行业与公司研究纪要总结 涉及行业与公司 * 行业：美国汽车行业（包括整车制造商、零部件供应商、电动汽车制造商、汽车互联网平台）[1][2] * 公司：覆盖了广泛的上市公司，包括： * 美国传统整车制造商 (D3)：福特汽车公司 (F)、通用汽车公司 (GM)[15] * 美国电动汽车制造商：特斯拉 (TSLA)、Rivian Automotive (RIVN)、Lucid Group (LCID)[15] * 美国汽车零部件供应商：包括Adient (ADNT)、American Axle (AXL)、Aptiv (APTV)、Autoliv (ALV)、BorgWarner (BWA)、Dana (DAN)、Gentex (GNTX)、Lear (LEA)、Magna (MGA)、Mobileye (MBLY)、Phinia (PHIN)、Visteon (VC)等[15] * 连接器与传感器供应商：Amphenol (APH)、TE Connectivity (TEL)、Sensata (ST)[15] * 汽车互联网平台：Cars.com (CARS)、Carvana (CVNA)、TrueCar (TRUE)、Auto Trader Group (AUTO-GB)、CarGurus (CARG)[15] * 其他：QuantumScape (QS)[15] 核心观点与论据 2026年行业展望与周期表现 * 预计2026年美国汽车行业将处于平稳/混合周期阶段，整体销量持平[2] * 历史数据显示，在平稳/混合周期阶段，D3（三大美国车企）和供应商板块表现通常逊于标普500指数，平均跑输幅度分别为-12%和-16%[2] * 但2026年存在特定因素可能使整车制造商在销量持平的情况下跑赢大盘，例如监管减少带来更大的利润池，而供应商可能表现出更典型的周期表现[2] 美国电动汽车市场预测 * 预计2026年美国纯电动汽车 (BEV) 销量占比将从2025年的约8%下降至约5-6%，销量同比下降约33%[3] * 主要原因是**“租赁漏洞”的取消**（2025年约60%的电动汽车销售是通过租赁进行的）以及主机厂减少电动汽车产品供应[3] * 这一变化应有助于提升传统主机厂的盈利能力[3] 新产品发布与增长前景 * 2026年北美市场，特别是D3的新车型发布数量非常低，同比下降54%[6] * 许多原计划的新项目是电动汽车，但已被取消/推迟或产量大幅降低[6] * 但2027年计划发布的新车型可能有助于增长重新加速[6] 供应商面临的区域风险 * 供应商面临的一个新兴风险是，其在欧洲的传统客户群市场份额持续被中国主机厂侵蚀[8] * 图表显示，中国主机厂在西欧轻型车销售中的份额呈上升趋势[9] 中国市场动态 * 根据标普全球的数据，在中国市场，国内主机厂与跨国外国主机厂的增长差距在2026年应会较2025年收窄，因此这可能不再是那么大的阻力[11] * 图表展示了国内与外国主机厂产量同比增速的预测[13] 2026年“热点预测” * 至少发生一次CEO变更[14] * 中国汽车制造商可能采取步骤（或许是间接地）进入美国市场[14] * 美国新车平均交易价格 (ATP) 同比继续上涨[14] * 一家美国主要主机厂与第三方自动驾驶/科技提供商签署L4级自动驾驶/机器人出租车协议[14] * USMCA重新谈判导致对车辆的美国本土含量要求提高，其他新关税也可能成为汽车行业的阻力，但政府可能提供补偿和/或行业努力缓解，使其不成为重大阻力[14] * 供应链面临更大压力，导致更多困境和部分破产，虽然大型一级供应商不太可能，但系统压力可能增加主机厂/供应商的成本和/或导致生产中断[14] * 特斯拉发布Roadster 2；Rivian R2的发布将从其2026年上半年的计划时间推迟[14] 其他重要内容 估值数据摘要 (截至2025年12月19日) * 福特汽车 (F)：股价$13.44，目标价$12.50，股息率4.5%，评级“中性”，预期总回报-3%，市值544.19亿美元，企业价值409.16亿美元，2026年预期EV/EBITDA为3.5倍，市盈率9.0倍，自由现金流收益率5.5%[15] * 通用汽车 (GM)：股价$82.47，目标价$97，股息率0.7%，评级“买入”，预期总回报18%，市值794.96亿美元，企业价值759.42亿美元，2026年预期EV/EBITDA为4.1倍，市盈率7.0倍，自由现金流收益率13.2%[15] * 特斯拉 (TSLA)：股价$480.44，目标价$247，股息率0.0%，评级“卖出”，预期总回报-49%，市值16940.31亿美元，企业价值16602.65亿美元，2026年预期EV/EBITDA为103.2倍，市盈率220.2倍，自由现金流收益率0.2%[15] * Rivian (RIVN)：股价$22.48，目标价$13，股息率0.0%，评级“中性”，预期总回报-42%，市值274.20亿美元，企业价值247.74亿美元，2026年预期EV/销售额为3.6倍[15] 近期股票表现 (截至纪要日期) * 过去一周表现最佳：RIVN (+16%)、AXL (+6%)、MGA (+6%)、TSLA (+6%)[17] * 过去三个月表现最佳：GM (+34%)、RIVN (+26%)、CVNA (+20%)[19] * 过去十二个月表现最佳：QS (+137%)、CVNA (+110%)、DAN (+106%)、APH (+86%)、GM (+62%)[21] 行业数据要点 * 美国月度SAAR趋势：图表显示2019年至2025年的季节性调整年化销量趋势[34][35] * 美国市场份额：2015年至2025年YTD，SUV和皮卡份额持续增长，轿车份额下降[41][42] * 行业库存：展示了当前库存天数与10年平均水平的对比[36][37]，以及月度库存天数趋势[43][44] * 价格与激励：行业平均交易价格 (ATP) 和激励占ATP的百分比趋势[39][45]，公司层面每单位激励趋势[48][49]，行业每单位激励月度趋势[52][53] * 融资状况：美国新车贷款平均期限（月）[50][51]，60个月新车贷款平均利率[54][55] * 二手车市场：Manheim二手车价值指数[56][57] * 全球产量预测：标普对北美、欧洲、中国及全球轻型车产量的预测[59][61][63][65][67]，以及分地区季度预测[68][69] 盈利预测趋势 * 提供了覆盖范围内多家公司（如F, GM, TSLA, RIVN, ADNT, APH, APTV, AXL等）的2025年第四季度及2025年全年共识每股收益 (EPS) 趋势图，并标注了UBS的预测值[71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160] 拥挤度与持仓分析 * 空头兴趣与回补天数：列出了各公司的空头兴趣百分比和回补天数，例如RIVN空头兴趣18.6%，回补天数3.7天；AXL空头兴趣25.7%，回补天数11.6天[30] * 拥挤度评分：展示了过去三个月的拥挤度评分及其每周变化[31][32][33] 估值方法与风险声明 * 估值方法：采用多种倍数基础进行估值[161] * 主要风险： 1. 汽车行业具有周期性，受许多可能影响车辆需求和生产的宏观经济因素影响[161] 2. 市场竞争激烈，可能发生份额变化或失去关键客户[161] 3. 大宗商品、外汇、劳动力和其他投入成本可能与假设不同[161] 4. 技术和内包风险[161] 5. 供应链和执行风险[161] 6. 对未来增长的投资可能超出预期[161] 7. 新车定价可能显著差于预期[161]