核心财务表现 - 25H1收入49.6亿元 同比增长43.9% 归母净利润7.1亿元 同比增长36.6% 扣非净利润5.4亿元 同比增长11.5% [2] - 25Q2收入27.9亿元 同比增长51.3% 环比增长28.3% 归母净利润3.93亿元 同比增长46.8% 环比增长25.5% 毛利率38.5% 同比提升0.4个百分点 环比下降3个百分点 [2] - 扣非净利润2.4亿元 同比增长9.2% 环比下降19.4% 扣非净利率8.6% 同比下降3.3个百分点 环比下降5个百分点 [2] 研发投入与利润结构 - 25H1研发费用11.16亿元 同比增长96.7% 显著影响利润增速 [2] - 非经常性损益包含政府补助及股权投资公允价值变动 25H1达1.68亿元 同比增加1.76亿元 [2] 产品业务进展 - 刻蚀设备25H1收入约37.8亿元 同比增长40% 在先进逻辑和存储器件关键刻蚀工艺实现大规模量产 [3] - LPCVD设备收入1.99亿元 同比增长608% [3] - 减压EPI设备进入先进制程工艺和客户验证阶段 常压外延设备完成工艺开发并进入调试 常压EPI设备进入工艺验证阶段 [3] 技术突破与客户拓展 - 高端刻蚀产品在先进逻辑和存储器件制造中新增付运量显著提升 [3] - EPI设备已付运至成熟制程客户进行量产验证 [3]

投资评级 - 维持"增持"投资评级 [1][8] 核心观点 - 25Q2收入同比高增长 利润稳健增长 公司加大研发投入以加速新品推出节奏 刻蚀设备在先进制程工艺产线持续上量 EPI等新品验证进展顺利 [1][8] - 25H1收入49.6亿元 同比+43.9% 归母净利润7.1亿元 同比+36.6% 扣非净利润5.4亿元 同比+11.5% [8] - 25Q2收入27.9亿元 同比+51.3%/环比+28.3% 归母净利润3.93亿元 同比+46.8%/环比+25.5% 扣非净利润2.4亿元 同比+9.2%/环比-19.4% [8] - 研发费用大幅增加 25H1研发费用11.16亿元 同比+96.7% [8] - 刻蚀设备收入约37.8亿元 同比+40% LPCVD设备收入1.99亿元 同比+608% [8] - 预计2025/2026/2027年收入为119.3/151.2/185.0亿元 预计归母净利润为22.1/29.9/38.9亿元 [8] 财务数据与估值 - 2025E营业总收入11929百万元 同比增长32% 2026E15121百万元 同比增长27% 2027E18500百万元 同比增长22% [3] - 2025E归母净利润2213百万元 同比增长37% 2026E2986百万元 同比增长35% 2027E3887百万元 同比增长30% [3] - 2025E每股收益3.53元 2026E4.77元 2027E6.21元 [3] - 2025E PE 63.8倍 2026E 47.3倍 2027E 36.3倍 [3] - 总市值141.2十亿元 每股净资产33.3元 ROE（TTM）8.6% 资产负债率26.6% [4] 产品进展 - 刻蚀设备在先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升 在先进逻辑器件和存储中多种关键刻蚀工艺实现大规模量产 [8] - 减压EPI设备付运成熟制程客户进行量产验证 进入先进制程工艺和客户验证阶段 [8] - 常压外延设备完成工艺开发并进入调试阶段 常压EPI设备完成开发并进入工艺验证阶段 [8] 盈利能力指标 - 2025E毛利率42.0% 2026E43.0% 2027E44.0% [11] - 2025E净利率18.6% 2026E19.7% 2027E21.0% [11] - 2025E ROE 10.7% 2026E13.0% 2027E14.8% [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 业绩符合预期 2025年上半年实现营收49 61亿元 同比增长43 88% 归属净利润7 06亿元 同比增长36 62% [4][8] - 受益半导体设备国产化趋势 作为国内半导体设备平台型企业 在刻蚀 MOCVD等设备领域保持领先地位并持续推进国产替代 [1][8][9] - 研发投入持续加大 2025年上半年研发投入14 92亿元 同比增长53 70% 占营收比例达30 07% 涵盖六类设备开发 [8] - 产品线不断丰富 刻蚀设备 CCP累计装机超4500反应台 ICP超1200反应台 MOCVD设备保持国际领先 EPI设备进入先进制程验证阶段 [8][9] - 财务表现稳健 预计2025-2027年归母净利润分别为23 63亿元 30 84亿元 40 59亿元 对应PE 60倍 46倍 35倍 [7][9] 财务数据 - 营收增长强劲 2024年营收90 65亿元 同比增长44 7% 预计2025-2027年营收持续保持30%增速 [7][11] - 盈利能力改善 预计2025-2027年毛利率稳定在43% 净利率从17 8%提升至20 4% ROE从8 2%提升至14 2% [7][11] - 每股指标提升 预计EPS从2024年2 58元增至2027年6 48元 每股净资产从31 52元增至45 54元 [7][11] - 资产负债结构健康 资产负债率预计从24 7%升至32 7% 流动比率保持在2 6以上 无短期借款 [10][11] 业务进展 - 刻蚀设备销售亮眼 2025年上半年刻蚀设备销售37 81亿元 同比增长40 12% LPCVD设备销售1 99亿元 同比增长608 19% [8] - 高端产品突破 PrimoHD-RIEe累计装机超120反应台 PrimoUD-RIE超200反应台 在先进逻辑和存储器件中实现大规模量产 [8][9] - 国际市场拓展 12英寸深硅刻蚀设备在欧洲客户产线获得认证机会 PrimoMenova金属刻蚀设备付运国内重要客户验证 [8][9] - MOCVD设备领先 PRISMO UniMax在Mini-LED显示设备领域国际领先 自2021年发布以来获客户广泛认可 [9] - EPI设备进展 减压EPI设备进入先进制程工艺验证和客户验证阶段 研发团队开发出自主知识产权平台 [9]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入约49.61亿元，同比增长约43.88% [3] - 2025年上半年归母净利润为6.8亿元到7.3亿元，同比增加31.61%到41.28% [3] 业务增长驱动因素 - 刻蚀设备收入增长约40.12%，达37.81亿元 [4] - LPCVD薄膜设备收入增长约608.19%，达1.99亿元 [4] - 先进逻辑和先进存储产线的刻蚀设备出货量快速增长 [4] - 高端产品新增付运量显著提升，在先进逻辑器件和先进存储器件中多种关键刻蚀工艺实现大规模量产 [4] 研发投入与创新 - 2025年上半年研发投入约14.92亿元，同比增加5.21亿元（增长约53.70%） [6] - 研发投入占营业收入比例约为30.07%，远高于科创板上市公司平均水平的10%~15% [6] - 研发费用11.16亿元，较2024年上半年增长约5.49亿元（增长约96.65%） [6] - 新产品开发周期从三到五年缩短至两年或更短时间 [5] - 在研项目涵盖六类设备，超二十款新设备的开发 [5] 产品开发进展 - LPCVD薄膜设备累计出货量已突破150个反应台 [6] - EPI设备已进入客户端量产验证阶段 [6] - Micro-LED和高端显示领域的MOCVD设备开发及客户验证取得良好进展 [6] - 正在开发用于碳化硅和氮化镓基功率器件应用的相关设备 [6] - 其他多个关键薄膜沉积设备研发项目进展顺利，有望尽快进入客户验证阶段 [6]

财务表现 - 2024年公司全年收入90.65亿元，同比+44.7%，归母净利润16.16亿元，同比-9.5%，扣非净利润13.88亿元，同比+16.5%，剔除股份支付费用后的扣非净利润18.46亿元，同比+23.6% [2] - 2024年刻蚀设备收入72.77亿元，同比+54.72%，薄膜沉积设备实现首台销售，收入1.56亿元，MOCVD设备收入3.79亿元 [2] - 25Q1公司收入21.73亿元，同比+35.4%/环比-38.9%，毛利率41.5%，同比-3.4pcts/环比+2.3pcts，归母净利润3.13亿元，同比+25.7%/环比-55.4%，扣非净利润2.98亿元，同比+13.4%/环比-48% [3] - 25Q1研发投入6.87亿元，同比+90.53%，收入占比达31.6%，远超行业平均水平 [3] 产品与技术进展 - 刻蚀工艺：先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺和先进存储器件超高深宽比刻蚀工艺实现量产，高端产品新增付运量显著提升 [4] - 薄膜工艺：六种薄膜设备进入市场，开发多款金属薄膜沉积设备和新一代等离子体源的PECVD设备，LPCVD和ALD设备多款新品进入市场并获得重复性订单，其中LPCVD设备2024全年签单约4.76亿元 [4] - EPI设备进入客户端量产验证阶段，已完成多家先进逻辑器件、MEMS和传感器、CIS、功率及射频等客户的工艺验证，化合物半导体外延设备陆续付运至客户端开展验证 [4] - 量检测工艺：子公司"超微公司"引入多名国际顶尖的电子束检测设备领域专家和领军人才，已规划多款量检测设备产品 [4] 研发与新品开发 - 公司显著增大研发投入力度，多种关键刻蚀工艺实现量产，LPCVD设备获得批量订单，EPI设备进入量产验证阶段 [2] - 公司研发新品速度显著加快，目前仅需2年或更短的时间就能开发出有竞争力的新品 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比增长，收入增长因先进逻辑和存储器件制造中高端产品新增付运量提升及关键刻蚀工艺量产 [2] - 公司研发力度加大，新品开发速度加快，刻蚀设备2024年收入高增，薄膜沉积设备等新产品进展良好 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润同比增长，对应P/E为53/37/28倍 [4] 业绩简评 - 2025年4月24日公司披露一季报，1Q25营收21.73亿元，同比增长35.40%，归母净利润3.13亿元，同比增长25.67% [2] - 收入增长主因先进逻辑和存储器件制造中高端产品新增付运量提升，关键刻蚀工艺量产 [2] 经营分析 - 公司研发力度加大，在研项目涵盖六大类超二十款新设备，目前两年或更短时间可开发出有竞争力新设备并进入市场 [3] - 1Q25研发费用6.87亿元，同比增长90.53%，研发投入占比约31.60%，高于同业 [3] - 2024年刻蚀设备收入72.77亿元，同比+54.73%；六种LPCVD薄膜设备进入市场，2024年收约4.76亿元批量订单，销售收入达1.56亿元 [3] - 新开发EPI设备进入客户端量产验证阶段；成立子公司布局量检测设备板块，平台型设备公司布局初步形成 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年营收118/152/198亿元，同比增长30%/29%/30%；归母净利润22/31/42亿元，同比增长36%/41%/35%，对应P/E为53/37/28倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,264|9,065|11,821|15,243|19,765| |营业收入增长率|32.15%|44.73%|30.40%|28.95%|29.67%| |归母净利润(百万元)|1,786|1,616|2,204|3,118|4,205| |归母净利润增长率|52.67%|-9.53%|36.44%|41.47%|34.85%| |摊薄每股收益(元)|2.884|2.596|3.538|5.005|6.749| |每股经营性现金流净额|-2.15|1.33|4.23|5.03|6.53| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.02%|8.19%|10.16%|12.73%|14.83%| |P/E|53.26|72.87|52.96|37.44|27.76| |P/B|5.34|5.96|5.38|4.77|4.12|[9] 附录：三张报表预测摘要 损益表 - 2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等数据及占比情况 [11] 资产负债表 - 2022 - 2027E货币资金、存货等资产项目及负债、股东权益项目数据及占比情况 [11] 现金流量表 - 2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等项目数据 [11] 比率分析 - 2022 - 2027E每股指标、净资产收益率等回报率指标、增长率指标、资产管理能力指标、偿债能力指标数据 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|9|15|20|23|69| |增持|4|4|4|5|1| |中性|0|0|0|0|1| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.31|1.21|1.17|1.18|1.04|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比增长，收入增长因先进逻辑和存储器件制造中高端产品新增付运量提升及关键工艺量产 [2] - 公司研发力度加大，新品开发速度加快，刻蚀设备2024年收入高增，薄膜沉积设备等新产品进展良好 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润同比增长，对应P/E为53/37/28倍 [4] 业绩简评 - 2025年4月24日公司披露一季报，1Q25营收21.73亿元，同比增长35.40%，归母净利润3.13亿元，同比增长25.67% [2] - 收入增长主因先进逻辑和存储器件制造中高端产品新增付运量提升，关键刻蚀工艺和超高深宽比刻蚀工艺量产 [2] 经营分析 - 公司研发力度加大，在研项目涵盖六大类超二十款新设备，目前两年或更短时间可开发出有竞争力新设备并进入市场 [3] - 1Q25研发费用6.87亿元，同比增长90.53%，研发投入占比约31.60%，高于同业 [3] - 2024年刻蚀设备收入72.77亿元，同比+54.73% [3] - 六种LPCVD薄膜设备进入市场，2024年收到约4.76亿元批量订单，销售收入达1.56亿元 [3] - 新开发EPI设备进入客户端量产验证阶段，满足先进制程中锗硅外延生长工艺量产需求 [3] - 公司成立子公司布局量检测设备板块，平台型设备公司布局初步形成 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年营收118/152/198亿元，同比增长30%/29%/30% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润22/31/42亿元，同比增长36%/41%/35%，对应P/E为53/37/28倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,264|9,065|11,821|15,243|19,765| |营业收入增长率|32.15%|44.73%|30.40%|28.95%|29.67%| |归母净利润(百万元)|1,786|1,616|2,204|3,118|4,205| |归母净利润增长率|52.67%|-9.53%|36.44%|41.47%|34.85%| |摊薄每股收益(元)|2.884|2.596|3.538|5.005|6.749| |每股经营性现金流净额|-2.15|1.33|4.23|5.03|6.53| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.02%|8.19%|10.16%|12.73%|14.83%| |P/E|53.26|72.87|52.96|37.44|27.76| |P/B|5.34|5.96|5.38|4.77|4.12|[9] 附录：三张报表预测摘要 损益表 - 2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等数据及占比情况 [11] 资产负债表 - 2022 - 2027E货币资金、存货等资产及负债、股东权益数据及占比情况 [11] 现金流量表 - 2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等数据及增长率情况 [11] 比率分析 - 2022 - 2027E每股指标、净资产收益率等回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标数据 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|9|15|20|23|69| |增持|4|4|4|5|1| |中性|0|0|0|0|1| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.31|1.21|1.17|1.18|1.04|[12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5][9] 报告的核心观点 - 营收持续高增，合同负债大幅增长昭示订单预期；刻蚀设备持续高增长；薄膜沉积设备贡献营收 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为24.3、33.6、44.6亿元（原25 - 26年预测为23.1、31.3亿元），采用DCF估值法，给予226.67元目标价，维持买入评级 [3][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,264|9,065|12,049|15,624|20,009| |同比增长(%)|32%|45%|33%|30%|28%| |营业利润(百万元)|1,980|1,704|2,584|3,715|5,083| |同比增长(%)|57%|-14%|52%|44%|37%| |归属母公司净利润(百万元)|1,786|1,616|2,433|3,359|4,463| |同比增长(%)|53%|-10%|51%|38%|33%| |每股收益（元）|2.87|2.60|3.91|5.40|7.17| |毛利率(%)|45.8%|41.1%|42.3%|43.5%|44.3%| |净利率(%)|28.5%|17.8%|20.2%|21.5%|22.3%| |净资产收益率(%)|10.7%|8.6%|11.5%|13.9%|15.9%| |市盈率|66|73|49|35|26| |市净率|6.6|6.0|5.3|4.6|3.9| [4] 公司经营情况 - 2024年实现营收90.7亿元，同比增长45%；实现归母净利润16.2亿元，同比下降约10%；实现扣非归母净利润13.9亿元，同比增长约17%；研发投入约24.5亿元，同比增长约94%；毛利率下滑至41.1%；24年底合同负债余额约25.9亿元，较期初的7.72亿元大幅增长235% [8] - 2024年公司CCP和ICP刻蚀设备的销售增长和在国内主要客户芯片生产线上市占率均大幅提升；CCP刻蚀设备全年生产付运超过1200反应台；ICP刻蚀设备在客户端的累计安装数达到1025个反应台，近四年年均增长大于100% [8] - 公司近两年新开发的LPCVD设备和ALD设备已有多款顺利进入市场并获重复性订单；LPCVD设备出货量已突破150多个反应台，2024年得到约4.76亿元批量订单；EPI设备已顺利进入客户验证阶段 [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测了2023A - 2027E年公司财务数据，涵盖货币资金、应收票据等项目 [11] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2027E年的表现 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5][9] 报告的核心观点 - 营收持续高增，合同负债大幅增长昭示订单预期；刻蚀设备持续高增长；薄膜沉积设备贡献营收 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为24.3、33.6、44.6亿元（原25 - 26年预测为23.1、31.3亿元），采用DCF估值法，给予226.67元目标价，维持买入评级 [3][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,264|9,065|12,049|15,624|20,009| |同比增长(%)|32%|45%|33%|30%|28%| |营业利润(百万元)|1,980|1,704|2,584|3,715|5,083| |同比增长(%)|57%|-14%|52%|44%|37%| |归属母公司净利润(百万元)|1,786|1,616|2,433|3,359|4,463| |同比增长(%)|53%|-10%|51%|38%|33%| |每股收益（元）|2.87|2.60|3.91|5.40|7.17| |毛利率(%)|45.8%|41.1%|42.3%|43.5%|44.3%| |净利率(%)|28.5%|17.8%|20.2%|21.5%|22.3%| |净资产收益率(%)|10.7%|8.6%|11.5%|13.9%|15.9%| |市盈率|66|73|49|35|26| |市净率|6.6|6.0|5.3|4.6|3.9| [4] 公司经营情况 - 2024年实现营收90.7亿元，同比增长45%；归母净利润16.2亿元，同比下降约10%；扣非归母净利润13.9亿元，同比增长约17%；研发投入约24.5亿元，同比增长约94%；毛利率下滑至41.1%；24年底合同负债余额约25.9亿元，较期初大幅增长235% [8] - 2024年CCP刻蚀设备全年生产付运超1200反应台，多款产品有进展；ICP刻蚀设备在多客户生产线量产，累计安装数达1025个反应台，近四年年均增长大于100% [8] - 近两年新开发的LPCVD设备和ALD设备多款进入市场获重复性订单，钨系列产品达国际先进水平，LPCVD设备出货量突破150多个反应台，2024年获约4.76亿元批量订单，EPI设备进入客户验证阶段 [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目有相应预测数据，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [11] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入、营业利润等的同比增长率，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、流动比率等偿债指标，应收账款周转率、存货周转率等营运指标 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 中微公司作为半导体设备国内领先企业，充分受益于半导体国产化，薄膜沉积设备及EPI设备产品研发进展顺利，结合订单交付情况略微调整盈利预测并新增27年盈利预测，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为电子，大股东是上海创业投资有限公司，持股15.02%，总股本6.22亿股，总市值1182亿元，每股净资产31.71元，资产负债率24.7% [1] 财务数据 - 2024年实现营收90.65亿元（44.73%YoY），归属上市公司股东净利润16.16亿元（-9.53%YoY），扣非后归母净利13.88亿元（16.51%YoY），整体毛利率和净利率分别是41.06%（-4.77pctYoY）和17.81%（-10.67pctYoY） [7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为117.85亿元、153.20亿元、199.16亿元，净利润分别为23.63亿元、30.84亿元、40.59亿元 [6][8] 产品线情况 - 刻蚀类产品线不断丰富，国产替代稳步推进，CCP刻蚀设备产品不断完善，2024年生产付运超1200反应台，累计装机量超4000反应台；ICP刻蚀设备在50多个客户生产线量产，2024年客户端累计安装数达1025个反应台 [7][8] - MOCVD设备市场领先，红黄光LED设备开发顺利，用于蓝光照明、深紫外LED、Mini LED显示等产品持续服务客户，保持国际氮化镓基MOCVD设备市场领先地位，启动红黄光LED的MOCVD设备开发且进展顺利 [8] - 薄膜沉积产品推向市场，EPI进入客户端量产验证阶段，已开发出六款薄膜沉积产品，钨系列和金属栅系列产品通过验证获订单，EPI设备进入客户端量产验证阶段 [8] 费用与研发情况 - 2024年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.28%（-2.57pctYoY）、5.31%（-0.18pctYoY）和 - 0.96%（0.43pctYoY），费用率稳定 [7] - 2024年研发费用14.18亿元，较去年增长约6.01亿元，同比增长约73.59%，与国内外一流客户紧密合作，设备产品研发进展顺利、客户端验证情况良好 [7] 产业化建设情况 - 南昌约14万平方米、上海临港约18万平方米的生产和研发基地已投入使用，上海临港滴水湖畔约10万平方米的总部大楼暨研发中心在建设，将在广州增城区及成都高新区建造新的生产和研发基地 [7]