政策展望 - 美联储官员普遍认为当前货币政策立场适宜 需等待更多数据明确后再考虑调整[3] - 多位官员强调降息门槛较高 因通胀高于目标且不确定性增加 但部分官员预计年内可能降息1-2次 如Daly提到3月预测中值两次降息是"合理预期" Bostic倾向于一次降息[3] - 对于关税影响存在分歧 Waller认为应忽略短期通胀波动 但Schmid等官员担忧通胀预期脱锚风险[3] 关税影响分析 - 关税可能导致价格一次性上涨 但部分官员(Kugler等)警告供应链中断/企业机会性涨价等因素或使通胀更持久[3][7] - 预计关税对通胀的影响将在2025年下半年最明显 Waller预测核心PCE已因关税上涨0.2%[7][11] - 关税可能通过降低生产率/改变企业战略产生结构性影响 Bostic指出这需要政策应对[7] 通胀预期动态 - 短期通胀预期显著上升 但长期预期仍保持稳定 Jefferson等注意到密歇根大学调查显示的高预期与工资数据不符[11] - 4月通胀率2.1%接近目标 Schmid认为近期数据温和但关税效应将逐步显现[8][11] - Musalem警告若误判通胀持续性可能导致预期脱锚 需优先维护价格稳定[11] 经济增长与就业 - 劳动力市场保持强劲 Bostic等未观察到明显疲软迹象 但Kugler提示贸易政策或推高失业率[12][14] - 非传统数据显示经济活动可能开始放缓 Kugler引用企业调查和家庭情绪指标[12] - Kashkari指出若政策不确定性持续 企业可能启动裁员 contingency planning[12] 风险平衡评估 - 当前面临通胀上行与经济下行双重风险 Cook认为政策同时增加通胀压力和就业降温可能性[8] - Waller看到2025年下半年经济活动下行风险与通胀上行风险并存 但具体程度取决于最终关税政策[8] - Kugler总结美国可能走向"低增长+高通胀"组合 尽管当前经济仍具韧性[10][14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 近期三个发展表明关税对经济影响稍小，通胀数据显示对消费价格影响略小，金融状况已缓和至接近加征关税前水平，贸易政策不确定性有所缓和，因此预计关税对GDP增长的峰值冲击比之前小约¼pp [3][4] - 将2025 Q4/Q4 GDP增长预测从之前的1%上调至1¼%，将失业率峰值预测下调0.1pp至4.4%，将12个月衰退概率从35%降至30% [3][15][17] - 维持对美联储的预测不变，预计12月进行首次正常化降息，随后在2026年再进行两次降息，终端利率降至3.5 - 3.75% [3][20] 根据相关目录分别进行总结 关税对经济影响变小的原因 - 通胀数据显示关税对消费价格影响略小，本月关税影响有限，且其他因素带来的抵消性通缩动力仍在，尤其是住房类追赶式通胀结束，因此将核心PCE通胀峰值预测从3.6%下调至3.4%，对消费价格的较小提振意味着对实际收入和消费支出的冲击也略小 [5] - 广泛的金融状况已缓和至接近加征关税前的水平，市场反应较为放松，因此将其纳入经济预测 [6] - 贸易政策不确定性在缓和措施后有所缓和，但仍处于历史高位，这意味着政策不确定性对商业投资的影响略小 [7] 经济预测调整 - 预计关税通过这些渠道对GDP增长的峰值冲击比之前小约¼pp，关税、财政和移民政策变化的综合影响对GDP增长的峰值冲击也小¼pp [12] - 将2025 Q4/Q4 GDP增长预测从1%上调至1¼%，预计2025年Q2季度年化GDP增长率为3.8%，Q3为0.6%，Q4为0.9% [15] - 将失业率峰值预测从4.5%下调至4.4% [15] - 鉴于增长基线略高、目前没有出现重大下行风险迹象以及稀土金属和磁体协议带来的适度风险降低，将12个月衰退概率从35%降至30% [17] 美联储预测 - 维持对美联储的预测不变，预计12月进行首次正常化降息，随后在2026年再进行两次降息，终端利率降至3.5 - 3.75%；若经济恶化程度超过预期或通胀持续低于预期，可能会提前降息，但认为夏季关税对月度通胀数据的峰值影响在12月前对联邦公开市场委员会（FOMC）来说可能还太新，因此不太可能在12月前降息 [3][20]

报告行业投资评级 - 重申对甲骨文公司的“中性”评级，将12个月目标价从145美元上调至195美元 [1] 报告的核心观点 - 甲骨文公司在2024年分析师日适度更新了2026财年的财务目标，预计收入达到670亿美元，年每股收益增长超过10%，并制定了2029财年的长期财务目标，收入超过1040亿美元，年每股收益增长超过20% [15] - 尽管看好甲骨文公司实现2026财年收入目标的能力，但对其实现2029财年目标的路径仍需进一步观察 [15] - 甲骨文公司在人工智能训练周期展现出强劲势头，但对资本支出对营收增长的贡献持谨慎态度，未来2 - 3年自由现金流增长可能因资本支出增加而受限 [15] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值5064亿美元，企业价值5970亿美元，3个月平均每日交易量15亿美元，并购排名为3 [2] 预测数据 |指标|2025年5月|2026年5月E|2027年5月E|2028年5月E| |----|----|----|----|----| |收入（百万美元）新|57399.0|67085.7|80614.4|92835.5| |收入（百万美元）旧|57068.5|65375.8|78180.9|90460.8| |息税折旧摊销前利润（百万美元）|31208.0|36443.2|45063.0|54456.1| |息税前利润（百万美元）|25034.0|27731.4|33508.1|39895.8| |每股收益（美元）新|6.03|6.72|8.22|9.85| |每股收益（美元）旧|5.96|6.51|8.05|9.77| |市盈率（倍）|26.0|26.2|21.5|17.9| |股息收益率（%）|1.1|1.1|1.2|1.4| |净债务/息税折旧摊销前利润（倍）|2.6|2.5|2.2|1.8| [3] 估值与比率 |指标|2025年5月|2026年5月E|2027年5月E|2028年5月E| |----|----|----|----|----| |市盈率（倍）|26.0|26.2|21.5|17.9| |企业价值/息税折旧摊销前利润（倍）|16.6|16.1|13.3|11.2| |企业价值/销售额（倍）|9.0|8.8|7.4|6.6| |自由现金流收益率（%）|(0.1)|(0.5)|0.1|0.9| |企业价值/调整后现金流（倍）|20.6|18.0|14.3|11.9| |现金投资回报率（%）|26.9|29.5|33.1|35.9| |净资产收益率（%）|NM|NM|NM|NM| |净债务/权益（%）|390.0|254.4|172.8|123.0| |利息覆盖倍数（倍）|7.0|7.4|8.5|9.8| |应收账款周转天数|52.2|49.3|46.2|45.0| |应付账款周转天数|84.7|96.6|90.7|89.4| |增长与利润率（%）| | | | | |总营收增长率|8.4|16.9|20.2|15.2| |息税折旧摊销前利润增长率|6.9|16.8|23.7|20.8| |每股收益增长率|8.4|11.5|22.2|19.8| |每股股息增长率|6.4|18.1|6.3|17.6| |毛利率|72.0|68.5|66.8|66.0| |息税前利润率|43.6|41.3|41.6|43.0| [9] 价格表现 - 截至2025年6月11日收盘，甲骨文公司3个月、6个月和12个月的绝对回报率分别为22.3%、 - 1.2%和42.4%，相对标准普尔500指数的回报率分别为13.2%、 - 0.2%和27.1% [11] 财务报表 损益表 |指标|2025年5月|2026年5月E|2027年5月E|2028年5月E| |----|----|----|----|----| |总收入（百万美元）|57399.0|67085.7|80614.4|92835.5| |销售成本（百万美元）|(16086.0)|(21148.5)|(26757.3)|(31519.6)| |销售、一般和行政费用（百万美元）|(9057.0)|(9975.9)|(11062.3)|(11651.9)| |研发费用（百万美元）|(7222.0)|(8229.9)|(9286.8)|(9768.3)| |息税折旧摊销前利润（百万美元）|31208.0|36443.2|45063.0|54456.1| |折旧与摊销（百万美元）|(6174.0)|(8711.8)|(11555.0)|(14560.3)| |息税前利润（百万美元）|25034.0|27731.4|33508.1|39895.8| |净利息收入/（支出）（百万美元）|(3578.0)|(3762.7)|(3922.7)|(4082.7)| |税前利润（百万美元）|21514.0|23968.6|29585.4|35813.1| |所得税（百万美元）|(4231.0)|(4554.0)|(5621.2)|(6804.5)| |净利润（百万美元）（税前特殊项目前）|17283.0|19414.6|23964.1|29008.6| |净利润（百万美元）（税后特殊项目后）|12443.0|16112.5|21716.2|27153.7| |每股收益（基本，税前特殊项目）（美元）|6.20|6.88|8.41|10.07| |每股收益（摊薄，税前特殊项目）（美元）|6.03|6.72|8.22|9.85| |每股股息（美元）|1.65|1.95|2.08|2.44| |股息支付率（%）|26.7|28.4|24.7|24.3| |加权平均股数（基本）（百万股）|2788.8|2821.3|2849.9|2880.4| |加权平均股数（摊薄）（百万股）|2866.3|2887.3|2915.9|2946.4| [12] 资产负债表 |指标|2025年5月|2026年5月E|2027年5月E|2028年5月E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万美元）|10786.0|5955.3|3625.7|4526.0| |应收账款（百万美元）|8558.0|9560.6|10855.8|12029.2| |其他流动资产（百万美元）|5235.0|5768.4|6317.6|6632.7| |流动资产总额（百万美元）|24579.0|21284.4|20799.1|23187.9| |固定资产净值（百万美元）|43522.0|62740.0|80777.0|97796.0| |无形资产净值（百万美元）|66794.0|65155.0|64483.0|63848.0| |其他长期资产（百万美元）|33466.0|41333.5|52436.6|64515.2| |资产总额（百万美元）|168361.0|190512.9|218495.7|249347.1| |应付账款（百万美元）|5113.0|6080.5|7214.4|8225.2| |短期债务（百万美元）|7271.0|7271.0|7271.0|7271.0| |其他流动负债（百万美元）|20259.0|22292.8|24599.7|26619.6| |流动负债总额（百万美元）|32643.0|35644.2|39085.1|42115.9| |长期债务（百万美元）|85297.0|89297.0|93297.0|97297.0| |其他长期负债（百万美元）|29452.0|29953.4|30014.4|28606.3| |负债总额（百万美元）|147392.0|154894.6|162396.5|168019.2| |普通股权益（百万美元）|0.0|0.0| - | - | |负债及权益总额（百万美元）|168361.0|190512.9|218495.7|249347.1| |每股账面价值（美元）|0.00|0.00|0.00|0.00| [13] 现金流量表 |指标|2025年5月|2026年5月E|2027年5月E|2028年5月E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万美元）|12443.0|16112.5|21716.2|27153.7| |折旧与摊销加回（百万美元）|6174.0|8711.8|11555.0|14560.3| |营运资本净增加/（减少）（百万美元）|(1500.0)|(5900.9)|(9445.5)|(11944.5)| |其他（百万美元）|3704.0|4779.0|5422.1|5875.6| |经营活动产生的现金流量（百万美元）|20821.0|23702.4|29247.7|35645.2| |资本支出（百万美元）|(21215.0)|(26290.9)|(28919.9)|(30944.3)| |投资活动产生的现金流量（百万美元）|(21711.0)|(26290.9)|(28919.9)|(30944.3)| |股息支付（百万美元）|(4743.0)|(5642.3)|(6057.4)|(7200.5)| |股票发行/（回购）（百万美元）|(847.0)|(600.0)|(600.0)|(600.0)| |债务增加/（减少）（百万美元）|(13952.0)|4000.0|4000.0|4000.0| |其他（百万美元）|1216.0| - | - | - | |融资活动产生的现金流量（百万美元）|1222.0|(2242.3)|(2657.4)|(3800.5)| |总现金流量（百万美元）|332.0|(4830.7)|(2329.6)|900.3| |自由现金流量（百万美元）|(394.0)|(2588.4)|327.7|4700.8| |每股自由现金流量（基本）（美元）|(0.14)|(0.92)|0.11|1.63| [13] 估值与关键风险 - 基于业绩和管理层指引，将12个月目标价从145美元上调至195美元，采用DCF（约3%的永续增长率和7.5%的加权平均资本成本）、25倍Q5 - Q8市盈率和8倍企业价值/销售额倍数的等权重方法计算目标价 [23] - 主要上行风险包括数据库市场份额损失逆转、IaaS业务获得超额份额、Cerner收购带来的激进成本削减、Cerner业务重新加速、自主数据库转换成功以及生成式人工智能工作负载加速等 [24] - 主要下行风险包括数据库市场份额加速流失、Cerner业务整合缓慢、IaaS业务进展有限、资本支出负担高于预期以及股票回购节奏受限等 [25] 估计变化和指引 - 对各业务板块和财务指标的预测进行了修订，如云计算服务和许可证支持、云计算许可证和本地许可证、硬件收入、服务收入等，部分指标有上调或下调 [22] 投资框架分析 - 在投资软件的框架中，甲骨文公司得分喜忧参半，具有较大的潜在市场规模、深厚的技术栈、庞大的安装基础、创新的自主数据库战略和ERP规模，但数据库市场份额持续流失，除ERP外客户有多种替代方案，且对新应用的涉足有限 [16] - 预计甲骨文公司在IaaS市场将持续获得份额，因其与超大规模云计算提供商相比具有价格/性能优势，在SaaS领域将保持ERP市场领先地位 [16]

报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 文档未明确提及核心观点相关内容 根据相关目录分别进行总结 1. 经济与盈利 - 高盛预测标普 500 指数 2025 年底目标价为 6500 点，较当前的 6039 点有 8%的涨幅；2025 年调整后每股收益（EPS）预计为 262 美元，2026 年为 280 美元 [7][242] - 标普 500 指数 12 个月总回报历史中位数为 +13%，高盛预测为 +9% [11] - 宏观因素对个股回报的解释比例平均为 42% [14] - 实际 1Q EPS 增长为 12%，高于市场共识的 6% [45] - 高盛预计美国关税税率将上升 13 个百分点，2025 年基础情景下为 16% [30] - 高盛对美国经济增长的预测显示，2025 - 2026 年实际 GDP 增长分别为 2.4%和 2.2% [34] - 联邦债务与 GDP 的比率将从目前的 98%上升至 2034 年的 118%，美国赤字占 GDP 的 6% [36][39] 2. 估值 - 标普 500 指数远期 12 个月市盈率（P/E）倍数当前实际为 22x，高于模型预测的 20.4x，处于历史较高水平 [100] - 标普 500 指数 P/E 和 EPS 情景分析显示，不同情景下指数点位有所不同，如衰退情景下 2026 年 EPS 为 230 美元时，22x P/E 对应指数点位为 5100 点 [105] - 绝对和相对估值指标显示，中位数绝对估值指标处于第 94 百分位，相对处于第 87 百分位 [106] - 预计 10 年期美国国债收益率在 2025 年保持平稳，为 4.5% [108] - 标普 500 指数收益率差距（远期 EPS 收益率减去实际 10 年期美国国债收益率）为 241 个基点，是 2002 年以来最窄 [111] - 标普 500 指数中前 7 大股票的市值占比目前为 33% [117] - 2025 年年初至今，“Magnificent 7”组合表现不及标普 493 指数 [128] 3. 资金流向与股票需求 - 投资者对股票的配置处于历史高位，家庭、共同基金、养老基金和外国投资者的金融资产配置中，股票占比为 53% [143] - 美国股票市场的所有权结构中，家庭占比 38%，外国投资者占比 18% [147] - 外国投资者正在出售美国股票，2024 年 6 月至 2025 年 5 月期间净卖出 [154] - 全球股票市场中，标普 500 指数占比 64%（52 万亿美元） [158] - 2025 年年初至今，全球主要股票指数中，斯托克 600 指数回报率为 12%，表现最佳，标普 500 指数为 3% [161] 4. 企业现金使用 - 经济周期不同阶段，投资者对企业不同现金使用方式的偏好不同，如在扩张阶段，投资者更青睐企业将现金用于增长投资 [192] - 2025 年企业预计总现金使用将达到 3833 亿美元，较 2024 年增长 5%，其中资本支出预计为 1740 亿美元，增长 9% [202] 5. AI 应用 - 目前只有 9%的美国公司报告正在使用 AI，11%的公司计划在未来 6 个月内使用 [209] - AI 交易的四个阶段中，不同阶段的相关股票组合表现有所差异 [213] - 各行业劳动力受 AI 自动化影响程度不同，如建筑和场地清洁维护、安装维护和修理等行业受影响较大 [220] - 罗素 1000 指数成分股中，劳动力成本占收入的中位数为 14%，工资账单受 AI 自动化影响的中位数为 33%，这可能推动潜在的 EPS 提升 [228]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 资金流向共同基金及相关投资产品呈现出从股票净流出、债券强劲流入的态势 [3] - 截至6月11日当周，全球股票基金净流量转为负值，流出集中在G10国家，尤其是美国、英国和日本的股票基金，新兴市场中中国大陆出现净流出，而中国台湾和巴西的资金流入依然强劲，消费品基金净流入最大，科技基金净流出最多 [3] - 全球固定收益基金资金流入保持稳定，受信贷产品需求推动，政府债券基金出现适度净流出，投资者偏好短期债券基金，新兴市场本地货币债券基金资金流入非常强劲，货币市场基金资产减少90亿美元 [3] - 跨境外汇资金流动仍处于高位，G10国家继续出现强劲流入，除美元外，亚洲韩元净流入最强 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球基金资金流向总结 |类别|4周总和（百万美元）|6月11日（百万美元）|4周平均（% AUM）|6月11日（% AUM）| |----|----|----|----|----| |股票|-18,198|-9,976|-0.02|-0.04| |固定收益|77,117|15,146|0.22|0.17| |其中：新兴市场|10,787|3,808|0.50|0.69| |货币市场|82,897|-9,112|0.21|-0.09| |外汇资金流动*|56,394|12,392|0.11|0.10| 注：*跨境资金流动，不包括硬通货和外汇对冲基金 [2] 固定收益与股票资金流向 - 股票资金流向：全球股票基金净流出，发达市场和新兴市场均有不同程度流出，行业板块中消费品基金净流入最大，科技基金净流出最多 [3][9] - 固定收益资金流向：全球固定收益基金资金流入保持稳定，新兴市场本地货币债券基金资金流入强劲，投资者偏好短期债券基金 [3][9] 外汇资金流向 - 全球外汇资金流动仍处于高位，G10国家继续出现强劲流入，除美元外，亚洲韩元净流入最强 [3][11] 全球基金资金流向趋势 展示了全球股票、固定收益、新兴市场股票、美国通胀保值债券、欧元区外汇资金流动和中国外汇资金流动的4周移动平均和1年移动平均情况 [16] 基金持仓情况 - 全球：展示了股票、美国、新兴市场、中国、新兴市场（不包括中国）和货币市场基金资产在总资产中的占比情况 [19] - G10经济体：展示了日本、瑞士、加拿大、澳大利亚、欧元区和英国在总资产中的占比情况 [22] - 固定收益市场：展示了投资级信用和综合型、政府债券、高收益债券和杠杆贷款、杠杆贷款在高收益债券和杠杆贷款资产中的占比、长期债券和通胀保值债券在债券资产中的占比情况 [25] - 股票市场：展示了科技、电信、医疗保健与生物技术、能源、金融和工业在股票行业基金资产中的占比情况 [28]

全球债券市场动态 - 通胀缓解短暂 因中东地缘政治紧张导致油价大幅上涨 对全球债券市场形成压力 [1] - 美国国债收益率下行空间受限 因宏观障碍仍存 预计6月FOMC会议前熊市压力将更多集中在中期收益率 [1] - 欧洲利率市场缺乏宏观新闻 但交易通胀大幅上升 预计HICP通胀定价仍偏低 因财政扩张可能推动2026年周期性改善 [1] 美国与加拿大市场 - 5月CPI低于预期 缓解美联储双重使命的紧张关系 为久期风险偏好提供稳定基础 [2] - 中东紧张局势和油价上涨为通胀带来上行风险 可能挑战债券传统避险地位 [2] - 预计美联储6月决策将延续"观望"态度 新的经济预测摘要可能影响市场 前端收益率对中位数点变动的历史beta仅为0.2 [5] 欧洲市场分析 - 预计ECB接近加息周期尾声 可能在9月再次降息 取决于数据 [12] - 德国财政扩张前景改善 制造业和建筑业预期强于预期 可能支撑终端利率定价 [12] - 欧元区HICP通胀短期受能源价格推动 长期受增长预期影响 德国预算细节公布后可能带来更持久上行风险 [14] 英国市场趋势 - 劳动力市场数据显示工资通胀放缓快于预期 推动金边债券表现优于其他主要债券市场 [21] - 4月GDP疲弱显示经济放缓 增强对MPC转向连续降息的预期 但下周会议可能强调季度降息路径 [21] 北欧与日本市场 - 预计瑞典央行下周降息25个基点 因经济活动弱于预期 核心通胀放缓 [22] - 日本央行可能维持政策利率不变 但5-10年期收益率曲线最易受供应调整影响 因央行将更新JGB购买评估 [23] - 日本消费税削减提案讨论可能重新引发债务可持续性担忧 对中期收益率曲线形成压力 [23] 投资策略与建议 - 维持对美国久期的区间波动预期 不良增长结果最可能导致收益率下行 [2] - 建议通过支付方维持中期收益率曲线廉价化头寸 因熊市压力可能更多来自中期而非长期 [5] - 看好10年期金边债券相对于美国国债的表现 目标收益率4.25% [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕AI软件的货币化、护城河与知识产权、用户案例和成本等核心辩论点展开，探讨AI软件货币化进展、定价策略、主要用户案例和软件供应商护城河等问题，指出AI软件当前营收贡献较低但被视为未来关键增长驱动力，同时介绍不同应用的货币化现状和能力，并认为金山办公、金蝶国际、用友网络等公司是AI货币化的早期受益者 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 AI货币化进展 - 单款ToC AI应用月活超1000万，付费率3% - 13%；单款AI软件企业客户目标今年达约1000家；今年AI软件营收贡献低，个位数到十几，但软件供应商视AI为未来关键增长驱动力，AI基础模型API代币费用持续下降 [6] AI定价策略 - ToC AI工具年收费20 - 200美元/用户，AI创作工具因多模态内容成本高，价格高于AI生产力工具；ToB AI应用年收费80 - 1000美元/用户，或年许可费3000 - 20000美元；ToC供应商提供7 - 30天试用，ToB供应商为大客户提供预培训系列 [6][7] 主要AI用户案例 - AI应用分为AI创作、AI生产力、AI行业工具和AI企业服务四个细分领域；多基础模型使AI应用能深度推理生成内容，AI智能体简化流程 [10] 软件供应商护城河 - ToC方面，通用AI助手和聊天机器人免费，用户更愿为有差异化功能的工具付费；ToB方面，企业要求AI完成复杂任务、产生高投资回报率，需深入理解企业业务和行业知识，应用供应商正开发行业级AI模型和标准化解决方案 [10][15] 早期受益公司 - 金山办公（AI生产力）、金蝶国际/用友网络（AI企业服务）、虹软科技（AI摄影）、科大讯飞（AI教育/医疗）、广联达（AI BIM）是AI货币化的早期受益者 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 5月核心CPI环比上涨0.13%低于预期，同比涨幅微升至2.79%；预计核心PCE价格指数5月上涨0.18%，对应同比涨幅为2.62% [2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 5月CPI环比上涨0.08%，高盛预期为0.17%，市场预测中值为0.2%，前值为0.22% [3] - 5月核心CPI环比上涨0.13%，高盛预期为0.25%，市场预测中值为0.3%，前值为0.24% [3] - 5月CPI同比上涨2.35%，高盛预期为2.47%，市场预测中值为2.4%，前值为2.31% [3] - 5月核心CPI同比上涨2.79%，高盛预期为2.89%，市场预测中值为2.9%，前值为2.78% [3] 主要观点 - 5月核心CPI环比涨幅低于预期，同比涨幅微升；公共交通、服装和二手车等分项拖累核心CPI；机票和酒店价格下降或因需求疲软和季节性因素；住房分项本月表现较弱；车险、大型家电、家居用品和个人电脑价格上涨；关税上调使高关税暴露的CPI分项平均上涨1.2%，近三个月月均对核心CPI通胀贡献0.04个百分点；整体CPI上涨0.08%，能源价格下降1.0%，食品价格上涨0.3% [2][3][7] - 基于CPI报告细节，预计核心PCE价格指数5月上涨0.18%（此前预期为0.23%），对应同比涨幅为2.62%；预计整体PCE价格指数5月上涨0.14%，同比上涨2.29%；预计基于市场的核心PCE 5月上涨0.22%；将在周三PPI报告和下周二进口价格报告后更新预测 [2][8]

报告行业投资评级 - 报告对美团、京东、阿里巴巴、古茗、蜜雪冰城、百胜中国均给出“买入”评级，目标价分别为美团172港元、京东48美元/187港元、阿里巴巴159美元/154港元、古茗29.2港元、蜜雪冰城597港元、百胜中国57美元/447港元 [18][24][25][26][27] 报告的核心观点 - 近期平台补贴扩大了即时消费市场，外卖行业订单量加速增长至每日1.2亿单，部分额外订单在补贴正常化后仍将保留，即时购物/闪购订单量也在加速增长 [2] - 外卖平台竞争策略不断演变，美团积极捍卫订单量和GTV市场份额，淘宝即时购/饿了么借助淘宝平台流量取得进展，京东订单量有望在618达到新里程碑，且每单亏损逐渐收窄 [2] - 外卖行业长期竞争格局方面，专家给出不同市场份额情景，美团GTV市场份额为60 - 65%，京东为10 - 15%，淘宝即时购/饿了么为25%以上 [2] 根据相关目录分别进行总结 外卖平台2025年第二季度策略演变 - 美团4月在部分垂直领域和城市采用定向补贴，5 - 6月竞争加剧，通过差异化产品和增加补贴维持订单量和市场份额，订单量增加但单位经济效益略有下降 [7][8] - 京东4月采用激进补贴策略，订单量快速增长且饮料订单占比高，5 - 6月平均订单价值逐渐提高，单位经济效益基本稳定，加速招聘1P骑手，预计618期间日订单量可达3000万，6月底稳定在2500万 [14] - 淘宝即时购/饿了么5 - 6月开始更激进的补贴策略，借助淘宝和支付宝主应用的流量支持，行业对商家的有效抽成率从20%多的中值降至20%多的低值 [10] 外卖行业长期竞争格局 - 专家给出不同长期市场份额情景，美团GTV市场份额为60 - 65%，京东为10 - 15%，淘宝即时购/饿了么为25 - 28% [11] - 外卖行业订单量增至1.2亿单，竞争带来约3000万增量订单，其中1500万为饮料订单，其余为餐食订单，饮料订单粘性较低，补贴合理化后持续的可能性较小 [12] 美团闪购最新情况 - 专家认为5月美团闪购订单量加速增长，预计2季度闪购单位经济效益将因促销增加而下降 [13][23] 各公司投资亮点 - 美团凭借外卖 + 到店团购优势保持领先地位，拥有1450万 + 本地服务商家覆盖、粘性高的外卖用户和1P骑手网络，预计持续增长，给予买入评级 [18] - 京东可通过外卖提升即时配送心智，缩小与美团闪购的规模差距，推动即时零售等业务发展，凭借独特模式和供应链能力，给予买入评级 [24] - 阿里巴巴在核心业务投资、AI/云业务、政策和广告技术升级以及股东回报等方面具有优势，是行业关键受益者，给予买入评级 [25] - 古茗受益于外卖补贴竞争带来的订单量增长，新产品推出也支持同店销售增长，给予买入评级 [25] - 蜜雪冰城与古茗类似，外卖补贴竞争对其整体影响积极，在京东平台订单量增长快，给予买入评级 [26] - 百胜中国旗下肯德基和必胜客虽未上线京东，但市场份额风险可控，平台竞争带来的更优惠抽成率对其有利，给予买入评级 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期铂金价格涨至1280美元/盎司主要由投机和ETF需求推动 ，不太可能持续突破800 - 1150美元/盎司的区间 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 价格敏感的中国需求 - 中国购买量约占每年新增铂金产量的60% ，对价格高度敏感 ，价格低时购买增加 ，价格高时购买减少 [18] - 近50%的中国进口由对价格敏感的珠宝和投资需求驱动 ，4月上海黄金交易所铂金提取量增加推动进口上升 ，但5月中旬价格上涨后中国铂金珠宝需求下降 [20][22] 汽车行业对铂金需求的下行压力 - 中国向电动汽车的快速转变削弱了铂金的长期汽车催化剂需求 ，同时随着内燃机汽车报废 ，废料供应增加 [26] - 西方的内燃机和混合动力汽车车队预计将保持相对稳定 ，对铂金平衡影响不大 [32] 全球供应稳定至适度增加 - 预计全球铂金供应将稳定至适度增加 ，除非南非电力供应再次受限 [2][33] - 南非占全球铂金初级产量的70% ，主要南非矿业公司的指引显示2025年铂族金属供应将同比增长12% [36][39] - 铂金生产主要是其他金属的副产品 ，铂族金属篮子价格和相关金属收入影响采矿业务盈利能力 ，历史上铂金产量对价格不敏感 [45][49] - 由于产能限制和高固定成本 ，产量难以大幅增加或减少 ，生产商倾向于在高产能利用率下运营 ，降低资本支出以从现有资产中获取更多收益 [52] - 南非铂金供应的主要风险是运营中断 ，如停电和罢工 ，但目前持续停电风险较低 [55][56]