核心财务表现 - 2025年上半年营业收入19.54亿元，同比增长54.25% [4] - 归母净利润0.94亿元，同比减少26.96% [4] - 扣非归母净利润0.38亿元，同比增长91.35% [4] - 第二季度单季归母净利润2.41亿元，同比增长103.37%，环比增加3.88亿元 [6] 业务进展与技术突破 - 先进制程验证机台进入规模化量产阶段，新型设备平台PF-300T Plus/PF-300M及反应腔pX/Supra-D通过客户认证 [5] - PECVD Stack、ACHM、PECVD Bianca等先进工艺设备陆续通过验收并扩大量产规模 [5] - ALD设备持续扩大量产规模，业务增长强劲 [5] 市场拓展与订单储备 - 持续优化客户结构，在巩固国内龙头晶圆厂合作基础上成功导入新客户 [5] - 截至2025年上半年末合同负债达45.36亿元，较2024年末增长52.07%，反映在手订单显著增加 [5] 盈利质量变化趋势 - 第一季度净利润大幅下滑因新产品验证阶段成本较高且毛利率较低 [6] - 第二季度毛利率环比大幅改善，盈利水平呈现稳步回升态势 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][5] 核心观点 - 2025年上半年营业收入19.54亿元，同比增长54.25%，主要因技术突破、产品迭代及下游国产设备需求提升 [4] - 毛利率31.96%，同比下降15.09个百分点，因Q1新产品验证成本较高，但Q2毛利率环比大幅改善至38.82%，提升18.93个百分点 [4][5] - 归母净利润0.94亿元，同比下降26.96%，因Q1净利润大幅下滑，但Q2单季度归母净利润2.41亿元，环比提升3.88亿元 [4][5] - 先进制程机台通过客户认证进入量产阶段，包括PF-300T Plus、PF-300M平台及pX、Supra-D反应腔的PECVD Stack、ACHM、PECVD Bianca等设备 [6] - ALD设备量产规模扩大，业务增长强劲，合同负债45.36亿元，较2024年末增长52.07%，因在手订单增加 [6] - 预计2025-2027年营收58/77/95亿元，归母净利润9.7/14.9/19.5亿元，对应PE 56.4/36.8/28.1倍 [5][7] 财务表现 - 2025年Q2收入12.45亿元，同比增长56.64%，环比增长75.74% [5] - 2023-2027年预计营收增长率分别为58.6%、51.7%、41.6%、31.7%、23.5% [7] - 2023-2027年预计毛利率分别为47.1%、41.7%、45.2%、48.8%、48.9% [7] - 2023-2027年预计ROE分别为14.5%、13.0%、15.7%、19.6%、20.6% [7] 业务进展 - 产品竞争力提升，先进制程验证机台通过客户认证，进入规模化量产 [6] - 市场渗透率提升，优化客户结构，巩固国内龙头晶圆厂合作并成功导入新客户 [6] - 三维集成设备契合先进封装趋势，进展乐观 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入19.54亿元 同比增长54.25% [1] - 归母净利润0.94亿元 同比减少26.96% [1] - 扣非归母净利润0.38亿元 同比增长91.35% [1] - 第二季度归母净利润2.41亿元 同比增长103.37% 环比增加3.88亿元 [3] - 合同负债45.36亿元 较2024年末增长52.07% [2] 业务进展 - 先进制程验证机台进入规模化量产阶段 [2] - 基于PF-300T Plus和PF-300M设备平台的PECVD Stack、ACHM及PECVD Bianca等先进工艺设备通过客户验收 [2] - ALD设备持续扩大量产规模 [2] - 成功导入新客户 市场渗透率提升 [2] 盈利预测 - 2025年归母净利润预测10.44亿元 [3] - 2026年归母净利润预测13.73亿元 [3] - 2027年归母净利润预测17.95亿元 [3] - 对应PE估值分别为53倍、40倍和31倍 [3] 财务指标展望 - 预计营业收入从2024年41.03亿元增长至2027年85.44亿元 [4] - 毛利率从2024年41.7%提升至2025年45.5% [10] - ROE(摊薄)从2024年13.03%提升至2027年19.51% [4] - 每股收益从2024年2.47元增长至2027年6.42元 [4] 市场数据 - 总股本2.80亿股 [5] - 总市值548.83亿元 [5] - 近一年股价区间101.21-216.12元 [5] - 近一年绝对收益59.81% 相对收益23.99% [7]

市场表现 - 沪指涨1.51%报收3883.56点 深成指涨2.26%报收12441.07点 创业板指涨3.00%报收2762.99点 [1] - 科创半导体ETF跌0.33% 半导体材料ETF跌0.08% [1] - 道琼斯工业平均指数跌0.77% 标准普尔500指数跌0.43% 纳斯达克综合指数跌0.22% [1] - 费城半导体指数涨0.03% 美光科技跌1.07% ARM跌0.10% 恩智浦半导体涨0.78% 微芯科技跌0.85% 应用材料跌0.31% [1] - 沪深两市成交额突破3万亿元 刷新年内成交额纪录 时隔217个交易日后再度站上3万亿大关 [3] 公司动态 - 华为将于8月27日发布新品AI SSD 目标直指AI存储器市场 通过技术创新提供大容量SSD解决传统HBM容量限制问题 [1] - 芯原股份询价转让价格为105.21元/股 37家机构投资者参与报价 拟转让2628.57万股获全额认购 [1] - 芯原股份ASIC业务受AI云侧端侧需求带动订单增长明显 将持续推动业绩增长 [2] - 拓荆科技2025年上半年营业收入19.54亿元同比增长54.25% 归母净利润0.94亿元同比下降26.96% 归母扣非净利润0.38亿元同比增长91.35% [2] - 拓荆科技先进制程验证机台通过客户认证进入规模化量产 PECVD Stack/ACHM/PECVD Bianca等设备通过客户验收 ALD设备扩大量产规模 [2] 行业趋势 - DeepSeek-V3.1采用UE8M0 FP8精度参数 针对下一代国产芯片设计 国产软硬件协同成果显著 [3] - 国产算力基础设施需求维持高景气 受益于互联网厂商资本开支增长及海外GPU供应受阻 [3] - 半导体设备材料行业国产化率较低 国产替代天花板较高 受益于AI革命需求扩张及科技重组并购浪潮 [4] - 科创半导体ETF跟踪指数包含半导体设备(59%)和半导体材料(25%)细分领域 [4] - 半导体材料ETF指数中半导体设备(59%)和半导体材料(24%)占比靠前 [4]

中国股市表现 - 沪指涨1.51%报收3883.56点 深成指涨2.26%报收12441.07点 创业板指涨3.00%报收2762.99点 [1] - 科创半导体ETF跌0.33% 半导体材料ETF跌0.08% [1] - 沪深两市成交额突破3万亿元 刷新年内纪录并超越2024年10月9日的29426.78亿元历史次高 现仅次于2024年10月8日的34549.33亿元历史最高纪录 [3] 美国股市及半导体板块 - 道琼斯指数跌0.77% 标普500指数跌0.43% 纳斯达克指数跌0.22% [1] - 费城半导体指数微涨0.03% 个股表现分化：美光科技跌1.07% ARM跌0.10% 恩智浦半导体涨0.78% 微芯科技跌0.85% 应用材料跌0.31% [1] 华为存储器技术突破 - 华为将于8月27日发布新品AI SSD 目标直指AI存储器市场 通过技术创新解决传统HBM容量限制问题 [1] 芯原股份资本运作与业务展望 - 芯原股份询价转让价格确定为105.21元/股 37家机构投资者全额认购2628.57万股 [1] - 公司订单受AI云侧和端侧需求带动明显增长 ASIC业务将持续推动业绩提升 [2] 拓荆科技半年度业绩 - 2025年上半年营业收入19.54亿元 同比增长54.25% [2] - 归母净利润0.94亿元 同比下降26.96% 归母扣非净利润0.38亿元 同比增长91.35% [2] - 先进制程验证机台通过客户认证进入量产 PECVD Stack/ACHM/Bianca等设备通过验收 ALD设备扩大量产规模 [2] 国产算力发展动态 - DeepSeek-V3.1采用UE8M0 FP8精度参数 针对下一代国产芯片设计 实现能效提升与动态范围优化 [3] - 国产软硬件协同成果显著 在互联网厂商资本开支增长及海外GPU供应受阻背景下 国产算力基础设施需求保持高景气 [3] 半导体ETF投资价值 - 科创半导体ETF跟踪科创板半导体设备(59%)与材料(25%)主题指数 聚焦硬科技公司 [4] - 半导体材料ETF中设备(59%)与材料(24%)占比突出 深度覆盖半导体上游产业链 [4] - 行业具备国产化率低、替代天花板高属性 受益于AI需求扩张、科技并购浪潮及光刻机技术进展 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 拓荆科技2025Q2业绩表现出色，先进制程机台步入量产阶段，ALD设备增长强劲，毛利率环比大幅改善，控费能力进一步优化，预计2025 - 2027年收入和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 拓荆科技7月17日发布2025Q2业绩预告，预计2025Q2实现营业收入12.10 - 12.60亿元，同比增长52.18 - 58.47%，中值12.35亿元，同比增长55.33%，环比增长74.26%；实现归母净利润2.38 - 2.47亿元，同比增长100.64% - 108.22%，中值为2.43亿元，同比增长104.43%，环比扭亏为盈；实现扣非净利润2.15 - 2.24亿元，同比增长235.06% - 249.09%，中值为2.20亿元，同比增长242.08%，环比扭亏为盈 [5] 市场数据 - 截至2025年7月17日，拓荆科技当前价格156.55元，周价格区间101.40 - 216.52元，总市值43,791.59百万，流通市值43,791.59百万，总股本27,972.91万股，流通股本27,972.91万股，日均成交额408.84百万，近一月换手20.55% [6] 相关报告 - 《拓荆科技（688072）2024年报及2025年一季报点评：2025Q1业绩短期承压，混合键合设备加速发展（买入）》《拓荆科技（688072）2024年业绩预告点评：2024Q4收入同环比高增，设备品类持续丰富（买入）》《拓荆科技(688072)深度报告：薄膜沉积设备国内领军者，混合键合设备第二成长曲线（买入）》《拓荆科技（688072）2024年半年报点评：2024Q2业绩高增长，产品种类持续丰富（买入）》 [7][8] 投资要点 - 先进制程机台步入量产阶段，ALD设备增长强劲，基于新型设备平台和反应腔的先进工艺设备陆续通过客户验收，量产规模增加，ALD设备2025Q2收入超2024全年 [7] - 2025Q2毛利率环比大幅改善，控费能力进一步优化，新产品验证机台完成技术导入并量产突破和优化，期间费用率同比下降，预计2025Q2经营活动产生的现金流量净额为14.8 - 15.8亿元，同比大幅增长 [7] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为56.11、72.27、89.83亿元，归母净利润分别为9.90、13.81、19.29亿元，对应PE分别为44、32、23倍 [7] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4103|5611|7227|8983| |增长率(%)|52|37|29|24| |归母净利润（百万元）|688|990|1381|1929| |增长率(%)|4|44|40|40| |摊薄每股收益（元）|2.46|3.54|4.94|6.90| |ROE(%)|13|16|19|21| |P/E|61.96|44.24|31.71|22.70| |P/B|8.10|7.08|5.89|4.76| |P/S|10.42|7.81|6.06|4.88| |EV/EBITDA|69.55|34.22|24.91|18.77|[9] 盈利预测表 - 涵盖盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等财务指标，以及利润表、资产负债表、现金流量表等内容的预测 [10]

业绩预告情况 - 2025年第二季度归属于母公司所有者的净利润预计为23,800万元至24,700万元，同比增长101%至108% [1] - 2025年第二季度扣除非经常性损益后的净利润预计为21,500万元至22,400万元，同比增长235% [1] - 2025年第二季度经营活动产生的现金流量净额预计为148,000万元至158,000万元 [1] 上年同期业绩情况 - 2024年第二季度营业收入为79,510.10万元 [1] - 2024年第二季度归属于母公司所有者的净利润为11,862.23万元 [1] - 2024年第二季度扣除非经常性损益后的净利润为6,416.67万元 [1] - 2024年第二季度经营活动产生的现金流量净额为-17,846.17万元 [1] 业绩变化原因 - 半导体设备国产替代战略机遇推动收入增长，薄膜沉积设备（PECVD/ALD/SACVD/HDPCVD/Flowable CVD）和三维集成领域先进键合设备及配套量检测设备技术领先，市场渗透率提升 [1] - 先进制程验证机台通过客户认证，进入规模化量产阶段，新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和新型反应腔（pX和Supra-D）的PECVD Stack（ONO叠层）、ACHM及PECVD Bianca等先进工艺设备陆续通过客户验收 [2] - 2025年第二季度毛利率环比大幅改善，稳步回升 [2] - 预收货款及销售回款较上年同期大幅增长，推动经营活动现金流量净额增加 [2]

公司业绩表现 - 2024年营业收入41.03亿元同比增长51 7%归母净利润6 88亿元同比增长3 86%但2025年一季度归母净利润同比转亏1 47亿元 [1] - 一季度盈利下降主因新产品新工艺占比达70%客户验证成本高致毛利率同比下降预计随着产品工艺成熟盈利能力将改善 [1] - 截至2024年末在手订单金额约94亿元主要产品包括薄膜沉积设备和三维集成领域先进键合设备 [1] 行业竞争格局 - 薄膜沉积设备行业由应用材料泛林半导体东京电子三大厂商垄断CVD市场70%份额三维集成领域由EV Group东京电子等公司高度垄断 [2] - 公司在薄膜沉积设备和三维集成键合设备领域形成显著先发优势成为国内半导体设备领军企业 [2] - 2024年三维集成领域先进键合设备及配套量检测设备销售收入9566 85万元同比增长48 78%多款设备获重复订单并扩大产业化应用 [2] 研发投入与产品创新 - 2024年研发投入7 56亿元2025年一季度研发投入1 57亿元占营收22 38%占比居国内同行前列 [3] - 2024年自主研发推出10余款新产品包括Flowable CVD PECVD Bianca等薄膜沉积设备及晶圆熔融键合设备等三维集成设备多数已实现产业化应用 [3] - 未来将深耕PECVD ALD SACVD等薄膜沉积设备扩大应用覆盖面并为三维集成领域提供全面技术解决方案 [3] 市场拓展战略 - 2024年收入全部来自中国大陆已在日本新加坡设立子公司布局海外市场 [4] - 2025年将继续积极寻找海外市场机会持续拓展国际化业务 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司收入维持高速增长，薄膜沉积/三维集成协同驱动增长，上修2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4][5] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营收41.0亿元，yoy+51.7%，归母净利润6.9亿元，yoy+3.9%，毛利率41.7%，同比下降9.3pct，年末在手订单近94亿元 [4] - 2025年Q1实现营业收入7.1亿元，yoy+50.2%，在手订单较2024年末继续增长，归母净利润-1.5亿元，亏损因新机台部分验证费用计入成本致毛利率下滑，后续有望恢复 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别实现营收58/77/95亿元（2025/2026年前值为52/64亿元），归母净利润9.4/14.9/19.6亿元（2025/2026年前值为9.3/13.4亿元），对应2025 - 2027年PE分别为47/31/23倍 [5] 业务拓展情况 薄膜沉积设备领域 - Flowable CVD设备、PECVD Bianca等设备陆续通过验证并完成出货，扩大以PECVD、ALD等为主的薄膜工艺覆盖面，如PE - ALD SiN工艺设备等通过客户验证 [6] - 截至2024年可支撑逻辑芯片、存储芯片中所需全部介质薄膜材料约100多种工艺应用 [6] 三维集成领域 - W2W混合键合设备、D2W键合前表面预处理设备获重复订单，自研W2W熔融键合设备等新产品，为三维集成领域提供全面技术解决方案，有望受益先进封装发展 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,705|4,103|5,812|7,654|9,450| |YOY(%)|58.6|51.7|41.6|31.7|23.5| |归母净利润(百万元)|663|688|974|1,493|1,955| |YOY(%)|79.8|3.9|41.5|53.4|30.9| |毛利率(%)|47.1|41.7|45.2|48.8|48.9| |净利率(%)|24.5|16.8|16.8|19.5|20.7| |ROE(%)|14.5|13.0|15.5|19.3|20.3| |EPS(摊薄/元)|2.37|2.46|3.48|5.34|6.99| |P/E(倍)|69.2|66.6|47.1|30.7|23.4| |P/B(倍)|10.0|8.7|7.3|5.9|4.8|[7] 财务预测摘要 资产负债表 - 包含流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项资产与负债项目在2023A - 2027E的预测数据 [9] 利润表 - 涵盖营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目在2023A - 2027E的预测数据 [9] 现金流量表 - 有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等在2023A - 2027E的预测数据 [9] 主要财务比率 - 包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的比率在2023A - 2027E的预测数据 [9] 每股指标 - 每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在2023A - 2027E的预测数据 [9] 估值比率 - P/E、P/B、EV/EBITDA等在2023A - 2027E的预测数据 [9]