核心观点 - 公司通过最大化利用鸡肉等原材料、提升供应链效率和后端系统协同，构建了强大的底层能力，从而在不显著涨价的情况下实现盈利增长和市场份额扩张 [4][5][21] - 餐饮行业的增长桎梏并非需求不足，而是供应链、运营效率等“底盘”能力，公司通过数字化、食品创新和组织优化巩固了这一优势 [14][16][26] - 公司以“竹林”为喻，强调后端根系（供应链、数字化、人才）的互联支撑了前端的快速、韧性增长，并通多品牌分层策略覆盖更广人群 [23][33][42] 鸡肉利用与供应链战略 - 公司通过“拼出一只鸡”战略，将鸡肉各部位高效利用，例如胸肉、翅尖、骨架等均转化为不同产品，提升原材料利用率 [4][10] - 热辣香骨鸡通过翅根创新分割成为年销量超20亿的超级单品，黄金SPA鸡排堡通过独特调味实现亲民定价 [20] - 供应链采购政策灵活，九块鸡等核心原料价格走势优于市场，通过多元供应商和以消费者为中心的产品创新降低成本 [10] 定价与成本管理 - 自2016年以来中国CPI上涨13%，公司未将成本转嫁给消费者，而是聚焦大众市场和性价比，维持价格稳定 [8] - “定价即经营，定价定生死”的策略核心是通过后端效率降低前端定价压力，而非依赖涨价或短期营销 [18][19] - 通过供应链协同和食品创新，公司以更低成本提供更高价值感产品，满足消费者对物超所值的需求 [21] 行业增长空间与底盘能力 - 中国餐饮连锁化率仅20%，远低于欧美成熟市场的50%以上，到2030年人均外出就餐频次预计从3.5次升至5.5次，需求持续上升 [16] - 行业增长瓶颈在于供应链敏捷性、门店操作效率、人力稳定性等底盘能力，而非前端品类扩张，这些能力在规模化连锁体系中形成壁垒 [16][17] - 公司通过精简菜单、聚焦大单品和数字化降低复杂度，提升规模效应，例如过去三年推出超1600个创新产品，其中超100个年销售额超1亿元 [24] 数字化与后端系统 - AI订补货、智慧库存预测、门店运营数字化等系统汇总为“大脑”，降低试错成本和门店执行压力 [26] - 数字化基建支持多品牌共享基础设施，如肯德基与肯悦咖啡采用“肩并肩”模式，共享门店和会员体系 [35] - 食品创新以供应链可消化、数字系统可解读、会员体系可验证为核心，保持新品高命中率 [26] 组织与人才体系 - 餐厅经理（RGM）作为关键角色，公司坚持“RGM No.1”理念，将复杂事项（如证照办理、招聘培训）后台化，减轻一线负担 [29][30] - Mega RGM模式让经验丰富的经理管理多家门店，实现经验复制和跨店协同，扩展组织增长半径 [30] - RGM连接后端根系与前端交付，确保供应链、数字化和创新能力传导至门店经营 [31] 多品牌分层与扩张计划 - 公司计划从覆盖中国1/3人口扩展至1/2，通过肯德基、必胜客、KPRO等品牌分层覆盖不同价位、场景和人群 [34][42] - 肯德基目标2028年门店超1.7万家，经营利润突破100亿元；必胜客目标2028年门店超6000家，2029年经营利润较2024年翻倍 [37][40] - 肯德基通过肯悦咖啡（已超1800家）和KPRO（超100家）等模块化扩展，利用共享底盘深入下沉市场和新场景 [35][37] 后端协同与增长韧性 - 供应链、数字化、食品创新等根系能力互联，支持前端快速扩张，如必胜客最近1000家门店仅用2年多，而首个1000家用了23年 [39] - 后端积累使公司能在低涨价背景下实现增长，例如肯德基2025年前三季度系统销售额增5%，门店超12000家 [35] - 整体目标包括2030年门店超3万家，后端能力确保前端扩张不是冒险，而是顺势而为 [43]

核心财务业绩 - 2025年第三季度系统销售额同比增长4%，主要得益于4%的净新增门店贡献以及1%的同店销售额增长 [1] - 同店销售额和同店交易量分别同比增长1%和4%，连续第十一个季度实现增长 [1] - 第三季度经营利润和核心经营利润均实现8%的同比增长，经营利润率和餐厅利润率分别同比增加0.4和0.3个百分点至12.5%和17.3% [2] 肯德基品牌表现 - 第三季度肯德基系统销售额、同店销售额、同店交易量分别同比增长5%、2%、3%，客单价同比下降1% [1] - 肯德基第三季度外卖销售额同比增长33%，约占餐厅收入的51% [1] - 第三季度肯德基净新增门店402家，其中加盟店净增163家，占比41% [1] 必胜客品牌表现 - 第三季度必胜客系统销售额、同店销售额、同店交易量分别同比增长4%、1%、17%，连续第十一个季度实现增长，客单价同比下降13% [1] - 必胜客第三季度外卖销售额同比增长27%，约占餐厅收入的48% [1] - 第三季度必胜客净新增门店158家，其中加盟店净增45家，占比28% [1] 门店扩张与网络 - 截至2025年9月末，百胜中国门店总数达17514家，其中肯德基12640家，必胜客4022家 [1] - 2025年前三季度净新增门店1119家，第三季度单季度净新增门店536家，创下第三季度历史新高 [1] - 2025年全年计划净新增1600-1800家门店，肯德基和必胜客的净新增门店中加盟店占比目标分别为40-50%和20-30% [2] 经营策略与创新 - 餐厅利润率提升主要得益于食品及包装物、物业租金以及其他经营开支的减少 [2] - 公司通过产品创新驱动增长，肯德基推出薄脆金沙鸡翅，必胜客推出全新手作薄底比萨 [2] - 品牌组合持续扩张，截至9月末肯悦咖啡已突破1800家，KPRO已开设超过100家门店 [2] 股东回报与展望 - 公司计划在2025-2026年间向股东回馈30亿美元 [2] - 基于前三季度表现，研究员调整2025-2027年收入预测至117亿美元、124亿美元、131亿美元 [3] - 调整2025-2027年归母净利润预测至9.18亿美元、9.89亿美元、10.59亿美元 [3]

核心财务表现 - 25Q3公司实现营收32.1亿美元，同比增长4%（不计外币换算影响也为4%）[4] - 25Q3实现经调整净利润2.82亿美元，同比下降5%（不计外币换算影响也为5%）[4] - 25Q3核心经营利润为3.99亿美元，同比增长8%（不计外币换算影响），核心经营利润率达12.5%，同比提升0.4个百分点[4] - 25Q3餐厅利润率为17.3%，同比改善0.3个百分点，其中肯德基和必胜客的餐厅利润率分别为18.5%和13.4%，分别同比提升0.2和0.6个百分点[6] 门店销售与运营 - 25Q3系统销售额同比增长4%，其中肯德基和必胜客分别增长5%和4%[5] - 25Q3同店销售额同比增长1%，其中肯德基和必胜客分别增长2%和1%[5] - 肯德基25Q3同店交易量同比增长3%，客单价同比下降1%，客单价下降主要由于小额订单快速增长[5] - 必胜客25Q3同店交易量同比增长17%，客单价同比下降13%，交易量连续第十一个季度实现增长[5] - 外卖业务表现强劲，25Q3外卖销售额同比增长33%，占肯德基餐厅收入的51%[5] - 公司维持25年系统销售额增速中个位数增长的目标，并期望25Q4同店销售额与去年同期水平接近[5] 门店扩张与成本结构 - 25Q3净新增536家门店，其中肯德基和必胜客分别净增402家和158家，期末餐厅总数达17514家（肯德基12640家，必胜客4022家）[5] - 公司维持25年净新增1600-1800家门店的指引，25年前三季度肯德基和必胜客净新增门店中加盟店占比分别达到41%和28%[5] - 成本结构优化，25Q3食品及包装物占餐厅收入比例为31.3%，同比下降0.4个百分点，主要受益于供应链效率优化及原材料价格下降[6] - 25Q3薪金及雇员福利占餐厅收入比例为26.2%，同比上升1.1个百分点，主要系外卖业务增长导致骑手成本占比提升[6] - 25Q3租金及其他成本占餐厅收入比例为25.2%，同比下降1.0个百分点，主要受益于租金及门店资本支出优化[6] 新业务与产品策略 - 肯悦咖啡发展迅速，25Q3门店总数已突破1800家，远超原计划[8] - KPRO主打健康轻食，已在高线城市开设100多家门店[8] - 必胜客WOW门店已扩张至250家，并进入40个没有必胜客品牌的新城市，助力品牌进入低线市场[8] - 产品策略聚焦核心产品、限时产品和入门级引流产品[8] - 必胜客披萨占总销售额40%以上，25Q3收入实现双位数增长，全新手作薄底披萨广受好评并迅速成为最畅销饼底[8] - 限时产品如川辣藕丁嫩牛五方成为过去四年中最畅销的牛肉类限时产品，促进消费者重复到店[8] - 入门级引流产品表现良好，肯德基入门级套餐和必胜客入门级披萨在25年前三季度收入均实现双位数销售增长，肯德基正通过部分渠道探索20元以下套餐以扩大客群[8] 利润影响因素与展望 - 25Q3经调整净利润同比下降5%，主要受去年同期美团投资收益较高及25Q3利息收入减少影响[7] - 公司预计25年下半年核心经营利润率将同比提升，其中25Q4在高基数下预计同比基本持平[7]

核心观点 - 餐饮行业面临经济增速放缓、消费理性化及成本波动的压力 [1] - 百胜中国作为行业龙头实现逆势增长，展现出抗周期能力与经营韧性 [1] - 公司通过“创新+提效”双轮战略，实现门店数量、同店销售额与经营利润率的三维增长 [1][6] 财务业绩 - 2025年第三季度总收入同比增长4%至32亿美元 [1] - 经营利润同比增长8%至4亿美元 [1] - 经营利润率同比提升40个基点至12.5% [1] - 第三季度向股东回馈4.14亿美元，前三季度累计回馈9.50亿美元 [6] 门店扩张 - 第三季度净新增门店536家，门店总数达17514家 [1] - 公司持续向2026年2万家门店的目标迈进 [1] - 肯德基第三季度净新增门店达402家，创历史新高 [2] - 必胜客门店总数突破4000家里程碑 [2] 同店销售与系统销售额 - 第三季度系统销售额同比增长4% [2] - 同店交易量同比增长4%，连续第十一个季度实现增长 [2] - 肯德基第三季度同店销售额同比增长2%，餐厅利润率保持在18.5% [2] - 必胜客同店交易量连续三个季度录得17%的强劲增长 [2] 产品创新与定价策略 - 肯德基新品“薄脆金沙鸡翅”销量与经典产品“新奥尔良烤翅”并驾齐驱 [3] - 必胜客“手作薄底披萨”上市两个月成最畅销饼底，每售出三个披萨就有一个是该产品 [3] - 肯德基客单价保持稳定，必胜客客单价下调以触达更广客群 [3] - 中低价位产品如肯德基OK餐和必胜客入门级披萨年初至今均录得双位数销售增长 [3] - 肯德基探索推出20元以下“大碳水”产品以覆盖预算有限客户 [4] 品牌营销与IP合作 - 公司持续与动漫、游戏、体育等领域的头部IP联名合作 [4] - 通过主题餐品与限定周边强化品牌在Z世代中的文化渗透与情感连接 [4] 新模式探索与协同效应 - 肯悦咖啡已扩展至1800家，第三季度每家门店日均销售杯数同比增长30% [5] - KPRO扩展至100多家，将在高线城市进一步扩张 [5] - 必胜客WOW店年初至今新增近50家，总数达约250家，帮助进入40个新城市 [5] - “Mega RGM”模式实现多店一体化管理，“肩并肩”模式共享门店资源与会员体系 [5]

财务业绩与预测 - 光大证券维持百胜中国2026-2027年归母净利润预测为10.02亿美元和10.74亿美元 [1] - 公司2025-2027年每股收益预测分别为2.53美元、2.77美元和2.97美元 [1] - 25Q3公司实现营收32.1亿美元，同比增长4%（不计外币换算影响） [2] - 25Q3实现经调整净利润2.82亿美元，核心经营利润3.99亿美元，同比增长8%（不计外币换算影响） [2] - 25Q3核心经营利润率为12.5%，同比提升0.4个百分点 [2] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为17倍、16倍和15倍 [1] 门店经营与扩张 - 25Q3系统销售额同比增长4%，其中肯德基和必胜客分别增长5%和4% [3] - 25Q3同店销售额同比增长1%，肯德基和必胜客分别增长2%和1% [3] - 25Q3肯德基同店交易量同比增长3%，外卖销售额同比增长33%，占肯德基餐厅收入的51% [3] - 25Q3必胜客同店交易量同比增长17%，连续第十一个季度实现增长 [3] - 25Q3净增536家门店，其中肯德基和必胜客分别净增402家和158家 [3] - 期末餐厅总数达17514家，肯德基和必胜客分别为12640家和4022家 [3] - 公司维持2025年净新增1600-1800家店的指引，前三季度肯德基和必胜客新增门店中加盟店占比分别达41%和28% [3] 成本控制与盈利能力 - 25Q3餐厅利润率为17.3%，同比提升0.3个百分点，肯德基和必胜客分别为18.5%和13.4% [4] - 25Q3食品及包装物占餐厅收入比例为31.3%，受益于供应链效率优化及原材料价格下降 [4] - 25Q3薪金及雇员福利占餐厅收入比例为26.2%，同比增加1.1个百分点，主要因外卖业务增长导致骑手成本占比提升 [4] - 25Q3租金及其他成本占餐厅收入比例为25.2%，受益于租金及门店资本支出优化 [4] - 公司预计2025年下半年核心经营利润率同比提升，其中第四季度在高基数下预计同比基本持平 [4] 新业务发展 - 肯悦咖啡25Q3门店总数已突破1800家，远超原计划 [5] - 主打健康轻食的KPRO已在高线城市开设100多家门店 [5] - 必胜客WOW门店已扩张至250家，并进入40个没有必胜客品牌的新城市 [5] 产品策略 - 必胜客披萨占总销售额的40%以上，25Q3收入实现双位数增长 [6] - 肯德基推出薄脆金沙鸡翅巩固鸡翅品类地位，必胜客全新手作薄底披萨广受好评并成为最畅销饼底 [6] - 限时产品如川辣藕丁嫩牛五方成为过去四年中最畅销的牛肉类限时产品 [6] - 肯德基入门级套餐和必胜客入门级披萨2025年前三季度收入均实现双位数销售增长 [6]

业绩与财务表现 - 25Q3公司实现营收32.1亿美元，同比+4%（不计外币换算影响）[1] - 25Q3实现经调整净利润2.82亿美元，核心经营利润3.99亿美元，同比+8%（不计外币换算影响）[1] - 25Q3核心经营利润率12.5%，同比+0.4个百分点 [1] - 25Q3餐厅利润率17.3%，同比+0.3个百分点（肯德基/必胜客分别为18.5%/13.4%）[3] - 光大证券维持百胜中国2026-2027年归母净利润预测为10.02/10.74亿美元 [1] 门店运营与销售 - 25Q3系统销售额同比+4%，其中肯德基和必胜客分别同比+5%和+4% [2] - 25Q3同店销售额同比+1%，肯德基和必胜客分别同比+2%和+1% [2] - 25Q3肯德基同店交易量同比+3%，外卖销售额同比+33%，占肯德基餐厅收入的51% [2] - 25Q3必胜客同店交易量同比+17%，连续第十一个季度实现增长 [2] - 25Q3净增536家门店，期末餐厅总数达17514家（肯德基12640家，必胜客4022家）[2] - 公司维持2025年净新增1600-1800家店的指引 [2] 成本控制与效率 - 25Q3食品及包装物占餐厅收入比例为31.3%，受益于供应链效率优化及原材料价格下降 [3] - 25Q3薪金及雇员福利占餐厅收入比例为26.2%，同比+1.1个百分点，主要因外卖业务增长导致骑手成本提升 [3] - 25Q3租金及其他成本占餐厅收入比例为25.2%，受益于租金及门店资本支出优化 [3] 业务拓展与创新 - 肯悦咖啡25Q3门店总数突破1800家，远超原计划 [4] - 主打健康轻食的KPRO已在高线城市开设100多家门店 [4] - 必胜客WOW门店已扩张至250家，并进入40个新城市 [4] 产品策略 - 核心产品方面，肯德基推出薄脆金沙鸡翅，必胜客披萨占总销售额40%+，25Q3收入实现双位数增长 [5] - 限时产品策略促进消费者重复到店，例如川辣藕丁嫩牛五方成为过去四年最畅销的牛肉类限时产品 [5] - 入门级引流产品如肯德基入门级套餐和必胜客入门级披萨，2025年前三季度收入均实现双位数销售增长 [5]

核心财务业绩 - 第三季度经营利润同比增长8%至4亿美元 [1] - 经营利润率提升至12.5%，同比增长0.4个百分点，餐厅利润率达17.3% [1] - 同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长4%，并实现连续11个季度正增长 [1] 门店扩张与数字化 - 本季度净新增门店536家，截至9月底门店总数达17,514家，其中肯德基12,640家，必胜客突破4,000家里程碑达4,022家 [5] - 数字化订单约占餐厅收入的95%，外卖销售额同比增长32%，占餐厅收入比重达51% [5] - 公司预计2025年全年净增1,600至1,800家门店，并向2026年底2万家门店的目标迈进 [13] 产品与业务模式创新 - 肯德基推出“薄脆金沙鸡翅”销量激增，必胜客推出“手作薄底披萨”成为最畅销饼底 [6] - 肯德基入门套餐和必胜客入门披萨年内销售额实现两位数增长，肯德基探索20元以下实惠套餐以触达追求质价比的顾客 [8][9] - 创新业务肯悦咖啡门店数突破1,800家，KPRO专注于健康轻食已开设100多家门店 [9] 市场战略与竞争优势 - 采用灵活门店模式结合加盟策略，以更低投资实现更快扩张，例如必胜客WOW乐享会员店已扩展至250家并进入40多个新城镇 [5][11] - 通过多品牌组合、丰富门店模块和多元化产品线覆盖广泛消费场景与客群 [5] - 会员总数超过5.75亿，同比增长13%，为稳定发展提供坚实客户基础 [13] 行业环境与政策支持 - 2025年1至9月全国餐饮收入同比上升3.3% [13] - 行业政策明确提升连锁化率、推动数字化转型、培育多元化消费场景三大方向，叠加扩大内需战略深化，餐饮市场迎来结构性机遇 [13] - 公司通过资源协同共享和数字化赋能，精准对接政策鼓励的“消费扩容提质”需求 [13] 企业荣誉与认可 - 因肯德基“食物驿站”项目有效减少食物浪费，公司荣登《财富》杂志2025年“改变世界的公司”榜单 [3] - 凭借在人力资本管理与AI驱动运营转型中的卓越实践，公司荣获《哈佛商业评论》颁发的“拉姆·查兰管理实践奖” [3]

财务业绩 - 第三季度经营利润同比增长8%至4亿美元，经营利润率提升至12.5%，同比增长0.4个百分点 [2] - 同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长4%，实现连续11个季度正增长 [2] - 外卖销售额同比增长32%，占餐厅收入比重达到51% [3] 门店扩张与网络发展 - 本季度净新增门店536家，截至9月底门店总数达17514家，其中肯德基12640家，必胜客4022家 [3] - 预计2025年全年净增1600至1800家门店，稳步向2026年底2万家门店的目标迈进 [6] - 必胜客WOW乐享会员店扩展至250家，进入40多个新城镇 [5] 数字化与创新业务 - 数字订单约占公司餐厅收入的95% [3] - 肯悦咖啡门店数突破1800家，KPRO已开设100多家门店 [4][5] - 肯德基推出“薄脆金沙鸡翅”，必胜客推出“手作薄底披萨”，市场反响积极 [4] 市场战略与消费者触达 - 肯德基入门套餐和必胜客入门披萨今年迄今销售额实现两位数增长，并探索单价20元以下的实惠套餐以触达低线城市 [4] - 肯德基和必胜客会员总数超过5.75亿，同比增长13% [6] - 公司通过与动画、游戏、体育IP合作，为年轻消费者提供情绪价值 [6] 行业环境与政策支持 - 1月份至9月份全国餐饮收入同比上升3.3% [6] - 行业政策明确提升连锁化率、推动数字化转型、培育多元化消费场景三大方向，与“十四五”规划扩大内需战略形成协同 [6] 可持续发展与认可 - 肯德基“食物驿站”项目因减少食物浪费获《财富》杂志2025年“改变世界的公司”榜单认可 [3]