来源：新浪证券 出品：新浪财经上市公司研究院 作者：昊 当新易盛、中际旭创、天孚通信组成的"易中天"组合在资本市场不断上演股价翻倍行情，当CPO（光电 共封装）技术因AI算力需求爆发成为"算力高速公路"的核心基建，光通信行业的资本热度已从二级市场 的股价狂欢，蔓延至IPO、定增与并购赛场。 日前，源杰科技宣布筹划A+H上市。搭乘行业发展东风，公司前三季度实现扭亏，不过业绩波动剧 烈，销售和管理费用率合计约20%，远超可比公司，同时收现比依旧偏低，经营现金流长期低于资本开 支。 2022年底，源杰科技完成IPO，然而三个募投项目全部延期，其中两个至今未能完工。此外，由于产品 不断降价，公司存货跌价损失高达同期营收10%左右。此次赴港上市，募资真实目的和前景值得关注。 销管费用率达20%远超同业 资金长期入不敷出 日前，源杰科技发布公告称，公司董事会已审议通过授权管理层启动境外发行股份并在香港联交所上市 相关筹备工作。 源杰科技主业是光芯片的研发，设计、生产与销售，包括2.5G、10G、25G、50G、100G光芯片产品、 CW（连续波）光源、更高速率的DFB、EML激光器系列以及车载激光雷达光源等产品，主要应用 ...

公司上市计划 - 源杰科技董事会已审议通过授权管理层启动境外发行股份并在香港联交所上市的相关筹备工作 [2] - 公司成为近期又一家冲击"A+H"双平台的本土科技企业，此前三达膜也宣布了类似计划，显示出内地科技公司两地上市的新趋势 [2][6] - H股上市需提交公司董事会和股东会审议，并需取得中国证监会、香港联交所等相关机构的备案或审核批准，该过程具有较大不确定性 [12][13] 经营业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收3.83亿元，同比大增115.09%；归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈 [2][3] - 第三季度单季营收1.78亿元，同比增幅高达207.31% [3][4] - 公司销售毛利率高达54.76%，同比提升33.42个百分点 [4] 业务与技术优势 - 公司核心业务聚焦光通信领域的光芯片，是极少数掌握IDM全流程模式的本土企业，已建立芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的完整链条 [3] - 主要产品包括2.5G至200G及更高速率的DFB、EML激光器系列产品，以及50mW至150mW等大功率硅光光源产品 [3] - 在AI算力需求爆发的背景下，公司数据中心市场CW硅光光源产品逐步放量，驱动业绩高度增长，形成"电信+数通"双轮驱动格局 [3][5] 行业市场前景 - LightCounting预计，2025-2030年光通信芯片组市场复合年增长率将达17%，总销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年的超110亿美元 [5] - 硅光子技术在光模块市场中的份额预计将从2023年的27%提升至2030年的59%，这一趋势与源杰科技的产品方向高度吻合 [5] - 中原证券研报分析显示，EML和CW激光器芯片的短缺状况将持续至2026年底 [5] 产能扩张与研发投入 - 为满足产能增长需求，公司将50G光芯片产业化项目投资额从1.29亿元大幅提升至4.87亿元，产能预计从今年年底开始逐步释放 [5] - 公司正在研发300mW高功率CW光源，并实现该产品核心技术突破，同时针对OIO领域的CW光芯片需求开展预研工作 [9] - 2025年前三季度公司研发费用率达14.28%，显示其对技术创新的重视 [9] 上市动因与战略意义 - 公司正处于产能扩张和技术研发的关键期，需要持续的资金支持，H股上市成为补充资本的重要选择 [8][9] - 截至2025年1月，公司A股超募资金剩余仅3.67亿元，难以覆盖后续大额投入 [9] - H股上市是公司国际化战略的关键一步，有助于对接全球资本，提升国际品牌知名度，加快海外业务布局 [9] 市场环境与估值 - 随着美联储降息周期开启，港股流动性逐步改善，德勤预测2025年港股IPO融资额将达1300-1500亿港元 [10] - 截至11月21日收盘，公司股价报538.86元，总市值463亿元，市盈率TTM高达461.71倍 [14] - 港股市场以机构投资者为主，更看重现金流和盈利确定性，与A股的估值体系存在差异 [14]

收购交易概况 - 买方为结好国际有限公司及结好(银基)酒业有限公司 均为公司间接全资附属公司 以总代价1.089亿港元购入十套公寓[1] - 交易日期为2025年9月12日 交易依据为与卖方订立的临时买卖合约[1] 标的资产详情 - 十套公寓位于香港黄竹坑香叶道滶晨II(港岛南岸第5B期)第2座 具体为6G、7G、8G、9G、10G、11G、18G、19G、20F及21F单位[1] - 合计净内部面积约5,026平方尺 平均每平方尺价格约21,667港元[1] 战略目的与预期用途 - 收购符合集团策略方针 有助于扩大现有物业投资业务[1] - 集团拟将公寓持作投资用途 以收取租金收入为目标[1] 交易条款评估 - 董事认为临时买卖合约条款按正常商业条款订立 属公平合理[1] - 交易符合公司及股东整体利益[1]

交易概述 - 买方结好国际有限公司及结好(银基)酒业有限公司以1 08亿港元总代价购入十套位于香港黄竹坑香叶道滶晨II港岛南岸第5B期第2座的公寓[1] - 交易标的包括6G、7G、8G、9G、10G、11G、18G、19G、20F及21F单位[1] - 卖方为香港铁路有限公司[1] 交易主体 - 买方均为结好控股之间接全资附属公司[1] - 交易通过订立临时买卖合约完成[1] - 交易日期为2025年9月12日[1] 物业信息 - 物业位于香港黄竹坑香叶道滶晨II港岛南岸第5B期第2座[1] - 交易涉及十套公寓单位[1] - 具体单位编号为6G、7G、8G、9G、10G、11G、18G、19G、20F及21F[1]

核心观点 - 公司2025年上半年净利润同比大幅增长330.31%至4626.39万元，营业收入同比增长70.57% [2][7] - 数据中心业务收入同比激增1034.18%至10460.17万元，首次超过电信业务成为第一大收入来源（占比51.04%） [2][9] - 公司战略重心向高速率光芯片转型，将"50G光芯片产业化建设项目"投资规模从1.29亿元调增至4.87亿元 [6][7] 主营业务表现 - 电信市场业务收入9987.35万元，同比下降8.93%，主要受行业需求增长放缓影响 [2][3] - 数据中心业务收入10460.17万元，同比上升1034.18%，主要受益于AI技术发展带来的高速光模块需求 [2][4] - 产品结构持续优化，高速率产品包括CW 70mW激光器实现大批量交付，100G PAM4 EML完成客户端验证 [4][7] 技术研发进展 - 研发费用2673万元，同比增长21.22%，重点投入高速率光芯片和大功率光芯片 [2][9] - 200G PAM4 EML完成产品开发并在2025年OFC大会发表技术成果 [4] - 针对CPO技术研发300mW高功率CW光源，实现核心技术突破 [4] - 25G/50G PON用DFB/EML产品实现批量发货，技术指标对标国际厂商 [3][7] 产能建设情况 - "50G光芯片产业化建设项目"累计投入2.14亿元，2025年上半年投入1.28亿元 [7][8] - 产线设计兼容50G、100G及CW光源等多种高速率芯片生产标准 [8] - 年化存货周转率1.7，同比提高32.67%，运营效率显著提升 [8] 公司治理优化 - 修订《公司章程》等治理制度，取消监事会建制，职权由董事会审计委员会行使 [10] - 1年以上应收账款占比从5.20%下降至1.86%，应收账款结构持续优化 [8] - 通过多种渠道加强投资者沟通，包括业绩说明会、投资者热线及线上交流平台 [11][12] 投资者回报 - 实施2024年度权益分派，派发现金红利总额854.96万元（含税） [12] - 制定2025年中期分红规划，在满足条件时实施中期现金分红 [13] - 公司核心团队稳定增长，通过激励措施吸引和保留优秀人才 [5][6]

公司发展历程 - 源杰科技成立于2013年，初期面临资本对光芯片领域冷淡和客户信任建立的挑战[2] - 公司采用IDM模式，涉及上百道工艺积累，需长期坚守[2] - 近年来通过技术积淀和行业机遇，发展为国内领先的光芯片供应商，并实现科创板上市[2] - 产品覆盖2.5G至100G光芯片及CW光源、车载激光雷达光源等，在电信市场和AI数据中心实现突破[2] 市场与行业机遇 - 中国光芯片企业拥有全球最大的单体市场优势，电信市场国内公司已占据主要份额[4] - 数据中心市场需求扩容，增量和增速连创双高，国内优秀公司逐步崛起[4] - 光通信产业链中，中国公司在设备端和模块端占比超半壁江山[4] - 全球光芯片市场供需结构性分化，海外供应商资本开支谨慎，为国内厂商提供全球化机会[5] 技术与研发策略 - 公司专注研发高速率光芯片、大功率光芯片及相关技术，扩大产能以满足市场需求[7] - 持续投入自动化生产和智能制造系统，优化工艺参数以提高良率和降低成本[7] - 强化供应链管理，加强与上游供应商合作，完善全球产能布局[7] 全球化战略 - 公司通过海外布局与顶级客户合作，精准对接技术动态和客户需求[9] - 全球化战略包括客户全球化（国内及北美客户）和产能全球化[9] - 融入全球化是摆脱"卡脖子"问题的核心，需获得全球客户信任并融入大客户体系[8] 行业周期与竞争 - 光芯片应用市场具有周期性，电信市场每7-8年一轮技术周期，数通市场迭代更快[6] - 技术迭代带来竞争加剧，但也为有准备的企业提供占领市场的机会[6] - 公司强调把握时间窗口，在关键时期推出产品以顺利"入局"[6] 政策与市场环境 - 国家政策对光电子领域的支持起到市场牵引作用，但需避免"内卷式"竞争[5] - 光芯片领域制造端已无实质性障碍，国内设备和技术逐步逼近全球顶尖水平[8]

财务表现 - 2024年营业收入2.52亿元，同比增长74.63%，但归属于上市公司股东的净利润为-613.39万元，同比由盈转亏（下降131.49%），扣非净利润为-1142.60万元，同比亏损扩大[1][2] - 2024年经营活动现金流净额1896.10万元，同比改善（上年同期为-1739.97万元）[1][2] - 2025年第一季度营业收入8440.12万元，同比增长40.52%，净利润1432.02万元，同比增长35.93%，扣非净利润1397.09万元，同比增长45.99%，但经营活动现金流净额转负至-546.20万元（上年同期为2240.75万元）[2][3] 分红与募资 - 2024年度拟每10股派现1元（含税）[1] - 2022年上市时发行1500万股，发行价100.66元/股，募集资金总额15.099亿元，净额13.786亿元，超募3.987亿元[4] - 2022年权益分派方案：每股派现0.65元（含税）并转增0.4股，总派现3938.94万元，转增后总股本增至8483.86万股[4] 业务与募投项目 - 募集资金原计划用于10G/25G光芯片产线建设、50G光芯片产业化、研发中心及补充流动资金，总投资额9.8亿元[4] - 2024年扣除非主营收入后的营业收入为2.521亿元，同比增长75.02%，显示业务聚焦度提升[2] 发行与中介 - 上市保荐机构为国泰君安证券（现更名为国泰海通证券），保荐代表人为李冬、吴同欣，保荐承销费用1.0547亿元[3][4]