全球流媒体行业重大并购事件 - 美国流媒体巨头奈飞同意收购华纳兄弟探索公司的电影电视工作室及其HBOMax和HBO流媒体服务 [2] - 该交易的股权价值为720亿美元，企业价值约为827亿美元 [2] 全球长剧（剧情类剧集）市场展望 - 2025年全球剧情类剧集市场规模预计达到1080亿美元，2025–2033年复合年增长率为5.4%，2033年市场规模预计达1650亿美元 [3] - 订阅型流媒体平台正成为全球电视经济最大贡献部分，预计到2029年通过20亿付费订阅用户每年创造1900亿美元收入 [3] - 流媒体平台对高质量剧本内容的需求增加以及观众对“刷剧式观看”的偏好，推动长剧制作与发展 [3] 2025年第三季度中国长剧市场表现 - 市场呈现头部效应显著、优质内容频出、平台主导力增强、商业模式多元化的特点 [1][4] - 2025年第三季度全网长剧TOP20有效播放量为145亿，同比缩减10% [4] - 当季《生万物》、《朝雪录》、《以法之名》三部剧集正片有效播放破10亿 [4] - 上新长剧集均30天有效播放介于1000万-2000万之间的共13部，同比增加7部 [4] - 国产新剧独播部数占比达79%，同比提升6个百分点 [4] - 优酷、芒果TV独播比例同比增长20%-30% [4] - 近80%新剧向非VIP用户开放，部数占比提升30% [4] - 内容类型上，古装剧仍占流量优势，爱情元素正片有效播放占比29%，涵盖玄幻、悬疑、仙侠元素的古装剧占比均在10%以上 [4] 中国网络微短剧市场发展 - 2025年中国微短剧市场规模预计达677.9亿元，同比上升34.40% [1][5] - 预计2030年中国网络微短剧市场规模将超过1500亿元 [1][5] - 市场从过去爽剧类单一题材主导，向多元创新题材发展，品牌IP定制成为主流 [1][5] - 头部网文平台开放自有IP库用于微短剧改编，以番茄小说为例，2025年前10个月其IP改编总量较2023年全年激增17倍 [5] - 2025年1-8月，短视频平台共上线233部品牌合作微短剧，87个新品牌首次入局，品牌复投率超过60% [5] 行业发展趋势与投资关注点 - 长剧内容向高质量演进，IP生态化开发将持续推动行业价值提升 [6] - 微短剧在垂直细分领域与品牌定制场景的规模化变现能力或将不断增强 [6] - 建议关注的上市公司包括：芒果超媒、欢瑞世纪、华策影视、北京文化、大麦娱乐等 [6]

行业演进与现状 - 微短剧行业在短短两三年间已从初期的野蛮生长迅速跃升至制作精品化阶段 [1] - 该新兴业态正在重塑传统影视从业者的认知边界并引发关于生存与发展的思维变革 [1] - 微短剧的主阵地是碎片化的掌上时间如通勤地铁、睡前10分钟和排队间隙 [1] 长短剧内容形态对比 - 长剧的优势在于其深度和沉浸感适合需要复杂叙事和情感积累的内容其创作逻辑建立在观众拥有完整客厅时间或沉浸式时段的基础上 [1] - 微短剧的节奏特点是快节奏与即时满足以满足碎片化观看时间的需求 [1] - 两者并非替代关系而是满足不同场景、不同需求的互补形态 [1] 传统影视人转型关键 - 许多深耕长剧的影视人向微短剧转型是拥抱注意力变革的必然选择而非盲目追逐风口 [2] - 转型成功的关键在于思维变革需破除将微短剧视为长剧浓缩版的路径依赖 [2] - 微短剧的叙事逻辑与长剧不同长剧讲究起承转合而微短剧的节奏是连续的合要求极高的叙事效率 [2] 创作与制作方法论 - 微短剧的关键是叙事效率要求在极短时间内给足情绪钩子以留住观众 [2] - 这对导演提出了很高的工艺要求倒逼其使用更高密度的叙事压强 [2] - 长短并重是创作思维、制作流程与商业模式的全方位迭代 [2] 行业融合与相互借鉴 - 真正的转型是利用长剧积累的审美与制作经验去提升微短剧的质感 [2] - 同时借鉴微短剧的网感与节奏反哺长剧的叙事效率 [2] - 行业既不能为流量牺牲内容品质与价值观也不能因追求艺术性无视新的传播需求 [2] 未来发展趋势 - 随着观众分层化长剧未来可能更专注于精品化、电影化 [3] - 微短剧则预计会在垂直领域与新互动形式上有更多探索 [3] - 从长剧深耕到长短互补的转型中挑战与机遇并存 [3]

公司业务布局与投资策略 - 2025年公司重点布局精品微短剧投资[1] - 公司已投资长剧、精品横屏中剧、竖屏短剧等超过40部[1] - 投资内容播出渠道覆盖爱奇艺、优酷、腾讯视频、芒果TV、红果短剧等主流平台[1] - 公司坚持精品内容投资策略[1] - 公司作为投资方将综合剧本评估、项目质量、主创团队、播放渠道、政策风险及财务模型等维度对影视项目进行审慎评估[1] - 公司将根据实际情况确定投资比例[1] 已投项目市场表现 - 已播剧集爆款内容频出[1] - 其中《三更雪》云合数据全网短剧霸屏榜年榜Top4[1] - 《绝境通缉令》荣登云合数据45周短剧周榜Top1[1] - 《三人行》豆瓣开分7.5分[1] - 《三人行》荣登豆瓣华语口碑剧集周榜Top3[1]

电视剧《许我耀眼》的成功模式 - 电视剧《许我耀眼》创下多个收视纪录，被业内誉为“长剧之光” [1] - 该剧的成功被认为借鉴了“短剧思维”，其角色设置、情节延展和细节桥段与短剧有异曲同工之妙，使观众上瘾 [1] 短剧思维的角色特征 - 短剧角色人设明确，确定性优于复杂性，每个镜头都需符合角色设定，人物内心世界与外在言行需交代清楚 [2] - 短剧中人物不成长，旨在通过不变的人设克服难关，呈现一种确定的生活观念在现实中获得的极限，而非探寻人性的深度 [2] - 长剧则反思性地呈现人设与“实质”的关系，以体现人物的复杂性 [2] 短剧思维的情感特征 - 短剧情感快意恩仇，核心是提供情绪价值，包括主人公获得随心所欲行动能力的爽感，以及不纠结、黑白分明的情感解决方式 [3] - 短剧因时长限制和个人观看场景，不行“恕道”，以避免让观众受虐或重回盘根错节的生活 [3] - 长剧则在情感纠结中塑造人物，场景为“客厅”供全家观看，结尾多为团圆美满 [3] 短剧思维的叙事结构 - 短剧叙事采用“升级打怪”结构，每集2到3分钟，全剧数十到百余集，几乎每集都有高潮和反转，数集构成一个情节小单元以持续吸引观众 [3] - 该结构以游戏为基底，主人公通过打败对手、攻克难关实现能力和地位提升，过程中不断出现高潮和反转 [3] - 长剧由外而内，以外在情节推动核心情感冲突发展，反映深层次现实问题；短剧则推崇在“外挂”辅助下的个人奋斗，通过持续进阶满足情绪价值 [4] 短剧思维的行业影响与平衡 - 短剧创作思维正在现实生活中产生影响，其影响难以简单判定好坏 [4] - 行业需要更为丰富的文艺生活来平衡单一的短剧思维，以保持思维的活力 [4]

监管政策转变 - 长剧监管政策基调从严格规范向松绑与深耕并重转变 监管方式更加多元化与精细化 [1] - 2025年8月18日国家广播电视总局印发实施广电新规 促进内容供给创新 [1] - 随着广电新规细则进一步落地 多重利好下行业有望进入良性循环 [1] 行业竞争与挑战 - 以红果免费短剧为代表的微短剧平台兴起加剧长剧的竞争压力 [1] - 头部长视频平台加大降本增效力度 下游预算收紧加速上游供给出清 [1] - 下游预算收紧影响主创生存环境稳定性和创作积极性 对内容创新产生影响 [1] 行业企稳与结构优化 - 长剧供给侧格局从调整期迈向企稳阶段 整体数量自2024年开始逐渐企稳 [2] - 长视频平台提升独播剧比例 高度重视会员剧集转化 内容布局向头部倾斜 [2] - 古装剧备案和上线数量经历2019至2022年低迷后已有回升趋势 [2] 政策影响与行业展望 - 政策落实为内容创新提供友好环境 后续发展关键看内容供给变革对用户留存的影响 [3] - 短期积压剧释放和审核周期缩短促进资金周转 [3] - 中期持续加强剧本中心制以优化成本结构 [3] - 长期系列化开发加强投产稳定性和IP价值潜力 政策新周期下行业有望实现复苏 [3]

文章核心观点 - 长剧行业监管政策基调已从严格规范转向松绑与深耕并重，2025年8月实施的广电新规旨在促进内容供给创新，行业有望在多重利好下进入良性循环 [2][5] - 行业在经历外部短剧冲击和内部下游预算收紧导致的供给侧出清后，已逐步企稳，并呈现出精品化与类型多元化的结构性提质增效趋势 [4] - 广电新规的落实将为行业带来短期、中期、长期的积极影响，核心在于通过改善内容创新环境来提升用户留存，驱动行业复苏 [5][34] 回顾背景：外部短剧冲击，内部下游预算收紧 - 微短剧平台的兴起加剧了长剧的竞争压力，其单集时长短、用户试错成本低的特点快速分散了用户的注意力和时长 [4][6] - 长剧内容表现具有波动性和不可预测性，从立项到播出通常需要1.5~2年的生产周期，容错率远低于生产周期仅2周的微短剧 [6] - 长剧面临严格的监管框架，审核环节历时3~6个月，影响了内容创新的灵活度，而持续产出优质创新内容是留住用户的核心 [6][7] - 头部视频平台持续降本增效，例如爱奇艺自2023年第三季度开始连续8个季度内容成本同比下降，下游预算收紧加速了上游供给出清，但也影响了主创的创作积极性 [4][11] 行业触底：供给侧出清平稳，期待精品化与类型多元化 - 剧集行业供给侧格局从调整期迈向企稳，从拍摄备案到播出上新的整体数量在经历多年出清后，自2024年开始已逐渐企稳 [4][17] - 长视频平台发展策略趋向精品化，逐渐提升独播剧比例，并高度重视会员剧集的转化，内容布局向头部倾斜；会员业务已成为核心收入来源，如爱奇艺2024年会员收入占比达60.8% [4][23] - 类型多元化趋势显现，古装剧备案和上线数量在经历2019~2022年的低迷后已有回升；尽管制作成本高，但古装剧具有高回报潜力和IP衍生价值，2023年至2025年上半年在热播榜Top10中比例占40%以上 [4][27] 新规观察：促进内容供给创新，多重利好逐渐显现 - 2025年8月18日实施的广电新规（“广电21条”）强调多措并举加强内容建设，并从内容创新、审查机制、品类拓展等方面进行指引，如改进剧集数及季播剧播出间隔时长管理、优化审查机制效率等 [5][32] - 短期利好在于积压剧释放和审核周期缩短将促进资金周转；积压剧单部售价通常在1.5~3亿元不等，其释放有助于重建行业信心，吸引投资回流 [34] - 中期利好指向加强“剧本中心制”以优化成本结构；新规后续如进一步细化落实演员片酬管理（如要求全部演员片酬不超过制作总成本的40%），有望提高预算使用效率 [36] - 长期利好在于系列化开发能加强投产稳定性和IP价值潜力；审核周期优化和内容创新灵活度增加，有望加速剧集系列化开发，提升用户粘性和IP衍生价值 [37] - 案例分析：爱奇艺的《唐朝诡事录》系列在系列化开发上表现突出，第二部与第一部间隔约2年，预计第三部于2025年第四季度上线，与第二部间隔约1年，节奏较快，并推出了微短剧、动画、VR体验等多种衍生形式，延展了IP价值空间 [39][40]

行业结构性转变 - 内地影视行业正经历结构性巨变 传统长视频平台大幅缩减长剧投资 腾讯未来一年仅聚焦40部头部剧集 外购版权剧控制在5部以内 优酷将剧集集数限制在12集内以遏制注水剧现象 [3][4] - 长剧行业面临寒冬 微短剧市场呈现爆发式增长 单集时长数分钟的微短剧市场规模已超越全年电影票房 并逼近长剧规模 [3][4] 微短剧市场规模与用户 - 2024年微短剧用户规模达6.62亿人 占整体网民比例过半 市场规模约500亿元人民币 超越内地全年电影票房的425亿元 接近长视频市场规模的70% [5][10] - 短剧凭借快速产出 回本周期短 盈利可能性高等三大特点吸引资本 契合现代人碎片化时间消费习惯 形成行业爆发力 [5][11][12] 投资动态与资本涌入 - 热门短剧导演每周接到大量投资查询 个人投资者跟投数十万元 机构主投金额以百万元起跳 [5][10] - 社交平台小红书上短剧投资教程帖文收藏量动辄破千 有网民称年初投资十万元虽未回本但每月有收益 [5][12] 行业人才与创作转型 - 行业转型潮蔓延至创作端 有北京编剧表示长剧行业快死了 再不转型难以生存 [6][12] - 知名演员刘晓庆 黄宗泽 舒畅及霍建华等相继投身短剧市场 [6] - 传统导演未必适应短剧节奏 优秀长剧演员未必能驾驭短剧表演风格 部分特约演员在短剧领域跃升为一线主角 行业正重塑人才评价体系 [6] 平台竞争格局 - 未来短剧市场将呈现多方混战各有侧重的格局 传统长视频平台将短剧作为生态补充 哔哩哔哩倚仗社区文化孵化创意内容 抖音快手继续深化短剧加直播带货的成熟变现模式 [1][7] - 字节跳动旗下红果短剧2024年6月月活跃用户达2.1亿 同比增长179% 首次超越长视频平台优酷2亿的月活量 平台已诞生17部播放量破10亿的爆款作品 [6] - 百度投入亿级现金及百亿流量成立短剧首发联盟 爱奇艺启动短剧百部计划大规模绑定IP 腾讯计划将长剧预算中10%至20%的低效部分转向横屏短剧开发 芒果TV将旗下风芒定位为短视频平台 电商巨头淘宝京东等积极介入通过短剧流量实现卖货与用户争夺 [7] 出海拓展与全球市场 - 截至2024年底已有逾200款微短剧应用进军海外市场 累计下载量近4亿次 [8] - 未来10年全球短剧市场规模有望突破500亿美元 其中海外市场将占逾七成 中国短剧出海仍处初期阶段 商业模式与人才体系远未成熟 当前仍处红利期 [8]

长剧市场表现与政策调整 - 2024年有6部剧集热播期集均播放量突破4000万 但2025年上半年仅10部剧集冲破3000万 呈现断崖式下跌 [1] - 广电"21条"新规系统性松绑长剧行业 核心精神为"以质取胜" 包括解除40集上限、放宽古装剧配额、取消季播剧间隔一年限制等措施 [3][6][7][8] - 审查流程提速 实施"边审边播"模式 明确30天反馈时限 大幅缩短剧集从完成到上线周期 [9] - 商业模式拓展试点中插广告 鼓励"一剧多星"和网台联动 释放新变现渠道 [10] 季播剧与IP开发机遇 - 2024年云合平台前10剧集中仅2部为续季 前20名中仅5部为续季 占比四分之一 且最长季数仅为2季 [17] - 对比美国剧集市场 过去60年最佳40部美剧平均季数达9.8季 投资回报率超3倍的14部作品平均播出11.6季 平均投资回报率高达622% [18] - 新规取消季播间隔限制 为《长相思》《国色芳华》等系列化作品消除断档焦虑 避免观众流失 [12] - 国产剧早有季播基因 《我爱我家》超100集 《乡村爱情》连载至15部 证明季播模式本土化可行性 [18] 市场反应与资本表现 - 慈文传媒股价从8月12日8.14元/股上涨至8月18日8.70元/股 单日涨幅达9.99% 最高触及8.98元 [13] - 从业者积极重启此前被搁置的古装剧剧本和超40集长剧项目 市场信心显著回升 [14] - 易凯资本指出长剧天然缺陷在于不敢做大做长 导致难以支撑续季和衍生市场开发 [15] 短剧行业监管收紧 - 红果平台推出短剧新规 收紧入口管控 推行编剧工作室化管理和演员分成机制 [25][26] - 平台通过提高保底分层强化对短剧内容的直接控制 与长剧松绑政策形成"一紧一松"双轨制 [26][27] - 短剧新政旨在防止劣币驱逐良币 通过平台集中控盘加速行业工业化进程 [27] 行业转型挑战 - "边审边播"模式对传统制播分离体系构成冲击 制作方与平台方需实现深度协同 [19][20] - 国内编剧习惯一次性完成创作 缺乏实时调整剧本能力 头部演员档期僵化增加加戏难度 [21] - 观众观剧习惯存在差异 国内观众偏好日播速食模式 与周播剧的持续追更需求不匹配 [21] - 审核资源可能向头部剧集倾斜 导致马太效应加剧 中小成本剧集面临更严峻竞争环境 [25]

行业票房表现 - 2025年暑期档（6月至8月）电影总票房突破95亿元 [1] 行业修复与商业模式 - 影视行业或处于新一轮修复起点 政策边际改善推动商业模式优化 [1] - 优质长剧项目加快推出 行业大剧供给逐步恢复 加速去库存并改善新业务现金周转 [1] - 短剧从边缘内容演变为主流增量方向 头部微短剧增加曝光可能形成更成熟产业链 [1] - 行业处于供给修复和信心回暖交汇点 可能推动"供给恢复-需求释放-业绩改善-估值修复"良性循环 [1] 内容供给与技术发展 - 短期内容供给恢复促进电影市场成长 2023-2024年电影备案数量回升 [1] - 2025年国内电影内容供给有望复苏 推动票房持续恢复 [1] - 放映渠道因高经营杠杆特性迎来更好利润释放期 [1] - 中长期内容端受益AI技术降本提效 渠道端通过潮玩等多元业态提升坪效 [1]

行业投资评级 - 传媒行业评级：推荐 [1] 核心观点 - 监管导向明确，影视行业获政策支持，未来行业规范将更多趋向于呵护、包容，对优质内容生产的支持力度提升，影视行业整体环境有望改善 [1] - 游戏行业强劲复苏，验证内容赛道的政策弹性，2024年全年游戏行业净利润同比增长472%，2025年中报同比增长191% [2] - 影视行业或正处于新一轮修复起点，有望复刻游戏行业的修复路径，进入"供给逐步恢复—观众需求释放—业绩改善—估值修复"的良性循环 [3] 行业修复逻辑 - 政策边际改善，行业商业模式有望逐步改善，优质长剧项目有望加快推出，加速去库存，推动新业务现金周转加速 [3] - 短剧从边缘内容演变为主流增量方向，头部微短剧增加曝光有望形成更加成熟的产业链 [3] - 题材有望百花齐放，驱动广告收入修复，持续带动新消费业态如谷子经济、文旅融合等 [3] 投资建议 - 重点关注具备内容产能、产业化能力和平台优势的标的，受益标的包括华策影视、芒果超媒、爱奇艺、B站、阅文集团、慈文传媒、华智数媒、东望时代 [4]