核心观点 - 报告的核心观点是看好紫金矿业(2899.HK)，认为其在铜供应紧张、需求强劲的背景下，凭借量价齐升和全球化布局，盈利有望持续增长，并给出38.00港元的目标价，对应14.9%的潜在升幅[2][10][15] - 报告对港股大市持短期谨慎态度，认为恒指在25,500点附近震荡，短期支持参考25,000点关口，主要因年内累积升幅较大，年底获利了结压力增加[2][7] 个股推介：紫金矿业 - **投资建议与估值**：给予紫金矿业(2899.HK)“买入”评级，目标价38.00港元，较当前股价33.08港元有14.9%的潜在上升空间，现价对应约12倍的2026年预测市盈率[2][10][15] - **核心逻辑：供应冲击与需求驱动**：多个大型矿山停产冲击全球铜供应，同时市场预期美国可能在2026年中期对精炼铜征收至少25%的关税，导致库存向美国转移，加剧其他地区短缺[10]；铜需求受AI投资（如美国“创世纪计划”）、绿色能源转型（中国设定温室气体减排目标）和国防重整（德国增加军费）三轮驱动，未来十年将供不应求，国际能源署预测到2035年现有及规划矿山产能仅能满足全球约70%的铜需求[11] - **公司业绩表现强劲**：2025年前三季度，公司实现营业收入2,542.0亿元人民币，同比增长10%；股东应占盈利378.6亿元人民币，同比增长55%，超出市场预期；经营现金流净额达521.1亿元人民币，同比增长44%，显示强劲的造血能力[12] - **产量增长与战略规划**：公司2024年制定的五年规划目标为，到2028年矿产铜产量达到150-160万吨，较2023年增长逾49%；矿产金产量达到100-110吨，增长逾47%[12]；2025年前三季度，矿产金产量同比增长20%至65吨，矿产铜产量同比增长5%至83万吨，实现“量价齐升”[12] - **全球化与多元化布局**：公司在全球17个国家运营矿业项目，通过收购加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿以及控股藏格矿业，拓展了在西非、中亚的布局，并新增了钾、锂等战略性矿产资源，增强了风险分散能力[13] - **盈利预测与上行空间**：根据彭博综合预测，公司2026年每股盈利预计为2.475元人民币，同比增长约28%[14]；若铜、金价格进一步创下新高，公司2026年的盈利预测仍有上调空间[14] 市场与宏观回顾 - **港股市场表现**：截至2025年12月11日，恒生指数收报25,531点，微跌0.04%，年初至今累计上涨27.27%；恒生科技指数收报5,535点，下跌0.83%，年初至今上涨23.87%[6] - **全球市场与商品表现**：美股道琼斯指数上涨1.34%至48,704点，创历史新高；标普500指数上涨0.21%[7]；商品方面，黄金价格上涨1.21%至每盎司4,280.19美元，年初至今累计上涨62.86%；铜价上涨2.73%至每吨11,872美元，年初至今上涨35.40%；纽约期油下跌1.47%至每桶57.60美元[6][7] - **货币政策与宏观政策**：美联储12月如期降息0.25厘，市场预期2026年其主席换届后可能进一步降息2次[2]；12月中央经济工作会议将“坚持内需主导”列为八大重点任务之首，提出制定城乡居民增收计划，优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策，预计2026年可能适度增加“国补”额度[18]；会议对房地产市场的表述位置靠后，预计政策仍以收储等为主，不会出现强刺激[18] - **行业与贸易数据**：香港贸发局预计2026年香港出口将按年增长8%至9%，主要受人工智能相关电子产品的强劲需求推动[4][18]；2025年1-11月，中国汽车出口634.3万辆，同比增长18.7%，全年出口有望冲刺700万辆[18]；2025年11月，中国汽车月度产量首次超过350万辆，创历史新高[18] 短期看好板块与行业动态 - **AI硬件产业链**：夸克AI眼镜发布后出现“上架即售罄”现象，发货期拉长至45天，二手市场价格被炒高至4,000至5,000元人民币；其新增组装产线预计下周起释放产能[20]；豆包AI手机热卖，相关产业链公司受益[8] - **生物医药股**：流感疫情升温，同时全球降息利好生物科技领域的投融资活动[8] - **内险股**：A股市场表现强劲，带动保险公司投资收益向好[8] 重点企业消息 - **石药集团**：旗下石药创新已向港交所提交上市申请，传闻计划筹资约5亿美元[9][19] - **万科企业**：投资咨询公司PJT Partners正在联系其美元债持有人，呼吁组建债权人小组，商讨债务管理事宜；万科旗下有两笔存续美元债，余额分别为3亿美元和10亿美元[9][19] - **蓝思科技**：拟通过收购裴美高国际有限公司100%股权，从而取得元拾科技95.11645%的股权；元拾科技已获得英伟达服务器机柜及液冷系统等关键结构件的供应商认证，此举将助力蓝思科技快速切入算力液冷市场[19] - **中国AI初创公司**：据报道，中国AI公司MiniMax和智谱AI计划最早于2026年1月在香港进行IPO，两者均获得阿里巴巴和腾讯的支持，预计各募集数亿美元[20] - **华为**：与支付宝、中移互联网签署合作协议，共同布局“AI+5G新通话”生态[19]；考虑出售其在法国东部的工厂[19] - **周大福企业**：以65亿澳元（约337亿港元）的价格向新加坡胜科工业出售其澳洲电力业务Alinta集团[19]

业绩总结 - 2025年前九月采矿业务产铜44,024吨，同比减6.7%[4][5] - 2025年前九月采矿业务产钴71吨，同比减90.3%[4][5] - 2025年前九月采矿业务售铜41,971吨，同比增1.5%[4][5] - 2025年前九月未出售钴，2024年同期售1,318吨[4][5] 资源储备 - Musonoi项目有606,000吨铜储量，174,000吨钴储量[6] 交易状态 - 公司股份自2025年3月28日起暂停联交所买卖[7]

资源持有 - 公司持有1,083平方公里未开发矿权及采矿租约[4] - 嘉能可拥有Gondor租约24%权益，面积为150公顷[7] 勘探成果 - 2024 - 2025年勘探完成9次固定环电磁地球物理勘测、44个地面靶区勘查测绘与采样、6,150米进尺钻探[4] - 2025年High Lake东部完成9个金刚石岩心钻孔，总进尺3,370米，8个钻孔揭露高品位矿化[9] - 2025年High Lake AB区东部资源扩展钻探计划完成6个金刚石钻孔，总进尺1100米，5个揭露到重要硫化物矿化[16] - 2025年5 - 6月Izok Corridor项目完成FLEM勘测，选定9个靶区获37公里测线长度数据，8个区发现导电异常[25] - 2024 - 2025年勘探计划开展区域勘查，完成44个区域靶区调查，采集1825份岩屑样品[27] - 19个远景靶区的168份样品显示重要矿化现象（＞0.5%铜当量）[27] - Anialik南部Lady Jess远景区4份岩屑样品铜品位2% - 10%，金品位0.3 - 0.8克/吨[31] 资源数据 - High Lake控制矿产资源量790万吨，品位为3.0%铜、3.5%锌、0.3%铅、83克/吨银及1.3克/吨金[16] - High Lake推断矿产资源量600万吨，品位为1.8%铜、4.3%锌、0.4%铅、84克/吨银及1.3克/吨金[16] - High Lake东部HLE - 25 - 35钻孔87米至96米区间进尺9米，品位为铜8.3%，锌9.5%，金4.7克/吨，银123克/吨[15] - 钻孔HLR - 25 - 385的11米至32米段进尺21米，品位为铜6.84%，金1.07克/吨，银10.0克/吨[18] - 钻孔HLR - 25 - 386的8.4米至16.6米段进尺8.2米，品位为铜2.09%，银33.3克/吨[18] - 钻孔HLR - 25 - 387的23米至45米段进尺22米，品位为铜3.19%，金0.87克/吨，银17.4克/吨[18] - 钻孔HLR - 25 - 389的28米至33米段进尺5米，品位为铜0.98%，锌1.60%，金0.87克/吨，银18.5克/吨[18] - 钻孔HLR - 25 - 385的15米至28米段品位为：铜6.8%、金1.1克/吨、银10克/吨[24] 项目潜力 - 公司在High Lake及东部的钻探证实高品位矿化连续性，有望扩大Izok Corridor项目总资源量[24] - Izok Corridor项目位于斯拉夫克拉通，岩石年龄超40亿年，新太古代岩序蕴藏VMS型矿化[32] - Izok Lake矿床位於Slave Craton西部，是双长英质VMS系统典型范例[32] - High Lake矿床位於Slave省北部，距Coronation Gulf以南约40公里[33] - Izok Lake与High Lake矿床彰显了Slave Craton太古代火山岩带成矿潜力[35] 后续计划 - 后续勘探工作纳入2026年计划，包括加密测绘、采样、地球物理勘测和钻探[27] - 2026年计划开展约12000米钻探并进行地球物理及地质勘探[44] - 2026年High Lake东部计划实施侦察性钻探计划评估露头矿化与导电异常[46] - High Lake东部计划进行首次或更新矿产资源量估算[46] - 目前正通过地质测绘和地表采样对区域靶区进行系统性追踪勘查[46] - 计划采用地面电磁法对优先靶区进行勘探调查[46] 项目进度 - High Lake项目HLR - 25 - 385总深度203.00米，预计2025年5月8日完成[49] - HLE项目HLE - 25 - 37总深度617.00米，预计2025年7月11日完成[49] - Hood Regional项目HDR - 25 - 136总深度434.00米，预计2025年8月23日完成[49] - Dog Bone项目DBS - 25 - 001总深度255.26米，预计2025年8月29日完成[49] 项目参数 - High Lake项目HLR - 25 - 386标高304.14米，倾角 - 60.8，方位角337.9[49] - HLE项目HLE - 25 - 32标高374.54米，倾角 - 50.2，方位角106.0[49] - Hood Regional项目HDR - 25 - 135标高496.00米，倾角 - 60.0，方位角140.0[49] - Dog Bone项目DBS - 25 - 002标高521.88米，倾角 - 54.7，方位角132.8[49] 靶区信息 - High Lake多个钻孔靶区为AB（High Lake AB区）[49] - HLE项目所有钻孔靶区为ZRM（Zinc Rim）[49] 历史情况 - 2014 - 2024年项目许可范围内未进行勘探活动[39] - 1992 - 1995年Inmet完成223个钻孔，2007 - 2013年Wolfden完成171个钻孔[40] - 1956 - 2014年历史勘探和资源钻探总进尺274公里，High Lake 103公里、Izok Lake 108公里、Hood 30公里[41] - 2013年控制资源量790万吨，铜品位3.5%、锌品位3.0%等；推断资源量600万吨，铜品位4.3%、锌品位1.8%等；矿产资源总量1400万吨，铜品位3.8%、锌品位2.5%等[43]

发售信息 - 全球发售股份数目为348,990,700股（视超额配股权行使与否而定）[6] - 香港发售股份数目为34,899,100股（可重新分配）[6] - 国际发售股份数目为314,091,600股（含优先发售预留股份，可重新分配及视超额配股权行使与否而定）[6] - 发售价为每股71.59港元，另加相关费用[6] - 香港公开发售及优先发售2025年9月19日开始，9月24日截止申请登记[21][22] - 股份预计2025年9月29日上午九时正于联交所开始买卖[24] 业绩数据 - 2022 - 2024年公司黄金产量复合年增长率为21.4%[36][37] - 2024年公司黄金产量130万盎司（40.4吨）[36] - 2022 - 2024年公司归母净利润复合年增长率为61.9%[36][37] - 2024年公司资产收益率达21.4%[38] - 2024年公司全维持成本（AISC）为每盎司1,458美元，全球前十五大黄金开采公司中排第六低[38] - 2022 - 2024年收入分别为18.18亿、22.624亿、29.899亿美元，复合年增长率达28.2%[51] - 2022 - 2024年归母利润分别为1.837亿、2.304亿、4.814亿美元，复合年增长率达61.9%[51] - 2024年和2025年上半年收入分别为14.03亿、19.969亿美元，归母利润分别为2.144亿、5.202亿美元[51] 资源储备 - 截至2024年12月31日，公司黄金储量2750万盎司（856.0吨），位居全球第九[36] - 截至2025年6月30日，公司矿山总矿产资源量约1,176.2百万吨，金金属矿产资源量56,797千盎司（1,768.4吨）[62] - 截至2025年6月30日，公司矿山证实和可信矿石储量总量约602.5百万吨，含27,156千盎司（845.2吨）黄金金属[65] 未来展望 - 各金矿有直至2030年的既定生产安排[70] - 所得款项净额约33.4%用于结算收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿代价[141] - 所得款项净额约50.1%未来五年用于现有矿山升级及建设项目[141] - 所得款项净额约6.5%未来五年用于勘探活动[141] - 所得款项净额约10%用作一般公司用途[141] 市场扩张和并购 - 2025年4月收购加纳阿基姆金矿[73] - 2025年6月28日拟12亿美元收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿[120] 其他新策略 - 上市后与紫金矿业继续合作，销售框架协议初始期限至2027年12月31日[89] - 2025 - 2027年向紫金矿业销售黄金建议年度上限分别为28吨、29吨、30吨[90]

业绩总结 - 2025年上半年采矿业务产铜27,904吨，同比降2.4%[4][5] - 2025年上半年产钴71吨，同比降89.6%[4][5] - 2025年上半年出售铜26,050吨，同比微降0.7%[4][5] - 2025年上半年未出售钴，2024年同期售991吨[4][5] 其他新策略 - 因供电问题1月停SX - EW系统，5月中旬恢复[5] - 加装额外柴油发电机解决电力问题[5] 市场情况 - 公司股份自2025年3月28日起暂停联交所买卖[6] 人员信息 - 截至公告日，董事会有2位执行董事、1位非执行董事、3位独董[7]

塞班矿区项目进度 - 2024年5月开始勘探勘察，12月3日开始钻探，2025年6月下旬完成第一阶段65个钻孔，总长35460米[6] - 预计2026年第一季度完成第二阶段钻探和更新矿产资源量估计[8] 矿产资源数据 - 初始矿产资源量估计为13150万吨，0.81克/吨金当量，相当于344万盎司金当量[2] - 控制资源量级别9370万吨，每吨0.86克金当量，相当于258万盎司金当量[2] - SRK报告控制资源量9370万吨，平均品位0.57克/吨金和0.27%的铜；推断资源量3780万吨，平均品位0.46克/吨金和0.22%铜[10] 基本假设数据 - 用于估算的基本假设：金价每盎司3100美元，铜价每吨11000美元，当量系数1.1铜：1金，金当量边界品位0.4克/吨[12] 选矿回收率 - 金整体选矿回收率为88%，铜整体选矿回收率为88.5%[2] 公司信息 - 公司于1998年6月22日注册成立，A股及H股分别于上海证券交易所（证券代码：600988）及香港联交所主板上市（股份代号：6693）[20] - A股和H股每股面值均为人民币1.00元[20][22] 人员信息 - 截至2025年8月7日，执行董事为王建华先生等4人，非执行董事为张旭东先生，独立非执行董事为毛景文博士等4人[25] 其他 - 深部矿化未封闭，公司计划雨季结束后恢复钻探增加和升级资源量[13] - SND项目是勘探金铜矿项目，本次资源更新存在前瞻性陈述，不构成实质承诺或投资建议[19] - 万象矿业为公司间接非全资子公司，是塞班金铜矿的运营商[23] - 公告中与矿产资源量有关资料由SRK全职雇员赵艳芳女士和肖鹏飞先生编制[17] - 董事会提醒投资者及股东买卖公司证券时须谨慎行事[20]

业绩总结 - 公司预计2024年度拥有人分占利润约4.0亿美元，较2023年增约44%[4] - 公司2024年度业绩预计2025年3月发布[4] 未来展望 - 公司预计2025年综合铜产量约54万吨[5] - 公司预计2025年阴极铜产量约14万吨[5] - 公司预计2025年粗铜及阳极铜产量约40万吨[5] - 公司预计2025年自有矿山产铜约16万吨[5] - 公司预计2025年生产硫酸约100万吨[5] - 公司预计2025年生产氢氧化钴含钴约900吨[5] - 公司预计2025年生产液态二氧化硫约1万吨[5]