宏观趋势 - 服务消费在整体消费中呈现结构性繁荣 社零总额月度持续超过4万亿元但增速处于中低个位数 而服务业PMI连续两年高于制造业[11] - 需求端呈现质价比 情绪价值和出海三大新趋势 其中情绪经济市场规模2024年达2.31万亿元 预计2029年突破4.5万亿元[25][26] - 供给端线下消费加速连锁化 2024年中国餐饮连锁化率升至23% 对比美国日本等发达国家仍有提升空间[38][40] 线下业态重塑 - 即时零售渠道高速增长 2024年规模约7800亿元同比增长20% 预计2026年突破1.2万亿元 三年复合增长率约23%[61][64] - 下沉市场零售规模已达20万亿元 县域即时零售2023年规模1500亿元同比增长23.42% 占全国即时零售总规模近四分之一[67][68] - 平台企业加速整合线下零售 2025年7月美团即时零售订单峰值突破1.5亿单 骑手日收入增长111%[70] 餐饮茶饮行业 - 大众便民餐饮市场规模约4万亿元 其中50-100元客单价细分市场2028年有望突破3.4万亿元[76][77] - 茶饮行业进入整合阶段 2025年上半年餐饮企业注销吊销数量超过2024年同期的55%[51][54] - 头部茶饮品牌逆势扩张 古茗2025年门店较2024年底增长32% 蜜雪冰城海外门店已超4000家[2][33] 酒店行业 - 酒店行业开启新一轮品牌洗牌 华住集团在营门店达12137家 亚朵酒店门店数量突破1800家[3][99] - 中高端品牌通过门店升级和下沉市场扩张实现市占率提升 亚朵零售业务2025年Q2 GMV同比增长84.6%[3][99] - 经济型酒店品牌表现分化 汉庭2024年市占率12.5%较2019年提升3.2个百分点 如家下降4.0个百分点[92] AI应用落地 - 人力资源服务市场规模2023年达2.76万亿元 预计2028年达到5.03万亿元 复合增长率12.7%[104] - 科锐国际旗下"禾蛙"平台2025年上半年运营岗位超3.7万个 推荐量超20万人次 环比2024年下半年提升180%[4][112] - 教育行业AI应用加速落地 天立国际教育AI学伴产品落地全国107所学校 服务师生超25万人[4] 体验消费高景气 - 2025年上半年国内出游人次32.85亿同比增长20.6% 旅游总花费3.15万亿元[5] - 景区收入恢复并超越2019年同期水平 OTA平台业绩大幅增长 携程一季度净营业收入138亿元同比增长16%[5][31] - 体育行业支出明显提升 赛事培训健身服务需求高增 我国体育产业规模持续扩大[5][10]

公司AI战略与产品发布 - 公司以"ALL IN AI"为核心战略 全面拥抱人工智能 自2024年起持续探索实践[2] - 发布四项AI教育产品：AI学情 AI阅读 AI学伴 自适应学习产品[1] - 产品搭载自主研发的鲸准教系统 实现AI与教学全流程融合 师生与AI全流程数据相通[2] 产品功能与教学应用 - AI学情工具实现高效录分和学情分析 AI批改工具节省教师批改时间[2] - AI阅读采用四层自研算法 从内容生成到能力侦测形成完整教育技术闭环[2] - AI学伴提供知识问答 学情洞察和心理陪伴 包含游戏化学习设计[2] - 自适应学习产品打造AI诊断-路径规划-知识学习-智能推题-评估全流转路径[3] 合作与教学模式创新 - 与华南师范大学人工智能学院签约实践教学基地 推动产教融合协同育人[1] - 探索以大数据模型为核心的"师-机-生"三元结构协同教学模式[1] 财务表现与市场地位 - 2025年上半年营业收入9.17亿元 同比增长188.91%[3] - 归母净利润1.51亿元 同比增长177.39%[3] - 在广州 深圳和佛山市场取得显著成效 巩固华南地区教育行业龙头地位[3]

核心财务表现 - 25H1营业收入9.2亿元，同比增长188.9% [4] - 25H1归母净利润1.5亿元，同比增长177.4% [4] - 25H1毛利率45.0%，同比微增0.1个百分点 [6] - 25H1净利率16.5%，同比下降0.7个百分点 [6] 分业务收入结构 - 素质教育业务收入7.23亿元，同比增长513.1% [5] - 全日制复习业务收入1.01亿元，同比下降18.3% [5] - 辅导项目业务收入0.89亿元，同比增长17.6% [5] 运营效率与费用管控 - 销售费用率6.8%，同比下降0.3个百分点，主要因续读率提升降低新招压力 [6] - 行政及其他费用率12.5%，同比下降0.4个百分点，主要因运营效率提升 [6] - AI技术在教学、营销环节应用优化流程，人才策略保障师资供给 [5] 区域市场战略 - 依托大湾区人口红利与教育需求，深耕广州市场并加快深圳、佛山拓展 [7] - 广州作为基地市场具有领先市占率，深圳佛山市场仍有较大提升空间 [7] 技术发展与未来规划 - 计划推出"个性化推题"功能和"AI学伴"产品，提升教学个性化水平与服务体验 [7] - 持续深化AI在教育场景的应用，教研及AI投入增加影响短期净利率 [6][7] 股东回报政策 - 发布三年派息计划，2024-2026年派息率逐步提升至50%、60%、70% [8] - 已宣派中期股息每股11.8港仙，彰显管理层发展信心 [8]

财务表现 - 25H1实现营业收入9.2亿元，同比增长188.9% [1] - 25H1归母净利润1.5亿元，同比增长177.4% [1] - 25H1净利率为16.5%，同比下降0.7个百分点 [2] - 25H1毛利率为45.0%，同比上升0.1个百分点 [1] 业务结构 - 素质教育业务收入7.23亿元，同比增长513.1% [1] - 全日制复习业务收入1.01亿元，同比下降18.3% [1] - 辅导项目收入0.89亿元，同比增长17.6% [1] - 综合素养业务中"三人以下"低毛利率业务收入占比大幅提升 [1] 运营效率 - 销售费用率为6.8%，同比下降0.3个百分点，主要因续读率提升和新招压力减小 [2] - 行政及其他费用率为12.5%，同比下降0.4个百分点，主要因运营效率提升节省开支 [2] - AI技术在教学、营销等环节应用优化流程，人才策略保障师资供给 [1] 区域拓展 - 广州、深圳、佛山市场拓展成效显著，依托本土化课程和品牌影响力扩大市场份额 [1] - 广州作为基地市场领先的市占率构筑品牌护城河 [2] - 深圳、佛山市场仍有较大提升空间 [2] 技术发展 - 计划推出"个性化推题"功能和"AI学伴"等产品提升教学个性化水平与服务体验 [2] - 继续深化AI在教育场景的应用 [2] 股东回报 - 发布三年派息计划，2024-2026年派息率逐步提升至50%、60%、70% [2] - 已宣派中期股息每股11.8港仙 [2] 业绩展望 - 暑期和秋季续班情况较好，下半年业绩有望维持高增 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为3.33/4.23/5.02亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为12x/10x/8x [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入9.2亿元，同比增长188.9% [1] - 2025H1归母净利润1.5亿元，同比增长177.4% [1] - 毛利率45.0%，同比微增0.1个百分点 [2] - 净利率16.5%，同比下降0.7个百分点 [2] - 销售费用率6.8%，同比下降0.3个百分点 [2] - 行政及其他费用率12.5%，同比下降0.4个百分点 [2] 分业务收入表现 - 素质教育业务收入7.23亿元，同比增长513.1% [1] - 全日制复习业务收入1.01亿元，同比下降18.3% [1] - 辅导项目业务收入0.89亿元，同比增长17.6% [1] 增长驱动因素 - 综合素养业务产品与服务质量提升推动报读人次和续报率上升 [1] - 广州、深圳、佛山市场拓展成效显著 [1] - AI技术在教学、营销环节应用优化流程 [1] - 人才策略保障师资供给 [1] 未来发展战略 - 依托大湾区人口红利与教育需求持续深耕广州市场 [3] - 加快深圳、佛山等地的市场拓展 [3] - 深化AI教育场景应用，计划推出"个性化推题"和"AI学伴"产品 [3] 股东回报政策 - 发布三年派息计划，2024-2026年派息率逐步提升至50%、60%、70% [3] - 已宣派中期股息每股11.8港仙 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为3.33/4.23/5.02亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为12x/10x/8x [3] - 预测2025年营业收入20.28亿元，同比增长84.06% [4] - 预测2025年归母净利润3.33亿元，同比增长73.15% [4] 市场数据 - 总股本8.47亿股 [5] - 总市值44.06亿港元 [5] - 一年股价波动区间2.44-5.99港元 [5] - 近3月换手率10.09% [5] 股价表现 - 近1个月绝对收益-16.58%，相对收益-15.45% [8] - 近3个月绝对收益-3.80%，相对收益-15.46% [8] - 近1年绝对收益79.56%，相对收益35.93% [8]

智慧教育基础设施 - 中国已建成全球规模最大的国家学术互联网 [1] - 教育大模型数量达40余个，AI学伴、教师智能助手等新产品多点开花 [1] AI教育产品应用 - 教学频繁使用AI产品，如火山喷发等场景通过视频展示提升课堂质量 [1] - 数字人赋能教材交互，传统黑板升级为AI助理，课堂交互效果改善 [2] - AI招生成为高校典型应用，标准化模型可快速推送专业选择建议 [2] 智慧教育技术趋势 - 人工智能与算力结合，数字人可转变为数字教师，依托庞大知识库 [2] - 人工智能技术重塑知识供给模式，加速教育内容、模式和形态变革 [2] 中老年AI教育市场 - 中老年AI+教育市场渗透率不足2%，产品操作复杂且缺乏信任 [1] - 老年人对AI接受度提高，相关产品有望迎来爆发 [1]

财务表现 - 2025财年中期收入18.76亿元同比增长14%毛利润7.05亿元同比增长21%净利润3.9亿元同比增长36.3%毛利率37.6%净利率20.8% [1] - 中期股息每股5.78分人民币派息率30%自上市以来累计分红6.5亿元人民币平均分红比例超30% [1][5] - 有息负债率21.7%现金等价物4.54亿元现金流充裕 [4] 业务板块 - 四大业务板块收入占比分别为综合教育服务54%同比增长18.9%综合后勤服务17.7%同比增长12.9%产品销售25.3%同比增长0.2%特许经营费3%同比增长116.3% [1] - 2022-2025财年整体收入复合增速67.5% [1] - 托管业务收入0.56亿元同比增长116.3%托管学校18所同比增加8所 [1][3] 教育运营 - 管理服务58所学校在校生13万人同比增长30%其中高中生5.4万人同比增长46% [2] - 2024年高考成熟期学校90%超本科线55%超一本线272名毕业生获世界前50大学录取 [2] - 国际升学获104枚QS前50名校Offer含27枚英国前五大学Offer [2] 托管业务 - 托管业务潜在市场空间约百亿规模头部市占率不足10% [3] - 2024年10月至2025年4月签约托管江苏南京、山东菏泽、河南新乡三所学校 [3] - 轻资产模式增厚收入利润完善生源体系成为第二增长点 [3] 教育科技 - 启鸣达人AI教育产品包括AI教研系统、AI学伴、AI智习室及云校APP [3] - 启鸣云校接入超100所学校获"2023年中国数字经济十大典型应用场景" [3] - AI+教育B端市场规模2023年213亿元预计2027年476亿元 [4] 股东动态 - 上市以来累计回购6012万股斥资1.56亿港元占比股本2.85% [5] - 创始人累计增持3160万股员工信托计划买入5654.8万股 [5] - 2025年2月及3月获Norges Bank和First Beijing Investment增持 [5] 市场表现 - 市值自2022年低点上涨10倍估值仍有上升空间 [5]

核心观点 - 深圳市福田区发布《"三区两翼一示范"首善教育行动方案》，以"三区"建设为核心、"两翼"为驱动，目标打造广东省基础教育高质量发展示范区 [2] - 通过AI技术深度融合教育、构建产教融合生态、推行"5个一"校园工程等举措，实现教育数字化与个性化发展 [2][8][10] - 成立AI教育科技产业联盟，联合华为、腾讯、优必选等头部企业推动"6个一"行动计划，整合资源促进技术转化 [10][12] 教育行动方案 - "三区"指国家级基础教育课程改革实验区、国家级义务教育质量监测结果应用实验区、广东省中小学科学教育示范区 [2] - "两翼"包括教育人工智能全域应用体系（为每名学生配AI学伴、教师配AI助教）和创新人才贯通培养体系（通过鲲鹏少年院打通高校-产业-中小学合作链路） [2] - 计划校企共建100个校内外实践基地，实现科学教育从课堂到真实场景延伸 [2] 科技落地举措 - "5个一"校园工程包括组建科技校队、建设特色科学馆、打造AI应用场景、设立科学工作室、为每名学生配备AI学伴 [8] - 科学馆将引入企业工程师开发"新质生产力"课程，AI学伴可根据学生兴趣推送个性化学习路径 [8] - 已上线"i福娃"智能教育生态门户，集成40余种AI工具覆盖备课到评价全流程 [10] 产教融合生态 - AI教育科技产业联盟推出"6个一"行动计划：成立联盟整合资源、建设产学研平台、设立基金、打造专业园区、推动公益基金、举办行业论坛 [10][12] - 深圳明德实验学校通过校企共建18个创新实验室，实现学生"像科学家一样研究，像工程师一样创造" [10] - 红岭教育集团采用AI支持的"人机协同学习模式"，实现数学英语等学科大规模个性化教学 [10] 示范与推广价值 - 福田区教育局代表在全国人工智能校长局长培训班分享顶层设计《二十五条举措》及"i福娃"生态门户落地经验 [3] - 深圳明德实验学校作为全国唯一中小学校长代表，在教育部新闻发布会分享教育数字化实践 [5] - 通过人机协作展示（如"天工"机器人实时解读政策、调取数据）体现"人机共生"教育理念 [7]