核心观点 - 报告的核心观点是看好紫金矿业(2899.HK)，认为其在铜供应紧张、需求强劲的背景下，凭借量价齐升和全球化布局，盈利有望持续增长，并给出38.00港元的目标价，对应14.9%的潜在升幅[2][10][15] - 报告对港股大市持短期谨慎态度，认为恒指在25,500点附近震荡，短期支持参考25,000点关口，主要因年内累积升幅较大，年底获利了结压力增加[2][7] 个股推介：紫金矿业 - **投资建议与估值**：给予紫金矿业(2899.HK)“买入”评级，目标价38.00港元，较当前股价33.08港元有14.9%的潜在上升空间，现价对应约12倍的2026年预测市盈率[2][10][15] - **核心逻辑：供应冲击与需求驱动**：多个大型矿山停产冲击全球铜供应，同时市场预期美国可能在2026年中期对精炼铜征收至少25%的关税，导致库存向美国转移，加剧其他地区短缺[10]；铜需求受AI投资（如美国“创世纪计划”）、绿色能源转型（中国设定温室气体减排目标）和国防重整（德国增加军费）三轮驱动，未来十年将供不应求，国际能源署预测到2035年现有及规划矿山产能仅能满足全球约70%的铜需求[11] - **公司业绩表现强劲**：2025年前三季度，公司实现营业收入2,542.0亿元人民币，同比增长10%；股东应占盈利378.6亿元人民币，同比增长55%，超出市场预期；经营现金流净额达521.1亿元人民币，同比增长44%，显示强劲的造血能力[12] - **产量增长与战略规划**：公司2024年制定的五年规划目标为，到2028年矿产铜产量达到150-160万吨，较2023年增长逾49%；矿产金产量达到100-110吨，增长逾47%[12]；2025年前三季度，矿产金产量同比增长20%至65吨，矿产铜产量同比增长5%至83万吨，实现“量价齐升”[12] - **全球化与多元化布局**：公司在全球17个国家运营矿业项目，通过收购加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿以及控股藏格矿业，拓展了在西非、中亚的布局，并新增了钾、锂等战略性矿产资源，增强了风险分散能力[13] - **盈利预测与上行空间**：根据彭博综合预测，公司2026年每股盈利预计为2.475元人民币，同比增长约28%[14]；若铜、金价格进一步创下新高，公司2026年的盈利预测仍有上调空间[14] 市场与宏观回顾 - **港股市场表现**：截至2025年12月11日，恒生指数收报25,531点，微跌0.04%，年初至今累计上涨27.27%；恒生科技指数收报5,535点，下跌0.83%，年初至今上涨23.87%[6] - **全球市场与商品表现**：美股道琼斯指数上涨1.34%至48,704点，创历史新高；标普500指数上涨0.21%[7]；商品方面，黄金价格上涨1.21%至每盎司4,280.19美元，年初至今累计上涨62.86%；铜价上涨2.73%至每吨11,872美元，年初至今上涨35.40%；纽约期油下跌1.47%至每桶57.60美元[6][7] - **货币政策与宏观政策**：美联储12月如期降息0.25厘，市场预期2026年其主席换届后可能进一步降息2次[2]；12月中央经济工作会议将“坚持内需主导”列为八大重点任务之首，提出制定城乡居民增收计划，优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策，预计2026年可能适度增加“国补”额度[18]；会议对房地产市场的表述位置靠后，预计政策仍以收储等为主，不会出现强刺激[18] - **行业与贸易数据**：香港贸发局预计2026年香港出口将按年增长8%至9%，主要受人工智能相关电子产品的强劲需求推动[4][18]；2025年1-11月，中国汽车出口634.3万辆，同比增长18.7%，全年出口有望冲刺700万辆[18]；2025年11月，中国汽车月度产量首次超过350万辆，创历史新高[18] 短期看好板块与行业动态 - **AI硬件产业链**：夸克AI眼镜发布后出现“上架即售罄”现象，发货期拉长至45天，二手市场价格被炒高至4,000至5,000元人民币；其新增组装产线预计下周起释放产能[20]；豆包AI手机热卖，相关产业链公司受益[8] - **生物医药股**：流感疫情升温，同时全球降息利好生物科技领域的投融资活动[8] - **内险股**：A股市场表现强劲，带动保险公司投资收益向好[8] 重点企业消息 - **石药集团**：旗下石药创新已向港交所提交上市申请，传闻计划筹资约5亿美元[9][19] - **万科企业**：投资咨询公司PJT Partners正在联系其美元债持有人，呼吁组建债权人小组，商讨债务管理事宜；万科旗下有两笔存续美元债，余额分别为3亿美元和10亿美元[9][19] - **蓝思科技**：拟通过收购裴美高国际有限公司100%股权，从而取得元拾科技95.11645%的股权；元拾科技已获得英伟达服务器机柜及液冷系统等关键结构件的供应商认证，此举将助力蓝思科技快速切入算力液冷市场[19] - **中国AI初创公司**：据报道，中国AI公司MiniMax和智谱AI计划最早于2026年1月在香港进行IPO，两者均获得阿里巴巴和腾讯的支持，预计各募集数亿美元[20] - **华为**：与支付宝、中移互联网签署合作协议，共同布局“AI+5G新通话”生态[19]；考虑出售其在法国东部的工厂[19] - **周大福企业**：以65亿澳元（约337亿港元）的价格向新加坡胜科工业出售其澳洲电力业务Alinta集团[19]

业绩总结 - 桐柏老灣金矿区金金属量增长约73%至54.51吨[3] - 与2024年12月31日相比，金金属量增长73.7万盎司（22.94吨），增幅达73%[6] 资源数据 - 截至2025年9月30日，“探明的”金金属量2.67吨[6] - 截至2025年9月30日，“控制的”金金属量21.36吨[6] - 截至2025年9月30日，“推断的”金金属量30.48吨[6] - 截至2025年9月30日，总矿石量1273.0万吨，品位4.28克/吨[6] - 矿山近5年选矿回收率平均为92.38%[7] 矿区信息 - 桐柏老湾金矿区面积8.5平方千米，开采深度+290米至 - 350米，有效期2020 - 2040年[5] 未来展望 - 推进 - 350米以下钻探计划及扩能扩产行政工作[11] 其他信息 - 公司为灵宝黄金集团，H股于联交所主板上市，代号3330[14] - 公司H股每股面值人民币0.20元，于联交所上市并以港元买卖[15] - 公告日期董事会有五名执行董事、两名非执行董事及四名独立非执行董事[19]

核心观点 - 当前市场环境面临挑战与机遇，美国劳动力市场降温及政府停摆结束影响资产走势，投资氛围出现显著变化[1] - 市场风险偏好调整，资金从高估值科技股流向防御性蓝筹股，美元走弱推动非美货币及商品市场波动[1] - 在减息预期升温背景下，债市收益率回落，稳健型投资工具吸引力增强，多元资产配置策略有助于应对短期波动并捕捉长期增长机会[2] 宏观经济与市场动态 - 美国私营部门连续四周平均每周裁员超过一万个岗位，劳动力市场呈现降温趋势[1] - 美元指数出现明显下行，其弱势进一步推动非美元货币与商品市场波动[1] - 黄金作为避险资产在高位震荡后出现回吐，股市表现分化，华尔街大行相继警示AI估值过高[1] - 传统行业如金融、消费品股展现出较强抗跌能力，资金逐步从高估科技股转向防御性蓝筹股[1] 资产配置策略与基金产品 - 减息预期升温导致债市收益率回落，支持了稳健型投资工具的吸引力[2] - 长期看好AI智能科技股增长潜力，但建议配置多元化资产以规避短期市场波动[2] - 施罗德环球基金系列－环球股债增长收息基金作为多元资产基金，融合股票与债券，旨在提供平衡与稳健的投资选择[2] - 该基金美元类别最新年化派息约6.55%，投资范围涵盖环球债券、可转换债券及环球股票三大支柱[2] - 截至9月底，基金前五大行业分布为金融（24.5%）、资讯科技（16.8%）、政府（13.4%）、工业制造（12%）及非必需消费品（10.9%）[2]

核心观点 - 黄金价格在短期内可能继续整固 [1] 市场表现与价格分析 - 黄金价格短线或续整固 [1]

项目情况 - Cygnet金矿项目位于西澳珀斯以东约360公里处[5] - Cygnet金矿项目总资源量达206万盎司，品位2.55克/吨[5] - 罕王黄金100%持有Cygnet金矿项目[5] 未来展望 - 计划通过Cygnet金矿项目年生产超9万盎司黄金[5] 项目审批 - Golden Pig金矿收到排水相关工程审批[4] - 主管部门评估Cygnet金矿两座地下矿采矿方案[5] - Cygnet金矿露天矿等方案将近期提交审批[5] 合作推进 - 获Golden Pig金矿审批是与利益相关方合作成果[9] - 公司将继续合作推进其他申请并通报股东[9]

业绩数据 - 2025年1 - 9月矿产金32吨，归母净利润约9.05亿美元[6] - 2025年1 - 9月收入34.14977亿美元[6] - 2025年1 - 9月除税前溢利15.15038亿美元[6] - 2025年1 - 9月净利润10.95408亿美元[6] - 2025年1 - 9月全维持成本1574美元/盎司，高于2024年[7] 财务状况 - 2025年9月30日总资产108.55285亿美元，高于2024年末[6] - 2025年9月30日归属股东权益70.82593亿美元，高于2024年末[6] - 2025年9月30日资产负债率28.52%，低于2024年末[6] 矿山产量 - 2025年1 - 6月波格拉金矿权益产金1357千克，7 - 9月767千克[8] 市场扩张 - 公司完成加纳阿基姆金矿、哈萨克Raygorodok金矿收购交割[9]

核心观点 - 黄金价格持续上涨并创下历史新高，主要受美联储降息预期和地缘政治紧张局势推动 [1] - 市场预期美联储将在2025年第四季度降息，美元走弱增强了黄金的吸引力 [1] - 中东地区冲突持续，刺激了黄金的避险需求 [1] 市场表现与价格分析 - 黄金价格在2025年10月14日升至每盎司2,800美元以上的历史新高 [1] - 现货黄金价格一度触及每盎司2,803美元 [1] - 纽约期金价格也上涨至每盎司2,805美元 [1] 驱动因素分析 - 美联储降息预期是推动金价上涨的关键因素，市场普遍预计2025年第四季度将开始降息 [1] - 美元指数下跌至103.5水平，美元走弱使得以美元计价的黄金对其他货币持有者来说更便宜 [1] - 中东地区的地缘政治紧张局势持续，增加了黄金作为避险资产的需求 [1]

业绩总结 - 2025年1 - 3季度归母净利润预计38.0亿 - 41.0亿元，同比增17.3亿 - 20.3亿元，增幅83.9% - 98.5%[4][9] - 2025年1 - 3季度扣非净利润预计37.8亿 - 40.8亿元，同比增16.9亿 - 19.9亿元，增幅80.5% - 94.8%[4][9] - 上年同期归母净利润20.66亿元，扣非净利润20.94亿元，每股收益0.39元[7] 未来展望 - 2025年10月底前刊发2025年1 - 3季度报告[12] 其他新策略 - 统筹优化生产布局、提升运营效能及借黄金价格上行增业绩[8] - 抓住金价上涨时机，利用低品位矿石，推进矿山采掘自营[10]

融资情况 - 首次公开发售前集资于2025年9月30日完成[3] - 认购事项于2025年10月13日完成，配发436,550,000股，占比17.3%[4] - 认购价每股2.62港元，所得款项约11.4亿港元[4] 股权变动 - 完成后公司持有罕王黄金91.2%权益[5] - 完成前公司持股94.0%，完成后持股91.2%[6] - 完成前已发行股本2,085,106,383股，完成后2,521,656,383股[6] 资金用途与策略 - 集资资金用于开发澳大利亚金矿项目[4] - 公司将通过建议分拆构建平行上市架构[5]

业绩相关 - 截至2025年6月30日，Jokisivu井下掘进至645米深，开采约350万吨品位2.5克/吨的矿石[7] - Vammala工厂年处理量300,000吨，集碾碎、精磨和浮选于一体[6] 勘探结果 - Arpola - 3的HU/JS - 1433钻孔63.15米处量得8.20米长，黄金品位达191.98克/吨[4] - Jokisivu勘探的HU/JS - 1451钻孔113.50米处量得1.15米长，黄金品位达182.65克/吨[5] - 获得Jokisivu主体结构东南延续部分7个地面金刚石取芯钻孔活动结果，显示矿化带持续向东南延伸[22] 未来展望 - 正推进15个钻孔的钻探计划，目标为175米至190米水平的Basin Zones区域，预计未来数周完成，12月初公布结果[28] - Basin Zones区域钻探完成后，将转移至Arpola区域进行19个钻孔的钻探计划，目标为340米至380米水平的Arpola主矿区[28] 勘探相关数据 - 金刚石取芯钻孔样本是WL - 56（39毫米芯径）HQ岩芯，最大长度为1.5米[31] - 经地下钻探的岩芯样本压碎粉碎后产生约200克子样品，85%细于75微米[32] - 钻孔岩芯的回收率超98%[33] 矿区信息 - Jokisivu金矿位于赫尔辛基西北180公里，距Vammala工厂西南约40公里[6] - Kujankallio区域金旷化自地表垂直延伸超710米，Arpola区域超480米[6] - Jokisivu露天开采始于2009年，地下开采始于2011年[7] 项目执行 - 公司聘请资深地下钻探队伍NTK Oy进行工程项目[33] - 公司地质学家督导和定期监察钻探承包商工作[33] 质量控制 - 龙资源实施的质检机制加插经认证参比矿物和空白样基准为每20个样本加插1个样本，加插浆液副样样品基准为每20个样本加插1个样本[37] - ALS在每一轮分析程序加插空白样、经认证参比矿物及副样[37] 数据记录与管理 - 公司地质学家使用Excel工作表进行原始数据现场收集，数据记录并传送至Access数据库[38] - 原始化验数据以数码化格式直接从实验室收取并输入Access数据库[38]