格隆汇12月13日｜华泰固收指出，银行投债行为本质是多重约束条件下的最优化问题，在兼顾稳定、较 高收益目标的同时，也面临更为严苛的约束条件。近日市场颇为关注的"银行账簿利率风 险"或"ΔEVE"便是其中之一，其本质是对银行抵御冲击能力的衡量。近两年大行在一级市场承接不少长 久期政府债，资产久期被动拉长，而负债端久期因存款活期化等趋于缩短，这一错配导致2024年多数大 行的"ΔEVE"比例逼近15%的"红线"。考虑到今年、明年财政基调更为积极且前置，指标压力短期难 解，叠加银行账户摆布压力升级，其对长久期的接受度弱化或难免。期间若指标限制放宽、特别国债注 资、浮息债扩容等有望"解近渴"，只是空间不宜太乐观，银行对长端利率债的承接力仍"存远忧"。 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 年末超长债配置力度偏弱，30Y国债利率大幅上行，银行二级超长债配置意愿降低，险资股债再平衡延续 [1][10] - 解决超长债承接问题有控制新发政府债久期、央行购入超长期国债等路径 [2][22] - 央行支持性态度不变，套息策略占优，可适度参与调整后的波段交易 [24] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 - 本周债市情绪弱，超长端单边下跌，10Y、30Y国债利率分别上行1bp、7bp [9] - 年末超长债配置弱，银行二级配置意愿降，险资倾向地方债和长期限信用债 [10][14][18] - 解决超长债承接问题有控制久期、央行购入等路径 [22] - 央行支持态度不变，债市或震荡，票息策略优，可参与波段交易 [24] 债市行情复盘 资金面 - 央行净回笼8480亿元，资金利率下行，下周逆回购到期量小于前一周 [28][29] 二级走势 - 收益率先上后下，除1Y、3Y外国债利率上行，除3Y - 1Y、7Y - 5Y外期限利差走阔 [37] - 10Y、30Y国债收益率分别上行1bp、7bp，期限利差走阔7bp至41bp [37] 债市情绪 - 30Y国债周换手率回升，50Y - 30Y、30Y - 10Y国债利差走阔，银行间杠杆率回升，交易所回落，债基久期下降，10年国开债隐含税率走阔 [43] 债券供给 - 本周利率债净融资额环比减少3618亿元，国债净融资额升，地方政府债、政金债降 [57] - 本周续发30Y附息国债发行情绪弱，下周将续发10Y国债新券 [59] - 地方政府债、政金债发行规模下降，同业存单净融资额转正，平均发行利率上升 [58][63] 经济数据 - 12月以来电影消费强于季节性，运价指数走弱 [69] - 中观高频数据显示地产、消费、出口、工业生产有不同表现 [69] - 基建与物价高频数据显示磨机开工运转率回升，库存指标下降，价格指标多数上升 [72] 海外债市 - 美国9月消费者支出停滞，12月信心微升，美联储降息预期升温 [77] - 美债下跌，日本、韩国债市下跌，中美10Y国债利差走阔 [78][81] 大类资产 - 沪深300指数反弹，沪铜上涨，生猪指数走弱，大类资产表现为沪铜>螺纹钢>沪深300>沪金>中证1000>中资美元债>原油>中债>可转债>美元>生猪 [82] 政策梳理 - 国家金融监督管理总局发布保险公司业务风险因子调整通知、金融租赁公司融资租赁业务管理办法 [86][88] - 《人民日报》刊发吴清、潘功胜署名文章，提出资本市场、货币政策相关任务举措 [89][90] - 国家发改委办公厅发布基础设施领域不动产投资信托基金项目行业范围清单 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近年银行资产负债久期不匹配加剧，对流动性和利率风险指标形成压力，约束银行资产配置行为，报告分析当前银行配债指标约束及压力前景[1] 根据相关目录分别进行总结 一、负债端降久期，资产端拉久期 - 净息差持续收窄，2021年末至2025年6月末，商业银行净息差从2.08%降至1.42%，银行盈利空间压缩[9] - 负债端降久期：存款方面，2023年以来新增存款久期缩短，1Y期以上存款增量收缩，新增集中在1Y以内；同业负债方面，2025年银行多压缩9M和1Y存单发行，提升3M和6M存单发行[10][15] - 资产端拉久期：2019年以来上市银行贷款增速回落，金融投资成重要替代资产，债券投资是大头且政府债占比高；2023 - 2025年地方债平均久期从12.39年拉长至15.62年，国股行资产端久期预计拉长[17] 二、银行面临哪些配债指标约束？ 2.1 流动性风险：股份行NSFR指标偏低 - 我国银行需满足五个流动性监管指标，分析LR、NSFR和LCR实际数据，2025年中期上市银行LR、LCR普遍明显高于监管红线，安全边际充足[22] - NSFR计算原理与LMR接近但权重设置差异大，鼓励银行增加零售和小企业存款、多配现金和利率债等；多数股份行、部分城商行NSFR安全垫薄，2025年中期股份行多在110%以下[32][36] - 股份行NSFR偏高核心在负债端，零售存款不占优、同业负债比重高且存款短期化；承压时银行增分子（如10月股份行存单净融资6244亿元，提高1Y存单发行规模）、降分母（今年1 - 9月股份行净减持存单、多配利率债）来对冲压力[41][45][48] 2.2 利率风险：部分国有行ΔEVE/一级资本逼近上限 - 银行拉久期通过AC和OCI账户，面临银行账簿利率风险管控指标，经济价值变动超过一级资本15%时监管关注[53] - 2024年，农业银行、工商银行、建设银行经济价值变动损失最大值/一级资本接近 - 15%，银行账簿利率风险约束国有行债券投资体量和久期[55]

核心观点 - 金融监管总局修订发布《商业银行市场风险管理办法》 明确市场风险定义并强化管理要求 不再包含银行账簿利率风险 加强与其他监管制度衔接[1][2][3] 监管框架修订 - 《办法》于6月20日发布 替代2005年施行的《商业银行市场风险管理指引》 结合银行业务实践和《资本办法》实施需求进行更新优化[1][2] - 明确市场风险定义为利率、汇率、股票价格和商品价格不利变动导致银行损益波动的风险 不再包含银行账簿利率风险[4] - 加强与《商业银行资本管理办法》《银行业金融机构全面风险管理指引》等制度衔接 保持监管框架一致性[1][4] 风险管理要求 - 要求商业银行对市场风险实施全流程管理 细化风险识别、计量、监测、控制和报告要求[1] - 完善内部模型定义及模型管理、压力测试要求 匹配当前市场风险计量框架和管理实践[1] - 强调银行在集团并表层面加强市场风险管理 优化治理架构和政策程序[1][3] 职责划分 - 明确董事会承担市场风险管理的最终责任 确保建立匹配的风险文化[5] - 监事（会）承担监督责任 监督检查董事会和高级管理层履职情况[6] - 高级管理层承担实施责任 业务经营部门作为直接承担者和管理者[6] - 界定三道防线具体范围 要求专门部门负责市场风险管理工作 包括拟定政策程序、设计压力测试等八项职责[6] 银行账簿利率风险 - 银行账簿利率风险适用《商业银行银行账簿利率风险管理指引（修订）》 主要包括缺口风险、基准风险和期权性风险[4] - 银行账簿记录未划入交易账簿的表内外业务 需按《资本办法》要求划分交易账簿和银行账簿[4] - 交易账簿市场风险与银行账簿利率风险由不同部门管理 政策程序、计量方法和管理工具均存在较大差异[4]

新规核心内容 - 金融监管部门修订出台《商业银行市场风险管理办法》，替代原有《商业银行市场风险管理指引》，明确界定市场风险内涵并与银行账簿利率风险区分 [1] - 新规聚焦利率、汇率、股票价格、商品价格不利变动引发的银行损益波动风险，不再包含银行账簿利率风险相关内容 [1][2] - 新规将于6月20日起施行，旨在增强银行运营韧性并推动银行业稳健发展 [1][4] 市场风险边界明晰化 - 市场风险与银行账簿利率风险在产生原因、表现形式、管理方式上差异显著，新规明确将二者作为独立风险类别管理 [2] - 银行账簿利率风险适用《商业银行银行账簿利率风险管理指引（修订）》，与交易账簿市场风险分属不同部门管理 [2][4] - 调整有助于与现有监管制度衔接，提升商业银行风险管理的精准性 [3] 治理架构与管理要求细化 - 新规共五章四十三条，明确董事会需审批市场风险偏好、设立限额管理机制，并每年审查风险管理报告 [4] - 强化高级管理层职责，要求对市场风险实施全流程管理，包括风险识别、计量、内部模型及压力测试 [4] - 新增条款界定三道防线职责，强调集团并表层面管理，优化治理架构和政策程序 [4][5] 银行应对措施与科技应用 - 商业银行需从被动响应转向主动管理，构建覆盖新产品、新业务的风险管理体系 [5] - 建议通过AI驱动市场风险监测平台捕捉风险信号，金融管理部门可建立跨机构数据共享平台分析系统性风险 [5]

市场风险管理新规核心内容 - 金融监管总局修订发布《商业银行市场风险管理办法》，强化资本监管和业务规范，提升商业银行市场风险管理水平 [1] - 新规明确市场风险定义，不再包含银行账簿利率风险，聚焦利率、汇率、股票价格和商品价格变动引发的损益波动风险 [4] - 强调与《商业银行资本管理办法》《银行业金融机构全面风险管理指引》等制度的衔接，优化治理架构和管理流程 [1][2] 规则修订背景与优化方向 - 原《指引》自2005年施行，20年来推动商业银行建立风险管理体系，但需结合业务实践和《资本办法》要求更新概念、方法和管理标准 [2] - 修订后《办法》区分交易账簿市场风险与银行账簿利率风险，因两者在管理主体、计量工具和监管框架上存在显著差异 [4] 治理架构与职责划分 - 明确董事会承担最终责任、监事(会)监督履职、高级管理层负责实施，要求建立匹配的风险文化 [6] - 界定三道防线职责：业务经营部门直接承担风险，专门部门负责拟定政策程序及风险全流程管理，内部审计部门每年审查体系有效性 [6] 风险管理细化要求 - 银行需对市场风险实施全流程管理，覆盖识别、计量、监测、控制和报告环节，完善内部模型定义及压力测试 [1] - 要求优化风险偏好和限额体系，强化数据系统基础，提升管理精细化程度，并与《资本办法》实施紧密结合 [3] 银行账簿利率风险调整 - 银行账簿利率风险单独适用《商业银行银行账簿利率风险管理指引(修订)》，涉及缺口风险、基准风险和期权性风险 [4] - 商业银行需按《资本办法》划分交易账簿与银行账簿，并采取差异化的风险识别、计量和控制方法 [4]

金融监管总局发布《商业银行市场风险管理办法》 核心观点 - 金融监管总局修订并发布《商业银行市场风险管理办法》，以加强资本监管、规范业务经营，推动商业银行提高市场风险管理水平 [1] - 《办法》自印发之日起施行，同时废止2004年发布的《商业银行市场风险管理指引》等四部规章 [1] - 市场风险定义为因利率、汇率、股票价格和商品价格等市场价格的不利变动，导致商业银行表内和表外业务发生损失的风险 [1] 《办法》主要内容 - 明确市场风险定义，厘清适用范围，不再包括银行账簿利率风险相关内容，加强与《商业银行资本管理办法》等制度衔接 [2] - 银行账簿利率风险与交易账簿市场风险由不同部门管理，适用《商业银行银行账簿利率风险管理指引（修订）》 [2] - 强调完善市场风险治理架构，明确董事会、监事（会）和高级管理层的责任，界定三道防线的具体范围和职责 [2] - 细化市场风险管理要求，包括全流程管理、风险识别、计量、监测、控制和报告要求，完善内部模型定义及模型管理、压力测试要求 [2] 《办法》实施影响 - 有助于银行更清晰地理解市场风险与银行账簿利率风险的关系，强化市场风险管理意识，提高专业化能力和水平 [3] - 推动银行优化市场风险治理架构和政策程序，完善风险偏好和风险限额体系，提升市场风险管理精细化程度 [3] - 促进银行将《商业银行资本管理办法》实施与市场风险管理结合，做好内部模型验证与有效性监控 [3]

政府债期限与银行账簿利率风险 - 近年来政府债期限持续向超长期倾斜 2025年以来利率震荡上行加剧银行账簿利率风险 资产负债久期错配放大利率波动对净息差的冲击 [1][2] - 银保监管部门设定经济价值变动不得超过一级资本15%的限制 部分银行可能被动售出长债以调节组合久期 [2] - 银行账簿利率风险包括缺口风险和基准风险 资产与负债利率调整基准变动幅度差异导致利差非对称收窄 [2] 银行盈利与利率上行压力 - 2025Q1利率上行导致债券投资收益骤降 部分银行通过释放OCI浮盈调节利润以维持净利润同比正增长 [1][7] - 国有大行金融投资占总资产比例整体上行 但债券投资收益对报表影响较小 整体规模占比可控 [7] - 城商行OCI营收占比较高且承接大量长期限政府债 久期被动拉长 通过处置OCI资产释放浮盈可缓解压力 [11] 不同类型银行的应对策略 - 上市农商行金融投资占资产比例不低 2025Q1利率上行导致债券投资收益大幅下跌 部分农商行通过OCI浮盈储备池调节利润形成"以丰补歉"机制 [13] - 城商行资负两端受国有大行下沉策略挤压 金融投资占总资产比例分化 部分机构配置比例持续提升 当地长期限政府债承接较多 [11] - 部分银行在利率上行环境下采取卖老买新策略 负债端充裕下净买入占据主导 [13] 债市影响因素 - Q2政府债发行高峰可能延续期限拉长趋势 银行账簿利率风险和调节浮盈压力或成为长债持续利空因素 [17] - 债市走势决定性因素仍是央行货币政策态度 银行调节行为仅为扰动无法左右市场走势 [17] 银行账簿利率风险度量指标 - 银行账簿利率风险指标(AEVE)衡量六种利率情形下经济价值下降最大值占一级资本净额百分比 [6] - 净利息收入变动反映利率上行或下行对净利息收入的影响占资本净额百分比 [6] - 组合久期和DV01用于衡量债券组合对利率变动的敏感度 [6]