核心观点总结 - 珠江啤酒是广东省区域型啤酒龙头，省内市场基础好，消费者认可度高，大单品97纯生引领产品升级，抢占竞品份额，预计2025-2027年EPS分别为0.44元/0.50元/0.56元 [1][6][7] - 汉朔科技北美市场潜力释放，零售数字化持续加速，预计2025-2027年营业收入为51.60亿元、60.91亿元、73.11亿元，同比增长15%、18%、20% [3][15][17] - 国瓷材料电子材料与新能源材料快速增长，H1业绩同比改善，预计25-27年归母净利为7.74/8.86/10.58亿元 [4][18][20] - 固定收益方面，8月权益市场持续升温下交易盘持债意愿或仍偏弱，但考虑8月政府债供给量仍高且收益率上升带来性价比提升，保险和银行等配置盘有望继续增配债券 [2][9][13] 食品饮料行业 - 珠江啤酒聚焦啤酒主业，收入利润持续增长，20-24年间收入CAGR为7.8%，归母净利润CAGR为9.2%，高档酒收入占比由19年的49.1%提升至24年的70.8% [6][7] - 新乳业鲜立方战略坚定落地，盈利能力显著提升，25H1实现营收55.26亿元同比+3.0%，归母净利润3.97亿元同比+33.8%，低温品类销售额同比增超10% [48][49] - 今世缘短期报表压力释放，长期良性健康发展，25H1营收69.50亿元同比-4.84%，归母净利润22.29亿元同比-9.46%，主要系公司主动进行战略调整 [52][53][54] - 天佑德酒产品年轻化渠道下沉，静待成效显现，25H1营收6.74亿元同比-11.24%，归母净利润0.51亿元同比-35.37% [39][40][41] - 华统股份25H1生猪出栏量同比增长，养殖成本下降助力业绩扭亏，25H1营收42.44亿元同比+1.89%，归母净利润0.76亿元同比+163.98% [43][44][45] 电子行业 - 汉朔科技2025年上半年实现营业收入19.74亿元同比-7%，归母净利润2.22亿元同比-42%，全球电子价签模组出货量2.48亿片同比增长56% [15][16][17] - 国瓷材料25H1营业收入21.54亿元同比+10.29%，归母净利润3.32亿元同比+0.38%，电子材料板块实现营业收入3.44亿元同比+23.65% [18][19][20] - 中际旭创盈利能力超预期，高速率产品加速上量，25Q2实现营收81.1亿元同比增长36.3%，归母净利润24.1亿元同比增长78.8%，毛利率41.49%同比提升8.05pct [68][69][70] 固定收益市场 - 25年7月中债登和上清所债券托管量合计173万亿元，较25年6月增1.7万亿元，托管增量环比6月增加0.4万亿元 [9][10][11] - 分机构看，商业银行25年7月增持利率债15499亿元，广义基金减持利率债1779亿元，境外机构减持债券3038亿元 [11][12][13] - 25年7月银行间杠杆率回落至107.1%，公募基金单月增持公司债896亿元 [12][13] 计算机与软件行业 - 润和软件扣非净利润高增，积极推进创新业务，25H1营业收入17.47亿元同比+10.55%，扣非后归母净利润0.52亿元同比+47.33% [22][23][24] - 用友网络拐点已至，AI有望成为增长新引擎，25Q2营收22.03亿元同比+7.15%，归母净利润-2.09亿元同比减亏1.32亿元 [26][27][28] - 迈富时营收快速增长，AI应用商业化进展迅速，25H1营收9.28亿元同比+25.5%，经调整净利润0.85亿元同比+77.7% [30][31][32] 传媒与游戏行业 - 巨人网络业绩符合预期，关注《超自然行动组》后续表现，25H1营收16.62亿元同比+16.47%，归母净利润7.77亿元同比+8.27% [33][34][35] - 《超自然行动组》凭借差异化打法快速破圈，7月同时在线人数突破100万，最高位列iOS游戏畅销榜TOP4 [33][34] 医药生物行业 - 医脉通平台月活数持续提升，AI赋能产品力提升，25H1营收3.12亿元同比+28.2%，归母净利润1.55亿元同比+5.9%，平台月均活跃用户数278万 [36][37][38] 交通运输行业 - 圆通速递利润率小幅下降彰显经营韧性，市场份额稳中有升，25H1营收358.8亿元同比+10.2%，归母净利润18.3亿元同比-7.9%，市占率15.5%同比+0.3pct [56][57][58] - 海晨股份汇兑和利息影响业绩表现，扣非后归母净利润符合预期，25H1营收8.72亿元同比+7.46%，扣非后归母净利润1.11亿元同比+0.39% [60][61][62] 房地产行业 - 滨江集团上半年业绩高增，新增土储优质聚焦好房子，25H1收入454.49亿元同比+87.8%，归母净利润18.53亿元同比+58.87%，杭州土储占比80.8% [64][65][66] 通信行业 - 亨通光电业绩符合预期，特种光纤+深海领域赋能成长，25H1营收320.5亿元同比+20.4%，归母净利润16.1亿元同比基本持平，海洋通信业务在手订单约75亿元 [71][72][73] - 广和通主业增长稳健，端侧AI与机器人业务加速落地，剔除锐凌无线影响后25H1营收同比+23.5%，归母净利润同比增长6.5% [74][75][76] 汽车与新能源行业 - 威迈斯25Q2盈利能力改善，全球化战略持续推进，25H1营收29.60亿元同比+6.82%，归母净利润2.72亿元同比+26.18%，800V车载电源集成产品获得多个客户定点 [77][78] 有色金属行业 - 山东黄金金价上行+管理优化，看好未来业绩弹性，25H1营收567.66亿元同比+24.0%，归母净利润28.08亿元同比+103.0%，矿产金产量24.71吨 [87][88][89] - 紫金矿业增量项目稳步推进，单季度业绩再创新高，25H1营收1677.1亿元同比+11.5%，归母净利润232.9亿元同比+54.4%，矿产铜56.7万吨同比+9% [90][91][92] - 斯瑞新材产品结构不断优化，25H1业绩显著增长，25H1营收7.72亿元同比+23.74%，归母净利润7473.83万元同比+33.61% [80][81][82] 建筑材料行业 - 中国巨石粗纱、电子布量利齐升促业绩高增，中期分红强化回报，25H1营收91.09亿元同比+17.70%，归母净利润16.87亿元同比+75.51%，粗纱及制品销量158.22万吨同比+4.0% [83][84][85]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司经营拐点已至 2025Q2单季度收入恢复正增长(yoy+7.15%) 为四个季度以来首次增速回正 [1] - 亏损大幅收窄 2025Q2归母净利润-2.09亿元 同比减亏1.32亿元 [1] - 现金流大幅改善 2025H1经营活动现金流量净额累计同比改善5.9亿元 Q2单季同比改善3.2亿元并实现0.9亿元净流入 [1] - 合同签约金额增长强劲 2025H1同比增长8.0% Q2单季同比增长超18% [1] - 订阅转型进展顺利 订阅相关合同负债24.1亿元(yoy+23.6%) 云服务业务ARR为26.5亿元(yoy+13.7%) 订阅相关收入同比增长16.9% [2] - AI战略成效显著 BIP产品实现AI相关合同签约金额超3.2亿元 部分单个合同签约金额突破千万 [2] 财务表现 2025H1业绩 - 实现营收35.8亿元(yoy-5.9%) 归母净利润-9.4亿元 [1] - 大型企业客户业务收入23.2亿元(yoy-2.9%) 核心产品BIP3收入13.3亿元(yoy+7.7%) [1] - 中型企业客户业务收入4.6亿元(yoy-23.0%) 主要由于订阅制转型持续推进 [1] - 畅捷通收入4.9亿元(yoy+6.7%) [1] - 员工数量为19,105人 比2025年初减少2,178人 [1] 分季度表现 - 2025Q2单季营收22.03亿元(yoy+7.15%) [1] - 2025Q2大型企业客户业务收入15.06亿元 同比增长16.2% [1] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为100亿元、111亿元、124亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.2亿元、3.5亿元、7.8亿元 [2] - 预计2025年营收9,981百万元(yoy+9.0%) 2026年11,074百万元(yoy+11.0%) 2027年12,414百万元(yoy+12.1%) [3] - 预计2025年归母净利润-123百万元(yoy+94.0%) 2026年352百万元(yoy+385.5%) 2027年780百万元(yoy+121.4%) [3] 业务发展 - 云服务累计付费客户数95.48万家 新增云服务付费客户数8.23万家 [2] - 中型企业客户业务软件业务收入同比下降59.7% 但订阅业务收入同比增长44.8% [2] - 持续推进"AI至上"战略 AI有望成为增长新引擎 [1][2] 估值指标 - 预计2025年每股收益-0.04元 2026年0.10元 2027年0.23元 [3] - 预计2025年市盈率-456.0倍 2026年159.8倍 2027年72.1倍 [3] - 预计2025年市净率6.4倍 2026年6.2倍 2027年5.7倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][11] 核心财务表现 - 2025年H1收入35.81亿元，同比下降5.89%，归母净利润-9.45亿元，销售毛利率48.33% [8] - 单Q2营收22.03亿元，同比增长7.15%，归母净利润-2.09亿元（去年同期-3.41亿元），销售毛利率54.13%，同比增长0.14个百分点 [2] - 经营性现金流净额Q2达0.94亿元，去年同期为-2.24亿元，实现扭负为正 [2] - 半年度合同签约金额同比增长8.0%，第二季度单季同比增长超18% [2] 业务结构优化 - 云服务业务收入27.63亿元，占营业收入77.2%，上升2.4个百分点 [3] - Q2云服务业务收入17.16亿元，同比增长8.2% [3] - 订阅相关合同负债24.1亿元，较去年上半年末增长23.6% [3] - 云服务业务ARR为26.5亿元，较去年上半年末增长13.7% [3] - 订阅相关收入同比增长16.9% [3] 核心产品表现 - BIP3半年度实现收入13.3亿元，同比增长7.7%，占整体收入比例同比提升4.7个百分点 [2] - YonBIP续费率95.4% [4] - YonSuite续费率94.0% [4] 客户分层表现 - 大型企业客户业务收入23.18亿元，同比下降2.9%，但Q2单季收入15.06亿元，同比增长16.2% [4] - 新增一级央企签约2家，累计签约46家，累计服务中国500强客户382家（占比76.4%） [4] - 中型企业客户业务收入4.6亿元，同比下降23.0%，但订阅业务收入同比增长44.8% [4] - 小型企业方面，畅捷通实现收入4.9亿元，同比增长6.7%，其中云订阅收入3.4亿元，同比增长11.5% [4] AI业务发展 - 25H1 BIP产品实现AI相关合同签约金额超3.2亿元 [9] - 成功签约鞍山钢铁、佰工钢铁、港华集团、中油燃气等大型企业AI项目 [9] - 与双良集团、中国中化、巴斯夫（中国）、柳工机械等客户合作的AI项目成功上线 [9] 海外业务拓展 - 海外业务收入同比增长24.9% [10] - 海外业务签约金额同比增长42.5% [10] - 贯彻"立足亚太，服务全球"的全球化2.0战略，深耕亚太地区并拓展美洲、欧洲及中东市场 [10] 运营效率提升 - 优化人员结构，截至25H1员工数量19,105人，比2025年初减少2,178人 [2] - Q2费用率改善：销售费用率25.00%（同比-5.77pct）、管理费用率11.28%（同比-1.93pct）、研发费用率25.65%（同比+0.59pct） [2] 盈利预测 - 预测2025-2027年营收98.81/109.86/125.20亿元，同比增速7.96%/11.18%/13.96% [11] - 对应P/S为5.69/5.12/4.49倍 [11]

核心观点 - ERP龙头企业基本面逐季向好 AI进展持续提速 海外业务高速增长 AI带来的成长性有望超预期 [1] 业绩表现 - 上半年预计营业收入356,000万元到364,000万元 同比下降6.4%到4.3% [1] - 第二季度单季营业收入218,194万元到226,194万元 同比增长6.1%到10.0% 收入从下滑转向正增长 [1] - 上半年归属于母公司净亏损87,500万元到97,500万元 扣非净亏损92,500万元到102,500万元 [2] - 第二季度单季净亏损13,921万元到23,921万元 同比减亏10,170万元到20,170万元 [2] - 第二季度扣非净亏损13,068万元到23,068万元 同比减亏11,171万元到21,171万元 [2] - 第二季度经营活动现金流量净额实现净流入 较去年同期改善约3.2亿元 [2] - 上半年经营活动现金流量净额累计同比改善约6.0亿元 [2] AI产品进展 - 发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0 包含1个大模型平台和2个应用框架 [3] - 基于Agent/HCI/RAG框架发布智能助理/数智员工/友智库等通用型产品 [3] - 推出100多个场景化企业智能服务 覆盖财务/人力/供应链等领域 [3] - 发布公共资源交易/工业装备/交通建设行业专业大模型 [3] - 在招商局集团/中国五矿/远东数智采等头部客户实现成功应用 [3] - 核心产品BIP3发布R5及R6版本 加强AI融合/数据服务/全球化能力 [4] - 通过创新技术实现资源消耗同比降低50% 运维成本节省30% [4] - 支持百亿级事项分录数据处理 千亿级主附表数据无缝合并 [4] - 2025年2月接入DeepSeek大模型 并接入豆包/千问/百川等多个大模型 [4] 海外业务 - 2024年海外业务收入同比增长超50% [7] - 在40多个国家和地区累计销售并交付超过1,300家海外客户 [7] - 海外本地客户占比60% 中企出海客户占比40% [7] 成长预期 - 预测2025-2027年营收98.81/109.86/125.20亿元 同比增速7.96%/11.18%/13.96% [9] - 对应P/S为5.39/4.85/4.26倍 [9] - 参考鼎捷软件2025年PS 6.67倍 金蝶国际9.25倍 泛微网络6.86倍 [9][10] - 合理对标P/S平均水平7.59倍 较当前5.39倍有超40%空间 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于对标公司平均P/S 7.59x，当前5.39x存在超40%上行空间 [12] 核心观点 - **业绩拐点确认**：2025年Q2营收同比增长6.1%-10.0%（Q1为同比下滑），单季净亏损同比减亏1.02-2.02亿元，现金流改善（Q2经营现金流净流入同比+3.2亿元）[1][2] - **AI产品加速落地**：发布YonGPT2.0大模型平台，推出100+场景化智能服务（财务/人力/供应链领域），已在招商局集团、中国五矿等头部客户实现效率提升 [3][4] - **全球化扩张**：海外收入同比增长超50%，覆盖40+国家/地区的1,300家企业客户，本地客户占比60% [10] 财务表现 - **营收预测**：2025E-2027E营收98.81/109.86/125.20亿元，CAGR 11.2% [11][15] - **利润率改善**：毛利率从2024年47.5%提升至2027E 52.0%，净利率2027E转正至2.4% [16] - **现金流修复**：2025E经营现金流预计达6.07亿元，同比扭亏（2024年为-2.74亿元） [16] 产品与技术 - **BIP3升级**：R5/R6版本实现AI深度融合，资源消耗降50%、运维成本降30%，支持千亿级数据处理 [4][9] - **多模型整合**：接入DeepSeek、豆包、千问等大模型，强化国产化解决方案 [9] - **技术指标**：RAG框架提升检索生成能力，HCI优化人机交互效率 [3] 行业对比 - **估值优势**：当前P/S 5.39x低于金蝶国际(9.25x)、泛微网络(6.86x)等对标企业 [11] - **增长潜力**：2025E营收增速(7.96%)高于2024年(-6.57%)，AI业务或成新引擎 [15] 催化剂 - 宏观环境回暖驱动企业IT支出回升 [8] - AI政策催化加速行业智能化渗透 [9][10]

公司战略与资本市场动态 - 公司正在筹划发行境外股份H股并在香港联交所上市 相关细节尚未确定 该计划不会导致控股股东和实际控制人发生变化[3][6] - 截至4月23日午间收市 公司A股股价报13.88元 总市值约474.28亿元[6] 管理层与治理结构 - 财务总监吴政平持有1,867,450股公司股票 按4月23日股价计算持股市值约2592万元[6][7] - 吴政平2024年度从公司获得税前报酬总额205.23万元[7][9] - 报告期内公司董事长王文京获得税前报酬202.90万元 副董事长郭新平获得197.15万元[7] 财务表现与经营数据 - 2024年公司营业收入91.53亿元 同比减少6.57%[8][10] - 2024年归属于上市公司股东的净利润亏损20.61亿元 同比扩大113.13%[8][10][11] - 扣除非经常性损益后净亏损20.38亿元 同比扩大84.64%[10] - 经营活动产生的现金流量净额为-2.74亿元 同比恶化202.37%[10] - 截至2024年末总资产241.57亿元 较上年末减少5.35% 归属上市公司股东净资产82.47亿元 减少18.77%[10] - 负债总额143.57亿元 其中流动负债123.65亿元[8] 业务运营与市场地位 - 核心产品BIP3实现收入31.4亿元 占整体收入比例同比提升2.4个百分点[11] - 订阅收入同比增长26.0%[11] - 公司是全球ERP SaaS市场TOP10中唯一亚太厂商 全球高生产力aPaaS市场Top10中唯一中国厂商[6] - 在中国aPaaS市场占有率第一 中国企业应用SaaS市场占有率第一 超大型及大型企业应用SaaS市场连续多年占有率第一[6] 组织与人力资源 - 报告期末员工总数21,283人 较2023年末减少3,666人[11] - 员工专业构成中技术人员7,337人 实施运营人员7,237人 销售人员3,576人[12] - 教育程度方面 研究生及以上1,924人 大学本科16,635人[12]