美国证券交易委员会监管立场转变 - 在新一届政府领导下，美国证券交易委员会与主要加密货币公司及协议之间持续多年的对抗态势已发生转变 [6] - 监管机构正在从被批评为“通过执法进行监管”的模式，转向对加密货币采取更少敌意的接触方式 [5] - 这一转变部分归因于新任主席保罗·阿特金斯对加密货币友好，以及由长期行业倡导者海丝特·皮尔斯领导的加密货币特别工作组的成立 [5] 币安及其创始人案件 - 币安自至少2023年以来处理了涉嫌证券、洗钱和制裁合规问题，分别达成了43亿美元和27亿美元的两项单独和解 [1] - 美国证券交易委员会于5月29日提交文件，撤销了对币安、其创始人赵长鹏以及Binance.US关于未经注册销售证券等指控的持续诉讼 [2] - 双方曾在2月寻求为期60天的联合暂停诉讼，以期达成解决方案，部分原因是预期美国证券交易委员会新成立的加密货币工作组可能影响并促进案件解决 [2] Ripple Labs诉讼案终结 - 美国证券交易委员会与Ripple Labs在8月正式撤销了各自的上诉，结束了这场长达四年的具有里程碑意义的加密货币诉讼案 [4] - 此案源于2021年关于XRP作为未经注册证券销售的指控，是监管机构与加密货币公司之间持续时间最长的斗争 [4] - Ripple在6月表示将放弃其交叉上诉，并在8月与美国证券交易委员会共同最终确定了这一行动，从而结束了案件 [3] 针对去中心化金融的规则制定案 - 2月17日，美国证券交易委员会自愿撤销了一项上诉，该案涉及监管机构此前试图将证券法扩展至去中心化金融应用和用户的努力 [7] - 此前，德克萨斯州的一名联邦法官称监管机构扩大定义的行为是非法的，指出其将DeFi交易者与金融经纪商混为一谈 [7] - 撤销上诉确保了DeFi协议无需在美国证券交易委员会注册为证券交易所，被区块链协会首席执行官称为“完全彻底的胜利” [7] 主要加密货币交易所案件撤销 - 美国证券交易委员会于2月正式驳回了对领先的美国加密货币交易所Coinbase的诉讼，该诉讼指控其作为未经注册的证券交易所运营 [8] - 美国证券交易委员会于3月3日同意撤销对另一美国中心化交易所Kraken的最新诉讼，并于3月27日正式批准撤销 [16] - Kraken曾在2023年2月就其质押即服务系统违反证券法的指控达成和解，支付了3000万美元罚款，但监管机构于2023年11月再次起诉，而此次同意撤销的正是这起诉讼 [17] 非同质化代币与数字收藏品平台调查结束 - 美国证券交易委员会在2月结束了对NFT市场OpenSea的调查，撤销了关于其作为无牌证券经纪商运营的指控 [9] - Bored Ape Yacht Club的创建者Yuga Labs在3月3日宣布，美国证券交易委员会结束了对该公司的调查，该公司称这是NFT领域的“巨大胜利” [18] - 与ApeCoin发布相关的Horizen Labs的调查也由美国证券交易委员会结束，并建议不采取执法行动 [19] 去中心化协议与平台调查结束 - 以太坊去中心化交易所Uniswap的创建者Uniswap Labs在2月表示，美国证券交易委员会已结束对其调查，未提出任何指控 [12] - 去中心化加密货币借贷协议Aave在12月宣布，美国证券交易委员会结束了对其长达四年的调查，且不打算建议采取执法行动 [30] - 基于以太坊的游戏公司Immutable在3月25日宣布，美国证券交易委员会已结束对其调查，该调查涉及2021年IMX代币销售中至少筹集1250万美元的潜在证券违规问题 [24] 其他知名公司与个人案件进展 - 美国证券交易委员会结束了对Gemini Trust长达两年的关于未经注册销售证券的调查，未采取执法行动 [13] - 美国证券交易委员会结束了对交易平台Robinhood Crypto的调查，未采取任何行动 [10] - 针对Justin Sun和Tron的案件，双方与美国证券交易委员会共同提交了联合动议，要求暂时中止诉讼以期达成解决方案 [15] - MetaMask和Linea的母公司Consensys的诉讼于3月27日正式被驳回，该案主要关注MetaMask内的质押功能 [15] - 做市商Cumberland的诉讼于3月27日与其他两起加密货币案件一同被正式驳回 [20] - 美国证券交易委员会结束了对Crypto.com的调查，不会采取执法行动 [22] - 美国证券交易委员会撤销了对Helium背后团队Nova Labs的诉讼，Nova Labs同意支付20万美元罚款以了结部分指控 [26] - 美国证券交易委员会在2月决定结束对PayPal及其PYUSD稳定币近两年的调查 [27] - 美国证券交易委员会结束了对以太坊NFT项目CyberKongz近两年的调查 [28] - 被称为“Hawk Tuah”女孩的Haliey Welch表示，美国证券交易委员会对其模因币事件的调查现已结束 [25] - 代币化公司Ondo Finance在12月收到通知，美国证券交易委员会已结束对其长达数年的保密调查 [32]

投资评级 - 报告给予小米集团(01810 HK)买进(BUY)评级 目标价65港元[1][7] - 当前股价52 4港元(2025 08 19) 潜在上涨空间24%[2][7] - 近期评等历史显示2024年8月22日(股价19 1港元)和2025年5月23日(股价53 2港元)均维持买进评级[3] 核心观点 - 2Q25业绩超预期：营收1160亿元(YoY+30 5% QoQ+4 2%) 净利润118 7亿元(YoY+134%) 经调整净利润108亿元(YoY+75%)[10] - 1H25表现强劲：营收2272亿元(YoY+38%) 净利润228亿元(YoY+146%)[10] - 汽车业务显著改善：交付8 1万辆 收入213亿元 毛利率26 4% 亏损收窄至3亿元[10] - 家电业务高速增长：收入同比+66% 环比+134%创历史新高[7][10] - 人车家生态战略成效显现 汽车业务将成为未来重要成长动能[7] 财务数据 历史及预测业绩 - 2023-2027年净利润预测：17 5/23 7/42 3/53 1/66 3亿元 对应增速606%/35%/79%/25%/25%[9] - 2023-2027年EPS预测：0 7/0 94/1 63/2 04/2 55元 对应增速600%/35%/66%/23%/25%[9] - 当前股价对应2025-2027年PE为29 7X/23 7X/18 9X[9] 2Q25分业务表现 - 智能手机：销量4240万台(QoQ+1 5%) 收入455亿元(YoY-2%) 毛利率11 5%(YoY-0 7pct)[10] - IoT与生活消费产品：收入387亿元(YoY+44 7%) 毛利率22 5%(YoY+2 8pct) 其中可穿戴设备(YoY+71%) 平板(YoY+41%)[10] 公司基本面 - 电子行业 总市值9446 74亿港元 H股市值占比86 6%(21 5亿股/26亿总股本)[2] - 主要股东ARK Trust Hong Kong Limited持股24 86%[2] - 股价表现：1年涨幅219 51% 但近期1个月下跌9 58%[2] - 产品结构：手机&IoT占比91% 汽车占比9%[3]

市场表现 - A股三大指数集体上涨 上证指数盘中上涨0.12% [1] - 综合/建筑材料/房地产板块涨幅靠前 银行/医药生物板块跌幅居前 [1] - 消费电子ETF（159732.SZ）上涨0.11% 成分股均胜电子涨4.77%/三环集团涨2.81%/风华高科涨2.75%/信维通信涨2.06%/康冠科技涨1.82% [1] 智能眼镜市场 - 2025年上半年全球智能眼镜出货量同比增长110% [1] - AI智能眼镜占比达78% 细分市场年增长率超250% [1] - 增长动力来自Ray-Ban Meta强劲需求及小米/RayNeo等新厂商加入 [1] 半导体行业趋势 - AI设备市占率提升带动端侧AI算力需求上行 [2] - 高性能以太网交换机/先进存储产品/GPU/边缘计算芯片需求稳步增长 [2] - 智能手机/PC/IOT板块维持弱复苏态势 [2] 产业投资机会 - 消费电子ETF跟踪国证消费电子指数 覆盖50家A股消费电子公司 [2] - 投资标的集中于电子制造/半导体/光学光电子等主流板块 [2] - 国产化替代趋势下 具备自主可控能力的半导体企业持续受益 [2]

公司业务 - 中京电子直接或间接为小米汽车、手机终端、IOT等业务提供配套 [1] - 中京电子目前未涉及机器人业务 [1]