核心观点 - 辉瑞公司预计其多款关键产品在2026-2030年间失去市场独占权将对收入产生重大负面影响[1] - 公司通过并购、成功的数据读出以及关键项目启动，加强了研发管线，为独占权到期后的可持续增长奠定了基础[1] - 尽管面临近期的收入压力，但由肿瘤学引领、肥胖症、疫苗和罕见病领域投资支持的晚期管线扩张，使公司处于长期可持续增长的有利位置[7] 肿瘤学管线进展 - 辉瑞的肿瘤学管线取得显著进展，多个候选药物进入晚期研发阶段[2] - 关键的晚期肿瘤学候选药物包括：用于ER+/HER2-转移性乳腺癌的小分子PROTAC药物vepdegestrant、用于一线HR+/HER2-转移性乳腺癌的CDK4抑制剂atirmociclib、以及用于转移性非小细胞肺癌的抗体药物偶联物sigvotatug vedotin[2] - 用于治疗BCG初治高危非肌层浸润性膀胱癌的Sasanlimab正在美国和欧盟接受审查[3] - 公司从中国三生制药获得了PF-08634404（一种PD-1/VEGF双靶点抑制剂）在中国以外地区的独家全球开发、制造和商业化权利[3] - 到2030年，辉瑞预计其产品组合中将拥有八种或更多的重磅肿瘤药物[4] - 公司正致力于扩大已获批产品的适应症，包括Padcev、Adcetris、Litfulo、Nurtec、Velsipity和Elrexfio等[5] - 上月，辉瑞的关键药物Padcev与默沙东的Keytruda联合疗法获FDA批准，用于治疗不适合含顺铂化疗的肌层浸润性膀胱癌患者[5] 肥胖症领域布局 - 辉瑞正在加强其在目前由礼来和诺和诺德主导的肥胖症市场的布局[6] - 2025年11月，公司以100亿美元收购Metsera，增加了四个处于临床阶段的创新型肠促胰岛素和胰淀素项目，预计峰值销售额可达数十亿美元[6] - 本月早些时候，辉瑞从中国生物科技公司耀华医药获得了YP05002（一种口服小分子GLP-1受体激动剂）用于治疗肥胖症的独家全球开发权利[6] - 通过Metsera收购、耀华医药交易以及其他包含GIPR拮抗剂候选药物的项目，辉瑞认为其拥有一个强大且多样化的肥胖症产品组合[6] 非肿瘤学领域管线 - 在非肿瘤学领域，一款mRNA流感/COVID联合疫苗以及用于镰状细胞病的osivelotor正处于晚期开发阶段[4] 肿瘤学领域竞争格局 - 辉瑞是最大的癌症药物制造商之一，肿瘤学领域的其他大型参与者包括阿斯利康、默沙东、强生和百时美施贵宝[10] - 对于阿斯利康，肿瘤学销售额目前约占总收入的43%，其肿瘤部门销售额在2025年前九个月增长了16%[10] - 阿斯利康强劲的肿瘤业绩由Tagrisso、Lynparza、Imfinzi、Calquence和Enhertu（与第一三共合作）等药物驱动[10] - 默沙东关键的肿瘤药物是PD-L1抑制剂Keytruda和PARP抑制剂Lynparza（与阿斯利康合作销售）[11] - Keytruda被批准用于多种癌症，其销售额单独占默沙东药品销售额的50%以上，在2025年前九个月录得233亿美元销售额，同比增长8%[11] - 百时美施贵宝关键的癌症药物是PD-L1抑制剂Opdivo，约占其总收入的20%，在2025年前九个月销售额增长8%至75.4亿美元[12] - 强生的肿瘤销售额目前约占总收入的27%，其肿瘤销售额在2025年前九个月按运营基础计算增长了20.6%，达到185.2亿美元[13] - 虽然强生较老的癌症药物（多发性骨髓瘤治疗药物Darzalex和前列腺癌药物Erleada）是其收入增长的关键贡献者，但新药如Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant以及Lazcluze是长期增长的关键[13] 股价表现、估值与预期 - 过去一年，辉瑞股价下跌了7%，而同期行业指数上涨了16.0%[14] - 从估值角度看，相对于行业，辉瑞似乎具有吸引力，且交易价格低于其5年均值[16] - 根据市盈率，公司股票目前的远期市盈率为8.18倍，低于行业的17.40倍和该股5年均值的10.39倍[16] - 过去60天，Zacks对辉瑞2025年每股收益的一致预期从3.07美元上调至3.10美元，而对2026年的预期则从3.15美元下调至3.04美元[18] - 具体季度趋势：第一季度每股收益预期从60天前的0.72美元下调19.44%至当前的0.58美元；第二季度预期从0.62美元上调17.74%至0.73美元；2025财年预期上调0.98%；2026财年预期下调3.49%[19]

公司概况与业务布局 - 艾伯维与阿斯利康均为全球性医疗保健公司，拥有多元化的药物产品组合，并在免疫学和肿瘤学领域占据强势领导地位 [1] - 艾伯维在神经科学领域有稳固地位，并销售医美和眼科护理产品，而阿斯利康在罕见病、心血管、呼吸系统领域有重要布局，同时销售疫苗 [1] - 两家公司均拥有前景广阔的研发管线，能够提供创新疗法并支持未来增长 [2] 艾伯维的增长动力与业绩 - 艾伯维在免疫学领域取得巨大成功，其三大重磅药物Skyrizi、Rinvoq和Humira合计贡献了近一半的营收，尽管Humira于2023年在美国失去独占权，但公司已恢复强劲增长 [3] - 今年以来，Skyrizi和Rinvoq的合计销售额同比增长53%，达到185亿美元，公司预计这两款药物2025年合计销售额将超过250亿美元 [4] - 肿瘤学业务在2025年前九个月贡献了约50亿美元收入，同比增长近3%，神经科学药物销售额增长超过20%，达到近78亿美元 [5] - 公司近年来执行了激进的收购战略以加强早期管线，自2024年初以来已完成超过30笔并购交易 [6] 艾伯维面临的挑战 - 公司面临Humira生物类似药的持续侵蚀、抗癌药Imbruvica竞争压力加大以及医美业务销售额下降等近期不利因素 [7] - 2025年前九个月，其医美业务销售额下降超过7%，主要受持续的宏观挑战和美国消费者情绪疲软影响 [7] 阿斯利康的增长动力与业绩 - 阿斯利康拥有多元化的地域布局和产品组合，包括Imfinzi、Lynparza、Farxiga/Forxiga、Ultomiris和Tagrisso等关键药物正在推动营收增长 [8] - 2025年，Wainua、Airsupra、Saphnelo、Datroway和Truqap等新药也为营收增长做出贡献，抵消了部分成熟品牌失去独占权的影响 [9] - 基于新产品和管线药物，公司相信能在2025-2030年间实现行业领先的营收增长，目标到2030年实现800亿美元总收入，并计划在此期间推出20种新药 [10] - 公司目标到2026年实现核心营业利润率达到30%中期水平 [10] 阿斯利康面临的挑战 - 公司面临美国Part D重新设计对肿瘤销售的影响、中国子公司正在接受调查等挑战 [12] - 2025年，美国和欧洲的仿制药/生物类似药竞争正在损害Brilinta和Soliris等关键药物的销售 [12] - 公司预计第四季度Farxiga和Lynparza在中国市场的收入将受到带量采购相关的库存补偿成本和医院年终预算封顶的影响，新兴市场的招标订单波动性也可能损害第四季度收入 [13] 财务预估与市场表现比较 - 市场对艾伯维2025年销售额和每股收益的共识预估分别暗示同比增长8.2%和5.1%，过去60天，其2025年每股收益预估从11.04美元下调至10.64美元，而2026年预估从14.41美元微升至14.42美元 [14][15] - 市场对阿斯利康2025年销售额和每股收益的共识预估分别暗示同比增长9%和11.9%，过去60天，其2025年每股收益预估从4.56美元上调至4.60美元，2026年预估稳定在5.15美元 [16] - 年初至今，艾伯维股价上涨28%，阿斯利康股价飙升40%，同期行业上涨17% [17] - 从估值角度看，艾伯维的远期市盈率为15.90倍，低于阿斯利康的17.81倍，显得更具吸引力，艾伯维的股息收益率为2.88%，也高于阿斯利康的1.10% [18][22] 综合比较与结论 - 两家公司均被给予Zacks第三级持有评级，选择其一具有挑战性 [24] - 尽管都是高质量的制药企业，但在此次直接比较中，阿斯利康相对于艾伯维持有微弱优势 [24] - 艾伯维在Humira失去独占权后的增长复苏令人印象深刻，但其近期战略严重依赖激进的业务拓展，大量收购和授权交易虽然加强了长期管线，但拖累了近期盈利，导致近期每股收益预期被下调 [25][26] - 相比之下，阿斯利康的增长概况显得更为内部平衡，其收入来源于肿瘤、心血管、呼吸系统和罕见病领域更广泛的重磅产品组合，减少了对单一资产的依赖 [27]

行业整体表现与前景 - 在经历疲软的上半年后，制药和生物技术板块在过去2-3个月复苏，多数大型药企已与特朗普政府签署药品定价协议 [1] - 大型制药公司的并购活动在下半年激增，提振了投资者对该行业的信心 [1] - 过去三个月，大型制药行业的表现已超越标普500指数 [1] - 行业创新处于顶峰，肥胖症、细胞和基因疗法、炎症、罕见病、神经科学和下一代肿瘤治疗等关键领域吸引了投资者关注 [2] - 尽管面临管线挫折、专利悬崖和监管风险等不利因素，但快速创新、AI在药物研发中应用增加、积极的管线/监管进展以及持续的并购势头预示着2026年良好的增长前景 [2] - 大型制药公司近期因定价协议、并购和创新重振投资者情绪而跑赢标普500指数 [4] 礼来公司 - 礼来凭借其热门药物替尔泊肽（糖尿病药物Mounjaro和减肥药Zepbound）取得了巨大成功 [6] - Mounjaro和Zepbound上市仅三年多，已成为礼来关键的营收增长驱动力，需求快速增长 [7] - 2025年，Mounjaro和Zepbound在新国际市场上市以及美国增产改善了供应，推动了强劲的销售增长 [7] - 预计Mounjaro和Zepbound在2026年需求将持续强劲 [7] - 礼来的其他新药，如Kisunla、Omvoh和Jaypirca，也贡献了营收增长，预计这一趋势将在2026年持续 [7] - 礼来正广泛投资肥胖症领域，拥有多个处于临床开发阶段的新分子，包括两个后期候选药物：每日一次口服GLP-1小分子orforglipron和三激动剂retatrutide [8] - 礼来已公布orforglipron在肥胖和II型糖尿病方面的六项研究的积极数据 [8] - 本月，礼来已提交orforglipron用于肥胖症的监管申请，为明年可能的上市铺平了道路 [8] - 礼来的三重作用肠促胰岛素retatrutide在一项针对肥胖和膝骨关节炎疼痛患者的III期研究中显示出显著的减重效果，并大幅缓解了骨关节炎疼痛 [9] - 礼来正努力通过扩展到心血管、肿瘤学和神经科学领域，实现GLP-1药物之外的多元化 [9] - 2025年，礼来宣布了多项并购交易以加强其产品管线 [9] - 年初至今，礼来股价上涨了39.3% [10] - 过去60天，对礼来2026年每股收益的预期从30.78美元上调至33.61美元 [10] 强生公司 - 强生在2025年迄今录得强劲的经营业绩，得益于关键品牌收入的两位数增长以及新上市产品的贡献 [11] - 尽管其数十亿美元产品Stelara失去独占权以及Part D重新设计带来负面影响，强生创新医药部门2025年前九个月的有机销售额仍增长了3.4% [11] - 增长由强生的关键药物如Darzalex、Erleada和Tremfya驱动 [11] - Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant和Spravato等新药也对增长做出了显著贡献 [11] - 2026年，强生预计创新医药部门将加速增长，驱动力来自其关键产品以及新药和近期上市产品 [12] - 强生的医疗器械业务在过去两个季度有所改善，得益于收购的心血管业务（Abiomed和Shockwave）以及外科手术中的外科视光和伤口闭合业务 [13] - 强生电生理业务的改善也推动了增长 [13] - 2026年，强生预计医疗器械业务的增长将好于2025年水平，驱动力来自所有医疗器械平台对新上市产品采用率的提高以及对高增长市场的更多关注 [14] - 强生预计将在2026年于美国推出Shockwave C2 Aero导管和Tecnis人工晶状体等新产品，并为OTTAVA机器人手术系统提交监管申请 [14] - 其医疗器械部门中骨科业务的待剥离应能改善该部门的增长和利润率，因为骨科业务一直是强生的低增长业务 [15] - 公司今年快速推进了其产品管线，取得了重要的临床和监管里程碑，这将有助于推动未来几年的增长 [16] - 强生今年还进行了收购狂潮，收购Intra-Cellular Therapies加强了其在神经和精神药物市场的地位 [16] - 年初至今，强生股价上涨了43.3% [17] - 过去60天，对强生2026年每股收益的共识预期从11.46美元微升至11.49美元 [17] 艾伯维公司 - 艾伯维的畅销药修美乐因失去独占性和生物类似药侵蚀导致销售额下降 [18] - 然而，艾伯维通过成功推出另外两种新的免疫学药物Skyrizi和Rinvoq，成功应对了修美乐失去独占性的挑战，这两种药物表现极佳，并因新适应症获批而得到加强 [18] - Skyrizi和Rinvoq在2025年前九个月合计销售额达185亿美元 [18] - 强劲的免疫学市场增长、市场份额提升以及新适应症的势头，预计将推动这些药物的增长 [19] - Rinvoq、Skyrizi、Venclexta和Vraylar等药物的强劲销售表现，加上Ubrelvy、Elahere、Epkinly和Qulipta等较新药物的显著贡献，应在2026年继续推动公司营收增长 [20] - 然而，由于宏观挑战和消费者情绪低迷（尤其是在美国），艾伯维美学部门的销售额正在下降，这将在2026年继续构成不利因素 [20] - 在新产品上市的推动下，艾伯维预计到2029年将实现高个位数的复合年增长率，因为其在本十年剩余时间内没有重大的独占权丧失事件 [21] - 这一增长的很大一部分预计将由Skyrizi和Rinvoq的强劲表现驱动 [21] - 过去几年，艾伯维一直通过无机增长来加强其早期管线，这应能推动长期增长 [22] - 年初至今，艾伯维股价上涨了28.2% [22] - 过去60天，对艾伯维2026年每股收益的共识预期从14.41美元微升至14.42美元 [22] 安进公司 - 安进的关键药物如Repatha、Evenity、Blincyto以及新药Tavneos和Tezspire的收入正在推动其营收增长 [23] - 罕见病药物和新的生物类似药上市也贡献了营收增长 [23] - 这些药物正在弥补成熟药物如Enbrel收入下降的影响 [23] - 安进预计Repatha、Evenity、Tezspire以及肿瘤和罕见病药物，以及生物类似药，将在2026年继续推动营收增长 [23] - 安进今年成功推出了一些新的生物类似药产品，在2025年前九个月产生了可观的销售额 [24] - 安进新的生物类似药上市将在未来几年缓解其即将到来的独占权丧失的影响方面发挥关键作用 [24] - 安进拥有几个关键的管线资产，其主要焦点是肥胖症候选药物MariTide，这是一种GIPR/GLP-1受体激动剂，正被开发为每月一次（可能频率更低）的便捷自动注射器单剂量给药 [24] - 这一关键特性使其区别于礼来和诺和诺德流行的基于GLP-1的肥胖症药物Zepbound和Wegovy（均为每周注射） [24] - 在临床研究中，MariTide显示出可预测且持续的减重效果，并对心脏代谢参数有显著影响 [24] - 未来6到12个月内预计会有多项管线数据读出，这可能成为该股的重要催化剂 [24] - 年初至今，安进股价上涨了27.3% [25] - 过去60天，对安进2026年每股收益的共识预期从21.43美元上调至21.62美元 [25] 阿斯利康公司 - 阿斯利康的产品组合中有几种销售额超过10亿美元的畅销药，包括Tagrisso、Fasenra、Farxiga、Imfinzi、Lynparza、Calquence和Ultomiris [26] - 这些药物在需求增长趋势的支持下推动着公司营收，预计这一趋势将在2026年持续 [26] - Wainua、Airsupra、Saphnelo、Datroway（与第一三共合作）和Truqap等较新药物也在2025年贡献了营收增长，足以抵消Brilinta、Pulmicort和Soliris等一些成熟品牌失去独占性带来的损失 [27] - 罕见病业务在第三季度也有所改善 [27] - 在其新产品和管线药物的支持下，阿斯利康相信其能在2025-2030年间实现行业领先的营收增长 [28] - 阿斯利康预计到2030年实现总计800亿美元的收入 [28] - 到上述时间框架，阿斯利康计划推出20种新药，其中已有9种新药上市/获批 [28] - 公司相信其中许多新药有潜力在峰值年份产生超过50亿美元的收入 [28] - 公司也有望在2026年实现核心营业利润率达到百分之三十中段的目标 [28] - 年初至今，阿斯利康股价上涨了10.7% [30] - 过去60天，对阿斯利康2026年每股收益的共识预期稳定在5.15美元 [30]

强生Rybrevant Faspro获FDA批准 - 美国食品药品监督管理局批准了强生EGFR/MET抑制剂Rybrevant的皮下注射制剂Rybrevant Faspro 该皮下制剂在所有已获批的静脉注射制剂适应症中均获批准[1] - Rybrevant及其皮下制剂在美国获批用于治疗EGFR突变非小细胞肺癌的四个适应症 包括两个一线和两个二线治疗场景 覆盖外显子19缺失、外显子21 L858R突变或外显子20插入突变患者 两种剂型根据治疗场景和突变类型 被批准作为单药或与Lazcluze或化疗联合使用[2] - 与静脉注射剂型相比 Rybrevant Faspro的主要优势在于提升患者便利性 皮下注射可将给药时间缩短至约五分钟 而静脉输注可能需要数小时 这减轻了医疗机构的负担 可能提高药物的可及性和采用率[3][8] 市场竞争与临床数据支持 - 此次批准使强生能更好地与阿斯利康的Tagrisso竞争 后者是目前EGFR突变非小细胞肺癌的标准疗法 尽管公司后期研究数据显示包含Rybrevant的联合疗法疗效优于Tagrisso 但后者作为口服药的便利性曾是其主要优势[4] - FDA的批准决定得到了后期PALOMA-3研究数据的支持 该数据显示Rybrevant Faspro的疗效至少不劣于静脉注射剂型 该皮下制剂今年早些时候也在欧盟获得了类似批准[5][8] - Rybrevant的皮下制剂采用了Halozyme Therapeutics的专有药物递送技术[6] 强生肿瘤业务表现与增长目标 - 强生在肿瘤学领域实力雄厚 在血液癌症和实体瘤方面拥有广泛专业知识 该业务目前约占其总收入的27% 其肿瘤业务销售额在前九个月同比增长近21% 达到185.2亿美元 这主要得益于强劲的市场增长以及多发性骨髓瘤治疗药物Darzalex和前列腺癌药物Erleada等关键产品的市场份额提升[10] - Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant以及Lazcluze等新上市癌症药物因上市表现强劲 对增长贡献显著[11] - 基于此发展势头 强生设定了一个雄心勃勃的目标 即到本十年末实现500亿美元的肿瘤业务销售额 在2019年至2024年的五年间 其肿瘤销售额从107亿美元翻倍至208亿美元 为实现未来五到六年500亿美元的目标 公司需要使销售额在2024年的基础上再翻一番以上[12] 增长策略与未来展望 - 公司对实现目标信心十足 理由是其已上市癌症药物的强劲增长以及新产品的推出 例如用于高危非肌层浸润性膀胱癌的Inlexzoh 以及用于晚期EGFR突变非小细胞肺癌的Rybrevant皮下制剂与Lazcluze的联合疗法[13] - 公司也通过无机增长策略构建其肿瘤产品管线 上月 公司宣布了一项最终协议 将以30.5亿美元现金收购临床阶段生物技术公司Halda Therapeutics 此举旨在加强强生在更广泛肿瘤领域 尤其是其已有强大存在的前列腺癌领域的产品管线[14] - 强生股价今年以来已飙升超过45% 远超行业16%的涨幅[7]

核心观点 - 强生公司旗下EGFR/MET抑制剂Rybrevant的皮下注射制剂Rybrevant Faspro获得美国FDA批准 适用于其静脉注射制剂所有已获批的非小细胞肺癌适应症 皮下制剂将给药时间从长达一小时缩短至约五分钟 显著提升患者便利性并可能提高药物可及性与采用率 [1][3][8] - 此次批准基于III期PALOMA-3研究数据 证明皮下制剂疗效至少不劣于静脉制剂 该批准有助于增强Rybrevant与阿斯利康口服药物Tagrisso竞争的能力 [4][5][8] - 强生肿瘤业务增长强劲 公司设定了到2030年实现500亿美元肿瘤销售额的雄心目标 其信心来源于现有产品的强劲增长、新产品的成功上市以及通过收购等方式拓展的研发管线 [10][12][13][14] 产品批准与优势 - Rybrevant Faspro是Rybrevant的皮下注射制剂 已获FDA批准用于所有已获批的非小细胞肺癌适应症 包括作为单药或联合疗法用于不同治疗线和突变类型的患者 [1][2] - 皮下制剂的主要优势在于患者便利性 给药时间从静脉注射的**长达一小时**大幅缩短至**约五分钟** 这减轻了医疗机构的负担 可能使治疗更易获得并提升采用率 [3][8] - 皮下制剂的开发使用了Halozyme Therapeutics的专有药物递送技术 [6] 临床数据与竞争格局 - FDA的批准决定得到了III期PALOMA-3研究数据的支持 该研究表明Rybrevant Faspro的疗效**至少与静脉注射版本相当** [5][8] - 此次批准使Rybrevant能更好地与阿斯利康的Tagrisso竞争 Tagrisso是目前EGFR突变非小细胞肺癌的标准治疗 尽管强生的联合疗法数据优于Tagrisso 但后者作为口服药在便利性上一直占优 皮下制剂的获批有望缩小这一差距 [4] 肿瘤业务表现与目标 - 肿瘤业务是强生的重要增长引擎 该板块目前约占公司总收入的**27%** 在前九个月 其肿瘤销售额同比增长近**21%** 达到**185.2亿美元** 增长动力来自市场扩张以及Darzalex、Erleada等关键产品的市场份额提升 [10] - Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant和Lazcluze等新上市癌症药物也为增长做出了显著贡献 [11] - 基于当前增长势头 强生设定了到本十年末实现**500亿美元**肿瘤销售额的目标 在**2019年至2024年**的五年间 其肿瘤销售额已从**107亿美元**翻倍至**208亿美元** 为实现目标 公司需要在未来五到六年内使销售额在2024年的基础上再翻一倍以上 [12] - 公司对实现目标充满信心 理由包括已上市癌症药物的强劲增长、以及Inlexzoh、Rybrevant皮下制剂联合Lazcluze等新产品的推出 [13] 战略与管线拓展 - 公司正通过无机增长策略构建其肿瘤研发管线 上月 公司宣布以**30.5亿美元**现金收购临床阶段生物技术公司Halda Therapeutics 此举旨在加强其在前列腺癌等领域的肿瘤管线 公司在该领域已拥有Zytiga、Erleada和Akeega等药物 [14] 公司股价表现 - 强生股价今年迄今已飙升**超过45%** 同期行业增长为**16%** [7]

艾伯维肿瘤业务扩张 - 公司正显著扩大其在肿瘤学领域的影响力 其业务已从最初由血癌药物Imbruvica和Venclexta构成的双药特许经营权 扩展到实体瘤领域[1] - 最新的产品组合包括用于淋巴瘤的Epkinly、用于卵巢癌的Elahere以及最近用于肺癌的Emrelis[1] - 在2025年前九个月 肿瘤业务销售额占公司总收入的11%以上 同比增长3%[1] 扩张驱动策略与产品表现 - 扩张由有机和无机战略共同驱动 Emrelis是公司首个内部研发的实体瘤药物 而Epkinly和Elahere则是通过收购或合作加入产品组合[2] - 这些新药销售额加上Venclexta的稳定增长 已足以抵消因新型口服疗法激烈竞争而销售额下滑的Imbruvica的负面影响[2] 研发管线与创新技术 - 公司拥有一个令人兴奋且多样化的、涵盖血癌和实体瘤的潜力新疗法管线[3] - 公司正通过增加抗体药物偶联物来加强其肿瘤药物组合 ADC被认为是制药行业的颠覆性创新 能利用抗体的靶向能力将细胞毒性分子药物递送至肿瘤[3] - 一款名为pivekimab sunirine的ADC疗法正在接受FDA审查 用于治疗一种名为BPDCN的罕见血癌 若获批 这将是继Elahere和Emrelis之后公司第三款ADC[4] - 公司还在开发一款名为Temab-A的研究性ADC 其针对转移性结直肠癌的后期研究已进入晚期阶段 并针对胃食管癌和肺癌进行单独的中期研究[4] 非ADC疗法与适应症扩展 - 公司也在开发ADC以外的肿瘤疗法 其管线中的一个关键候选药物是etentamig/ABBV-383 这是一种BCMA x CD3双特异性抗体 正在针对复发/难治性多发性骨髓瘤进行后期研究[5] - 公司还对其已获批产品进行适应症扩展研究 以进一步加强其肿瘤学影响力[5] 肿瘤领域竞争格局 - 肿瘤领域的其他主要参与者包括阿斯利康、默克和辉瑞[6] - 对阿斯利康而言 肿瘤销售额现已占总收入的43% 其肿瘤业务在2025年前九个月同比增长16% 主要受Tagrisso、Lynparza、Imfinzi、Calquence以及与第一三共合作的Enhertu等药物的强劲表现驱动[6] - 默克的关键肿瘤药物是PD-L1抑制剂Keytruda和与阿斯利康合作销售的PARP抑制剂Lynparza 在2025年前九个月 Keytruda单独贡献了默克约48%的总收入[7] - 辉瑞的肿瘤收入在2025年前九个月增长7% 主要受Xtandi、Lorbrena、Braftovi-Mektovi组合以及Padcev等药物驱动 该业务目前占辉瑞总收入的27%以上[7] 公司股价表现与估值 - 艾伯维的股价表现年内优于行业[8] - 从估值角度看 公司股票交易价格较行业略有折价 基于市盈率 公司股票目前的前瞻市盈率为15.87倍 而行业平均为16.31倍 该股交易价格高于其五年均值13.44[11] - 过去60天内 对2025年和2026年的每股收益预期有所下调[13]

辉瑞肿瘤业务概况 - 公司是肿瘤学领域最大且最成功的制药商之一，拥有强大的已上市癌症药物组合以及丰富的在研管线，重点关注小分子、抗体药物偶联物和免疫肿瘤生物制剂等多种模式 [1] - 2023年收购Seagen加强了公司在肿瘤学领域的地位，新增了四种ADC药物，这些收购的产品在2024年和2025年迄今为收入做出了显著贡献 [2] - 肿瘤业务销售额约占公司总收入的28%，其肿瘤收入今年迄今增长7% [3] 关键肿瘤产品业绩 - Xtandi本季度联盟收入为5.78亿美元，同比增长3% [4] - Lorbrena销售额增长28%至2.68亿美元 [4] - Braftovi/Mektovi组合收入为2.02亿美元，同比增长17% [4] - 新药Elrexfio在第三季度产生销售额8500万美元 [4] - Ibrance收入同比下降5%至10.6亿美元 [4] - 来自Seagen的ADC药物Padcev销售额增长13%至4.64亿美元，而Adcetris销售额为2.15亿美元，同比下降20% [4] - 肿瘤生物类似药业务收入为3.15亿美元，同比增长10% [5] 肿瘤研发管线与战略 - 公司推进了肿瘤临床管线，多个候选药物进入后期开发阶段，如atirmociclib和sigvotatug vedotin [6] - sasanlimab和vepdegestrant的监管申请正在美国审评中 [6] - 到2030年，公司预计其产品组合中将拥有8个或更多肿瘤重磅药物 [6] - 公司与中国的3SBio达成全球（除中国外）许可协议，获得后者双靶点PD-1和VEGF抑制剂的独家权利，以加强肿瘤管线 [7] - 公司正致力于扩大已上市肿瘤药物（如Padcev、Adcetris和Elrexfio）的适应症标签 [7] 肿瘤领域竞争格局 - 肿瘤领域的其他主要参与者包括阿斯利康、默克和百时美施贵宝 [8] - 阿斯利康的肿瘤销售额约占其总收入的43%，其肿瘤部门销售额在2025年前九个月增长16% [8] - 默克的关键肿瘤药物Keytruda在2025年前九个月销售额为233亿美元，同比增长8%，占其药品销售额的50%以上 [9] - 百时美施贵宝的关键癌症药物Opdivo约占其总收入的20%，在2025年前九个月销售额增长8%至75.4亿美元 [11] 公司财务与估值 - 公司股票今年迄今下跌4.7%，而行业指数上涨17.8% [12] - 从估值角度看，公司相对于行业具有吸引力，交易价格低于其5年均值，远期市盈率为8.02倍，低于行业的17.26倍和其5年均值10.44倍 [13] - 过去30天内，2025年每股收益的共识预期从3.06美元上调至3.14美元，2026年预期从3.14美元上调至3.15美元 [15]

强生肿瘤业务现状与增长 - 公司是肿瘤领域的关键参与者，在血液癌症和实体瘤方面拥有显著专长 [1] - 肿瘤业务目前占总收入的约27%，前九个月销售额以运营为基础增长20.6%，达到185.2亿美元 [2] - 增长由关键产品（如Darzalex和Erleada）的强劲市场增长和份额提升以及新药（如Carvykti、Tecvayli等）的强势上市驱动 [2] - 在过去五年（2019-2024），公司肿瘤销售额从107亿美元翻倍至208亿美元 [7] 强生未来目标与增长驱动力 - 公司设定了到本十年末肿瘤销售额达到500亿美元的目标 [3] - 实现该目标需在2024年的基础上使销售额再翻一倍以上 [7] - 信心来源于已上市癌症药物的强劲增长以及新上市产品，如用于膀胱癌的Inlexzoh/TAR-200和用于肺癌的Rybrevant皮下制剂联合Lazcluze [3] - Inlexzoh已于今年9月获FDA批准，Rybrevant皮下制剂联合疗法于2025年4月在欧盟获批，目前正在美国审评中 [4] 强生研发管线与并购策略 - 公司肿瘤研发管线在过去几年势头强劲，在结直肠癌和头颈癌等领域取得进展，有八个概念验证结果推动候选药物进入后期关键研究 [5] - 公司通过并购加强管线，本月宣布以30.5亿美元现金收购临床阶段生物技术公司Halda Therapeutics，以增强其在前列腺癌等领域的管线 [6] 肿瘤领域竞争格局 - 肿瘤领域的其他主要参与者包括辉瑞、阿斯利康、默克和百时美施贵宝 [8] - 辉瑞拥有强大的已上市癌症药物组合，并通过2023年收购Seagen获得了四种抗体药物偶联物，管线丰富 [9] - 阿斯利康的肿瘤销售额约占总收入的43%，前九个月增长16%，由Tagrisso、Lynparza等药物驱动 [10] - 默克的肿瘤业务贡献其总收入的60%以上，其中Keytruda占其药品销售的50%以上；百时美施贵宝的关键癌症药物Opdivo约占其总收入的20% [12] 公司股价表现与估值 - 公司股票年内上涨43.5%，表现优于行业18.8%的涨幅 [13] - 按市盈率衡量，公司股票当前远期市盈率为18.17倍，高于行业的17.43倍，但低于其五年均值15.65倍 [15] - 过去60天内，2025年每股收益共识预期从10.86美元微升至10.87美元，2026年预期从11.37美元升至11.48美元 [17]

公司概况与业务构成 - 阿斯利康（AZN）总部位于英国剑桥，默克（MRK）为美国公司，两家均为拥有多元化药物组合的全球主要制药公司[1] - 两家公司在肿瘤学领域均处于强势领导地位，默克肿瘤业务驱动其总收入的60%以上，其重磅癌症药物Keytruda贡献了公司药品销售额的50%以上[1] - 阿斯利康肿瘤销售额目前约占其总收入的43%，并在2025年前九个月增长了16%[2] - 阿斯利康在免疫学、罕见病、疫苗、心血管及呼吸领域均有稳固业务，默克的产品则涵盖疫苗、神经科学、糖尿病、病毒学和动物健康领域[2] - 两家公司存在合作关系，共同开发PARP抑制剂疗法Lynparza[2] 默克（MRK）的投资亮点与增长动力 - 默克拥有超过六款重磅药物，Keytruda是关键的营收驱动因素，在2025年前九个月录得233亿美元销售额，同比增长8%[4] - Keytruda皮下制剂Keytruda Qlex于2025年9月获FDA批准，可大幅缩短给药时间[5] - 自2021年以来，默克的三期管线几乎增长了两倍，预计未来几年将推出约20种新疫苗和药物，其中许多具有重磅潜力，包括新疫苗Capvaxive和肺动脉高压药物Winrevair[6] - 2025年以100亿美元收购Verona，获得具有数十亿美元商业潜力的慢性阻塞性肺病新药Ohtuvayre，并近期达成以约92亿美元收购Cidara Therapeutics的协议，获得其领先管线候选药物CD388[7] - 动物健康业务是其营收增长的关键贡献者，实现了高于市场的增长[8] 默克（MRK）面临的挑战 - 第二大产品Gardasil因中国需求疲软导致销售额下降，其他一些疫苗（如Proquad, M-M-R II等）在2025年销售额也有所下降[9][10] - 糖尿病产品系列表现疲软，部分药物面临仿制药侵蚀[10] - 公司过度依赖Keytruda，其专利独占权将于2028年到期，市场对其非肿瘤业务在Keytruda专利到期前的增长能力存在担忧[10][11] - Keytruda在近期可能面临来自双PD-1/VEGF抑制剂（如ivonescimab）的竞争压力增加[11] 阿斯利康（AZN）的投资亮点与增长动力 - 拥有多款年销售额超10亿美元的重磅药物，包括Tagrisso、Fasenra、Farxiga等，这些药物需求增长推动公司营收[12] - 新药如Wainua、Airsupra、Saphnelo等正在推动2025年的营收增长，足以抵消部分成熟品牌（如Brilinta）专利到期的影响，罕见病业务在第三季度也有所改善[13] - 基于新产品和管线药物，公司预计在2025-2030年间将实现行业领先的营收增长，目标到2030年实现800亿美元总收入，并计划推出20种新药，其中九种已获批/推出，许多新药峰值年收入有望超过50亿美元[14] - 公司计划到2026年实现核心营业利润率达到30%中期水平[14] - 2025年10月与特朗普政府签署药品定价协议，同意降低处方药价格并加大国内投资，7月宣布计划到2030年在美国制造业和研发领域投资500亿美元[15] 阿斯利康（AZN）面临的挑战 - 美国Part D重新设计对肿瘤销售额的影响以及中国子公司正在进行的调查构成挑战[16] - 在美国和欧洲，关键药物如Brilinta和Soliris面临仿制药/生物类似药竞争，Brilinta仿制药于2025年在美国上市，Soliris生物类似药于2025年3月在美国上市[16] - 预计第四季度Farxiga和Lynparza在中国的销售额将受到带量采购相关库存补偿成本和医院年终预算封顶的影响，新兴市场的招标订单波动性也预计将影响第四季度营收[17] 财务预估与市场表现比较 - 阿斯利康2025年销售额和每股收益（EPS）的共识预估分别同比增长8.7%和11.9%，2025年EPS预估在过去30天内从4.56美元升至4.60美元，2026年EPS预估从5.15美元升至5.16美元[18][20] - 默克2025年销售额和EPS的共识预估分别同比增长1.0%和17.4%，2025年EPS预估在过去30天内从8.92美元升至8.98美元，但2026年EPS预估从9.44美元降至8.81美元[20][21] - 年初至今，阿斯利康股价上涨42.5%，默克股价上涨5.2%，同期行业涨幅为19.1%[21] - 从估值角度看，默克更具吸引力，其远期市盈率为11.85，低于行业水平及其5年平均值，阿斯利康远期市盈率为18.28，高于行业水平及其5年平均值[24] - 默克的股息收益率为3.1%，高于阿斯利康的1.08%[25] 综合比较与展望 - 两家公司均面临老牌产品销量下降和市场竞争加剧的压力[3][9] - 默克拥有全球最畅销药物之一，Keytruda在2028年专利到期前销售额预计将保持强劲，新产品Capvaxive和Winrevair上市势头强劲，具有长期创收潜力[28] - 默克近年通过收购（如Ohtuvayre）获取新产品，可作为长期增长动力，以应对Keytruda专利到期可能造成的收入缺口[28][29] - 阿斯利康拥有更清晰的增长目标（2030年800亿美元收入），其盈利效率更高，上行潜力似乎更大[30][32] - 尽管默克估值更具吸引力且股息收益率更高，但考虑到Keytruda即将到来的专利独占权损失和股价波动性，天平倾向于阿斯利康，阿斯利康的股价表现和预估变动也优于默克[30][32]

核心财务业绩 - 第三季度核心每股收益为1.19美元，超出市场预期的1.14美元，同比增长14%（按固定汇率计算增长12%）[1] - 总收入达151.9亿美元，超出市场预期的148.7亿美元，同比增长12%（按固定汇率计算增长10%）[1] - 核心营业利润增长13%至49.9亿美元，核心营业利润率达到33%，同比提升1个百分点[12] 收入驱动因素 - 产品销售额增长9%至143.7亿美元，所有治疗领域和主要地区均呈现强劲需求[3] - 联盟收入大幅增长44%至8.15亿美元，主要得益于合作药物如Enhertu和Tezspire的收入增长[3] 关键药物表现 - 肿瘤药物Tagrisso收入增长10%至18.6亿美元，超出市场预期，所有适应症和地区需求强劲[5] - 肿瘤药物Imfinzi收入增长31%至16亿美元，超出市场预期，得益于膀胱癌和肺癌适应症的上市[7] - 心血管药物Farxiga销售额增长8%至21.4亿美元，超出市场预期，慢性肾病和心衰适应症需求持续增长[8] - 呼吸药物Fasenra销售额增长20%至5.3亿美元，超出市场预期，得益于需求增长和市场份额提升[10] - 罕见病药物Ultomiris收入增长17%至12.3亿美元，得益于适应症需求增长和新市场扩张[11] 费用与研发投入 - 核心销售、一般及行政费用增长4%至38.2亿美元[12] - 核心研发费用增长14%至35.5亿美元[12] 2025年业绩指引 - 公司重申2025年财务指引，预计总收入将实现高个位数百分比增长（按固定汇率计算）[13] - 预计核心每股收益将实现低双位数百分比增长[13] 长期增长前景与战略 - 公司目标到2030年实现800亿美元的总收入，相比2024年的540亿美元有显著提升[17] - 计划在2030年前推出20种新药，其中9种已获批或上市，多种新药有望实现超过50亿美元的峰值年收入[17] - 公司预计在2025-2030年间实现行业领先的收入增长，并计划到2026年实现核心营业利润率达到百分之三十几的中段水平[17][18] 市场表现与行业动态 - 公司股价在财报发布后于盘前交易中小幅上涨，年内累计上涨23.9%，表现优于行业10.3%的涨幅[15] - 公司与美国政府签署药品定价协议，承诺在未来五年投资500亿美元以加强其在美国的研发和生产规模[18]