公司2025年业绩表现与产品组合过渡 - 公司2025年业绩反映了其收入基础的持续过渡 增长产品组合的销售增长部分抵消了传统药物销售的持续下滑[1] - 在2025年前九个月 增长产品组合销售额增长17% 而传统产品收入下降16% 主要原因是仿制药竞争[1][9] - 传统产品组合（包括Revlimid, Pomalyst, Sprycel和Abraxane）因失去市场独占性而持续承压 继续拖累整体销售[2] - 尽管新产品有助于抵消传统药物的预期收入侵蚀 但仿制药竞争仍是结构性阻力 前九个月传统产品组合仍占总销售额的47%[6][9] 增长产品组合的具体表现 - 增长产品组合（包括Opdivo, Opdivo Qvantig, Orencia, Yervoy, Reblozyl, Camzyos, Breyanzi等）对稳定公司整体收入表现日益重要[2] - 公司的免疫肿瘤学产品组合、Reblozyl、Camzyos和Breyanzi保持了增长势头[3] - 重磅免疫肿瘤药物Opdivo保持了销售势头 这得益于其在美国MSI-H结直肠癌和一线非小细胞肺癌领域的应用增加 以及多个适应症的稳定国际需求[4] - Opdivo Qvantig（皮下注射剂型）的获批带来了增量增长 早期市场接受促使管理层预计全年Opdivo全球合并销售额将实现高个位数至低双位数增长[4] - Reblozyl的年化销售额已超过20亿美元 驱动因素是一线地中海贫血治疗需求和更长的治疗周期[5][9] - Breyanzi的年化销售额已超过10亿美元 反映了其在大B细胞淋巴瘤中的应用以及近期适应症扩展[5][9] - Camzyos在心血管领域的需求持续增长[5] 传统产品组合与关键药物 - 传统产品组合还包括血液稀释剂Eliquis 该药由公司与辉瑞在全球共同开发和商业化 目前仍是公司最大的收入贡献者[6] 行业竞争格局 - 肿瘤学是公司重点关注的治疗领域[7] - 免疫肿瘤学领域由制药巨头默沙东的重磅药物Keytruda主导 该药约占默沙东药品销售额的50%[7] - 辉瑞是肿瘤学领域最大且最成功的制药商之一 拥有创新的肿瘤产品组合 包括抗体药物偶联物、小分子药物、双特异性抗体和其他免疫疗法 治疗多种癌症[8] - 辉瑞与3SBio就双特异性抗体SSGJ-707（靶向PD-1和VEGF）在中国以外的开发、生产和商业化签订了许可协议 公司也在尝试开发双特异性抗体[10] 公司股价表现与估值 - 公司股价在过去一年下跌了4.2% 而同期行业指数增长了20.2%[11] - 从估值角度看 公司股票交易价格相对于大型制药行业存在折价 根据市盈率 公司股票目前的前瞻市盈率为9.01倍 高于其历史均值8.41倍 但低于大型制药行业的17.56倍[12] - 在过去60天里 市场对2025年每股收益的共识预期有所上调 而对2026年每股收益的共识预期则有所下调[13] - 具体预期修订趋势为：第一季度每股收益预期从60天前的1.62美元上调至当前的1.71美元 增幅5.56% 第二季度预期从1.61美元下调至1.57美元 降幅2.48% 2025年全年预期从6.42美元上调至6.51美元 增幅1.40% 2026年全年预期从6.08美元下调至6.02美元 降幅0.99%[16]

高盛调整目标价与评级 - 高盛将百时美施贵宝目标价从51美元上调至57美元，评级维持“中性” [1] 公司财务与股东回报 - 公司股息率为4.6%，派息率约为85%，在压力下仍有空间支撑股息 [1] - 第三季度总收入同比增长3%，达到122亿美元 [1] 产品线结构与销售表现 - 公司产品线分为“增长”药物与“传统”产品两类 [1] - “增长”药物仍有数年专利保护，“传统”产品则濒临或已失去专利独占 [1] - 第三季度“增长”药物销售额同比增长18%，达到69亿美元 [1] - “增长”药物的销售增长完全抵消了“传统”产品12%的同比下滑 [1] 核心产品与竞争格局 - 增长阵营由抗癌药Opdivo领衔，传统阵营由Eliquis支撑 [1] - Eliquis正面临日益激烈的竞争压力 [1] 公司战略与风险管理 - 专利悬崖风险已成为市场共识 [1] - 管理层通过系列收购强化研发管线，并将风险分散至更多靶点市场 [1] - 该多元化策略虽非万能，但夯实了企业抗风险能力与战略纵深 [1] 公司定位与使命 - 公司定位为全球性生物制药公司，致力于发现、开发和交付创新药物以服务重症患者 [2]

评级与目标价调整 - 高盛将百时美施贵宝的目标价从51美元上调至57美元 同时维持中性评级 [1] 公司财务与股东回报 - 公司股票提供4.6%的股息收益率 派息率接近85% 仍保留一定的灵活性以支持股息支付 [1] - 第三季度总收入同比增长3% 达到122亿美元 [4] 业务与产品组合 - 公司业务聚焦于心血管疾病、免疫性疾病和肿瘤学领域的药物研发与销售 [3] - 商业产品组合分为“增长”与“成熟”两类 增长型药物尚有数年专利保护期 而成熟产品正面临或已度过专利悬崖 [3] - 增长产品组合由癌症治疗药物Opdivo引领 成熟产品组合中Eliquis目前仍是顶级销售产品 [4] - 第三季度 增长产品销售额同比增长18% 达到69亿美元 这抵消了成熟产品收入12%的下降 [4] 战略与风险应对 - 公司正面临专利悬崖风险 管理层通过一系列收购来加强研发管线并分散目标市场以应对风险 [2]

文章核心观点 - 文章对比分析了百时美施贵宝与安进这两家全球领先的生物技术公司 旨在通过审视其基本面、增长前景、关键挑战和估值指标 帮助投资者做出更明智的投资决策 尽管两家公司均实力雄厚且评级相同 但文章最终认为安进是当前更好的选择 [1][3][23][25] 公司概况与市场地位 - 百时美施贵宝专注于发现、开发和提供针对肿瘤学、血液学、免疫学、心血管、神经科学等严重疾病的变革性疗法 [1] - 安进在生物技术行业拥有最广泛的产品组合之一 在肿瘤学、心血管疾病、炎症、骨骼健康和罕见疾病领域占据强势地位 [2] - 两家生物技术巨头均在各自的目标市场建立了稳固的立足点 并持续为股东创造价值 [3] 百时美施贵宝的增长动力与挑战 - **增长产品组合表现强劲**：包括Opdivo、Reblozyl、Breyanzi、Camzyos、Cobenfy在内的增长药物组合近期表现强劲 维持了公司的营收增长 [4] - **关键产品具体表现**： - Opdivo在美国的销售受到MSI-high结直肠癌领域的强劲上市以及一线非小细胞肺癌持续增长的推动 国际市场则受益于该药物在多市场的标签扩展 [5] - 皮下注射剂Opdivo Qvantig的批准增强了公司的免疫肿瘤产品组合 初期接受度强劲 在美国所有适应症肿瘤类型中上市顺利 [6] - 基于今年以来的强劲表现 公司目前预计Opdivo与Qvantig的全球销售额在2025年将实现高个位数至低双位数增长（此前指引为2025年中至高个位数增长）[6] - 与默克合作的thalassemia药物Reblozyl表现卓越 目前年化销售额已超过20亿美元 营收增长依然强劲 [7] - Breyanzi销售额现已年化超过10亿美元 反映了在大B细胞淋巴瘤领域的强劲增长以及去年新批准适应症的扩展 [8] - 心血管药物Camzyos的销售额因强劲需求持续增长 [8] - 治疗精神分裂症的新药Cobenfy（原KarXT）获得FDA批准对公司是重大利好 年初至今销售额达1.05亿美元 预计未来几年将对营收做出重要贡献 [8][9] - **面临的主要挑战**：增长药物正在抵消传统品牌的大幅下滑 但传统产品组合（如Revlimid、Pomalyst、Sprycel、Abraxane）继续受到仿制药的负面影响 预计2025年传统产品组合将下降约15-17% [10][11] - **重要合作产品**：传统产品组合还包括血液稀释剂Eliquis 这是与辉瑞共同开发和商业化的产品 也是公司最大的营收贡献者 [12] 安进的增长动力与挑战 - **广泛的产品组合与增长产品**：安进多元化的产品组合使其在快速发展的生物技术行业中定位良好 增长产品如Evenity、Vectibix、Nplate、Kyprolis和Blincyto通过持续的标签扩展表现良好 其强劲增长稳定了公司的营收基础 [13] - **关键增长驱动**：核心药物Repatha正在推动增长轨迹 治疗严重哮喘的药物Tezspire/tezepelumab的批准也强化了产品组合 [14] - **研发管线与扩展计划**：公司正在评估Repatha、Uplizna、Tepezza和Tavneos用于更多适应症 其研发管线中拥有前景广阔的候选药物 包括针对肥胖、肥胖相关疾病和II型糖尿病的MariTide正在进行广泛的III期项目 [15] - **生物类似药与战略收购**：公司拥有强大的生物类似药产品组合 Wezlana和Pavblu的批准增强了该组合 通过收购Horizon Therapeutics 安进显著扩大了其罕见病业务 新增了Tepezza、Krystexxa和Uplizna等罕见病药物 [15][16] - **面临的主要挑战**：日益加剧的竞争压力正在对许多产品的销售产生负面影响 预计未来几个季度 Prolia和Xgeva的销售额将因生物类似药进入市场而下降 [14] 财务预估对比 - **百时美施贵宝**：市场对其2025年销售额的共识预估意味着同比下降0.8% 每股收益预估则暗示同比增长466.09% 过去60天内 2025年EPS预估被上调 但2026年EPS预估在同一时间段内被下调 [17] - **安进**：市场对其2025年销售额的共识预估意味着同比增长8.78% 每股收益预估则暗示同比增长7.26% 过去60天内 2025年和2026年的EPS预估均被上调 [19] 股价表现与估值对比 - **股价表现**：过去六个月 百时美施贵宝的回报率略优于安进 安进股价上涨13.5% 百时美施贵宝股价上涨13.9% 同期行业上涨26% [20] - **估值水平**：安进的估值高于百时美施贵宝 安进股票目前交易于15.2倍远期市盈率 高于百时美施贵宝的8.99倍 但低于行业的17.58倍 [21] - **股息收益率**：两家公司的股息收益率均具吸引力 但百时美施贵宝的股息收益率为4.54% 高于安进的2.86% [22] 投资选择分析 - 大型生物技术公司通常被视为投资该行业的避风港 但两家公司目前均被给予“持有”评级 选择其一是一项复杂任务 [23] - 安进强大且多元化的产品组合应能使其保持增长 关键药物如Evenity、Repatha以及较新的药物如Tavneos和Tezspire持续推动增长 并抵消肿瘤学生物类似药和Enbrel等传统药物带来的营收下降 [24] - 百时美施贵宝在面对关键药物仿制药挑战时重振营收的努力值得称赞 公司在2025年下半年反弹良好 新药正在推动营收增长 [24] - 尽管估值较高 但安进是当前更好的选择 因其坚实的的基本面和近期积极的预估上调为其增长提供了空间 [25]

核心观点 - 百时美施贵宝公司过去五年因关键产品专利到期而面临财务与股价挑战 其未来前景取决于应对主要产品专利悬崖及新产品商业化的能力 [1] - 尽管面临挑战 公司通过推出新产品、推进研发管线及维持股息计划 仍具备一定吸引力 [7] 财务表现与近期挑战 - 过去五年公司财务表现不佳 股价表现疲弱 主要原因是包括其曾经最畅销的癌症药物Revlimid在内的关键产品失去专利独占权 [1] - 截至2025年9月30日的前九个月 公司总收入为357亿美元 较去年同期下降1% [3] - 即使在未来主要专利到期前 公司的营收增长已呈下滑趋势 [4] 主要产品与即将到来的专利悬崖 - 抗凝血药Eliquis和癌症治疗药物Opdivo是公司当前两大核心产品 两者在2025年前九个月合计贡献184亿美元收入 占公司总收入的50%以上 [2][3] - Eliquis在2025年前九个月销售额为110亿美元 同比增长8% [3] - Opdivo在同期收入为74亿美元 同比增长8% [3] - 到本年代末 Eliquis和Opdivo将面临专利悬崖 这将对公司未来营收构成重大潜在风险 [2][4] 公司的应对策略与进展 - 公司已采取多项措施应对挑战 其中一项重要举措是推出了Opdivo的新型皮下注射版本Opdivo Qvantig 该版本于去年末获批 [5] - 新版本Opdivo Qvantig相比需静脉注射的原版更具灵活性和便利性 可在家庭环境中使用 且给药时间仅需几分钟 远少于原版的约半小时 [5] - Opdivo Qvantig在保持与原版相当疗效的同时 凭借其便利性有望在原版专利到期及生物类似药进入市场后 接管其大部分适应症 从而减轻损失 暂时保护Opdivo产品线的收入 [6] - 公司仍需找到替代方案来应对Eliquis未来专利到期带来的收入缺口 [6]

文章核心观点 - 股息投资者不仅追求高收益率，更看重公司长期维持并增长股息的能力，这在医疗保健行业中较难寻觅但并非不可能 [1] - 百时美施贵宝、美敦力和强生三家医疗保健巨头因其可靠的股息记录和行业优势，被视为稳健的股息投资选择 [1][4] 行业背景与投资逻辑 - 通货膨胀会侵蚀股息收入的购买力，因此投资者应关注兼具增长能力和持续增加股息记录的公司 [2] - 医疗保健行业是创新驱动型行业，新产品、人口增长以及社会经济水平提升带来的消费能力增强，共同支撑行业增长 [3] - 医疗保健行业对于偏好股息股的投资者而言是一个强劲的行业，但具体股息政策由各公司董事会决定 [4] 公司分析：百时美施贵宝 - 百时美施贵宝的股息历史在列表中相对最不突出，数十年来呈上升趋势但并非每年都增加 [5] - 其业务模式受专利悬崖影响显著，公司需不断寻找新的重磅药物以应对专利到期挑战 [6] - 公司当前股息收益率为4.6%，是列表中最高的，目前正面临包括Eliquis、Opdivo和Revlimid在内的多个重磅药物的专利悬崖 [7] - 尽管投资者存在担忧，但历史表明公司有望度过此阶段，因其拥有坚实的新药研发管线，且85%的股息支付率虽偏高，但仍留有一定调整空间 [7][8] 公司分析：美敦力 - 美敦力是一家高收益的医疗器械制造商，已接近“股息之王”的地位 [7] 公司分析：强生 - 强生是一家制药与医疗器械巨头，拥有超过50年的年度股息增长记录 [7]

强生公司研发管线与近期进展 - 公司拥有强大的研发管线，重点领域为免疫学、肿瘤学和神经科学 [1] - 2025年公司在管线推进上取得显著临床和监管里程碑，这将驱动未来数年增长 [2] - 2025年获批新产品包括用于治疗高风险非肌层浸润性膀胱癌的Inlexzoh/TAR-200，以及用于治疗全身型重症肌无力的Imaavy (nipocalimab) [2] - Inlexzoh是首个能将癌症治疗药物持续局部递送至膀胱的药物释放系统 [2] - 近期为关键候选药物icotrokinra在美国和欧盟提交了监管申请，用于治疗中重度斑块状银屑病 [4] - Icotrokinra是一种口服IL-23受体靶向肽抑制剂，也有望为斑块状银屑病设定新的标准治疗方案 [4] - 公司收购Intra-Cellular Therapies，为神经科学产品组合增加了抗抑郁药Caplyta [6] - 公司认为其创新医药板块有10个新产品/管线候选药物具备50亿美元的峰值销售潜力，包括Talvey、Tecvayli、Imaavy、Caplyta、Inlexzoh和icotrokinra [6] - 公司正致力于拓展已上市产品的标签，增加新适应症，近期关键标签扩展包括Tremfya用于炎症性肠病、Rybrevant联合Lazcluze用于非小细胞肺癌，以及Caplyta用于辅助治疗重度抑郁症 [7] - 总体而言，公司稳健的管线执行、近期产品获批和适应症扩展，突显了其聚焦于在短期压力之外维持增长 [8] 强生公司关键产品数据 - 新癌症药物Carvykti、Tecvayli和Talvey在2025年前九个月合计贡献了21.4亿美元的销售额 [5] - Nipocalimab是一种FcRn阻断剂，正在针对多种免疫介导疾病进行后期研究，公司认为其具备“一药多能”的潜力 [3] - Icotrokinra也正在二期研究中评估用于治疗溃疡性结肠炎 [4] 肿瘤学领域竞争格局 - 肿瘤学领域的其他主要参与者包括辉瑞、阿斯利康、默克和百时美施贵宝 [9] - 辉瑞拥有强大的已上市癌症药物组合及丰富的癌症候选药物管线，2023年收购Seagen增强了其在抗体药物偶联物领域的地位 [10] - 辉瑞肿瘤业务收入约占总收入的28%，其肿瘤收入年内迄今增长7% [10] - 阿斯利康肿瘤业务收入约占总收入的43%，其肿瘤部门销售额在2025年前九个月增长了16% [12] - 默克的关键肿瘤药物是Keytruda，其销售额在2025年前九个月达到233亿美元，同比增长8%，占默克药品销售额的50%以上 [13] - 百时美施贵宝的关键癌症药物是Opdivo，其销售额在2025年前九个月增长8%至75.4亿美元，约占总收入的20% [14] 强生公司市场表现与估值 - 公司股价在过去一年上涨42.8%，表现优于行业17.5%的涨幅 [15] - 从估值角度看，公司股票目前以18.09倍的远期市盈率交易，高于行业平均的17.59倍，也高于其五年均值15.65 [18] - 过去60天，市场对2025年每股收益的共识预期从10.86美元微升至10.87美元，对2026年的共识预期从11.46美元升至11.49美元 [20] - 根据表格数据，过去60天对2026年每股收益的预期修订趋势为增长0.26% [21]

核心观点 - 辉瑞公司预计其多款关键产品在2026-2030年间失去市场独占权将对收入产生重大负面影响[1] - 公司通过并购、成功的数据读出以及关键项目启动，加强了研发管线，为独占权到期后的可持续增长奠定了基础[1] - 尽管面临近期的收入压力，但由肿瘤学引领、肥胖症、疫苗和罕见病领域投资支持的晚期管线扩张，使公司处于长期可持续增长的有利位置[7] 肿瘤学管线进展 - 辉瑞的肿瘤学管线取得显著进展，多个候选药物进入晚期研发阶段[2] - 关键的晚期肿瘤学候选药物包括：用于ER+/HER2-转移性乳腺癌的小分子PROTAC药物vepdegestrant、用于一线HR+/HER2-转移性乳腺癌的CDK4抑制剂atirmociclib、以及用于转移性非小细胞肺癌的抗体药物偶联物sigvotatug vedotin[2] - 用于治疗BCG初治高危非肌层浸润性膀胱癌的Sasanlimab正在美国和欧盟接受审查[3] - 公司从中国三生制药获得了PF-08634404（一种PD-1/VEGF双靶点抑制剂）在中国以外地区的独家全球开发、制造和商业化权利[3] - 到2030年，辉瑞预计其产品组合中将拥有八种或更多的重磅肿瘤药物[4] - 公司正致力于扩大已获批产品的适应症，包括Padcev、Adcetris、Litfulo、Nurtec、Velsipity和Elrexfio等[5] - 上月，辉瑞的关键药物Padcev与默沙东的Keytruda联合疗法获FDA批准，用于治疗不适合含顺铂化疗的肌层浸润性膀胱癌患者[5] 肥胖症领域布局 - 辉瑞正在加强其在目前由礼来和诺和诺德主导的肥胖症市场的布局[6] - 2025年11月，公司以100亿美元收购Metsera，增加了四个处于临床阶段的创新型肠促胰岛素和胰淀素项目，预计峰值销售额可达数十亿美元[6] - 本月早些时候，辉瑞从中国生物科技公司耀华医药获得了YP05002（一种口服小分子GLP-1受体激动剂）用于治疗肥胖症的独家全球开发权利[6] - 通过Metsera收购、耀华医药交易以及其他包含GIPR拮抗剂候选药物的项目，辉瑞认为其拥有一个强大且多样化的肥胖症产品组合[6] 非肿瘤学领域管线 - 在非肿瘤学领域，一款mRNA流感/COVID联合疫苗以及用于镰状细胞病的osivelotor正处于晚期开发阶段[4] 肿瘤学领域竞争格局 - 辉瑞是最大的癌症药物制造商之一，肿瘤学领域的其他大型参与者包括阿斯利康、默沙东、强生和百时美施贵宝[10] - 对于阿斯利康，肿瘤学销售额目前约占总收入的43%，其肿瘤部门销售额在2025年前九个月增长了16%[10] - 阿斯利康强劲的肿瘤业绩由Tagrisso、Lynparza、Imfinzi、Calquence和Enhertu（与第一三共合作）等药物驱动[10] - 默沙东关键的肿瘤药物是PD-L1抑制剂Keytruda和PARP抑制剂Lynparza（与阿斯利康合作销售）[11] - Keytruda被批准用于多种癌症，其销售额单独占默沙东药品销售额的50%以上，在2025年前九个月录得233亿美元销售额，同比增长8%[11] - 百时美施贵宝关键的癌症药物是PD-L1抑制剂Opdivo，约占其总收入的20%，在2025年前九个月销售额增长8%至75.4亿美元[12] - 强生的肿瘤销售额目前约占总收入的27%，其肿瘤销售额在2025年前九个月按运营基础计算增长了20.6%，达到185.2亿美元[13] - 虽然强生较老的癌症药物（多发性骨髓瘤治疗药物Darzalex和前列腺癌药物Erleada）是其收入增长的关键贡献者，但新药如Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant以及Lazcluze是长期增长的关键[13] 股价表现、估值与预期 - 过去一年，辉瑞股价下跌了7%，而同期行业指数上涨了16.0%[14] - 从估值角度看，相对于行业，辉瑞似乎具有吸引力，且交易价格低于其5年均值[16] - 根据市盈率，公司股票目前的远期市盈率为8.18倍，低于行业的17.40倍和该股5年均值的10.39倍[16] - 过去60天，Zacks对辉瑞2025年每股收益的一致预期从3.07美元上调至3.10美元，而对2026年的预期则从3.15美元下调至3.04美元[18] - 具体季度趋势：第一季度每股收益预期从60天前的0.72美元下调19.44%至当前的0.58美元；第二季度预期从0.62美元上调17.74%至0.73美元；2025财年预期上调0.98%；2026财年预期下调3.49%[19]

核心交易与财务影响 - 百时美施贵宝与美国政府达成定价协议 自2026年1月1日起 将免费向医疗补助计划供应抗凝血药物Eliquis 并捐赠超过7吨该药物的活性药物成分以确保供应链韧性 [1] - Eliquis是公司最主要的收入来源 2025年前九个月销售额达110亿美元 同比增长8% [2][3] - 该协议还包括向现金支付患者提供Sotyktu、Zeposia、Reyataz、Baraclude和Orencia SC等药物 折扣高达80% [3] - 作为协议的一部分 公司将获得三年的关税减免 且未来不受定价强制令约束 [4][8] 产品组合与竞争格局 - Eliquis是一种口服抗凝药 用于降低非心脏瓣膜问题引起的房颤患者的卒中及血栓风险 由百时美施贵宝与辉瑞在全球共同开发和商业化 [2] - 除Eliquis外 免疫肿瘤药物Opdivo也是公司主要收入来源之一 尽管其近期适应症扩展是积极的 但该领域主要由默沙东的明星药物Keytruda主导 Keytruda占默沙东药品销售额的50%以上 [5][6] - 强生的Xarelto是与Eliquis类似的Factor Xa抑制剂 但其在美国正面临专利挑战 [5] - 公司的增长产品组合（包括Opdivo、Opdivo Qvantig、Reblozyl、Breyanzi、Camzyos和Opdualag等）在一定程度上稳定了其收入基础 抵消了部分老药（如Revlimid、Pomalyst、Sprycel和Abraxane）面临仿制药竞争的影响 [4] 公司估值与市场表现 - 百时美施贵宝股价在过去一年下跌了5.3% 而同期行业增长了15.5% [7] - 从估值角度看 公司股票交易价格相对于大型制药行业存在折价 其前瞻市盈率为9.07倍 高于其自身均值8.40倍 但低于大型制药行业的17.27倍 [10] - 在过去60天内 市场对百时美施贵宝2025年每股收益的共识预期有所上调 而对2026年每股收益的共识预期则有所下调 [12] - 具体每股收益预期修订趋势为：第一季度预期上调6.21% 第二季度预期下调1.26% 2025财年预期上调1.56% 2026财年预期下调0.17% [13] 公司战略举措 - 百时美施贵宝将继续在全美范围内扩大国内生产 [3]

核心观点 - 默克公司未来几年将面临显著挑战 主要源于其核心产品Keytruda将于2028年失去专利独占权 以及第二大产品Gardasil销售额大幅下滑 公司正通过新产品上市、成本优化等措施应对 以期维持长期增长 [1][11] 关键产品与销售表现 - **Keytruda (帕博利珠单抗)**：是公司最大的收入驱动力 2025年前九个月销售额达233亿美元 同比增长8% 占公司药品销售额的50%以上 [1][2] - **Gardasil (HPV疫苗)**：是公司第二大产品 2025年前九个月销售额为42亿美元 同比大幅下降40% 主要受中国需求疲软及日本接种率下降影响 管理层预计2026年在这些市场的销售将持续疲弱 [4][5] - **Januvia/Janumet (西格列汀系列)**：预计从2026年起销售额将急剧下降 原因包括2026年和2027年的政府定价、2026年专利到期以及持续的竞争压力 [7] - **其他疫苗**：包括Proquad、M-M-R II、Varivax、Rotateq和Pneumovax 23在内的多种疫苗在2025年前九个月的销售额均出现下滑 [5] 面临的挑战与风险 - **专利独占权丧失**：Keytruda的静脉注射制剂专利独占权将于2028年到期 这将是公司面临的最重大挑战 [1][3] - **政府定价影响**：根据《通货膨胀削减法案》 美国医疗保险D部分重新设计已于2025年生效 对公司产生不利影响 Januvia被选为首批10种由政府定价的药品之一 于2026年生效 Janumet和Janumet XR于2027年生效 Keytruda预计在2027年被选中 政府定价将于2029年生效 可能导致此后在美国的销售额下降 [6][7] - **产品竞争**：Keytruda面临其他PD-L1抑制剂的竞争 包括百时美施贵宝的Opdivo（2025年前九个月销售额73.5亿美元 同比增长8%）、罗氏的Tecentriq（2025年前九个月销售额26.1亿瑞士法郎）以及阿斯利康的Imfinzi（2025年前九个月销售额43.2亿美元 同比增长25%）[12][13] 应对策略与增长动力 - **新产品布局**：公司寄希望于新上市的21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive和肺动脉高压药物Winrevair 以在Keytruda失去独占权后提振收入 这两款产品目前上市势头强劲 [8][11] - **业务多元化**：动物保健业务正以高于市场的增速增长 是公司收入增长的关键贡献者 [9] - **成本优化**：公司计划通过多年期优化计划 到2027年底实现每年节省30亿美元成本的目标 [9] 市场表现与估值 - **股价表现**：过去六个月 默克股价上涨27.5% 表现优于行业19%的涨幅 同时也跑赢了板块和标普500指数 [14] - **估值水平**：从市盈率看 公司股票目前远期市盈率为11.56倍 低于行业的17.11倍及其五年均值12.49倍 估值具有吸引力 [15] - **盈利预测**：过去60天内 市场对默克2025年每股收益的共识预期从8.92美元上调至8.98美元 而对2026年的预期则从9.44美元下调至8.37美元 [17]