报告的核心观点 1) 美国经济将从过热状态进入偏冷状态,但有望避免衰退发生[5][6][7] 2) 美联储将开启降息周期,明年底之前累计降息可能达到175个基点[23][24][25][26] 3) 美元降息将增加国际流动性供应,降低全球资金成本,推动收益率曲线陡峭化[33][34][35][36] 4) 美股在初期可能反应负面,因盈利下调风险抵消降息作用,后期将对降息做出正面反应[38][39][40][41][42][43][44] 5) 美元降息周期将带动美元指数温和回落,利好新兴市场货币与股市,但利好程度仍要看新兴市场自身经济基本面和投资回报率前景[46][47][54][55] 6) 美元降息周期将提振人民币汇率,减轻汇率对中国利率政策制约,改善港股市场流动性[60][61][62][63][64][65][66] 报告分类总结 美国经济趋势 - 美国经济将从过热状态进入偏冷状态,但有望避免衰退发生[5][6][7] - 美国通胀延续回落,大宗商品价格可能先降后升[18][19][20] 美元降息周期 - 美联储将开启降息周期,明年底之前累计降息可能达到175个基点[23][24][25][26] - 未来三年政策利率中枢水平将显著高于之前低利率时代[24] 降息周期对大类资产的影响 - 美元降息将增加国际流动性供应,降低全球资金成本,推动收益率曲线陡峭化[33][34][35][36] - 美股在初期可能反应负面,因盈利下调风险抵消降息作用,后期将对降息做出正面反应[38][39][40][41][42][43][44] - 高收益债价格可能先跌后涨[34] 美元指数 - 美元降息周期将带动美元指数温和回落[46][47][48][49][50] 新兴市场和大宗商品 - 美元降息周期利好新兴市场货币与股市,但利好程度仍要看新兴市场自身经济基本面和投资回报率前景[46][47][54][55] - 美元降息周期利好大宗商品,但大宗商品同时受全球需求前景和供给格局的影响[54][55] 中国金融市场 - 美元降息周期将提振人民币汇率,减轻汇率对中国利率政策制约[60][61][62][63] - 美元降息周期利好港股市场流动性[64][65][66]

报告行业投资评级 - 未对博通给出投资评级 [1] 报告的核心观点 - 博通2024财年第三季度业绩符合预期但未带来惊喜，AI收入增速低于预期，非AI业务复苏进展或低于投资者预期，股价盘后下跌超6% [1] 各部分总结 业绩情况 - 2024财年第三季度收入同/环比增长47%/5%至131亿美元，符合彭博一致预期；半导体和基础设施软件收入贡献分别为56%/44%，去年同期为78%/22% [1] - 半导体销售额73亿美元，同/环比增长5%/1%；基础设施软件销售额58亿美元，同/环比增长200%/10%，其中VMware贡献38亿美元 [1] - Non - GAAP毛利率为77.4%，略高于彭博一致预期0.9个百分点；本季度录得19亿美元净亏损，主要因知识产权迁移产生45亿美元一次性非现金税项；扣非调整后，non - GAAP每股收益为1.24美元，同/环比增长18.1%/13.5% [1] 业绩预期 - 预计第四季度收入为140亿美元，同/环比增长51%/7%；2024财年收入预计增至515亿美元；non - GAAP毛利率预计下降100个基点 [1] AI业务情况 - 2024财年第三季度AI收入接近32亿美元，同比增幅超200%，但环比增速仅为2.6%；定制AI加速器收入同比增长3.5倍，以太网交换机芯片增长4倍 [1] - 下季度AI收入指引为35亿美元，环比增长10%；全年AI贡献预计为120亿美元，较此前指引上调10亿美元，符合市场预期 [1] 非AI业务情况 - 剔除AI和VMWare收入，半导体销售额基本持平，软件销售额呈现低个位数增长 [1] - 半导体业务中，非AI网络、无线、服务器存储收入实现环比增长，下一季度增速预计分别为两位数、超20%、中高位数的环比增长；宽带、工业销售额环比下降24%/30%，宽带业务需求依旧疲软，工业将于第四季度复苏 [1] - 软件业务中，非VMWare收入从过去几个季度的25 - 26亿美元下降至三季度的20亿美元；VMWare业务是未来软件业务收入增长的主要驱动力，此前指引该业务收入增速为两位数 [1] 过往业绩数据 - 从1QFY22到3QFY24，收入、Non - GAAP毛利、Non - GAAP净利润等指标有不同程度的同比和环比变化，如收入同比最高达70.0%，Non - GAAP毛利同比最高达51.7% [6] - 各主营业务收入在不同季度也有相应变化，如网络业务收入从1QFY22的19亿美元增长到3QFY24的40亿美元，基础设施软件业务收入从1QFY22的18.33亿美元增长到3QFY24的57.98亿美元 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价下调4%至32.94港元，对应2024年预期市盈率15倍 [2] 报告的核心观点 - 滨江服务2024年上半年业绩稳健，收入和净利润同比分别增长39%和15%，但毛利率因低毛利的装修服务占比提高而收窄1.2个百分点，税率因预提代扣税提高6个百分点 [2] - 公司增长来源均衡，管理面积增长健康，预计2024年管理面积增长20%-30%，应收账款增长在正常范围 [2] - 考虑到市场环境挑战和第三方拓展竞争加剧，下调2024-2025年净利润预测7%-13%，结合汇率调整，目标价下调4%，但因公司增长来源均衡，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年收入同比增长39%至16.5亿元，主要因基础物业管理业务同比增长26%、业主增值服务板块同比增长159%，但向开发商提供的增值服务同比收缩10% [2] - 毛利率收窄1.2个百分点至25.6%，净利率收缩3.3个百分点，净利润同比增长15%，装修服务增长可持续性有12.7亿元合同负债保障，但会给利润率带来持续压力 [2] - 2022-2026财年，预计收入分别为19.83亿、28.09亿、34.85亿、41.4亿和49.16亿元，同比增长41.7%、41.7%、24.1%、18.8%和18.7%；净利润分别为4.12亿、4.925亿、5.584亿、6.545亿和7.634亿元，同比增长28.0%、19.6%、13.4%、17.2%和16.6% [3] 管理面积增长 - 2024年上半年管理面积同比增长30%，净增量中35%来自母公司，65%来自第三方，两者分别同比增长13%和29%，共同推动管理面积净增量同比增长23% [2] - 公司预计2024年管理面积增长20%-30% [2] 应收账款情况 - 应收账款总额同比增长44%，略高于收入增速38%，考虑到物业管理费收取的季节性，该增速属正常范围 [2] 估值调整 - 下调2024-2025年净利润预测7%-13%，结合汇率调整，目标价下调4%至32.94港元，对应2024年预期市盈率15倍 [2] 财务指标对比 |指标|2024E（新）|2024E（旧）|变化|2025E（新）|2025E（旧）|变化| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|3485|3621|-4%|4140|3690|12%| |毛利（百万元人民币）|819|958|-15%|907|1042|-13%| |营业利润（百万元人民币）|677|823|-18%|795|907|-12%| |净利润（百万元人民币）|558|642|-13%|655|702|-7%| |每股收益（人民币）|2.02|2.32|-13%|2.37|2.54|-7%| |毛利率|23.5%|26.5%|-3个百分点|21.9%|28.2%|-6.3个百分点| |营业利润率|19.4%|22.7%|-3.3个百分点|19.2%|24.6%|-5.4个百分点| |净利率|16.0%|17.7%|-1.7个百分点|15.8%|19.0%|-3.2个百分点| [6] 同业对比 - 与同业相比，滨江服务2024E、2025E、2026E的市盈率分别为7.7倍、6.6倍、5.6倍，净利润增长率分别为13.4%、17.2%、16.6%，股息支付率为60%，股息收益率2023A为8.0%，2024E为7.7% [7]

报告行业投资评级 - 报告给予医药行业"优于大市"的投资评级,认为行业股价于未来12个月预期表现将跑赢大市指标[31] 报告的核心观点 整体行业表现 - 2024年上半年医药行业整体增长疲弱,平均收入增长2.6%,平均净利润增长2.7%,毛利率和净利率同比基本持平[11] - 医保控费影响导致企业回款周期拉长,行业平均应收天数大幅增加7.0天,经营现金流同比下降8.5%[11] - 为回报股东,多家医药公司宣布进行中期分红,占统计的309家公司中21%[12] 细分板块表现 - 创新药(Biotech)板块表现最好,收入平均增长25.3%,主要受益于医保支付环境改善和出海授权收入[14] - 制药(Pharma)板块业绩稳健,收入增长1.6%,净利润增长7.4%,创新药收入快速增长带动利润提升[14] - 医疗设备类企业受医疗反腐和设备更新政策落地缓慢影响,业绩存在压力[16] - 耗材类企业整体仍面临价格压力,已执行集采品类压力较小[16] - IVD板块表现相对稳健,收入增长4.7%,净利润增长13.5%[17] - 商业流通企业受医疗反腐、集采和医保控费影响,收入下滑1.8%,净利润下滑10.1%[18] - 医疗服务板块表现较为稳健,综合性需求较为刚性,消费型需求较为疲弱[19] - 疫苗板块业绩下滑明显,受竞争激烈导致价格大幅下降影响[20] 行业展望 - 受宏观环境影响,下半年整体国内医疗需求偏弱,但长期诊疗需求仍将稳健增长[21] - 创新药销售有望保持强劲增长,受益于政策支持[21] - 看好龙头创新药、消费医疗、医疗器械等细分领域[21] [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][14][16][17][18][19][20][21][31]

报告公司投资评级 - 腾讯控股的投资评级为"买入"，目标价为480.0港元 [1][3] 报告的核心观点 - 腾讯云通过"自研+被集成"策略取得显著进展，服务客户数量超过200万，订单超百万的合作伙伴数量实现双位数增长，SaaS合作伙伴收入增长超过100% [1][7] - 腾讯云发布混元Turbo大模型，推理效率提升100%，推理成本降低20%，输出/输入价格降至0.05元/0.015元每千tokens [1][9] - 腾讯云发布智算AI Infra，千卡单日故障数降至0.16，万卡checkpoint写入时长降至1分钟 [1][11] - 腾讯云助力企业打造三大增长引擎：智能化、融合创新、国际化 [1][7][8] - 腾讯云预计FY24-26企业服务收入年均复合增长率（CAGR）达到11% [1] 根据相关目录分别进行总结 自研+被集成策略 - 腾讯云聚焦"自研+被集成"策略，服务客户数超过200万家，订单超百万的合作伙伴数量实现双位数增长，SaaS合作伙伴收入增长超过100%，国际业务收入实现双位数增长 [1][7] 智能化引擎 - 腾讯云发布混元Turbo大模型，推理效率提升100%，推理成本降低20%，输出/输入价格降至0.05元/0.015元每千tokens [1][9] - 腾讯云发布智算AI Infra，千卡单日故障数降至0.16，万卡checkpoint写入时长降至1分钟 [1][11] 融合创新引擎 - 腾讯云构建开放融合的基础软件平台"5T"，支持国产AI芯片、主流硬件及应用软件 [1][13] 国际化引擎 - 腾讯云服务超过10000家海外客户，覆盖超过80个国家和地区，提供边缘加速、自研服务器、跨国音视频和腾讯会议等应用 [1][15] 财务分析 - 腾讯FY24-26的销售收入预计分别为658,187百万人民币、709,755百万人民币、758,014百万人民币，调整后净利润分别为214,576.3百万人民币、232,392.0百万人民币、251,333.7百万人民币 [2] - 腾讯FY24-26的调整后每股收益预计分别为22.16人民币、24.00人民币、25.95人民币 [2] 股价表现 - 腾讯股价在过去6个月内上涨36.0%，相对回报为28.1% [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,但将目标价下调至17.61港元,基于25年预测市盈率10倍(从24年11倍下调,反映更加谨慎的宏观环境)。[5] 报告的核心观点 业绩概要 - 2024财年业绩基本符合预期,派息较为丰厚。[5] - 2024财年收入同比增长17%至52.38亿元,净利润同比增长37%至8.48亿元,均符合预期。[5] - 毛利率提升1.3个百分点至67.3%,销售及管理费用增速低于收入增速。[5] - 2024财年末股息为每股0.86港元,派息率约97%。[5] 业绩预测修正 - 略微下调2025-2026财年净利润预测4%/2%,主要考虑到:1)同店销售及直营销售增速放缓,2)毛利率高于预期,3)营业利润率提升不及预期,4)实际税率高于预期。[6] - 尽管管理层和分析师的观点都变得更加谨慎,但JNBY的增长率仍应该保持弹性和行业领先水平。[5] 新品牌及发展方向 - 最近收购了儿童运动品牌"OMG"和"onmygame",未来将主要聚焦于儿童运动服装,逐步增加SKU和开设线下门店。[5] 估值及股价表现 - 目前股价仅为2025年预测市盈率7倍,股息收益率11%,仍低于过去8年的9倍平均水平。[5] - 纳入恒生指数后,有望进一步纳入沪深港通。[5] [2][3][5][6]

报告公司投资评级 - 维持HOLD评级 [2] 报告的核心观点 - NIO 2Q24财报业绩有所改善,但仍难以实现盈利 [2] - 预计NIO 2024-2026年销量将大幅增长,但仍难以覆盖高昂的研发和销售费用 [2] - 即使销量和毛利率有所提升,NIO 2024-2026年仍将持续亏损 [2][6] 财务数据总结 - 预计NIO 2024-2026年收入将分别增长20%、34.1%和14.3% [6] - 预计NIO 2024-2026年毛利率将分别为9.7%、11.1%和11.5% [6] - 预计NIO 2024-2026年净亏损将分别为186.93亿元、167.34亿元和152.06亿元 [6]

报告公司投资评级 - 维持HOLD评级 [2] 报告的核心观点 - 2Q24财报业绩有所改善,但仍无法覆盖高昂的研发和销售费用 [2] - 即使销量达到40万辆,公司也难以实现盈利 [2] - 预计2025年销量将同比增长54%至342,000辆,但仍将亏损约167亿元人民币 [2] 财务数据总结 - 2024年预计收入为667.3亿元,同比增长20% [3] - 2024年预计毛利率为9.7%,较上次预测提高2.2个百分点 [6] - 2024年预计净亏损为186.9亿元,较上次预测增加5.1亿元 [6] - 2025年预计收入为895.0亿元,同比增长34% [3] - 2025年预计毛利率为11.1%,较上年提高1.4个百分点 [3] - 2025年预计净亏损为167.3亿元 [3]

报告公司投资评级 - CPIC (2601 HK)的投资评级为BUY,维持其为行业首选 [1][5] 报告的核心观点 公司业绩 - CPIC 1H24业绩强劲,集团净利润同比增长37.1%至251亿元,2Q净利润翻倍至133亿元,再次领先同业 [2] - 寿险和产险净利润同比分别增长43.0%和18.6%至200亿元和48亿元,得益于承保业务强劲和投资收益好于预期 [2] - 寿险新业务价值(NBV)在2Q保持强劲,同比增长13.5%至38亿元,在坚实的同比基础上实现增长 [2] 寿险业务 - 代理渠道和银保渠道的利润率分别提升2.6个百分点和5.6个百分点,推动NBV持续上升 [2] - 合同服务边际(CSM)从年初增长2.7%,高于1H23的1.9个百分点,反映公司新业务贡献和有效的经营变动提升了寿险盈利能力 [2] - 预计2024年全年NBV增长将维持中高个位数水平,得益于1H24的强劲表现和2H24参与式产品销售的推动 [2] 产险业务 - 产险综合成本率下降0.8个百分点至97.1%,得益于赔付率下降0.8个百分点和费用率持平 [2] - 汽车险综合成本率下降0.9个百分点至97.1%,主要由于费用率下降1.5个百分点抵消了赔付率上升0.6个百分点 [2] - 预计未来汽车险和创新险种(如健康险、责任险和商业财产险)将是公司重点发展方向 [2] 投资收益 - 公司总投资收益率达5.4%,同比提升1.4个百分点,综合收益率达6.0%,同比提升1.8个百分点 [2][13] - 增加了高收益股票在FVOCI的配置,FVTPL资产也增加11.4%,带动公允价值变动收益大幅增长2.93倍 [2][13] - 预计下半年投资收益有望反弹 [2] 估值 - 我们将目标价上调至28.3港元(前为24.8港元),对应2024年0.4倍EV和0.9倍PB,维持买入评级 [3][7]

报告公司投资评级 报告维持对公司的"买入"评级,目标价为2.79港元。[1] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年业绩符合预期,收入和净利润同比增长18%和8%。毛利率有所下降至32.8%,但仍高于行业平均水平20%以上。[1] 2) 公司通过利用现有资源,新签约合同价值同比大涨227%,预计全年新签约合同价值将超过6亿元人民币,将带动2024年管理面积增长20%。[1] 3) 餐饮服务业务在疲弱的宏观环境下表现出周期性抗压能力,带动业主增值服务毛利率贡献提升2.8个百分点至27.5%,预计2024年将进一步扩大至29%。[1] 财务数据总结 1) 2024年上半年收入同比增长18%至7.09亿元,基本物业管理和业主增值服务收入分别增长28%和26%。商业运营收入由于客户资产交易导致合同丢失而下降10%。[1][4] 2) 毛利率下降4.9个百分点至32.8%,主要受到项目竞标加剧、房地产行业低迷和宏观环境疲弱的影响。[1][4] 3) 由于销售费用和管理费用下降3.8个百分点,净利润率仅下降1.6个百分点至16.7%,净利润同比增长8%。[1][4] 4) 应收账款状况良好,截至8月20日已降至正常水平3.5亿元。[1] 估值分析 1) 公司目前交易估值为2024年预测市盈率5.5倍,低于行业平均水平10.3倍。[8] 2) 公司具有快速扩张、增值服务抗周期性以及母公司稳定等优势,维持"买入"评级。[1]