核心观点 - 辉瑞公司预计其多款关键产品在2026-2030年间失去市场独占权将对收入产生重大负面影响[1] - 公司通过并购、成功的数据读出以及关键项目启动，加强了研发管线，为独占权到期后的可持续增长奠定了基础[1] - 尽管面临近期的收入压力，但由肿瘤学引领、肥胖症、疫苗和罕见病领域投资支持的晚期管线扩张，使公司处于长期可持续增长的有利位置[7] 肿瘤学管线进展 - 辉瑞的肿瘤学管线取得显著进展，多个候选药物进入晚期研发阶段[2] - 关键的晚期肿瘤学候选药物包括：用于ER+/HER2-转移性乳腺癌的小分子PROTAC药物vepdegestrant、用于一线HR+/HER2-转移性乳腺癌的CDK4抑制剂atirmociclib、以及用于转移性非小细胞肺癌的抗体药物偶联物sigvotatug vedotin[2] - 用于治疗BCG初治高危非肌层浸润性膀胱癌的Sasanlimab正在美国和欧盟接受审查[3] - 公司从中国三生制药获得了PF-08634404（一种PD-1/VEGF双靶点抑制剂）在中国以外地区的独家全球开发、制造和商业化权利[3] - 到2030年，辉瑞预计其产品组合中将拥有八种或更多的重磅肿瘤药物[4] - 公司正致力于扩大已获批产品的适应症，包括Padcev、Adcetris、Litfulo、Nurtec、Velsipity和Elrexfio等[5] - 上月，辉瑞的关键药物Padcev与默沙东的Keytruda联合疗法获FDA批准，用于治疗不适合含顺铂化疗的肌层浸润性膀胱癌患者[5] 肥胖症领域布局 - 辉瑞正在加强其在目前由礼来和诺和诺德主导的肥胖症市场的布局[6] - 2025年11月，公司以100亿美元收购Metsera，增加了四个处于临床阶段的创新型肠促胰岛素和胰淀素项目，预计峰值销售额可达数十亿美元[6] - 本月早些时候，辉瑞从中国生物科技公司耀华医药获得了YP05002（一种口服小分子GLP-1受体激动剂）用于治疗肥胖症的独家全球开发权利[6] - 通过Metsera收购、耀华医药交易以及其他包含GIPR拮抗剂候选药物的项目，辉瑞认为其拥有一个强大且多样化的肥胖症产品组合[6] 非肿瘤学领域管线 - 在非肿瘤学领域，一款mRNA流感/COVID联合疫苗以及用于镰状细胞病的osivelotor正处于晚期开发阶段[4] 肿瘤学领域竞争格局 - 辉瑞是最大的癌症药物制造商之一，肿瘤学领域的其他大型参与者包括阿斯利康、默沙东、强生和百时美施贵宝[10] - 对于阿斯利康，肿瘤学销售额目前约占总收入的43%，其肿瘤部门销售额在2025年前九个月增长了16%[10] - 阿斯利康强劲的肿瘤业绩由Tagrisso、Lynparza、Imfinzi、Calquence和Enhertu（与第一三共合作）等药物驱动[10] - 默沙东关键的肿瘤药物是PD-L1抑制剂Keytruda和PARP抑制剂Lynparza（与阿斯利康合作销售）[11] - Keytruda被批准用于多种癌症，其销售额单独占默沙东药品销售额的50%以上，在2025年前九个月录得233亿美元销售额，同比增长8%[11] - 百时美施贵宝关键的癌症药物是PD-L1抑制剂Opdivo，约占其总收入的20%，在2025年前九个月销售额增长8%至75.4亿美元[12] - 强生的肿瘤销售额目前约占总收入的27%，其肿瘤销售额在2025年前九个月按运营基础计算增长了20.6%，达到185.2亿美元[13] - 虽然强生较老的癌症药物（多发性骨髓瘤治疗药物Darzalex和前列腺癌药物Erleada）是其收入增长的关键贡献者，但新药如Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant以及Lazcluze是长期增长的关键[13] 股价表现、估值与预期 - 过去一年，辉瑞股价下跌了7%，而同期行业指数上涨了16.0%[14] - 从估值角度看，相对于行业，辉瑞似乎具有吸引力，且交易价格低于其5年均值[16] - 根据市盈率，公司股票目前的远期市盈率为8.18倍，低于行业的17.40倍和该股5年均值的10.39倍[16] - 过去60天，Zacks对辉瑞2025年每股收益的一致预期从3.07美元上调至3.10美元，而对2026年的预期则从3.15美元下调至3.04美元[18] - 具体季度趋势：第一季度每股收益预期从60天前的0.72美元下调19.44%至当前的0.58美元；第二季度预期从0.62美元上调17.74%至0.73美元；2025财年预期上调0.98%；2026财年预期下调3.49%[19]

公司概况与业务布局 - 艾伯维与阿斯利康均为全球性医疗保健公司，拥有多元化的药物产品组合，并在免疫学和肿瘤学领域占据强势领导地位 [1] - 艾伯维在神经科学领域有稳固地位，并销售医美和眼科护理产品，而阿斯利康在罕见病、心血管、呼吸系统领域有重要布局，同时销售疫苗 [1] - 两家公司均拥有前景广阔的研发管线，能够提供创新疗法并支持未来增长 [2] 艾伯维的增长动力与业绩 - 艾伯维在免疫学领域取得巨大成功，其三大重磅药物Skyrizi、Rinvoq和Humira合计贡献了近一半的营收，尽管Humira于2023年在美国失去独占权，但公司已恢复强劲增长 [3] - 今年以来，Skyrizi和Rinvoq的合计销售额同比增长53%，达到185亿美元，公司预计这两款药物2025年合计销售额将超过250亿美元 [4] - 肿瘤学业务在2025年前九个月贡献了约50亿美元收入，同比增长近3%，神经科学药物销售额增长超过20%，达到近78亿美元 [5] - 公司近年来执行了激进的收购战略以加强早期管线，自2024年初以来已完成超过30笔并购交易 [6] 艾伯维面临的挑战 - 公司面临Humira生物类似药的持续侵蚀、抗癌药Imbruvica竞争压力加大以及医美业务销售额下降等近期不利因素 [7] - 2025年前九个月，其医美业务销售额下降超过7%，主要受持续的宏观挑战和美国消费者情绪疲软影响 [7] 阿斯利康的增长动力与业绩 - 阿斯利康拥有多元化的地域布局和产品组合，包括Imfinzi、Lynparza、Farxiga/Forxiga、Ultomiris和Tagrisso等关键药物正在推动营收增长 [8] - 2025年，Wainua、Airsupra、Saphnelo、Datroway和Truqap等新药也为营收增长做出贡献，抵消了部分成熟品牌失去独占权的影响 [9] - 基于新产品和管线药物，公司相信能在2025-2030年间实现行业领先的营收增长，目标到2030年实现800亿美元总收入，并计划在此期间推出20种新药 [10] - 公司目标到2026年实现核心营业利润率达到30%中期水平 [10] 阿斯利康面临的挑战 - 公司面临美国Part D重新设计对肿瘤销售的影响、中国子公司正在接受调查等挑战 [12] - 2025年，美国和欧洲的仿制药/生物类似药竞争正在损害Brilinta和Soliris等关键药物的销售 [12] - 公司预计第四季度Farxiga和Lynparza在中国市场的收入将受到带量采购相关的库存补偿成本和医院年终预算封顶的影响，新兴市场的招标订单波动性也可能损害第四季度收入 [13] 财务预估与市场表现比较 - 市场对艾伯维2025年销售额和每股收益的共识预估分别暗示同比增长8.2%和5.1%，过去60天，其2025年每股收益预估从11.04美元下调至10.64美元，而2026年预估从14.41美元微升至14.42美元 [14][15] - 市场对阿斯利康2025年销售额和每股收益的共识预估分别暗示同比增长9%和11.9%，过去60天，其2025年每股收益预估从4.56美元上调至4.60美元，2026年预估稳定在5.15美元 [16] - 年初至今，艾伯维股价上涨28%，阿斯利康股价飙升40%，同期行业上涨17% [17] - 从估值角度看，艾伯维的远期市盈率为15.90倍，低于阿斯利康的17.81倍，显得更具吸引力，艾伯维的股息收益率为2.88%，也高于阿斯利康的1.10% [18][22] 综合比较与结论 - 两家公司均被给予Zacks第三级持有评级，选择其一具有挑战性 [24] - 尽管都是高质量的制药企业，但在此次直接比较中，阿斯利康相对于艾伯维持有微弱优势 [24] - 艾伯维在Humira失去独占权后的增长复苏令人印象深刻，但其近期战略严重依赖激进的业务拓展，大量收购和授权交易虽然加强了长期管线，但拖累了近期盈利，导致近期每股收益预期被下调 [25][26] - 相比之下，阿斯利康的增长概况显得更为内部平衡，其收入来源于肿瘤、心血管、呼吸系统和罕见病领域更广泛的重磅产品组合，减少了对单一资产的依赖 [27]

Enhertu获得FDA突破性疗法认定 - 美国食品药品监督管理局授予阿斯利康与第一三共的抗体偶联药物Enhertu突破性疗法认定，用于治疗新辅助治疗后存在残留浸润性病灶且高复发风险的HER2阳性早期乳腺癌成年患者 [1] - 这是Enhertu获得的第十个突破性疗法认定，突显了该药物在乳腺癌治疗领域带来变革性结果的潜力 [2] - 该认定基于III期DESTINY-Breast05试验数据，显示与当前标准疗法相比，Enhertu治疗可能有助于阻止浸润性疾病复发 [3] Enhertu的适应症批准与市场地位 - Enhertu目前已在包括美国在内的超过85个国家获批，用于HER2阳性乳腺癌的二线治疗，同时也在HER2靶向的肺癌和胃癌适应症中获批 [8] - 本月早些时候，FDA批准Enhertu与罗氏的Perjeta联合用药，作为美国不可切除或转移性HER2阳性乳腺癌成年患者的一线治疗方案，该批准基于III期DESTINY-Breast09研究数据 [9] - Enhertu是阿斯利康与第一三共合作开发的第一个抗体偶联药物，其后是Datroway，后者于2025年首次获得FDA批准用于治疗乳腺癌，近期又获批用于治疗肺癌 [10] 阿斯利康与第一三共的合作与开发计划 - 根据合作协议，两家公司共同负责Enhertu和Datroway在全球（日本除外）的开发和商业化，第一三共负责这两款药物的生产和供应 [11] - 两家公司正在为Enhertu和Datroway推进广泛的开发计划，测试其作为单药疗法及联合疗法在多种肿瘤类型中的应用 [11] 阿斯利康的III期LATIFY研究更新 - 阿斯利康宣布，评估其管线候选药物ceralasertib联合其重磅癌症药物Imfinzi用于经治晚期非小细胞肺癌患者的III期LATIFY研究，未能达到总生存期的主要终点 [12] - 该研究针对无已知可操作基因组改变、且在先前免疫疗法和铂类化疗后疾病进展的患者 [13] - ceralasertib联合Imfinzi的治疗总体耐受性良好，安全性特征与各药物已知特性相似，未发现新的安全性问题 [13] Imfinzi的销售表现与适应症 - Imfinzi作为单药或联合其他药物，已获批用于多种癌症适应症，包括肝癌、肺癌、子宫内膜癌、胆管癌和胆囊癌以及肌层浸润性膀胱癌 [14] - 在2025年前九个月，Imfinzi销售额达43.2亿美元，同比增长25%，增长动力来自肺癌和肝癌适应症的需求增长 [14] 阿斯利康股价表现 - 过去六个月，阿斯利康股价上涨29.3%，同期行业涨幅为26.2% [4]

公司临床研发进展 - 阿斯利康宣布其药物Imfinzi与ceralasertib联合疗法的晚期临床试验未能改善经治晚期非小细胞肺癌患者的总生存期 [1] 行业研发动态 - 该联合疗法在非小细胞肺癌适应症的后期临床试验中未达到主要终点 [1]

核心观点 - 默克公司未来几年将面临显著挑战 主要源于其核心产品Keytruda将于2028年失去专利独占权 以及第二大产品Gardasil销售额大幅下滑 公司正通过新产品上市、成本优化等措施应对 以期维持长期增长 [1][11] 关键产品与销售表现 - **Keytruda (帕博利珠单抗)**：是公司最大的收入驱动力 2025年前九个月销售额达233亿美元 同比增长8% 占公司药品销售额的50%以上 [1][2] - **Gardasil (HPV疫苗)**：是公司第二大产品 2025年前九个月销售额为42亿美元 同比大幅下降40% 主要受中国需求疲软及日本接种率下降影响 管理层预计2026年在这些市场的销售将持续疲弱 [4][5] - **Januvia/Janumet (西格列汀系列)**：预计从2026年起销售额将急剧下降 原因包括2026年和2027年的政府定价、2026年专利到期以及持续的竞争压力 [7] - **其他疫苗**：包括Proquad、M-M-R II、Varivax、Rotateq和Pneumovax 23在内的多种疫苗在2025年前九个月的销售额均出现下滑 [5] 面临的挑战与风险 - **专利独占权丧失**：Keytruda的静脉注射制剂专利独占权将于2028年到期 这将是公司面临的最重大挑战 [1][3] - **政府定价影响**：根据《通货膨胀削减法案》 美国医疗保险D部分重新设计已于2025年生效 对公司产生不利影响 Januvia被选为首批10种由政府定价的药品之一 于2026年生效 Janumet和Janumet XR于2027年生效 Keytruda预计在2027年被选中 政府定价将于2029年生效 可能导致此后在美国的销售额下降 [6][7] - **产品竞争**：Keytruda面临其他PD-L1抑制剂的竞争 包括百时美施贵宝的Opdivo（2025年前九个月销售额73.5亿美元 同比增长8%）、罗氏的Tecentriq（2025年前九个月销售额26.1亿瑞士法郎）以及阿斯利康的Imfinzi（2025年前九个月销售额43.2亿美元 同比增长25%）[12][13] 应对策略与增长动力 - **新产品布局**：公司寄希望于新上市的21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive和肺动脉高压药物Winrevair 以在Keytruda失去独占权后提振收入 这两款产品目前上市势头强劲 [8][11] - **业务多元化**：动物保健业务正以高于市场的增速增长 是公司收入增长的关键贡献者 [9] - **成本优化**：公司计划通过多年期优化计划 到2027年底实现每年节省30亿美元成本的目标 [9] 市场表现与估值 - **股价表现**：过去六个月 默克股价上涨27.5% 表现优于行业19%的涨幅 同时也跑赢了板块和标普500指数 [14] - **估值水平**：从市盈率看 公司股票目前远期市盈率为11.56倍 低于行业的17.11倍及其五年均值12.49倍 估值具有吸引力 [15] - **盈利预测**：过去60天内 市场对默克2025年每股收益的共识预期从8.92美元上调至8.98美元 而对2026年的预期则从9.44美元下调至8.37美元 [17]

默克公司长期增长战略 - 公司正聚焦于通过新产品和有前景的研发管线来驱动长期增长 以应对其重磅PD-L1抑制剂Keytruda在2028年面临的专利到期问题 [1] 核心产品Keytruda现状 - Keytruda是公司核心产品 获批用于多种癌症 其销售额占公司药品销售额的50%以上 是过去几年推动公司收入稳定增长的关键 [2] - 2025年前九个月 Keytruda销售额为233亿美元 同比增长8% [2] 研发管线扩张与新产品 - 自2021年以来 公司III期研发管线规模几乎增长了两倍 这得益于内部管线进展以及通过并购新增的候选药物 [3] - 公司预计在未来几年推出约20种新疫苗和药物 其中许多具有成为重磅药物的潜力 [3] - 新上市产品包括21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive和肺动脉高压药物Winrevair 公司寄希望于这两款药物在Keytruda专利到期后提振收入 目前两款产品上市势头强劲 [4] - 新型呼吸道合胞病毒抗体Enflonsia于2025年6月在美国获批 目前正在欧盟接受审查 [4] 后期重点在研候选药物 - 后期在研管线中具有潜力的候选药物包括：用于高胆固醇血症的口服PCSK9抑制剂enlicitide decanoate/MK-0616 用于溃疡性结肠炎的TL1A抑制剂tulisokibart 用于原发性血小板增多症、骨髓纤维化和真性红细胞增多症的bomedemstat/MK-3543 用于血液系统恶性肿瘤的nemtabrutinib/MK-1026 以及与第一三共合作的抗体药物偶联物 [5] - 公司与第一三共共同开发三款DXd ADC药物 分别是patritumab deruxtecan、ifinatamab deruxtecan和raludotatug deruxtecan 用于多种癌症适应症 [6] - 用于治疗HIV的多拉韦林和islatravir固定剂量复方制剂正在美国接受审查 FDA预计将于明年4月做出决定 [6] 并购活动以构建产品组合 - 公司近期进行了大量战略性并购交易 以构建更具持久力的长期产品组合 [7] - 公司与翰森制药、LaNova Medicines、恒瑞医药等中国生物科技公司达成了数十亿美元的交易 以扩大其在各领域的研发管线 [7] - 公司近期签署协议 以92亿美元收购Cidara Therapeutics 此次收购将为其带来Cidara的主要资产CD388 该药物目前处于预防季节性流感的后期研发阶段 [8] - 今年早些时候 公司以100亿美元收购了Verona Pharma 为其商业产品组合增加了用于慢性阻塞性肺疾病的新型首创维持治疗药物Ohtuvayre [8] PD-L1抑制剂市场竞争格局 - Keytruda面临其他PD-L1抑制剂的竞争 包括百时美施贵宝的Opdivo、罗氏的Tecentriq和阿斯利康的Imfinzi [10] - 百时美施贵宝的Opdivo在2025年前九个月的销售额为73.5亿美元 同比增长8% [12] - 罗氏的Tecentriq在2025年前九个月的销售额为26.1亿瑞士法郎 [12] - 阿斯利康的Imfinzi在2025年前九个月的销售额为43.2亿美元 同比增长25% 增长主要由肺癌和肝癌适应症的需求增长驱动 [13] 公司股价表现与估值 - 年初至今 默克股价下跌0.4% 而同期行业指数上涨了13.6% 其表现也逊于板块和标普500指数 [14] - 从估值角度看 公司股价相对于行业具有吸引力 根据市盈率 公司股票目前远期市盈率为11.22倍 低于行业的16.59倍及其5年平均值的12.51倍 [15] 盈利预测调整 - 在过去60天内 市场对默克2025年每股收益的共识预期从8.94美元上调至8.98美元 而对2026年的共识预期则从9.46美元下调至8.81美元 [18]

艾伯维肿瘤业务扩张 - 公司正显著扩大其在肿瘤学领域的影响力 其业务已从最初由血癌药物Imbruvica和Venclexta构成的双药特许经营权 扩展到实体瘤领域[1] - 最新的产品组合包括用于淋巴瘤的Epkinly、用于卵巢癌的Elahere以及最近用于肺癌的Emrelis[1] - 在2025年前九个月 肿瘤业务销售额占公司总收入的11%以上 同比增长3%[1] 扩张驱动策略与产品表现 - 扩张由有机和无机战略共同驱动 Emrelis是公司首个内部研发的实体瘤药物 而Epkinly和Elahere则是通过收购或合作加入产品组合[2] - 这些新药销售额加上Venclexta的稳定增长 已足以抵消因新型口服疗法激烈竞争而销售额下滑的Imbruvica的负面影响[2] 研发管线与创新技术 - 公司拥有一个令人兴奋且多样化的、涵盖血癌和实体瘤的潜力新疗法管线[3] - 公司正通过增加抗体药物偶联物来加强其肿瘤药物组合 ADC被认为是制药行业的颠覆性创新 能利用抗体的靶向能力将细胞毒性分子药物递送至肿瘤[3] - 一款名为pivekimab sunirine的ADC疗法正在接受FDA审查 用于治疗一种名为BPDCN的罕见血癌 若获批 这将是继Elahere和Emrelis之后公司第三款ADC[4] - 公司还在开发一款名为Temab-A的研究性ADC 其针对转移性结直肠癌的后期研究已进入晚期阶段 并针对胃食管癌和肺癌进行单独的中期研究[4] 非ADC疗法与适应症扩展 - 公司也在开发ADC以外的肿瘤疗法 其管线中的一个关键候选药物是etentamig/ABBV-383 这是一种BCMA x CD3双特异性抗体 正在针对复发/难治性多发性骨髓瘤进行后期研究[5] - 公司还对其已获批产品进行适应症扩展研究 以进一步加强其肿瘤学影响力[5] 肿瘤领域竞争格局 - 肿瘤领域的其他主要参与者包括阿斯利康、默克和辉瑞[6] - 对阿斯利康而言 肿瘤销售额现已占总收入的43% 其肿瘤业务在2025年前九个月同比增长16% 主要受Tagrisso、Lynparza、Imfinzi、Calquence以及与第一三共合作的Enhertu等药物的强劲表现驱动[6] - 默克的关键肿瘤药物是PD-L1抑制剂Keytruda和与阿斯利康合作销售的PARP抑制剂Lynparza 在2025年前九个月 Keytruda单独贡献了默克约48%的总收入[7] - 辉瑞的肿瘤收入在2025年前九个月增长7% 主要受Xtandi、Lorbrena、Braftovi-Mektovi组合以及Padcev等药物驱动 该业务目前占辉瑞总收入的27%以上[7] 公司股价表现与估值 - 艾伯维的股价表现年内优于行业[8] - 从估值角度看 公司股票交易价格较行业略有折价 基于市盈率 公司股票目前的前瞻市盈率为15.87倍 而行业平均为16.31倍 该股交易价格高于其五年均值13.44[11] - 过去60天内 对2025年和2026年的每股收益预期有所下调[13]

辉瑞肿瘤业务概况 - 公司是肿瘤学领域最大且最成功的制药商之一，拥有强大的已上市癌症药物组合以及丰富的在研管线，重点关注小分子、抗体药物偶联物和免疫肿瘤生物制剂等多种模式 [1] - 2023年收购Seagen加强了公司在肿瘤学领域的地位，新增了四种ADC药物，这些收购的产品在2024年和2025年迄今为收入做出了显著贡献 [2] - 肿瘤业务销售额约占公司总收入的28%，其肿瘤收入今年迄今增长7% [3] 关键肿瘤产品业绩 - Xtandi本季度联盟收入为5.78亿美元，同比增长3% [4] - Lorbrena销售额增长28%至2.68亿美元 [4] - Braftovi/Mektovi组合收入为2.02亿美元，同比增长17% [4] - 新药Elrexfio在第三季度产生销售额8500万美元 [4] - Ibrance收入同比下降5%至10.6亿美元 [4] - 来自Seagen的ADC药物Padcev销售额增长13%至4.64亿美元，而Adcetris销售额为2.15亿美元，同比下降20% [4] - 肿瘤生物类似药业务收入为3.15亿美元，同比增长10% [5] 肿瘤研发管线与战略 - 公司推进了肿瘤临床管线，多个候选药物进入后期开发阶段，如atirmociclib和sigvotatug vedotin [6] - sasanlimab和vepdegestrant的监管申请正在美国审评中 [6] - 到2030年，公司预计其产品组合中将拥有8个或更多肿瘤重磅药物 [6] - 公司与中国的3SBio达成全球（除中国外）许可协议，获得后者双靶点PD-1和VEGF抑制剂的独家权利，以加强肿瘤管线 [7] - 公司正致力于扩大已上市肿瘤药物（如Padcev、Adcetris和Elrexfio）的适应症标签 [7] 肿瘤领域竞争格局 - 肿瘤领域的其他主要参与者包括阿斯利康、默克和百时美施贵宝 [8] - 阿斯利康的肿瘤销售额约占其总收入的43%，其肿瘤部门销售额在2025年前九个月增长16% [8] - 默克的关键肿瘤药物Keytruda在2025年前九个月销售额为233亿美元，同比增长8%，占其药品销售额的50%以上 [9] - 百时美施贵宝的关键癌症药物Opdivo约占其总收入的20%，在2025年前九个月销售额增长8%至75.4亿美元 [11] 公司财务与估值 - 公司股票今年迄今下跌4.7%，而行业指数上涨17.8% [12] - 从估值角度看，公司相对于行业具有吸引力，交易价格低于其5年均值，远期市盈率为8.02倍，低于行业的17.26倍和其5年均值10.44倍 [13] - 过去30天内，2025年每股收益的共识预期从3.06美元上调至3.14美元，2026年预期从3.14美元上调至3.15美元 [15]

公司概况与业务构成 - 阿斯利康（AZN）总部位于英国剑桥，默克（MRK）为美国公司，两家均为拥有多元化药物组合的全球主要制药公司[1] - 两家公司在肿瘤学领域均处于强势领导地位，默克肿瘤业务驱动其总收入的60%以上，其重磅癌症药物Keytruda贡献了公司药品销售额的50%以上[1] - 阿斯利康肿瘤销售额目前约占其总收入的43%，并在2025年前九个月增长了16%[2] - 阿斯利康在免疫学、罕见病、疫苗、心血管及呼吸领域均有稳固业务，默克的产品则涵盖疫苗、神经科学、糖尿病、病毒学和动物健康领域[2] - 两家公司存在合作关系，共同开发PARP抑制剂疗法Lynparza[2] 默克（MRK）的投资亮点与增长动力 - 默克拥有超过六款重磅药物，Keytruda是关键的营收驱动因素，在2025年前九个月录得233亿美元销售额，同比增长8%[4] - Keytruda皮下制剂Keytruda Qlex于2025年9月获FDA批准，可大幅缩短给药时间[5] - 自2021年以来，默克的三期管线几乎增长了两倍，预计未来几年将推出约20种新疫苗和药物，其中许多具有重磅潜力，包括新疫苗Capvaxive和肺动脉高压药物Winrevair[6] - 2025年以100亿美元收购Verona，获得具有数十亿美元商业潜力的慢性阻塞性肺病新药Ohtuvayre，并近期达成以约92亿美元收购Cidara Therapeutics的协议，获得其领先管线候选药物CD388[7] - 动物健康业务是其营收增长的关键贡献者，实现了高于市场的增长[8] 默克（MRK）面临的挑战 - 第二大产品Gardasil因中国需求疲软导致销售额下降，其他一些疫苗（如Proquad, M-M-R II等）在2025年销售额也有所下降[9][10] - 糖尿病产品系列表现疲软，部分药物面临仿制药侵蚀[10] - 公司过度依赖Keytruda，其专利独占权将于2028年到期，市场对其非肿瘤业务在Keytruda专利到期前的增长能力存在担忧[10][11] - Keytruda在近期可能面临来自双PD-1/VEGF抑制剂（如ivonescimab）的竞争压力增加[11] 阿斯利康（AZN）的投资亮点与增长动力 - 拥有多款年销售额超10亿美元的重磅药物，包括Tagrisso、Fasenra、Farxiga等，这些药物需求增长推动公司营收[12] - 新药如Wainua、Airsupra、Saphnelo等正在推动2025年的营收增长，足以抵消部分成熟品牌（如Brilinta）专利到期的影响，罕见病业务在第三季度也有所改善[13] - 基于新产品和管线药物，公司预计在2025-2030年间将实现行业领先的营收增长，目标到2030年实现800亿美元总收入，并计划推出20种新药，其中九种已获批/推出，许多新药峰值年收入有望超过50亿美元[14] - 公司计划到2026年实现核心营业利润率达到30%中期水平[14] - 2025年10月与特朗普政府签署药品定价协议，同意降低处方药价格并加大国内投资，7月宣布计划到2030年在美国制造业和研发领域投资500亿美元[15] 阿斯利康（AZN）面临的挑战 - 美国Part D重新设计对肿瘤销售额的影响以及中国子公司正在进行的调查构成挑战[16] - 在美国和欧洲，关键药物如Brilinta和Soliris面临仿制药/生物类似药竞争，Brilinta仿制药于2025年在美国上市，Soliris生物类似药于2025年3月在美国上市[16] - 预计第四季度Farxiga和Lynparza在中国的销售额将受到带量采购相关库存补偿成本和医院年终预算封顶的影响，新兴市场的招标订单波动性也预计将影响第四季度营收[17] 财务预估与市场表现比较 - 阿斯利康2025年销售额和每股收益（EPS）的共识预估分别同比增长8.7%和11.9%，2025年EPS预估在过去30天内从4.56美元升至4.60美元，2026年EPS预估从5.15美元升至5.16美元[18][20] - 默克2025年销售额和EPS的共识预估分别同比增长1.0%和17.4%，2025年EPS预估在过去30天内从8.92美元升至8.98美元，但2026年EPS预估从9.44美元降至8.81美元[20][21] - 年初至今，阿斯利康股价上涨42.5%，默克股价上涨5.2%，同期行业涨幅为19.1%[21] - 从估值角度看，默克更具吸引力，其远期市盈率为11.85，低于行业水平及其5年平均值，阿斯利康远期市盈率为18.28，高于行业水平及其5年平均值[24] - 默克的股息收益率为3.1%，高于阿斯利康的1.08%[25] 综合比较与展望 - 两家公司均面临老牌产品销量下降和市场竞争加剧的压力[3][9] - 默克拥有全球最畅销药物之一，Keytruda在2028年专利到期前销售额预计将保持强劲，新产品Capvaxive和Winrevair上市势头强劲，具有长期创收潜力[28] - 默克近年通过收购（如Ohtuvayre）获取新产品，可作为长期增长动力，以应对Keytruda专利到期可能造成的收入缺口[28][29] - 阿斯利康拥有更清晰的增长目标（2030年800亿美元收入），其盈利效率更高，上行潜力似乎更大[30][32] - 尽管默克估值更具吸引力且股息收益率更高，但考虑到Keytruda即将到来的专利独占权损失和股价波动性，天平倾向于阿斯利康，阿斯利康的股价表现和预估变动也优于默克[30][32]

核心财务业绩 - 第三季度核心每股收益为1.19美元，超出市场预期的1.14美元，同比增长14%（按固定汇率计算增长12%）[1] - 总收入达151.9亿美元，超出市场预期的148.7亿美元，同比增长12%（按固定汇率计算增长10%）[1] - 核心营业利润增长13%至49.9亿美元，核心营业利润率达到33%，同比提升1个百分点[12] 收入驱动因素 - 产品销售额增长9%至143.7亿美元，所有治疗领域和主要地区均呈现强劲需求[3] - 联盟收入大幅增长44%至8.15亿美元，主要得益于合作药物如Enhertu和Tezspire的收入增长[3] 关键药物表现 - 肿瘤药物Tagrisso收入增长10%至18.6亿美元，超出市场预期，所有适应症和地区需求强劲[5] - 肿瘤药物Imfinzi收入增长31%至16亿美元，超出市场预期，得益于膀胱癌和肺癌适应症的上市[7] - 心血管药物Farxiga销售额增长8%至21.4亿美元，超出市场预期，慢性肾病和心衰适应症需求持续增长[8] - 呼吸药物Fasenra销售额增长20%至5.3亿美元，超出市场预期，得益于需求增长和市场份额提升[10] - 罕见病药物Ultomiris收入增长17%至12.3亿美元，得益于适应症需求增长和新市场扩张[11] 费用与研发投入 - 核心销售、一般及行政费用增长4%至38.2亿美元[12] - 核心研发费用增长14%至35.5亿美元[12] 2025年业绩指引 - 公司重申2025年财务指引，预计总收入将实现高个位数百分比增长（按固定汇率计算）[13] - 预计核心每股收益将实现低双位数百分比增长[13] 长期增长前景与战略 - 公司目标到2030年实现800亿美元的总收入，相比2024年的540亿美元有显著提升[17] - 计划在2030年前推出20种新药，其中9种已获批或上市，多种新药有望实现超过50亿美元的峰值年收入[17] - 公司预计在2025-2030年间实现行业领先的收入增长，并计划到2026年实现核心营业利润率达到百分之三十几的中段水平[17][18] 市场表现与行业动态 - 公司股价在财报发布后于盘前交易中小幅上涨，年内累计上涨23.9%，表现优于行业10.3%的涨幅[15] - 公司与美国政府签署药品定价协议，承诺在未来五年投资500亿美元以加强其在美国的研发和生产规模[18]