核心观点 - 艾伯维被分析师视为未来十年的优质股票 近期获得摩根士丹利和汇丰银行上调目标价及评级 主要基于其强劲的增长势头和稳固的执行力 [1][2] - 公司2025年第三季度业绩表现强劲 总营收和每股收益均超预期 核心免疫学业务增长迅猛 有效抵消了Humira销售额下滑的影响 [3][4] - 分析师认为 强生公司的Tremfya对艾伯维的Skyrizi市场份额构成的竞争威胁有限 [2][3] 财务表现 - 2025年第三季度总净收入约为158亿美元 同比增长9.10% [3] - 2025年第三季度每股收益为1.86美元 超出市场预期0.08美元 [3] - 免疫学业务收入79亿美元 同比增长11.2% 是公司的核心增长动力 [3] - Skyrizi销售额飙升至47亿美元 同比增长46% [4] - Rinvoq销售额增长至约22亿美元 同比增长34.1% [4] - Humira销售额下降至9.93亿美元 同比大幅下滑55.7% [4] - 肿瘤学业务收入保持稳定 为17亿美元 [4] 业务与产品 - 公司是一家全球性的研究型生物制药公司 从事药品的研发、制造、商业化和销售 [5] - 免疫学产品线（Skyrizi和Rinvoq）呈现爆炸性增长 驱动公司整体业绩 [3][4] - 肿瘤学业务中 Venclexta等新药的增长平衡了Imbruvica因价格谈判带来的影响 [4] 市场观点与评级 - 摩根士丹利将公司目标价从261美元上调至269美元 并给予“增持”评级 [1] - 汇丰银行将评级从“持有”上调至“买入” 目标价从225美元上调至265美元 [2] - 汇丰银行强调公司强劲的增长势头和持续稳定的运营执行能力 [2]

文章核心观点 - 派息股票，特别是大型制药公司的股票，能够提供稳定的收入流和长期财富积累，是构建稳健投资组合的优质选择[1][2] - 制药行业因其稳定的现金流、抗经济周期的特性以及对创新疗法的持续需求，成为股息投资的理想领域[3] - 展望2026年，制药行业在定价协议、创新驱动和并购活动等因素支持下，增长前景积极，为相关派息股票带来稳健回报潜力[4][5][9] 股息投资与制药行业优势 - 派息股票提供可预测的收入流，有助于在市场波动时缓冲投资组合[1] - 定期增加股息反映了公司对运营实力的信心，并能通过复利效应显著提升长期资本增值[2] - 大型制药公司现金流稳定，支持定期股息支付和长期股息增长，其业务对经济周期不敏感，因市场对创新医疗方案存在持续需求[3] 2026年制药行业增长驱动力 - 过去三到四个月，多家大型药企与特朗普政府签署了药品定价协议，标志着行业与政府关系转向更合作的态度，尽管短期可能影响利润，但更广泛的患者覆盖有望推动处方量增长，部分抵消收入影响[4] - 行业增长将由创新驱动，重点关注肥胖症、基因疗法、炎症和神经科学等高增长领域，这些领域具有巨大的商业潜力[5] - 预计2026年并购活动将保持强劲，但重点可能转向选择性的、创新驱动的生物技术收购，而非大规模整合，行业参与者可能更倾向于通过合作和许可协议来管理成本和降低风险[5] 重点公司分析：强生 - 强生被金融分析师普遍认为是最安全、评级最高的股票之一，拥有标普全球最高级别的“AAA”信用评级，目前Zacks评级为2（买入）[7] - 强生是标普股息贵族指数成分股，已连续63年增加股息，当前股息为每股5.20美元，股息率为2.50%，高于行业平均的1.87%，派息率为盈利的50%，五年股息增长率为5.39%[8] - 尽管面临汇率逆风以及生物类似药和仿制药对部分关键药物的销售冲击，其创新药物/制药部门表现仍优于市场，增长由Darzalex、Erleada、Tremfya等关键药物以及Spravato、Carvykti、Tecvayli等新上市产品的持续采用所驱动[10] - 公司预计创新药物业务在2025年至2030年间将增长5%至7%，肿瘤药物销售额预计到2030年底将超过500亿美元[10] - 预计2026年医疗器械业务的增长将优于2025年，驱动力来自所有医疗器械平台新推出产品的采用率提高以及对高增长市场的关注增加[11] 重点公司分析：艾伯维 - 艾伯维以其强劲的股息特征而闻名，目前Zacks评级为3（持有）[12] - 艾伯维同样是标普股息贵族指数成分股，2025年10月宣布将季度股息提高5.5%至每股1.73美元，并于2026年第一季度支付，自2013年从雅培分拆成立以来每年都增加股息，当前股息率为2.85%，派息率约为盈利的69%，五年股息增长率为6.14%[13] - 艾伯维是免疫学领域的领导者，Skyrizi和Rinvoq在Humira于2023年失去美国市场独占权后成功接棒，成为公司增长支柱，在这些新免疫疗法强劲且加速的需求支持下，公司已回归更稳定的增长轨道[14] - 公司预计到2029年收入复合年增长率将达到高个位数，这得益于有利的专利保护期以及其肿瘤学和神经科学产品组合的额外贡献[14] 重点公司分析：默克 - 默克在大型制药公司中表现突出，拥有强大的肿瘤学产品组合，目前Zacks评级为3[15] - 默克宣布将季度股息提高4.9%至每股0.85美元，于2026年第一季度支付，在过去14年中已连续15次提高股息，当前股息率为3.18%，高于行业平均的1.87%，派息率为盈利的37%，五年股息增长率为5.43%[16] - 默克拥有超过六种重磅药物，Keytruda是关键的营收驱动因素，其他肿瘤药物如Welireg、与阿斯利康合作的Lynparza和与卫材合作的Lenvima也对营收增长有所贡献[17] - 过去几年，通过有机和无机增长，默克的后期研发管线几乎增加了两倍，这使公司能够在未来几年推出约20种新疫苗和药物，其中许多具有重磅潜力，旨在应对Keytruda将于2028年失去市场独占性的担忧[17]

NEW YORK, Dec. 29, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) -- Royalty Pharma plc (Nasdaq: RPRX) today announced that it has acquired the final portion of PTC Therapeutics’ remaining royalty on Roche’s Evrysdi for $240 million upfront and up to $60 million in sales-based milestones. Evrysdi, marketed by Roche, is an orally administered survival motor neuron-2 (SMN2) splicing modifier for the treatment of spinal muscular atrophy. Evrysdi was approved by the FDA in 2020 and has treated over 21,000 patients worldwide. In 2024, E ...

核心观点 - 强生公司的银屑病重磅药物Tremfya获得欧盟委员会批准扩大用于儿童及青少年患者 成为欧盟首个获批用于儿科适应症的IL-23抑制剂 这将进一步巩固该药物作为公司关键增长驱动力的地位 [1][5][10] 监管批准与市场地位 - 欧盟委员会批准Tremfya用于治疗6至17岁需要系统治疗的中重度斑块状银屑病儿科患者 [1] - 此次批准使Tremfya成为欧盟首个获批用于儿科适应症的IL-23抑制剂 [1] - Tremfya已于2025年9月在美国获批用于治疗儿童及青少年斑块状银屑病 [5] - 该药物于2017年在欧盟获批用于治疗成人中重度斑块状银屑病 [1] 临床数据支持 - 欧盟的批准基于在儿科银屑病患者中进行的III期PROTOSTAR研究数据 以及来自成人患者III期VOYAGE 1和2研究的桥接药代动力学数据 [2] - PROTOSTAR研究在第16周达到了PASI 75和IGA 0/1的主要终点 [8] - 研究显示 接受Tremfya治疗的41名患者中约75%达到PASI 75 而接受安慰剂的25名患者中仅有20%达到 同时66%的Tremfya治疗患者达到IGA 0/1评分 安慰剂组仅为16% [9] 产品商业表现与潜力 - Tremfya是强生公司关键的营收增长驱动力 目前已在包括美国和欧盟在内的多个国家获批用于治疗成人斑块状银屑病、活动性银屑病关节炎以及溃疡性结肠炎和克罗恩病等炎症性肠病 [10] - 2025年前九个月 Tremfya录得产品销售额36亿美元 同比增长31% 增长由所有适应症的强劲市场增长驱动 尤其是炎症性肠病适应症 [8][11] - 强生公司拥有Tremfya在全球范围内的独家市场销售权 [11] 公司股价表现 - 过去一年 强生公司股价上涨42.1% 同期行业涨幅为16.1% [4] 疾病背景 - 银屑病是一种慢性、非传染性皮肤病 儿童银屑病常与肥胖、高血压、高胆固醇、糖尿病和银屑病关节炎等其他健康问题相关 影响患儿整体生活质量 [6]

行业整体表现与前景 - 在经历疲软的上半年后，制药和生物技术板块在过去2-3个月复苏，多数大型药企已与特朗普政府签署药品定价协议 [1] - 大型制药公司的并购活动在下半年激增，提振了投资者对该行业的信心 [1] - 过去三个月，大型制药行业的表现已超越标普500指数 [1] - 行业创新处于顶峰，肥胖症、细胞和基因疗法、炎症、罕见病、神经科学和下一代肿瘤治疗等关键领域吸引了投资者关注 [2] - 尽管面临管线挫折、专利悬崖和监管风险等不利因素，但快速创新、AI在药物研发中应用增加、积极的管线/监管进展以及持续的并购势头预示着2026年良好的增长前景 [2] - 大型制药公司近期因定价协议、并购和创新重振投资者情绪而跑赢标普500指数 [4] 礼来公司 - 礼来凭借其热门药物替尔泊肽（糖尿病药物Mounjaro和减肥药Zepbound）取得了巨大成功 [6] - Mounjaro和Zepbound上市仅三年多，已成为礼来关键的营收增长驱动力，需求快速增长 [7] - 2025年，Mounjaro和Zepbound在新国际市场上市以及美国增产改善了供应，推动了强劲的销售增长 [7] - 预计Mounjaro和Zepbound在2026年需求将持续强劲 [7] - 礼来的其他新药，如Kisunla、Omvoh和Jaypirca，也贡献了营收增长，预计这一趋势将在2026年持续 [7] - 礼来正广泛投资肥胖症领域，拥有多个处于临床开发阶段的新分子，包括两个后期候选药物：每日一次口服GLP-1小分子orforglipron和三激动剂retatrutide [8] - 礼来已公布orforglipron在肥胖和II型糖尿病方面的六项研究的积极数据 [8] - 本月，礼来已提交orforglipron用于肥胖症的监管申请，为明年可能的上市铺平了道路 [8] - 礼来的三重作用肠促胰岛素retatrutide在一项针对肥胖和膝骨关节炎疼痛患者的III期研究中显示出显著的减重效果，并大幅缓解了骨关节炎疼痛 [9] - 礼来正努力通过扩展到心血管、肿瘤学和神经科学领域，实现GLP-1药物之外的多元化 [9] - 2025年，礼来宣布了多项并购交易以加强其产品管线 [9] - 年初至今，礼来股价上涨了39.3% [10] - 过去60天，对礼来2026年每股收益的预期从30.78美元上调至33.61美元 [10] 强生公司 - 强生在2025年迄今录得强劲的经营业绩，得益于关键品牌收入的两位数增长以及新上市产品的贡献 [11] - 尽管其数十亿美元产品Stelara失去独占权以及Part D重新设计带来负面影响，强生创新医药部门2025年前九个月的有机销售额仍增长了3.4% [11] - 增长由强生的关键药物如Darzalex、Erleada和Tremfya驱动 [11] - Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant和Spravato等新药也对增长做出了显著贡献 [11] - 2026年，强生预计创新医药部门将加速增长，驱动力来自其关键产品以及新药和近期上市产品 [12] - 强生的医疗器械业务在过去两个季度有所改善，得益于收购的心血管业务（Abiomed和Shockwave）以及外科手术中的外科视光和伤口闭合业务 [13] - 强生电生理业务的改善也推动了增长 [13] - 2026年，强生预计医疗器械业务的增长将好于2025年水平，驱动力来自所有医疗器械平台对新上市产品采用率的提高以及对高增长市场的更多关注 [14] - 强生预计将在2026年于美国推出Shockwave C2 Aero导管和Tecnis人工晶状体等新产品，并为OTTAVA机器人手术系统提交监管申请 [14] - 其医疗器械部门中骨科业务的待剥离应能改善该部门的增长和利润率，因为骨科业务一直是强生的低增长业务 [15] - 公司今年快速推进了其产品管线，取得了重要的临床和监管里程碑，这将有助于推动未来几年的增长 [16] - 强生今年还进行了收购狂潮，收购Intra-Cellular Therapies加强了其在神经和精神药物市场的地位 [16] - 年初至今，强生股价上涨了43.3% [17] - 过去60天，对强生2026年每股收益的共识预期从11.46美元微升至11.49美元 [17] 艾伯维公司 - 艾伯维的畅销药修美乐因失去独占性和生物类似药侵蚀导致销售额下降 [18] - 然而，艾伯维通过成功推出另外两种新的免疫学药物Skyrizi和Rinvoq，成功应对了修美乐失去独占性的挑战，这两种药物表现极佳，并因新适应症获批而得到加强 [18] - Skyrizi和Rinvoq在2025年前九个月合计销售额达185亿美元 [18] - 强劲的免疫学市场增长、市场份额提升以及新适应症的势头，预计将推动这些药物的增长 [19] - Rinvoq、Skyrizi、Venclexta和Vraylar等药物的强劲销售表现，加上Ubrelvy、Elahere、Epkinly和Qulipta等较新药物的显著贡献，应在2026年继续推动公司营收增长 [20] - 然而，由于宏观挑战和消费者情绪低迷（尤其是在美国），艾伯维美学部门的销售额正在下降，这将在2026年继续构成不利因素 [20] - 在新产品上市的推动下，艾伯维预计到2029年将实现高个位数的复合年增长率，因为其在本十年剩余时间内没有重大的独占权丧失事件 [21] - 这一增长的很大一部分预计将由Skyrizi和Rinvoq的强劲表现驱动 [21] - 过去几年，艾伯维一直通过无机增长来加强其早期管线，这应能推动长期增长 [22] - 年初至今，艾伯维股价上涨了28.2% [22] - 过去60天，对艾伯维2026年每股收益的共识预期从14.41美元微升至14.42美元 [22] 安进公司 - 安进的关键药物如Repatha、Evenity、Blincyto以及新药Tavneos和Tezspire的收入正在推动其营收增长 [23] - 罕见病药物和新的生物类似药上市也贡献了营收增长 [23] - 这些药物正在弥补成熟药物如Enbrel收入下降的影响 [23] - 安进预计Repatha、Evenity、Tezspire以及肿瘤和罕见病药物，以及生物类似药，将在2026年继续推动营收增长 [23] - 安进今年成功推出了一些新的生物类似药产品，在2025年前九个月产生了可观的销售额 [24] - 安进新的生物类似药上市将在未来几年缓解其即将到来的独占权丧失的影响方面发挥关键作用 [24] - 安进拥有几个关键的管线资产，其主要焦点是肥胖症候选药物MariTide，这是一种GIPR/GLP-1受体激动剂，正被开发为每月一次（可能频率更低）的便捷自动注射器单剂量给药 [24] - 这一关键特性使其区别于礼来和诺和诺德流行的基于GLP-1的肥胖症药物Zepbound和Wegovy（均为每周注射） [24] - 在临床研究中，MariTide显示出可预测且持续的减重效果，并对心脏代谢参数有显著影响 [24] - 未来6到12个月内预计会有多项管线数据读出，这可能成为该股的重要催化剂 [24] - 年初至今，安进股价上涨了27.3% [25] - 过去60天，对安进2026年每股收益的共识预期从21.43美元上调至21.62美元 [25] 阿斯利康公司 - 阿斯利康的产品组合中有几种销售额超过10亿美元的畅销药，包括Tagrisso、Fasenra、Farxiga、Imfinzi、Lynparza、Calquence和Ultomiris [26] - 这些药物在需求增长趋势的支持下推动着公司营收，预计这一趋势将在2026年持续 [26] - Wainua、Airsupra、Saphnelo、Datroway（与第一三共合作）和Truqap等较新药物也在2025年贡献了营收增长，足以抵消Brilinta、Pulmicort和Soliris等一些成熟品牌失去独占性带来的损失 [27] - 罕见病业务在第三季度也有所改善 [27] - 在其新产品和管线药物的支持下，阿斯利康相信其能在2025-2030年间实现行业领先的营收增长 [28] - 阿斯利康预计到2030年实现总计800亿美元的收入 [28] - 到上述时间框架，阿斯利康计划推出20种新药，其中已有9种新药上市/获批 [28] - 公司相信其中许多新药有潜力在峰值年份产生超过50亿美元的收入 [28] - 公司也有望在2026年实现核心营业利润率达到百分之三十中段的目标 [28] - 年初至今，阿斯利康股价上涨了10.7% [30] - 过去60天，对阿斯利康2026年每股收益的共识预期稳定在5.15美元 [30]

股价技术表现与市场表现 - 强生公司股价自6月底以来持续交易于其50日及200日简单移动平均线上方，并于7月中旬形成“金叉”，这是一个看涨信号，表明中期动能持续超越长期趋势[1] - 过去一年，公司股价上涨42.1%，远超行业15.2%的涨幅，同时也跑赢了板块和标普500指数[19] 创新药业务表现与展望 - 尽管面临Stelara失去市场独占权以及Part D重新设计的负面影响，创新药部门在2025年前九个月仍实现3.4%的有机增长，第三季度销售额连续第二个季度超过150亿美元[4] - 增长由Darzalex、Erleada和Tremfya等关键药物驱动，新药如Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant和Spravato也对增长做出显著贡献[4] - 公司预计2026年创新药部门增长将加速，动力来自关键产品、新药及近期上市产品，包括Tremfya用于炎症性肠病、Rybrevant联合Lazcluze用于非小细胞肺癌以及新获批的膀胱癌药物Inlexzo[5] - 三款新抗癌药（Carvykti、Tecvayli、Talvey）在2025年前九个月合计贡献21.4亿美元销售额[8] - 公司认为其创新药部门的10个新产品/管线候选药物有潜力实现50亿美元的峰值销售额[9] 研发管线进展 - 2025年，公司研发管线取得快速进展，获得多项重要临床和监管里程碑，包括获批用于高风险非肌层浸润性膀胱癌的首创药物释放系统Inlexzoh/TAR-200，以及用于治疗全身性重症肌无力的Imaavy[6][7] - 公司近期为另一关键候选药物icotrokinra（用于中重度斑块状银屑病）提交了监管申请，该药物有潜力通过每日一次的药丸革新银屑病治疗[7] - 今年对Intra-Cellular Therapies的收购为神经科学产品组合增加了抗抑郁药Caplyta[9] 医疗器械业务表现与展望 - 医疗器械业务在过去两个季度有所改善，增长动力来自收购的心血管业务（Abiomed和Shockwave）以及外科业务中的外科视觉和伤口闭合产品，电生理业务的改善也推动了增长[10] - 公司预计2026年医疗器械业务的增长将优于2025年，动力来自所有医疗器械平台新上市产品的采用率提高，以及对高增长市场的关注度提升[12] - 公司计划在2026年于美国推出新产品，如Shockwave C2 Aero导管和Tecnis人工晶状体，并为OTTAVA机器人手术系统提交监管申请[12] - 将骨科业务分拆为独立公司（DePuy Synthes）的潜在举措应能改善医疗器械部门的增长和利润率[11] 面临的挑战与不利因素 - 公司在美国市场失去了Stelara的专利独占权，该药在2024年占创新药部门销售额约18%，2025年前九个月其销售额下降约40%[14][15] - 根据《通货膨胀削减法案》进行的医疗保险Part D重新设计预计将在2025年对公司销售额造成约20亿美元的负面影响，主要影响Stelara、Tremfya、Erleada和肺动脉高压药物等产品的销售[16] - 公司在中国市场持续面临挑战，销售额受到带量采购计划扩大的负面影响[13] - 公司面临超过73,000起关于其滑石粉产品的诉讼，其通过破产解决诉讼的策略第三次失败，现已回归传统侵权体系应对个案诉讼[17][18] 财务数据与估值 - 公司2025年及2026年的每股收益共识预期在过去60天内均有所上调，2025年预期从10.86美元上调至10.87美元，2026年预期从11.46美元上调至11.49美元[24] - 从估值角度看，公司股票目前以17.98倍的远期市盈率交易，高于行业平均的17.27倍，也高于其五年均值15.65倍[22] - 公司拥有强劲的现金流，并已连续63年增加股息[26]

核心观点 - 艾伯维持续增加研发投入以支持长期增长 其研发管线涵盖免疫学、肿瘤学和神经科学等多个治疗领域 多个关键资产处于后期开发或FDA审评阶段 有望在未来几年推动多款产品上市[1] - 公司通过积极的并购策略加强早期管线 自2024年初以来已完成超过30笔并购交易 不仅拓宽了治疗领域 也实现了治疗模式的多元化[7][8] - 尽管面临Humira在美国失去独占权的挑战 但凭借Skyrizi和Rinvoq强劲且加速的销售增长 公司已恢复稳健增长[9] - 公司股价年内表现优于行业 估值略低于行业平均水平 远期市盈率为15.99倍 而行业平均为16.98倍[13][14] 研发管线进展 - **免疫学领域**：核心产品Rinvoq正在针对系统性红斑狼疮、化脓性汗腺炎、白癜风、斑秃和大动脉炎等五种新增适应症进行标签扩展研究 预计可为该药的峰值销售额增加约20亿美元 公司预计在今年年底前提交斑秃适应症的监管申请 化脓性汗腺炎和系统性红斑狼疮的研究数据预计在2026年读出 白癜风的两项后期研究已取得积极的顶线数据[3] - **神经科学领域**：Tavapadon作为一种每日一次的口服帕金森病治疗药物 已提交监管申请 该申请得到三项后期研究数据的支持 显示其对广泛的帕金森病人群有症状改善作用 若获批 将成为继Vyalev之后公司在帕金森病领域的第二个FDA批准药物[4] - **肿瘤学领域**：研究性抗体药物偶联物Pivekimab Sunirine目前正接受FDA审评 作为母细胞性浆细胞样树突状细胞肿瘤的潜在治疗选择 该疾病是一种罕见且侵袭性的血癌 治疗选择有限 若获批 这将是公司继Elahere和Emrelis之后的第三款ADC药物 PVEK也正在急性髓系白血病中进行中期研究[5] - **其他肿瘤候选药物**：包括用于转移性结直肠癌的Temab-A和用于复发/难治性多发性骨髓瘤的Etentamig 均处于后期开发阶段[6] 并购与管线拓展 - 公司执行了积极的并购策略以加强早期管线 自2024年初以来已完成超过30笔并购交易[7] - 并购交易拓宽了公司的治疗领域并实现了管线模式的多元化 目前产品组合包括下一代免疫学候选药物、双特异性抗体、ADC药物以及针对神经精神和神经退行性疾病的创新疗法[8] - 关键管线资产PVEK和tavapadon分别通过收购ImmunoGen和Cerevel Therapeutics获得[8] - 近期完成了对神经科学生物技术公司Gilgamesh Pharmaceuticals的主要管线药物的收购 该药物正在针对重度抑郁症进行中期研究[7] 市场竞争格局 - 艾伯维是免疫学领域的领导者 拥有Skyrizi、Rinvoq和Humira三款重磅药物 合计贡献近一半的营收[9] - 强生是该领域的关键竞争者 销售Stelara和Tremfya两款重磅药物 自Stelara今年早些时候在美国失去专利独占权后 强生已将重点转向Tremfya以维持市场地位[11] - 礼来公司正在扩大其在免疫学领域的影响力 其药物Omvoh于2023年底获FDA批准用于溃疡性结肠炎 并于2024年1月获FDA批准用于克罗恩病适应症[12] 财务表现与估值 - 公司股价年内表现优于行业[13] - 从估值角度看 公司股票交易价格较行业略有折价 基于市盈率 公司远期市盈率为15.99倍 而行业平均为16.98倍 该估值高于其五年均值13.48倍[14] - 过去30天内 对2025年和2026年的每股收益预期调整不一[16] - 具体每股收益预期趋势如下：当前2025年第一季度共识预期为3.37美元 第二季度为2.98美元 2025财年为10.64美元 2026财年为14.38美元 与60天前相比 第一季度预期上调了1.81% 第二季度上调了0.68% 2025财年预期下调了6.50% 2026财年预期下调了0.28%[17]

文章核心观点 - 文章对比分析了强生与辉瑞两家医疗保健巨头的业务基本面、增长前景与挑战，并基于当前的增长势头、财务预期与估值，认为强生是比辉瑞更优的投资选择 [31] 强生公司分析 - 强生业务模式多元化，不仅拥有制药业务，还包括医疗器械板块，通过超过275家子公司运营，对单一重磅药物的依赖较低 [3] - 2025年前九个月，尽管面临Stelara数十亿美元产品专利到期和Part D重新设计的负面影响，创新药部门有机销售额仍增长3.4% [4] - 增长由Darzalex、Erleada和Tremfya等关键药物驱动，Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant和Spravato等新药也贡献显著 [4] - 医疗器械业务在过去两个季度有所改善，得益于收购的心血管业务Abiomed和Shockwave，以及外科视觉和伤口闭合业务 [5] - 计划将骨科业务分拆为独立公司DePuy Synthes，以改善该部门的增长和利润率 [6] - 在中国市场，医疗器械销售受到带量采购计划的持续影响，预计随着该计划在各省和产品中扩展，影响将持续 [7] - 公司预计2026年创新药和医疗器械部门的增长将加速 [7] - 2025年研发管线取得重大进展，获批了用于治疗高风险非肌层浸润性膀胱癌的首创药物释放系统Inlexzoh/TAR-200，以及治疗全身性重症肌无力的Imaavy [8] - 公司认为创新药部门有10种新产品/管线候选药物有潜力达到50亿美元的峰值销售额，包括Talvey、Tecvayli、Imaavy、Caplyta、Inlexzo、Rybrevant、Lazcluze和icotrokinra [9] - 面临的重大阻力包括Stelara专利悬崖、Part D重新设计的影响、医疗器械在华销售放缓以及待决的滑石粉诉讼 [10] 辉瑞公司分析 - 辉瑞是肿瘤学领域最大和最成功的制药商之一，肿瘤业务收入约占总收入的28%，年内迄今肿瘤收入增长7% [11] - 非新冠业务收入正在改善，由Vyndaqel、Padcev和Eliquis等关键上市产品、新上市产品以及收购的产品（如Nurtec和来自Seagen的产品）驱动 [12] - 2025年前九个月，新上市和收购的产品收入按业务计算增长约9%，且增长势头预计将持续 [12] - 公司预计2025年至2030年的收入复合年增长率约为6% [13] - 通过成本削减和内部重组，预计到2027年底将实现77亿美元的成本节约 [13] - 公司股息收益率约为7% [13] - 2025年前九个月，在业务发展交易中投资约16亿美元，主要反映了与3SBio的许可协议 [14] - 以100亿美元收购Metsera，使公司重新进入利润丰厚的肥胖症领域，该收购将增加Metsera四个临床阶段的新型肠促胰岛素和胰淀素项目 [14] - 与特朗普政府在9月签署了药品定价协议，同意降低处方药价格并增加国内投资，以换取为期三年的药品进口关税豁免 [15] - 面临的挑战包括新冠产品Comirnaty和Paxlovid因疫苗接种率和感染率下降而销售疲软 [16] - 预计在2026-2030年间将受到专利到期重大影响，包括Eliquis、Vyndaqel、Ibrance、Xeljanz和Xtandi等关键产品 [17] - 根据《通货膨胀削减法案》的医疗保险Part D重新设计，预计在2025年第一季度生效，将对公司收入产生约10亿美元的不利影响 [17] 财务预期对比 - 市场对强生2025年销售额和每股收益的一致预期分别意味着同比增长5.5%和8.9% [18] - 过去60天，对强生2025年每股收益的一致预期从10.86美元上调至10.87美元，对2026年的预期从11.38美元上调至11.48美元 [18] - 市场对辉瑞2025年销售额的一致预期意味着同比下降1.08%，而每股收益预计增长约1% [20] - 过去60天，对辉瑞2025年每股收益的一致预期从3.08美元上调至3.14美元，对2026年的预期稳定在3.15美元 [20] 股价表现与估值 - 年内迄今，强生股价上涨38.3%，而辉瑞股价下跌4.5%，同期行业指数上涨12.8% [22] - 从估值角度看，辉瑞比强生更具吸引力，强生股票目前基于远期市盈率的交易倍数为17.47倍，高于行业的16.48倍及其自身5年均值15.65倍 [24] - 辉瑞股票目前基于远期市盈率的交易倍数为8.04倍，低于行业的16.48倍及其自身5年均值10.43倍 [24] - 强生股息收益率为2.6%，而辉瑞为6.8% [28]

公司概况 * 公司为Option Care Health (NasdaqGS:OPCH)，是美国最大的独立家庭输液服务提供商[3] * 公司年收入规模超过55亿美元[3] * 公司在美国拥有170个站点，业务覆盖约96%的美国地区[3] 增长战略与财务框架 * 公司中期财务算法目标为：收入实现高个位数增长，EBITDA实现低双位数增长，每股收益（EPS）增长略快于EBITDA[9] * 当前业绩略低于该框架，但中期目标不变[9] * 增长驱动因素包括：市场自然增长、市场份额提升、以及治疗场所从医院向院外转移的趋势[10][11] * 急性护理业务市场增速为低个位数，慢性护理业务市场增速为低双位数[10] * 凭借规模、敏捷性和服务模式，公司能够从退出市场的竞争对手处获取份额，推动增长超越市场水平[10][11] 产品管线与合作伙伴关系 * 对FDA管线中的新药以及现有疗法的新适应症感到兴奋[15] * 皮下注射药物若需要专业医疗监督或配制，仍属于公司业务范围[15][50][51] * 继续在慢性炎症、免疫球蛋白等现有治疗类别中看到增长[16] * 通过“护理场所”倡议和整体市场转移，有机会将治疗管理转移到医院外，从而获取份额[16] * 公司与吉利德（Gilead）、Urogen、Quincy等药企建立了新的合作伙伴关系，以引入新疗法[17] * 药企合作关系是公司商业模式和成功的重要组成部分[17] Stelara相关动态与影响 * Stelara（乌司奴单抗）的情况非常独特，不同于典型的生物类似物转换模式[26][27] * 公司与强生（Janssen）在Stelara上的合作涉及一个因灵活性或认知问题需要医疗监督的特殊患者群体，因此经济效益对该公司更接近仿制药（利润率更高）[27][28][29] * 由于《通货膨胀削减法案》（IRA）将Stelara列为谈判药物，强生在2024年调整了定价（降低了折扣），并预期生物类似物将于2025年上市[29] * 2025年，Stelara及相关定价动态对公司毛利造成的逆风约为6000万至7000万美元，目前更接近7000万美元[36][37] * 公司通过利用强劲的资产负债表和现金流提前采购库存，缓解了2025年第一季度部分定价下调的影响[39][41] * 进入2026年，情况更加复杂：涉及Stelara原研药、5-6种生物类似物以及下一代药物（如Tremfya, Skyrizi）[30] * 决策变量包括：支付方（保险公司）的处方集覆盖决定、医生与患者的治疗选择讨论[31][32][43][44] * 支付方将在1月1日左右发布2026年处方集，因此患者转换和影响预计将在2026年第一季度逐步显现[33][34][35] * 公司正在与多达10种相关疗法的药企进行定价谈判[43] * 2026年公司预计收入、利润和每股收益仍将实现增长，但可能不是完全符合“增长算法”的一年[18] 行业与竞争动态 * 皮下注射剂型转换（如Entyvio、Ocrevus）是常态，公司已有应对经验[49][52] * 对于无法自我注射的患者，公司仍可通过提供医疗监督或药物配制服务来参与[50][51][53][54] * 支付方可能因成本原因不报销某些更昂贵的皮下或口服剂型[51] * 在IVIG（静脉注射免疫球蛋白）领域，对于Vyvgart Hytrulo等预充式自注射药物，公司已与相关药企建立关系[57] * 由于治疗长期性、潜在疗效差异及成本考虑，患者不会轻易转换疗法[57][58] * 公司提供的服务有助于降低整体医疗成本，这与支付方控制医疗损失比率（MLR）和成本的目标一致，是长期顺风[6][61][62][63] * 公司通过急性护理服务、护理场所管理项目和MedDay管理项目，与支付方保持富有成效的合作关系[62] * 潜在的PBM（药品福利管理）改革对公司业务影响不显著，公司获得的返利是基于价值的药企返利，与PBM渠道返利无关[65]

核心观点 - 艾伯维在修美乐失去美国市场独占期后，凭借Skyrizi和Rinvoq的强劲销售实现了强劲增长复苏，这两款药物已成为公司业绩的核心驱动力 [1][2][3] 核心产品表现与展望 - Skyrizi和Rinvoq今年合计销售额同比增长53%至185亿美元 [3][9] - 两款药物在美国克罗恩病市场中占据约一半份额，在溃疡性结肠炎市场中占据近三分之一份额 [3] - 公司预计两款药物2025年合计销售额将超过250亿美元，2027年将超过310亿美元 [3][4][9] - Rinvoq未来新适应症的获批预计可为该产品峰值年销售额贡献约20亿美元 [4] 增长驱动因素 - 增长动力源于强劲的销量增长和所有已获批适应症的市场份额提升，特别是在炎症性肠病领域 [3] - 新适应症的推出提供增长动力，例如Skyrizi近期获批用于溃疡性结肠炎，以及Rinvoq未来几年可能有五个新适应症 [4] - 公司计划在今年年底前提交Rinvoq用于斑秃适应症的监管申请，其用于化脓性汗腺炎和系统性红斑狼疮的三期数据预计在2026年公布 [4] 业务多元化发展 - 除免疫学领域外，公司正在扩大其在肿瘤学和神经科学领域的业务 [5] - 近年来公司新增了Epkinly、Elahere以及最近的Emrelis，使其肿瘤治疗产品总数达到五个 [5] - 神经科学领域的增长得益于偏头痛药物Ubrelvy和Qulipta的使用增加 [5] 行业竞争格局 - 免疫学市场竞争激烈，强生是主要竞争对手，拥有Stelara和Tremfya两款重磅药物 [6] - 由于Stelara今年早些时候在美国失去专利独占权，强生已将重点转向Tremfya以维持市场地位 [6] - 礼来公司正在扩大其在免疫学领域的影响力，其药物Omvoh于2023年底获FDA批准用于溃疡性结肠炎，并于今年1月获批用于克罗恩病适应症 [7] 估值表现 - 艾伯维股价今年以来表现优于行业 [8] - 基于市盈率，公司股票当前远期市盈率为16.31倍，略低于行业平均的16.91倍，但高于其五年均值13.43倍 [11] - 过去30天内，对2025年和2026年的每股收益预估调整不一 [12]