International Business Machines (NYSE:IBM) and Advanced Micro Devices (NASDAQ:AMD) announced on Wednesday a strategic collaboration to provide Zyphra, a San Francisco-based open-source AI company, with advanced AI infrastructure. Under a multi-year agreement, IBM will host a large cluster of AMD Instinct MI300X GPUs on IBM Cloud to support Zyphra’s training of multimodal foundation models, marking one of the largest generative AI training deployments to date using an AMD stack. Zyphra, which recently comp ...

ARMONK, N.Y. and AUSTIN, Texas, Oct. 1, 2025 /PRNewswire/ -- IBM (NYSE: IBM) and AMD (NASDAQ: AMD) today announced a collaboration to deliver advanced AI infrastructure to Zyphra, an open- source AI research and product company based in San Francisco, California. Under a multi-year agreement between IBM and Zyphra, IBM is positioned to deliver a large cluster of AMD Instinctâ"¢ MI300X GPUs on IBM Cloud for Zyphra to use for training frontier multimodal foundation models. This collaboration is expected to ...

大家一直在担心：AI越来越烧钱，ChatGPT的订阅费会不会年年涨？ 更让人头疼的，是用AI时越来越容易卡顿、掉链子。 罪魁祸首，其实是芯片过热。随着新一代AI芯片疯狂堆算力，传统风冷和冷板都快压不住了。 就在刚刚，微软CEO Satya Nadella在X上发声： 这句话背后，是微软刚刚公布的一项「黑科技」——把冷却液直接送进芯片体内的微小通道，让散热效率最高提升三倍。 它的出现，或许正是打破「热瓶颈」的关键。 芯片体内的冷却液：微软的液体血管方案 我们正在重新想象芯片的冷却方式，让未来的 AI 基础设施更高效、更可持续。 AI正在变得越来越「烫」。 模型规模膨胀，算力需求暴涨，背后的芯片像一台台发动机在高温下狂奔。 风冷、液冷、冷板，这些过去还能顶住的散热方式，如今都快被逼到极限。 微软在最近公布的一项实验里，直接把冷却液送进了芯片体内，在硅片背面蚀刻出比头发丝还细的沟槽，让液体像血管一样流过，把热量从源头带走。 这种听起来像科幻的「微流体冷却」，实验结果相当惊人。 在微软披露的数据里，它的散热效率最高比冷板强三倍，GPU内部的温升能下降65%。 对工程师来说，这意味着在同样的硬件上，可以撑住更大的负载， ...

业绩表现与市场预期 - 季度财报及业绩指引令华尔街大失所望 投资者对公司在人工智能支出热潮中的前景感到担忧 [1] - 美国银行将公司评级从买入下调至中性 目标价从90美元降至78美元 [1] - Needham分析师同样下调目标价 未感受到市场对公司前景抱有同等程度的乐观情绪 [1] 人工智能增长前景 - 中短期内AI增长前景存在不确定性 未感受到同等程度的信心且未看到清晰的发展前景 [1] - 与微软合作的Maia新项目推进时间可能从2027财年下半年/2026日历年末推迟至2028财年/2027日历年 [1] - 在亚马逊下一代3纳米芯片项目中的份额存在不确定性 [1] 数据中心业务预测 - 将2026日历年数据中心业务同比增长率预期从23%-25%下调至中双位数水平 [1] - 定制芯片业务在2026财年第三季度预计出现大幅下滑 环比降幅达15% [2] - 2026财年第四季度预计强劲反弹 波动性主要受客户交付时间安排及供应链变化影响 [2] 竞争环境与风险因素 - 面临定制芯片领域的激烈竞争 [1] - AI销售存在波动性及客户相关风险 [1] - 业务波动受最大客户交付时间安排及供应链变化影响 [2]

股价表现与客户集中度 - 英伟达股价自1月初以来上涨23% 较4月低点上涨近80% [1] - 2026财年第一季度（截至2025年4月）两大客户分别贡献总收入的16%和14% 均来自计算与网络业务板块 上年同期为11%和13% [1] - 四大核心客户亚马逊、微软、Alphabet和Meta的2025年资本支出预计分别达1050亿、800亿、750亿和720亿美元 其中大量资金将用于采购英伟达GPU [3] AI投资回报不确定性 - AI终端市场（尤其是GPU驱动应用）的经济效益尚未明确 多数客户尚未获得显著投资回报 [4] - 谷歌核心搜索业务（2023年广告收入超1700亿美元）正遭受AI搜索工具冲击 而其Gemini AI搜索尚未形成可比盈利模式 [4] - 股东最终可能要求更高投资回报 导致GPU芯片资本开支降温 [4] 模型训练需求变化 - AI模型训练具有计算密集型特征 且往往呈现前置集中投入特性 [5] - 随着模型规模扩大 增量性能收益可能递减 高质量训练数据可用性将成为瓶颈 [5] - 大规模模型训练更像一次性投入 英伟达因GPU性能优势成为主要受益者 [5] 客户自研芯片趋势 - 科技巨头正积极开发自研AI芯片：谷歌TPU、亚马逊、微软Maia及Meta均有专项计划 [6] - 自研芯片虽暂未达到英伟达计算性能 但能针对企业自身AI模型进行优化 [6] - 自研策略可增强与英伟达议价能力 并减少对其供应链和定价的依赖 [6][7] 财务表现与估值风险 - 英伟达收入过去一年增长超2倍 市场共识预期今年增速超50% [8] - 当前股价对应2026财年预期市盈率超40倍 但增长预期建立在超大规模客户需求持续基础上 [8] - 若主要客户因自研芯片、AI回报谨慎或科技支出调整而削减需求 可能导致价格下降、销量减少及盈利能力急剧恶化 [8] - 2022年英伟达股价曾在几个季度内下跌超60% 2025年第一季度因关税担忧下跌近35% [8]

安踏体育2025Q2及上半年流水表现 - 2025Q2安踏主品牌流水同比增长低单位数，其中大货和儿童均录得低单位数增长，儿童表现优于大货，线上线下表现接近 [1] - 2025Q2 FILA流水同比增长中单位数，其中大货/儿童/Fusion分别录得高单位数/中单位数/中单位数增长 [1] - 2025Q2其他品牌流水同比增长50-55%，其中迪桑特增长超40%，可隆增长超70%，Maia增长超30% [2] - 2025H1安踏主品牌流水同比增长中单位数，FILA同比增长高单位数，其他品牌同比增长60-65% [1][2] 折扣与库存管理 - 安踏主品牌库销比略超5，线下折扣稳定，线上折扣略有加深 [1] - FILA库销比略超5，线下折扣稳定，线上折扣略有加深 [1] - 其他品牌中迪桑特和可隆折扣保持在9折 [2] 品牌运营与渠道策略 - 安踏主品牌电商新负责人6月到位，线下推进"灯塔店计划"，线上线下同步调整 [1] - Maia落地四大全新概念店，店效同比提升中双位数，签约代言人虞书欣提升品牌曝光率 [2] 收购与多品牌布局 - 公司全资收购德国户外品牌狼爪（Jack Wolfskin），基础对价为现金2.9亿美金，交易于Q2末完成并将在后续并表 [2] - 未来狼爪品牌有望借助安踏供应链及渠道能力拓展中国户外消费市场 [2] 财务预测与投资建议 - 预测2025-2027年EPS为4.72/5.26/5.88元，目标价113.6港元，维持"买入"评级 [1][2] - 公司作为中国体育用品行业龙头，将优先享受行业发展红利 [2]

AI服务器市场需求 - 北美大型CSP是AI服务器市场需求扩张主力，tier-2数据中心和中东、欧洲主权云项目助力需求稳健 [1] - 2025年AI服务器出货量预计维持双位数增长，但2024年全球出货量增速微幅下修至24.3% [1] - 2025年整体服务器（含通用型和AI服务器）出货量预计年增5%，与先前评估一致 [4] 北美五大CSP动态 Microsoft - 2024年投资重点仍为AI领域，通用型服务器采购量受抑制 [1] - AI服务器主要采用NVIDIA GPU方案，自研ASIC Maia预计2026年新方案才明显放量 [1] Meta - 新数据中心落成推动通用型服务器需求显著增加，多数采用AMD平台 [1] - 积极布局AI服务器基础设施，自研MTIA芯片2026年出货量有望翻倍增长 [1] Google - 主权云项目和东南亚新数据中心推动服务器需求提升 [2] - 自研芯片布局比例较高，AI推理用TPU v6e已于2024年上半年逐步放量成为主流 [2] AWS - 自研芯片以Trainium v2为主力平台，已启动Trainium v3开发，预计2026年量产 [2] - 2025年自研ASIC出货量预计实现双倍增长，为美系CSP中最强 [2] Oracle - 侧重采购AI服务器和IMDB服务器，2024年更积极布局AI服务器基础设施 [3] - 整合云端数据库及AI应用，对美国主权云项目中NVIDIA GB Rack NVL72需求明显提升 [3] 行业技术趋势 - 北美CSP普遍加速自研ASIC布局，Google TPU v6e、AWS Trainium v2/v3、Meta MTIA等方案成为重点 [1][2] - 国际形势变化促使Server Enterprise OEM重新评估2025年下半年市场规划 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买入”评级，目标价133.02美元 [4][75] 报告的核心观点 - 公司作为ASIC服务器与以太网ODM交换机主要厂商，有望受益ASIC行业趋势，在ASIC服务器赢得新客户定点，以及ODM收入占比增长带动盈利能力提升，具备较强alpha属性，随着主要ASIC客户新一代产品25H2有望开始放量，公司业绩预期有望持续兑现 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、深度布局ASIC服务器+以太网交换机，AI推理核心受益标的 - 推理算力重要性提升，ASIC产业链有望受益：大语言模型推理成本指数级下降，每美元生成token数量增长，模型能力提升，推理成本降低和算法迭代带动ASIC需求增长，ASIC相比GPU性价比高，可定制开发，提升运算效率、降低功耗和单价 [14][15] - ASIC有望受益客户放量+客户拓展：公司连接与云端解决方案产品主要客户优质，增长驱动力来自ASIC服务器与高速以太网交换机在北美CSP放量，目前主要ASIC服务器客户为谷歌，25H1企业终端市场收入承压，25H2有望重回增长，还成为Meta的ASIC服务器供应商，获得一家领先商业化AI公司的ASIC系统项目全栈方案 [27][29][30] - 受益AI以太网组网趋势，交换机业务有望起量：大型云厂商在AI芯片组网中逐渐转向以太网，数据中心以太网交换机以白盒交换机为主，公司作为白牌交换机主要厂商之一，份额有望提升，以太网交换机市场有望增长，公司有望受益于客户需求带动的交换机需求增长 [32][39][45] 二、从EMS转向ODM，有望加强客户绑定并保持较强竞争力 - 从EMS转向ODM，盈利能力改善：公司推出“硬件平台解决方案”的ODM业务模式，收入持续增长，带动盈利能力提升，未来ODM业务收入占比有望继续提升，驱动力来自交换机收入增长和ASIC服务器复杂度提升 [50][51][53] - ASIC机柜有望成为主流方案，公司有望受益于加深已有客户绑定+拓展新客户：ASIC逐渐转向机柜形式出货，公司已有客户和新客户的ASIC预计采用机柜形式，公司作为领先企业，有望增强行业地位，获得更多项目导入机会，未来有望更多参与设计，加强与客户绑定，提升盈利能力 [57][60][61] - 全球布局，有望充分降低关税影响：公司产能全球布局，数据中心业务在加拿大、墨西哥、马来西亚、印度有产能布局，出货有望享受协定或低关税，主要数据中心出货产品在关税豁免清单，极端情况下可能将业务转向美国本土或墨西哥 [62][66] 三、ASIC行业β+公司自身α，有望开启强预期、强现实的持续兑现 - 公司作为主要厂商，有望受益ASIC行业趋势，具备较强alpha属性，经营杠杆高，利润弹性大，ODM业务收入占比有望提升，盈利能力持续向上，市场对公司客户有较强预期，25H2公司ASIC业务和交换机业务有望业绩持续兑现 [67][68] 四、盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年营业收入分别为112.47、139.27、158.84亿美元，同比+16.60%、+23.83%、+14.05%，毛利率分别为11.17%、11.31%、11.23%，连接与云解决方案业务、通信终端市场、企业终端市场、高级技术解决方案收入有不同预测 [69][70][71] - 投资建议：预计公司2025 - 2027年净利润分别为5.93、7.65、8.71亿美元，同比+38.4%、+29.1%、+13.9%，EPS分别为5.15、6.65、7.57美元，给予公司26年20X PE，对应目标价133.02美元，首次覆盖，予以“买入”评级 [74][75]