行业与公司研究纪要总结 涉及行业与公司 * **行业**：美国汽车行业（包括整车制造商、零部件供应商、电动汽车制造商、汽车互联网平台）[1][2] * **公司**：覆盖了广泛的上市公司，包括： * **美国传统整车制造商 (D3)**：福特汽车公司 (F)、通用汽车公司 (GM)[15] * **美国电动汽车制造商**：特斯拉 (TSLA)、Rivian Automotive (RIVN)、Lucid Group (LCID)[15] * **美国汽车零部件供应商**：包括Adient (ADNT)、American Axle (AXL)、Aptiv (APTV)、Autoliv (ALV)、BorgWarner (BWA)、Dana (DAN)、Gentex (GNTX)、Lear (LEA)、Magna (MGA)、Mobileye (MBLY)、Phinia (PHIN)、Visteon (VC)等[15] * **连接器与传感器供应商**：Amphenol (APH)、TE Connectivity (TEL)、Sensata (ST)[15] * **汽车互联网平台**：Cars.com (CARS)、Carvana (CVNA)、TrueCar (TRUE)、Auto Trader Group (AUTO-GB)、CarGurus (CARG)[15] * **其他**：QuantumScape (QS)[15] 核心观点与论据 2026年行业展望与周期表现 * 预计2026年美国汽车行业将处于**平稳/混合周期阶段**，整体销量持平[2] * 历史数据显示，在平稳/混合周期阶段，D3（三大美国车企）和供应商板块表现通常逊于标普500指数，平均跑输幅度分别为-12%和-16%[2] * 但2026年存在特定因素可能使整车制造商在销量持平的情况下跑赢大盘，例如**监管减少带来更大的利润池**，而供应商可能表现出更典型的周期表现[2] 美国电动汽车市场预测 * 预计2026年美国**纯电动汽车 (BEV) 销量占比将从2025年的约8%下降至约5-6%**，销量同比下降约33%[3] * 主要原因是**“租赁漏洞”的取消**（2025年约60%的电动汽车销售是通过租赁进行的）以及主机厂减少电动汽车产品供应[3] * 这一变化应有助于**提升传统主机厂的盈利能力**[3] 新产品发布与增长前景 * 2026年北美市场，特别是D3的**新车型发布数量非常低**，同比**下降54%**[6] * 许多原计划的新项目是电动汽车，但已被取消/推迟或产量大幅降低[6] * 但**2027年计划发布的新车型可能有助于增长重新加速**[6] 供应商面临的区域风险 * 供应商面临的一个新兴风险是，其在**欧洲的传统客户群市场份额持续被中国主机厂侵蚀**[8] * 图表显示，中国主机厂在西欧轻型车销售中的份额呈上升趋势[9] 中国市场动态 * 根据标普全球的数据，在中国市场，**国内主机厂与跨国外国主机厂的增长差距在2026年应会较2025年收窄**，因此这可能不再是那么大的阻力[11] * 图表展示了国内与外国主机厂产量同比增速的预测[13] 2026年“热点预测” * 至少发生一次CEO变更[14] * 中国汽车制造商可能采取步骤（或许是间接地）进入美国市场[14] * 美国新车平均交易价格 (ATP) 同比继续上涨[14] * 一家美国主要主机厂与第三方自动驾驶/科技提供商签署L4级自动驾驶/机器人出租车协议[14] * USMCA重新谈判导致对车辆的美国本土含量要求提高，其他新关税也可能成为汽车行业的阻力，但政府可能提供补偿和/或行业努力缓解，使其不成为重大阻力[14] * 供应链面临更大压力，导致更多困境和部分破产，虽然大型一级供应商不太可能，但系统压力可能增加主机厂/供应商的成本和/或导致生产中断[14] * 特斯拉发布Roadster 2；Rivian R2的发布将从其2026年上半年的计划时间推迟[14] 其他重要内容 估值数据摘要 (截至2025年12月19日) * **福特汽车 (F)**：股价$13.44，目标价$12.50，股息率4.5%，评级“中性”，预期总回报-3%，市值544.19亿美元，企业价值409.16亿美元，2026年预期EV/EBITDA为3.5倍，市盈率9.0倍，自由现金流收益率5.5%[15] * **通用汽车 (GM)**：股价$82.47，目标价$97，股息率0.7%，评级“买入”，预期总回报18%，市值794.96亿美元，企业价值759.42亿美元，2026年预期EV/EBITDA为4.1倍，市盈率7.0倍，自由现金流收益率13.2%[15] * **特斯拉 (TSLA)**：股价$480.44，目标价$247，股息率0.0%，评级“卖出”，预期总回报-49%，市值16940.31亿美元，企业价值16602.65亿美元，2026年预期EV/EBITDA为103.2倍，市盈率220.2倍，自由现金流收益率0.2%[15] * **Rivian (RIVN)**：股价$22.48，目标价$13，股息率0.0%，评级“中性”，预期总回报-42%，市值274.20亿美元，企业价值247.74亿美元，2026年预期EV/销售额为3.6倍[15] 近期股票表现 (截至纪要日期) * **过去一周表现最佳**：RIVN (+16%)、AXL (+6%)、MGA (+6%)、TSLA (+6%)[17] * **过去三个月表现最佳**：GM (+34%)、RIVN (+26%)、CVNA (+20%)[19] * **过去十二个月表现最佳**：QS (+137%)、CVNA (+110%)、DAN (+106%)、APH (+86%)、GM (+62%)[21] 行业数据要点 * **美国月度SAAR趋势**：图表显示2019年至2025年的季节性调整年化销量趋势[34][35] * **美国市场份额**：2015年至2025年YTD，SUV和皮卡份额持续增长，轿车份额下降[41][42] * **行业库存**：展示了当前库存天数与10年平均水平的对比[36][37]，以及月度库存天数趋势[43][44] * **价格与激励**：行业平均交易价格 (ATP) 和激励占ATP的百分比趋势[39][45]，公司层面每单位激励趋势[48][49]，行业每单位激励月度趋势[52][53] * **融资状况**：美国新车贷款平均期限（月）[50][51]，60个月新车贷款平均利率[54][55] * **二手车市场**：Manheim二手车价值指数[56][57] * **全球产量预测**：标普对北美、欧洲、中国及全球轻型车产量的预测[59][61][63][65][67]，以及分地区季度预测[68][69] 盈利预测趋势 * 提供了覆盖范围内多家公司（如F, GM, TSLA, RIVN, ADNT, APH, APTV, AXL等）的2025年第四季度及2025年全年共识每股收益 (EPS) 趋势图，并标注了UBS的预测值[71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160] 拥挤度与持仓分析 * **空头兴趣与回补天数**：列出了各公司的空头兴趣百分比和回补天数，例如RIVN空头兴趣18.6%，回补天数3.7天；AXL空头兴趣25.7%，回补天数11.6天[30] * **拥挤度评分**：展示了过去三个月的拥挤度评分及其每周变化[31][32][33] 估值方法与风险声明 * **估值方法**：采用多种倍数基础进行估值[161] * **主要风险**： 1. 汽车行业具有周期性，受许多可能影响车辆需求和生产的宏观经济因素影响[161] 2. 市场竞争激烈，可能发生份额变化或失去关键客户[161] 3. 大宗商品、外汇、劳动力和其他投入成本可能与假设不同[161] 4. 技术和内包风险[161] 5. 供应链和执行风险[161] 6. 对未来增长的投资可能超出预期[161] 7. 新车定价可能显著差于预期[161]

股东大会核心决议 - 超过75%的特斯拉股东投票赞成马斯克的薪酬方案 [5] - 薪酬方案与公司市值和运营目标挂钩，包含12个解锁节点，每完成一组目标授予35,311,992股股票 [9][11][12] - 若全部目标达成，特斯拉市值将达到8.5万亿美元，马斯克将获得总计4.237亿股股票，其总持股比例将提升至25% [17] 薪酬方案解锁目标 - **市值目标**：从当前约1.5万亿美元起步，前期每增加5000亿美元为一个节点，后期增幅要求提升至1万亿美元，最终目标为7.5万亿美元 [13][12][17] - **运营目标**：包含多项可选指标，如累计交付2000万辆汽车（目前已超800万辆）、FSD活跃订阅用户达1000万、年交付100万台人形机器人、100万辆Robotaxi投入商业运营，以及调整后EBITDA达到特定水平（最高目标为4000亿美元，约为苹果公司的4倍） [14][15][12] 公司当前经营状况与挑战 - 近期交付量出现下滑，2025年第一季度和第二季度交付量同比分别下降13%和13.5% [21][22] - 2025年第三季度交付量回升至49.7万辆，同比增长7.4% [22] - 主力车型Model 3和Model Y多年未大更新，廉价车型Model 2/Q尚未有明确消息，面临来自中国及国际车企的竞争压力 [23][24] - 汽车业务毛利率承压，2025年第一季度剔除新能源积分后的汽车毛利率为12.5% [22] 未来战略方向与增长点 - 公司宣布从汽车制造商转型为以AI和机器人为核心的科技公司 [27] - **产能规划**：目标在2026年底将年产量提高至260-270万辆，2027年达400万辆，2028年达500万辆 [31][32] - **FSD（全自动驾驶）**：版本14.1展示了文字识别和声音识别等能力进步，预计中国区将在明年2-3月获得完全批准 [37][38][39][41] - **Robotaxi（CyberCab）**：计划于明年4月量产，宣称生产速度可达10秒/辆，旨在复制Waymo的成功商业模式 [47][49][50] - **人形机器人Optimus**：目标是年产量达到100万台时将成本降至2万美元/台，但具体应用场景尚未明确 [53][55] - **供应链垂直整合**：为解决潜在的芯片供应瓶颈，公司可能自建月产能10万片晶圆的芯片工厂或与英特尔合作，其自研的AI5芯片采用台积电3nm工艺 [59][60][61][62] 产品与技术更新 - Roadster 2车型预计明年4月1日亮相，并计划在12-18个月后开始生产 [34][35] - FSD目前在中国为6.4万元买断制，在美国等地为每月99美元订阅制，但其收入仅占公司总销售收入的约1% [44][45][46]

公司概况 * 涉及公司为特斯拉[1] 股东会议与CEO薪酬方案 * 2025年CEO激励方案获得超过75%的赞成票初步通过[1][4] * 该方案将使CEO埃隆·马斯克在满足各项市值和运营里程碑并持续在职的前提下 最多10年内获得相当于当前总股本增量12%的新股 总计约1万亿美元[4] * 授权投资xAI的提案赞成票多于反对票 但存在大量弃权票 董事会将对此进行进一步审议[1] 产品路线图更新 **Optimus机器人** * 管理层重申计划于2026年开始生产第三代Optimus V3 并希望于2027年启动第四代V4 2028年启动第五代V5[2][13] * 公司计划在弗里蒙特建设年产100万台的生产线 在德克萨斯州建设年产1000万台的生产线[13] * 长期目标为每年生产数亿甚至10亿台机器人[13] * 在大规模生产情况下 Optimus的物料成本可降至约2万美元[13] **全自动驾驶** * 特斯拉预计在1-2个月内实现FSD功能下允许发短信[2] * v14.3版本可能是实现驾驶时睡觉的版本[16] * 过去一年FSD模式下每492万英里发生一次事故[16] * 截至第三季度财报电话会议 特斯拉装机基数中有12%付费使用了FSD[16] * 在中国已获得部分批准 目标在明年2月或3月获得全面批准 在欧洲正努力获得必要批准[16] **Robotaxi** * 公司重申计划在年底前于奥斯汀取消安全观察员[2][16] * 将拉斯维加斯 凤凰城 达拉斯 休斯顿和迈阿密列为Robotaxi业务的后续市场[16] * 目标在明年4月实现Cybercab的批量生产[16] * Cybercab的生产速度将大致与监管批准的速度相匹配[16] **汽车与其他更新** * 特斯拉目标到明年年底将汽车产量提高50% 即2026年年底年化产量达到260万至270万辆 目标2027年年底年化产量达到400万辆[16] * 高盛对2025年 2026年 2027年的交付量预测分别为169.3万辆 181.5万辆和201.5万辆[16] * 特斯拉Semi将于明年在内华达州开始生产 使用4680电池 工厂年产量最高可达5万辆[16] * 干电极工艺比最初预期更困难 若有选择机会公司将选择湿法工艺[16] * 目标在4月1日的演示活动中发布Roadster 2 并在12-18个月后开始生产[16] **半导体** * AI5芯片计划在三星和台积电的四个地点生产[16] * 未来可能与英特尔合作[16] * 希望在AI5投产后不到一年开始生产AI6芯片[16] * 因需求可能非常高 讨论自建晶圆厂以满足未来供应需求 初始产能为每月10万片晶圆 最终达到每月100万片晶圆[16][17] 投资建议与风险 * 高盛对特斯拉股票持中性评级 12个月目标价为400美元 较当前价格有10.3%的下行空间[18][20] * 长期看好特斯拉因自动化和机器人业务推动每股收益增长 但对这些领域的利润预期比公司目标更为谨慎[18] * 下行风险包括车辆降价幅度超预期 电动汽车竞争加剧 关税影响超预期 电动汽车需求放缓 FSD/4680电池等技术延迟 关键人物风险等[19] * 上行风险包括电动汽车普及或特斯拉份额增长快于预期 宏观经济环境更强 新产品早于预期推出 AI产品更早或更大产生影响等[19] 历史业绩与里程碑对比 * 自2018年CEO奖励方案宣布至2025年9月4日 特斯拉股价上涨约1350% 同期标普500指数上涨约130%[10] * 2025年奖励方案包含12个市值里程碑和12个运营里程碑 达成任何一个运营里程碑和任何一个市值里程碑即可解锁1%的股票[5][8] * 运营里程碑包括累计交付2000万辆汽车 1000万活跃FSD订阅用户 交付100万台机器人 100万台Robotaxi投入商业运营 以及调整后EBITDA达到500亿至4000亿美元等[8] * 市值里程碑从2万亿美元到8.5万亿美元不等[8] * 为实现最后两批股票 马斯克和特斯拉董事会需要制定CEO继任计划[5]

股东会核心决议与薪酬方案 - 股东批准了一项潜在价值高达1万亿美元的新薪酬方案，该方案与特斯拉和马斯克达成特定激励目标和挑战性目标挂钩 [1][5] - 薪酬方案设定了极其宏大的十年业绩目标，包括向市场交付2000万辆特斯拉电动汽车，这比公司成立以来的总交付量翻倍还多 [6] - 方案要求特斯拉市值首先达到2万亿美元以获得首次支付，随后还需实现九次各5000亿美元的市值增长，最终目标是将市值提升至8.5万亿美元并维持该水平，以使薪酬方案达到最大值 [7] - 特斯拉当前市值为1.43万亿美元，马斯克目前净资产估计为4930亿美元 [8] 股价表现与市场反应 - 特斯拉股价在今日早盘走低，市场认为薪酬方案获批的消息可能已被市场提前消化 [1][3] - 过去12个月股价波动剧烈，在去年12月创下历史新高后，随后四个月至4月低点下跌了50% [2] - 自4月低点以来，股价已反弹超过100%，目前正接近历史高点水平 [2] - 有市场观点认为当前的市场广泛抛售压力以及科技股泡沫消退（纳斯达克指数从几周前高点下跌约4.5%）正在拖累特斯拉股价，但长期动量依然看好上行 [20][21][23] 未来产品与技术规划 - 计划于明年4月开始生产无踏板、无方向盘的Cybercab，该车型专为自动驾驶模式下实现最低每英里成本而优化，但可能面临严格的监管审查 [10] - Cybercab生产线目标周期时间为10秒，意味着年产量可达200万至300万辆 [11] - 计划在2026年4月发布Roadster 2，并预计在发布后12至18个月内开始生产 [11] - 预计到2026年初将在中国获得全自动驾驶（FSD）的完全批准，目前为部分批准，目标是在明年2月或3月获得全批准 [12] 战略合作与公司发展 - 马斯克表示可能与英特尔就芯片供应进行合作，强调当前对芯片的极度重视，但尚未签署任何协议 [9] - 马斯克为SpaceX未来上市铺平道路，表示希望找到让特斯拉股东参与SpaceX太空雄心的方式，并认为SpaceX可能在未来某个时点上市 [9]

业务回顾与业绩表现 - Model Y在2024年再次成为全球所有车型中最畅销的汽车 [7] - 能源业务在2024年部署了31吉瓦时的电力 是2023年成就的两倍多 [7] - 通过使用特斯拉产品 消费者避免了近3200万公吨温室气体排放 比上一年增加70% [8] - 全球车队在使用Autopilot的情况下 每行驶680万英里才发生一次事故 安全性比美国普通驾驶员高出10倍 是2018年Autopilot安全性能的近两倍 [9] - 公司专注于从原材料提取到产品报废的全生命周期可持续性评估 [9] 未来战略与产品规划 - 公司更新其使命为"实现可持续的富足" [38] - Optimus机器人被认为是史上最大的产品 未来规模可能达数百亿台 预计将消除贫困并提供卓越医疗 [35] - CyberCab无踏板/方向盘设计计划于明年4月开始生产 制造系统类似于高容量消费电子产品 目标生产周期低于10秒 [42] - 预计FSD 14.3版本将实现"可睡觉驾驶" [46] - 计划提高汽车产量 目标到明年年底年化生产率达260万到270万辆 2027年底达400万辆 2028年底达500万辆 [59] - 计划推出新版Roadster 并称之为有史以来最激动人心的产品揭幕 [61] 技术研发与供应链 - 公司正在自研AI5和AI6芯片 AI5芯片功耗预计比英伟达Blackwell低约三分之一 成本远低于10% [46] - 为解决芯片短缺 考虑建设超大型"Terafab"芯片厂 规模可能达每月100万片晶圆 [48][63] - 4680电芯将用于CyberCab、Cybertruck和Optimus [52] - 在南德克萨斯州和科珀斯克里斯蒂建设中国以外最大的锂生产设施 初始产能为50吉瓦时 [52] - 干式阴极技术开发比预期困难 但公司将继续扩大电池电芯生产 [58] 股东大会投票结果 - 股东投票通过了高管薪酬计划和董事重选等多数管理层提案 [32] - 关于消除超级多数投票要求的提案未获股东批准 [32] - 股东提案涉及授权投资XAI、将可持续性指标纳入高管薪酬、要求进行童工审计等 除XAI相关提案外 其他股东提案均未获通过 [32] 自动驾驶与出行服务 - FSD在欧洲尚未获得批准 公司正推动监管机构审批 在中国预计明年二三月获得完全批准 [41][42] - 考虑将FSD与车主账户绑定 而非车辆 以鼓励更频繁的升级 [56] - 预计自动驾驶将导致总车辆数量减少 但总行驶里程会增加 [67] - 目标是将RoboTaxi每英里成本降至目前美元低于20美分 [66] 能源与充电网络 - 公司拥有世界上最大的超级充电网络 并计划覆盖全球任何地方 [51] - MegaBlock电池设计简化了公用事业规模电池的部署 未来可能直接输出高达35千伏的电压 [50] - 电池储能可以使美国的能源产出翻倍 而不需要新增发电厂 [50]

Cybercab产品规划与进展 - 特斯拉CEO埃隆·马斯克明确表示，公司将在明年第二季度开始生产机器人出租车Cybercab [1] - Cybercab的最终量产版本将不会配备方向盘和踏板 [1][14] - 马斯克预计，Cybercab每年产量将达到数百万辆 [7] - 根据早前消息，Cybercab或将于2026年内量产落地，或将成本控制在3万美元（约合人民币21万元）内 [9] - 特斯拉官方发布宣传图，图中车型被外界认为是Cybercab，与概念车相比设计风格更加保守，或新增侧面提示灯并配备传统后视镜 [10] - 疑似Cybercab的实车曝光，部分业内人士指出，照片中的车辆看起来已接近量产状态 [3] Robotaxi服务部署与挑战 - 马斯克预计，到2024年底特斯拉Robotaxi车辆将不需要安全监控员即可在路上行驶 [5][17] - 特斯拉在奥斯汀的自动驾驶出租车测试进展顺利，重点在于车队管理和叫车软件的开发方面取得进步 [15] - 马斯克或将无人驾驶出租车目标从"到2025年底覆盖一半美国人口"调整为在未来两个月内在"8到10个美国大都市区"推出服务 [17] - 特斯拉在监管审批方面进展缓慢，尚未完成在亚利桑那州和内华达州提供无人驾驶出租车服务所需的必要文件 [17] - 在测试地加利福尼亚州，车辆驾驶座上仍然配备一名安全员，服务被视为一种网约车服务 [17] 其他产品与技术路线图 - 马斯克表示，特斯拉将在2024年底前进行超级跑车Roadster 2的演示 [5][19] - 特斯拉首席设计师确认，公司将在2024年底之前发布全新的Roadster超级跑车 [19] - 业内有消息称，特斯拉正为Roadster 2的新型电池招聘电池制造工程师 [19] - 马斯克官宣自研芯片进展，特斯拉AI5芯片已经完成设计评审 [22] - AI5芯片是下一代FSD芯片，算力或达到2000-2500TOPS，是当前HW4芯片的5倍，将由台积电和三星共同代工生产 [22] - 马斯克还透露了AI6和AI7芯片的研发计划，并提及AI8芯片 [6][22] 战略背景与市场沟通 - 特斯拉旗下Cybercab无人驾驶出租车将在11月5日开幕的上海进博会上完成亚太首秀 [5] - 当地时间11月6日特斯拉将召开股东大会，表决马斯克价值1万亿美元（约合人民币7万亿元）的薪酬方案 [6] - 马斯克近期的密集发声被视为一次战略举措，旨在展现技术自信与业务进展，管理市场预期并为股东会做准备 [6]