公司业绩与展望 - 上半年净亏损25.69亿元 同比大幅减亏26.61亿元 [1] - 第四季度目标实现盈亏平衡 公司对此充满信心 [1] - 2025年第二季度营业收入环比增长约40% 净亏损环比收窄 经营性现金流和毛利率转正 [1] 产品战略与盈利改善 - 提升BC产品和场景化产品收入占比为改善经营核心策略 [1][2] - BC二代产品上半年销量4GW 第四季度目标超10GW [2] - BC产品毛利率目标比TOPCon高10% 在欧洲市场具溢价优势 [3] - 计划明年欧洲市场BC产品综合占比超60% 其中分布式市场目标占比超80% [3] 行业环境与价格趋势 - 光伏行业反内卷效果显现 7月初以来硅料硅片价格持续上涨 [2] - 硅片价格小幅探涨 市场情绪积极推动价格上行 [2] - 反内卷政策落地推动产业链价格上涨预期 具备技术质量服务优势的企业更具竞争力 [2] 技术进展与降本增效 - HIBC电池技术规模化量产条件成熟 组件效率达25.9% 为全球最高效工业化光伏产品 [4] - 硅片非硅成本预计每年保持10%以上降本速度 [4] - 先进激光图形化、复合钝化、0BB等技术实现量产应用 无银金属化及高密度封装技术有望进一步拓展降本空间 [4] 产能出清与行业展望 - 光伏产能出清路径尚不清晰 需通过技术进步淘汰落后产能 [3] - 泰睿硅片具技术优势 叠加持续降本 有望在适当时机实现业务盈利 [4]

公司业绩与展望 - 公司上半年净亏损25.69亿元 较上年同期大幅减亏26.61亿元 [1] - 公司预计今年第四季度实现盈亏平衡 核心策略是提升BC产品和场景化产品收入占比 [1] - 2025年第二季度公司营业收入环比增长约40% 净亏损环比收窄 经营性现金流净额和毛利率转正 [1] BC产品发展 - 公司上半年BC二代产品销量仅4GW 主要受产能爬坡限制 第四季度销量目标超10GW [1] - BC二代产品毛利率目标比TOPCon产品高10% 在欧洲市场具有明显溢价优势 [2] - 公司计划明年将BC产品在欧洲市场的销售比例提升 分布式市场目标占比超80% 集中式产品占比也将大幅提高 预计欧洲市场BC产品综合占比超60% [2] 行业市场动态 - 光伏行业"反内卷"效果显现 7月初以来硅料、硅片等产品价格持续上涨 [2] - 8月底硅片价格小幅探涨 市场情绪积极是价格上涨主因 [2] - 行业产能出清路径尚不清晰 需通过技术进步淘汰落后产能 [3] 技术创新与降本 - 公司HIBC电池技术已具备规模化量产条件 组件功率达700W+ 组件效率高达25.9% 为全球最高效工业化光伏产品 [4] - 公司硅片产品非硅成本预计每年保持10%以上降本速度 泰睿硅片具技术优势 有望适时实现业务盈利 [4] - 先进激光图形化、复合钝化、0BB等技术已量产应用 无银金属化、高密度组件封装技术有望进一步拓展降本增效空间 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年隆基绿能业绩符合预期，2025年BC产品放量可期 [1] - 2024年公司实现收入825.82亿元，同比下降36%；归母净利 -86.18亿元，同比下降180%；2025Q1实现收入136.52亿元，同比下降23%；归母净利 -14.36亿元，同比增长39% [4] - 2024年光伏行业量增价跌，公司采取“控量保利”策略，出现增量不增收、近十年来首度亏损局面；后续公司HPBC高价值产品持续领跑，稳健运营保障穿越周期 [5] - 预计公司2025/2026/2027年实现收入676/679/683亿元，同比 -18.1%/+0.4%/+0.5%，预计实现归母净利润 -24/19/46亿元，同比 +72.3%/+177.5%/+147.5%，对应当下 -/63/25倍市盈率，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月14日，收盘价15.53元，近12个月最高/最低为21.17/12.70元，总股本7578百万股，流通股本7578百万股，流通股比例100%，总市值1177亿元，流通市值1177亿元 [1] 业绩情况 - 2024年公司实现收入825.82亿元，同比下降36%；归母净利 -86.18亿元，同比下降180%；2024Q4实现收入239.9亿元，同比下降32%，环比增长20%；归母净利 -21.13亿元，同比下降124%，环比下降68%；2025Q1实现收入136.52亿元，同比下降23%；归母净利 -14.36亿元，同比增长39% [4] 行业情况 - 2024年光伏行业竞争白热化，整体量增价跌，企业大面积亏损；多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超10%，光伏电池、组件出口量分别增长超过46%和12%，但产业链价格持续大幅下滑 [5] 公司策略及产品情况 - 2024年公司采取“控量保利”策略，实现硅片出货量108.46GW（对外销售46.55GW），电池组件出货量82.32GW，其中BC产品出货量超17GW；HPBC2.0产品产量占比尚低，PERC和TOPCon产品价格和毛利率下降，产能开工率受限，技术迭代致计提资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益亏损 [5] - 截至2024年底，公司资产负债率保持在60%以下，有息负债率19.49%；搭载HPBC2.0电池的组件较主流TOPCon产品有发电优势，2024年底HPBC1.0产线升级为N型HPBC2.0技术，已投产电池良率达97%左右；自主研发的杂化背接触晶硅太阳电池（HIBC）转换效率突破27.81%；商业化M6尺寸的晶硅 - 钙钛矿叠层电池效率提升至32% [5] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年实现收入676/679/683亿元，同比 -18.1%/+0.4%/+0.5%，预计实现归母净利润 -24/19/46亿元，同比 +72.3%/+177.5%/+147.5%，对应当下 -/63/25倍市盈率，维持“买入”评级 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|826|676|679|683| |收入同比（%）|-36.2%|-18.1%|0.4%|0.5%| |归属母公司净利润（亿元）|-86|-24|19|46| |净利润同比（%）|-180.2%|72.3%|177.5%|147.5%| |毛利率（%）|7.4%|3.7%|10.7%|12.7%| |ROE（%）|-14.2%|-4.1%|3.1%|7.0%| |每股收益（元）|-1.14|-0.32|0.24|0.60| |P/E|—|—|62.97|25.44| |P/B|1.96|1.98|1.92|1.79| |EV/EBITDA|-238.83|44.44|13.03|8.50| [8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [9]