投资评级 - 维持"买入"评级 [5][11] 核心财务表现 - 2025年H1收入35.81亿元，同比下降5.89%，归母净利润-9.45亿元，销售毛利率48.33% [8] - 单Q2营收22.03亿元，同比增长7.15%，归母净利润-2.09亿元（去年同期-3.41亿元），销售毛利率54.13%，同比增长0.14个百分点 [2] - 经营性现金流净额Q2达0.94亿元，去年同期为-2.24亿元，实现扭负为正 [2] - 半年度合同签约金额同比增长8.0%，第二季度单季同比增长超18% [2] 业务结构优化 - 云服务业务收入27.63亿元，占营业收入77.2%，上升2.4个百分点 [3] - Q2云服务业务收入17.16亿元，同比增长8.2% [3] - 订阅相关合同负债24.1亿元，较去年上半年末增长23.6% [3] - 云服务业务ARR为26.5亿元，较去年上半年末增长13.7% [3] - 订阅相关收入同比增长16.9% [3] 核心产品表现 - BIP3半年度实现收入13.3亿元，同比增长7.7%，占整体收入比例同比提升4.7个百分点 [2] - YonBIP续费率95.4% [4] - YonSuite续费率94.0% [4] 客户分层表现 - 大型企业客户业务收入23.18亿元，同比下降2.9%，但Q2单季收入15.06亿元，同比增长16.2% [4] - 新增一级央企签约2家，累计签约46家，累计服务中国500强客户382家（占比76.4%） [4] - 中型企业客户业务收入4.6亿元，同比下降23.0%，但订阅业务收入同比增长44.8% [4] - 小型企业方面，畅捷通实现收入4.9亿元，同比增长6.7%，其中云订阅收入3.4亿元，同比增长11.5% [4] AI业务发展 - 25H1 BIP产品实现AI相关合同签约金额超3.2亿元 [9] - 成功签约鞍山钢铁、佰工钢铁、港华集团、中油燃气等大型企业AI项目 [9] - 与双良集团、中国中化、巴斯夫（中国）、柳工机械等客户合作的AI项目成功上线 [9] 海外业务拓展 - 海外业务收入同比增长24.9% [10] - 海外业务签约金额同比增长42.5% [10] - 贯彻"立足亚太，服务全球"的全球化2.0战略，深耕亚太地区并拓展美洲、欧洲及中东市场 [10] 运营效率提升 - 优化人员结构，截至25H1员工数量19,105人，比2025年初减少2,178人 [2] - Q2费用率改善：销售费用率25.00%（同比-5.77pct）、管理费用率11.28%（同比-1.93pct）、研发费用率25.65%（同比+0.59pct） [2] 盈利预测 - 预测2025-2027年营收98.81/109.86/125.20亿元，同比增速7.96%/11.18%/13.96% [11] - 对应P/S为5.69/5.12/4.49倍 [11]