报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至2025年5月31日的两周内，美国酒精饮料整体销售下滑，销量持续承压且趋势恶化，价格有小幅增长 [1] - 各细分品类中，啤酒、FMB、硬苏打水等品类销售下降，RTD鸡尾酒销售增长但增速放缓，烈酒是少数销量未下降的品类 [1][2][3][6] - 多数品牌销售面临压力，如百威淡啤、真露等，部分品牌如米狮龙超爽销售有一定增长 [2] - 各品类促销支出远低于2019年水平，美国市场酒精品类促销支出在最新两周为23.9%99] 分组1类别 总酒精饮料市场趋势 - 截至2025年5月31日的两周内，美国酒精饮料零售销售额下降3.9%，销量下降5.9%，平均价格上涨2.2% [1][7] - 啤酒、葡萄酒、FMB、硬苏打水等品类销售额均下降，烈酒销售额下降1.0%，但销量有0.3%的增长 [7] - 各公司销售表现不一，百威英博、星座品牌、摩森康胜等公司销售额有不同程度下降 [77 分组2 促销情况 - 各制造商和品类的促销支出远低于2019年水平，美国市场总促销支出在最新两周为2999] - 啤酒、葡萄酒、烈酒苏打酒等9] 各品类销售情况 啤酒品类 - 最新两周啤酒品类销售额下降4.2%，销量下降5.8%，价格上涨1.5% [2][7] - 各品牌表现分化，Modelo销售额下降3.1%，百威淡啤销售额下降10.8%，米狮龙超爽销售额增长0.622222] FMB品类 - 最新两周FMB品类销售额下降8.0% [3] -分组4 硬苏打水品类 - 最新两周硬苏打水品类.5] R鸡尾酒品类品类品类鸡尾酒3] RTD鸡尾酒 -分组5 分组5 各公司销售情况 百威英博（ABI） - 最新两周总销售额下降4.0%，啤酒销售额下降4.1] 星座品牌（ -分组6 摩分组6 摩分组6 摩分组6 摩森康胜（TAP） - 最新两周总销售额下降7.7%，啤酒销售额下降6.3% [7] 波士顿分组6 波士顿啤酒公司（SAMAM） - 最新两周总销售额下降9.0%，FMB销售额下降7.1] 喜力（HEIN） - 最新两周总销售额下降.0] 布朗福曼（BF.B） - 最新两周总销售额下降5.3%，烈酒销售额下降5.3% [7]

报告公司投资评级 - 报告对Capital One Financial Corp.（COF）的评级为买入，12个月目标价为242美元，基于2026年预期每股收益的14倍估值 [6] 报告的核心观点 - 收购DFS交易完成后，COF战略愿景、消费者状况和资本回报能力更清晰，有望推动股价上涨 [1] - COF在消费者信贷和资本回报方面表现积极，国际网络拓展和业务整合也有明确规划，具备投资价值 各部分总结 战略愿景更新 - COF重申拓展DFS网络战略，聚焦从现有基础构建国际受理网络，包括与商户收单机构、国际网络、发卡金融机构和商户合作 [1] - 待国际受理水平满足客户需求，计划加大网络品牌广告投入提升知名度，但整合期间重点在构建受理网络、整合技术和拓展全国银行业务 [1] 消费者状况更新 - COF认为消费者状况良好，失业率低、实际工资增长、消费者债务负担与疫情前相当 [2] - 自2024年第四季度以来，信贷表现超预期，此前控制信用卡和汽车贷款增长的决策带来延迟收益 [2] - 递延净冲销现象即将结束，有利于信贷表现，且对汽车业务持乐观态度，继续推动增长 [2] 资本回报路径 - COF提交CCAR压力测试结果，有望增加资本回报，预计6月出结果，无需资本行动审批，资本回报是对股东价值的重要组成部分 [5] - 历史上COF目标CET1比率为11%，交易整合期间计划保持一定缓冲，预计CET1接近14%，有足够空间进行大规模股票回购，可能在2025年第二季度末或第三季度初进行 [5] 财务数据 - 市场资本：770亿美元 [7] - 3个月平均每日交易量：9.554亿美元 [7] - 2024 - 2027年预期营收分别为391.12亿美元、414.683亿美元、437.404亿美元和459.414亿美元 [7] - 2024 - 2027年预期净利润分别为44.42亿美元、58.518亿美元、67.367亿美元和73.474亿美元 [7] - 2024 - 2027年预期每股收益分别为11.58美元、15.25美元、17.50美元和19.00美元 [7] - 2025年3月 - 12月预期每股收益分别为3.45美元、4.03美元、4.26美元和3.51美元 [7]

报告公司投资评级 - 对PKO Bank Polski的评级为买入，12个月目标价为88.0波兰兹罗提，当前价格为72.88波兰兹罗提，潜在涨幅20.7% [11][12] 报告的核心观点 - 管理层讨论了净利息收入和净资产收益率前景、宏观前景、监管更新以及瑞士法郎抵押贷款前景，重申中期净资产收益率预期超18%，预计2025年是瑞士法郎抵押贷款重大拨备的最后一年 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观和银行业前景 - 短期内执政党预计实施更具扩张性财政政策，刺激银行业经济和贷款增长，欧盟能源转型及相关基础设施项目资金发放将推动企业贷款显著增长，临近资金使用期限将加强投资执行 [3] 净息差和政策利率 - 货币政策委员会立场更鹰派，公司预计7月不会降息，今年晚些时候进一步降息可能性有风险，利率前景倾向“更高更久”，短期内支持净息差，重申2025财年净息差指引不低于2024年的4.8% [4] - 长期来看，高利率虽对净息差有利，但存在潜在逆风，包括大型企业贷款领域竞争加剧、需扩大存款基础以支持大量贷款、满足MREL要求成本增加，不过公司预计贷款量强劲增长、手续费收入改善和成本管理严格可抵消这些影响，重申中期净资产收益率超18%信心 [5][7] 银行税 - 公司认为波兰目前没有提高银行税的政治动力，也不期望现有银行税减免 [8] WIBOR基准 - 欧洲法院听证会 - 6月11日欧盟法院将对波兰WIBOR基准合法性举行听证会，该基准受借款人团体质疑，特别是在抵押贷款市场，PKO指出波兰法院多数裁决有利于银行，认为该行业不会面临重大风险，也不预期欧盟法院会迅速作出裁决 [9] 瑞士法郎抵押贷款拨备 - PKO预计2025年是瑞士法郎抵押贷款重大拨备的最后一年，今年成本可能低于2024年，公司对各种法律和财务结果建模的可见性和信心增强，支持拨备周期接近尾声的预期 [10] 估值 - 采用2026年预期市盈率8倍对PKO进行估值 [11] 财务数据 - 提供了2024 - 2027年净利润、有形账面价值、每股收益、每股股息、股本回报率、市净率、市盈率、股息收益率等财务数据 [12]

报告公司投资评级 - 对三菱电机的评级为买入 [1][2][14][15] 报告的核心观点 - 三菱电机管理层有改变公司以日本为中心、内向型性质的强烈意愿，公司财务基础坚实且已进行1000亿日元股票回购以降低资本成本，但还需增长战略提升中长期企业价值，预计公司将通过改变组织思维模式实现更有活力的增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 公司会议要点 - 计划大幅削减FA业务人员，包括剥离部分业务 [1] - 正在对年销售总额达1.3万亿日元的业务进行审查，已决定退出部分业务并为并购做预算 [1] - 指示各业务部门积极使用数字平台Serendie，并就合作事宜与其他公司进行谈判以应对中国功率半导体竞争对手 [1] 2. 关键要点 2.1 1万亿日元并购预算 - 鉴于数字转型领域公司的高估值倍数，认为约1万亿日元的预算是必要的，还计划围绕2019年收购的ICONICS整合软件业务 [3] 2.2 FA及其他业务固定成本削减 - 计划调整FA业务整体人员数量，通过剥离部分业务大幅裁员，并指示各部门审查最佳人员配置水平 [4][6] 2.3 Serendie数字战略 - FA解决方案部门已完成基于云的系统开发，可将FA设备数据上传至云，方便客户用智能手机查看运行状态，公司要求各业务部门考虑如何利用Serendie [7] 2.4 目标市值 - 目标是实现10万亿日元的市值，但认为目前的方式无法达成，希望成为更具创新精神、敢于冒险和提出新想法的公司 [8] 2.5 考虑业务去留 - 考虑是否继续或退出年销售额合计8000亿日元的业务，如汽车业务、核心FA业务、铁路业务和公共工程业务等 [9] 2.6 FA业务状况 - 公司内部有人认为FA业务盈利恢复只是周期性问题，但管理层认为需认识到中国本土公司正变得非常强大 [10] 2.7 功率半导体业务 - 此前专注于击败英飞凌，现在视中国公司为主要竞争对手，与其他公司的合作讨论已进行约50%，以提高开发和生产效率 [11] 2.8 国防、基础设施和HVAC业务 - 对国防业务10%的营业利润率不满意，考虑包括TMEIC在内的公用事业和能源系统框架，还考虑重组空调业务领域 [12] 3. 投资论点 - 三菱电机涉足多个业务领域，计划剥离汽车设备业务并推进改革，虽投资者对FA和HVAC业务有担忧，但利润率在基础设施业务带动下稳步改善，公司有净现金头寸，预计将加强股东回报 [14] 4. 价格目标及方法 - 基于8.5倍的EV/EBITDA（2026财年3月至2027财年3月平均值，倍数基于历史EV/EBITDA和EBITDA利润率相关性），给出12个月目标价3600日元 [15] 5. 财务数据 |项目|2025年3月|2026年3月E|2027年3月E|2028年3月E| |----|----|----|----|----| |收入（十亿日元）|5521.7|5418.0|5823.0|6161.0| |营业利润（十亿日元）|391.9|417.6|512.7|590.6| |每股收益（日元）|156.2|168.1|208.3|243.3| |市盈率（倍）|16.3|17.7|14.3|12.2| |市净率（倍）|1.3|1.5|1.4|1.3| |股息收益率（%）|2.0|1.9|2.0|2.4| |净债务/EBITDA（不包括租赁，倍）|(0.8)|(1.2)|(1.2)|(1.2)| |现金投资回报率（%）|10.6|11.1|12.4|13.1| [17]

报告公司投资评级 - 买入（Buy CL） [21] 报告的核心观点 - 报告公司公布的Ph2b TPIP PAH试验积极数据超预期，试验达到所有主要和次要疗效终点，推动股价大幅上涨，TPIP有望成为首选前列腺素类药物，改变PAH治疗格局，带来巨大商业机会，公司对TPIP峰值销售的估计可能上调，同时关注即将到来的布伦索卡替在支气管扩张症的PDUFA日期以及其他适应症的扩展机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 试验结果 - TPIP治疗使PVR较基线安慰剂调整后降低35%（p<0.001），6MWT安慰剂调整后改善35.5m（p=0.003），达到主要和次要疗效终点，超过公司最佳和“明确获胜”情景 [1][2] - 其他疗效终点显示，NT - proBNP安慰剂调整后较基线降低60%（p<0.001），30%的TPIP患者功能分级至少改善一级（安慰剂组为15%，p=0.098），心脏指数安慰剂调整后改善15%（p=0.006） [1][7] 安全性和耐受性 - 75%的TPIP患者在第5周达到最高剂量640μg（安慰剂组为82%），84%的TPIP患者达到480μg（安慰剂组为85%），95%完成Ph2b研究的患者参加OLE研究 [6] - 治疗出现的不良事件（TEAEs）在TPIP患者中发生率为88.4%（安慰剂组为75.8%），严重TEAEs发生率为7.2%（安慰剂组为3.0%），严重TEAEs发生率为5.8%（安慰剂组为3.0%），5.8%的TPIP患者因TEAEs停药（安慰剂组为0%），无死亡报告，10%的TPIP患者停药（安慰剂组无） [8] - 最常见的TEAEs包括咳嗽、头痛、疲劳等，咳嗽事件大多为轻度或中度，1.4%的患者因咳嗽停药 [8][9] 试验设计 - Ph2b试验在102名肺动脉高压患者中进行，患者随机2:1接受TPIP（80 - 640μg QD）或安慰剂治疗16周，包括3周滴定期，患者需在试验前接受稳定的PAH背景治疗 [11] 后续计划 - 公司正与FDA就2026年初启动Ph3 PAH试验和2025年底启动Ph3 PH - ILD试验进行沟通，计划包括更长的滴定窗口和更高的最大剂量（1280μg） [15] - Ph3 PAH试验设计中，预计6MWD改善可能成为主要终点，Ph3 PH - ILD试验中，今日公布的PAH数据可能增加患者和医生对TPIP的信心，加快入组 [15] 商业机会 - TPIP每日一次的配方是其价值主张的核心组成部分，区别于竞争对手，若在Ph3研究中保持现有表现，有望成为首选前列腺素类药物，扰乱PAH治疗格局 [16] - 公司估计可寻址的PAH患者约90k人，此前预计TPIP峰值销售超20亿美元，根据今日数据，新的全球销售预期为PAH单适应症15.5亿美元，PAH和PH - ILD合计32亿美元 [16] 估值 - 模型调整方面，将TPIP在PAH中的成功概率提高到65%（从55%），将美国/欧盟/日本的PAH渗透率提高到12%/8%/10%（从8%/4%/5.5%），修订2025/2026/2027年GAAP每股收益 [17] - 新的12个月目标价为112美元（之前为100美元），基于70%/30%的DCF价值（105美元，之前为99美元）和并购理论价值（129美元，之前为101美元）的混合 [18]

报告公司投资评级 - 重申对Cameco Corp.（CCJ）的买入评级 [1] 报告的核心观点 - 西屋电气因新反应堆建设项目有望受益，为CCJ带来新的收入驱动力，上调对CCJ的预测和目标价 [1] - 预计全球新反应堆建设将为西屋电气的收入和调整后EBITDA带来显著提升，从而使CCJ受益 [10][11] 各部分总结 西屋电气相关协议 - 2025年1月美国与韩国政府签署协议，随后西屋电气与韩国公司达成商业协议，为反应堆部署建立了互利框架，但协议细节大多保密 [2] 韩国水电与核电公司（KHNP）/捷克交易 - 上周捷克与韩国就杜科瓦尼核电站的2座核反应堆项目达成协议，项目估计成本约190亿美元，预计有前期付款和项目期间收入两个收入流 [3] - CCJ表示，除2025年第二季度一次性付款带来的调整后EBITDA增加外，西屋电气预计在杜科瓦尼项目期间将获得显著财务收益 [3] 美国新反应堆建设 - 特朗普政府发布行政命令，目标是到2030年有10座新核反应堆在建，西屋电气已与行业伙伴就部署10座大型反应堆进行谈判 [5] - 西屋电气是美国唯一有规模和专业知识的国内反应堆技术公司，若获得项目，预计其收入和调整后EBITDA将有显著提升，新建设项目的调整后EBITDA利润率预计在10%-20% [5] 西屋电气EBITDA影响 - CCJ持有的西屋电气49%股份预计从杜科瓦尼项目中使EBITDA增加约1.7亿美元，意味着2025年西屋电气的EBITDA约3.4亿美元 [6] - 这使得CCJ在西屋电气的股份今年调整后EBITDA可能达到5.25 - 5.75亿美元（之前为3.55 - 4.05亿美元） [6] 韩国交易的其他影响 - 尽管长期调整后EBITDA复合年增长率6%-10%不变，但杜科瓦尼项目可能为西屋电气带来工程和采购等工作范围收入的额外增长 [7] - KHNP正在全球竞投10个反应堆项目，可能为西屋电气的收入和调整后EBITDA带来上行风险 [7] 其他新反应堆建设项目 - 西屋电气正在与波兰和保加利亚就核项目进行谈判，2024年从这些项目获得的前期工程设计（FEED）收入占新建设收入约3亿美元的大部分 [8] 西屋电气新建设收入对CCJ的影响 - CCJ目前的收入/调整后EBITDA的5年复合年增长率为6%-8%/6%-10%，假设已宣布的项目继续进行，并在5年内获得另外两个项目 [10] - 预计2030 - 2039年约110座反应堆将投入使用，大部分将在未来5年开始建设，西屋电气预计从其中约16座反应堆获得收入 [10] - 预计新反应堆建设将使CCJ到2030年的调整后EBITDA贡献超过10亿加元，将未来5年的调整后EBITDA复合年增长率从约9%提高到约19% [10] 估计变化 - 2025 - 2027年调整后EBITDA估计从16.3亿加元/21.4亿加元/24.0亿加元上调至18.8亿加元/22.5亿加元/25.9亿加元 [11] 估值和目标价 - 12个月目标价上调至78美元/107加元（之前为65美元/89加元），基于分部加总估值法 [12]

报告公司投资评级 - 报告对Brown & Brown Inc.的投资评级为Neutral（中性），自2025年5月13日起维持该评级 [8][9] 报告的核心观点 - Brown & Brown Inc.（BRO）宣布以98.25亿美元（考虑6亿美元递延税资产后为92.25亿美元）收购Accession Risk Management Group，预计交易在2025年第三季度完成，此交易将加速BRO资本部署和业务扩张 [1] - 该交易能让BRO迅速扩大规模，向80亿美元营收的中期目标迈进，增加在美国零售财险经纪和员工福利业务的规模，提高业务多元化程度 [2] - 从倍数、有机增长和协同整合三方面分析，交易隐含的EV/NTM Adj. EBITDAC倍数有吸引力，Accession有机增长低于BRO，BRO整合存在不确定性但有应对措施，交易对2026年调整后每股收益有8%-13%的增厚作用 [18][19][20] 各部分总结 交易概述 - BRO于2025年6月10日宣布签署收购Accession的最终协议，收购价98.25亿美元，对应Accession 2024年调整后EBITDAC的约15.7倍，考虑DTA和协同效应后约12倍，预计2025年第三季度完成交易，且已通过相关反垄断审查 [1] 整体思路与战略理由 - 交易能让BRO快速扩大规模，向8亿美元营收的中期目标迈进，增加在美国零售财险经纪和员工福利业务的规模，以及在全国项目/批发经纪业务的规模 [2] - 成功的交易可降低BRO对财产巨灾的敞口，增加对意外险的权重，降低对东南部地区的敞口，提高业务多元化程度 [2] 关键数据 - 公司市值297亿美元，3个月平均日交易量2.049亿美元，在美洲保险并购排名中位列第3 [3] - 高盛对公司2024 - 2027年的预测数据包括净保费、调整后净利润、每股收益、市盈率、市净率、净资产收益率、股息收益率等 [3] 倍数分析 - 假设2025年12月31日完成交易，Accession隐含的EV/NTM Adj. EBITDAC倍数范围为13.1x - 14.9x，考虑DTA和协同效应后为11.5x - 13.0x，低于零售经纪同行平均交易倍数和BRO竞争对手近期交易倍数 [18] 有机增长分析 - Accession在2023 - 2024年实现约6%的有机增长，低于BRO同期约10%的有机增长，主要因BRO在E&S业务上的权重更大 [19] - Accession业务90%依赖佣金，对定价的敏感度与BRO相似甚至更强，在定价环境变软的情况下需考虑此因素 [19] - 预计Accession在收购后的18 - 24个月会有有机增长提升，但因两家公司主要聚焦美国市场，可能会有一定业务损耗 [19] 协同整合分析 - 这是BRO历史上最大的收购，整合存在不确定性，但BRO历史上积极进行收购，且已建立强大的整合管理办公室（IMO）支持整合过程 [20] - 公司预计总协同效应为1.5亿美元（约占Accession 2024年营收的8.5%），主要来自费用节省，预计未来几年不会有大量员工冗余 [20] 增厚/稀释分析 - 考虑BRO的协同和融资假设，以及Accession的营收和调整后EBITDAC范围，交易对2026年调整后每股收益有8% - 13%的增厚作用 [21][22] - 主要考虑因素包括Accession预计增加的税后调整后收益、协同效应、新增债务的利息费用和新增发行的普通股股份 [21][22] 其他分析 - 交易完成后，BRO的业务组合将增加零售经纪业务的敞口，扩大北美地区的业务覆盖 [30][31] - 根据模拟分析，BRO的净债务/EBITDAC比率可能仍在公司披露的最大比率范围内 [32][33]

报告行业投资评级 - 对Eletrobras、Sabesp、Equatorial、Copel、Energisa给予“买入”评级，对Cemig给予“卖出”评级 [6] 报告的核心观点 - 纳入新运营成本方法和疲软电力需求预测更新巴西公用事业公司估值，虽近期上涨但行业估值仍合理，继续看好有短期和中期催化剂的公司 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 新电力分配运营成本方法 - 5月20日巴西电力监管机构批准新电力分配运营成本计算和传递方法，预计Energisa和Equatorial受影响最大，公平股权价值可能分别下降9%和8%，Cemig和Copel分别下降4%和3% [1][2][8] - 主要假设包括：预计到2021 - 23年行业参考效率从2014 - 16年的约78%提高到约87%；预计覆盖公司未来几年达到区域供电中断质量指标；短期上调Equatorial可管理单位运营成本预测 [12] - 新方法主要变化及影响：更新参考运营成本时间框架为负面；简化DEA模型为正面；应用IPCA指数长期略为负面；成本超支共享起点与行业效率负相关为负面；立即与消费者共享运营成本超支为负面；超支保留比例与质量指标挂钩可能为负面；设定成本超支最大最小限制对高效运营商为负面 [21] 电力分配需求增长疲软 - 纳入巴西独立电力系统运营商ONS更新的电力需求预测，4月和5月巴西电力需求同比分别净下降4%和5%，二季度预测降至同比下降3.1%，下调2Q25E和2025E计费量预测平均2个百分点，2Q25和2025E的EBITDA预测低于彭博共识 [44][45] 各公司情况 Energisa - 更新估计以考虑新运营成本方法和需求预测，调整目标价下降7%，维持“买入”评级，预计2025E增长0.5%，微调2025 - 27E净RAB预测，纳入优先资本结构为债务产生积极影响 [49][50] - 下调2025 - 27E调整后EBITDA和净收入预测，主要因新运营成本方法和资本结构调整 [60] Equatorial - 更新估计以考虑新运营成本方法和需求预测，调整目标价下降3%，维持“买入”评级，预计2025E增长0.5%，微调2025 - 27E净RAB预测，纳入优先资本结构为债务产生积极影响 [63][64] - 下调2025 - 27E调整后EBITDA和净收入预测，主要因新运营成本方法和资本结构调整 [72] Cemig - 更新估计以考虑新运营成本方法和需求预测，调整目标价下降3%（ADR下降6%），维持“卖出”评级，预计2025E下降1.2%，微调2025 - 27E净RAB预测 [75][76] - 下调2025 - 27E调整后EBITDA和净收入预测，主要因新运营成本方法 [89] Copel - 更新估计以考虑新运营成本方法和需求预测，调整目标价下降2%（ADR下降1%），重申“买入”评级，预计2025E增长1%，纳入资产互换交易，微调2025 - 27E净RAB预测 [92][93][94] - 2025 - 27E调整后EBITDA和净收入预测有降有升，主要因新运营成本方法 [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 该月度报告涵盖全球纸浆和造纸行业关键数据 包括供应链上下游产品的库存、生产、表观消费和价格等信息 [1] 根据相关目录分别进行总结 全球 - 展示纸浆卖家库存、全球纸浆发货量、各地区纸浆生产商和消费者库存、中国和欧洲纸浆价格、各地区纸浆价格差异等数据图表 [9][15][19] 中国 - 5月中国硬木浆价格环比下降13% 软木浆价格环比下降11% 硬木浆转售价格下降5% 软木浆转售价格下降2% [5] - 5月中国纸张价格有涨有跌 多数等级持平或个位数下降 箱纸板略有上涨 与5年历史平均水平相比 白板纸利润率低38% 卫生纸低15% 未涂布游离磨木浆高5% 涂布游离磨木浆高13% [5] - 5月中国纸浆港口库存环比增加3%至220万吨 高于180万吨的历史平均水平 [5] - 展示中国主要港口纸浆库存、上海期货交易所纸浆仓库库存、中国原生纸产量细分及利用率、木片进口量和价格等数据图表 [23][25][30] 印度尼西亚 - 展示溶解浆出口量、硬木出口量等数据图表 [52] 欧洲 - 5月欧洲硬木浆价格环比持平 软木浆价格环比上涨1% [5] - 5月欧洲印刷纸价格环比持平 箱纸板价格环比上涨1% - 3% [5] - 4月欧洲港口库存环比下降13%至130万吨 为2024年7月以来最低 与130万吨的历史平均水平基本一致 [5] - 展示欧洲主要港口纸浆库存、未涂布游离磨木浆与涂布游离磨木浆价格对比等数据图表 [60] 美国 - 展示未涂布游离磨木浆与涂布游离磨木浆、牛皮挂面纸板与再生挂面纸板、折叠纸盒板与涂布再生纸盒板等价格对比数据图表 [64][66] 拉丁美洲 - 展示巴西箱纸板月度发货量及同比增长、巴西纸浆总出口量、巴西某工厂纸浆出口量、智利纸浆出口量等数据图表 [69][71][78] 最新笔记和关键报告 - 涉及纸浆和造纸行业的多项报告 如APP OKI扩张资本支出执行情况、全球纸浆生产商成本、中国纸浆买卖双方情况等 [80][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业需求复苏道路坎坷，2Q至今各子行业运行速度大多仍较慢，政策变化对酒类消费影响大，新兴渠道有发展趋势，部分品类有积极表现和成本优势 [1][7][8] - 行业等待政策推动消费者信心，近期更关注利润率可见性，偏好饮料、宠物食品、啤酒和乳制品行业 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 2Q至今运行情况 - 零售表现平淡，烈酒、乳制品需求不佳，啤酒品牌表现分化，饮料有增长亮点，定价有压力 [2] 关键下行意外 - 政策变化影响酒类消费，新规定实施使高端餐饮、白酒和高端啤酒消费受冲击，白酒批发价下降 [3][6] 关键上行意外 - 宠物食品、饮料和部分零食品类产品周期积极，有望支持2Q增长，多个行业有成本优势，企业注重利润率和利润目标 [7] 关键新兴趋势 - 食品饮料行业新兴渠道转变加速，包括折扣店、即时购物、山姆会员店和海外市场等渠道有发展机会 [8] 各子行业月度运行情况 - 烈酒：批发价下降，需求低迷，政策影响商业宴会消费情绪 [13][34] - 啤酒：消费需求平淡，即饮渠道疲软，品牌表现分化，企业寻求新兴渠道 [13][35] - 乳制品：零售需求环比减弱，上游供应减少，原料奶价格下降趋势趋稳 [13] - 调味品：渠道消化库存，部分企业发货量有变化，B2B发展有帮助 [13] - 饮料：整体增长势头持续，东鹏特饮等表现强劲 [13][14] 各公司最新动态 - 白酒：政策影响需求，部分公司近期运行率较弱 [34] - 啤酒：消费需求平淡，企业寻求新兴渠道，部分公司销售有增长，注重利润率提升 [35] - 乳制品：需求疲软，企业灵活定价，注重库存管理，低温产品有增长 [36][38] - 食品饮料：竞争激烈，部分公司销售有挑战，部分产品增长放缓，企业注重利润率 [37][42] - 猪肉：包装肉业务量恢复，利润增长有望超销量增长，鲜猪肉前景积极 [40] - 宠物食品：需求强劲，ASP上升，海外业务有韧性，部分公司有发展目标 [41][43] - 调味品：定价有压力，部分公司增长目标有挑战，渠道库存有变化 [44][46] - 零食：新兴SKU有增长，传统品类有压力，部分公司有销售目标和产能计划 [47][49] 各公司估值方法 - 报告给出了各行业公司的估值方法，包括白酒、啤酒、乳制品、调味品、食品饮料、零食、宠物食品和猪肉等行业 [50][51][52]