国海证券研报指出，中文在线拟赴港上市，加码出海战略打开增长空间。根据SensorTower2025年11月 全球短剧APP流水数据，公司旗下投资、自研两大出海短剧平台ReelShort、FlareFlow市占率均位列全球 Top6，本次上市或有助于公司（1）拓宽融资渠道，以扩大海外短剧供给量、投流规模，驱动两大平台 高速增长；（2）增强中文在线海外品牌影响力，便于跨境并购、拓展海外市场；（3）有效规避换汇成 本，强化经营效率。公司率先开展AI漫剧布局，截至2025年11月，出品《从娘胎开始逆袭》播放量破1 亿，首部AI3D漫剧《仙尊归来：只手镇人间》专辑播放量超过6400万次。IP培育方面，《罗小黑战记 2》国内暑期档票房达5.33亿元，并于2025年9月正式登陆美国、加拿大等地区，持续拓展IP影响力。另 外，海外短剧市场高景气，行业头部效应显著。 ...

格隆汇12月22日｜国海证券研报指出，中文在线拟赴港上市，加码出海战略打开增长空间。根据 SensorTower2025年11月全球短剧APP流水数据，公司旗下投资、自研两大出海短剧平台ReelShort、 FlareFlow市占率均位列全球Top6，本次上市或有助于公司（1）拓宽融资渠道，以扩大海外短剧供给 量、投流规模，驱动两大平台高速增长；（2）增强中文在线海外品牌影响力，便于跨境并购、拓展海 外市场；（3）有效规避换汇成本，强化经营效率。公司率先开展AI漫剧布局，截至2025年11月，出品 《从娘胎开始逆袭》播放量破1亿，首部AI3D漫剧《仙尊归来：只手镇人间》专辑播放量超过6400万 次。IP培育方面，《罗小黑战记2》国内暑期档票房达5.33亿元，并于2025年9月正式登陆美国、加拿大 等地区，持续拓展IP影响力。另外，海外短剧市场高景气，行业头部效应显著。 ...

投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级 但提及了2024年5月4日相关报告曾给予“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司筹划赴港上市 旨在拓宽融资渠道并强化出海战略 [5] - 公司旗下出海短剧平台ReelShort和FlareFlow市场地位领先 增长迅速 [5][6] - 公司AI漫剧业务发展势头强劲 并积极拓展海外市场 [7] - 海外短剧市场处于高景气度 增长空间广阔且头部效应显著 [8] 公司近期市场表现与数据 - 截至2025年12月19日 公司当前股价为23.83元 52周价格区间为17.41-37.15元 [3] - 公司总市值为173.60亿元 流通市值为157.38亿元 [3] - 公司近1个月、3个月、12个月股价表现分别为-12.1%、-12.6%、-14.0% 同期沪深300指数表现分别为-0.4%、1.5%、15.8% [3] 赴港上市事件分析 - 公司于2025年12月15日公告拟发行H股并在香港联交所主板上市 [4] - 赴港上市有助于公司拓宽融资渠道 扩大海外短剧供给和投流规模 [5] - 赴港上市可增强公司海外品牌影响力 便于跨境并购并拓展市场 [5] - 赴港上市能有效规避换汇成本 强化经营效率 [5] 出海短剧业务表现 - 根据Sensor Tower 2025年11月数据 公司旗下ReelShort和FlareFlow两大出海短剧平台市占率均位列全球前六 [5] - 自有平台FlareFlow流水高速增长 2025年4月至11月流水从29万美元增至515万美元 期间最高达729万美元 [6] - FlareFlow市占率从2025年4月的0.2%快速提升至11月的3.8% 11月流水位列全球第六 [6] - FlareFlow月活跃用户数从2025年4月的9万快速增长至11月的1807万 11月MAU位列全球第七 [6] - 投资平台ReelShort 2025年11月净流水为3599万美元 同比增长72% 市占率达27% 同比提升5.1个百分点 [6] - ReelShort 2025年11月MAU为4990万人 同比增长222% 用户规模创新高 [6] AI漫剧与IP业务进展 - 公司率先布局AI漫剧 截至2025年11月 出品AI漫剧《从娘胎开始逆袭》播放量破1亿 [7] - 公司首部AI 3D漫剧《仙尊归来：只手镇人间》专辑播放量超过6400万次 [7] - 公司与新加坡新传媒集团合作 并在北美、日本推出首个海外漫剧平台 已有20余部作品上线 [7] - 公司预计2025年12月开放自研AI动漫工具链 覆盖剧本创作至画面渲染全流程 [7] - IP培育方面 《罗小黑战记2》国内暑期档票房达5.33亿元 并于2025年9月登陆美国、加拿大等市场 [7] 行业前景与格局 - 海外短剧行业仍处跑马圈地阶段 预计2025年市场规模为36亿美元 2026年达60亿美元 同比分别增长126%和65% 中长期市场空间或达400亿美元 [8] - 行业头部效应显著 2025年11月行业前三名市占率合计达64% [8] - 2025年11月行业月活增速快于充值流水增速 表明用户付费习惯仍在培养 将助推行业持续商业化变现 [8]

核心观点 - COL Group International旗下的垂直短剧平台FlareFlow通过提供每集90秒以内、具有悬念的竖屏专业剧集，正在重新定义移动娱乐，将碎片化时间转化为沉浸式故事体验，并开创了一个新的娱乐类别[1][2][9] 产品与内容模式 - 平台提供每集时长在90秒以内的电影化故事，每集以悬念结尾，促使用户持续观看[2] - 内容是为竖屏（9:16格式）专门制作的专业剧集，而非手机随意拍摄的视频或电视剪辑，导演利用竖屏格式进行创意拍摄[4] - 每集结尾的悬念仅需等待3秒即可通过滑动观看下一集，实现了即时满足，与传统电视和流媒体的等待时间形成鲜明对比[2] - 平均单次观看时长为15至25分钟，为用户提供了“无时间负担”的刷剧体验[8] 市场战略与扩张 - 在首席执行官James Wang的领导下，FlareFlow正战略性地扩张至全球市场，业务覆盖超过170个地区[7][9] - 在亚洲市场，该模式被视为系列剧的自然演变；在西方市场，则引入了令人耳目一新的快节奏叙事方式[7] - 公司持续在全球范围内与作家、工作室和发行商扩展合作伙伴关系[9] 用户参与与社区 - 平台通过实时评论区和在Instagram、TikTok、Facebook及YouTube等社交媒体上的存在，将观众转化为积极参与者，形成了活跃的粉丝社区[7] - 即使总时长不足两小时的剧集也能形成粉丝群体，用户通过观看60集（即使每集仅60秒）与角色建立情感连接[7][8] 行业定位与愿景 - FlareFlow不仅是一个应用，更旨在将垂直短剧确立为一个合法的娱乐类别，与电影、电视和流媒体并列[9] - 公司通过结合先进的生产流程和全球创意网络，为移动受众提供故事驱动的短剧系列[9]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业收入为10.11亿元，同比增长25.12% [4][5] - 2025年第三季度营业收入为4.55亿元，同比增长31.43% [4][5] - 2025年前三季度归母净利润为-5.2亿元，同比大幅下降176.64% [4][5] - 2025年第三季度归母净利润为-2.94亿元，同比大幅下降673.14% [4][5] - 上市以来累计净利润亏损额高达28.56亿元 [3][8] - 2025年1-9月销售费用达到6.6亿元，较去年同期3.41亿元增长93.65% [6] - 第三季度单季销售费用为3.94亿元，占当期营收4.55亿元的比例高达87% [6] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.73亿元，同比下降215.49% [5] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为4.73亿元，较上年度末9.85亿元下降52.03% [5] 海外短剧业务发展 - 子公司海外短剧平台FlareFlow是报告期内营业收入增长的主要原因 [6] - FlareFlow于2025年4月上线，已覆盖全球177个国家和地区 [7] - 该平台最高位列美区Google Play与App Store娱乐应用免费榜双榜第一 [6] - 截至报告期末，FlareFlow累计下载量突破1900万人次，上线作品超3000部 [6] - 上线3个月后，FlareFlow每月用户充值收入增速超500%，团队人员扩张至350余人 [7] - 自上线至三季度末，FlareFlow累计投放素材超14万组，日均投放量一度突破1万组 [6] - 净利润巨亏主要系本期海外业务经营亏损增加所致 [6] 公司战略与历史沿革 - 公司为“数字出版第一股”，于2015年1月21日在创业板上市 [1][8] - 上市10年间（2015-2024年）有5年归母净利润为亏损，累计亏损23.36亿元 [8] - 公司战略方向为“夯实内容、决胜IP、国际优先、AI赋能” [12] - 公司历史上多次追逐热门风口，包括二次元、元宇宙、AIGC等 [3][10] - 2016年公司斥资超17亿元收购晨之科并投资A站，后续均以失败告终 [10] - 2023年公司进军AIGC，上线AI主播、AI绘画等产品并与澜舟科技战略合作 [10][11] 股东与管理层变动 - 2025年9月，腾讯旗下深圳利通与阅文集团计划各自减持公司股份728.5万股（各占1%），合计减持1457万股（占2%），该计划于11月3日实施完毕 [13] - 2025年5月，公司董事张帆、谢广才、首席运营官杨锐志、董秘王京京4人计划减持各自持有的25%股份，合计不超过87.71万股 [14]

行业规模与增长 - 国内微短剧市场2024年规模达504.4亿元，首次超过电影票房总量（约470亿元），同比增长34.9% [3] - 2024年微短剧海外营收超过18亿美元（约127.6亿元人民币） [3] - 2025年上半年海外短剧市场收入达10.88亿美元，同比增长249%；下载量累计突破5.26亿次，同比增长451% [3] - 海外短剧市场规模目前约为国内市场的四分之一 [3] 头部平台运营状况 - 2025年第一季度ReelShort和DramaBox分别以1.3亿、1.2亿美元收入位列行业前两名，两者合计占据海外短剧市场超70%份额 [4] - ReelShort2025年上半年营收3.84亿美元，同比增长270%，接近2024年全年收入体量，但净亏损4651.15万元，去年同期净利润为2293.34万元 [5] - 中文在线2025年1-9月实现营收10.11亿元，同比增长25.12%，净亏损5.20亿元，亏损同比扩大176.64% [7] - 中文在线旗下FlareFlow平台月充值收入增速超500%，平均日活跃用户约60万，双端内购收入超2000万美元，下载量超1900万次 [7][8] - 中文在线2025年1-9月销售费用达6.60亿元，同比激增94%，其中第三季度销售费用率达87% [8] - 昆仑万维DramaWave平台截至2025年第二季度年化流水收入突破2.4亿美元，月活跃用户量突破1000万，但公司前三季度归母净亏损为6.65亿元 [10] 行业挑战与盈利困境 - 80%-90%的出海短剧无法回本 [3] - 一部投资15万美元的短剧需投流150万美元才能回本 [12] - 海外短剧制作成本上涨，从每部12-15万美元增至15-18万美元 [16] - 短剧价格出现下滑，联合首发剧价格从3-4万美元几乎腰斩，二轮剧价格最低至1000元人民币一部 [19] - 短剧翻译项目税前毛利率被压缩至20%以内 [19] 市场竞争与策略转变 - 2025年第三季度海外TOP30短剧应用中，93.52%的收入份额为中国应用 [16] - 市场涌现乌克兰My Drama、印度KukuTV等海外本土玩家，迪士尼等巨头也在涌入 [16] - 平台策略转向以翻译剧数据为导向，翻拍市场验证过的爆款，原创剧减少 [12] - 中腰部玩家更倾向于独家发行，市场供给减少 [14] - 投放策略开始制定ROI生死线，回本周期通常设定为60天或90天 [17] - AI应用增多，包括AIGC真人短剧和AI漫配音需求上升 [19]

行业规模与增长 - 中国微短剧市场规模在2024年达到504.4亿元，首次超过电影票房总量（约470亿元），同比增长34.9% [1] - 2024年微短剧海外营收超过18亿美元，约等于127.6亿元人民币 [1] - 2025年上半年海外短剧市场收入达到10.88亿美元，同比增长249%，下载量累计突破5.26亿次，同比增长451% [1] - 海外短剧市场规模目前约为国内市场的四分之一，但仍处于高速增长阶段 [1] 头部平台市场地位与财务表现 - 短剧出海第一梯队玩家为ReelShort和DramaBox，2025年第一季度两大平台分别以1.3亿、1.2亿美元收入位列行业前二，合计占据海外短剧市场超70%份额 [2] - ReelShort在2025年上半年营收达3.84亿美元，同比增长270%，接近2024年全年收入体量，但净亏损4651.15万元，而去年同期净利润为2293.34万元 [2] - 中文在线2025年1-9月实现营收10.11亿元，同比增长25.12%，但净亏损5.20亿元，亏损同比扩大176.64% [3] - 昆仑万维旗下DramaWave平台年化流水收入在2025年第二季度突破2.4亿美元，月活跃用户量突破1000万，但公司前三季度归母净亏损为6.65亿元 [5] 新兴平台运营策略与增长 - 中文在线新推出的平台FlareFlow上线3个月后，月充值收入增速超500%，平均日活跃用户约60万，且保持每周10万量级的增长 [3] - FlareFlow上线超3000部短剧，覆盖全球177个国家和地区，其自主制作的本土剧超过40部，月均上线十几部 [3] - DataEye研究院预估FlareFlow双端内购收入超2000万美元，双端下载量超1900万次 [3] - 中文在线2025年1-9月销售费用达6.60亿元，同比激增94%，其中第三季度销售费用率达87%，与公司加大海外短剧投放力度直接相关 [4] 行业盈利挑战与成本结构 - 行业内80%-90%的短剧项目无法回本 [1][7] - 一部投资15万美元的短剧，需要投入约150万美元的投放费用才能回本 [7] - 海外短剧制作成本上涨，从以前的12-15万美元一部上涨至15-18万美元，主要因洛杉矶演员等成本上升 [10] - 为控制成本，更多出海短剧项目开始转回国内拍摄 [10] 市场竞争格局演变 - 2025年第三季度，海外TOP30短剧应用中，93.52%的收入份额为中国应用 [10] - 市场涌现出海外本土玩家，如乌克兰的My Drama、印度的KukuTV，以及迪士尼等巨头 [10] - 头部效应明显，流量价格上涨导致投流费用变高，头部公司议价能力更强，中小公司更难入场 [10] - 市场策略转向保守，更多公司倾向于采购翻译剧或翻拍已被市场验证的爆款，原创剧减少 [7][8] 内容制作与版权市场动态 - Content Republic公司原创剧占比90%，题材涵盖校园、狼人、虐恋等，在美国拥有本土编剧团队 [8] - 联合首发短剧价格从原来的3-4万美元一部，降至几乎腰斩 [11] - 二轮剧价格下降明显，最低成交价可达2万元人民币一次性采购10-20部，而去年十部短剧价格为4万元 [11] - 负责短剧翻译本地化的公司利润空间被压缩，项目税前毛利率控制在20%以内，低于游戏本地化30%-50%的水平 [11] 技术应用与行业趋势 - AI对短剧影响增大，中文在线、昆仑万维等公司加码AI能力 [12] - AIGC真人短剧和AI漫配音需求增多 [12] - 海外投放逻辑转向关注用户长期价值，平台会计算回本周期（如60天、90天），并量化卡ROI，很多平台卡在0.3、0.4 [11] - 2025年出海短剧市场处于洗牌期，头部公司烧钱换增长，小公司努力寻求正向现金流以存活 [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告看好海外短剧长期趋势和公司旗下ReelShort的领先优势，维持“买入”评级 [8] - 公司利润短期受到海外短剧投入影响，但预计2026年将实现扭亏为盈，2027年归母净利润将大幅增长至5.59亿元 [1][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为10.1亿元，同比增长25%；单季度营业收入为4.6亿元，同比增长31% [8] - 2025年前三季度归母净利润为-5.2亿元，同比减少177%；单季度归母净利润为-2.9亿元，同比减少673.1% [8] - 2025年前三季度毛利率同比提升4.4个百分点至34.6% [8] 成本费用与利润下滑原因 - 销售费用同比增长94%至6.6亿元，主要系海外业务推广费用大幅增加所致 [8] - 研发费用同比增长42%至0.53亿元，反映海外业务研发投入加大 [8] - 利润下滑主因海外业务经营亏损加剧，叠加金融产品投资收益减少及房产处置损失等非经常性因素影响 [8] 海外业务进展 - 海外短剧平台FlareFlow表现突出，2025年第三季度最高位列美区Google Play与App Store娱乐应用免费榜双榜第一 [8] - 截至2025年10月23日，FlareFlow累计下载量突破1900万人次，上线作品已超3000部 [8] - FlareFlow已与北美10余家头部制作方达成战略合作，并协同中文逍遥大模型实现AI内容生成、分镜设计及精准投放的闭环运营 [8] - 动画电影《罗小黑战记2》已出海马来西亚和泰国，并将陆续登陆柬埔寨、新加坡、印度尼西亚院线 [8] 海外短剧行业趋势 - 2025年第三季度印度市场短剧APP下载量环比大增57.5%至7195万次，但收入仅542万美元，每次下载收入为0.075美元，远低于美国市场的12.57美元 [8] - 2025年第三季度美国市场短剧APP下载量合计2348万次，环比下降1.1%，为美国短剧市场首次出现的下载量负增长，但收入环比增长8.6% [8] - 美国市场正从依赖用户规模扩张转向深度挖掘存量用户价值，市场份额或进一步集中于头部APP [8] 盈利预测 - 预测2025年营业总收入为16.94亿元，同比增长46.15%；2026年、2027年收入分别为18.77亿元和21.66亿元 [1] - 预测2025年归母净利润为-4.88亿元，2026年扭亏为盈至0.77亿元，2027年大幅增长至5.59亿元 [1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为-40.35倍、256.40倍和35.26倍 [1]

财报总览 - 2025年前三季度公司实现营收10.11亿元，同比增长25.12% [1][2] - 2025年前三季度公司净亏损5.20亿元，亏损同比扩大176.64% [1][2] - 第三季度单季公司营收达4.55亿元，归母净亏损为2.94亿元 [1][2] - 第三季度单季销售费用达3.94亿元，销售费用率高达87% [2] - 2025年前三季度销售费用达6.60亿元，同比激增94% [2] - 2025年前三季度研发费用达5337.03万元，同比增长42% [3] 海外短剧业务表现 - 公司战略重心转向新上线的海外短剧APP FlareFlow，原有平台Sereal+已基本停止投放 [4] - FlareFlow自4月以来累计投放超14万组素材，日投放素材量曾攀升至1万组左右 [4] - FlareFlow平台已上线超3000部短剧，覆盖全球177个国家和地区，适配11个语种 [4] - FlareFlow月充值收入增速超500%，平均日活跃用户约60万且保持每周10万量级的增长 [4] - FlareFlow双端内购收入超2000万美元，双端下载量超1900万次 [5] - FlareFlow近60%营收来自以美国为核心的英语区，收入贡献前三市场为美国、德国和英国 [5] - 近90天FlareFlow投放短剧TOP3累计热值超1800万，投放量TOP20中仅1部为翻译剧 [5][6] 核心竞争壁垒 - 公司拥有原创IP主导优势，具备560万种内容储备和超450万名作者 [6] - 公司构建了剧本生成、视频制作、智能投流、内容分发的全流程AI生产链条 [6] - 公司在美国、日本、东南亚组建本土核心团队，实现全球内容与本地表达的能力闭环 [7] - FlareFlow整体团队人员约350人，其中内容团队接近100人，投放团队约100人 [6]

自动驾驶与出行服务 - 萝卜快跑与瑞士邮政巴士达成战略合作，将于2025年12月在瑞士东部启动自动驾驶车队测试，并最晚于2027年第一季度实现完全无人驾驶运营[1] - 小马智行与Stellantis集团合作开发面向欧洲市场的L4级自动驾驶汽车，初期聚焦轻型商用车领域，计划2026年起扩展至欧洲更多城市[3] - 新石器公司完成逾6亿美元D轮融资，创下中国自动驾驶领域私募融资最高纪录，其累计交付L4自动驾驶车辆已突破1万台，在国内泛城配领域市场份额超过60%[18] - 滴滴在墨西哥上线500辆纯电动汽车，这是滴滴在拉美推出的首个标准化专车品类，并计划到2030年在墨西哥引入10万辆电动车[10] 机器人技术 - 宇树科技发布新一代仿生人形机器人Unitree H2，其灵活性较前代提升19%，运算速度突破10TOPS，单价控制在5万美元以内，约为国际竞品成本的1/3[2] - 乐聚机器人完成近15亿元Pre-IPO轮融资，资金将用于推动人形机器人迈向大规模量产与多元化场景应用[19] AI应用与平台 - 字节跳动AI助手Cici在印尼、马来西亚、菲律宾、墨西哥和英国等市场稳居谷歌应用商店免费应用下载量前20名，在墨西哥过去一周每天都是Google Play下载量最高的免费应用[4] - 中文在线子公司海外短剧平台FlareFlow第三季度移动端收入环比激增269%，累计下载量突破1900万人次，上线作品已超3000部[13] - 多模态AI创作平台LiblibAI完成1.3亿美元B轮融资，这是2025年至今国内AI应用领域最大规模的单笔融资，将全力推进全球化布局[21] - 月之暗面（Moonshot AI）近期将完成新一轮数亿美元融资，估值有望突破此前33亿美元的水平[17] 消费品牌出海 - 霸王茶姬在马来西亚的最大门店于吉隆坡开业，当地门店总数突破200家，开业三天有数千名消费者新注册成为会员[6][7] - 凯度电器宣布加速布局海外市场，其产品已进入新加坡、马来西亚、泰国、美国、英国、日本等市场，并推出AI智能体“凯度小紫”[8] - 追觅洗地机在全球多个主要市场稳居市占率第一阵营，相关专利申请量已达908件，稳居全球行业首位[9] 医药与健康科技 - 翰森制药与常州恒邦授予罗氏开发、生产及商业化HS-20110的全球独占许可（不含中国内地及港澳台），获得8000万美元首付款，并有资格收取最高14.5亿美元里程碑付款[5] - 李泽湘孵化团队云望创新获得小红书投资，其首款产品RheoFit A1是全球首款AI滚动按摩仪，复购率达42%，客单价突破2000元，海外销量占比超60%[22] 文娱内容出海 - 2025年中国电影海外票房收入已达1.4亿美元（约合10亿元人民币），超过2024年全年，海外上映国家和地区达到46个[11] - 乐其创新SmallRig与澳大利亚移动创新互联协会联合主办第14届国际手机电影节，本届电影节移动影像投稿作品数量相比2024年增长97.56%[12] 海外制造与投资 - 隆基绿能计划在尼日利亚共建一座产能达500-1000兆瓦的太阳能组件工厂，以满足当地绿氢项目及西非市场的需求[13] - 英力股份拟向新加坡子公司增资1.5亿元，用于在沙特阿拉伯投建海外产能，经营范围涵盖电脑和数据中心服务器机箱、光伏组件及相关储能系统[14] - 精锻科技拟对泰国公司增加投资2.5亿元以扩大产能，并拟在摩洛哥设立全资子公司，注册资本首次不超7亿元人民币[16] - 智能电动房车品牌松鼠动力完成Pre-A轮融资，资金将用于核心产品的量产准备与北美市场深度布局[20]