Key Takeaways BMY will give Eliquis free to Medicaid and donate more than 7 tons of its active ingredient. Eliquis is Bristol Myers Squibb's top drug, posting $11B in sales in the first nine months of 2025. The government deal grants BMY three years of tariff relief and no future pricing mandates.Bristol Myers Squibb (BMY) announced a pricing agreement with the U.S. government to supply Eliquis (apixaban) at no cost to Medicaid beginning Jan. 1, 2026. BMY will also donate more than 7 tons of the active phar ...

核心观点 - 默克公司未来几年将面临显著挑战 主要源于其核心产品Keytruda将于2028年失去专利独占权 以及第二大产品Gardasil销售额大幅下滑 公司正通过新产品上市、成本优化等措施应对 以期维持长期增长 [1][11] 关键产品与销售表现 - **Keytruda (帕博利珠单抗)**：是公司最大的收入驱动力 2025年前九个月销售额达233亿美元 同比增长8% 占公司药品销售额的50%以上 [1][2] - **Gardasil (HPV疫苗)**：是公司第二大产品 2025年前九个月销售额为42亿美元 同比大幅下降40% 主要受中国需求疲软及日本接种率下降影响 管理层预计2026年在这些市场的销售将持续疲弱 [4][5] - **Januvia/Janumet (西格列汀系列)**：预计从2026年起销售额将急剧下降 原因包括2026年和2027年的政府定价、2026年专利到期以及持续的竞争压力 [7] - **其他疫苗**：包括Proquad、M-M-R II、Varivax、Rotateq和Pneumovax 23在内的多种疫苗在2025年前九个月的销售额均出现下滑 [5] 面临的挑战与风险 - **专利独占权丧失**：Keytruda的静脉注射制剂专利独占权将于2028年到期 这将是公司面临的最重大挑战 [1][3] - **政府定价影响**：根据《通货膨胀削减法案》 美国医疗保险D部分重新设计已于2025年生效 对公司产生不利影响 Januvia被选为首批10种由政府定价的药品之一 于2026年生效 Janumet和Janumet XR于2027年生效 Keytruda预计在2027年被选中 政府定价将于2029年生效 可能导致此后在美国的销售额下降 [6][7] - **产品竞争**：Keytruda面临其他PD-L1抑制剂的竞争 包括百时美施贵宝的Opdivo（2025年前九个月销售额73.5亿美元 同比增长8%）、罗氏的Tecentriq（2025年前九个月销售额26.1亿瑞士法郎）以及阿斯利康的Imfinzi（2025年前九个月销售额43.2亿美元 同比增长25%）[12][13] 应对策略与增长动力 - **新产品布局**：公司寄希望于新上市的21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive和肺动脉高压药物Winrevair 以在Keytruda失去独占权后提振收入 这两款产品目前上市势头强劲 [8][11] - **业务多元化**：动物保健业务正以高于市场的增速增长 是公司收入增长的关键贡献者 [9] - **成本优化**：公司计划通过多年期优化计划 到2027年底实现每年节省30亿美元成本的目标 [9] 市场表现与估值 - **股价表现**：过去六个月 默克股价上涨27.5% 表现优于行业19%的涨幅 同时也跑赢了板块和标普500指数 [14] - **估值水平**：从市盈率看 公司股票目前远期市盈率为11.56倍 低于行业的17.11倍及其五年均值12.49倍 估值具有吸引力 [15] - **盈利预测**：过去60天内 市场对默克2025年每股收益的共识预期从8.92美元上调至8.98美元 而对2026年的预期则从9.44美元下调至8.37美元 [17]

公司近期动态与分析师关注 - 百时美施贵宝公司是近期吉姆·克莱默关注的股票之一 [1] - 公司在12月受到多位分析师关注 例如杰富瑞在12月4日重申买入评级 目标价68美元 同日 加拿大丰业银行将目标价从45美元上调至53美元 维持行业一致评级 该行提及公司的产品管线是其看涨热情的原因 [2] - 古根海姆公司在12月12日设定目标价62美元并给予买入评级 [2] 监管进展与产品管线 - 公司近期在监管方面取得进展 12月4日 美国食品药品监督管理局对其Breyanzi药物授予了传统批准 用于治疗某些复发或难治性边缘区淋巴瘤患者 [3] - 12月11日 美国食品药品监督管理局对公司的Opdivo用于治疗霍奇金淋巴瘤授予了优先审评资格 [3] 市场观点与估值讨论 - 吉姆·克莱默在讨论该股时 将其置于更广泛的制药股和估值倍数背景下 他认为即使作为制药股其股价也可能上涨 并提到给予其更高倍数的估值是“傻瓜游戏” 但他表示“我会参与” [4]

核心观点 - 百时美施贵宝与硕腾在2025年末宣布提高股息 其中百时美施贵宝已连续17年提高股息 硕腾是动物保健领域的重要企业 [1] 百时美施贵宝股息与财务 - 公司拥有悠久的股息支付历史 已连续94年支付股息 并连续17年提高股息 [2] - 最近一次于12月中旬宣布将季度股息提高至每股0.63美元 增幅为1.6% [2] - 公司盈利能力稳健 第三季度非GAAP调整后净利润为33亿美元 [5] - 公司自由现金流强劲 第三季度自由现金流超过59亿美元 远高于当季支付的近13亿美元股息 [6] 百时美施贵宝业务与产品 - 公司专注于心血管疾病、免疫性疾病和肿瘤学领域的药物研发与销售 [3] - 产品组合分为“增长”药物和“传统”药物 增长药物仍有数年专利独占期 传统药物则接近或已过专利悬崖 [3] - 增长产品组合的旗舰产品是癌症治疗药物Opdivo 传统产品组合的畅销药是抗凝血剂Eliquis [4] - 第三季度增长产品组合销售额同比增长18% 达到69亿美元 抵消了传统产品收入12%的下降 推动总收入增长3%至122亿美元 [5]

近期股价表现与市场对比 - 百时美施贵宝公司股价在过去三个月内上涨了13.1%，但同期行业增长为15.2%，表现略逊于行业 [1] - 尽管如此，公司股价在此期间的表现仍优于其所属板块和标普500指数 [1][3] - 这一上涨趋势在公司于10月30日公布优于预期的第三季度业绩后尤为明显 [4] 第三季度业绩与指引更新 - 公司第三季度业绩超出预期，主要受Opdivo、Breyanzi、Reblozyl和Camzyos等关键增长药物需求旺盛推动 [4][8] - 基于此强劲表现，公司同步上调了其营收指引 [4][8] 增长产品组合表现强劲 - 公司的增长产品组合（包括Opdivo、Opdivo Qvantig、Reblozyl、Camzyos、Breyanzi、Cobenfy等药物）近期表现强劲，维持了营收增长势头 [5][8] - Opdivo在美国的销售受到MSI-high结直肠癌适应症的强劲上市以及一线非小细胞肺癌持续增长的推动，国际销售则得益于该药物在多个市场的适应症扩展 [6] - 皮下注射剂型Opdivo Qvantig的获批增强了公司的免疫肿瘤产品组合，在美国所有获批肿瘤类型中的初期市场接受度良好 [7] - 由于年内强劲表现，公司目前预计Opdivo（含Qvantig）的全球销售额在2025年将实现高个位数至低双位数增长（此前指引为2025年中至高个位数增长） [7] - 与默克合作的镰状细胞病药物Reblozyl表现卓越，年化销售额已超过20亿美元，营收增长保持强劲 [9] - Breyanzi年化销售额已超过10亿美元，反映其在大B细胞淋巴瘤中的强劲增长以及去年获批新适应症的扩展 [10] - 心血管药物Camzyos的销售因强劲需求持续增长 [10] - 治疗成人精神分裂症的口服新药Cobenfy（原KarXT）获得FDA批准，这是几十年来治疗精神分裂症的首个新药理学方法，对公司是重大利好 [10] - Cobenfy迄今销售额为1.05亿美元，初期市场接受度令人鼓舞，预计未来几年将对公司营收做出重要贡献 [11] 传统产品组合面临仿制药竞争压力 - 公司的传统产品组合（包括Revlimid、Pomalyst、Sprycel和Abraxane）持续受到仿制药冲击，销售下滑对营收产生不利影响 [12] - 公司继续预计传统产品组合在2025年将下降约15-17% [8][12] - 传统产品组合还包括与辉瑞共同开发和商业化的血液稀释剂Eliquis，该药是公司营收的最大贡献者 [13] 近期合作与收购 - 公司近期宣布将以15亿美元现金收购私营生物技术公司Orbital Therapeutics [14] - 此次收购将为公司研发管线增加Orbital的主要RNA免疫疗法临床前候选药物OTX-201（一种旨在体内重编程细胞的下一代CAR T细胞疗法）以及其专有的RNA平台 [15] - 公司此前已与BioNTech就后者在研的双特异性抗体BNT327（靶向PD-L1和VEGF-A）达成全球共同开发和商业化合作，该合作涵盖多种实体瘤类型 [16] 估值与盈利预测修正 - 按市盈率计算，公司目前估值较低，股价交易于8.78倍远期市盈率，高于其历史均值8.40倍，但低于大型制药行业的16.99倍 [17] - 在过去60天内，市场对2025年每股收益的共识预期已从6.43美元上调至6.51美元，而2026年的预期则有所下调 [19] - 盈利预测修正趋势显示，过去60天内，第一季度预期上调3.12%，全年（F1）预期上调0.93%，而第二年（F2）预期下调0.66% [20] 投资吸引力与股息 - 作为最大的生物技术公司之一，此类大型生物科技公司通常被视为对该领域感兴趣的投资者的避风港 [20] - 在传统药物面临仿制药竞争之际，Opdivo、Reblozyl、Breyanzi和Camzyos等药物在2025年稳定了公司的收入基础 [20] - 公司提供有吸引力的股息收益率，为4.73%，这是现有投资者继续持有的一个有力理由 [22]

百时美施贵宝肿瘤产品管线与Opdivo最新进展 - 公司拥有广泛的肿瘤产品组合，包括重磅免疫肿瘤药物Opdivo、Opdivo Qvantig和Yervoy等 [1] - 其中Opdivo是核心收入驱动力，已获批用于多种肿瘤适应症，持续的标签扩展是其保持增长动力的关键 [1] - 美国FDA近期已接受并授予Opdivo联合AVD方案用于治疗既往未治疗的III期或IV期经典霍奇金淋巴瘤成人及儿科患者的补充生物制品许可申请优先审评资格，目标行动日期为2026年4月8日 [2][9] - 该sBLA的提交基于评估Opdivo联合AVD方案疗效的III期SWOG S1826研究数据 [2][9] Opdivo销售表现与增长预期 - Opdivo在第三季度销售额约为25亿美元，同比增长7%，增长主要由持续的需求驱动 [3][9] - 在美国市场，销售额受到微卫星不稳定性高结直肠癌领域的强劲上市以及一线非小细胞肺癌持续增长的推动；在国际市场，则得益于该药物在多个市场的标签扩展 [3] - Opdivo Qvantig皮下注射剂型的获批进一步增强了Opdivo产品系列的实力，初期市场接受度强劲 [4] - 基于年初至今的强劲表现，公司目前预计Opdivo与Qvantig的全球销售额在2025年将实现高个位数至低双位数的增长，此前的指引为2025年中至高个位数增长 [4] 公司面临的竞争与业务背景 - 免疫肿瘤领域竞争激烈，主要由默沙东的重磅药物Keytruda主导，该药占默沙东药品销售额的50%以上，罗氏的Tecentriq也是重要竞争者 [6] - 罗氏的Tecentriq已获批用于多种肿瘤适应症，并且除了静脉输注外，也获得了皮下注射剂型的批准 [7] - 公司目前正依赖已获批药物的标签扩展和新药的获批来稳定其收入基础，因其部分老药面临仿制药竞争 [5] 公司股价表现与估值 - 百时美施贵宝股价年初至今下跌9.5%，而同期行业指数上涨18.2% [8] - 从估值角度看，公司股票交易价格相对于大型制药行业存在折价，其远期市盈率为8.52倍，高于其自身历史均值8.40倍，但低于大型制药行业的16.59倍 [11] - 在过去60天内，市场对该公司2025年每股收益的共识预期有所上调，而对2026年每股收益的共识预期则有所下调 [12] - 具体数据显示，过去60天内，对2025年每股收益的预期从6.46美元上调至6.52美元，上调幅度为0.93%；对2026年每股收益的预期从6.02美元下调至5.98美元，下调幅度为0.66% [14]

默克公司长期增长战略 - 公司正聚焦于通过新产品和有前景的研发管线来驱动长期增长 以应对其重磅PD-L1抑制剂Keytruda在2028年面临的专利到期问题 [1] 核心产品Keytruda现状 - Keytruda是公司核心产品 获批用于多种癌症 其销售额占公司药品销售额的50%以上 是过去几年推动公司收入稳定增长的关键 [2] - 2025年前九个月 Keytruda销售额为233亿美元 同比增长8% [2] 研发管线扩张与新产品 - 自2021年以来 公司III期研发管线规模几乎增长了两倍 这得益于内部管线进展以及通过并购新增的候选药物 [3] - 公司预计在未来几年推出约20种新疫苗和药物 其中许多具有成为重磅药物的潜力 [3] - 新上市产品包括21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive和肺动脉高压药物Winrevair 公司寄希望于这两款药物在Keytruda专利到期后提振收入 目前两款产品上市势头强劲 [4] - 新型呼吸道合胞病毒抗体Enflonsia于2025年6月在美国获批 目前正在欧盟接受审查 [4] 后期重点在研候选药物 - 后期在研管线中具有潜力的候选药物包括：用于高胆固醇血症的口服PCSK9抑制剂enlicitide decanoate/MK-0616 用于溃疡性结肠炎的TL1A抑制剂tulisokibart 用于原发性血小板增多症、骨髓纤维化和真性红细胞增多症的bomedemstat/MK-3543 用于血液系统恶性肿瘤的nemtabrutinib/MK-1026 以及与第一三共合作的抗体药物偶联物 [5] - 公司与第一三共共同开发三款DXd ADC药物 分别是patritumab deruxtecan、ifinatamab deruxtecan和raludotatug deruxtecan 用于多种癌症适应症 [6] - 用于治疗HIV的多拉韦林和islatravir固定剂量复方制剂正在美国接受审查 FDA预计将于明年4月做出决定 [6] 并购活动以构建产品组合 - 公司近期进行了大量战略性并购交易 以构建更具持久力的长期产品组合 [7] - 公司与翰森制药、LaNova Medicines、恒瑞医药等中国生物科技公司达成了数十亿美元的交易 以扩大其在各领域的研发管线 [7] - 公司近期签署协议 以92亿美元收购Cidara Therapeutics 此次收购将为其带来Cidara的主要资产CD388 该药物目前处于预防季节性流感的后期研发阶段 [8] - 今年早些时候 公司以100亿美元收购了Verona Pharma 为其商业产品组合增加了用于慢性阻塞性肺疾病的新型首创维持治疗药物Ohtuvayre [8] PD-L1抑制剂市场竞争格局 - Keytruda面临其他PD-L1抑制剂的竞争 包括百时美施贵宝的Opdivo、罗氏的Tecentriq和阿斯利康的Imfinzi [10] - 百时美施贵宝的Opdivo在2025年前九个月的销售额为73.5亿美元 同比增长8% [12] - 罗氏的Tecentriq在2025年前九个月的销售额为26.1亿瑞士法郎 [12] - 阿斯利康的Imfinzi在2025年前九个月的销售额为43.2亿美元 同比增长25% 增长主要由肺癌和肝癌适应症的需求增长驱动 [13] 公司股价表现与估值 - 年初至今 默克股价下跌0.4% 而同期行业指数上涨了13.6% 其表现也逊于板块和标普500指数 [14] - 从估值角度看 公司股价相对于行业具有吸引力 根据市盈率 公司股票目前远期市盈率为11.22倍 低于行业的16.59倍及其5年平均值的12.51倍 [15] 盈利预测调整 - 在过去60天内 市场对默克2025年每股收益的共识预期从8.94美元上调至8.98美元 而对2026年的共识预期则从9.46美元下调至8.81美元 [18]

核心观点 - 知名评论员Jim Cramer在评论近期宏观市场反弹时提及百时美施贵宝 认为在投资者担忧经济时 资金会流向包括百时美施贵宝在内的制药股[1] - 百时美施贵宝一款针对激越型阿尔茨海默病患者的药物试验未遭取消或宣布无效 此消息推动公司股价单日大幅上涨5.6%[1] 公司业务与产品 - 百时美施贵宝是一家从事药品开发和销售的公司 主要治疗领域包括癌症、心脏、免疫和大脑相关疾病[2] - 公司知名产品包括Eliquis、Opdivo、Revlimid和Orencia等[2] 市场表现与催化剂 - 尽管针对阿尔茨海默病药物的试验并非获得批准 甚至不是一个运行良好的试验 但仅仅因为试验未被取消或宣布无效 就被市场视为积极消息[1] - 上述消息直接导致百时美施贵宝股价单日大幅上涨5.6%[1]

核心观点 - 百时美施贵宝公司宣布继续推进Cobenfy用于阿尔茨海默病相关精神病的III期ADEPT-2研究 此举超出市场普遍预期 提振了投资者信心 推动公司股价当日上涨5.62% [1] - 公司决定继续研究是基于对研究点数据的审查 数据监测委员会的建议以及与FDA的协商 同时排除了少数执行存在问题的研究点的患者数据 [1][5][6][7] - 公司正积极寻求产品组合多元化 以应对老牌产品面临仿制药冲击的挑战 其增长产品组合和新获批药物Cobenfy提供了新的收入基础 [10][11] ADEPT-2研究进展与影响 - ADEPT-2是一项评估Cobenfy在阿尔茨海默病痴呆相关精神病患者中的安全性和有效性的多中心、随机、双盲、安慰剂对照III期研究 [4] - 研究主要终点是神经精神量表-临床医生版幻觉和妄想评分的变化 关键次要终点是临床总体印象-严重程度量表 [5] - 数据监测委员会建议通过招募更多患者来继续该研究 因此公司将继续推进患者入组 但公司对研究数据仍处于盲态 [7][8] - 原定于今年年底公布的研究数据现已推迟至明年公布 [2] - 评估阿尔茨海默病相关精神病的ADEPT项目（包括ADEPT-2、ADEPT-1和ADEPT-4）的更多试验结果预计将在2026年底前获得 [9] 公司财务状况与股价表现 - 消息公布后 百时美施贵宝股价上涨5.62% [1] - 年初至今 公司股价累计下跌9.9% 而同期行业指数上涨19.9% [2] - 公司老牌产品组合因来那度胺、泊马度胺、达沙替尼、白蛋白紫杉醇等药物持续受到仿制药冲击而受到不利影响 [10] 产品组合与研发管线 - 公司的增长产品组合 包括欧狄沃、欧狄沃Y药、罗特西普、Breyanzi、Camzyos和Opdualag等药物 在老牌药物面临仿制药竞争的背景下稳定了收入基础 [10] - Cobenfy是一种用于治疗成人精神分裂症的口服药物 已于近期获批 代表了数十年来治疗精神分裂症的首个新药理学方法 进一步丰富了产品组合 [11] - Cobenfy上市初期表现令人鼓舞 年初至今销售额已达1.05亿美元 随着其在新适应症中寻求标签扩展 该药有望成为公司营收的重要增长动力 [11] - 10月 FDA授予了潜在同类最佳的抗微管结合区-tau抗体BMS-986446快速通道资格 该候选药物目前正处于治疗早期阿尔茨海默病的II期研发阶段 [12] 行业比较 - 生物技术领域其他一些评级较高的股票包括CorMedix、Amicus Therapeutics和ANI Pharmaceuticals 它们目前均获Zacks Rank 1评级 [13] - 年初至今 CorMedix股价上涨20.8% 其2025年每股收益预期在过去60天内从1.83美元上调至2.87美元 [14] - 年初至今 Amicus Therapeutics股价上涨3.8% [15] - 年初至今 ANI Pharmaceuticals股价大幅上涨49.5% 其2026年每股收益预期在过去60天内从7.78美元上调至7.81美元 [16]

财务数据和关键指标变化 - 公司增长产品组合在最近一个季度已占业务的50%以上，并实现了18%的增长 [23] - 增长产品组合中已有四款产品年化销售额超过10亿美元，其中Reblozyl年化销售额超过20亿美元 [23] - 公司费用基础从去年的约178亿美元降至165亿美元，实现了约10亿美元的成本节约目标 [26] - 公司预计在2026年和2027年将实现额外的10亿美元成本节约 [26] - 公司在第三季度末拥有170亿美元的现金 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Cobenfy (精神分裂症药物)**: 上市约一年，每周治疗处方(TRx)已超过2,700份，正接近3,000份，远超近年来其他精神分裂症药物的上市表现 [10] 公司已增加销售人员并进入医院渠道(约20%-25%的处方在此开始)，并启动了直接面向消费者(DTC)营销，推动了新处方(NBRx)和TRx的增长 [11] - **Cuvantic (Opdivo皮下注射剂型)**: 上市约一年，自7月1日获得永久J代码后，第三季度销售额出现显著增长，目前约70%的使用发生在社区医疗环境 [43] 公司预计到2028年，其静脉注射(IV)业务的30%-40%将转换为皮下注射剂型 [44] - **Camzyos (心肌病药物)**: 年化销售额已超过10亿美元，并持续以高双位数增长，目前治疗持续时间已接近40个月 [76] 目前约有20,000名患者正在使用该药物，而诊断明确等待治疗的患者约有70,000人 [77] - **Sotyktu (免疫疾病药物)**: 在皮肤病学领域面临挑战，公司已决定停止在美国和部分海外市场的推广，以将资本重新配置到其他增长驱动因素上 [83] 公司预计2026年将公布其在系统性红斑狼疮(SLE)的临床试验数据，2027年将公布干燥综合征(Sjogren‘s)的数据 [90] - **Eliquis (抗凝药物)**: 在美国的新处方(NBRx)市场份额约为75%，并持续线性增长 [73] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**: Cobenfy在医疗补助(Medicaid)和医疗保险(Medicare)领域早期就获得了强大的市场准入地位，目前在商业保险领域也取得了强势地位 [10] Cuvantic的主要使用场景在社区医疗环境 [43] Eliquis通过Eliquis 360项目提供直接面向患者的服务，价格比标价低40% [97] - **中国市场**: 管理层认为中国在科学创新方面至关重要，来自中国的临床试验申请(IND)在全球占比不断增加，并可能在未来一年超过美国 [64] 公司已在中国派驻科学家和业务发展团队 [64] - **海外市场**: Camzyos正在美国以外的市场启动上市和报销流程，并在多个主要市场取得了相似的成功 [80] Sotyktu在部分海外市场已停止推广 [83] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **研发管线与催化剂**: 2026年是重要的催化剂年份，公司将有多款新分子实体(NME)和III期临床试验数据读出，包括Iberdomide、Mezigdomide (CELMoDs)、LPA1 (肺纤维化)和Milvexian (二级卒中预防和房颤) [25] 公司预计到本十年末可能有10个新分子实体和30个新增适应症 [35] - **业务发展(Business Development)策略**: 公司将继续在已有深厚科学知识和商业能力的治疗领域(TAs)寻找合作或收购机会，重点关注高未满足医疗需求、优秀科学和能降低医疗系统总成本的领域 [36][39] 近期的交易案例包括Orbital Therapeutics (体内细胞疗法)、Philochem (放射性药物)和与BioNTech的合作伙伴关系(实体瘤肿瘤学) [37][39] - **效率与人工智能(AI)应用**: 公司正在利用AI加速新药识别、概念验证、临床试验设计、生产流程优化以及内部审批流程自动化，旨在提高早期研发成功率和缩短上市时间 [29][30][31] 例如，AI被用于分析超声心动图，以90%的准确率识别心肌病患者，帮助医生诊断 [81] - **竞争格局**: 在免疫肿瘤(IO)领域，Opdivo和Keytruda共同占据了约80%的市场份额 [59] 公司认为在PD-1/PD-L1/VEGF双特异性抗体领域，成为市场第一或第二至关重要 [55][59] 公司拥有多种治疗模式，包括免疫肿瘤、细胞疗法、放射性药物和抗体偶联药物(ADC)，这构成了其竞争优势 [52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**: 公司在关税方面拥有灵活的供应链，并持续增加在美国马萨诸塞州和新泽西州的投资 [94] 在税收政策方面，近期的法案变化有助于激励在美国的投资 [95] 与美国食品药品监督管理局(FDA)的互动未受影响，审批流程保持正常速度 [95] - **未来前景**: 管理层对公司的增长轨迹、运营效率的推动以及现金状况感到满意 [27][28] 公司对Cobenfy项目、ADEPT项目（阿尔茨海默病相关精神病）以及更广泛的Cobenfy开发计划取得成功感到乐观 [7] 对Milvexian在二级卒中预防(SSP)和房颤(AFib)的临床试验结果充满信心 [69] - **行业趋势**: 直接面向患者(Direct-to-Patient)模式变得越来越重要，公司已通过Eliquis 360和Sotyktu项目提供大幅折扣价格，以改善可及性和可负担性 [97][98] 其他重要信息 - **ADEPT 2临床试验更新**: 该研究将继续进行，并将患者入组人数增加回原计划的约400人，预计数据读出时间在2026年下半年 [6][7] 此前在临床基地审查中发现了一些不规范情况，在与FDA和数据监测委员会(DMC)协商后，决定排除部分基地及其患者 [5] - **Milvexian临床试验更新**: 与强生(J&J)合作的急性冠脉综合征(ACS)研究因未达到预设阈值而终止 [67] 公司对即将在2026年读出的二级卒中预防(SSP)和房颤(AFib)研究结果保持信心，并指出拜耳(Bayer)在SSP领域的阳性研究结果增强了其对机制的信心 [68] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Cobenfy的医生教育周期和新型作用机制 [12] - 由于该领域三十多年没有新药，教育医生关于剂量设定、副作用预期以及区别于传统D2类药物的特性至关重要 [14] 公司将继续进行教育，并利用来自IV期研究和真实世界的数据来提供信息 [15] 问题: Cobenfy未来适应症扩展的规划 [16] - 公司已有多个项目在进行中，包括阿尔茨海默病躁动、阿尔茨海默病认知、双相情感障碍、自闭症易激惹等 [17][18] 公司已基于早期概念验证数据启动了这些研究，并将继续进行 [19][21] 问题: 人工智能(AI)在成本节约中的应用程度和效果 [29] - AI不仅用于驱动效率，更重要的价值在于加速新药发现、概念验证和审批流程，从而提高股东价值 [29][30] 具体应用包括自动化审批流程、简化采购、优化生产流程和临床试验设计 [31] 问题: 当前的资本配置优先级和业务发展标准 [32] - 公司认为在当前治疗领域内有足够的研发基础，因此业务发展将专注于高未满足需求、优秀科学和能增加价值/降低成本的领域 [33][35][36] 交易结构灵活，对资产来源地（如中国）持开放态度 [64] 问题: 如何推动Cuvantic (皮下注射Opdivo)的临床应用 [46] - 主要驱动因素是社区医疗环境对经济效率的追求，皮下注射仅需3分钟，而静脉输注需30-60分钟，这提高了诊疗效率 [46][48] 此外，皮下注射剂型在净成本回收方面对医疗机构也有好处 [48] 问题: 细胞疗法在公司产品组合中的优先级和投资 [49] - 细胞疗法是公司重要的业务板块，拥有Breyanzi和同种异体细胞疗法(allo cell)等资产，并通过收购Orbital Therapeutics布局体内细胞疗法以降低成本 [50][51] 公司拥有多种治疗模式，这是其增长故事的重要组成部分 [52] 问题: 与BioNTech合作开发双特异性抗体(VEGF/PD-1)的背景和前景 [53] - 公司寻求最佳科学、争取市场第一或第二的地位，并评估自身是否有权获胜（科学、开发、商业能力） [55] 与BioNTech的合作是强强联合，目前已有五项研究进行中，包括非小细胞肺癌、小细胞肺癌、三阴性乳腺癌、胃癌和微卫星稳定型结直肠癌 [56][57] 问题: 从Opdivo开发中汲取的经验教训如何应用于新合作 [58] - 关键经验包括：成为市场第一或第二至关重要；在社区医疗环境建立基础设施至关重要；快速推出新适应症的能力至关重要；非注册数据生成对于快速指导临床实践至关重要 [59][60][61][62] 问题: 对Milvexian在ACS研究失败后，对SSP和AFib研究的信心来源 [66] - ACS研究原本就是风险最高的研究，公司对SSP和AFib研究有信心，因为SSP的II期研究（2,000名患者）显示了显著的相对风险降低和极少的出血事件，且剂量选择审慎 [67][68] 拜耳在SSP领域的阳性研究也增强了信心 [68] 问题: Camzyos的诊断速度是否在加快，以及海外市场机会 [78] - 诊断率在过去几年有所提高，直接面向消费者的营销活动帮助了患者识别症状 [79] 在海外市场，公司正在推进上市和报销，并在主要市场取得了成功 [80] 问题: 公司在当前医疗政策环境下的立场，特别是关税和税收方面 [91] - 公司拥有灵活的供应链并增加在美投资，同时就“最惠国待遇”(MFN)等政策与政府保持沟通，目标是使药品可及并缩小美国内外成本差异 [94] 公司支持激励在美投资的税收政策 [95] 问题: 直接面向患者(Direct-to-Patient)模式在公司的战略地位 [96] - 公司认为该模式非常重要，并已通过Eliquis 360（降价40%）和Sotyktu（降价约80%）项目实施，以改善患者可及性和可负担性 [97][98]