格隆汇12月13日｜华泰固收指出，银行投债行为本质是多重约束条件下的最优化问题，在兼顾稳定、较 高收益目标的同时，也面临更为严苛的约束条件。近日市场颇为关注的"银行账簿利率风 险"或"ΔEVE"便是其中之一，其本质是对银行抵御冲击能力的衡量。近两年大行在一级市场承接不少长 久期政府债，资产久期被动拉长，而负债端久期因存款活期化等趋于缩短，这一错配导致2024年多数大 行的"ΔEVE"比例逼近15%的"红线"。考虑到今年、明年财政基调更为积极且前置，指标压力短期难 解，叠加银行账户摆布压力升级，其对长久期的接受度弱化或难免。期间若指标限制放宽、特别国债注 资、浮息债扩容等有望"解近渴"，只是空间不宜太乐观，银行对长端利率债的承接力仍"存远忧"。 ...

央行重启国债买卖操作的核心观点 - 中国人民银行已于10月重启公开市场国债买卖操作，当月投放流动性200亿元 [1] - 市场专家普遍认为此举释放了明确的稳增长和维稳信号，旨在引导市场预期并提振债市信心 [1][2] - 该操作利好债市，预计将带动长端利率进一步下行，长端利率债理财和“固收+”理财产品有望受益 [1][3] 政策背景与信号意义 - 央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示“债市整体运行良好”，传递出当前利率水平处于政策合意区间的信号 [2] - 10年期国债收益率已从1月均值1.64%逐步上行至10月均值1.84%，债市风险有所缓解，为恢复操作创造了条件 [2][3] - 200亿元的操作规模信号意义大于实际规模，旨在配合财政政策并缓解中长期流动性缺口 [2] - 此次恢复操作是基于债市运行状况改善、政策协同需求及流动性管理的综合考量 [2] 对债券市场的影响 - 操作直接支撑利率债价格，并带动期限利差收窄，利好中长端利率债 [3][5] - 10月下旬以来国债长端利率已呈现下行趋势，预计在央行操作后可能进一步温和下行 [3][4] - 中长久期纯债固收型产品和偏债混合型产品被认为更具配置价值 [4] - 中短端信用债也将受益，因操作将直接改善流动性环境且信用利差仍具压缩空间 [6] 对理财产品的投资机会 - 理财产品净值有望受益于债券价格的温和上涨，尤其是久期相对较长的产品 [5] - 建议投资者优先选择投资范围涵盖利率债的理财产品，并关注产品历史收益的稳定性 [5] - 理财产品可通过拉长久期、增配非活跃券来捕捉利差机会 [5] - 具体操作上，可加大中短端信用债配置以获取稳定票息收益，并把握长端利率波动中的交易机会 [6] 投资策略建议 - 建议投资者优化持仓结构，适当增配每日开放型或1个月以内的定开产品以增强流动性 [6] - 可考虑降低纯固收类产品占比，增配含有权益资产的“固收+”产品以平衡风险 [6] - 在资产配置中可将估值合理的股票类资产纳入视野，借助“固收+权益”类理财争取更高收益 [6] - 投资需考虑性价比，采取逢回调布局、波段操作等策略应对市场波动 [6]

债市调整与纯债基金表现 - 下半年A股走高导致债市持续调整 上千只纯债基金净值下跌[1] - 截至9月12日 逾10只纯债基金下半年净值跌幅超3% 华泰保兴尊益利率债6个月持有C和汇添富丰和纯债C跌幅超5%[1] - 30年期国债期货主力合约全周下跌0.89% 10年期国债期货全周下跌0.19% 连续两个半月下跌[1] 纯债基金持仓结构与赎回压力 - 净值跌幅较大的纯债基金普遍重仓长端利率债 两只30年期国债ETF年内跌幅约3%[1] - 近一个月超过20只基金因大额赎回提高份额净值精度 包括金鹰添瑞中短债等3只基金8月20日发布调整公告[2] - 债市调整导致部分纯债基金面临较大赎回压力[2] 债市调整驱动因素 - 股票市场走牛使债券配置资金流向权益市场 对债市形成直接分流压力[2] - 反内卷政策落地推动政策预期升温 带动通胀预期抬头削弱债券配置吸引力[2] - 基金销售新规和8月经济数据等多重因素共振加剧债市调整压力[2]

债券市场表现 - 市场风险偏好处于高位 债市对基本面利好钝化 长端国债持续调整 债券基金净值普遍承压 尤以重仓长端利率债的基金跌幅最大 [1] - 近百只债券基金8月以来业绩跌幅超过1% 超七成纯债基金8月份亏损 [1] - 净值跌幅靠前的债券基金包括方正富邦鸿远 华泰保兴尊益利率债6个月持有 汇添富丰和纯债 博时上证30年期国债ETF 鹏扬中债-30年期国债ETF和汇安稳裕等 [1] - 两只30年期国债ETF年内跌幅甚至超过2% [1] - 8月份债市调整幅度较大 不少债券基金抹去年内涨幅 超600只债券基金年内亏损 [1] 债券市场调整原因 - 债市在强风险偏好背景下持续承压 长端债利率大幅上行 收益率曲线陡峭化明显 [1] - 市场中可灵活做空的机构利用债市悲观情绪逼迫多头认输 导致债市空头占优 [1] - A股市场一路高歌猛进 上证指数在8月份连续攻克3600点 3700点两个整数关口 与之相伴的是债券市场持续调整 [2] 基金持有人行为 - 部分债券基金持有人选择赎回 金鹰添瑞中短债 财通资管鸿慧中短债 创金合信恒兴中短债三只基金发布了基金份额净值调整的公告 [2] - 金鹰添瑞中短债E类基金份额于2025年8月19日发生大额赎回 [2] 机构市场观点 - 鹏华基金基金经理祝松分析 短期对债券市场持中性看法 倾向于看平短期表现 利率上行风险与下行空间均有限 当前货币政策环境整体较为宽松 [2] - 债券市场有底 下行风险不大 但机会有限 若市场短期内无降息预期 利率大幅下行或债券市场表现突出存在难度 [2] - 长远来看债券市场面临的经济环境 通胀态势及海外环境等仍存在诸多不确定性 [2] - 招商基金指出 债市短期多空因素均有 预计仍会保持区间震荡 股债跷跷板等情绪影响下 债市或向着打消降息预期的点位调整 [3] - 博时基金认为 预计短期内难见宽松货币政策出台 债市诱多因素仍需等待 短期内空头情绪或仍占上风 [3]