报告公司投资评级 - 报告给予百度(BIDU US)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 百度升级了AI基础设施和AI应用产品,进一步推动大模型产业化落地,赋能企业生产力效率提升 [1] - 看好百度云业务在GPU时代的增长前景,预计营收增速将稳步恢复,利润率水平将持续提升 [1] - 基于SOTP的估值方法,给予百度每ADS 180.5美元的目标价,其中云业务估值占比17.8% [1] 公司概况 - 百度是一家拥有领先基础设施架构及技术实力的互联网公司,主要业务包括搜索引擎、云计算等 [1] 云计算业务 - 百度正在升级AI基础设施,包括百舸AI异构计算平台4.0和千帆大模型平台3.0,以进一步推动大模型产业化落地 [1] - 百度还升级了智能客服、代码助手、数字人等AI原生应用产品,以赋能企业生产力效率提升 [1] - 百度云业务有望受益于GPU云业务营收持续起量,以及基于GPU云服务的CPU云服务交叉销售,营收增速和利润率水平有望持续提升 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予百度(BIDU US)买入评级,目标价为每ADS 180.5美元,较当前股价有90.4%的潜在升幅 [1] 报告的核心观点 - 百度在2024年云智大会上升级了百舸AI异构计算平台4.0和千帆大模型平台3.0,进一步推动大模型产业化落地,赋能企业生产力效率提升,从而提升云业务的用量并获取大模型时代增量的变现机会 [1] - 百舶4.0平台在算力管理、模型训练和推理等方面实现了显著的性能提升,为百度云业务的增长提供了基础设施支撑 [1] - 千帆3.0平台在模型调用、模型开发和应用开发服务能力方面进行了升级,进一步推动大模型在企业级应用中的落地 [1] - 基于上述基础设施能力的升级,百度还推出了智能客服、数字人和代码助手等应用产品,进一步赋能企业生产力 [1] 财务数据总结 - 百度2023年销售收入为1,345.98亿人民币,同比增长8.8% [2] - 2023年调整后净利润为287.47亿人民币,同比增长39.0% [2] - 预计2024年销售收入为1,358.27亿人民币,同比增长0.9%;调整后净利润为279.64亿人民币,同比下降2.7% [2] - 2024年市盈率为11.2倍,2025年和2026年分别为10.6倍和9.4倍,估值水平较为合理 [7]

美联储政策分析 - 美联储超预期幅度降息50个基点,但在决议声明和鲍威尔记者会上释放偏鹰派信号[1] - 美联储预计今年可能还有2次合计50个基点的降息,明年可能有4次合计100个基点的降息[3] - 美联储降息将降低美元货基和短期国债收益率,但对长期国债收益率影响较小,收益率曲线将不断陡峭化[3] - 美元降息将增加国际流动性供应,降低国际资金成本,利好新兴市场货币与股市,但利好程度取决于新兴市场自身经济基本面[3] 美元走势及影响 - 美元降息将随着美欧和美日经济增速差收窄,可能带动美元指数温和回落[3] - 美元降息将伴随美元和人民币利差收窄,或支撑人民币兑美元小幅反弹[22] - 美元降息总体利好A股和港股,对港股的提振作用大于A股[3] 经济预测 - 美联储下调今年GDP增速预测至2%,明年维持在2%,今明两年PCE通胀预测分别从2.6%和2.3%降至2.3%和2.1%[1] - 美联储上调今明两年失业率预测,分别从4%和4.2%升至4.4%和4.3%[1] - 美联储预计今年可能还有2次合计50个基点的降息,明年可能有4次合计100个基点的降息[3]

行业投资评级及选股策略 行业投资评级 - 本地生活行业竞争格局进一步阶段性转好,基本面改善趋势或可持续 [15][16] - 在线音乐平台维持良好的收入及利润增长前景,但收入增长的驱动因素将由付费用户数增长转向付费用户数以及ARPPU的平衡增长 [22][24][25] - 在线旅游行业国内业务高基数下同比增长具备韧性,出境游延续稳步恢复 [29][30][31][32] - 在线游戏行业下半年景气度有望改善,重点新产品的收入贡献预计将在2H24业绩中进一步体现 [33][34][35] - 电商行业整体注重ROI,国内竞争格局或无需过度担忧,提升股东回报或有望为估值水平提供支撑 [37][40][44][45][46] - 在线广告行业广告预算份额持续向具备高ROI的头部广告平台集中,中短视频平台广告收入增长仍然维持韧性 [48][49] 选股策略 - 关注基本面处于向好趋势、且有望受益于入通带来增量资金的公司,如阿里巴巴 [7][9] - 关注基本面具备韧性表现,全年盈利展望有所强化的公司,如美团、携程 [7][32] - 关注受益于新游发布的哔哩哔哩 [7][34] - 关注核心主业竞争格局稳固、基本面表现稳定、且有意愿提升股东回报的公司,如腾讯 [7] - 关注估值相较盈利增长潜力或已超调、且具备第二增长曲线的拼多多 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 3QFY24总收入同比增长11%至54.1亿美元,符合预期 [2] - 3QFY24非GAAP净利润同比增长11%至20.8亿美元,符合预期 [2] - 数字媒体业务新增年度经常性收入(net new ARR)为5.04亿美元,超出公司指引约10% [2] - 但4QFY24数字媒体业务新增年度经常性收入预期约5.5亿美元,同比下降3%,低于预期 [2] 分组1 - 创意云业务收入同比增长10%至32亿美元,新增年度经常性收入3.41亿美元,环比增长6%,主要得益于Firefly在创意云产品中的更好集成以及Adobe Express用户覆盖的扩展 [2] - 文档云业务收入同比增长18%至8.07亿美元,新增年度经常性收入1.63亿美元,得益于用户使用量和月活跃用户的增长以及AI助手的强劲表现 [2] 分组2 - 数字体验业务收入同比增长10%至13.5亿美元,订阅收入强劲增长 [2] - 非GAAP营业利润率在3QFY24达到46.5%,同比提升0.2个百分点,环比提升0.5个百分点,得益于运营效率的提升和对AI模型的投入 [2] - 公司维持对未来财务表现的乐观预期,预计FY25收入和非GAAP净利润率将分别同比增长9%和38% [2]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级,目标价为31.58港元,较当前价格有31.3%的上涨空间 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年销售增长放缓略有意外,但利润率改善令人印象深刻 [2] - 预计2024年下半年在中国和海外市场的前景良好,受益于政府补贴、潜在利率下调、新产品推出以及欧洲业务利润率改善等因素 [2] - 公司2024年全年指引未变,中国和海外市场仍有中单位数的销售增长,其中高端品牌卡萨帝有望实现10%以上的增长 [2] - 2024年下半年利润率有望进一步提升,受益于高端产品销售占比提升、运费成本相对稳定、重点产品销售带来的规模效应以及欧洲业务的扭亏等因素 [6] 公司业务分析 - 2024年上半年公司收入同比增长3%至1,356亿元,低于预期,主要是中国市场(特别是空调、冰箱等品类和卡萨帝品牌)和美国市场表现疲弱 [6] - 2024年上半年净利润同比增长16%至104亿元,主要得益于毛利率略有改善和欧洲业务的利润率提升 [6] - 政府补贴政策的实施以及新品推出、营销渠道拓展等有助于2024年下半年中国和海外市场的销售增长 [6] - 公司正在加强自有压缩机生产、提升数字化和工厂升级等,有助于进一步提升利润率 [6] 财务数据分析 - 2024年公司收入预计增长4.7%至2,737亿元,净利润预计增长15.2%至196亿元 [3] - 2024年毛利率和营业利润率分别预计为31.2%和8.0%,较2023年有所提升 [7] - 公司当前估值(2024年预测市盈率10.7倍)仍低于过去5年的平均水平(15倍) [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，根据部分总和估值（SOTP）方法调整目标价格至HK$1.40，从之前的HK$1.50轻微下调 [2] 报告的核心观点 - 长荣控股汽车零部件业务正处于向一级供应商转变的轨道上，有望从OEM获得更多订单，2025财年提升收入，尽管下调2024财年收入和净利润预测，但2025财年盈利前景更明确，目前估计股息收益率为7% [1] 根据相关目录分别进行总结 业务进展 - 重庆工厂9月中旬开始向长安供应，长安总订单积压增至10亿港元，预计25财年对收入贡献约130 - 140百万港元；武汉工厂获Stellantis新订单，墨西哥工厂预计收到更多该公司订单，预测汽车零部件收入25财年同比增长15%，达23.4亿港元 [1] 财务预测调整 - 下调2024财年收入预测3%至63.8亿港元，因新订单大多从2025财年开始且为维持利润率减少低利润率订单；保持2024 - 2026财年毛利率预测约21%左右 [1] - 下调2024/2025财年净利润预测9%和4%，分别至2.6亿港元和3.01亿港元；预计2025财年营业利润同比增长15%，收入增长8%，管理销售、一般及行政开支更有效；预期2025财年利息支出减少，但可能面对更高税率 [1] 各业务表现 - 2024年上半年办公自动化（OA）毛利率较上年同期扩大约1个百分点，收入同比增长2.5%；考虑2024年第一季度库存去化致越南工厂上半年收入同比下降2%，预计2024年下半年OA毛利率继续环比扩大 [1] 估值情况 - 基于2025财年预测，公司估值为HK$0.5/股（不变），对应11倍市盈率（之前为13倍2024财年）；OA业务调整后估值为HK$0.90/股（之前为HK$1.00），基于7倍2025财年市盈率（之前为8倍2024财年）；因滚动至2025财年考虑更高不确定性，降低估值倍数 [2] 财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入(百万港元)|6,268|6,183|6,377|6,856|7,226| |同比增长 （%）|22.7|(1.4)|3.1|7.5|5.4| |净利润(百万港元)|206.0|237.1|259.9|300.8|326.5| |同比增长 （%）|32.8|15.1|9.6|15.7|8.6| |每股收益(报告)(港元)|0.12|0.14|0.15|0.17|0.19| |P/E (x)|5.4|4.7|4.3|3.7|3.4| |P/B (x)|0.4|0.4|0.4|0.3|0.3| |收率 (%)|5.5|6.4|7.0|8.1|9.4| |ROE (%)|7.3|8.1|8.4|9.1|9.3|[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价从1.50港元小幅下调至1.40港元 [1] 报告的核心观点 - 公司汽车零部件业务正朝着一级供应商转型，有望获得更多原始设备制造商订单，提升2025财年预期收入 [1] - 虽因维持毛利率的谨慎策略，下调2024财年收入和净利润预期，但2025财年盈利可见性更高 [1] - 预计股息收益率为7% [1] 根据相关目录分别进行总结 新订单情况 - 重庆工厂9月中旬起按计划向长安供应产品，长安积压订单增至10亿港元，预计2025财年贡献收入1.3 - 1.4亿港元 [1] - 武汉工厂获Stellantis新订单，预计墨西哥工厂也将获更多订单，预计2025财年汽车零部件收入同比增长15%至23.4亿港元 [1] 维持利润率策略 - 因新订单主要从2025财年开始，且公司削减低利润率订单以维持利润率，下调2024财年收入预测3%至63.8亿港元 [1] - 维持2024 - 2026财年毛利率约21%的预测 [1] 办公自动化业务情况 - 2024年上半年办公自动化业务毛利率同比扩大约1个百分点，收入同比增长2.5% [1] - 预计2024年下半年毛利率将在一季度库存去化后继续环比扩大 [1] 盈利与估值情况 - 分别下调2024/2025财年净利润预期9%/4%至2.6亿/3.01亿港元 [1] - 预计2025财年营业收入同比增长8%，运营利润同比增长15%，且销售、一般及行政费用得到更好控制 [1] - 预计2025财年利息费用将减少，但可能被更高的税率抵消 [1] - 股票目前的2024财年预期市盈率为4.3倍，预计公司维持30%的股息支付率，股息收益率为7% [1] - 采用分部加总估值法，汽车零部件业务基于2025财年预期市盈率11倍，估值每股0.5港元；办公自动化业务基于2025财年预期市盈率7倍，估值每股0.90港元 [1][9] 财务数据总结 利润表 | 项目 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（亿港元） | 51.09 | 62.68 | 61.83 | 63.77 | 68.56 | 72.26 | | 净利润（亿港元） | 1.55 | 2.06 | 2.37 | 2.60 | 3.01 | 3.27 | | 毛利率 | 19.8% | 20.0% | 20.9% | 21.0% | 21.0% | 20.9% | | 净利率 | 3.0% | 3.3% | 3.8% | 4.1% | 4.4% | 4.5% | [10] 资产负债表 | 项目 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总资产（亿港元） | 65.74 | 72.57 | 74.40 | 74.03 | 77.30 | 78.46 | | 总负债（亿港元） | 37.85 | 44.18 | 44.42 | 42.20 | 43.21 | 42.05 | | 股东权益（亿港元） | 27.88 | 28.38 | 29.98 | 31.83 | 34.10 | 36.40 | [11] 现金流量表 | 项目 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流量净额（亿港元） | 2.59 | 3.72 | 3.75 | 7.63 | 7.01 | 7.48 | | 投资活动现金流量净额（亿港元） | -3.37 | -3.46 | -4.24 | -4.18 | -3.54 | -3.32 | | 融资活动现金流量净额（亿港元） | -0.18 | 4.15 | -0.56 | -4.90 | -2.22 | -3.99 | [12]

报告公司投资评级 - 报告维持公司的"买入"评级,但将目标价从6.78港元下调至2.89港元 [2] 报告的核心观点 - 公司2025财年上半年净利润预计同比下降约35%,主要由于线下门店客流量下滑导致同店销售大幅下降,以及毛利率下降 [2] - 公司2025财年下半年和2026财年的业绩也可能出现30%以上的净利润下滑,主要受到宏观环境疲软和某些品牌销售低迷的拖累 [2] - 公司将继续关闭门店以控制成本,但这可能会影响2026财年及以后的销售和净利润增长 [2] - 公司将维持约100%的派息率,但不会维持绝对派息金额,股票回购的可能性较低 [2] 财务数据总结 收入 - 2024财年公司收入为289.33亿元,同比增长6.9% [3] - 2025财年预计收入将下降6.9%至269.36亿元 [3][7] - 2026财年预计收入将增长3.7%至279.25亿元 [3][7] 利润 - 2024财年公司净利润为22.13亿元,同比增长20.5% [3] - 2025财年预计净利润将下降33.6%至14.69亿元 [3][7] - 2026财年预计净利润将增长19.4%至17.53亿元 [3][7] 毛利率 - 2024财年公司毛利率为41.8% [3][7] - 2025财年预计毛利率将下降至39.7% [3][7] - 2026财年预计毛利率将回升至40.4% [3][7] 其他指标 - 2024财年公司的ROE为22.5% [3] - 2025财年预计ROE将下降至15.3% [3][7] - 2026财年预计ROE将回升至18.4% [3][7] - 2025财年预计公司的股息收益率将达到11.6% [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 美国众议院投票通过《生物安全法案》,靴子基本落地 [7] - 即使法案通过,可能仅影响极少部分政府资助的项目,公司的美国业务有望维持基本稳健 [7] - 公司快速增长的在手订单,盈利有望复苏 [1] - 客户需求有望逐步改善,多肽业务(TIDES)继续成为推动公司业绩增长的重要引擎 [1] 公司概况 - 公司是全球第一大化药 CRDMO 供应商,收入规模远超海外其他竞争对手 [8][9] - 海外化药 CDMO 产能规模较小,大部分产能位于成本较高的欧洲地区,美国药企仍将在较大程度依赖中国化药 CDMO 企业的产能供给 [9][10] 财务分析 - 预计公司在2024E/25E/26E收入同比增长-4.4%/+10.9%/+13.2%,经调整Non-IFRS净利润同比增长-8.4%/+11.5%/+14.4% [2] - 公司目前股价可能已反映美国业务极度悲观预期,DCF估值目标价为61.89元 [3][16]