公司发展历程与战略 - 公司从液晶显示材料业务起家，逐步向半导体光刻胶树脂材料领域延伸，核心战略是选择技术壁垒高、国内急需突破的环节进攻 [1][8][11] - 公司最初成立于2004年，前身是1992年创立的八亿时空电脑公司，曾运营“中关村在线”网站，后因IT行业利润压缩转向显示材料领域 [8] - 公司2020年在科创板上市后，基于半导体光刻胶行业“研发缺料、量产缺货”的挑战，决定布局光刻胶相关材料 [11] 财务表现与运营状况 - 2025年上半年营业收入4.15亿元，同比增长10.63%，但净利润同比下滑，经营现金流净额由正转负 [3] - 净利润下滑主要因研发投入同比增加约1000万元及新建项目折旧增加约1300万元，扣除这两项支出后净利润实际增长 [3] - 液晶显示业务经营现金流稳健，公司将持续做好资金管理以确保财务安全 [3] 研发投入与技术突破 - 公司持续加大研发投入，聚焦核心技术突破，以支撑产品创新与市场竞争力提升 [4][6] - 在液晶材料研发中积累的高分子化学合成、材料纯化等技术为攻克KrF光刻胶树脂的分子结构设计、金属杂质控制等难题奠定基础 [11][12] - 公司依托液晶材料领域的系统性优势和经验，成功支撑光刻胶树脂的研发和量产 [12] 产能建设与规划 - 浙江上虞电子材料基地的高端半导体光刻胶树脂产线已于2025年7月建成，为百吨级半导体KrF光刻胶树脂高自动化柔性/量产双产线 [7] - 当前产能可供应100-150吨/年树脂需求，2025年内将新增一条百吨级别量产线，2026年规划更大级别量产线，预计2026年形成200-300吨/年产能储备 [7] - 公司计划未来五年具备年产200-300吨高端光刻胶树脂的生产能力 [1] 市场拓展与客户合作 - 继续巩固国内面板市场，扩大海外OLED材料业务份额，深化与京东方等战略客户的合作，拓展车载、电竞等细分场景需求 [6] - 公司全球面板行业液晶材料市占率位居前三，国内市场占有率位居前列 [9] - 深度绑定下游客户是公司成功的关键，例如通过解决高性能电视用液晶材料的残像、污渍等问题获得客户认可并实现量产 [13] 新产品进展与收入目标 - 光刻胶树脂下游客户目前处于研发送样阶段，柔性产线可缩短认证周期，量产线保障验证完成后供应链稳定 [7] - 预计2025年下半年光刻胶树脂实现千万元级别收入规模，项目达产后预计营收规模超亿元 [7] - 加快聚酰亚胺材料认证，争取2025年下半年形成订单 [6] 行业机遇与国产替代 - 国产替代趋势及政策支持为公司从显示材料向半导体材料延伸提供机遇，今年有望形成新业绩贡献 [1] - 高端光刻胶国内需求规模大但国产化率较低，树脂占光刻胶成本约50%，随着国产化比例提升及公司出货量增加，业务收入水平将继续提升 [7] - 国产替代应优先选择国内市场巨大、对外依存度高、存在供应链风险的领域，公司选择的液晶材料和光刻胶树脂正是此类领域 [13] 战略布局与核心竞争力 - 公司战略布局强调前瞻性与需求导向，通过技术路径创新、产业链生态共建、政策与资本长周期支持实现高端材料自主可控 [13] - 实现技术突破和国产替代需具备前瞻战略眼光、长期投入决心、扎实研发体系、紧密产业协同及卓越产业化能力 [13] - 公司成功突破液晶材料和光刻胶树脂领域后能产生巨大经济和社会效益 [13]

公司财务表现 - 2025年上半年度半导体显示产品销售收入达2.71亿元 同比增长61.90% [1] - 在售YPI、PSPI、TFE-INK产品持续放量 [1] - 无氟光敏聚酰亚胺（PFASFreePSPI）等新品客户验证反馈良好 有望成为新收入增长点 [1] 行业发展趋势 - OLED显示面板行业下游需求旺盛 [1] - 中大尺寸应用领域有望放量 [1] - 国内OLED产能持续快速增长 [1] 公司战略规划 - 推动显示材料产品在面板厂客户端渗透水平提升 [1] - 抓住行业机遇促进显示材料业务收入保持快速增长 [1]

核心业务与产品 - 公司主要产品包括半导体CMP制程工艺材料领域的CMP抛光垫、CMP抛光液及清洗液 以及半导体显示材料领域的YPI、PSPI、TFE-INK等关键产品 [1] - 产品已在国内主流晶圆制造和显示面板企业实现批量销售与稳定供应 [1] 客户关系与市场地位 - 凭借优异的产品稳定性与可靠性以及高效及时的技术服务支持赢得下游客户高度信任 [1] - 建立了持续稳定的合作关系 有力推动新产品合作开发与验证进程 [1] 发展战略与行业影响 - 深度合作为公司打造创新性材料平台型企业奠定坚实基础 [1] - 拓展半导体材料其他关键细分领域 对实现长期可持续和高质量发展形成坚实支撑 [1]

半导体显示材料业务表现 - 2025年上半年度半导体显示材料实现产品销售收入2.71亿元 同比增长61.90% [1] - 在售产品包括YPI、PSPI、TFE-INK 在客户端持续放量 [1] - 无氟光敏聚酰亚胺（PFASFreePSPI）等新品客户验证推进 验证反馈结果良好 有望成为新的收入增长点 [1] 行业发展机遇 - OLED显示面板行业下游需求旺盛 中大尺寸应用有望放量 [1] - 国内OLED产能持续快速增长 [1] 公司未来战略 - 推动显示材料产品在面板厂客户端渗透水平提升 [1] - 抓住行业机遇 促进显示材料业务收入保持快速增长态势 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入17.32亿元，同比增长14.00% [2] - 半导体业务收入9.43亿元，同比增长48.64%，占总收入54.75% [2] - 打印复印通用耗材业务收入7.79亿元（不含芯片） [2] - 研发投入2.50亿元，同比增长13.92%，占营收14.41% [2] 半导体材料业务 - CMP抛光垫为国内唯一全流程技术自主供应商，具备硬垫/软垫全型号覆盖能力 [2][3] - CMP抛光液实现全制程布局，多晶硅抛光液+清洗液组合方案获主流晶圆厂订单 [4] - 半导体显示材料收入2.71亿元，同比增长61.90% [5] - 高端晶圆光刻胶布局近30款产品，15款送样验证，10款进入加仑样测试阶段 [6] - 潜江一期年产30吨KrF/ArF光刻胶产线已量产，二期300吨产线计划Q4试运行 [6] - 先进封装材料中半导体封装PI客户数量增加，临时键合胶稳定出货 [7] 技术优势与知识产权 - 累计获授及申请专利1301项（已授权1052项），含发明专利397项 [8] - 拥有软件著作权与集成电路布图设计110项 [8] - 抛光垫专利（ZL201710769743.9）获湖北专利奖金奖 [8] - 核心原材料自主化保障产品稳定性与盈利空间 [3] 市场与客户合作 - 产品已进入国内主流晶圆制造和显示面板企业供应链 [8] - 客户深度合作推动新产品开发验证及现有产品迭代优化 [8] - OLED面板行业需求旺盛，中大尺寸应用放量助力显示材料增长 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价人民币14.18元[1][3] - 不考虑波米科技收购影响 预计2025-2027年归母净利润分别为2.34亿元/2.61亿元/2.91亿元[5] - 对应2025-2027年PE分别为27.2倍/24.3倍/21.9倍[5] 核心观点 - 公司是国内橡胶助剂领先企业 主导产品防焦剂CTP全球市占率超60% 不溶性硫磺产能全球第二[8][15] - 拟收购波米科技99.64%股权切入PSPI领域 交易对价14.38亿元 目前处于深交所审核阶段[8] - 橡胶助剂主业受益于轮胎需求稳健增长 2024年全球轮胎消费量18.56亿条 2020-2024年CAGR达5.16%[8] - PSPI国产化率不足15% 2023年国内集成电路用PSPI市场规模11.93亿元 预计2025年达13.28亿元[8] 公司概况 - 拥有阳谷/东营/鹤壁三大生产基地 橡胶助剂年产能28万吨 泰国基地处于筹建中[8][15] - 实际控制人王传华持股20.85% 一致行动人合计持股32.89%[3][21] - 2024年营收34.31亿元同比降0.69% 归母净利润1.92亿元同比降36.86%[8][24] 橡胶助剂行业 - 2024年全球产量205万吨 中国占比78% 行业CR5超89%[8][37] - 产品价格承压 2024年促进剂M/DM/CZ均价较2023年下降21.48%/11.86%/20.45%[37][58] - 新能源汽车发展带来机遇 2024年全球新能源汽车销量1823.6万辆 中国占比70.5%[8][43] PSPI行业前景 - 2023年全球PSPI市场规模5.29亿美元 预计2029年达20.32亿美元 CAGR25.16%[8][79] - 在半导体领域应用于功率器件钝化和先进封装RDL/凸块/TSV工艺[8][83] - OLED领域2025年市场规模预计1.60亿元 用于平坦层/像素界定层/支撑层[8][91] 波米科技收购 - 2024年营收3394.89万元 净利润505.20万元 负型PSPI占比64.59%[8] - 打破美日企业垄断 已实现与优质客户绑定[8] - 产品导入后出货量有望快速提升[8] 财务预测 - 预计2025-2027年营收36.55亿元/38.50亿元/40.34亿元 增速6.5%/5.4%/4.8%[6] - 预计EPS分别为0.52元/0.58元/0.65元[5][6] - 股息率维持在1.5%-1.8%区间[6]

CMP抛光垫业务 - CMP抛光垫实现销售收入4.75亿元，同比增长59.58% [2] - 产品月销量从2025年第二季度开始稳定在3万片以上 [2] - 全面实现抛光硬垫核心原材料自主制备，包括预聚体、缓冲垫和自制微球 [2] CMP抛光液业务 - 铜制程抛光液在2025年上半年实现首次订单突破 [2] - 铜及阻挡层抛光液获得国内多家客户验证准入资格 [2] - 搭载自产氧化铈磨料的抛光液开始客户端验证 [3] 半导体显示材料业务 - YPI、PSPI、TFE-INK产品实现销售收入2.71亿元，同比增长61.90% [3] - YPI和PSPI产品确立国产供应领先地位 [3] - TFE-INK产品下半年出货量有望进一步增加 [3] 高端晶圆光刻胶业务 - 开发出KrF/ArF光刻胶专用树脂、高纯度单体和光致产酸剂等关键材料 [3] - 建成四大技术平台覆盖全流程核心技术 [3] - 潜江一期年产30吨产线具备批量化生产能力 [3] - 二期年产300吨量产线计划2025年第四季度试运行 [3] 打印复印通用耗材业务 - 2025年上半年营业收入和归母净利润同比下滑 [3] - 以利润目标为核心导向，推进降本控费和提质增效 [3] - 主动优化低毛利客户和产品品类 [3]

公司财务表现 * 鼎龙股份2025年上半年营业收入17.32亿元，同比增长14%[3] * 归母净利润3.11亿元，同比增长42%[3] * 剔除股权激励影响后净利润3.34亿元[3] * 加回孵化期业务亏损后实际净利润约3.8亿元[3] * 第二季度营收9.08亿元，环比增长10%，同比增长12%[2][3] * 第二季度归母净利润1.7亿元，环比增长20%[2][3] * 上半年整体毛利率接近50%，同比和环比均有3到5个百分点增长[9] * 上半年净现金流4.39亿元，同比增长接近29%[4][8] * 预计全年经营性净现金流9亿至10亿元[4][15] * 负债率超过40%，预计下半年逐步降低[15] 业务结构调整 * 上半年整体营收同比下降10%[2][9] * 主动放弃低毛利客户和产品品类[2][9] * 泛半导体收入占比首次超过50%，达到54-55%[2][9] * 传统耗材业务收入和利润出现下滑[9] * 碳粉业务保持稳定，芯片业务受市场竞争影响较大[9] 研发投入与创新 * 上半年研发投入约2.5亿元，占营收比例14.41%[2][7] * 全年预计研发投入超过5亿元[2][7][18] * 主要研发方向包括光刻胶、抛光液、清洗液及柔显显示面板PSPI等[2][18] * 光刻胶项目上半年亏损接近5000万元[2][18] * 抛光液和清洗液原材料研磨粒子投入3000多万元[18] * 高端光刻胶领域布局30多款产品，超过15款正在客户验证中[17] * 10款光刻胶进入加仑级别测试[17][22] 产品进展与技术突破 * CNP产品适配高算力芯片、AI芯片生产场景[2][10] * 国内重点客户市占率高，积极销售相关产业链产品[2][10] * 300吨晶圆光刻胶产线预计2025年第四季度试生产[2][12] * 光刻胶项目已投入资金约8亿元[2][11] * 与韩国SK合作研发存储领域技术[2][11] * 抛光垫第二季度月销量突破3万片，7-8月有望达4万片[19] * 钱江工厂出货量占总出货量约10%[19] * 先进封装材料上半年收入接近900万元[13] * 全年先进封装材料收入目标3000多万元[13][14] * 抛光液和清洗液领域略有亏损，预计全年扭亏为盈[20] * 微球产线自给率提升，有望提高毛利水平[23] 显示材料业务 * OLED领域与京东方等大面板厂合作取得突破[2][26] * PSPI业务进入4-5家头部厂商，下半年切入量产[16] * 开发无氟PSPI和黑色PDL等新产品[16] * 无氟PSPI产品达到行业领先水平[16] * 国内OLED产线全球市占率超过50%[27] * 柔显子公司是唯一在四大面板厂全覆盖的企业[27] 产能与工厂运营 * 潜江工厂去年第四季度开始盈利，今年上半年二期项目盈利[20] * 仙桃产业园今年产值预计1到2亿元[29] * 青岛产业园抛光液和研磨粒子项目将放量[29] * 武汉和仙桃地区累计投入超过12亿元用于抛光液和清洗液项目[21] 市场前景与业绩预期 * 预计下半年半导体及柔性显示行业景气度提升[4][6] * 新产品销售转化及重点产品放量将显著增长[4][6] * 有信心完成全年归母净利润7亿元目标[4][6][28] * 为明年10亿元股权激励目标奠定基础[6][28] * 第三代半导体碳化硅业务成为重要增长点[24] * 国内碳化硅市场容量约两三个亿，增长潜力巨大[24] 现金流与资金保障 * 募集资金到位，增加长期借款[15] * 部分资金用于光刻胶项目贷款及基建材料付款补充[15] * 部分用于小股权收购，总额约2亿元[15] * 良好现金流为各项投入提供资金保障[4][15]

公司业绩表现 - 预计2025年上半年营业收入2.7亿元至2.9亿元 同比减少15.23%-21.07% [1] - 预计归母净利润2500万元-2900万元 同比减少68.41%-72.77% [1] - 材料板块营业收入2.5亿元-2.6亿元 同比增长18.67%-23.41% [1] - 设备板块营业收入2300万元-2400万元 同比减少81.70%-82.46% [1] 业务板块分析 - 材料销售收入同比增长约20% 但蒸发源设备销售收入同比下降81.70%-82.46% [1] - 设备业务因下游6代OLED产线建设进入尾声导致需求锐减 [2] - 2024年设备营收同比下降15% 2025年上半年跌幅扩大至超80% [2] 新业务进展 - 与成都京东方签订8.6代OLED生产线线性蒸发源合同 金额达6.55亿元 [2] - 首批设备已于8月10日交付 预计2025年下半年起贡献收入 [2] 行业发展趋势 - 研究机构Omdia预测2025年全球中小尺寸OLED出货量将首次突破10亿台 [2] - 汽车显示面板营收预计达到136亿美元 LTPS LCD与OLED占比首超50% [2] - 公司PSPI扩产与面板技术升级趋势相契合 有望在OLED材料本土化进程中抢占份额 [2]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入4.15亿元，同比增长10.63% [2] - 归母净利润为0.31亿元，同比下降37.90% [2] - 业绩分化源于研发和新产线建设的持续投入以及显示材料行业的竞争压力 [2] 主营业务发展 - 液晶显示材料保持稳健发展，高性能电视用负性液晶材料已实现稳定量产 [2] - 高对比度及超低温车载液晶材料通过客户测试，车用PDLC液晶材料进入批量销售阶段 [2] - 成功通过两家新客户的产品测试，为未来业绩增长奠定基础 [2] 新业务亮点 - OLED材料业务在海外市场开拓取得较大进展，有望成为新的业绩增长点 [2] - 半导体材料业务取得突破性进展，KrF树脂完成多款客户端认证及百公斤级稳定出货 [2] 产能与技术升级 - 上虞电子材料基地于2025年6月完成试生产，进入正式批量生产阶段 [3] - 该基地是国内首条百吨级半导体KrF光刻胶树脂高自动化柔性/量产双产线 [3] - PSPI产线建设基本完成，即将进入试生产阶段 [3] 战略转型 - 公司正从单一液晶材料供应商向多元化材料平台转型 [3] - 高端液晶材料、OLED海外市场和半导体光刻胶等领域的布局已初见成效 [3] - 上虞基地全面投产和新产品逐步放量有望推动新一轮增长周期 [3]