身材与审美，亚洲其他区域合作伙伴提出未来希望采购中国自主开发的产品[40] - 宝尊董事长将GAP中国比喻为一杯"鸳鸯"，GAP全球是西方文化的咖啡，宝尊中国是中国茶，融合是关键课题[11][42][43] - 未来增长并非面临阻碍，而是需要时间让消费者感知品牌变化，目标清晰[39] - 非财务期望包括团队能力建设、商品从开发到供应链的全链路能力、品牌声量等[41]

公司股权激励计划执行 - 公司根据2022年股权激励计划发行了限制性股份单位 发行数量为40.5万股 [1] - 此次股份发行于2025年12月1日执行 [1]

股份数据 - 2025年11月30日已发行股份（不含库存）160,280,128，库存13,268,625，总数173,548,753[3] - 2025年12月1日因股份奖励或期权发行新股405,000，占比0.233%[3] - 2025年12月1日结束时，已发行股份（不含库存）160,685,128，库存13,268,625，总数173,953,753[3] 其他信息 - 公司为宝尊电商有限公司，证券代号09991[2][3] - 呈交日期为2025年12月3日[2]

FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年11月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 寶尊電商有限公司 (於開曼群島註冊成立以不同投票權控制的有限公司) 呈交日期: 2025年12月3日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 不同投票權架構公司普通股 | 股份類別 | A | | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 09991 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 470,000,000 | USD | | 0.0001 | USD | | 47,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | USD | | | | 本月底結存 | | | 470,000,000 | USD | | 0.0001 ...

服务定位 - 研究服务面向寻求亚洲上市股票的价值投资者 重点关注价格与内在价值之间存在巨大差距的标的 [1] - 投资策略倾向于深度价值资产负债表廉价股 例如以折价购买资产 如净现金股票 净流动资产股 低市净率股票 分类加总估值折扣股 [1] - 同时关注拥有宽阔护城河的股票 例如以折价购买优秀公司的盈利能力 包括"神奇公式"股票 高质量企业 隐形冠军和宽阔护城河的复利公司 [1] 分析师背景 - 分析师The Value Pendulum为亚洲股市专家 拥有超过十年买方和卖方经验 [1] - 其为投资团体Asia Value & Moat Stocks的作者 专门为寻求亚洲 特别是香港市场投资机会的价值投资者提供投资构想 [1] - 该分析师负责寻找深度价值资产负债表廉价股和宽阔护城河股票 并在其投资团体内提供每月更新的观察名单 [1]

服务定位与目标 - 研究服务面向寻求亚洲上市股票的价值投资者 重点关注价格与内在价值之间存在巨大差距的标的 [1] - 投资理念倾向于深度价值资产负债表廉价股 例如以折价购买资产 包括净现金股票、净流动资产股、低市净率股票和分部加总估值折价股 [1] - 同时关注拥有宽广护城河的公司 例如以折价购买优秀公司的盈利能力 涵盖"神奇公式"股票、高质量企业、隐形冠军和宽护城河复利型企业 [1] 分析师背景与专长 - 分析师"The Value Pendulum"为亚洲股市专家 拥有超过十年的买方和卖方经验 [1] - 其为投资社群"Asia Value & Moat Stocks"的作者 专门为寻找亚洲（尤其侧重香港市场）投资机会的价值投资者提供投资思路 [1] - 该分析师负责搜寻深度价值资产负债表廉价股和宽护城河股票 并在其投资社群内提供一系列观察名单并每月更新 [1]

核心观点 - 宝尊电商2025年第三季度财报显示，公司战略转型成效显著，两大核心业务（电商与品牌管理）形成合力，共同推动关键财务指标向上突破，盈利路径愈发清晰，增长可见度与确定性增强 [1][2][6] 财务表现 - 第三季度总收入同比增长5%至22亿元人民币 [1] - 非公认会计准则下，公司整体经营亏损优化至1080万元人民币，较去年同期显著改善 [1] - 电商业务收入同比增长2%至18亿元人民币，非公认会计准则下经营利润达2800万元人民币，为近年来首次在三季度淡季实现扭亏为盈 [1] - 品牌管理业务收入同比增长20%至4亿元人民币，其经调整经营亏损优化至3900万元人民币，亏损额同比大幅收窄30% [1] - 品牌管理业务毛利优化至2.23亿元人民币，毛利率达56.6% [3] 电商业务运营亮点 - 电商业务经销毛利率达到13.1%，同比提升3个百分点 [2] - 通过优化品类矩阵，增加高毛利品类（如美妆、酒类及服装）占比，并强化采购与库存周转效率，有效带动盈利水平上移 [2] - 第三季度存货周转天数同比改善近20% [2] - 电商服务业务收入同比增长6%至14亿元人民币，其中店铺运营收入大增16%，数字营销与技术解决方案收入同比增长6% [3] - 大服饰品类迸发强劲增长动能，带动了店铺运营收入的增长 [3] 品牌管理业务运营亮点 - 对GAP品牌的本土化改造取得市场成功，关键运营指标全面优化 [3] - 第三季度GAP品牌同店销售额同比增长7% [3] - 通过官宣品牌代言人及启动秋季营销主题，成功触达年轻消费者，三季度营销活动累计收获曝光量12.7亿，互动量905万，品牌社交媒体账号新增粉丝近20万，年轻消费者群体增长25% [5][6] - 产品方面，上新“THE GAP CLUB”秋季胶囊系列，以本土设计转译品牌理念 [6] - 线下渠道积极扩张与优化，第三季度GAP新设11家门店，同时退出4家低效门店，期末GAP中国门店总数达163家 [6] - 品牌管理业务线下门店总规模已达171家（包含GAP及Hunter等品牌） [6] - Hunter品牌门店数已升至8家 [6] 渠道与能力建设 - 在新兴渠道（如小红书、抖音）影响力快速提升，第三季度荣膺小红书“2025年度电商运营服务商”认证 [4][5] - 助力某国际头部消费电子品牌开设抖音官方旗舰店，首月新增粉丝突破300万，并登顶所在类目GMV榜首 [5] - 在传统优势渠道（天猫、京东）保持领先地位，第三季度斩获天猫生态全部八项认证，并获评京东“京牌营销认证公司”四星级资质及多项实战大奖 [5] - 公司能力圈进一步扩大，运营能力得到市场认可 [4][5]